分析评论
| 发布日期：2008-4-8 8:29:00 |
≈≈中国船舶600150≈≈(更新:08.04.08)
[2008-04-08]中国船舶:绩优股典范,有望重拾升势
■金百灵投资
周一沪深股指在指标股带动下出现反弹,个股全面上扬,但成交量仍在地量水平
,中国石油也一直保持在发行价上方运行,这在很大程度上对维持目前市场信心具有
着相当积极的作用, 同时,中小市值个股经过快速下挫后,整体跌幅已与市场基本持
平, 短期风险已得到较好释放.因此在指标股整体企稳,中小市值股纷纷超跌反弹的
作用下, 后市股指有望延续反弹行情,前期被深度套牢的投资者目前仍需耐心持有,
等待反弹再考虑换股操作,可关注中国船舶.
公司是我国船舶工业重点企业, 大股东中国船舶工业集团公司是中央直接管理
特大型企业集团,是我国海军装备建设骨干力量.近期公告,公司与宝钢集团,中国海
运集团举行龙穴基地造船项目合作意向书签字仪式,根据合作意向,三大巨头将以中
船集团拥有的龙穴造船基地为主体成立合资公司, 共同运营这一华南地区最大的造
船基地,形成优势互补的产业链.
二级市场上, 作为沪深两市第一绩优股,其走势备受关注,前期股价出现深幅调
整,下跌幅度惊人,当前短期底部基本形成,后市有望继续反弹,可适当关注.
[2008-04-01]中国船舶:股价暴跌缘自估值风险
■招商证券
2007 年中国船舶完成造船124 亿元,同比增长59%,对营业收入的贡献达到71%,
全资子公司外高桥产能释放和价格上升是中国船舶造船业务增长的主要原因,2007
年公司造船和柴油机业务的毛利率分别提高了6 和8.4 个百分点.
目前中国船舶手持订单饱和, 手持船舶订单112 艘,1608万载重吨,相当于外高
桥与中船澄西2007 年完工量的4 倍;沪东重机和中船三井共计手持柴油机订单216
台,419 万千瓦,相当于沪东重机2007 年完工量的3.5 倍.
PE 估值是个相对估值, 它包括着很多因素的变化,中国船舶与中集集团的周期
性和行业地位具有一定的可比性,因此本文将中国船舶与2005 年-2006 年中集集团
的估值水平做个对比,结论是:成熟期的中集集团在熊市中PE 均值在10-15 倍左右,
牛市中达到20 倍以上.
受全球经济衰退预期和周期性恐慌情绪的影响, 风险溢价上升,估值下降,但是
我们认为,中国船舶股价已经明显超跌,股价下跌与基金集中持股及流动性差也有一
定关系, 股价反弹需要时间和催化剂.通过上面的比较,我们认为成长中的中国船舶
估值应该高于中集, 保守地用2008 年25 倍,2009 年15 倍,2010 年10 倍PE 估算,
中国船舶的合理目标价也应该在180 元以上. 我们预测中国船舶2008-2010 年的每
股收益为7 元,12 元和16 元,目前的动态PE 仅为18 倍和10 倍和8 倍,重申强烈推
荐的投资评级.
[2008-04-01]中国船舶:第一绩优,低市盈率显示长期价值
■第一创业
中国船舶(600150)行业分析
从我国造船行业运行情况来看, 未来2 年造船行业的经营业绩仍将保持较快增
长.2007 年, 全国造船完工量1893万载重吨,比上年增长30%;新承接船舶订单9845
万载重吨,比上年增长132%;手持船舶订单15889 万载重吨,比上年增长131%.总体来
看,造船行业目前正面临历史上难得的发展机遇.手持订单量和新签订单远远大于行
业的完工量, 显示造船行业未来2 年业绩增长是有订单保障, 其盈利状况肯定要好
于其他竞争性行业.
船舶龙头
在中国造船业强势崛起的过程中, 作为中国造船业龙头的中国船舶(600150)具
备长期投资价值, 公司是我国船舶工业重点企业, 大股东中国船舶工业集团公司是
中央直接管理特大型企业集团, 其研制产品几乎涵盖了我国海军所有主战舰艇和军
辅船装备,是我国海军装备建设骨干力量.
定位明确,资产持续注入
公司注入外高桥造船, 澄西船舶修造,远航文冲船舶等三块资产后,完善了造船
产业链,并被定位为中船集团民用造船资产的整合平台.公司计划把船用柴油机产能
从目前的150 万马力提高到2010 年的380 万马力, 外高桥船厂的产能还有20%的提
升空间, 预计澄西船厂修船业务未来三年能达到30%的增长,船坞利用效率的提高也
能变相提高公司的产能. 集团还有长兴岛二号线, 广州龙穴岛项目以及沪东中华等
民品业务资产,有望持续注入上市公司.
业绩保证,低市盈率显示长线投资价值
从公司承接订单情况看, 公司未来2 年的业绩增长是有订单保障的.2007 年公
司承接订单总额为301.6 亿元, 其中造船182.9 亿元,造机67.6 亿元,修船29.6 亿
元. 新签订单量超过完工量70%左右.由于2007 年的订单基本上要在2009 年以后完
成,因此可以判断,公司未来两年的较高增长是有订单保障的.
二级市场上, 该股自作为两市第一绩优股和第一高价股,股价曾高达300元/股,
回落至120元左右,跌幅达63%.公司2007年业绩达每股5.53元,市盈率仅20倍,银河证
券等多家机构预计公司2008 年和2009 年的每股收益分别为8.20 元和13.15 元.按
目前股价,公司2008 年和2009 的动态市盈率分别为14倍和9 倍,长期投资价值突出
.正因如此, 该股前期自3.18日开始,量能显著放大,显示有大资金低位承接,酝酿较
强规模反弹,投资者可重点关注.
[2008-03-28]中国船舶:再次创出新低
■证券之星
28日它以117. 99元的价格低开,此后弱势振荡,最低打至111.11元,再次创出新
低. 截至11:28分,该股收于116.50元,跌福2%,换手率1%.该股由最高价300元下跌至
今, 跌福已近65%.Topview《赢富决策系统》可统计数据观测,该股2月28日缩量后,
量帐户分类显示总散户账户数目增加10692个,散户占盘比上升5.55%,特大户占盘比
下降6.09%;分类持仓显示券基帐户占盘比下降6.66%,普通账户占盘比上升5.62%;资
金流方面:券基帐户卖出远远大于买入,Top10营业部买入弱于卖出.
[2008-03-26]中国船舶:等待估值提升、钢价回落机会
■国泰君安
07 年公司实现营业收入178.76 亿元,同比增长52.25%;实现归属于母公司的净
利润29.18 亿元, 基本每股收益5.53 元,按最新总股本计算的每股收益为4.40 元,
略低于我们之前按最新总股本计算的每股收益4. 65元的预测.公司主要业务的毛利
率水平基本处于上升状态,三大业务均取得骄人业绩,基本上最大限度地发挥了公司
07 年的产能.
未来造船业务的看点:澄西3 万吨级浮船坞转作造船使用,可增强澄西船舶制造
能力, 另外通过租赁等手段,使得原有岸线资源紧张问题得到解决;外高桥开始悄然
改善产品结构,积极部署深海钻井平台生产,优化现有主力产品;长兴岛一号线65%股
权受让工作正在实施中.
对于钢材价格的超预期上涨, 公司积极降低成本压力,但是预计08 年eps 受到
的影响仍在1 元左右;对于汇率风险,公司采取了包括美元负债,提高首付款比例,远
期结汇等多种手段, 努力冲销汇率变动的不利影响,不过对08 年eps 的影响仍在5
毛钱左右;此外税率变化影响08 年eps 约5 毛钱.
基本面来看, 公司手持订单非常饱满,但由于受钢材价格超预期上涨,人民币升
值以及税率等不利影响,我们将08-09 年的盈利预测调低至7.55 和9.08 元.如果考
虑长兴岛一号线的注入,预计08-09 年的eps 分别为7.90 和10.42 元,建议"谨慎增
持".基于长兴岛一号线注入后的09 年业绩预测和20 倍市盈率,给予中长期目标价2
08 元.未来估值中枢上升,钢价下挫会带来不错的上涨机会.
[2008-03-26]中国船舶:大幅放量,有资金出逃迹象
■证券之星
26日以119.99元的价格随市场惨淡低开,截至11:26分,该股收于118元,跌福4.9
8%, 换手率0.6%.该股目前早已经跌至年线之下,大幅放量显示有资金不顾成本出逃
迹象. Topview《赢富决策系统》可统计数据观测,该股自2月26日放量起,量帐户分
类显示总散户数增加12059个,散户占盘比上升5.40%,特大户占盘比下降6.92%;分类
持仓显示普通, 法人帐户占盘比均有增加, 其中法人帐户增加1.46%,普通帐户占盘
比增加6.44%,券基占盘比下降7.89%;资金流方面:券基帐户买入远远小于卖出,Top1
0营业部买入明显弱于卖出.
[2008-03-24]中国船舶:反弹行情值得期待
■东方证券
中国船舶(600150)公司07年每股收益5.53元,目前静态市盈率仅24倍.近期造船
行业的负面影响因素较多,船东出于对全球经济衰退的忧虑放低下单速度,加上船厂
手持订单饱满,出于经营安全考虑也会相应放慢接单速度,08年全球船厂新接订单下
滑已成定局,而人民币升值与钢材成本上升也会挤压企业的利润空间,这些因素导致
公司股价从最高点下跌已经超过一半.但公司长期投资价值依然突出.即便全球经济
陷入衰退导致未来几年新接订单下降,船企手握3到4年的订单,仍能获得确定性的增
长, 其盈利状况肯定要好于其他竞争性行业.在中国造船业强势崛起的过程中,作为
中国造船业龙头的中国船舶具备长期投资价值.而近期股价受市场情绪的影响,已出
现超跌,估值较低,技术形态上超跌后股价已经有企稳迹象,反弹行情值得期待.
[2008-03-21]中国船舶:订单增长将封杀股价下跌空间
■银河证券
随着美国经济增长速度的下降,以及中国经济宏观调控的预期加强,未来1-2 年
,全球经济和航运需求增长将面临压力,造船行业订单的持续增长面临不确定性.
从我国造船行业运行情况来看, 未来2 年造船行业的经营业绩仍将保持较快增
长.2007 年, 全国造船完工量1893万载重吨,比上年增长30%;新承接船舶订单9845
万载重吨,比上年增长132%;手持船舶订单15889 万载重吨,比上年增长131%.总体来
看,造船行业目前正面临历史上难得的发展机遇.手持订单量和新签订单远远大于行
业的完工量,显示造船行业未来2 年业绩增长是有订单保障的.
从公司承接订单情况看, 公司未来2 年的业绩增长是有订单保障的.2007 年公
司承接订单总额为301.6 亿元, 其中造船182.9 亿元,造机67.6 亿元,修船29.6 亿
元. 新签订单量超过完工量70%左右.由于2007 年的订单基本上要在2009 年以后完
成,因此可以判断,公司未来两年的较高增长是有订单保障的.
预计公司2008 年和2009 年的每股收益分别为8.20 元和13.15 元.按目前股价
,公司2008 年和2009 的动态市盈率分别为15 倍和10 倍.我们认为,虽然2010 年以
后公司的业绩增长可能面临周期性波动,不过考虑到公司目前的较低的估值倍数,以
及我国造船行业未来仍将有较大发展空间,周期性波动将小于市场预期,因此维持对
公司"推荐"的评级.
[2008-03-20]中国船舶:中国之船正式启航
■东方证券
公司2007 年实现营业收入178.76 亿元,同比增长52.25%,归属于上市公司股东
的净利润29.18 亿元, 折合每股收益5.53 元,同比增长139.57%.如果不考虑并表因
素的影响,基本和我们之前的预测一致.
增长主要来自于三块业务.船舶建造业务实现营业收入124.39 亿元,同比增长6
7.63%,营业利润率提高了6.25个百分点至24.96%.船舶维修业务实现营业收入19.39
亿元, 同比增长22.47%,利润率微降0.61 个百分点至27.04%.船舶配套业务(主要是
船用柴油机)实现营业收入25.11 亿元,利润率提高8.34 个百分点至27.44%.
公司注入外高桥造船, 澄西船舶修造,远航文冲船舶等三块资产后,完善了造船
产业链,并被定位为中船集团民用造船资产的整合平台.公司计划把船用柴油机产能
从目前的150 万马力提高到2010 年的380 万马力, 外高桥船厂的产能还有20%的提
升空间, 预计澄西船厂修船业务未来三年能达到30%的增长,船坞利用效率的提高也
能变相提高公司的产能.
我们维持公司未来几年的盈利预测, 给予公司股价0.8倍PEG 和33.70 倍PE 的
估值水平, 对应2008 年预测EPS 的合理股价为229.37 元.公司目前股价存在低估,
维持增持的投资评级.
[2008-03-20]中国船舶:造船景气仍将持续,估值具备吸引力
■光大证券
因为钢铁价格上涨幅度超出我们预期,长兴岛盈利能力低于原来预期,我们调低
盈利预测.预计08-10 年EPS 为8.2 元,12.27 元,14.25 元.目前股价对应的动态PE
为16, 10,9 倍,估值具备吸引力.目标价格下调至08 年30 倍PE 即246元,还有90%
的上涨空间,因此维持"买入"评级.
公司年报显示,07 年营业收入同比增52%,净利润同比增127%,毛利率27.8%,比0
6 年提升3 个百分点.实现每股收益5.50 元,基本符合市场和我们预期.
供求紧张下船价仍将高位运行;08 年新接订单同比回落不改行业景气特征, 07
年世界接订单超预期的高增长, 08 年新接订单回落在预料之中.世界造船景气周期
持续到2011 年后;手持订单, 新接订单年数,中国造船要素优势表明,中国造船景气
周期长于世界.
中国船舶未来还有龙穴造船基地的注入预期, 资产注入将增厚EPS 在20%以上,
提升价值20%, 综合考虑09-11 年远大于30%的净利润复合增速,我们认为可以按08
年30 倍估值定价,公司合理价值在246 元.
[2008-03-20]中国船舶:手持订单确保业绩增长
■江南证券
2007 年公司完成定向增发成为中船集团资本运作平台.公司盈利快速增长, 营
业收入178.76 亿元, 同比增长52.25%;利润总额43.1 亿元,同比增长140.12%.每股
收益5.53 元,同比增长110.27%.
公司目前累计手持船舶订单112 艘, 1608 万载重吨,累计手持柴油机订单216
台, 419.26 万千瓦.船舶制造行业向中国的转移也在加快.公司手持订单充足,收购
长兴项目2009 年进入全面投产,预计未来几年主营业务收入仍将保持快速增长.
继收购长兴项目一期工程一号线后, 长兴项目二期工程和广州龙穴岛项目未来
也有望注入中国船舶.持续的资产注入将提高公司的行业地位, 扩大公司生产规模,
完善产品结构,发挥规模经济效应和协同效应,进一步提升公司的核心竞争力与盈利
能力.
预测2008, 2009 年公司每股收益分别为7.59 元和10.1 元,对应动态市盈率分
别为16.9 倍和12.7 倍.我们给予公司"买入"的投资评级.
[2008-03-20]中国船舶:毛利率提升促业绩大涨
■中信建投
不扣除少数股东损益6.14 亿元, 按照年末总股本6.6256 亿股计算,2007 年实
际实现净利润35.32 亿元, 摊薄每股收益5.33 元.按昨天收盘价计算,2007 年静态
市盈率26.45 倍.
外高桥完工21 艘,353 万载重吨,中船澄西完工6 艘,31.8 万载重吨;造船业务
实现收入124.398 亿元,同比增长67.63%,占主营业务的71.18%,毛利率24.96%,同比
提高6.25 个百分点.全年承接新船订单34 艘,515.7 万载重吨,金额182.9 亿元;累
计手持订单112 艘,1608 万载重吨.
沪东重机全年完工柴油机89 台,161.9 万马力,增长7.3%;实现销售收入25.11
亿元,增长20.43%,占主营业务的14.37%;毛利率27.44%,同比提高8.34 个百分点.全
年累计承接柴油机订单(包括中船三井)146 台, 356.12 万马力,金额67.6 亿元,折
合250 美元/马力左右.手持订单216 台,570.42 万马力.
我们预计, 船板涨价可通过船价上涨,生产加插船等因素补偿,预计造船业务毛
利率24%, 略低于去年水平;主机受钢材上涨影响较小,单位马力价格上升,毛利率维
持28%水平.我们调低2008, 2009 年每股收益到8,11.5 元;按照2008 年30 倍,2009
年25 倍PE 测算,目标价240～290 元.维持买入评级.
[2008-03-20]中国船舶:来三年持续快速增长,目前价值低估
■平安证券
2007年沪东重机生产柴油机89台, 161.9万马力;中船三井生产柴油机3台,10万
马力.公司2008年计划沪东重机产量为174.1万马力, 中船三井产量130万马力.报告
期末公司累计手持柴油机订单216台,419.26万千瓦(570.4万马力).
按克拉克松数据, 截止2008年一月末,外高桥在手订单1404万载重吨,江南长兴
一号线在手订单1167万载重吨(我们将江南长兴基地散货船和油轮归至长兴一号线)
.长兴一号线2008年开工6艘, 交船两艘,对公司2008年业绩贡献有限,2009年开始长
兴一号线盈利会有大幅提升.
通过中国船舶和韩国六大船厂市盈率, 市值/在手订单量的比较,并综合考虑中
韩整体市盈率的不同背景,中国船舶作为中国造船业的龙头企业地位,中国船舶与韩
国船企不同盈利水平等因素, 我们认为,中国船舶目前价值低估20%以上,维持"强烈
推荐"评级.
我们初步预计中国船舶2008,2009,2010年每股收益分别为5.5元,7.5元,9.7元,
我们将在对中国船舶调研进一步了解后在公司深度报告中再提供详细的盈利预测,
目前预测仅供参考.
[2008-03-20]中国船舶:主力减仓
■证券时报
中国船舶公布的2007年年度报告中, 四季度股东户数较三季报大幅增加了67%.
十大流通股东有7家基金和2家保险公司,共持有流通A股的28.09%.由以上可见,该股
主力四季度有减仓行为.
该股去年四季度涨幅为-9%.
[2008-03-19]中国船舶:量价齐升和效率改善提升公司盈利能力
■天相投资
公司全年共实现营业收入178.76 亿元,同比增长52.25%;利润总额43.14 亿元,
同比增长140.12%;归属于母公司所有者净利润29.18 亿元, 同比增长139.57%,综合
毛利率27.84%,同比增长约7 个百分点,按照公司6.6 亿总股本计算,基本每股收益5
.53 元,全面摊薄每股收益4.40 元.分配预案每10 股派发现金红利10元(含税).
公司各项业务生产效率的得到改善, 外高桥和澄西造船业务的船坞期和船台期
分别缩短到50 天(17 万吨散货船)和37天(5.3 万吨散货船);柴油机制造业务方面,
沪东重机通过推行预总装工艺,生产效率明显提升,千瓦时数比06 年同比增长32.9%
;修船业务方面, 通过提高专业化水平,缩短船坞期,提升了船坞的使用效率,全年承
修和改装船比计划增长近100%.
公司修船业务共实现营业收入约19.4 亿元,较06 年同期增长22.47%,业务综合
毛利率水平较去年同期略有下降, 但仍维持27%左右的水平.远航文冲通过提高专业
化水平, 缩短了船坞期,提高了船坞利用率,平均船坞期为4 天,全年工程界修理,改
装船135 艘,合同额达11.63 亿元,比计划增长近一倍,完工出场船舶121 艘,占89.6
%.中船澄西修船业务全年共修船完工交付145艘(其中大型改装船17 艘)实现产值20
.19 亿元,为年计划的141.87%,同比增长23.94%.
综合考虑此次资产注入和钢材涨价的影响,我们预计公司08-09 年的EPS 为7.5
3 元和10.46 元,公司3 月17 日收盘价为141.09 元计算,对应08 和09 年动态市盈
率为19 倍和13 倍,考虑到今后几年稳定的高增长和持续的优质资产注入,公司目前
的估值优势已经很明显,维持"买入"评级.
[2008-03-19]中国船舶:业绩符合预期,维持买入评级
■申银万国
2007 年中国船舶销售收入178. 76 亿元人民币(其中:造船124.398 亿元;柴油
机25.113 亿元;修船19.39 亿元),实现利润35.31亿元,EPS5.53 元,符合市场预期.
在年报中,公司首次对外披露,目前手持定单情况,船舶定单合计有112 艘,1608
万载重吨合计有70 多亿美元, 排产到2011 年.柴油机定单有216 台,419.26 万千
瓦,合计有80 亿人民币左右.这些定单足以保持未来公司业绩增长.
分配方案低于预期, 此前市场一直预期,公司会在年报中实行大比例送股,但是
公司今天公告大年报分配方式是即每10股派发现金红利10. 00 元(含税).低于市场
预期.
我们继续看好造船行业,行业景气08 年可继续维持,我们预测中国船舶的业绩2
008 年到2010 年EPS 依次为8.03 元,10.55 元,13.29 元.前期股价经过大幅调整,
目前的估值具有更大吸引力.我们维持对公司的买入评级.
[2008-03-19]中国船舶:估值水平回落,基本面仍好
■西南证券
报告期公司实现营业收入178.76 亿元,同比增长52.52%,利润总额43.14 亿元,
同比增长140.12%, 归属上市公司股东的净利润29.18 亿元,同比增长139.57%,净资
产收益率为55.05%,基本每股收益4.40 元(按07 年最终总股本计算).
报告期公司完成了增发, 主业由原来的船用中低速柴油机制造为主转变为兼具
造船, 修船和主机业务三大类;报告期船舶建造,船舶维修和主机业务分别实现营业
收入124.40 亿元, 19.39 亿元和25.11 亿元,同比分别增长67.63%,22.47%,同比增
长20.43%.预计未来几年造船业仍将维持景气状态,船舶制造业向我国转移的步伐进
一步加快,公司主业收入将保持稳步增长势头.
日前, 公司收购了集团的长兴岛一号线,产能迅速扩张,将成为全球第二大造船
企业;集团还有长兴岛二号线, 广州龙穴岛项目以及沪东中华等民品业务资产,有望
持续注入上市公司.
估算08 年,09 年和2010 年每股收益分别为7.06元,7.86 元和9.83 元,给予公
司08 年17~20 倍市盈率,合理价格区间为120~141 元,建议持有.
[2008-03-03]中国船舶:主力进场迹象明显,短线有望强劲反弹
■东方证券
中国船舶(600150)在公司全资子公司上海外高桥造船有限公司收购上海江南长
兴造船有限责任公司65%股权完成后, 外高桥和长兴造船合计的产能将达到700万载
重吨左右, 外高桥将成为仅次于韩国现代重工的全球第二大,国内最大的造船企业.
公司年造船能力320万吨,造船吨位占中船集团的一半以上,占全国的22%左右."十五
"期间, 公司柴油机产品逐步向大型化,智能化方向发展.前期公司公告,2007年公司
全年实现净利润同比增长950%-1050%.根据公司手持订单数额,未来公司业绩大幅增
长可以预期.二级市场上,该股作为曾经的两市第一高价股,今年以来跌幅很大,处于
严重超跌状态,特别是近几个交易日加速下跌.该股在下跌至年线后有望获得支撑,2
月26日该股跌停后被快速拉起, 主力进场迹象明显,短线有望强劲反弹,建议重点关
注.
[2008-02-27]中国船舶:业绩大增,股价严重超跌
■方正证券
尽管受到利好消息刺激, 但是周二沪深大盘表现依旧较弱,同时我们注意到,近
期严重超跌的不少大盘蓝筹股出现了强劲反弹, 关注市场中严重超跌的蓝筹品种将
成为短线重要的操作思路, 投资者可关注中国船舶,公司作为我国造船业龙头,目前
股价超跌相当严重,后市有望强劲反弹.
公司是我国船舶工业重点企业, 大股东中国船舶工业集团公司是中央直接管理
特大型企业集团,其研制产品几乎涵盖了我国海军所有主战舰艇和军辅船装备,是我
国海军装备建设骨干力量,并已连续三年稳居世界造船集团前三名.公司技术优势突
出,公司研制成功的船用柴油机是目前国内缸径最大,功率最大的船用大功率低速柴
油机."十五"期间,公司柴油机产品逐步向大型化,智能化方向发展,前期公司公告称
,预计2007年全年实现净利润同比将出现大幅增长.
该股作为曾经的两市第一高价股, 近期调整幅度相当惨烈,股价几乎被腰斩,处
于严重超跌状态,特别是近日股价加速下跌,周二尾盘,股价在跌停位置被快速拉起,
主力进场迹象明显,短线有望强劲反弹,值得重点关注.
[2008-02-05]中国船舶:适当关注
■中信建投
公司近日公告,2007年全年实现归属于母公司的净利润与上年同期相比增长950
%～1050%;业绩大幅增长的主要原因是船机需求增长和增发带来的业务扩张.
分析师高晓春表示, 公司业绩基本符合预期,且继续看好未来发展,并对投资者
关心的公司未来发展可能遭遇的几个风险因素予以解释.1,BDI指数下跌影响的是即
期航运企业业绩(特别是以散货运输为主), 对2011年之前的造船业不会产生多大影
响;造船业要延后于航运业.2, 关于弃单.上次韩国发生的弃单事件是由于次贷影响
造船贷款未批, 且是新签订或意向性订单.对于已经落实的订单,由于较高的预付款
比例和银行担保, 发生船东弃单的可能性很小.3,人民币升值对造船业绩影响.现在
造船企业首付款比例较高(30%甚至更高), 还要进口部分船舶配套件,加上套期保值
和国家补贴,60%～70%甚至更高比例的升值负面影响已经消除.
高晓春认为,公司未来内生式增长和外延式扩张的前景非常清晰;预计2007～20
09年实现每股收益5.92, 9.56和15.13元(考虑江南长兴全年贡献业绩),给予"买入"
评级.
[2008-02-01]中国船舶:中国船舶业绩快报,盈利高于预期
■申银万国
业绩略超我们前期预测.根据公告推测2007 年中国船舶净利为29 亿元左右,该
盈利能力略好于我们在深度研究报告中的业绩预测.
股东大会批准收购长兴岛项目,提升中国船舶的长期盈利能力.上海江南长兴造
船有限公司目前在手订单饱满,合计在手散货船和VLCC 油轮的订单有71 艘,合同金
额达到48 亿美金左右,2010 年之前的产能基本接满.保守地严格根据长兴岛的订单
交付情况,我们大致推算长兴岛对中国船舶09 年,10 年将分别增厚业绩1.40 元,4.
11 元.实际上,我们预计长兴岛实际业绩将大大好于我们的预期,主要原因是施工建
设提前,长兴岛存在提前交船的可能,在09 年公司实际交船将大大多于订单需求;另
外, 由于长兴岛目前尚未产生盈利,我们对于长兴岛的盈利能力预测十分保守,实际
情况可能大大好于我们的预期.
我们继续看好造船行业, 行业景气08 年可继续维持,中国船舶资产注入后将大
大提升其竞争实力和盈利能力, 另外,中国船舶在此次收购外高桥之后,避免了长兴
岛与外高桥之间的同业竞争, 但是集团下属的龙穴岛基地仍与公司存在同业竞争的
可能,未来资产整合依然可期.我们维持对公司的买入评级.
说明:由于公司前期增发有股本稀释的影响, 有合并之前原来股东权益影响,因
此, 2007 年业绩预测复杂.现分析如下表,我们建议大家参照按"我们在原来的报告
中没有考虑到原来股东利益剔除,且股本进行全面摊薄计算的EPS(元)"该口径为08
年之后公司业绩计算的统一口径.
[2008-02-01]中国船舶:预增业绩符合预期
■中信建投
不考虑由于会计准则调整可能带来对沪东重机2006 年净利润的变化,按照公司
预增比例,2007 年中国船舶实现归属于母公司的净利润在28.09～30.76 亿元之间,
按照全年加权平均股本52807.26 万股计算,2007 年公司"基本每股收益"在5.32～5
.83元之间;按照年底总股本计算,摊薄每股收益在4.24~4.64 元之间;如果不考虑沪
临金属加工公司对少数股东损益的可能影响,加上前三季度的少数股东损益,按年底
总股本摊薄,公司实际每股收益在5.17～5.57 元之间.
公司业绩与我们上上篇报告《新船成交量超去年全年》(07/11/22)预测基本相
同:"按照新会计准则, 以年底加权平均总股本52776万股计算,今年扣除少数股东损
益后的基本每股收益5. 74 元";与我们上篇报告《收购长兴如期而至》(08/01/08)
预测有所差别的原因在于:我们根据中船集团2007 年实现利润超140 亿元(同比增
长170%)调整了外高桥造船净利润增速,从23.9 亿元(145%左右)提高到26.8 亿元(1
75%左右).虽然外高桥造船是中船集团最大的造船企业, 盈利能力也很强,在集团利
润占比较大,但利润总额增速和净利润增速有一定不可比性,我们未考虑可能存在的
非船业务利润影响.
最新统计数据表明,2007 年世界造船完工量8110 万载重吨,承接新船订单量24
090 万载重吨,年底手持订单50150 万载重吨,均创历史新高.我国造船完工量1800
万载重吨,占世界份额的22.2%,超过去年3.2 个百分点;承接新船订单达到10360 万
载重吨,首次超过韩国880 万载重吨,占世界份额的43.01%,比2006 年全年大幅提高
13 多个百分点;年底手持订单量17370 万载重吨,仅低于韩国510 万载重吨,占世界
份额的34.6%, 同比提高约10 个百分点.中船集团以完工655 万载重吨,承接2386万
载重吨, 手持5.38 万载重吨,分别占世界份额8.29%,9.9%和10.05%继续位居世界集
团第二, 且缩小与现代重工的差距.我们预计2008 年世界新船承接会有较大幅度下
降,但仍然会保持相对兴旺;船价继续维持高位,较大下跌的可能性很小;中国份额会
有所下降,但和2006 年相比仍会较大上升.
我们认为,公司未来内生式增长和外延式扩张的前景非常清晰;预计2007～2009
年实现每股收益5.92,9.56 和15.13 元(考虑江南长兴全年贡献业绩),维持450 元
的合理股价和买入的投资评级.关注即将推出的深度报告.
[2008-01-23](600150)中国船舶:07年中国船舶造船业务总收入可达130亿元
■中国证券报
中国船舶股份公司已从单一船用柴油机配套业务转变成集造船,修改船,船舶配
套三大业务为一体,产业链完整的船舶工业公司.外高桥船厂目前手持订单1400万载
重吨, 年产能340万吨以上,生产任务已经排到2011年.08年外高桥二期投产以后,公
司产能将进一步上升.07年国际散货船市场火暴,散货船价屡创新高,9月底好望角型
船创出9300万美元新高, 比年初上涨36.8%.外高桥船厂07年好望角型散货船完工量
预计可以达到19艘,阿芙拉型油轮完工量基本维持06年水平.07年中国船舶造船业务
总收入可达130亿元,08年可达180亿元.
[2008-01-23](600150)中国船舶:未来三年盈利仍可观
■中国证券报
国泰君安证券分析师认为, 中国船舶赶超现代重工只是时间问题,给予公司"增
持"的评级.
全球造船业目前仍处于非常景气的状态, 未来三年造船企业的盈利状况将会非
常可观.由于交船高峰和运输需求增长的差异,不同船型价格以及需求量增长并不一
致.但是受制于产能不足, 预计价格仍将维持高位.相较之下,散货船需求旺盛,供给
高峰偏后,中国需求潜力大,2008年仍非常值得看好.
如果全球造船业景气度下降, 中国制造的比较优势会更加显现.并且,本轮景气
后国内造船企业生产效率大幅提升至接近韩日水平, 未来国际产业转移的趋势将更
加明显.
中国船舶旗下企业订单饱满, 仅根据克拉克松追踪的订单,2008-2010年公司的
盈利就相当可观.外高桥,澄西的造船效率提升以及高价船的建造将提供主要的增长
新建的造船产能最重要的资源和瓶颈是发动机,船坞等硬件的建设都相对容易.
中国船舶的造机能力和实力在中船三井建成后将大幅提升, 形成国内小规模竞争对
手无法比拟的优势.这种优势在插船时将表现得尤为明显.
[2008-01-14]中国船舶:迈向世界船舶制造业龙头
■江南证券
中国船舶日前发布公告, 由全资子公司上海外高桥造船有限公司向中船集团收
购其所持有的上海江南长兴造船有限责任公司65%的股权,股权评估价值为228523.9
1万元.中国船舶董事长陈小津表示,本次注入的是长兴项目一期工程的一号线,二期
工程的开工申请1 月9 日提交发改委.
收购完成后,外高桥造船和长兴造船合计的产能将达到700 万载重吨左右,将成
为仅次于韩国现代重工的全球第二大,国内最大的造船企业.外高桥和长兴造船合计
将拥有岸线超过2.8 公里, 30 万吨级的船坞4 个,资源条件及硬件设施与日韩等国
的大型造船企业相当.外高桥造船在大型散货船,油轮领域的优势进一步加强.
本次收购是中船集团整体上市的又一重要步骤. 长兴造船项目二期工程也属于
民品业务,未来公司将视其完工及盈利状况择机注入上市公司;此外根据中船集团的
相关承诺,广州龙穴岛项目未来也将注入中国船舶.持续的资产注入将提高公司的行
业地位,扩大公司生产规模,完善产品结构,发挥规模经济效应和协同效应,进一步提
升公司的核心竞争力.
根据航运市场近期高位回落的趋势, 我们预计2008 年新船订单将有明显下降,
但由于主要船企订单饱满,船价下降的空间不大.船舶制造向中国转移的步伐将进一
步加快, 有利于公司抵御周期性风险.作为中国船舶制造行业的领头羊,公司近两年
承接的高价订单将逐渐进入生产期,预计公司的盈利能力将呈稳中有升的走势.调高
公司08,09 年盈利预测,维持公司"买入"的投资评级.
[2008-01-10]中国船舶:目标价格人民币345.25
■中银国际
中国船舶1 月8 日公告称,拟通过全资子公司上海外高桥造船有限公司,向公司
实际控制人中国船舶工业集团收购上海江南长兴造船有限责任公司65%股权,收购资
金由外高桥造船以负债方式落实.
本次收购完成后, 外高桥造船与长兴造船合计拥有岸线超过2.8 公里,30 万吨
级船坞4 座,产能将达到700 万载重吨左右,产能扩张一倍左右.根据克拉克松数据,
长兴岛基地2008 年,2009 年进入高产期,当年产量达到283 万载重吨,2010 年时更
会远远超过外高桥造船厂的现有计划排产量.考虑产量和接单价格等因素,我们预计
中国船舶2009 年业绩将因此增厚15%.
此次资产注入是2007 年初公司资产重组时大股东承诺的一部分, 我们预计,作
为承诺的另一部分,龙穴岛基地的资产注入步伐也会加快,虽然其未来排产量不如长
兴基地,但其100%股权可以注入公司,若能现金收购,对09 年的业绩增厚将不弱于此
次.
综合长兴造船带来的盈利贡献,我们将中国船舶09 年每股收益从12.06 人民币
上调14.5%至13.81人民币.基于25 倍的09 年预期市盈率,我们将该股目标价格从31
5.35 人民币上调至345.25 人民币.我们对中国船舶维持优于大市评级.
[2008-01-10]中国船舶:标的股权的价值为228523.91万元
■万联证券
根据中船集团在2007 年5 月所作的承诺:为避免同业竞争,在条件成熟时,优先
向中国船舶转让中船集团的核心民品造船资产.随着长兴造船的逐步推进,长兴造船
和外高桥之间的潜在同业竞争问题将会逐步显现,因此,本次收购是中船集团履行承
诺避免同业竞争进一步提升公司治理的需要, 同时也是中船集团核心民品主业整体
上市的战略需要.
完成本次资产收购后, 外高桥和长兴造船合计的产能将达到700万载重吨左右,
外高桥将成为仅次于韩国现代重工的全球第二大,国内最大的造船企业.外高桥在大
型散货船,油轮领域的优势进一步加强,行业地位得到显著提高,竞争力也得到提高.
长兴造船该公司采取边建设边生产的模式, 在建设中利用现有的条件提前开展
生产经营,首艘船的开工时间为2007 年5月,目前手持订单71艘,订单金额48亿美元.
当前长兴造船在建船舶 6艘,预计2008 年年底前交船3 艘以上;2009年交船9艘以上
,产量超过200万载重吨;2010年达产,产量达到332 万载重吨.预计2009,2010年将增
厚中国船舶每股收益1.4元,4.1元,对中国船舶业绩提升帮助明显.
综合来看,此次收购的资产有助于提升中国船舶的行业地位和竞争力,利于公司
的长期发展.我们预计08年造船行业景气度依然维持在高位运行, 行业的订单充沛,
发展前景较为明确,维持对中国船舶的"增持"评级.
[2008-01-09]中国船舶:拟收购长兴造船65%股权简评
■中金公司
本次收购将采用现金支付的方式,"收购资金由外高桥造船以负债方式落实".收
购资金方面不存在问题, 07年3 季度末,中国船舶货币资金余额170 亿元.虽然公司
资产负债率(总负债/总资产)高达71.81%,但是负债主要是预收款项和已结算未完工
款项合计约116 亿元,如果扣除预收款项和已结算未完工款项,资产负债率只有33.7
9%,财务状况良好.
本次收购交易价格初步设为经评估后的价值22.85 亿元, 但该评估结果尚需国
资委批准才能生效.以长兴造船净资产22.94 亿计算, 该价格相当于1.53 倍的市净
率.
本次股权转让协议尚需国资委和国防科工委批准, 评估结果(及交易价格)尚需
国资委备案;拟收购资产08 年盈利贡献微小, 09 年才能产生实质性贡献;由于是新
建船厂, 长兴造船毛利水平何时能够达到较理想状态尚不明朗.出于以上考虑,我们
暂时不上调公司盈利预测.
我们已在首次关注报告(2008 年1 月2 日)中说明, 从内生性增长角度看,公司
估值已经非常充分.公司主要投资亮点来自可能的资产注入.考虑到未来公司继续收
购中船集团长兴岛2 号线项目和龙穴造船项目的可能性非常大,我们维持对公司"审
慎推荐"的投资评级.
[2008-01-09]中国船舶:收购江南长兴造船显著增强公司的竞争力和增厚利润
■光大证券
预计2007, 2008,2009,2010 年的EPS 分别为5.0,10,17,22 元.合理估值在08
年30 倍到09 年30 倍间,即300-510 元,中间值405 元.
公司今天发布公告拟通过子公司外高桥造船公司收购集团持有的江南长兴造船
公司65%的股权,65%的评估价格为22.85 亿元,收购的PE 在08 年的3 倍左右.
预计公司在2008 或2009 年有2000 万左右的融资.不考虑收购长兴造船,预计E
PS,为5.0,8.0,10.4,13.6 元,假设2008,2009 年各融资1000 万股,收购将增厚2 元
,6.7 元,8.4,元,08,09,10 年EPS 分别为10,17,22 元.
江南长兴造船公司我国规模最大, 造船效率最高,最现代化的造船基地,目前拥
有2 个大船坞, 1 号船坞用于建造30 万载重吨以上的超大型邮轮,年产能力4 艘;2
号船坞用于生产17.5 万吨的散货船,年产能12 艘.一期建设完成后具备4 个船坞,
年产450 万吨的造船能力,3号船坞用于建造7000 标准箱的大型集装箱船,年产能10
艘;4 号船坞用于建大型液化天然气船. 产能明显超过目前上市公司外高桥的造船
能力.收购完成后公司将成为全球第二大, 产能超过700 万吨的造船企业,国际竞争
力将大幅度提升.
[2008-01-09]中国船舶:400元,弹指一挥间
■招商证券
时隔一年, 中船集团迈出整体上市第二步.中船集团履行了2007 年5 月所作的
承诺:为避免同业竞争, 在条件成熟时,优先向中国船舶(600150)转让中船集团的核
心民品造船资产.本次收购解决了中船集团和上市公司的同业竞争的问题,进一步完
善了公司治理结构,同时现金收购加快了收购的进程.
将外高桥打造成为国内最大,全球第二大的造船企业.完成收购后, 2010年外高
桥和江南长兴造船合计的产量将达到700 万载重吨, 外高桥将成为仅次于韩国现代
重工的全球第二大,国内最大的造船企业.
预计江南长兴的盈利水平将不低于外高桥.从投资规模,生产能力和主力船型来
看,江南长兴和外高桥具有可比性.这两家公司的投资规模均在40-50亿元左右,生产
的主力船型均是散货船和油船,江南长兴的生产能力略大于外高桥.由于江南长兴投
产时间晚于外高桥两年,而近两年船舶订单价格上涨明显,因此我们预计江南长兴的
手持订单均价高于外高桥.
维持"强烈推荐-A"的投资评级.不考虑资产注入我们对中国船舶的业绩预测为2
008, 2009 年每股收益分别为8.36 元和11.37 元,而收购江南长兴65%的股权后,将
中国船舶2009 年的每股收益上调至14 元,并且预计2010 年中国船舶净利润增长率
在50%以上,按照公司2008 年50 倍和2009 年30倍的PE,我们对中国船舶保守的估值
为400-450 元, 400 元的目标价弹指一挥间即将实现.
[2008-01-09]中国船舶:大股东兑现资产注入承诺
■国信证券
公司实际控制人中船集团在07 年5 月作出不可撤销的承诺:为避免同业竞争,
在条件成熟时,优先向中国船舶(600150)转让长兴岛和龙穴基地的民品造船资产,考
虑到长兴造船的建设进度, 中船集团认为其与外高桥之间潜在的同业竞争问题即将
出现,故开始兑现之前资产注入的承诺.
长兴造船主要承接30 万吨VLCC,17 万吨好望角散货船,LPG,9000TEU 集装箱船
的订单,本次资产注入将进一步完善公司订单以散货船为主的产品结构,可以平滑单
一船型的周期性波动对公司业绩的影响,提高公司业绩增长的稳定性.
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由于公司对长兴造船的信息披露有限, 我们按长兴造船与外高桥08,09 年产能
对比,简单测算本次资产注入对公司业绩的影响,结果为分别增厚公司08,09 年业绩
0.75 元和2.9 元,我们上调公司08,09 年盈利预测至8.7元和13.9 元,增速分别为7
5%, 68%,而且这个结果并没有考虑龙穴基地可能在08 年底或09 年初注入公司的影
响.
07-09 年公司动态PE 分别为55.5 / 33.5 / 21 倍,考虑行业的高景气状态,公
司在行业中的地位以及未来包括龙穴基地在内的后续资产注入等众多因素, 我们认
为公司08 年合理PE 为35 倍,按08EPS8.7 元,09 年EPS 13.9 元综合测算,未来12
个月目标价为390 元,维持"推荐"的投资评级.
[2008-01-09]中国船舶:收购资产短评
■申银万国
上海江南长兴造船有限公司现有30万吨级船坞两座,总资产80.58亿元,净资产2
3亿元, 该基地于2005年6月开工建设,计划于2008年底建成并实现交船和盈利,首制
船于2007年5月开工, 目前在建船舶6艘,预计08年底前交船3艘以上,09年交船9艘以
上,2010年达产,产能332万载重吨.
收购完成之后, 外高桥与长兴岛一号线合计产能将达到700万载重吨左右,成为
仅次于现代重工的全球第二大造船企业,公司的竞争实力大大增强.
上海江南长兴造船有限公司目前在手订单饱满(见下附表),合计在手散货船和V
LCC油轮的订单有71艘,合同金额达到48亿美金左右,2010年之前的产能基本接满.严
格根据长兴岛的订单交付情况,我们大致推算长兴岛对中国船舶的业绩贡献如下表.
09年,10年将分别增厚业绩1.40元,4.11元.(我们预计长兴岛实际业绩将大大好于我
们的预期,主要原因是一方面,由于施工建设提前,长兴岛存在提前交船的可能,在09
年公司实际交船将大大多于订单需求;另外, 由于长兴岛目前尚未产生盈利,我们对
于长兴岛的盈利能力预测十分保守,实际情况可能大大好于我们的预期.)
我们继续看好造船行业,行业景气08年可继续维持,中国船舶资产注入后将大大
提升其竞争实力和盈利能力, 另外,中国船舶在此次收购外高桥之后,避免了长兴岛
与外高桥之间的同业竞争, 但是集团下属的龙穴岛基地仍与公司存在同业竞争的可
能,未来资产整合依然可期.我们维持对公司的买入评级.
[2008-01-09]中国船舶:收购将迅速提高中国船舶盈利能力
■广发证券
本次收购早在市场预期之内, 中船集团2007 年5 月曾做出承诺,为避免同业竞
争, 在条件成熟时,优先向中国船舶转让中船集团核心民品造船资产.本次收购不但
是中船集团履行承诺进一步提升公司治理的需要, 更是完成中船集团"五三一"奋斗
目标的战略需要.
本次收购完成后, 外高桥造船与长兴造船合计拥有岸线超过2.8 公里,30 万吨
级船坞4 个,产能将达到700 万载重吨左右.外高桥将成为仅次于韩国现代重工的全
球第二大,国内最大的造船企业,在大型散货船,油轮领域的优势进一步加强,国内国
际行业地位得到进一步巩固和提升.
本次收购在宏观上顺应了造船业向中国转移的国际行业发展趋势, 有利于把握
当前我国造船业大发展的历史机遇,在微观上可以实现协同效应与规模效应的释放,
进一步提升中国船舶的利润规模和盈利能力,为股东创造更多的价值.
预计长兴造船2008 年交船3 艘以上,2009 年交船9 艘以上,2010年达产,产量3
32 万载重吨.据此初步估算,我们调高升中国船舶2008,2009 年每股收益至9.45 元
和16.42 元,并维持原评级"买入".
[2008-01-09]中国船舶:收购长兴,如期而至
■中信建投
与我们预期一致,江南长兴基地一号线(即江南长兴造船公司)进入上市公司.但
并没有采取向二级市场增发的方式,而是采取现金收购的方式;实施主体不是上市公
司层面,而是全资子公司上海外高桥造船,这主要是考虑到一号线和外高桥的主营产
品存在重叠, 出于消除同业竞争的需要;收购股权为65%,另外35%股权为宝钢集团所
有,而宝钢集团由于上次增发目前共持有上市公司3763.72 万股(占14.33%).
截至2007 年10 月31 日,江南长兴造船公司经审计的总资产80.589 亿元,净资
产22.935 亿元;65%的股权评估作价22.8524亿元,资产评估增值率为53.29%,远低于
公司上次增发收购外高桥174.93%的资产增值率.同时公司公告指出,"付款方式为分
期付款,其中30%首付款于转让协议生效之日起5 日内支付,70%的余款于转让协议生
效后12 个月内支付.收购资金由外高桥造船先以负债方式解决".因此收购资金不是
一次性支付, 而是分期支付,这会减轻外高桥贷款的利息负担.实际上,2006 年底外
高桥的帐面货币资金余额高达67.88 亿元.我们预计公司下次增发时,会以募集资金
抵偿部分或全部收购借款(如果负债已经发生). 但那时由于股价上涨而带来的股本
摊薄效应会比现在
2007 年世界新船成交再次超出预期,成交量达到创纪录的2.45 亿载重吨,同比
增长四成以上,达到42.69%;年底手持订单49650 万载重吨,比2006 年底增长63.18%
;造船三指标都创历史新高.其中,中国造船工业是2007 年国际船舶市场最大赢家,2
007 年是国际造船业的"中国年".前11 个月,我国承接新船订单达到9680万载重吨,
首次超过韩国620 万载重吨;占世界份额的42.5%, 比2006 年全年大幅提高12 多个
百分点.预计我国全年新船订单在1 亿载重吨以上, 超过韩国位居世界第一.我国也
成为世界造船史上第一个单年接单超亿吨的国家,创造世界造船业新的纪录.我们预
计明年新船成交会有所下滑,我国接单份额略有下降,但仍高于2006 年水平,产业转
移的趋势不会改变, 手持船舶订单的份额仍会不断提升.新船成交价格维持高位,我
们认为未来下跌的可能性较小.前11 个月,我国金属船舶制造业实现销售收入1287.
46 亿元, 增长62.12%;利润总额112.48 亿元,同比增长174.38%.预计全年行业利润
增速在150%以上.我国金属船舶制造业演绎持续5年全行业利润翻番增长的神话.
2007 年,上海外高桥公司年造船总量达到353.16 万载重吨,居全国各船厂之首
,创下了我国造船工业有一项新纪录.而在前三季度,外高桥完工船舶236 万载重吨;
三季度末手持订单1496 万载重吨.我们假定江南长兴造船08～09 年分别完工100,2
50 万载重吨,盈利能力分别是07 年外高桥的一半和相同,预计会给上市公司增加每
股收益0.37 元和1.9 元(考虑65%股权).我们假设其他资产08,09 年盈利分别增长5
0%和40%, 预计07～09 年公司实现每股收益6.6(按新准则,扣除少数股东损益,股本
加权计算),10 和15.3 元.按照09 年30 倍PE 估值,半年内目标价450 元.维持买入
评级.敬请关注我们后续的深度研究报告.
[2008-01-09]中国船舶:收购提升公司长远投资价值
■中信证券
随着长兴造船基地的逐步建设, 长兴造船与外高桥造船存在的潜在同业竞争问
题逐步显现.因此此次收购有利于避免同业竞争, 而且这也与公司中船集团作出的"
在条件成熟时, 优先向中国船舶转让中船集团核心民品优质造船资产"承诺相一致.
我们认为此次收购的完成可进一步强化中船集团核心民品整体上市的发展战略, 未
来更多的优质资产收购值得投资者进一步的期待.
长兴一期一号线共有船坞二座,600 吨门式起重机4 台和三个泊位的舾装码头,
如再加上原来的外高桥船坞和相关设备,两个基地将合计有4 个30 万吨船坞,8 台6
00 吨门式起重机,舾装码头6 人,材料码头2 个.合计设计产能将达到700 万吨左右
,成为仅次于韩国现代重工的全球第二大造船企业,如果考虑相关资源条件和造船生
产效率的不断提高,我们预计未来实际产能应能远远超过设计产能,能基本接近韩国
现代06 年1200 多万载重吨的水准, 因此收购完成后可大大提升公司在全球船业的
地位.
中国船舶(07/08/09 年EPS 5.5/8.2/11 元, 07/08/09 年PE53/35/26 倍,当前
价291 元,买入评级)
我们预计长兴一号线08 年仍属于微利,09 年净利润约为7 亿元,因此我们只提
高09 年整个公司的业绩预期, 由原来的9.9 元提高至11 元,依据目前股价,07,08
和09 年动态PE 分别为53 倍,35 倍和26 倍.虽然短期估值水平在合理范围之内,但
考虑到收购后带来的长期投资价值, 公司的高成长性和继续收购集团优质资产的预
期,我们仍认为目前价值偏低,仍维持"买入"评级.
[2008-01-09]中国船舶:22.85亿购长兴造船
■广发证券
事件:中国船舶08日发布公告称,公司全资子公司上海外高桥(600648)造船有限
公司拟向中国船舶工业集团公司收购其所持有的长兴造船65%的股权.收购资产价值
22.85亿元, 收购资金由外高桥造船以负债方式落实.汇集100多家机构,1500多位分
析师的研究报告,即时港股行情.www.vsatsh.cn下载注册,即可使用<<资讯通>>和<<
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点评:本次收购早在市场预期之内, 收购完成后,外高桥造船与长兴造船合计拥
有岸线超过2.8公里,30万吨级船坞4个,产能将达到700万载重吨左右.外高桥将成为
仅次于韩国现代重工的全球第二, 国内最大的造船企业,在大型散货船,油轮领域的
优势进一步加强, 国内国际行业地位得到进一步巩固和提升.据初步估算,我们调高
中国船舶2008,2009年每股收益至9.45元和16.42元,并维持原评级"买入".
[2008-01-03]中国船舶:资产注入是主要投资亮点
■中金公司
造船业是一个强周期性行业, 唯一的下游行业航运业的供需平衡状况是导致造
船业周期波动的核心因素.
从造船行业盈利能力的角度来看,由于在手订单充足,且船价较高,造船业在201
1 年以前将保持较好的盈利水平.但是,从新签订单量的角度来看,08 年难以维持07
年的历史高位.
由于造船业务手持订单充足,且以船价涨幅较大的散货船为主,所以中国船舶得
业绩增长较为确定.
我们预计公司07～09 年每股收益为4.43 元,8.18 元,10.60 元,对应市盈率为
56.4 x, 30.5 x 和23.6x.日本主要造船企业08 年平均市盈率17.7x,韩国企业08年
平均市盈率11.9x, 从对比估值看,公司处于全球造船企业高端.如果08 年全球造船
业新签订单下降, 我们认为市场将降低造船企业的估值水平.因此,如果只考虑公司
现有资产,其估值已经较为充分.但是考虑到公司收购长兴和龙穴造船项目可能性较
大.新的资产将提升公司造船产能2 倍左右,同时船型也更加完备.给予公司"审慎推
荐"的投资评级.该公司主要的投资机会来自于可能的资产注入.
[2008-01-03]中国船舶:股价不在高,有理自然值
■招商证券
2007 年全球造船市场延续了2006 年的发展势头,景气度远远超过普遍的预期,
全年成交量和成交金额同比增长11%和20%左右.2007 年全球船舶的需求结构出现了
明显的变化, 前三季度散货船的成交量同比增长257%,占世界新船成交量的57%,"中
国因素"是推高散货船市场的主要原因, 进口铁矿石,钢材出口和全球散货船运力短
缺造成散货船成交量和成交价爆增.
我们选择了造船完工量,新签订单,市场份额,盈利水平,产能利用率五个指标来
判断行业的景气度.2007 年中国造船完工量,新签订单,全球占有率继续提高已在预
期之中, 而船舶产品结构优化和行业盈利的成倍增长是超预期的.敏感性分析显示,
在成本上升的假设下,2008 年我国船舶行业的盈利水平有望保持或略有上升.
中国船舶未来三年业绩高增长将来自于四个方面:上海外高桥二期产能的投产,
主力船型价格的上涨和现代造船模式的成熟应用;中船三井临港基地的投产将确保
沪东重机成为全球第二大中低速柴油机制造企业;中船澄西作为全国最大的修船基
地将受益于修船产能扩张和造船业务对盈利的贡献;合资公司中船文冲远航的龙穴
修船基地建成后将成为华南最大最强的现代化修船企业.
不考虑资产注入,我们预计2008,2009年中国船舶的每股收益分别为8.36 元和1
1.37 元,动态市盈率为30 倍和22倍;假设考虑资产注入增厚每股收益30%,我们预计
未来三年中国船舶净利润的增长率在50%以上,按照2008 年50 倍的PE 估算,合理估
值区间在360-400 元,维持上次报告中400 元的目标价.
[2008-01-03]中国船舶:资产注入是公司主要投资亮点
■中金公司
造船业是一个强周期性行业, 唯一的下游行业航运业的供需平衡状况是导致造
船业周期波动的核心因素.汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报告,即时港股
行情.www.vsatsh.cn下载注册,即可使用<<资讯通>>和<<全球赢家>>软件,电话:021
-51098857.
从造船行业盈利能力的角度来看,由于在手订单充足,且船价较高,造船业在201
1年以前将保持较好的盈利水平.但是,从新签订单量的角度来看,08年难以维持07年
的历史高位.
08年造船市场将呈现"量减价平"的局面可能性非常大. 由于船厂泊位依然非常
紧张, 船价仍将维持在高位.但是,新签订单量较07年历史高位有所回落的可能性较
大.主要基于1)未来几年全球运力将增长迅速, 船东购船行为将趋于谨慎.2)造船新
规范产生的更新需求已经在存量订单中有所反应,难以持续增加.3)近年造船业的繁
荣很大程度上已反映了船东对全球经济的乐观预期. 如果次级债危机等不利因素促
使经济增速放缓,将影响船东购船热情.
中国船舶是我国规模最大,集船舶制造,修船和船用发动机为一体的造船企业.0
6年造船业务占销售额比重63%,未来造船业务仍将是公司收入和利润的最主要来源.
所以,全球造船业的周期波动仍将是影响公司业绩和股价的最主要因素.
由于造船业务手持订单充足,且以船价涨幅较大的散货船为主,所以中国船舶得
业绩增长较为确定.
我们预计公司07～09年每股收益为4.43元,8.18元,10.60元,对应市盈率为56.4
x, 30.5 x和23.6x.日本主要造船企业08年平均市盈率17.7x,韩国企业08年平均市
盈率11.9x,从对比估值看,公司处于全球造船企业高端.如果08年全球造船业新签订
单下降,我们认为市场将降低造船企业的估值水平.因此,如果只考虑公司现有资产,
其估值已经较为充分.但是考虑到公司收购长兴和龙穴造船项目可能性较大.新的资
产将提升公司造船产能2倍左右, 同时船型也更加完备.给予公司"审慎推荐"的投资
评级.该公司主要的投资机会来自于可能的资产注入.
[2007-12-24]中国船舶:未来公司股价创新高可期
■东方证券
中国船舶(600150)公司注入外高桥造船,澄西船舶修造,远航文冲船舶等三块资
产后, 完善了造船产业链,并被定位为中船集团民用造船资产的整合平台.产能扩张
, 生产效率的提高和修造船价格走高是公司高增长的主要驱动因素, 未来三年净利
润复合增长率将达到42.39%.公司船用柴油机产能将由目前的150万马力, 达到2010
年的380万马力,2015年的480万马力.前期随大盘调整,该股也完成了洗盘,随着业绩
逐步释放,未来公司股价创新高可期.
[2007-12-21]中国船舶:08年有比较大的产能扩张
■中信建投
中国船舶造船, 修船和主机三大主业08年都有比较大的产能扩张.同时,公司外
延式扩张的空间也非常巨大.此次增发注入的造船资产外高桥(爱股, 行情,资讯)和
中船澄西,是中船集团民品造船总资产的一部分.短期有注入可能的是长兴基地一号
线,较长期看有长兴基地二号线和龙穴基地,远期看有沪东中华和江南造船集团的民
品资产.江南长兴造船基地有三条线, 其中一号线有两个大坞,主要生产VLCC和散货
船,产品类别与外高桥类似;二号线也有两个大坞,主要生产超大型集装箱船,产品类
别与沪东中华基本相同.
[2007-12-19]中国船舶:行业景气,快速成长
■天信投资
当前航运业的超预期景气拉动船舶需求的空前旺盛, 全球船舶工业向我国转移
趋势明显.我国造船行业正在承接大规模国际化产业转移,手持订单已排产到2010年
后.由于公司已从单一船用柴油机配套业务转变成集造船, 修改船,船舶配套三大业
务为一体, 产业链完整的船舶工业公司,因此,行业高景气度下,产能扩张,生产效率
的提高和修造船价格走高成为公司高增长的主要驱动因素.
中船澄西在修船为主的情况下, 积极调整产品结构,主攻特种船舶,高技术改装
船等, 经营效益有了极大提高,另外,其介入大型钢结构市场,经营前景可观.外高桥
船厂作为现代化程度最高的造船厂,未来造船毛利率会有较大幅度提升.当前该股估
值优势较为明显,后市表现机会较大,不妨积极关注.
[2007-12-05]中国船舶:坐享经济全球化的盛筵
■中投证券
中国船舶股份公司已从单一船用柴油机配套业务转变成集造船,修改船,船舶配
套三大业务为一体,产业链完整的船舶工业公司.
全球船舶工业向中国转移趋势明显,07 年上半年中国新接订单量和手持订单量
均超越日本,位居世界第二,中国在劳动力成本上的相对优势将使中国船舶工业的竞
争优势保持相当长一段时间.
中船三井柴油机公司预计08 年可投产,一期设计产能170 万马力,预计08 年产
量可达100 万力,形成对公司船用柴油机业务的重要补充.
预计07,08,09 年EPS 分别为4.60,7.12,8.80 元,年复合增长率38%.在wacc=7.
34%的情况下, DCF 估值229.7 元,给予推荐评级.
[2007-12-04]中国船舶:世界级船企,成长显著
■天信投资
当前航运业的超预期景气拉动船舶需求的空前旺盛,目前公司产业链日趋完善,
未来业绩将持续高增长.短线该股调整多日,已有反弹要求,可关注.
[2007-11-26]中国船舶:有望延续反弹
■东方证券
中国船舶(600150)航运业的超预期景气拉动船舶需求空前旺盛. 我国造船行业
正在承接大规模国际化产业转移,手持订单已排产到2010年以后,呈现卖方市场格局
,船价走高,产能扩张,预计我国将提前完成"十一五"末25%国际市场份额的产业目标
.公司注入外高桥造船,澄西船舶修造,远航文冲船舶等三块资产后,完善了造船产业
链.外高桥造船是目前中国第一大造船企业,17万吨系列散货船国际市场份额高居40
%以上, 二期和三期工程正在按规划实施,预计产能还有20%以上的提升潜力.在造船
高速增长的推动下,修船也必将步入高速增长期.澄西船舶修造是目前中国第一大修
船基地, 技术水平国内领先,受技术改造与产能扩张拉动,预计未来三年的年均增长
将达到30%以上.目前股价已经调整到半年线位置,有望延续反弹,重点关注.
[2007-11-23]中国船舶:注入资产完善产业链
■中国证券报
东方证券分析师认为,中国船舶目前股价存在低估,维持"增持"的投资评级.
航运业的超预期景气拉动船舶需求空前旺盛. 我国造船行业正在承接大规模国
际化产业转移,手持订单已排产到2010年以后,呈现卖方市场格局,船价走高,产能扩
张,预计我国将提前完成"十一五"末25%国际市场份额的产业目标.
公司注入外高桥造船, 澄西船舶修造,远航文冲船舶等三块资产后,完善了造船
产业链.外高桥造船是目前中国第一大造船企业,17万吨系列散货船国际市场份额高
居40%以上, 二期和三期工程正在按规划实施,预计产能还有20%以上的提升潜力.在
造船高速增长的推动下,修船也必将步入高速增长期.澄西船舶修造是目前中国第一
大修船基地, 技术水平国内领先,受技术改造与产能扩张拉动,预计未来三年的年均
增长将达到30%以上.此外, 远航文冲船舶也将伴随位于龙穴岛的两个大修船坞的建
成投产而出现高速增长.
[2007-11-22]中国船舶:旗舰风采
■东方证券
航运业的超预期景气拉动船舶需求的空前旺盛. 我国造船行业正在承接大规模
国际化产业转移, 手持订单已排产到2010 年以后,呈现卖方市场格局,船价走高,产
能扩张,预计我国将提前完成"十一五"末25%国际市场份额的产业目标.
公司注入外高桥造船, 澄西船舶修造,远航文冲船舶等三块资产后,完善了造船
产业链, 并被定位为中船集团民用造船资产的整合平台.产能扩张,生产效率的提高
和修造船价格走高是公司高增长的主要驱动因素,未来三年EPS 复合增长率将达到4
2.13%.
我们调高公司盈利预测,给予公司股价0.8 倍PEG和33.70 倍PE 的估值水平,对
应2008 年预测EPS的合理股价为229.37 元, 公司目前股价存在低估,我们维持增持
投资评级.
[2007-11-20]中国船舶:目标价格人民币315.00
■中银国际
2007 年11 月15 日,我们去拜访了中国船舶旗下的外高桥造船厂和澄西船舶修
造厂,了解目前企业的运行状况,并与企业高管进行了交流.
外高桥造船厂是我们所见的最为现代化的造船厂, 生产设备和工作效率远远领
先于国内其他造船厂.目前外高桥的产能处于快速扩张之中, 明年二号船坞改造后,
将像一号坞一样, 可同时进行两条17.5 万吨级船舶的建造作业,三期工程也将在明
年启动.除原有17.5 万吨级散货船和10.5 万吨级油船的产品外,外高桥造船厂目前
已经开始承接VLCC 和海洋工程设备订单,这有利于提升整体盈利能力并缓和行业周
期波动的冲击.
澄西船舶现在可以使用的岸线总长已超过1500 米, 拥有6 个船坞(台),船台使
用周期为37 天,具备年修船200 条(30 万吨以下),造(改装)船8 条共42 万载重吨,
年产钢结构5 万吨的能力.随着明年一季度17 吨级浮船坞的建成, 总体产能会有进
一步的扩张.公司今年已经完工5.3 万吨级散货船6 条, 7.3 万吨级自卸船2 条,完
成总产值34 亿元,目前仍有47 条船的在手建造订单.我们预计2008 年澄西将完工1
1 条船.同时,修船市场的景气周期略滞后于造船市场,未来修船价格上涨空间较大,
澄西所处修船行业景气度将持续提高.
总体来看,从此次公司拜访中获得的信息与我们先前对公司的了解基本一致.考
虑到较高的在手订单价格和潜在的资产注入,我们对中国船舶维持优于大市评级,该
股目标价格为315.00人民币.
⑷?我们对中国船舶维持优于大市评级,该
股目标价格为315.00人民币.
⑷?我们对中国船舶维持优于大市评级,该
股目标价格为315.00人民币.
颐嵌灾泄拔钟庞诖笫衅兰?该
股目标价格为315.00人民币.
颐嵌灾泄拔钟庞诖笫衅兰?该
股目标价格为315.00人民币.
嵌灾泄拔钟庞诖笫衅兰?该
股目标价格为315.00人民币.
嵌灾泄拔钟庞诖笫衅兰?该
股目标价格为315.00人民币.
年澄西将完工1
1 条船.同时,修船市场的景气周期略滞后于造船市场,未来修船价格上涨空间较大,
澄西所处修船行业景气度将持续提高.
总体来看,从此次公司拜访中获得的信息与我
冉中岣?
总体来看,从此次公司拜访中获得的信息与我们先前对公司的了解基本一致.考
虑到较高的在手订单价格和潜在的资产注入,我们对中国船舶维持优于大市评级,该
股目标价格为315.00人民币.
⑷?我们对中国船舶维持优于大市评级,该
股目标价格为315.00人民币.
⑷?我们对中国船舶维持优于大市评级,该
股目标价格为315.00人民币.
颐嵌灾泄拔钟庞诖笫衅兰?该
股目标价格为315.00人民币.
颐嵌灾泄拔钟庞诖笫衅兰?该
股目标价格为315.00人民币.
嵌灾泄拔钟庞诖笫衅兰?该
股目标价格为315.00人民币.
嵌灾泄拔钟庞诖笫衅兰?该
股目标价格为315.00人民币.
年澄西将完工1
1 条船.同时,修船市场的景气周期略滞后于造船市场,未来修船价格上涨空间较大,
澄西所?
〉木捌芷诼灾秃笥谠齑谐?未来修船价格上涨空间较大,
澄西所?
〉木捌芷诼灾秃笥谠齑谐?未来修船价格上涨空间较大,
澄西所?
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〉木捌芷诼灾秃笥谠齑谐?未来修船价格上涨空间较大,
澄西所?
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〉木捌芷诼灾秃笥谠齑谐?未来修船价格上涨空间较大,
澄西所?
景气周期略滞后于造船市场,未来修船价格上涨空间较大,
澄西所?
景气周期略滞后于造船市场,未来修船价格上涨空间较大,
澄西所?
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