分析评论
| 发布日期：2008-3-25 15:14:00 |
≈≈雅戈尔600177≈≈(更新:08.03.25)
[2008-03-25]雅戈尔:产业发展方向明晰,未来业绩值得期待
■天相投资
公司主业定位及三大产业发展方向一直是投资者关注的焦点. 通过前期专访及
此次联合调研, 我们推断,公司三大产业发展方向是:品牌服装主业,以"设计-纺纱-
织布-成衣制造-品牌零售"的完整产业链为基础, 以遍布全国的营销网络为依托,通
过品牌细分,品牌提升逐步打造中国的国际品牌,实现品牌国际化战略;房地产:整合
房产业务,成立控股公司,争取获得独立的融资平台,以获得更大的发展空间,争取跻
身国内一流房地产企业行列;股权投资, 成立上海投资总公司,专业从事拟上市公司
和已上市公司的股权投资业务.
我们认为,公司收购SMART和承载其美国营销网络的XINMA公司,出发点在于借XI
NMA在美完善的渠道和国际化的团队, 实施品牌国际化战略.短期看,经营模式由OEM
向ODM转变使产品附加值提升是公司未来业绩的最大亮点, 由于SMART主营产品是男
士衬衫,收购SMART以后,对公司色织布面料业务拉动作用最为明显.此次调研了解到
, 公司衬衣色织布订单饱满,原5000万米产能出现瓶颈,嵊州产能4500万米扩产项目
一期有望今年七月份完成,届时公司色织布产能将达到7500万米;同时也会促进公司
其他产品如西服,休闲装等产品的出口.而从长远看,走出国门后,增加了雅戈尔国际
并购的机会,公司也有意通过国际并购手段进一步促进公司国际化战略的实施.
随着PE协会的成立, 以及创业板推出在际,本土私募股权投资业务将迎来春天.
公司股权投资业务主要是参与拟上市公司投资或已上市公司增发等, 目前投资总市
值规模大约在230亿左右.公司将采用市值管理模式,通过运作调整,使总市值规模不
断扩大.近期公司新投资金田铜业公司(拟上市公司).鉴于公司目前正在积极组建专
业的投资管理团队和完善投资管理体系工作,以及公司一贯稳健的投资作风,我们认
为,未来股权投资业务收益,值得期待.07年度,公司股权投资业务已确认的投资收益
对净利润的贡献预计达到16亿,对每股收益贡献预计在0.7元左右.
维持前期专访调研时盈利预测, 即:不考虑投资收益,我们预计07,08,09年公司
每股收益分别为0.42元,0.67元和0.95元;考虑投资收益,并假设08,09年与07年有同
等投资收益确认,三年的每股收益预计为1.12元,1.37元,1.65元.公司三大业务估值
结果小幅调整为31.15元,维持公司"买入"的投资评级.
[2008-03-25](600177)雅戈尔:产业发展方向明晰
■中国证券报
雅戈尔的主业定位及三大产业发展方向一直是投资者关注的焦点. 通过前期专
访及此次联合调研, 我们推断公司三大产业发展方向是:品牌服装主业,以"设计-纺
纱-织布-成衣制造-品牌零售"的完整产业链为基础,以遍布全国的营销网络为依托,
通过品牌细分,品牌提升逐步打造中国的国际品牌,实现品牌国际化战略;房地产,整
合房产业务,成立控股公司,争取获得独立的融资平台,以获得更大的发展空间,争取
跻身国内一流房地产企业行列;股权投资, 成立上海投资总公司,专业从事拟上市公
司和已上市公司的股权投资业务.
我们认为,公司收购SMART和承载其美国营销网络的XINMA公司,出发点在于借XI
NMA在美完善的渠道和国际化团队,实施品牌国际化战略.短期看,经营模式由OEM向O
DM转变使产品附加值提升是公司未来业绩的最大亮点.由于SMART主营产品是男士衬
衫, 收购SMART以后,对公司色织布面料业务拉动作用最为明显.此次调研了解到,公
司衬衣色织布订单饱满,原5000万米产能出现瓶颈,嵊州产能4500万米扩产项目一期
有望今年七月份完成, 届时公司色织布产能将达到7500万米.而从长远看,走出国门
后,增加了雅戈尔国际并购的机会,公司也有意通过国际并购手段进一步促进国际化
战略的实施.
从业态及渠道结构上看,公司目前自营专卖店,自营商场及特许店分别为369家,
791家和500家左右, 总计1624家.通过前几年内部调整,公司在渠道,信息化,物流配
送以及品牌重新定位等方面的建设已初见成效, 据近期中华商业信息中心发布的统
计数据,公司衬衫,西服市场占有率已拉开和第二名的差距,遥遥领先.通过调研我们
获悉, 公司将加大内销网络的投资力度,未来三年拟以每年100家的速度开设自营终
端, 与此同时,公司逐步实施品牌提升,品牌细化,差异化经营,也包括代理一些国际
品牌辅助经营.预计公司未来几年服装业务将有突破性的增长.
公司加大土地储备力度,07年年初至今,新增土地储备面积近140万平方米,未来
公司房产业务有望进入快速发展轨道.截至目前,公司土地储备总计283万平方米,可
维持未来3-4年的开发需要,计划可售面积393万平方米,计划销售收入近400亿元.由
于公司前期的积累和投入,房地产业务将后积薄发,未来三年是房产项目的集中交付
期,预计08,09年公司房产业务收入分别为48亿元,72亿元,对利润的贡献将会达到6.
8亿元和11.2亿元左右.
随着PE协会的成立, 以及创业板推出在即,本土私募股权投资业务将迎来春天.
公司股权投资业务主要是参与拟上市公司投资或已上市公司增发等, 目前投资总市
值规模大约在230亿元左右.公司将采用市值管理模式,通过运作调整,使总市值规模
不断扩大.近期公司新投资金田铜业公司(拟上市公司).鉴于公司目前正在积极组建
专业的投资管理团队和完善投资管理体系工作,以及公司一贯稳健的投资作风,我们
认为,未来股权投资业务的收益值得期待.
不考虑投资收益, 我们预计08年,09年公司每股收益分别为0.67元和0.95元;考
虑投资收益, 并假设08,09年与07年有同等投资收益确认,公司每股收益预计为1.37
元,1.65元.将公司三大业务估值结果小幅调整为31.15元,维持"买入"评级.
[2008-03-12]雅戈尔:打造中国男装第一品牌
■九鼎德盛
雅戈尔(600177)短线大盘在加速下挫之后, 4000点的支撑开始显现,技术上已
严重超跌,盘中超跌反弹在预期之中,尤其是两市股指双双在低位收出探底的光头小
阳线, 显示短线大盘的反弹意愿强烈.在操作上,调整较为充分且有业绩支撑的个股
仍是低吸的重点对象, 雅戈尔(600177),去年前三季度业绩高达0.75元,预计2007年
度净利润同比增长幅度将达到210%以上,阶段性调整充分,建议逢低波段关注.
打造完善的服装产业链
公司主业竞争优势突出,雅戈尔是中国男装第一品牌,其主导产品雅戈尔衬衫和
西服国内市场占有率分别为连续十二年和七年位居第一,早在1997年,即开始建设以
自营专卖店, 向商业零售环节渗透.已建立起遍布全国的156家分公司和1835个营销
网点, 自营专卖店356家,其中自有店面108家,投资总成本大约16-17亿元.目前公司
已形成衬衫100万件, 西服上装15万套的生产能力,另外,公司与外商合资,高起点投
资建设纺织城全面投产,雅戈尔纺织城是国内最全面纺织基地之一,涉及色织,印染,
针织,毛纺等多个领域,逐步形成集"纺织-服装-零售"为一体产业链.
2007年12月18日公告,股东大会同意公司出资约7000万美元收购Smart100%股权
, 出资约5000万美元收购Xin Ma100%股权.Smart是全球知名服装生产 ,销售以及品
牌代理企业,主要业务是设计,制造和销售代理品牌男士衬衫, T恤和裤子等产品.公
司已获得国家发展和改革委员会,国家商务部,宁波市对外贸易经济合作局和国家外
汇管理局宁波市分局关于上述股权收购事项的批准.此举有助于公司利用Smart的营
销能力进一步扩大公司品牌服装业务的规模,确立公司在服装行业的龙头地位,预计
每年能为雅戈尔增加3.6亿美元的销售收入,产生1200万美元的净利润.
股权投资的增值空间大
公开资料显示,截止2007年6月底,公司持有中信证券15268万股;持有天一证券1
.5亿股(占14.97%),帐面余额1.5亿元;持有宜科科技1731万股(占12.84%),初始投资
1890.13万元, 还拟以12.13元/股收购该公司1910.62万股,总金额23176.85万元;持
有广博股份2838.8万股(占14.95%),帐面余额983.2万元;持有宁波市商业银行17900
万股(占7.16%),帐面余额18155万元(07年7月19日上市首日开盘价20.38元),持有中
基贸易20%股份,初始投资成本3007.22万元.07年11月,公司出资35.88亿元人民币认
购海通证券非公开发行股票1亿股.虽然自去年10月份以来,我国A股市场进入阶段性
调整,但由于公司持有大量的金融股权且投资成本相对较低,增值空间仍较大.
二级市场上, 该股自去年八月底先于大盘展开阶段性调整,最大跌幅高达41%,
经过半年多的持续调整后,近期在年线下方反复震荡构筑阶段性底部.周二该股在考
验前期低点获得支撑后,日K线收出一探底十字星,短线反弹意愿强烈.鉴于公司业绩
优良, 市盈率偏低且阶段性调整充分,是逢低吸纳的较好品种,投资者可逢低波段参
与.
[2008-03-05]雅戈尔:专访调研,剖析三大产业发展方向
■天相投资
90 年代初, 公司以雅戈尔服装品牌为主业,以贸易和房地产作为两翼;90 年代
中期,公司将贸易产业整体转向股权投资,并在99 年将房产业务纳入上市公司.至今
,雅戈尔已经形成比较完整的三大产业链:纺织服装,房地产,股权投资.
预计08,09 年公司房产业务收入分别为48 亿元,72 亿元,对净利润的贡献将会
达到6.8亿元和11.2 亿元左右,07-09 三年净利润符合增长率在50%以上.
按照2007-12-31 收盘价计算, 公司目前持有的金融类资产总市值约232 亿元,
扣除初始成本43 亿元, 简单测算净资产为189 亿元,每股净资产为8.48 元,考虑到
近期证券市场走势,以及公司一贯稳健的投资作风,我们给与公司该金融类资产1.5
倍的PB,08 年该业务目标价位为12.72 元.
我们预计公司07 年年度每股收益将会达到1.12 元,不考虑投资收益,公司08,0
9 年每股收益预计分别为0.66 元和0.95 元.分业务估值结果为31.26 元,投资评级
上调为"买入".
[2008-03-04]雅戈尔:产融结合战略下长期投资价值显现
■东海证券
发展战略有了重大转变,股权投资作为其主业来发展.对于雅戈尔产融结合战略
的分析和对雅戈尔未来发展的推断是本报告的重点之一. 雅戈尔未来能否成功还要
取决于它的发展节奏,产业资本和金融资本的融合模式,投资能力.
品牌服装将在未来几年因渠道的大力扩张而有望实现爆发性增长. 预计未来几
年品牌内销的净利润增长率在50%左右.海外并购的短期效应明显, 但对品牌的提升
长期效应还有待考察.
股权投资未来最有可能带来超预期.目前投资团队正在积极筹建中,我们对股权
投资业务持谨慎乐观态度.
08 年纺织服装, 房地产每股收益分别为0.30 元,0.364 元.股权投资折合每股
价值10.24 元,考虑到其未来发展的可持续性,给予10%溢价.相对估值法计算的目标
价位为31.18 元,给与买入评级.
[2008-02-29]雅戈尔:主业发展良好,金融资产价格波动拖累公司股价
■银河证券
色织布发展前景良好.色织布产能利用率100%,定单排至2008 年6 月份.随着嵊
州项目的逐步达产,2008 年总产能将达到6600 万米.从销售结构上看,约20%用于满
足集团内部需求, 20%满足合作商伊藤忠等需求;KWD 约占40%.由于公司产品在国际
上档次偏高,以及销售结构的独特性,毛利率仍有望维持在20%左右.
服装内销有望实现稳健增长.根据集团新的战略,为了给服装内销5 年后的快速
发展打下基础, 公司2008 年将在营销,渠道建设方面进行大的调整.(1)在注重产品
开发,形象宣传的基础之上,公司将会逐步推进品牌差异化战略,其中,代理国际品牌
HSM 将成为公司内销增长的来源之一.(2)与此同时,公司将会加大服装领域的投资,
2008 年计划投资20-30 亿,千方百计买好店是公司不变的战略.(3)产品定位确定为
"行政公务,国际商务,都市休闲".
未来三年是房地产收入确认高峰期.根据项目开发进度和销售情况, 2008 年房
地产业绩有望在2007 年的基础上翻一番, 从交付的5 个项目销售收入确认情况,我
们认为房地产宏观调控对公司2008 年业绩影响有限;2009 年项目由于拿地成本较
低,即使房地产价格小幅下降也难以对公司的业绩产生较大负面影响.根据房地产项
目销售进度, 以及公司历年来房地产销售净利润率情况,我们预计公司2008 年有望
实现0.34 元/股-0.4 元/股的业绩.我们认为,为了便于投资以及现金流量等方面的
管理,2008 年公司很有可能会成立雅戈尔房地产控股公司.
近期由于中信证券, 海通证券等股价波动较大,受此拖累,雅戈尔股价下跌幅度
超过30%.鉴于公司的纺织服装主业以及房地产主业发展势头良好, 投资价值进一步
凸现,维持对公司"推荐"评级.
[2008-02-28]雅戈尔:品牌服装渠道再拓展,房地产业务进一步整合
■东海证券
2月26日, 我们再次实地调研了雅戈尔公司,雅戈尔的董秘以及服饰有限公司的
副总接待了我们. 通过此次调研我们发现雅戈尔的两大主业品牌服装和房地产的发
展均有最新动向.
通过这次调研,我们获悉雅戈尔的品牌服装的发展思路有较大调整,从08年开始
雅戈尔将会大力拓展渠道,公司目标是要在未来三年以每年100家的速度开设自营专
卖店,而公司目前拥有自营专卖店369家.虽然黄金地段的专卖店是稀缺资源,公司未
必能按照计划的速度进行扩张, 但是我们认为此次雅戈尔品牌服装的战略性调整将
会给整个服装业务带来快速发展, 因为仅仅靠服装品牌自身的提升所带来的内生性
增长毕竟较慢,在品牌发展到一定阶段后,渠道拓展才会给公司带来爆发性增长的可
能.我们将相应调高对其品牌服装这块的增长预期,估计未来几年雅戈尔品牌服装的
收入增长率在30%左右,利润增长率在50%左右.
房地产控股公司即将成立, 房产业务整合,为未来房地产分拆上市做好准备.此
次调研, 我们获悉雅戈尔计划在宁波房产置业的基础上在今年上半年成立雅戈尔房
地产控股公司, 更好的整合其房地产业务,利于其从产业面调配资源.同时我们也认
为雅戈尔房地产控股公司的成立也是为其未来房地产分拆上市做好准备.
有关对雅戈尔价值的深入分析, 请关注我们近期将推出的题为《产融结合战略
下长期投资价值显现》的雅戈尔深度研究报告.
[2008-02-04]雅戈尔:品牌投资双赢
■每日经济新闻
基本面:公司2006年每股业绩0.4239元, 净利润75500.83万元.2007年三季报每
股收益0.7546元, 净利润168028.51万元,07年度净利润同比增长幅度将达到140%以
上.
投资亮点:公司不仅仅在服装领域占有重要地位, 在地产,金融投资方面的多元
化发展也进行得十分成功,最经典的案例就是低位投资中信证券.根据2007年三季报
显示,截至9月底,雅戈尔已经拥有中信证券,宁波银行,宜科科技, 关铝股份,上实发
展, 广博股份,中国人寿,烟台万华,昆百大, 京能热电等十家上市公司股份,总共账
面价值接近190亿元.随着创业板的即将推出, 公司的很多投资有望取得高回报.<成
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机构持仓:2007年三季报显示,前10大流通股中,除了大小非外,多为基金等机构
投资者,持有约6%的流通股.
[2008-02-01]雅戈尔:修正业绩预告
■东方证券
事件:雅戈尔31日公告称,公司董事会将2007年净利润的同比增长幅度由三季报
中预计的140%以上调高到210%以上. 此次公司大幅调高2007年业绩增长幅度的主要
原因是,公司在去年第四季度进一步减持了中信证券股权. <汇集100多家机构,1500
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点评:根据与雅戈尔的最新沟通,我们判断公司去年第四季度抛售中信股权在10
00万股左右,2007年全年净利润为23.85亿元,每股收益为1.07元左右,其中投资收益
贡献在0.77元左右.关于雅戈尔的估值,我们认为可以对三块业务进行不同方法的估
值———纺织服装业务采取传统的市盈率估值, 房地产业务则采取未来销售现金流
折现的方法,股权投资以市价重估,对应的每股价值分别为9元,13.68元和6元,合计2
8.68元.我们对雅戈尔维持"增持"评级.
[2008-02-01]雅戈尔:07年投资收益贡献巨大
■东方证券
公司董事会公告将07 年净利润的同比增长幅度由三季报中预计的140%以上调
高到210%以上.此次公司大幅调高07 年业绩增长幅度的主要原因是公司在第四季度
进一步减持了中信证券股权.
根据与公司的最新沟通,我们判断公司第四季度抛售中信股权在1000 万股左右
,07 年全年净利润为23.85 亿元,每股收益为1.07 左右,其中投资收益贡献在0.77
元左右.
我们粗略预计目前公司对中信证券的股权仍有1.4 亿股左右, 同时公司还持有
宁波银行1.79亿股以及宜科科技, 广博股份等股权,以目前市场价计算,该部分股权
价值折合每股在6 元左右.
关于公司的估值, 我们认为可以对三块业务进行不同方法的估值——纺织服装
业务采取传统的市盈率估值,房地产业务则采取未来销售现金流折现的方法,股权投
资以市价重估,对应的每股价值分别为9 元,13.68 元和6 元,合计28.68 元.在悲观
情景模拟下,若未来证券市场下跌和房地产行业调控后的出现房价下跌,公司现有股
权价值和房产业务价值均给与80%的折扣, 公司的每股价值依然有24.74 元.目前对
公司维持"增持"评级.
[2008-01-21]雅戈尔:企业海外扩张凸显国际化战略
■国泰君安
公司主营品牌服装及其上游面料制造,房地产开发等业务.各项业务均处于良性
发展阶段.
服装业务内销渠道整合已见成效, 由于平效(销售收入/平米销售面积)的提高,
预计未来几年服装内销收入年均增长16%,利润增长30%;服装业务开拓国际市场迈出
实质性步伐:公司以1.2亿美元收购Smart和Xin Ma两家外资服装公司100%股权.Smar
t是全球知名的服装生产,销售以及品牌代理企业,拥有POLO,Ralph Lauren,Nautica
等众多国际品牌的客户.雅戈尔预测,收购两公司每年增加销售收入3.6亿美元,净利
润1200万美元.按目前汇率计算,每股收益增加约0.047元.
我们认为,此次收购对公司股权价值和未来发展都将产生积极影响.首先,增加1
200万美元的净利润约占2006年净利润的14%,虽然对净利润的直接贡献不大,但利用
Smart的营销能力,必将带动雅戈尔服装以及面料业务的销售,提升国际市场占有率;
其次, 此次收购是以10倍PE,1倍PB的价格收购资产,对于目前公司约35倍PE(扣除股
权投资部分), 4倍多PB的股价而言,降低了股价风险(PE降低至32倍),提升了股权价
值;再次, 此次收购反映出公司进军国际市场的决心,必将扩大雅戈尔品牌在国际市
场的知名度,从而为打造具有国际品牌的一流公司奠定了基础.
雅戈尔地产已发展成具备品牌,资金和技术优势的区域型房地产龙头,去年以来
公司投入巨资增加土地储备,现有土地储备超过300万平米,房地产可售面积达400多
万平米.随着有关政策的解禁, 不排除公司将地产业务分拆上市的可能.如果分拆成
功,公司股权价值将得到进一步提升.
公司资产质量优良,管理团队专业高效,治理结构良好.07年年前3季综合毛利率
达39%, 同比上升5个百分点.上半年由于出售3000万股中信证券股权,获得7.53亿税
后投资收益, 扣除证券投资收益,预计07,08年公司主营业务EPS为0.50元和0.60元.
公司目前仍持有1.5亿股中信证券, 加上宁波银行等股权投资,公司可供出售的金融
资产达180亿元.建议增持.
[2008-01-21]雅戈尔:地产和投资给业绩插上腾飞的翅膀
■广发证券
经营状况
公司具备完整的纺织服装产业链. "雅戈尔"品牌衬衫与西服市场占有率分别连
续十二年与七年居同行业第一.公司直营终端中约1/3的物业为自行购置且多位于大
中城市的核心商圈.在消费升级的驱动下, 内销市场渠道争夺激烈,商业地产价格持
续上扬,复制与模仿公司覆盖一,二线城市的销售网络与位于大中城市核心商圈直营
店铺的代价高昂.雅戈尔置业的开发能力和盈利能力已跻身国内房地产行业前列,成
为宁波, 苏州等二线发达城市区域地产龙头企业.<汇集100多家机构,1500多位分析
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公司对中信证券的投资已经成为资本市场经典案例, 公司目前正在努力寻找合
适的股权投资管理团队.管理团队的到位后,公司在股权投资管理体系方面将逐步完
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增长潜力
纺织业务:内涵式增长.公司纺织业务中毛纺, 色织产品定位高端,研发能力强,
公司议价能力较强,呈现内涵式增长特点.
服装业务:内涵与外延式增长.公司国内服装销售增长方式由终端数量驱动型转
向终端质量驱动型逐步过渡.通过收购Smart公司可以在短期内提升经营业绩,借助S
mart的销售平台与国际知名品牌建立合作关系,获得国际化管理的经验,为收购国际
品牌打下坚实的基础.
房地产业务:外延式增长.公司加大土地储备的力度, 未来公司的房地产业务将
迎来快速发展.而随着新项目的逐渐开发,未来公司房地产收入将由多地区多项目贡
献,房地产收入将逐年快速增长.
估值:合理价值30.41元,给予买入评级.
2008年公司纺织,服装(考虑收购)及房地产EPS分别为0.08,0.30及0.23元,参照
相关领域平均市盈率水平,分别按30,35及30倍计算,每股价值分别为2.4,10.5及6.9
元.参照半年内均价保守估计公司股权投资价值,每股价值为10.61元.公司每股合理
价值为30.41元,给予买入评级.
经营状况分析
纺织服装产业链完整
公司具备完整的纺织服装产业链. 棉纺产量约90%满足下游色织生产.毛纺产量
约25%满足下游服装生产需求.公司色织产品坚持高端定位,产品不断推陈出,议价能
力较强, 相对与同业上市公司鲁泰,公司色织产品均价高约3元,交货期缩短约一半,
色织产量20%满足下游衬衫生产, 20%销售到公司(雅戈尔日中纺织印染公司,雅戈尔
控股60%)股东日清纺和伊藤忠, 40%销售到Xin Ma与Smart,其余20%销售到Polo等国
际知名品牌.公司毛纺定位为高档毛纺面料, 毛纺产量25%满足下游西服生产,30%销
售到国内,45%用于出口.
中华全国商业信息中心统计数据显示, 雅戈尔衬衫与西服市场占有率分别连续
十二年与七年居同行业第一,2006年雅戈尔衬衫平均相对综合市场占有率12.32%,雅
戈尔西服平均相对综合市场占有率13.31%.公司拥有各类型销售终端约1500个,覆盖
范围集中在国内一, 二线城市,其中直营终端约360个,直营终端中约1/3的物业为公
司自行购置, 自行购置终端多位于大中城市的核心商圈.在消费升级的驱动下,内销
市场渠道争夺激烈, 商业地产价格持续上扬,覆盖一,二线城市的销售网络与大中城
市核心商圈直营店铺价值更显珍贵,短期复制与模仿的代价高昂.
房地产业区域龙头
从1992年,公司开发从事房地产开发业务,目前主要通过宁波雅戈尔置业有限公
司,宁波雅戈尔钱湖置地有限公司,苏州雅戈尔置业有限公司等公司开展房地产业务
.公司在开发建设中秉承"以人为本"的经营理念, 凭借准确的市场定位,超前的产品
规划设计和优质的物业管理等方面的专业优势,树立了良好的品牌形象,在宁波市拥
有较高的知名度和美誉度,是宁波最有影响力的房地产开发公司之一.目前宁波雅戈
尔置业有限公司总资产已逾50亿元,开发面积达250万平方米.通过宁波东海花园,东
湖花园,海景花园及苏州未来城几个项目的成功运作,雅戈尔置业的开发能力和盈利
能力已跻身国内房地产行业的前列,成为宁波,苏州等二线发达城市的区域地产龙头
企业,2006年雅戈尔置业被浙江省房协评为浙江省房地产五十强第三位.
目前公司房地产业务主要集中在宁波, 苏州和杭州等地,已售未结,在建和未建
项目合计建筑面积逾400万平方米.宁波地区项目主要有都市森林,世纪花园,钱湖比
华利,湖景花园,铂金汉宫,钱湖香颂湾,东部新城B3地块,华晨北项目,陈婆渡六号地
块,老鹰山地块和鄞州区姜山镇3号地块等;苏州地区主要有未来城,太阳城和相城地
块等;杭州地区主要有浙江工商大学地块,杭政储出【2007】50号地块,杭政储出【2
007】51号地块和杭政储出【2007】53号地块.由于土地大多为新近获取, 业绩预计
需要一定时间释放.从项目的开发时间来看,预计地产业务在2010年左右将进入大面
积结算进程,界时地产业务业绩将大幅提升.
1,世纪花园,该项目东临世纪大道,西依正在建设的沧海路,南靠环城南路,北面
为规则道路.占地面积约10万平方米, 总建筑面积约20万平方米,容积率2.0.该项目
规划有多种建筑形态,由13幢18层的高层点式住宅,5幢11层的板式住宅,2幢9层的板
式住宅,1幢17层的单身公寓楼,3幢5层住宅,13幢4层的叠联住宅及部分商铺组成,以
小面积户型为主力户型, 总户数达到2025户.2,都市森林,该项目位于宁波市四明中
路,万达广场对面,占地面积17.5万平方米,总建筑面积26.56万平方米,容积率为1.5
2, 由17幢多层和小高层住宅,79套三层联排别墅和4幢公寓楼及部分商铺组成,总户
数为1500户.3,钱湖比华利一期,该项目位于宁波市东钱湖北边,雅戈尔动物园东侧,
鄞州大道南边.
一期别墅区占地面积约23.86万平方米,建有纯独立的别墅148套,总建筑面积约
8.9万平方米,可售面积约6.85万平方米.其中一期一区可售面积3.29万平方米,可售
套数70套,已售68套,成交均价14836.75元/平方米;一期二区可售面积3.56万平方米
,可售套数78套,已售61套,成交均价20241.37元/平方米.4,苏州未来城,该项目是雅
戈尔置业在苏州的鼎立之作,坐落于苏州园区金鸡湖CBD北,占地面积25.55万平方米
,总建筑面积50.67万平方米.该项目计划分五期开发,集高层,小高层,多层,别墅,SO
HO,商业等于一体,建成后将成为苏州国际化程度最高的高尚社区之一.未来城1期YA
RK公馆,由A座雅戈尔国际中心(商住写字楼),B座精装修服务公寓,C座居住型(毛坯)
公寓,D座5星级标准雅戈尔雷迪森广场,以及E/F座雅戈尔商业广场构成.此外,在D座
雅戈尔雷迪森广场之上,还有88套高级行政公馆—君邸88.未来城2期泊爵占地54000
平米,采用禅式布局手法布置11幢点式高层,建筑密度仅为9.5%.
股权投资管理体系初步形成
公司对中信证券的投资已经成为资本市场经典案例, 公司三季报显示公司出售
部分中信证券股份有限公司股权和南方稳健成长基金获得投资收益165,529.80万元
,较上年同期增加3089.44%.2007年上半年公司成立了宁波雅戈尔创业投资有限公司
和雅戈尔投资有限公司,分别从事拟上市公司和已上市公司的股权投资.公司目前正
在努力为这两家公司寻找合适的管理团队.管理团队的到位后,公司在股权投资管理
体系方面将逐步完善,未来的投资收益值得期待.
2004年起公司资产负债率逐年降低,流动比率逐年提高,偿债能力的改善主要原
因为公司各项业务盈利能力良好,对负债的依赖程度降低.
增长潜力分析
纺织业务:内涵式增长
公司纺织业务中针织收入相对稳定,毛纺,色织产品定位高端,研发能力强,公司
议价能力较强, 呈现内涵式增长特点,保守估计纺织业务毛利率略有提升,2007年色
织布产能将达5500万米, 公司计划到2010年公司色织布产能扩充至10000万米,考虑
到公司收购Xin Ma与Smart产生内部抵消作用.2007-2009年纺织业务增速分别为50%
,30%,20%.
服装业务:内涵与外延式增长
2006年公司调整国内服装经营策略与服饰公司管理团队, 明确界定了公司的目
标客户群体与产品价格区间.广告策略由明星代言转向产品宣传.引入买手制度, 由
买手与设计师共同确定产品设计.逐步提高终端的平效,明确区分终端间的层次与作
用,公司国内服装销售增长方式由终端数量驱动型转向终端质量驱动型逐步过渡.
公司收购Kellwood Company持有的Xin Ma 100%股权和KellwoodAsia Limited
持有的Smart 100%股权的方案已获得国家发展和改革委员会,国家商务部,宁波市对
外贸易经济合作局和国家外汇管理局宁波市分局批准.Smart是全球知名服装生产,
销售以及品牌代理企业,主要业务是设计,制造和销售代理品牌男士衬衫,T恤和裤子
等产品,其雇员总数20,000多人,拥有POLO,Ralph Lauren,Nautica,Perry Ellis,JC
Penney, Sears,Nordstrom等众多客户,Smart在香港,斯里兰卡,菲律宾以及中国大
陆等地设有14家生产工厂,2006年生产梭织衬衫3082万件,针织上衣473万件,裤子34
2万件.Xin Ma是与Smart相关的美国资产,承担Smart产品在美国的销售工作.通过收
购Smart公司获益体现为:短期获益, 快速提升经营业绩,整合Smart资源提高公司毛
利率(相同产品的加工费Smart约为公司的两倍).长期获益,通过Smart的销售平台与
国际知名品牌建立合作关系,获得国际化管理的经验,为收购国际品牌打下坚实的基
础.
Xin Ma管理团队已表示愿意在两年内帮助公司完成过渡.
考虑到公司国内服装销售增长方式向终端质量驱动型转变, 预计公司原有服装
业务增速为18%, 毛利率持续提升.按公司预计此次收购增加销售收入3.6亿美元,净
利润1200万美元.按08年美元兑人民币1:7计算,预计收购将使08年公司EPS增加0.04
元.
[2008-01-21]雅戈尔:男装第一品牌进军蓝海,230亿可估资产
■第一创业
雅戈尔(600177)股指经过大幅下挫后,周五终于获得喘息,从技术上看,股指在5
000点上振荡的可能性大, 投资者应对涨幅较大而无业绩支撑的个股坚决逢高减仓,
布局一些业绩大幅增长, 价值低估的个股.可关注服装巨头雅戈尔(600177),雅戈尔
是中国男装第一品牌, 主导产品雅戈尔衬衫和西服国内市场占有率分别为连续十二
年和七年位居第一,品牌价值突出.雅戈尔并不满足于在国内的老大地位,以1.2亿美
元收购Smart和Xin Ma两家外资服装公司100%股权.Smart是全球知名的服装生产,销
售以及品牌代理企业, 拥有POLO,Ralph Lauren,Nautica等众多国际品牌的客户.雅
戈尔预测,收购两公司每年增加销售收入3.6亿美元,净利润1200万美元.除了可以直
接为雅戈尔创造新的盈利增长点外, 还可以充分利用Smart原有的全球渠道,客户资
源和物流配送系统,扩大和加深雅戈尔直接与国际大品牌合作的深度和广度.
公司的商业地产和持有的大量金融股权是直接可供估值资产. 其自营店的商业
地产市值在30亿以上.同时, 其手握大量上市公司股权达200亿以上,仅此两项,合计
每股达12元以上.公司公告2007年预增140%以上,即每股收益在1元以上,两市每股收
益在1元以上的个股股价一般都在50元以上,相比之下,雅戈尔仅25倍的市盈率,估值
优势相当明显,技术上,该股前期构筑小双底上攻,回压至60日线后获得强力支持,投
资者可重点关注.
男装第一品牌海外并购,进军蓝海
雅戈尔(600177):公司确立了以纺织服装为主业,房地产和投资为两翼发展格局
雅戈尔是中国男装第一品牌, 主导产品雅戈尔衬衫和西服国内市场占有率分别为连
续十一年和六年位居第一.通过建设专卖店网络和投资纺织城,收购新疆新棉集团11
.2万锭棉纱产能, 新建7万锭COM纺项目等举措,建立起"原料-面料-服装-零售"的一
体化产业链.公司拥有销售终端1500家左右, 其中,自营店在360家,销售收入占35%;
专柜700多家,销售收入占40%,特许300多家,销售收入占10%;团体购买占销售收入20
%.自营店的增加,利于公司的品牌建设和管理.自营店的增加,有利于公司整合渠道,
进行品牌建设和管理.
1月10日,雅戈尔(600177.SH)发布公告称,该公司已经按照协议预付了收购Kell
wood Company持有的Xin Ma100%股权和Kellwood Asia Limited持有的Smart100%股
权的全部股权转让款, 上述股权的过户手续也开始办理.上述两项收购共计出资1.2
亿美元. 据了解, XinMa大股东Kellwood Company是一家在纽约交易所上市的美
国服装企业, 而Smart大股东Kellwood Asia Limited则是Kellwood Company在亚洲
的全资子公司.
Smart和XinMa在美国拥有丰富的海外营销渠道. 东方证券分析师施红梅认为,
除了可以直接为雅戈尔创造新的盈利增长点外,还可以充分利用Smart原有的全球渠
道,客户资源和物流配送系统,扩大和加深雅戈尔直接与国际大品牌合作的深度和广
度.据雅戈尔一位高层估计,此番并购每年有望为雅戈尔增加3. 6亿美元的销售收入
和1200万美元的净利润.
200亿股权+30亿商业地产,估值优势突出
公司对于中信证券的投资已经成为资本市场的经典案例.公司持有宁波银行,交
通银行, 宜科科技,广博股份,上海九百,百联股份和中国远洋等上市公司的股份,总
市值达到200亿元.除仍持有中信证券1.5亿股之外,公司还持有目前尚未上市的天一
证券1.5亿股和海通证券定向增发的1亿股, 巨额金融股权投资将令公司分享中国金
融业的高成长.在公司360家自营店中, 有120家店的店铺是自己购置的,产权归公司
所有.公司从1998年开始自置店铺,02,03年加大投入.这些店铺大多处于城市商圈的
黄金地段, 目前账面上这部分资产价值在14亿左右,但其市值至少在30亿以上,重估
价值较高.
储地丰富,2008是结算高峰
雅戈尔地产已发展成具备品牌,资金和技术优势的区域型房地产龙头,去年以来
公司投入巨资增加土地储备,现有土地储备超过300万平米,房地产可售面积达400多
万平米.随着有关政策的解禁, 不排除公司将地产业务分拆上市的可能.如果分拆成
功, 公司股权价值将得到进一步提升.通过宁波东海花园, 东湖花园,海景花园以及
苏州未来城几个楼盘成功运作, 公司全资子公司雅戈尔置业开发能力和盈利能力已
跻身国内房地产行业前列, 成为宁波,苏州等二线发达城市区域地产龙头企业,今年
雅戈尔置业共拍得9块地, 其中宁波市三块地,土地面积为31.49万平方米,苏州两块
地, 土地面积为58.88万平方米,杭州四块地, 土地面积共19.58万平方米.拍得杭州
地块,标志着公司地产业务由宁波,苏州等二线城市开始向一线城市进军. 目前在建
的楼盘都市森林和世纪花园以及比华利都将于2008年结算, 到期雅戈尔置业的现金
流将大大增加,资金运作将保持流畅,利润将保持快速增长.
公司公告2007年预增140%以上,即每股收益在1元以上,两市每股收益在1元以上
的个股股价一般都在50元以上, 相比之下,雅戈尔仅25倍的市盈率,估值优势相当明
显, 公司各项投资项目进展顺利,未来业绩增长可期.,技术上,该股前期构筑小双底
上攻,回压至60日线后获得强力支持,随着年报预期行情的展开,价值低估,严重超跌
的该股有望大幅反弹,可重点关注.
[2008-01-15]雅戈尔:业绩大增,走势转强
■申银万国
公司预告2007年净利润同比增长140%以上, 目前其持有中信证券(600030)等公
司股权,未来有较大增值潜力.近期股价逐步转强,有继续上升动力,可关注.
[2008-01-08]雅戈尔:地产和投资给业绩插上腾飞的翅膀
■广发证券
公司具备完整的纺织服装产业链. "雅戈尔"品牌衬衫与西服市场占有率分别连
续十二年与七年居同行业第一.公司直营终端中约1/3的物业为自行购置且多位于大
中城市的核心商圈.在消费升级的驱动下, 内销市场渠道争夺激烈,商业地产价格持
续上扬,复制与模仿公司覆盖一,二线城市的销售网络与位于大中城市核心商圈直营
店铺的代价高昂.雅戈尔置业的开发能力和盈利能力已跻身国内房地产行业前列,成
为宁波,苏州等二线发达城市区域地产龙头企业.
公司对中信证券的投资已经成为资本市场经典案例, 公司目前正在努力寻找合
适的股权投资管理团队.管理团队的到位后,公司在股权投资管理体系方面将逐步完
善,未来的投资收益值得期待.
增长潜力
纺织业务:内涵式增长.公司纺织业务中毛纺, 色织产品定位高端,研发能力强,
公司议价能力较强,呈现内涵式增长特点.
服装业务:内涵与外延式增长.公司国内服装销售增长方式由终端数量驱动型转
向终端质量驱动型逐步过渡.通过收购Smart公司可以在短期内提升经营业绩,借助S
mart的销售平台与国际知名品牌建立合作关系,获得国际化管理的经验,为收购国际
品牌打下坚实的基础.
房地产业务:外延式增长.公司加大土地储备的力度, 未来公司的房地产业务将
迎来快速发展.而随着新项目的逐渐开发,未来公司房地产收入将由多地区多项目贡
献,房地产收入将逐年快速增长.
估值:合理价值30.41元,给予买入评级.
2008年公司纺织,服装(考虑收购)及房地产EPS分别为0.08,0.30及0.23元,参照
相关领域平均市盈率水平,分别按30,35及30倍计算,每股价值分别为2.4,10.5及6.9
元.参照半年内均价保守估计公司股权投资价值,每股价值为10.61元.公司每股合理
价值为30.41元,给予买入评级.
[2008-01-08]雅戈尔:地产和投资给未来业绩插上腾飞的翅膀
■广发证券
内涵式增长.公司纺织业务中毛纺,色织产品定位高端,研发能力强,公司议价能
力较强,呈现内涵式增长特点.
内涵与外延式增长. 公司国内服装销售增长方式由终端数量驱动型转向终端质
量驱动型逐步过渡.通过收购Smart 公司可以在短期内提升经营业绩,借助Smart 的
销售平台与国际知名品牌建立合作关系,获得国际化管理的经验,为收购国际品牌打
下坚实的基础.
外延式增长.公司加大土地储备的力度,未来公司的房地产业务将迎来快速发展
.而随着新项目的逐渐开发, 未来公司房地产收入将由多地区多项目贡献,房地产收
入将逐年快速增长.估值:合理价值30.41 元,给予买入评级.
2008 年公司纺织,服装(考虑收购)及房地产EPS 分别为0.08,0.30 及0.23 元,
参照相关领域平均市盈率水平,分别按30,35 及30 倍计算,每股价值分别为2.4,10.
5 及6.9 元.参照半年内均价保守估计公司股权投资价值, 每股价值为10.61 元.公
司每股合理价值为30.41 元,给予买入评级.
[2008-01-02]雅戈尔:适当关注
■东方证券
雅戈尔(600177)公司确立了以纺织服装为主业,房地产和投资为两翼发展格局.
主导产品雅戈尔衬衫和西服国内市场占有率分别为连续十一年和六年位居第一. 公
司全资子公司雅戈尔置业的开发能力和盈利能力已跻身国内房地产行业前列, 成为
宁波,苏州等二线发达城市区域地产龙头企业.此外,公司还持有中信证券,宁波银行
, 宜科科技等上市公司股份.预计2007,2008年公司主营业务EPS为0.50元和0.60元.
公司目前仍持有1.5亿股中信证券, 加上宁波银行等股权投资,公司可供出售的金融
资产达180亿元.可以重点关注.
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