分析评论
| 发布日期：2008-3-25 11:31:00 |
≈≈有研硅股600206≈≈(更新:08.03.25)
[2008-03-25](600206)有研硅股:给予“中性”的投资评级
■中国证券报
有研硅股主营单晶硅等半导体材料.07年业绩低于市场预期,第四季度业绩下降
明显.2007年公司主要原辅材料供应紧张,价格上涨,受半导体市场发展周期影响,公
司4-6英寸抛光片产品市场的需求从第四季度开始下降.大直径单晶产品是公司利润
增长的主要动力,08年受半导体市场整体需求相对稳定的影响,其收入增速将受到影
响,而上游多晶硅涨价带来的成本压力以及受出口退税政策的影响,该产品盈利率水
平也将有所下降.另外, 增发项目以及12英寸硅片规模化生产延后,也将影响公司08
年业绩的成长性.预计08年,09年EPS分别为0.60元,0.80元,08年,09年动态PE分别为
31倍,23倍,公司分红方案为10股转增5股.给予"中性"的投资评级.
[2008-03-21]有研硅股:核心技术升级,产能扩张可期
■信达证券
高端消费电子产品的应接不暇和亚太新兴国家经济的强劲增长推动半导体产业
增长步伐,国内集成电路和元器件产业产销两旺,相应带动半导体产业链下游硅片市
场的需求.
公司12 英寸硅片生产线即将建成投产, 增发募集资金后改良生产技术,将大直
径硅单晶和太阳能用硅单晶产量提高两到三倍,直接增厚公司净利润50%以上.12 英
寸硅片核心技术的突破和增发项目产品产能的释放将把公司打造成为世界级半导体
材料供应商.
如果大直径单晶和太阳能用硅单晶如预期提升产能,12 英寸硅片生产能达到国
际标准和量产,我们预测2008 年,2009 年EPS 分别为0.70 元和1.07 元,对应PE 为
25 倍和17 倍,因此给予"买入"评级.
[2008-03-10]有研硅股:原材料涨价影响业绩提升
■银河证券
公司所用原材料主要是多晶硅.由于油价高起, 市场对于新能源的需求大增,而
短期多晶硅的市场供应不足,导致公司采购成本大幅度提升.公司原来保证采购成本
的主要方法是通过长期采购订单和其他方式, 目前随着多晶硅的市场价格大幅度提
升,公司的采购成本已经由130-150 美元/公斤提高到了300 美元/公斤以上,这对公
司的业绩产生了较为负面的影响.
公司目前的主要盈利点是大直径单晶.由于原材料多晶硅价格大幅度提升,导致
材料成本提高,出口退税取消(原来公司大直径单晶产品出口退税率为13%)使得大直
径单晶的盈利能力降低.这种负面影响从2007 年四季度已经开始显现.
公司一月份调整了定向增发方案:非公开发行的股票数量不少于1, 000 万股不
超过2, 500 万股,计划以募集资金4.5 亿元建设年产24 万片12 英寸集成电路用硅
单晶片项目,年产140 吨大直径硅单晶项目和年产240 吨太阳能电池用硅单晶项目.
不考虑增发因素,我们预计公司2008 年,2009 年的销售收入7.3 亿元和7.5 亿
元,每股收益为0.50 元和0.55 元.考虑到目前公司的估值水平,调整公司评级为"中
性".
[2008-03-05]有研硅股:大单晶继续放量,不确定性来自中小尺寸及原材料价格
■国泰君安
公司2007 年实现营业收入6.84 亿, 同比增长37.24%;实现营业利润7.28亿,同
比增长395.05%;实现净利润5947 万, 同比增长273.72%.EPS为0.41 元,扣除非经常
性损益后的基本EPS 为0.44 元.
分季度数据显示, 公司第4 季收入与盈利环比分别下降7 和27 个百分点.原因
如下:(1)因原材料涨价, 中小尺寸产品自3 季末开始出现亏损.(2)由于国家9 月份
取消13%的出口退税率,而公司大单晶产品100%出口,导致了盈利规模的下降.
原材料价格将是影响公司08 年盈利能力的核心因素.07 年公司共采购多晶硅1
67 吨,其中20 吨来自新光硅业.平均进口单价及国产价格分别为110 美元/吨,200
美元/吨.08 年进口规模预计为140 吨,进口单价预计为130 美元/吨.国内供给规模
预计为150 吨,但价格尚未确定.
我们预计公司2008-2009 年收入规模分别为8.49 亿,10.29 亿,净利润分别为7
828 万,9471 万,对应EPS 分别为0.54 元,0.65 元.维持谨慎增持的评级.
[2008-03-04]有研硅股:12英寸硅片体现公司未来核心竞争力
■天相投资
报告期内公司利润大幅提升.报告期内,公司在营业收入有一定增长的基础上营
业利润大幅上升,其原因是公司产业结构升级效果明显,07年主营毛利率同比上升5.
5个百分点达到20.23%.我们认为公司的产品升级趋势在未来仍将继续.
主营业务结构优化进一步提升公司综合毛利率.2007年,受半导体市场发展周期
影响,公司4-6英寸抛光片产品市场的需求从第四季度开始下降, 预计2008年相关半
导体市场仍将维持现有趋势;大直径单晶产品作为目前公司主要产品之一,市场整体
需求将保持相对稳定.
增发项目结构合理,兼顾中期和长期盈利能力.公司的增发方案关注于年产24万
片12英寸硅片,年产140吨大直径硅单晶项目和年产240吨太阳能电池用硅单晶片.大
直径硅单晶片和太阳能电池用硅单晶片是公司近两年的主要利润来源, 如果增发项
目进展顺利,2009～2010年公司的大直径硅单晶片产量将会扩大为目前的三倍,太阳
能电池用硅单晶片产能将会扩大为目前的六倍.
我们预测公司08,09年EPS将分别可以达到0.77元和1.04元,动态市盈率分别为3
1倍和23倍.半导体行业可比公司目前08年平均动态市盈率在35倍以上, 我们考虑到
公司在12英寸硅片上的国内领先地位,给予公司08年38～40倍的合理市盈率,维持对
公司"增持"的投资评级.
[2008-03-04]有研硅股:2007年年报符合预期,08年挑战大于机遇
■中金公司
2007 年公司实现主营业务收入6.85 亿元,净利润5950 万元,同比增长37.2%和
273.7%,每股盈利0.41 元,业绩低于我们预期4%.主要由于4 季度全球半导体行业走
弱,公司5-6 寸抛光片需求下降,加上自2007 年7 月起,财政部取消了单晶硅棒的出
口退税(之前是13%),导致4 季度业绩相比前三季度明显下降.公司公告07 年利润分
配方案,公积金10 转赠5,无现金分红.
2007 年,公司收入和利润实现高速增长,大直径单晶是业绩增长的主要动力.在
推动收入增长的同时,大直径单晶的利润率水平远高于普通的5-6 寸抛光片,业务结
构改善导致盈利能力进一步改善.
公司2008 年将继续提升大直径单硅业务比重, 同时加大力度推动12 英寸硅片
和太阳能电池项目的产业化步伐. 鉴于股权激励方案等待证监会批准和定向增发的
紧迫性,公司管理层经营上的主观能动性无庸置疑,但基于对市场剧烈变化和所投资
项目的技术挑战性的判断,我们认为上述因素恐不足以改变公司08 年的经营轨迹.
在不考虑股权激励, 定向增发和公积金转赠对股本的影响,我们预计公司08 年
净利润将增长20%左右, EPS0.49 元,09 年EPS0.61 元,对应当前股价的市盈率分别
为46.6x 和37.7x.维持"中性"的投资评级.
[2008-03-04]有研硅股:下一个快速增长取决于12英寸线进展
■华泰证券
公司07 年实现销售收入68490.6 万元, 同比增长37.24%,较06年51.18%的增长
有所放缓;实现营业利润7287.8 万元, 同比增长395.05%;实现净利润5948.8 万元,
同比增长273.72%.07年实现每股收益0.41 元,低于我们此前0.45 元的预期,主要是
因为07 年计提固定资产准备金613 万元,影响每股收益0.042 元.
公司07 年业绩的大幅度提升主要是由于大幅提高了盈利能力强的大尺寸硅单
晶棒产量;而传统的4-6 英寸硅片的盈利能力受到硅材料紧张的影响,盈利能力增强
;加之太阳能用硅片产量的提升使公司的利润大幅度提升.
展望08 年公司的发展, 我们认为从行业发展预测看08 年的半导体增长会略好
于07 年的增长, 而多晶硅的紧缺08 年还将继续,因此,公司所处的行业环境不会发
生明显的变化.从公司的增长的态势看, 受到公司优先保障高盈利产品策略的影响,
传统的4-6英寸收入将基本维持, 盈利能力估计波动不大.大尺寸硅单晶方面公司正
在着手扩产,但收入增长将有所放缓.对于我们最期待的12 英寸硅片,公司年报没有
详细披露,我们的理解是低于预期.
我们调低公司08-09 年EPS 盈利预测至0. 60 元和0.82 元.我们短期调低投资
评级至"观望", 考虑到12 英寸线仍然是公司潜在的盈利增长点,长期维持"推荐"评
级.
[2007-12-17]有研硅股:大单晶和太阳能用硅片仍是来年业绩成长主力
■兴业证券
公司的12 英寸片仍处于客户检测试验阶段, 公司表示检测结果显示12 英寸产
品在某些性能参数指标方面与国际其他大厂的产品有一些差距, 公司自行或交付给
客户测试, 同时也在反复改善工艺,但预计12 英寸产品进入小批量供货还需较长一
段时间.
07 年大单晶销量接近70 吨, 太阳能用硅片产量100 多吨,预计08 年大单晶产
销量可达100 吨, 如果新光硅业运转良好,公司预计08 年太阳能用硅片销量可以达
到200 多吨;目前大单晶和太阳能用硅片产品市场需求旺盛, 毛利率较高,两者合计
在30%左右.
中小尺寸产品售价在第四季度有所下滑,使中小尺寸产品处于盈亏平衡点附近,
主要是中小尺寸产品技术比较成熟,市场处于充分竞争状态,淡季供过于求以至于价
格下降,公司未来将不会再对中小尺寸硅片增加投入.
因为12 英寸片业务尚存在较大不确定性,我们的盈利预测中暂不考虑该业务可
能的贡献,由此预测公司07 年,08 年,09 年EPS 为0.41 元,0.56 元,0.74 元,目前
股价对应08 年市盈率在40 倍左右,12 英寸片业务尚需进一步观察,给予长期"推荐
"的评级.
[2007-12-10]凯乐科技:适当关注
■世纪证券
凯乐科技(600206)公司投资2200万参股长江证券2%的股权, 随着长江证券借壳
上市的申请获得证监会核准,相关参股长江证券的个股纷纷崛起,并带动了参股券商
板志全面起强,由于长江证券借壳上市次为相关公司带来实质性股权投资收益,相关
品种在价值提升的背景下,有望继续走强.
[2007-12-03]有研硅股:强势拉抬,再续升势
■顶点财经
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目前, 公司的产品主要有4,5,6英寸硅抛光片,区熔单晶,12英寸硅抛光片/外延
片,大直径单晶以及太阳能电池片等.其中,公司原有的4,5,6英寸硅片产品由于原材
料价格的上涨, 前几年仅仅保持了盈亏平衡状态,而从去年初开始,这些产品的价格
就已经逐步上扬了,并且由于市场需求旺盛,估计未来还将会逐步上涨.可以说,公司
传统的4,5,6英寸硅片已经走出了困境.
投资亮点:
1, 公司是国内最大的硅技术企业,是中国最大的具有国际先进水平的半导体材
料研究, 开发,生产重要基地,技术力量极其雄厚,公司先后研制出了我国第一根6英
寸, 8英寸和12英寸硅单晶,使我国成为世界上少数几个具有拉制12英寸硅单晶技术
的国家之一.
2,公司拥有符合国际标准的生产条件,净化车间和最高洁净为1级以上的超净厂
房, 年生产能力为250万片集成电路级抛光片,规模优势和技术优势一直处于国内领
先水平.
3,随着全球半导体行业的逐步复苏,特别是中国半导体市场规模的迅猛增长,强
劲的市场需求使公司产品的市场占有率快速提升,公司将迎来了超常规的发展机遇.
4,公司承担的国家"863"重点科研课题"12英寸硅单晶抛光片项目"进展顺利,正
处于生产工艺调试阶段, 准备最后验收,拟定于上半年进入试生产阶段.该生产线生
产的12英寸硅单晶抛光片将成为今后一段时期公司的重点产品和新的利润增长点.
[2007-12-03]有研硅股:主力资金介入迹象比较明显
■西南证券
有研硅股(600206)二级市场上, 该股从6月份最高35元附近一路下跌至目前的2
1元附近.从股价对比来看,近期连续涨停的川投能源股价已高达27元以上,而有该股
作为同样的新光硅业概念, 比价优势明显.周五该股逆势价涨量增,主力资金介入迹
象比较明显,值得投资者积极关注.
[2007-11-02]有研硅股:行业整体波动,利润增长减速
■渤海证券
从2007 年7 月1 日起,财政部取消了单晶硅棒13%的出口退税,单晶硅片的出口
退税率由13%下调至5%.由于公司全部的大单晶硅棒和部分4, 5,6 寸单晶硅片出口,
因此出口退税率的下调, 将降低公司相关产品的毛利率水平,从而影响利润的增长.
政策性风险给公司的长期发展蒙上了阴影.
全资子公司国泰半导体从事重掺硅单晶和区熔单晶的生产, 区熔单晶的设计产
能是30 吨/年, 由于公司每年只能从REC 拿到20 吨的区熔多晶硅,因此始终不能满
产, 加之重掺硅单晶业务的拖累,国泰半导的经营前景并不乐观,因此我们下调对区
熔业务的业绩预测水平.
进入9 月份,小尺寸抛光片的需求厂商要求公司降价销售,由于多晶硅成本不断
上升, 材料本就紧缺降价销售将无利可图,因此公司停止了对部分客户的产品供应.
市场波动风险将使本年度业绩低于我们上次的预期水平.
基于上述原因,我们下调对公司未来3 年的业绩预测,预计公司07~09 年分别实
现每股收益0.41, 0.65,0.83,合理的动态市盈率区间为50~55 倍,08 年合理的价值
区间为32.5~35.75 元,我们下调对公司的投资评级至"推荐".
[2007-10-23]有研硅股:业绩符合预期
■中金公司
2007 年前三季度,公司业务综合毛利率为21.5%,比上年同期增加5.6 个百分点
. 主要原因在于其产品结构的继续调整:1)小尺寸硅片(6 英寸以下)销量平稳;2)大
直径单晶和太阳能用单晶销售占比上升,成为盈利增长的主要贡献.
2007 年, 公司与四川新光硅业签署战略合作协议,新光硅业今后将优先和优惠
提供多晶硅给公司.如果此战略合作能够成功实施,将会缓和公司多晶硅原材料供应
紧张的状况, 改变公司目前多晶硅全部依赖进口的现状,控制原材料风险,并有机会
提升公司的盈利水平.
2007 年前三季度, 公司的三项费用率和管理费用率分别为9.4%和5.1%,分别同
比下降3.1 个百分点和1.8 个百分点.我们认为公司费用率的下降除了规模优势外,
公司经营效率提高也是其中一个重要因素, 而这和公司股权激励的实施有一定的关
系, 预计未来经营管理费用率将稳中有降.(2006 年12 月25 日,公司通过首期股权
激励计划授予公司主要高管和技术人员, 行权价格为当日公司股票收盘价9.17 元.
此方案已经得到国资委的批准,不久将正式开始实施.)
公司在3 季报中预测,由于4-6 寸抛光硅片市场需求下滑,公司4 季度业绩相比
3 季度将有所下滑.我们因此下调07 年和08 年盈利预测16%和8%到0.43 元和0.60
元.当前股价隐含动态市盈率分别为07 年65.4 倍和08 年47 倍.维持"中性"投资建
议.
[2007-09-19]有研硅股:一些积极的变化正在发生
■安信证券
长期的定位不明确和集成电路向8英寸线和12英寸产能的转移, 使公司6英寸以
下硅片生产长期处于微利状态.进两年, 随着行业景气回暖,以及公司在大直径单晶
上的意外收获, 向太阳能单晶领域的有效拓展,改变了公司的成长和盈利状况,公司
进入了增长快车道.
尽管全球和国内对半导体硅片的市场需求近几年波动比较大, 但始终保持了增
长的态势,特别使伴随半导体全球产能向我国的转移,国内增长率要高于全球大约10
个百分点.我们认为, 随着半导体产业周期性的减弱,未来全球半导体市场对硅片的
需求仍将保持稳定.国内太阳能电池厂商纷纷扩产,将使未来几年对太阳能单晶硅片
的需求继续保持快速增长.在上述两个领域的带动下,中国硅材料市场将继续保持快
速增长势头.2007-2011年中国硅片市场需求量年均增长率将达到38.5%,需求额年均
增长率将达到32.3%.
近两年,一些积极的变化正在公司内部发生,包括:剥离非硅业务,回到"硅"核心
:计划定向增发扩张产能,建设新产品生产线;积极与外部上下游厂商合作,谋求原料
供应的稳定和产品附加值的提高;股权激励计划方案的推出稳定和激励高层管理团
队和核心技术人员;运营效率的不断提升.这些举措是以前所不曾有的, 表明公司正
在积极寻求改变,谋求长期持续的发展.
我们预测公司2007-2009年主营业务收入增长率将分别为68.1%,23.4%和20.9%,
净利润增长率分别为444.9%,49.8%,33.6%,EPS分别为0.67,0.88和1.15元,考虑到公
司所处半导体行业上游硅材料环节在产业链中相对议价能力较强且拥有太阳能单晶
业务,未来成长性较高,给予08年40倍的市盈率,对应6个月目标价为35元,给予增持-
B的投资评级.
[2007-09-17]有研硅股:业绩拐点确立,迎接新的增长
■渤海证券
全球多晶硅市场的供给基本上掌握在美国, 德国,挪威,日本等国家的八大厂商
手中,2006 年全球多晶硅总产量为3.23 万吨,而全球市场需求量约为3.43 万吨,市
场供需缺口超过2000 吨.
据不完全统计, 目前在建及获批项目的产能就有5.1 万吨/年,加上计划推出的
项目,总产能将超过9 万吨/年,如果按照2 年建设期3 年达产期测算,这些产能将在
2010 年全部释放,市场将出现严重的供过于求现象.
预计公司07~09 年分别实现每股收益0.51, 0.79,1.19,在今年实现跨越式发展
之后, 净利润仍能持续2 年实现50%的增长,12 英寸技术一旦成熟,将从根本上提升
公司的竞争力和长远发展能力.
公司合理的动态市盈率水平应该为50~55 倍,08 年合理的价值区间应该为39.5
~43.45 元.我们给予公司"强烈推荐"的投资评级.
[2007-09-17]有研硅股:适当关注
■港澳资讯
公司与四川新光硅业科技公司签订战略合作协议,在一定时期内,力争实现新光
硅业成为世界级多晶硅材料供应商的战略目标.走势上, 该股近期强势上涨,后市仍
有上涨空间,可持有.
[2007-09-17]有研硅股:确立业绩拐点迎接新的增长
■渤海证券
有研硅股(600206)在今年实现跨越式发展之后, 净利润仍能持续的增长.并且,
一旦12英寸技术成熟,将从根本上提升公司的竞争力和长远发展能力.我们看好公司
长期投资的价值,给予"强烈推荐"的投资评级.
大直径化, 高纯度化,微缺陷控制已成为单晶硅技术发展的主流趋势,广阔的市
场需求给单晶硅行业带来了巨大的市场机遇, 但技术和资金仍然是国内产业发展的
主要瓶颈, 只有政府层面积极给予大力扶持,本土企业才会迅速发展壮大.而有研硅
股正是政府重点扶持的企业.公司每年都会从政府获得专项发展基金.
新产品的推出, 能够使得公司业绩实现更好的发展.在大直径单晶市场,公司已
经成为日本东京电子,美国应用材料等半导体设备生产商的供货单位,主要的竞争对
手是日本三菱和东芝.公司大直径单晶产品价格为500—550美元/公斤, 比竞争对手
约低100美元/公斤, 由于产品性能符合要求且价格较低因此市场竞争力很强.此外,
多数具备大单晶生产能力的外资企业将产能投向了获利能力更强的12英寸单晶硅片
项目,因此大单晶产品目前处于供不应求的局面.
同时,公司拥有一整套自主知识产权的硅单晶生产工艺和技术,计划通过定向增
发募集资金,发展大直径单晶项目配套的年产240吨太阳能级单晶硅项目,总投资1.1
7亿元, 建设周期为1.5年.从行业发展的趋势和公司扩产的计划看,该业务处于加速
增长初期,未来盈利的前景十分美好.
目前,全球8英寸线生产约占全部半导体生产量的60%左右,12英寸占20%左右,而
新增生产线主要是12英寸, 8英寸以下的硅片市场基本处于饱和状态.目前全球12英
寸硅晶片的年均增长率达60—70%,我国已建成12英寸集成电路生产线2条,预计未来
几年还将陆续建设3条生产线, 到"十一五"期末,国内12英寸硅片的年需求量有可能
在200万片左右.
公司根据自身特点放弃了通过扩大产能,而获得规模效应抢占市场的竞争策略,
而选择了技术研发争取前沿市场的竞争策略, 作为肩负国家12英寸硅片研发的研究
机构,公司一直致力于实现12英寸线的国产化.
公司的12英寸硅片项目属于国家鼓励发展的高新技术产业, 产品技术指标可满
足0.13-0.09μm线宽的技术要求, 并延伸到65nm线宽的技术要求.目前,公司12英寸
产品已供给中芯国际作为陪片使用,公司预计测试工作会在2007年底之前结束,如果
通过测试公司将成为中芯国际正片的供应企业.
[2007-08-20]有研硅股:持续强劲增长
■凯基证券
公司上半年净利润低于我们预估4.5%,主要是由于出口退税降低的原因;由于主
营业务强劲改善,利润仍较去年同期增长480%.上半年营收则为3.4 亿元,同比成长8
3.1%,但低于我们预估6.8%,主要由于(1)我们的第二季大单晶营收预估过于乐观,但
大单晶新增产能主要将在下半年贡献营收;以及(2)4-6 吋硅片出货在第二季淡季有
所下滑.上半年毛利率为21.5%,同比增长5 个百分点,但低于我们预估0.4 个百分点
, 主要由于出口退税降低(由13%降至0)的影响.总计上半年净利为3,209 万元,或每
股0.22 元,同比增长480%,但小幅低于我们预估4.5%.
我们预估下半年营收与获利维持高度增长, 因下半年为半导体材料业的传统旺
季, 以及新增产能将开始贡献营收(大尺寸生长炉自第一季7 台至年底将增加至12
台).但由于公司正在建设保税仓库以因应出口退税取消, 第三季大单晶的部份产出
可能会集中于第四季认列营收.
我们维持2007 年每股收益预估0.55 元,2008 年每股收益预估0.98 元,后者同
比增长80%.我们认为随着产能扩充, 加上竞争者少,公司市场份额将不断增长,故大
单晶仍将为主要成长来源.公司已公布增发新股不超过2000 万股的计划, 目的为投
资12 吋抛光片,大单晶,与太阳能级硅锭厂,我们预估增发稀释后,2007 与2008年每
股收益将为0.48 元与0.87 元, 但如公司2007 年开始量产12 吋抛光片,则2008 年
每股收益将有上调空间.
公司目前股价分别相当于我们2007 与2008 年每股收益预估的53.5 倍与29.9
倍,估值较高仍属合理,因为产业走势佳,且获利增长趋势强劲.我们的目标价维持于
31 元,相当于2008 年市盈率32 倍,高于A 股同业40%,因公司获利潜能强.目标价上
涨空间5.5%,重申「持有」评级.
[2007-08-15]有研硅股:半年度业绩符合预期
■银河证券
我们对公司2007 年业绩变化的判断是,随着公司产品产量的逐步提高和价格的
逐步提升,公司业绩将会在2007 年逐季递增,公司半年报显示,公司上半年业绩基本
上符合我们的预期.
我们预计公司今年收入将会达到74358 万元, 营业利润将会达到8153 万元,净
利为7338 万元,每股收益达到0.51 元.
2008 年公司收入将会达到91130 万元,净利为12026 万元,每股收益达到0.83
元.
维持公司"谨慎推荐"评级.
[2007-08-14]有研硅股:业绩符合预期
■中金公司
2006 年12 月, 公司通过股权激励计划,行权价格为9.17 元.授予条件为2006
年净利润不低于1500 万元.行权条件为2008-2010 年, 年加权平均净资产收益率不
低于8% (粗略计算净利润在5500-6500 万元之间).
公司在2006 年开始调整产品结构, 集中资源发展大尺寸单晶业务.利用多晶硅
紧缺和价格大幅上涨的行业环境,提高了4-6 抛光片的销售价格.从上半年业绩上看
,公司产品结构调整取得积极成效,主营业务毛利率和净利润率同比提升5%和6.5%.
在科技部和北京市科委的支持下, 公司于2004 年起和中芯国际合作12 英寸测
试晶圆项目.由于技术和工艺障碍,目前尚未取得实质性突破.
当前股价隐含07 年和08 年动态市盈率为60.4 倍和47.4 倍,估值水平偏高,维
持"中性"评级.主要投资机会:(1)和中芯国际合作的12 英寸测试晶圆项目进展快于
预期.(2)大尺寸单晶和太阳能单晶营收好于预期.投资风险提示:公司主要增长动力
来源于大尺寸单晶和太阳能单晶产品的销量增长, 由于大尺寸单晶产品属于小规模
利基市场和太阳能行业的产业结构非常不稳定, 导致公司未来盈利增长的可预测性
较差.
[2007-08-14]有研硅股:有研硅股
■华泰证券
报告期公司实现主营收入34004万元,同比增长83.12%;实现营业利润3747万元,
同比增长492.86%;实现净利润3209万元,实现每股收益0.22元,同比增长479.29%.
公司报告期虽然主营收入同比增长了83.12%,但由于综合毛利率达到21.52%,大
大高于去年同期16.56%的水平,公司主营业务利润达到7148万元,同比增长138.12%.
公司上半年期间费用为3094万元,同比仅增长31.02%,大大低于同期主营收入的增幅
,公司营业利润同比大幅增长492.86%.
由于本轮多晶硅的供应紧张已经促使上游多晶硅厂商的投资大幅增加, 但产能
扩张需要时间,我们认为至少要到08年下半年这些扩张的产能才会有大幅度的释放,
届时多晶硅的供应将趋于缓和.但公司目前盈利能力的提升主要得益于技术的领先(
大尺寸单晶硅), 而且只要公司的12英寸产品在这之前获得成功,公司的盈利能力就
将继续建立在国内技术领先的基础之上.因此,虽然公司目前的盈利增长部分得益于
多晶硅缺乏, 但长期看来,未来多晶硅供应的缓和只会影响公司4-6英寸产品的盈利
能力,而这类产品不论现在还是未来都不是公司盈利的主要来源,因此对公司业绩影
响有限.
我们预测公司07年-09年每股收益分别为0.514元,0.864元和1.22元,按08年35-
40倍市盈率计算公司合理股价为30.24-34.56元,给予"谨慎推荐"的投资评级.
[2007-07-09]有研硅股:步入获利高成长轨道
■凯基证券
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由于多晶硅原料供给受限以及太阳能产业需求强劲, 我们认为未来三年硅锭与
硅片产业将维持高成长,且获利能力持续上扬.我们预估全球多晶硅预计将年增17.2
%至4.08 万吨,为近五年最大幅的年增率.然而,在太阳能产业需求旺盛的情况下,供
给缺口仍存在, 价格也将持续攀升.多晶硅涨价将持续推升硅锭与硅片价格,并阻碍
新业者的进入. 与多晶硅原料厂商长期关系密切的硅锭与硅片供货商将享有毛利率
上扬.以过去几个季度来看, 在多晶硅价格持续上升的背景下,多数硅锭与硅片厂商
仍然保持毛利率的上扬.
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我们预计有研硅股的大尺寸单晶硅棒(大单晶)成为主要获利来源并带动公司高
速成长.大单晶是对半导体设备商出货的订制产品, 通常尺寸在13-17 吋之间,用于
将离子注入等设备上的托盘.公司客户包括全球一线设备厂,如Tokyo Electronics(
日), Applied Material(美)与LAM Research(美).该领域主要竞争者包括三菱(日)
与东芝(日).由于多晶硅供应受限与12 吋硅片毛利率优渥,有能力发展12 吋以上硅
锭的公司倾向于转移产能至毛利率仍在50%以上的12 吋抛光片.然而,公司该产品享
有30-36%左右毛利率,自2006 年起成为主要获利来源.
公司宣布增发计划,将发行不超过2,000 万新股,总募得资金约在5.3-5.9 亿元
.资金将用来投资:一, 1.76亿元用于12 吋抛光片单月产能2 万片;二,1.57 亿元用
于大单晶年度产能140 吨;三,1.17 亿元用于太阳级单晶硅锭240 吨.有鉴于我们对
12 吋抛光片估计较为保守,我们预计大单晶仍为主要营收与获利成长动能.预计200
7 年每股盈余增长至0.55 元, 2008 年每股盈余增长76.3%至0.98 元.若12 吋抛光
片较我们预期乐观提早量产,我们预估的2008 年每股盈余将有调升空间.
有研硅股现价相当于凯基2007 与2008 年每股盈余预估分别的52 倍与28.8 倍
, 估值远高于A 股平均或A 股中的科技类股.然而,我们认为有利的产业趋势与强劲
的获利成长动能支持溢价. 公司的台湾同业上市公司相较于台湾整体的上市科技股
亦有80-90%的溢价.我们根据2008 年目标本益比32 倍得出目标价,代表强劲获利成
长之下公司比A 股科技同业享有溢价40%.我们设目标价为31 元,隐含潜在上档空间
9.3%.我们首次评级给予「持有」.
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[2007-07-09]有研硅股:增发方案简评
■银河证券
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公司的增发方案主要关注于年产24 万片12 英寸硅单晶片, 年产140 吨大直径
硅单晶项目和年产240 吨太阳能电池用硅单晶片,正如我们以前提到过的,大直径单
晶和太阳能电池是公司近两年主要的利润来源,而12 英寸硅单晶片则是公司的核心
竞争力表现和未来长期的利润贡献点.
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我们认为,即便是没有本次增发,公司的业绩也将会在今明两年得到大幅度的提
升,而通过本次增发,则公司长远的盈利水平将可能得到保证.
本次增发项目的推出显示出公司已经开始进入规模扩张阶段. 经过前几年的坚
苦跋涉, 公司产品已经成功地由单纯的456 英寸等中低端硅片产品转向了通过大直
径单晶获得中短期盈利,通过12 英寸硅片获得长期发展的良性循环之中.
我们预计公司今年收入将会达到74358 万元, 营业利润将会达到8153 万元,净
利为7338 万元,每股收益达到0.51 元.2008 年公司收入将会达到91130 万元,净利
为12026 万元,每股收益达到0.83 元.给予公司"谨慎推荐"评级.
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[2007-07-09](600206)有研硅股:规模急剧扩张
■中国证券报
有研硅股(600206)发布公告开始定向增发,增发资金分别投资17600万,15700万
,11709万元用于年产24万片12英寸集成电路用硅单晶片项目,年产140吨大直径硅单
晶项目, 年产240吨太阳能电池用硅单晶项目.本次募集资金在投资上述项目后如仍
有剩余,将用于补充公司的流动资金;如不足,则不足部分由公司自筹资金解决.
即便是没有本次增发,公司的业绩也将会在今明两年得到大幅度的提升,而通过
本次增发, 则公司长远的盈利水平将可能得到保证:一旦达产,将会使公司12英寸硅
片产能达到36万片/年,基本上具备了高端硅片的量产能力;在2009-2010年将会使大
直径单晶产能达到180-200吨/年;太阳能电池业务产能将会超过250吨/年.增发项目
的推出显示出公司已经开始进入规模扩张阶段,原有的4,5,6英寸产品已经走出困境
,估计毛利率已经达到了10%-15%,并且由于市场需求旺盛,估计未来经营业绩还将会
逐步上涨;大直径单晶将成为公司近两年的重要利润增长点,今年的产量将会达到50
吨左右,销售收入将可能超过2亿元;12英寸外延片是公司真正的想象空间,是国内唯
一可以进行12英寸外延片生产的企业.
今日投资《在线分析师》显示,公司07-09年的综合盈利预测分别为0.47,0.72,
1.25元, 目前共有5位分析师跟踪该股,给予"强力买入","买入","观望"评级的分别
为2,1,2人.
[2007-07-04]有研硅股:2007年07月03日收盘价格跌幅偏离值达到7%
■上海交易所
证券代码 证券简称 偏离值% 成交量(股) 成交金额(万元)
600206 有研硅股 -10.10% 7395510.00 23623.88
买入营业部名称: 合计金额(元)
天一证券有限责任公司宁波彩虹南路证券营业部 14734818.74
机构专用 9480000.17
机构专用 9480000.01
光大证券股份有限公司上海张杨路证券营业部 7978289.13
东海证券有限责任公司东海证券有限责任公司北京安 4560586.01
立路证券营业部
卖出营业部名称:
华龙证券有限责任公司上海中山北二路证券营业部 37024071.62
国海证券有限责任公司深圳深南大道证券营业部 12672982.20
招商证券股份有限公司深圳振华路证券营业部 4797830.98
国海证券有限责任公司柳州屏山大道证券营业部 4617074.01
申银万国证券股份有限公司浙江嘉兴禾兴北路营业部 4443922.06
[2007-07-02]有研硅股:解决多晶硅供应瓶颈,夯实增长基础
■华泰证券
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四川新光硅业科技有限责任公司成立于2000年, 其承建的年产1260吨多晶硅项
目已于2007年2月顺利投产,某些产品已达到了多晶硅国家标准相应等级的技术要求
.虽然新光的多晶硅目前还是太阳能级产品,但有研硅股正在帮助对其电子级产品进
行测试,目前6英寸单晶硅片已经制成,等待下游器件厂商测试,测试成功的可能性较
大.如果测试成功, 有研硅股将获得充分的多晶硅原料,公司将不会再受制于原料而
可以大量生产4,5,6英寸产品.公司进口的多晶硅产品将会集中用于大尺寸单晶硅棒
和12英寸产品,这样此类产品的生产原料也就获得了保障.
根据我们对公司目前经营情况的了解, 虽然公司产品的最大看点12英寸硅片仍
然处于测试之中,但距离下游厂商的要求正越来越接近,经过一年多的等待我们对12
英寸抱有的希望更大.因此, 我们预计此次增发部分资金将用于12英寸线的扩产.此
外,由于大尺寸单晶棒的销售良好,估计公司也会有部分资金用于提高此类产品的产
量.另一个可能的用途是太阳能用单晶硅片的产能适度提高.同时, 我们推测公司不
会在456英寸上加大投入.
我们提高对公司07-09年的盈利预测至0.514元,0.864元和1.04元.考虑到公司1
2英寸量产情况仍然存在一定不确定性,我们给予"谨慎推荐"的投资评级.
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