分析评论
| 发布日期：2008-3-11 15:27:00 |
≈≈首旅股份600258≈≈(更新:08.03.11)
[2008-03-11]首旅股份:未来的北京酒店龙头业者
■凯基证券
首旅股份原拥有两家四星级酒店,07 年底确定收购母公司首旅集团三家酒店,
08 年酒店业务可望翻倍.首旅集团为大型国营企业,拥有北京许多优质资产的股权,
集团承诺未来将注入更多资产至上市公司,旗下包括知名五星级酒店贵宾楼,北京饭
店, 北京国际饭店,长富宫饭店,西苑饭店与新世纪饭店,以及数家其它星级酒店.首
旅管理阶层近期向媒体透露, 集团预计在未来三至五年间透过上市公司重整酒店业
务,但因为资产问题复杂,可能导致进程缓慢.不过,由于需求前景强劲以及酒店地点
良好,我们相信首旅具备雄厚潜力可成为北京星级酒店龙头业者,这将是公司未来最
大的成长动能.
南山景区位于海南岛三亚市西边40 公里外, 为公司另一股获利成长来源.该旅
游区提供热带景观,酒店餐饮,海滩,佛教寺庙等设施,凭同一门票(每人155 元)可参
观108 米高的观音像(海上观音苑,目前归三亚市政府所有).07 年游客增加40%以上
达190 万人次.由于公司今年可能将与三亚市政府协议门票收入分成办法,因此尽管
景区前景亮丽,但过去两年可观的获利贡献恐严重萎缩.
在奥运刺激需求转强以及今年所购入的酒店加入营运之下,我们预期08 年获利
激增.然而, 考量公司可能计提积欠三亚费用,加上收入分成新制将导致收益大幅短
少,我们预估08 年净利仅成长56%.由于公司计划在09 年改造前门饭店,将造成收入
下降,资本支出也将维持高位,最终影响获利.
由于北京酒店需求旺盛,加上母公司未来将持续注入资产,我们认为首旅极有可
能成为北京地区酒店龙头业者.公司合理股价应介于33-41 元之间, 相当于08 年市
盈率40-50 倍.在南山景区收入分成机制尚未底定之前, 我们缺乏财测依据,因此对
此个股仍倾向保守看待.
[2008-03-07]首旅股份:08年关注收购、奥运与南山分成的影响
■平安证券
首旅股份2007年实际收入为18.2亿元, 比我们此前预期值高8.7%.分业务看,南
山景区,酒店投资和旅游服务3项业务分别比我们的预期值高25.7%,8.5%和6.3%.
我们此前预期, 南山景区2007年将向三亚市政府兑现分成,以35%的门票收入分
成比例计算, 2007年可能导致景区收入减少约5300余万元.如扣除此项因素影响,我
们的预期值为2.57亿元,与公司实际经营数据基本一致.
随着北京酒店市场走好,首旅股份旗下酒店07年实际表现超出我们的预期.同时
,公司旅游业务板块的增长也好于此前预期.此外,受益于海南旅游市场的全面复苏,
首旅南山景区表现强劲.因此, 我们将首旅08,09和10年收入预测值分别调高至20.7
亿元,22.4亿元和24.5亿元,同比增长13.76%,8.2%和9.3%.我们预计同期公司归属于
母公司净利润分别为1.25亿元,1.26亿元和1.34亿元,每股收益0.54元,0.55元和0.5
8元, 比此前预测值提高7%,1.8%和2.5%.以上预测均已剔除南山景区分成的影响,但
未考虑收购集团酒店资产的影响.值得注意的是,首旅股份持有外运发展589万余股,
当前市值超过1个亿.因此,公司对此项投资的处置将对当期业绩造成较大影响.估值
仍偏高,维持"中性"评级
以3月3日收盘价计算,首旅股份08,09和10年动态市盈率分别为75.4,74.6和70.
3倍,即使考虑公司增发收购集团酒店的影响,08年动态市盈率仍然高达62.7倍,股价
明显偏高,我们维持"中性"评级.
[2008-03-06]首旅股份:成本费用控制良好,未来成长可期
■宏源证券
从公司的主营业务分析状况来看,酒店业务依然维持了较高的毛利率,主要原因
在于房价的提高带动了收入的提高,而成本相对提高幅度不及收入的提高幅度,所以
毛利率仍然提高了0.5 个百分点;公司的景区业务成本提高,主要源于对南山景区的
零星改造项目;旅游服务毛利率仍然稳中有升;只有广告收入受到北京市清理整顿户
外媒体的影响有所下降,但成本的大幅降低,使公司这部分业务的损失降到了最小.
公司利用过去几年的时间完成了所属两家酒店的装修改造, 并计划利用公开增
发的资金收购集团旗下三家饭店资产, 力争抓住08 年北京奥运会的历史商机,做好
经营工作,创造公司经营利润的新高点.我们预测公司08,09 年每股收益分别为0.7
和0.82 元,以上周五收盘价计算的动态市盈率分别为57 和49,给与"中性"评级.
鉴于目前市场已经出现回暖迹象, 但能否就此踏上反弹之路,还尚未明朗;对于
旅游酒店板块, 或将迎来奥运会前的再一次冲锋,目前首旅股份底部开始逐渐放量,
存在短线交易机会,长期或与大盘保持一致.
[2008-03-06]首旅股份:业绩符合预期,短期存在估值压力
■国都证券
2007 年公司实现营业收入18.20 亿元,利润总额2.18 亿元,归属于母公司所有
者的净利润1.22 亿元.较2006 年分别增长了24.00%,72.02%和53.15%.每股收益0.5
28 元,和我们预期基本相符.公司业绩增长主要来自于酒店,景区业务的贡献.
公司酒店业务收入比上年同期增长42.46%,毛利率同比上涨0.5%达到87.89%.酒
店业务收入的大幅增长主要得益于京伦饭店装修后设备设施提升以及北京酒店景气
度上升带来的房价上升和入住率提高,其中京伦饭店平均房价比装修前上升大约30%
, 此外,虽然民族饭店有部分楼层装修,但平均房价的上升也使装修对起营业收入影
响有限.随着民族饭店装修完成以及奥运会北京酒店房价的大幅提升,预计公司酒店
业务收入在08 年将增长30%以上.
公司未来的投资看点除了奥运效应外, 未来首旅集团其他酒店资产的持续注入
以及股权激励都将成为股价上升的催化剂.但以上预期应在08 年之后才有望兑现.
我们预计增发有望在上半年完成, 假设本次增发注入的酒店从下半年开始合并
报表,则公司08,09 年的每股收益预测分别为0.73 元和0.79 元,目前公司08,09 年
的动态PE 分别为58 倍和54 倍,我们调低对其投资评级到短期中性-长期A.
[2008-03-05]首旅股份:奥运的脚步悄然走来
■银河证券
带来营业收入增长的主要因素是公司所属酒店, 景区和旅游服务的收入比上年
有较大幅度提高.其中, 酒店收入达30907.69 万元,比上年增长42.46%,由于酒店设
施的更新使房价提高,对酒店收入的影响较大.装修后的京伦饭店设备设施得到全面
提升,客源结构更加优化,平均房价比改造前增长超过30%
景区与旅游服务收入分别为25123.22 万元和118308.94 万元,同比分别增长36
.71%和21.20%,都超过公司总体营业收入的增幅.
我们认为;借助2008 年奥运会的召开, 有望全面提升首旅股份的各经营品牌的
知名度.并因国内外旅游人数的增加,为公司带来较为可观的收入和业绩.预计2008
年全年北京市接待海外游客480 万人次, 接待国内游客(不含北京市民在京游)1 亿
人次,分别比2007 年增长7.5%,7.14%.2008 年公司业绩有望继续增长20%以上.
公司目前的股价为40.76 元, 对应2007 年业绩的PE 接近80 倍.股价部分包含
了奥运会对公司业绩增长预期的溢价因素.由于公司酒店是奥运指定酒店,其收费标
准受到控制,而且在短期内其接待能力难有大幅增加.北京奥运会带来公司品牌知名
度的提高和由此带来客流增加会将成为公司内在价值加速体现的催化剂, 但大幅增
长存在不确定性,基于目前市场环境,为谨慎起见,我们对公司的投资评级,由"推荐"
调低为"谨慎推荐".
[2008-03-05]首旅股份:奥运、消费、资产注入与高估值
■国联证券
2007年, 首旅股份实现主营业务收入18.2亿元,营业利润2.28亿元,归属于母公
司所有者的净利润1.22亿元,同比增长24%,74.5%,53%,与我们预期相当,净利润超出
市场预期,主要是原来市场预期的南山门票分成未成行.
因此, 南山门票分成对公司业绩影响大.目前,南山景区仍未与三亚市有关单位
达成正式协议, 也未支付赞助款项,而未来以企业赞助方式解决.2007年公司门票收
入约1.5亿元,假设对应观音苑约5500万,如果直接按门票收入分成,假设按7成分成,
则公司需支付约3890万.如果08年来解决该分成问题,则3年累积影响额可能在1亿左
右, 从而对当期业绩产生较大冲击.当然,公司也可能通过可供出售的金融资产的收
益(589万股的外运发展)来抵消掉大部分冲击.
就首旅股份而言,由于公司南山门票的分成存在较大的不确定,在不考虑分成的
情况下,考虑增发,全面摊薄,预计公司08,09年的业绩分别在0.78元,0.75元.
显然, 对应当前估计,08年度动态市盈率分别在50倍左右,而且这已经考虑了公
司近期部分资产注入, 从估值角度,短期吸引力不大.更多是奥运板块整体再次走强
后的交易性机会,尤其是考虑公司公开融资下约32元的配股价格,40元以下的交易性
机会更明显.
[2008-03-05]首旅股份:行业前景看好,但短期估值偏高
■东方证券
主营业务全面提升.公司主营北京的两家四星级酒店和三亚的南山景区, 07 年
这两项业务收入分别增长42.46%和36.71%, 毛利率达到87.79%和92.87%,与06 年基
本持平.酒店业务增长主要由于奥运临近, 北京高星级房价和入住率持续上升.公司
下属的京伦酒店在06 年完成改造, 07 年房价上涨近30%;民族饭店虽然年内仍有部
分装修, 但剩余房间的入住率和房价仍较高,年内实现利润2707 万元.06 年海南清
理零团费等致使旅游人数大幅下降, 07 年市场出现爆发性增长,三亚景区全年实现
收入2.51 亿元,同比增长36.7%,实现净利润1.1 亿元,同比增长68.7%.
值得一提的是, 由于年内仍未与三亚国资委就门票分成款达成一致,07 年门票
收益全部计入了当期收入, 这也是造成07 年业绩高于预期值的主要原因.如果扣除
这部分影响,全年业绩基本符合预期.
我们对北京奥运会对酒店业的正面影响持乐观态度.奥组委预测2008 年北京市
接待海外游客480 万人次,接待国内游客(不含北京市民在京游)1 亿人次,分别比20
07 年增长7.5%,7.14%.由于旅游人数激增,无论是商务旅游还是因私旅游,酒店行业
均将从中获得巨大的收益.南山景区前景仍看好,但08 增速预计略有回落,未来几年
游客人次的增长预计5-10%,会所业务将是未来重要增长点.
综合考虑以上因素, 不考虑门票分成,预计08 年每股收益0.68 元,如果扣除门
票分成影响预计08 年每股收益0.48 元.目前股价, 即使不扣除南山分成款08 年动
态市盈率58 倍,考虑增发增厚影响总体估值仍偏高,维持中性评级.但作为奥运最大
受益股,我们认为目前股价仍具有交易性机会,
[2008-03-05]首旅股份:目标价格人民币43.10
■中银国际
公司公告07 年利润总额同比增长73%,达到2.175 亿元人民币,归属于上市公司
股东的扣除非经常性损益的净利润1.284 亿元人民币(每股收益0.555 元), 同比增
长56.6%, 基本符合我们的业绩预期(每股收益0.56 元).增长的主要原因是酒店,景
区和旅游服务的收入,利润均比上年同期有较大幅度提高.
装修后的京伦饭店服务设施得到了全面提升,客源结构也更加优化,平均房价和
入住率不断上升, 07 全年平均房价达到611 元,平均房价比改造前增长超过30%;入
住率由上半年的74%上升至全年的76.2%;07 年实现主营业务收入16,238 万元,净利
润2,645 万元.而民族饭店虽然因为部分客房进行装修而影响了整体利润水平,在5
月份装修前民族饭店可供客房512 间, 目前可供客房224 间.但平均房价比06 年同
期水平增长了17.8%, 达到642 元,入住率受到影响,下滑至55%;07 年民族饭店取得
营业收入1.32 亿元, 利润总额2,707 万元.我们认为目前房价和出租率的积极变化
验证了我们原先的观点,在奥运效应影响下,酒店业务仍将保持强劲上升.
公司07 年9 月12 日公告拟公开增发不超过2,500 万股A 股,需募集资金约79,
093.02 万元, 用于收购控股股东首旅集团所直接或间接控股的三家酒店.收购的2
家4 星级酒店新侨诺富特,和平诺富特06 年进行了内部装修改造,前门预计08 年奥
运后升4 星.由于经营原因,两家诺富特并未发挥实际经营效益,和民族,京伦比较起
来, 虽然房间总数大体和京伦,民族总和相似,入住率也略高于民族,京伦,但是收入
水平仍然有一定差距.如果我们以新进入的酒店资产经营状况模拟计算, 08 年该部
分资产贡献利润增发摊薄后的每股收益大体为0. 17 元(以增发后总股本2.56 亿股
计).
在不考虑景区分成影响前提下以及暂不考虑新进入酒店资产,我们维持2008-20
10 年每股收益预测0.68,0.57 和0.61 元.如果我们粗略匡算进08 年新进入酒店资
产贡献,08 年每股业绩上升至0.86 元.另外由于公司目前持有外运发展(600270.SS
/人民币18.49,未有评级)589.37 万股,该部分股权增值可能会为公司贡献不菲之收
益.我们维持公司目标价40.5 元/股,以及维持同步大市的评级.
[2008-03-04]首旅股价:重点关注股权激励方案出台、继续资产收购扩张及其奥运会等因素,维持增持
■申银万国
2007 年公司实现营业收入18.20亿元,净利润1.22 亿元,同比分别增长24.0%,5
3.1%,EPS 为0.53 元,业绩明显高于市场,但略低于我们的预期(我们预测EPS 为0.5
5 元,Wind 显示市场预测EPS 均值为0.49 元).
2007 年公司净利润同比增长达53.1%, 增速上升了16.7 个百分点,并明显快于
营业收入的增速.原因主要在于:一是营业收入大幅增长和营业成本得到有效控制,
进而导致毛利增长明显.这主要是由于酒店, 景区,旅游服务等业务较去年均有大幅
增长.二是投资收益大幅增加.这主要是由于参股公司首汽股份, 宁夏沙湖等的投资
收益较去年同期有明显增长.
综合以上最新信息, 同时考虑到此次收购新增的盈利和股本的增厚(假设2008
年初实现增发2500 万股),我们维持2008-2009 年EPS0.78 元,0.77 元的盈利预测.
目前公司股价39.93,对应07-09年的动态PE 分别达到75 倍,51 倍,52 倍,应该说目
前估值已处高位.但考虑到公司显著的核心竞争力和发展前景,奥运会概念的进一步
炒作, 尤其是未来存在极强烈的继续资产收购扩张,股权激励方案出台等预期,我们
维持"增持"评级.
[2008-03-04]首旅股份:08年奥运效应凸现,看好酒店业务
■天相投资
酒店,会展,景区和旅游服务的收入比上年有较大幅度提高.(1)装修后的京伦饭
店2007 年正常营业, 客源结构得到优化,平均房价比改造前增长超过30%;酒店整体
收入较上年同期增长42. 36%;(2)海南南山景区在2007年挂牌成为国家第一批5A 景
区, 入园人数大幅度增加,收入较上年同增长36.71%;(3)神舟国旅接待国内游,入境
游的旅游人次大幅增长, 收入较上年同期增长21.20%;(4)展览分公司抓住北京会展
市场发展良好, 展览项目扩张速度的有力商机,实现营业收入,利润总额的增长;(5)
广告业务受到北京市清理整顿户外媒体的影响有所下降,我们预期08 年奥运会结束
后,这部分业务将恢复正常,实现增长.由于2007 公司各项费用增速低于收入增长速
度,且参股公司经营状况良好,使得公司利润增速高于营业收入增速.
酒店是公司重点经营的主业之一,公司争取2008 年上半年完成公司公开增发的
再融资工作.公司拟公开增发不超过2500 万股,收购和平宾馆,新侨饭店,前门饭店.
收购完成公司将拥有4 家4 星级酒店,1 家3星级酒店,5 家酒店均为奥运签约饭店.
奥运会不仅可以增加酒店收入, 而且有利于提高公司知名度,提升品牌影响力,我们
预期2008 年,酒店业务会有不俗表现.公司高星级酒店定位于发展前景乐观,毛利率
比较高商务旅游市场, 加之控股股东首旅集团未来3 至5 年内为公司注入优质酒店
资产的预期比较强烈, 公司在5 年规划中又提出将通过收购北京或北京地区以外的
酒店资产,进一步充实首旅股份的核心资产.我们看好公司酒店业务的长期发展.
公司年报中披露将在08 年完善公司激励机制,研究并积极推出股权激励计划方
案.股权激励方案有利于提高公司经营能力, 对公司长期发展产生积极影响.我们将
密切关注股权激励方案的推出.
我们保守预计公司在6 月底完成再融资工作,不考虑南山分成款,预测公司08,0
9 年EPS 分别为0.86元, 0.82 元,考虑到公司在行业中龙头地位,以及08 年奥运会
对公司业绩的良好影响,我们维持"增持"评级.
[2008-03-04]首旅股份:业绩符合预期,增发与奥运成最大看点
■安信证券
首旅股份发布2007年报,实现营业收入18.20亿元,同比增长24.00%,实现归属于
股东净利润1.22亿元, 较上年增长55.76%,全年实现每股收益0.53元,在不考虑南山
景区摊销造成损失的假设前提下,公司07年业绩与我们此前预期基本一致(2007年EP
S—0.54元);
公司除户外广告外的其余业务增速均创三年来新高, 进而带动公司整体经营指
标达到三年新高;在分公司民族饭店改造期间, 控股子公司所从事的景区,酒店和旅
游服务业务均有上佳表现, 按照所持公司比例计算,南山文化,京伦饭店和神州国旅
合计为公司贡献净利润9906万元,而06年合计为3975万元,两年间对应的净利润增量
为5868万元, 较公司整体净利润增加高出35%;07年业绩的大幅增长主要源于公司利
用良好的旅游环境在07年的得力经营和强有力的管理,随着08年民族饭店改造完成,
增发收购集团的酒店资产,公司酒店和旅游服务业务无疑将在2008年充分受益奥运,
而南山景区接待情况将随着景区资源不断深度挖掘而得到加速延续, 这些构成了08
年公司业绩的增长点.
考虑公司增发因素, 公司08年动态PE为47倍,在09年业绩可能下滑的情况下,股
价已经基本体现公司价值;南山景区的分成协议始终未能达成,如若延续到2008年或
之后调整, 此项投资可能带来超出1亿元的减值准备,这对公司业绩的不利影响无疑
是巨大的,尽管公司届时通过会计处理以及借助外运发展超过1亿元的投资回报避免
业绩大幅波动, 但其间过程的波折可能会对股价产生较大的不利影响;而且,公司短
期内最大的看点在于今年奥运会前完成增发收购项目, 充分受益奥运会;此外,公司
希望通过收购北京或其他地区的酒店资产,进一步充实首旅股份的核心资产,做大做
强的意愿不言而喻,其背后实力雄厚的首旅集团亦是不能忽视的重点所在,但我们依
然强调,公司未来可能的预期变化仍要接受时间的考验.
根据公司的增发方案及可能的进度假设,按照增发后股本摊薄,我们预测公司20
08~2010年EPS分别为0.82元,0.78元和0.87元;依据对公司股价水平和未来业务发展
脉络的分析,维持"增持-B"的投资评级.
[2008-03-04]首旅股份:奥运因素与高估值的博弈
■国泰君安
07 年公司实现营业收入18.2 亿元, 同比增长24%;实现营业利润2.28 亿元,同
比增长74.5%;实现净利润1.22 亿元,同比增长53.2%.07 年EPS 为0.528 元,略高于
我们预期的0.50 元.
业绩增长来源于;1)京伦饭店由于06 年2-8 月实施停业改造,同比基数较低,权
益净利润同比增长2076 万元. 2)南山景区游客数增长较快带来新增权益利润3312
万元.3)公司参股企业如北京首汽,宁夏沙湖等投资收益增长,约增长400 万元.
南山门票分成事项仍未有进展.目前,南山景区仍未与三亚市有关单位达成正式
协议, 也未支付赞助款项.07 年南山景区门票收入1.5 亿元,如果按照36.7%的分成
比例(在150 元的总门票价中,观音苑占55 元),我们测算门票分成影响收入5560 万
元,扣除税项后影响净利润3314 万元,影响EPS 约0.14 元.
总体而言, 公司07 年业绩保持了较好的增速,08 年奥运受益明显,按照增发后
总股本2.56 亿股计算, 我们维持08 年-09 年EPS0.86,0.80 元的预测,但如果考虑
到南山门票分成因素,目前估值较高(08 年56 倍PE),因此,我们维持中性评级,并提
醒投资者关注南山门票分成协议的进展.
[2008-03-04]首旅股份:业绩增长符合预期,08年将充分受益奥运景气
■中投证券
我们之前预测公司07 年EPS 为0.41 元(剔除了南山景区门票分成款), 我们也
详细计算并明确指出过,07 年门票分成款如若继续放在公司帐面约能增厚EPS 0.15
元(0.41+0.15＝0.56 元).与实际EPS 相差的0.03 元主要是07 年营业外支出高达
1231 万(我们预期为700 万元),处置资产损失和广告公司大额客户补偿款是该科目
超预期的主要原因.
除展览广告业务受北京市开展全面清理整顿户外媒体行动而同比下降外,酒店,
景区和旅游服务业务都呈现高速增长态势.而且这些业务毛利率都稳中有升,促使综
合毛利率从06 年的33.44%提升至07 年的35.26%.公司的期间费用率也从06 年的23
.29%降低至07 年的21.59%.参股公司首汽股份和宁夏沙湖经营良好也使得投资收益
同比增长43%达1256 万元.
07 年景区业务收入同比增长36.71%, 毛利率达92.87%.景区业务增速完全符合
我们的预期.07 年南山文化公司实现净利润1.10 亿元, 同比增长68.83%.贡献的权
益利润约占公司全年净利润的66%.
我们预计首旅股份08-10 年的EPS 分别为0.78,0.81,1.02 元;假设公开增发15
00 万股且三家酒店资产08 年5-6 月份并表,则08-10年的EPS 分别增厚至0.84,0.9
0,1.12 元.考虑到公司未来将进行持续性的酒店资产收购行动,并计划在08 年推出
股权激励方案,我们给予公司未来6-12个月目标价50 元,继续维持"推荐"投资评级.
[2008-03-04]首旅股份:2007年业绩基本符合预期
■中金公司
公司2007 年实现每股收益0.53 元(没有扣除南山门票分成),比我们预期的0.5
8 元(不扣除南山门票分成)低9%, 但是业绩低于预期的主要原因是营业外支出超过
预期,公司的经常性业绩基本符合预期.2007 年公司实现收入18.20 亿元,同比增长
24%;净利润1.22 亿元, 同比增长53%.分业务类别来看,酒店和景区主业继续健康发
展,酒店主业在民族饭店和京伦饭店改造升级之后房价提升明显(年报披露京伦饭店
改造后平均房价上涨超过30%), 收入同比增长42%,景区主业得益于南山景区游客的
大幅增长,带来收入增长37%;展览广告业务由于部分广告牌被拆除导致收入下降18%
(广告子公司亏损1444 万元);旅游服务业务收入增长21%, 但是毛利率仍然在5.69%
的较低水平,比上年小幅提高了0.48 个百分点.
营业外支出合计1231 万元, 超出我们的预期.其中民族饭店房产改造前的资产
处置损失375 万元, 广告公司由于广告牌拆除向客户支付补偿款589 万元是营业外
支出的主要项目.2007 年公司投资收益合计1256 万元,其中主要贡献来自首汽股份
贡献投资收益701 万元(比上年增长216万元,同比增长44%),宁夏沙湖贡献投资收益
308 万.另外,公司持有的外运发展589.37 万股股票,截至年底市值1.16 亿元,计入
了"可供出售金融资产",其公允价值比年初增加7002 万元,没有计入投资收益.
展望2008 年公司旗下酒店业务将迎来奥运会举办带来的历史性机遇,民族饭店
和京伦饭店在改造升级之后将迎来房价和入住率的双重提升, 盈利能力有望继续大
幅增长;南山景区业务继续保持良好发展势头;同时广告业务预计将会大幅减亏;来
自首汽股份的投资收益也将继续增长(同样受益于奥运会的举办).此外,目前公司的
公开增发方案已经过股东大会批准并上报监管机构,2008 年如果公开增发和集团三
家酒店资产的收购能够完成将会带来显著的业绩增厚,暂时维持2008～2009 年不考
虑增发项目贡献的EPS 预测为0.98 元和0.95 元,考虑增发项目贡献的EPS 预测为1
.18元和1.00 元(均扣除了南山门票收入35%的分成).鉴于公司主营业务的良好发展
前景, 集团3 家酒店资产的收购有望在2008 年完成,未来集团酒店资产的进一步注
入预期已经明确,我们维持"推荐"评级.
[2008-03-04]首旅股份:继续资产收购扩张
■申银万国
●2007年公司实现营业收入18.20亿元,净利润1.22亿元,同比分别增长24.0%,5
3.1%,EPS为0.53元,业绩明显高于市场,但略低于我们的预期.<汇集100多家机构,15
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●2007年公司净利润同比增长达53.1%, 增速上升了16.7个百分点,并明显快于
营业收入的增速.原因在于:一是营业收入大幅增长和营业成本得到有效控制, 进而
导致毛利增长明显.这主要是由于酒店,景区,旅游服务等业务较去年均有大幅增长.
二是投资收益大幅增加.这主要是由于参股公司首汽股份,宁夏沙湖等的投资收益较
去年同期有明显增长.
●具体业务分析:1,酒店业务呈现显著反弹,成为收入和毛利的最重要贡献者.2
, 景区业务继续高速增长,同样也贡献了较大份额的收入和毛利.3,展览广告业务收
入和毛利均有所下降.4,旅游服务收入继续快速增长,但毛利贡献有限.
●未来关注点:1,2008年股权激励计划方案出台值得重点关注.2,公司继续收购
,扩张意图明显,未来将有所加快.3,再融资工作加速进行,拟收购的酒店资产质地和
发展前景均较好,并将明显增厚公司EPS.4,公司,尤其是公司的酒店业务将成为奥运
会的最大最直接受益者.5,未来南山景区业绩将继续高速增长.
●综上并同时考虑到此次收购新增的盈利和股本的增厚,我们维持2008年-2009
年EPS0.78元,0.77元的盈利预测.对应2007年-2009年的动态PE分别达到75倍,51倍,
52倍, 应该说估值已处高位.但考虑到公司显著的核心竞争力和发展前景,奥运会概
念的进一步炒作,尤其是未来存在极强烈的继续资产收购扩张,股权激励方案出台等
预期,我们维持"增持"评级.
[2008-01-25]首旅股份:业绩略高预期,奥运值得期待
■宏源证券
我们此前预计公司2007-2008 年EPS 分别为0.46 和0.7元, 公司的业绩快报略
超出我们的预期,这更增加了我们对公司的信心.另外,公司日前曾公告拟公开增发A
股股票总量不超过2500 万股(含2500 万股),募集资金用于:收购和平宾馆51%股权
, 以增资方式取得新侨饭店51%股权,收购前门饭店整体经营性资产及交纳土地出让
金.如果公司公开增发股份募集资金吸收集团酒店资产顺利,那么整个酒店业务将从
奥运会中直接受益, 奥运期间对公司每股收益贡献约为0.13 元.公司的五家星级酒
店全部为北京奥组委指定酒店, 同时公司的南山景区游客快速增长也为公司贡献可
观的利润,由于此时大盘整体走势不佳,且奥运概念股确实估值偏高,我们暂时给与"
中性"评级.
■招商证券
公司07 年营业收入同比增长24%,达18.2亿元.业绩增长主要来自三个方面:(1)
京伦饭店06 年改造, 收入基数较低,民族饭店07 年实施不停业改造,两家酒店改造
后经营条件得到大幅提升,经营势头良好;(2)海南省旅游市场整体回暖,南山景区入
园人数较06 年大幅度提升;(3)旅行社业务也有较大幅度的增长.
按照快报,07年少数股东损益+所得税合计约9500 万元,大大高于06 年的4600
万元,这说明京伦饭店和南山景区贡献的利润大幅上升(公司持股京伦饭店54%,持股
南山景区73.81%).
08 年, 公司在北京的业务所得税率将由原来的33%下降为25%,而三亚南山景区
则享有5 年过渡期(2008-2012 年)的优惠政策,过渡期税率分别为18%,20%,22%,24%
,25%.此外,根据新的税法规定,高税率的母公司从低税率的子公司分取利润,不用补
缴所得税.因此,实施新的所得税法,公司实际税率将明显下降.
我们调整先前对07 年的盈利假设,假设南山景区门票分成08 年后才落实,调高
07EPS 至0.53 元.我们认为,门票分成问题终究要落实,若累积至08 年,总额可能接
近1 亿元, 考虑到公司持有随时可变现的外运发展近590 万股,市值约1 亿元,外运
发展变现后基本能够覆盖门票分成支出, 我们暂时维持08,09 EPS 0.77,0.80 元的
盈利预测,按照行业08 年50 倍PE 的估值水平,目标价38.5 元,维持中性-A 的投资
评级.
[2008-01-03]首旅股份:该股尚有较大上涨空间
■港澳资讯
首旅股份(600258):公司目前控参股的民族饭店(100%), 京伦饭店(54%)和燕京
饭店(20%)三家高星级酒店地处长安街, 地理位置优越,奥运会将大幅刺激其资产重
估价值和资产盈利性.加之大股东存在资产注入预期, 使得该股尚有较大上涨空间.
走势上,该股股价处连续放量震荡上行途中,可逢低中线关注.
[2008-01-02]首旅股份:股价上涨仍靠奥运及后续资产注入的催化作用
■招商证券
首旅集团将旗下酒店资产逐步注入首旅股份是一种大趋势, 集团未来将向投资
控股型公司转变;公司未来将以酒店和景区为核心,打造国内最好的酒店上市公司;
股权问题, 产权问题,土地使用权问题是影响后续资产注入的主要障碍.集团成
立于1998 年,下属企业基本形成于两大时期:50 年代末60 年代初,70 年代末80 年
代初, 很多合资企业属于合资企业法法前企业,要把股权和资产通过市场形式理清,
达到上市公司企业的要求, 很多工作需要去完善.股权问题方面:首旅集团旗下的酒
店很大一部分存在外方股东背景, 如亮马河大厦,长城饭店等,集团与外方股东均持
有50%股权,长富宫由日本财团投资,新世纪饭店集团不是大股东;产权和土地使用权
方面:如兆龙饭店没有土地权,崇文门饭店所有权还存在争议;
宁波项目将成为文化, 旅游,地产相结合的新尝试.宁波项目规划1000 亩,目前
约200 亩,由于宏观调控原因,申请的土地只获批200 亩,仍有300 亩正报批中,此外
,计划300 亩做备用地;该项目是将文化旅游和房地产相结合的综合性项目.
下调评级至中性.目前股价对本次资产注入及奥运因素都已经有所反映,股价已
经达到我们前期44 元的合理估值水平, 我们将短期评级下调为中性.鉴于奥运因素
的推动,资产注入的预期,09 年业绩可能超预期(公司持有中外运约590万股,对平滑
业绩有帮助),激进的投资者仍可继续持有.
[2007-12-28]首旅股份:在最快的市场挖掘机会
■第一财经日报
首旅股份(600258. SH)一直被很多市场人士认为将是2008年北京奥运会的最直
接受益者之一. 汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报告,即时港股行情.www.
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首旅股份近年来的股价走势也证明了这一点.自2006年中期以来,即使不考虑分
红等因素, 首旅股份最高涨幅也已达5倍以上;如果以2005年中期的最低点4.92元计
算, 最高涨幅更是可达十几倍.但北京奥运到底会给首旅股份带来多大的收益,当然
还要等到奥运结束后才能确定.
旅游市场进入快速发展阶段
首旅股份证券部李女士指出,从公司旗下的几块主营业务来看,最受益于北京奥
运的肯定是酒店业.另外,由于旅行社的主要业务也在北京,也会有很大的促进,但旅
行社属于微利行业,虽然收入会有很大提高,可利润却很低.
首旅股份旗下有民族饭店, 北展,物业管理三个分公司,京伦饭店,神州国旅,海
南南山文化旅游开发有限公司等控股子公司,以及首汽股份,宁夏沙湖景区等参股子
公司.中银国际称,从净利润构成上看,对公司业绩贡献最大的是景区和酒店.
在奥运会召开之前,首旅股份似乎已经开始受益于奥运景气.
首旅股份在其今年的半年报中就指出,随着北京奥运会,上海世博会召开的临近
,中国旅游市场进入了一个快速发展的阶段.
2007年上半年,首旅股份酒店业务收入同比增长82%,毛利率达88.04%,同比增加
2. 43个百分点.京伦饭店2007年上半年平均房价比2005年年平均房价高出28%;入住
率为74%,逐渐向装修前80%的水平回升.民族饭店2007年上半年平均房价比2006年同
期水平增长了5.5%;入住率为64%, 略有降低.对此,中投证券预计,2007,2008年两大
酒店的平均房价因奥运因素将保持10%的增长.
长城证券分析师刘月平也在年中时的一份研究报告中认为, 公司酒店的经营定
位于精品四星商务型酒店, 酒店定位抓住了市场的主流需求,发展前景良好.民族饭
店和京伦饭店都是奥运签约饭店, 签约70%的客房,剩余的30%客房可自行定价销售.
随着公司酒店资产在2007年的装修结束并在2008年全面恢复正常经营, 结合奥运因
素,预计公司酒店收入比2007年增长50%.
除了酒店业之外,很多人认为首旅股份的旅行社业务也将受益于北京奥运.但对
于这点,也有分析人士并不十分认同.
中银国际此前的一份研究报告就指出,目前,首旅股份旗下的神州国旅经营状况
并不尽如人意,毛利率水平在逐年下降.从其目前状况来看,中银国际也认为,神州国
旅在未来3年内整体状况对公司的净利润贡献不大, 增收而不增利.即使在奥运会当
年,由于奥运会期间北京市对外地入京客流的限制及出台一系列规范措施,会对包括
神州国旅在内的北京旅行社业务产生并非如想象中的积极影响.
酒店类资产再注入
促使首旅股份股价大幅攀升的因素中, 其实也包含了对即将收购的三家酒店业
绩的预期和未来大股东相关资产继续注入的预期.面临奥运机遇,更多的高中档酒店
被注入资产,当然对于首旅股份的投资者来讲也是求之不得的.
12月24日, 首旅股份召开的股东大会审议通过了公开增发A股的相关提案.募集
资金用于收购北京和平宾馆有限公司51%的股权, 增资北京新侨饭店有限公司,并取
得其增资完成后的51%的股权,收购北京首都旅游国际酒店集团有限公司前门饭店整
体经营性资产(含负债)并交纳土地出让金.
此次首旅股份拟公开增发A股股票总量不超过2500万股,预计共需募集资金约7.
91亿元.
对此, 平安证券认为,拟收购价格远低于市场水平.以2007年上半年财务数据和
公司拟收购价格计算,3家酒店此次平均收购市净率和市盈率分别为1.4倍和31.9倍,
远低于A股酒店类公司6.1倍和59.5倍的平均水平, 比首旅股份12.8倍和93.2倍的估
值水平更是要低很多.收购低估值资产将拉低首旅股份A股估值水平, 也将提升公司
投资价值.
平安证券分析, 如果算上收购的3家酒店收入,2007年上半年首旅股份酒店业务
收入将达到2.98亿元, 占9.42亿元总收入的31.7%,酒店业务收入在公司收入中的比
重将大幅提升.初步测算,首旅股份2007年和2008年每股收益可以分别增厚0.04元和
0.16元.
长城证券则认为,此次增发方案拟收购的资产是两个四星级和一个三星级酒店,
低于市场注入高星级酒店资产的预期.预计注入资产的过程将是分阶段分批进行.
不过,长城证券也同时认为,收购资产按评估值收购定价,酒店资产质量优良.三
家饭店上半年的营业收入为1.57亿元,净利润2056万元,净利率达到13.1%.首旅股份
上半年旗下的两家酒店收入为1.41亿元, 收购完成后公司共有5家酒店,酒店业务规
模有望扩大一倍. 收购资产增厚每股收益0.11元.
也有很多行业研究员分析认为,利用奥运会良机,通过再融资收购集团手中优质
酒店资产,将提升公司在集团内地位,进而可能发展成为集团整合旗下酒店资产的平
台.
除了收购的三家酒店外, 首旅集团旗下还拥有包括由北京饭店,贵宾楼饭店,凯
宾斯基等品牌管理的近10家五星级高档酒店,以首旅建国为品牌管理的数十家三,四
星级中档酒店,以如家等为品牌管理的近百家经济型酒店.
虽然仍有酒店资产继续注入的预期, 同时,奥运受益的预期也同样越来越强烈,
但正如世纪证券吕丽华所分析的那样, 这些因素已经反映在股价上.因此,很多机构
认为首旅股份股价反而存在高估可能.
[2007-12-27]首旅股份:增发项目低于预期,南山冲回或将拖累业绩
■安信证券
公司于今日召开2007年第一次临时股东大会, 主要决议并通过了增发收购三家
饭店事宜.我们申请旁听了此次会议, 聆听了股东就公司未来计划开展项目的规划,
以及已经在开展的项目进展情况等方面的交流意见, 同时我们依据公司出具的可行
性研究报告,出于谨慎原则,下调公司2007~2009年EPS到0.36元,0.65元和0.57元(20
07年EPS按照增发完成前股本摊薄),但鉴于公司公告中多次提及"集团将在未来3～5
年时间内整合旗下的酒店资产,成熟一批注入一批"的来自集团公司始终不渝的支持
和与会时管理层做出的自力更生规划,我们将坚持对公司未来前景看好的乐观态度,
但短期内大股东仍需要花费较多时间和精力去梳理各方面的关系, 就此我们提请投
资者注意防范由此可能带来的时间成本意义损失.
根据公司出具的可行性研究报告,被收购酒店为公司新增贡献并不显著,根据测
算,2007年和2008年分别可使公司对应的当年业绩增长34.9%和30.1%,低于我们此前
的预测,而这也是我们此次下调公司2008年和2009年这两年盈利预测的主要原因.另
外,公司增发方案虽然已经通过公司内部的审议和表决,但证监会最终审批时间和收
益并表时间存在一定的不确定性,这些也将直接影响到增发项目的贡献度.
南山景区2006年政府分成部分可能将于2007年12月一次性冲回, 致使四季度预
亏, 进而拖累全年业绩:南山景区由于存在政企合营的历史遗留问题,具体收益分成
协议一直没有最终达成,为了不因权属问题影响到景区的实际营运,政企双方可能在
明年努力达成未来的分成处理协议, 而2006年的历史分成极有可能在2007年进行一
次性摊销,若发生在12月,则公司四季度将预亏,据此,我们下调2007年的EPS到0.364
元.但同时, 我们看好南山景区现有资源的市场潜力和进一步开发的潜能,将有希望
成为奥运之后填平跳跃式沟壑的重要元素.
在我们对集团资产注入话题投入较多关注的时候, 可能忽略掉公司自身的外部
拓展,我们在会上了解到公司管理层正在努力靠自身力量拓展酒店等业务,这是外部
资源对公司酒店实力的认可,更传达出一种自力更生的信号,对此我们拭目以待.
[2007-12-24]首旅股份:收购集团资产,股价已体现预期
■兴业证券
12月8日, 首旅股份(600258)发布公告收购集团旗下三家酒店,即和平饭店(51%
股权),新侨饭店(51%股权)和前门饭店(100%股权).汇集100多家机构,1500多位分析
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尽管这几家酒店级别相对较低,但兴业证券分析认为此次收购收益率高,操作难
度小,而且体现的是资产整合的方向.
首旅股份本次收购的三家酒店包括两家四星级酒店,一家三星级酒店,集团下的
五星级酒店未能放入,可以说低于了市场预期.
兴业证券认为,虽然此次收购低于市场预期,但是符合国企改革方向和国资委的
要求,也是为下一步资产注入奠定了基础.和平饭店,新侨饭店,前门饭店的注入将大
大提升公司业绩,预计2008,2009年可贡献全面摊薄后每股收益约0.10.元,0.14.元.
兴业证券分析,首旅股份作为集团整合旗下酒店资产的平台,资产注入的大局不
变.预计下一步集团资产注入将在2009年之后:2008重点在于备战奥运, 继而理清集
团各酒店的产权关系.
该公司仍将把握好北京的区位优势和集团的资源优势, 未来以北京地区的酒店
经营为主要业务方向;而景区则仍以南山景区为主, 附以宁夏沙湖景区的投资收益(
参股30%).南山景区分成问题不会对企业近年的业绩造成大的影响.
[2007-12-18]首旅股份:低价收购体现方向,08年后再行注入可能性较大
■兴业证券
上市公司已经多次在公告中表明:"集团将在未来3～5 年时间内整合旗下的酒
店资产,成熟一批注入一批."我们认为,国企退出酒店这样的充分竞争行业是大势所
趋,上市公司作为首旅集团整合旗下酒店资产的平台,资产注入的大方向是不会改变
的.目前,首旅集团拥有21 家酒店,其中四星级酒店3 家,五星级酒店6 家.
酒店业为主体,现有景区,北展馆为两翼,发展格局不会有大的改变.公司暂无扩
展景区业务的计划.公司仍将把握好北京的区位优势和集团的资源优势,未来以北京
地区的酒店经营为主要业务方向;而景区则仍以南山景区为主,附以宁夏沙湖景区的
投资收益(参股30%).受制于管理成本(北京外派的管理人员薪金水准较高), 资源可
获得性等问题,公司暂无扩展景区业务的计划.我们预计09 年以前,公司不会进行景
区收购.
07 年南山景区得益于海南省整治旅游环境初获成效,公司宣传力度加强两大原
因,接待游客人数呈现恢复性增长,预计全年游客人数增幅可达80%左右,景区总收入
增幅达46%左右.
我们保守估计本次收购的三家酒店于08 年6 月并表,且暂不考虑南山景区分成
款,预计公司07,08,09 年的每股收益分别为0.48 元,0.77 元,0.74 元;对应的动态
市盈率分别为92 倍,57 倍,59 倍,较之行业平均水平依然偏高.另,公司持有289 万
中外运股份,预计可增厚摊薄后每股收益0.42 元.但总体而言,集团以上市公司为平
台整合酒店资源的方向是确定的;本次收购速度快, 价格低,也体现了集团对公司的
支持和信任;集团质量颇高的高星级酒店(北京老商圈内,老店品牌)继续为下一步资
产注入提供了美妙的想象空间.综合考虑业绩和注入预期两个因素,我们维持对公司
的长期"推荐"投资评级.但短期来看,我们认为目前的股价已经充分体现了奥运经济
的影响以及市场对资产注入的预期,建议投资者关注高估值带来的短线风险.
[2007-12-11]首旅股份:2007年12月10日收盘价格涨幅偏离值达到7%
■上海交易所
证券代码 证券简称 偏离值% 成交量(股) 成交金额(万元)
600258 首旅股份 8.63% 6035785.00 25032.22
买入营业部名称: 合计金额(元)
中国国际金融有限公司上海陆家嘴环路证券营业部 8179577.82
招商证券股份有限公司北京知春东里证券营业部 6523021.74
国泰君安证券股份有限公司南昌站前路营业部 5207223.17
英大证券有限责任公司南京汉中路证券营业部 4454675.26
中信证券股份有限公司客户资产管理部 3237160.46
卖出营业部名称:
海通证券股份有限公司杭州解放路证券营业部 4742066.47
机构专用 4257999.97
湘财证券有限责任公司长沙劳动西路证券营业部 4029174.02
东海证券有限责任公司东海证券有限责任公司北京安立路 3426115.52
证券营业部
申银万国证券股份有限公司上海兰坪路营业部 2814966.26
[2007-11-05]首旅股份:增长良好估值仍偏高
■世纪证券
事件:公司公告称, 1-9月,公司实现营业收入12.65亿元,同比增长21.21%;净利
润9731.50万元,同比增长44.03%;每股收益0.421元.
点评:业绩略超预期.业绩大幅增长主要源于毛利率提升和股票投资收益及参股
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57.
未来主业盈利增长动力:酒店业务继续受益于房价上升;南山景区业务恢复性增
长;增发将提高整体盈利能力,后续资产注入依然可期.我们维持"中性"投资评级.
[2007-10-26]首旅股份:业绩符合预期,维持买入评级
■中信证券
公司前三季度实现营业收入,利润总额和净利润分别为126,534.47 万元,15,62
8.08 万元和9,731.50 万元,较上年同期分别增长21.21%,57.33%和44.03%;EPS0.42
元,基本符合我们的预期.
根据跟踪, 随着奥运的到来,北京酒店市场价格稳步上涨.加之公司民族和京伦
均装修一新, (2006 年2 月-2006 年8 月京伦饭店停业装修),恢复营业后房价和总
收入增幅均较大.
随着海南市场的整体恢复,公司南山公园客流增长较好;神州国旅旅行社业务恢
复出境游业务后各项业务稳步增长. 但根据公司公告我门无法拆分各部分业务增长
情况.
首旅股份(07/08/09 年EPS 0.54/1.28/1.10元, 07/08/09 年PE 66/28/32 倍,
当前价35.68 元, 目标价64 元,买入评级),根据行业市盈率估值并考虑到奥运的特
殊历史机遇以及集团酒店资产的持续注入预期, 我们给予其08 年50 倍的市盈率估
值,目标价64.00 元,投资评级为现价(35.68 元)买入.
[2007-10-24]首旅股份:高业绩或将化解高估值
■宏源证券
公司公告拟公开增发A 股股票总量不超过2500 万股(含2500 万股), 募集资金
用于:收购和平宾馆51%股权, 以增资方式取得新侨饭店51%股权,收购前门饭店整体
经营性资产及交纳土地出让金. 如果公司公开增发股份募集资金吸收集团酒店资产
顺利,那么整个酒店业务将从奥运会中直接受益,奥运期间对公司每股收益贡献约为
0.13 元.
由于门票提价以及2006 年海南政府对零团费的整治导致地接社的游客接待量
大幅减少,06 年南山景区游客人数出现下滑,从05 年之前的170 万人次左右下降到
110 万人次.但从2007 年中报来看, 游客入园人数大幅度增加,达到半年100万余人
的可喜成绩,预计2007 年全年游客总数很可能回升到甚至超过170 万人次.
今年中报显示展览业比去年同期取得了更好的成绩,会展接待比去年增加5 个;
由于北京市开展全面清理整顿户外媒体的行动, 公司所属旅游广告公司中期收入利
润大幅下降, 对公司业绩产生了影响,但就长期来看,我们仍然认为展览广告业务是
公司的稳定利润来源,不会出现长期大幅度下降.
[2007-09-17]首旅股份:股价提前反映收购预期,维持"中性"评级
■平安证券
首旅集团在3 月17 日终止了向香港嘉云酒店(集团)有限公司转让首旅股份的
股权,并表示将通过利用其自身资源优势,积极支持首旅股份快速发展.据此,首旅股
份收购集团酒店资产成为市场普遍预期. 此次首旅股份公告拟公开发行募资收购集
团酒店资产可以说是如约而至, 令市场略有失望的是收购资产并非传闻中的5 星级
酒店,而是2 家4 星级酒店和1 家3 星级酒店.
以07 年上半年数据计算, 首旅股份酒店业务收入为1.41 亿元,占7.85 亿元总
收入的18%.如果算上收购的3 家酒店收入,首旅股份酒店业务收入将达到2.98 亿元
,占9.42 亿元总收入的31.7%,酒店业务收入在公司收入中的比重将大幅提升.
首旅集团旗下拥有北京最优秀的酒店资产,目前共拥有全资,控股的星级酒店三
十余家, 主要集中在长安街沿线,西苑,燕莎商圈等地.此次收购完成后,首旅股份将
拥有4 家4 星级酒店和1 家3 星级酒店, 其在集团酒店业务板块中的地位也将相应
提升.我们认为, 作为集团旗下酒店类资产市场运作的重要平台,集团仍有可能在适
当时机将酒店资产注入上市公司,但短期内连续注入资产的可能性较低.
不考虑收购酒店资产影响,以9 月13 日收盘价计算,首旅股份07,08 和09 年动
态市盈率分别高达90 倍, 70 倍和75 倍.即使考虑收购酒店资产影响,08 年动态市
盈率也高达57 倍.由于股价明显偏高,我们维持"中性"投资评级.
[2007-09-14]首旅股份:廉价收购酒店资产,08年业绩增厚明显
■中信证券
如果按照2008 年置入的酒店房价880 元/间/天,客房出租率85%计算,其带来的
权益EPS 增量为0.26 元, 如下表.如果股考虑到奥运会的2 个月间房价翻3 倍而成
本相对稳定,则收入再增加4228 万元,净利润增加3170.77 万元,所以按照增发1600
万股(发行价假设49.4 元), 则EPS 增厚0.26-0.39 元.我们原来假设08 年民族饭
店和京伦饭店房价分别为850 元/天和900 元/天,预测得到08 年EPS 为0.90 元,因
此考虑到本次增发的增厚则08 年EPS 为1.29 元;09 年原来预测EPS 为0.85 元,现
按照三家酒店房价850 元计算,可带来增厚业绩0.25 元,因此09 年EPS 调增为1.10
元.
尽管我们无法以合适的方法确切衡量公司收购的酒店资产的市场价值, 但是由
于公司收购的三家酒店的地理位置均较好, 同等地段的酒店资产价格均远远高出公
司收购价格, 而且大股东首旅集团事前对市场有过承诺将利用公司现有资源支持上
市公司的发展, 因此此次关联交易从某种意义上说也是大股东对首旅股份的一次利
益输送.
市场普遍预期首旅集团的酒店资产有望持续注入到首旅股份中, 我们认为持续
注入的可能性是存在的.首旅集团是目前北京市最大的旅游集团公司, 拥有商业,餐
饮,酒店,客运,旅行社,景区管理等多项业务,目前有酒店管理公司6 家,直接控股的
酒店有五星级10 家,四星级8 家,三星级11 家,二星级1 家,因此未来集团公司分类
管理资产,将酒店持续注入首旅股份的可能性是很现实的.
我们预测公司07-09 年EPS 分别为0.54 元, 1.29 元和1.10 元(对应07-09 年
市盈率为107\45\52 倍).根据行业市盈率估值并考虑到奥运的特殊历史机遇以及集
团酒店资产的持续注入预期,我们给予其08 年50 倍的市盈率估值,目标价64.50 元
,投资评级为现价(57.51 元)买入.
[2007-09-14]首旅股份:公开增发提升公司盈利能力,股价已达合理水平
■中投证券
2007 年9 月12 日,首旅股份刊登董事会决议公告,拟公开增发A 股股票总量不
超过2500 万股(含2500 万股),募集资金用于:收购和平宾馆51%股权,以增资方式取
得新侨饭店51%股权, 收购前门饭店整体经营性资产及缴纳土地出让金.三个项目总
共预计需要资金约7.91 亿元.其中,和平宾馆和新侨饭店为四星级,前门饭店为三星
级.
三个酒店均为奥组委签约酒店,盈利能力良好.三个酒店都是北京酒店市场上老
资格的星级酒店, 地理位置优越,而且同为北京奥组委签约酒店.上市公司的收购价
格较为低廉,可以看出集团公司支持上市公司做大做强的决心相当坚定.预计和平宾
馆2007 年净利润水平能达2000 万元,新侨饭店1800 万,前门饭店900 万元.公司通
过用募集资金收购三家酒店后,公司经营饭店的数量将达到5 家,经营规模将进一步
扩大,整体盈利能力明显增强.
在不考虑三家酒店业务情况下,我们预计首旅股份07-09 年的EPS 分别为0.35,
0.56, 0.62 元;一旦三家酒店资产08 年初并表,则首旅股份08,09 年的EPS 分别增
厚至0.64, 0.70 元,对应的动态PE 分别为81,74 倍,目前二级市场上的股价已经充
分反映了资产注入后业绩的提升情况.我们认为由于大股东还拥有大量的优质资产(
包括酒店资产),未来再次注入上市公司的可能性依然存在,但短期内不会发生.考虑
到公司较为突出的奥运题材和目前的股价水平,我们维持公司"中性"的投资评级.
[2007-09-14]首旅股份:资产注入低于预期,调低评级
■国泰君安
从拟收购的3 家酒店质量来看,尽管酒店位置尚属于繁华地段,但只有2 家四星
级酒店,1 家三星级酒店,没有市场预期的五星级酒店.从酒店规模来看,除了新侨饭
店客房数达到700 间外,其余两家均不足500 间.
07 年上半年三家酒店主营收入合计为1.57 亿元, 净利润总和为2056 万元,平
均净利率为13.1%.而公司拥有的京伦饭店(四星级)上半年主营收入7561 万元,净利
润1400万元, 净利率为18.5%,由此看来,收购酒店盈利能力并不突出,净利率水平不
及京伦饭店.
三家饭店的净资产评估值总和为8.37 亿元,权益净资产评估值为5.65 亿元,公
司收购的PB 为1.4 倍, 略高于净资产评估值.从收购PE 来看,如果将三家酒店的净
利润年化计算,收购PE为19.2 倍.因此,我们认为,收购价格合理,并降低了总股本扩
张对业绩的摊薄程度,这对流通股东是有利的.
我们假设在2008 初能完成3 家酒店的并表,并考虑了奥运会期间酒店提价因素
, 按照公开增发2500万股后总股本(25640 万股)计算,预计08 年EPS 在0.86 元,目
前股价对应PE 高达60 倍,鉴于估值较高,我们下调评级至中性.
[2007-09-13]首旅股份:廉价收购酒店资产业绩增厚
■中信证券
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公司(600258)公告拟通过增发不超过2500万股募集资金收购三家酒店, 具体方
案是:收购首旅集团和香港紫大投资公司分别持有的和平饭店22. 68%和22.32%的股
权, 收购后持有和平饭店的权益为51%;以现金增资方式取得新侨饭店51%的股权;收
购首旅集团前门饭店整体性经营资产及缴纳前门饭店土地出让金.
如果按照2008年置入的酒店房价880元/间/天,客房出租率85%计算,其带来的权
益EPS增量为0.26元.如果考虑到奥运会的2个月间房价翻3倍而成本相对稳定, 则收
入再增加4228万元,净利润增加3170.77万元,所以按照增发1600万股(发行价假设49
.4元), 则EPS增厚0.26-0.39元.我们原来假设2008年民族饭店和京伦饭店房价分别
为850元/天和900元/天,预测得到2008年EPS为0.90元,考虑到本次增发的增厚,则20
08年EPS为1.29元;2009年原来预测EPS为0.85元,现按三家酒店房价850元计算,可带
来增厚业绩0.25元,因此2009年EPS调增为1.10元.
由于公司收购的三家酒店的地理位置均较好, 同等地段的酒店资产价格均远远
高出公司收购价格,而且大股东首旅集团事前对市场有过承诺,将利用公司现有资源
支持上市公司的发展, 因此此次关联交易从某种意义上说也是大股东对首旅股份的
一次利益输送.
市场普遍预期首旅集团的酒店资产有望持续注入到首旅股份中. 首旅集团是目
前北京市最大的旅游集团公司,未来集团公司分类管理资产,将酒店持续注入首旅股
份的可能性是很现实的.
我们预测公司2007-2009年EPS分别为0.54元, 1.29元和1.10元(对应2007-2009
年市盈率为107\45\52倍). 根据行业市盈率估值并考虑到奥运的特殊历史机遇以及
集团酒店资产的持续注入预期, 我们给予其2008年50倍的市盈率估值,目标价64.50
元,投资评级为现价(57.51元)买入.
[2007-09-13]首旅股份:资产注入低于市场预期
■长城证券
发行总数不超过2500 万股, 募集资金需要量7.91 亿元,公开定价发行.收购的
资产及资金需要量分别为:1.69 亿收购和平宾馆51%的股权, 2.85 亿增资收购新侨
饭店51%的股权,3.37 亿收购前门饭店整体经营性资产及缴纳土地出让金.
首旅集团目前拥有全资,控股的星级酒店三十余家,其中五星级酒店10 家,四星
级酒店6 家, 地理位置极佳,具有良好的盈利能力.此次增发方案拟收购的资产是两
个四星级和一个三星级酒店,低于市场注入高星级酒店资产的预期.我们预计注入资
产的过程将是分阶段分批进行.
三家饭店上半年的营业收入为1.57 亿,净利润2056 万,净利率达到13.1%.首旅
股份上半年旗下的两家酒店收入为1.41 亿, 收购完成后公司共有5 家酒店,酒店业
务规模有望扩大一倍.
我们预计三家酒店的营业收入为35106.58 万元.按照上半年三家酒店的净利率
计算, 三家酒店全年增加权益净利润2721.16 万元.假设增发1800 万股,增加每股
收益0.11 元.
[2007-09-13]首旅股份:此次收购将明显增厚公司业绩,未来仍值期待,维持增持
■申银万国
收购酒店资产(或者说资产注入)如期启动,收购方案略低于市场预期,但基本符
合我们先前的预期.我们以前的报告已多次提及, "2007 年中报公告后,首旅股份可
能将启动再融资来收购集团公司相关酒店资产",尤其是2007 年9 月10 日《近日有
关部分上市公司资产注入市场传闻点评》报告中已明确指出,"近期有关首旅股份等
上市公司资产注入的传闻并非空穴来风,而诸多理由也使得我们坚信,近期正式启动
资产注入的可能性极大","近期首旅股份将收购集团公司的相关酒店资产".因而,此
次公告启动收购或者资产注入事宜, 应该说并没有超出我们的预期.不过,此次收购
的酒店资产中,和平宾馆,新侨饭店为四星,前门饭店为三星,而没有出现先前市场所
普遍预期的五星酒店.因而,从这个意义上讲,这一收购方案多少有点低于市场预期.
但正如我们在2007 年9 月10 日《近日有关部分上市公司资产注入市场传闻点评》
报告所言,"考虑到公司本身的实力和操作难度等,我们更趋向于认为,未来首旅股份
可能将主要收购集团公司属下的四星级及以下级别的酒店".因而,从这个意义上讲,
此次收购基本符合我们的预期.
据我们初步估计,2007 年和平宾馆,新侨饭店,前门饭店三家酒店合计净利润有
望达到4500 万元.根据此次收购的三家酒店的股权,对应的2007 年权益利润约为27
00 万元,而此次收购价格为7.91 亿元,收购PE 仅为29 倍.应该说,这一收购价格还
是相当便宜的.目前锦江股份,金陵饭店和整个酒店行业公司2007 年PE 分别约为47
, 76 倍,70 倍,我们取40 倍的保守估计,此次所收购的资产价值将达到12.2 亿元,
相对于7.91 亿元的收购价格而言,此次收购行为本身价值创造极为巨大(约达到近4
亿元),相当于每股创造价值近1.73 元.
此次收购的酒店资产质地和发展前景均较好, 并将明显增厚公司EPS(考虑全面
摊薄约增厚2008年EPS0.19-0.24 元).从所收购的酒店资产情况来看,这三家酒店均
历史悠久,风格迥异突出,并地处市中心繁华的商业区,交通十分便利.目前三家酒店
的盈利状况良好,随着奥运会的举办和市场进一步培育,未来酒店的入住率和平均房
价均将有大幅提高,未来发展前景十分看好(估计2007-2008 年这三家酒店净利润有
望分别达到4700 万元, 7100 万元).因而,此次收购后,有利于促使公司抓住奥运这
一契机, 并能有效提升公司整体的经营业绩与盈利能力.在假设增发2500 万股等一
系列假设条件下, 我们估计,此次收购将明显增厚2008 年公司EPS,考虑全面摊薄约
增厚0.19 元左右.乐观估计,则可能增厚达到0.24 元.
同时考虑到此次收购新增的盈利和股本的增厚(假设2007 年底2008 年初实现
增发2500 万股), 我们维持2007 年EPS0.43 元的盈利预测,调高2008-2009 年EPS
分别至0.76元,0.73 元.目前公司的估值仍处高位.但考虑到公司显著的核心竞争力
和发展前景, 奥运会概念的进一步炒作,以及未来仍存在较强烈的资产注入预期,另
外公司持有外运发展589.3721 万股,投资成本仅303 万元,若兑现收益,估计将增厚
每股收益约0. 4-0.5 元(上述盈利预测没有考虑这一因素).我们维持长期的"增持"
评级.未来6-12 个月目标价位约为70-75 元.
[2007-09-13]首旅股份:定向增发项目简评
■光大证券
我们认为, 首旅股份2008 年最大的业绩爆发主要催化剂是奥运会影响.按照目
前估算2008 年奥运会期间,将吸引大约80 万人次的外国旅游者入境,其与参赛人数
的比例大约为67:1.另外根据统计资料预计,奥运期间北京地区接纳国内游客大约为
90 万人;各地来京投亲靠友的将近114. 8 万人.预计奥运期间北京整体酒店行业的
入住率水平将达到创记录的94-98%的水平.
公司目前的民族, 京伦,燕京,和平等均已经与国家奥组委签订协议,约70%的房
源奥运期间将按照协议价格执行,预计在奥运举办前3 个月会最后敲定所需房间数,
剩余方面则将按照届时市价正常出租. 我们预计届时剩余房间的房价也会处于较高
水平.公司将直接享受参与奥运接待带来的房价直接上涨.
奥运会会给北京带来大量客流, 对于北京整体旅游酒店行业会带来极大的短期
推动效应, 但由于酒店供应的增加,特别是高星级酒店的大规模兴建,我们对于奥运
过后北京市酒店房价以及出租率的预期比较低,预计经过奥运洗礼后,整体出租率与
房价将回落到07 年的平均水平.
对于首旅股份07-09 年的业绩预测分别为0.46, 0.66 和0.52.按照08 年业绩
预测,其市盈率已经将近百倍,我们认为市场目前股价已经充分反应了其未来的业绩
增长和资产注入预期,我们给予其中性评级.
[2007-09-13]首旅股份:2007年09月12日收盘价格跌幅偏离值达到7%
■上海交易所
证券代码 证券简称 偏离值% 成交量(股) 成交金额(万元)
600258 首旅股份 -11.14% 5168456.00 27324.59
买入营业部名称: 合计金额(元)
机构专用 15739385.82
中信证券股份有限公司总部(非营业场所) 12339340.94
广东证券股份有限公司深圳福华一路证券营业部 8756879.55
中国银河证券股份有限公司温州证券营业部 6404665.84
机构专用 5189717.13
卖出营业部名称:
申银万国证券股份有限公司上海三林路营业部 32129023.46
机构专用 21607131.52
机构专用 17903989.68
中国银河证券股份有限公司成都双林路证券营业部 16403074.56
国泰君安证券股份有限公司上海宜山路证券营业部 12498783.64
[2007-08-15]首旅股份:目标价格人民币37.50
■中银国际
公司公告07年上半年利润总额同比增长60.35%达到1.01亿元人民币,净利润6,2
30.57万元人民币(每股收益0.269元), 同比增长43.24%,略高于我们的业绩预期(每
股收益0.25元)和市场预期(每股收益0.208元).增长的主要原因是酒店, 会展,景区
和旅游服务的收入,利润均比上年同期有较大幅度提高.
装修后的京伦饭店服务设施得到了全面提升,客源结构也更加优化,平均房价比
05年年平均价格高出28%,达到583元,入住率上升至74%;07上半年实现主营业务收入
7,561.38万元,净利润1,441.81万元.而民族饭店虽然因为部分客房进行装修而影响
了整体利润水平,在5月份装修前民族饭店可供客房512间,目前可供客房224间.但平
均房价比06年同期水平增长了5.5%,达到570元,入住率受到影响,下滑至64.7%;07上
半年实现主营业务收入5,889.375万元,主营业务利润4,779.4万元.我们针对目前房
价和出租率的变化重新调整了相关经营预测,参见附表.
公司表示下半年争取完成增发事项.据我们了解, 公司增发具体方案尚未成形.
我们估计可能会以接近目前公司净资产规模进行融资, 收购集团下属3家左右的4星
级酒店.我们认为,合理的价格以及奥运的景气效应能够给公司08年业绩形成较好的
贡献.但是我们尚难以具体测算业绩增厚度.所以我们在盈利预测中暂时不考虑该部
分的业绩变化.
在不考虑景区分成影响前提下,我们上调公司07,08,09年每股收益至0.56,0.69
和0.59元.但是值得注意的是景区分成影响公司业绩不小,07,08年可能会分别影响0
.15, 0.18元左右.另外,由于公司目前持有外运发展589.37万股,该部分股权增值可
能会为公司贡献不菲收益. 目前股价已经反映了公司未来几年因为各方面业绩景气
带来较高增长,我们认为奥运的乐观情绪也在股价中得到充分反映,已经透支了未来
业绩,所以我们下调公司评级至同步大市.
[2007-08-15]首旅股份:奥运景气推动业绩增长股价反映资产注入预期
■中投证券
2007 年上半年,酒店业务收入同比增长82%;毛利率达88.04%,同比增加2.43 个
百分点.京伦饭店07 年上半年平均房价为580 元/间,比2005 年年平均 房价高出28
%;入住率为74%,逐渐向装修前80%的水平回升.民族饭店07 年上半年平均房价为540
元/间,比2006 年同期水平增长了5.5%;入住率为64%,略有降低.预计07,08 年两大
酒店的平均房价因奥运因素将保持10%的增长.
2007 年上半年,景区业务收入同比增长41%,毛利率达92.91%.南山景区07 年5
月8 日正式挂牌成为国家第一批5A 景区.通过扩大营销, 上半年入园人数达到100
万余人次,与06年全年相当,我们预计07 年全年可以达到05 年的170 万人次的水平
.07 年上半年南山景区实现门票收入8067 万元,门票分成问题年内有望得到解决.
07 年上半年, 旅行社业务收入同比增长13%,毛利率由5.56%提高到6.02%.展览
广告业务有增有减.07 年上半年, 展览广告业务收入同比减少20%;展览广告数同比
增加5 个;旅游广告公司因北京市户外广告媒体清理行动造成业绩较大幅度下滑.
我们预计首旅股份07-09 年的EPS 分别为0.35, 0.56,0.62 元,对应的动态PE
分别为135, 85,77 倍,目前公司二级市场上的股价已被高估.当然公司2006 年年报
中所提到集团公司资产注入可能性给予了投资者对公司前景较为乐观的预期,07 年
中报再次强化了这种预期.综合考虑奥运题材, 资产注入和目前股价水平等因素,我
们给予公司"中性"投资评级, 但建议投资者对集团公司资产注入的进程和力度保持
密切关注.
[2007-08-15]首旅股份:中报点评
■国都证券
公司上半年实现营业收入7.85 亿元, 净利润6230.57 万元,分别比上年同期增
长24%和43.12%,每股收益0.27 元.公司业绩增长主要来自于酒店,景区业务的贡献.
公司酒店业务收入比上年同期增长81.74%, 毛利率同比上涨2.43%达到88.04%.
酒店业务收入提高除了京伦饭店装修结束恢复营业外, 更重要的是受益于装修后的
房价提升以及北京酒店景气度上升.京伦饭店平均房价比装修前上升28%, 民族饭店
尽管受装修影响,平均房价依然比上年同期增长5.5%.随着民族饭店装修完成以及奥
运会北京酒店房价的大幅提升,预计公司酒店业务收入在08 年将增长30%以上.
目前公司仍未就南山景气门票分成事项与三亚市政府部门达成协议. 如年内达
成协议, 则06 年公司记入收益的门票分成款(约3000万元)将在07 年以赞助款的方
式记提,影响当期收益约每股0.1 元.
公司酒店资产注入上市公司预计将在年内完成,在不考虑资产注入情况下,预计
公司07,08 年的每股收益分别为0.55 元和0.78 元,目前公司07 年动态PE 为84 倍
, 已对资产注入预期有所反映.虽然目前对注入资产的规模还无法准确把握,但我们
对公司受益奥运和优良酒店资产注入增厚每股收益持乐观态度, 我们暂时维持对其
短期谨慎推荐-长期A 的投资评级.
[2007-08-14]首旅股份:南山景区业绩超出预期
■国泰君安
上半年公司实现主营收入7.85 亿元,同比增长24%;实现净利润6231 万元,同比
增长43.2%.上半年实现EPS0.269 元.
受益于旅游环境的改善,南山景区上半年游客数大幅增长,达到100 余万人次,0
6 年上半年南山净利润为4000 万元左右(含观音苑门票收入),而据了解南山今年上
半年的净利润约为6000 万元,同比增长50%.
我们预计07 年的门票收入分成影响EPS0. 13—0.15 元.此外公司06 年观音苑
门票提成将以赞助费的形式影响公司整体业绩(约影响EPS0.10 元), 但目前赞助费
金额及分成比例还未确定.
鉴于上半年南山景区业绩好于预期,我们上调07,08 年EPS至0.50 元,0.68 元(
包含了南山观音苑的门票收入), 目前股价已经完全反映现有业务价值,但基于有可
能8 月进行的资产注入运作, 我们暂不调整投资评级.对于风险偏好者,我们认为仍
可继续博弈公司的奥运题材与资产注入题材,但上升空间已有所收窄;对于谨慎投资
者,我们建议根据公司资产注入的确定进程再操作.
[2007-08-13]首旅股份:短期估值偏高
■东方证券
07 年中期实现收入7.85 亿元,同比增长24%,实现净利润6231 万元,同比增长4
3.24%, 每股收益0.27 元.考虑三亚门票分成影响近0.09 元,实际每股收益近0.18
元,符合预期.
增长主要来自于景区业务.报告期南山景区实现收入1.37 亿元,同比增长40.76
%,毛利率维持在92.9%的高位.作为国家第一批5A 级景区,通过加强管理和扩大营销
,景区在07 年走出了海南治理黑导,整顿旅游秩序及门票提价的负面影响,实现了游
客人次的较快增长,上半年接待数量超过100 万人次,推动门票和休闲会所的收益出
现明显增长.
我们对南山景区的前景持乐观态度,对北京高星级酒店持谨慎乐观态度.三亚作
为中国休闲度假中心的地位日趋显著,南山苑具有独特的人文特色,年内接待量有望
达到180 万人次, 成为最大利润增长点,前景看好.奥运推动下北京高星级酒店的景
气度持续提高,但同期高星级酒店的短期供给也出现了成倍的增长,预计奥运之后北
京高星级酒店的房价和入住率将有明显回落.
公司正与三亚市政府商谈门票分成事项,年内达成协议可能性较大.不考虑这部
分收益, 我们维持07/08 年0.35 元和0.48 元的预测值.考虑可能的资产注入,股价
已偏高,维持中性评级
[2007-08-13]首旅股份:股价反映集团注资预期,下调评级至"中性"
■平安证券
考虑京伦饭店全年营业和民族饭店装修的双重影响, 预计首旅股份全年酒店业
务收入增长32%至2.86 亿元,增速低于上半年.
三亚市上半年旅游业火爆, 带动南山文化景区营业收入同比大幅增长了40.8%,
全年业绩高增长已成定局,其发展前景也令人乐观.
由于南山景区业务表现超出预期,我们将首旅股份07,08 和09 年净利润预测值
分别调高0.4%,7.1%和1.1%,每股收益分别为0.56 元,0.72 元和0.67 元.
我们认为,目前首旅股份股价过高,已经较充分地反映了市场对集团可能注入优
质资产的预期,下调评级至"中性".
[2007-08-13]首旅股份:业绩超出预期,调高业绩预测
■中信证券
公司实现营业收入, 营业利润,净利润同比分别增长24%,67.37%和43.24%,EPS
为0.27 元,超出我们全年0.484 元的预期.业绩大幅增长的原因:酒店,会展,景区和
旅游服务各项业务均比上年同期有较大幅度提高.
随着奥运的临近,北京酒店市场的房价有望再创新高.上半年,京伦饭店房价比2
005 年高28%,民族饭店比2006 年同期增长5.5%,预计到年底,房价有望突破900 元.
出租率有望突破85%.
2005 年底的门票涨价, 2006 年的海南旅游市场整顿都对海南南山景区客流造
成巨大冲击, 但07 年迅速恢复,上半年已经超过100 万人次,预计全年将恢复到05
年(170 万人次)的水平.
2007-2008 年EPS 分别为0.54\0.90\0.85 元.参照国际国内同行业市盈率并考
虑奥运会的特殊历史机遇, 我们认为合理目标价40.5-45.00 元,考虑到公司有资产
注入预期,维持现价(49.97 元)"持有"的投资评级.我们将于近期推出调研跟踪调研
报告.
[2007-08-13]首旅股份:资产注入预期明朗,维持增持
■申银万国
2007 上半年,公司实现营业收入7.85 亿元,净利润6231 万元,同比分别增长24
.0%和43.2%;EPS 为0.27 元,与我们预期(0.28 元)基本相符.
随着奥运会临近,尤其是京伦饭店和民族饭店先后完成装修后,酒店的服务设施
得到全面提升,已做好了分享奥运蛋糕的准备.而且酒店的平均房价较去年同期均有
了较大幅度的提高,如京伦饭店,民族饭店分别上涨了28%和5.5%.进而导致酒店的毛
利率提高至88.04%,较去年同期上升了2.4 个百分点.另外,受去年装修因素的影响,
酒店入住率相对较低,而今年上半年酒店的入住率得到明显提高,从而使得酒店业务
收入出现高速增长, 同比增长高达81.74%(去年同比为-36.29%).由于京伦饭店和民
族饭店是北京奥组委的签约酒店, 70%的客房已被奥组委预订,协议价格上限272 美
元,其余30%不受价格上限限制,可自主定价.相对目前的房价,奥运会期间仍将有近3
倍左右的上涨空间,因此,我们预计,未来酒店业务将给公司带来丰厚的盈利回报.
公司背靠中国最大的旅游集团公司----首旅集团,集团资产规模巨大,实力超群
.集团目前拥有包括由北京饭店,贵宾楼饭店,凯宾斯基等品牌管理的10 家五星级高
档酒店,四星级6家,且地理位置均极佳,具有良好的盈利能力.公司在2007 年中报已
明确表示, "全面推进公司再融资,争取在2007 年度完成".而在2006 年报中也明确
指出,"集团将通过利用其自身资源优势,积极支持上市公司快速发展",因而,可以看
出,未来集团向上市公司注入自身资产的预期较为强烈和明朗.我们预计未来公司将
启动定向增发来部分收购集团公司的酒店资产,中报公告后,公司极有可能正式启动
并推进再融资.而如果集团公司的酒店资产能顺利注入到上市公司,将显著提升上市
公司的资产和业绩.我们提醒投资者特别关注.
不考虑资产注入, 我们预测,2007-2009 年EPS 分别为0.43 元,0.63 元,0.62
元, 对应的动态PE 分别为116 倍,79 倍,81 倍.目前股价已远远超出公司现有资产
和业务的价值,但鉴于大股东较明确的资产注入预期以及奥运板块的继续炒作,短期
内其股价仍存在走高的可能性, 建议激进的投资者仍可持有甚至介入.我们维持"增
持"评级.
[2007-08-13]首旅股份:增长超预期
■长城证券
公司上半年实现营业收入7.85 亿元,同比增长24%,实现净利润6230 万元,同比
增长43.24%.每股收益达到0.269 元,超出去年同期的0.188 元.
公司盈利的增长超出我们的预期.超预期主要来自于公司景区业务的增长.上半
年南山景区人数达到100万人次,景区收入增长达到40%.
关于南山景区门票分成事项, 公司目前仍未与地方政府协调达成门票收入分成
协议.需要支付的门票分成款将以赞助的方式解决,这笔赞助支出将计入公司的营业
外支出,从而减少公司的净利润.
目前的股价已经反映了对资产注入的预期和对奥运的预期, 我们认为资产注入
成功对公司业绩的影响是长远和实质性的,但目前无法判断资产注入的实际影响,我
们暂给予谨慎推荐的投资建议.
[2007-08-13]首旅股份:亮丽半年报,美好奥运明天
■兴业证券
首旅股份旗下两家酒店能直接受益于奥运.目前,作为奥组委签约酒店的京伦和
民族酒店入住率可达90%以上,08 年的房间已经全部预定出,某些套房的房价则为平
时的4～5 倍.预计08, 09 年,4 星级酒店将继续为首旅贡献超额利润.我们预计08
年,京伦,民族两家酒店的出租率为100%,平均房价为06 年的4 倍.09 年奥运后出租
率下降,但参考悉尼,雅典奥运会后对举办地旅游目的地形象,地位的大幅提升作用,
我们认为"后奥运效应"能够为北京大量国际国内商务会议客流, 高星级酒店前景依
然较乐观,预计奥运后京伦,民族两家酒店依然能实现80%的入住率,房价则回落至06
年水平.
公司已经就海南南山地区的门票与海南市政府达成暂时协议, 暂以企业赞助费
用的形式解决.首旅持有南山公司73.8%的股权.2006 年南山公司实现门票收入1.13
亿,2007 年上半年的门票收入为8067 万.而下半年是海南地区的旅游旺季,预计景
区游客数将较上半年有一定幅度增长, 全年的门票收入增加35%-40%.我们乐观估计
门票提成问题能于年内解决,将在下半年为公司提供可观利润.
尽管旅行社业务很低的毛利率近年内难以有较大提高,但参考东京奥运会以来,
奥运会对举办地旅游总量的积极影响, 我国未来3 年入境游市场的整体繁荣依然能
使公司享受一定程度的利润额增长.2006 年7 月1 日, 我国取消了对外商投资旅行
社设立分支机构的限制,2007 年2 月则全面取消了对内资旅行社设立分值机构的限
制.事实上,我国旅行社业一直处于市场集中度极低,竞争无序,行业毛利率极低的状
态, 我们相信各限制的取消将更有利于旅行社的优胜劣汰与行业整合.因而,首旅旗
下的神州旅行社,由于具有一定品牌知名度,很有可能获得快速成长.首旅股份07 年
上半年旅游服务业务实现收入4.75 亿元,毛利率为6%,较去年同期有小幅增长,高于
行业平均水平.我们预计,旅行社业务07,08,09 年的复合增长率为5%.
预计公司07,08,09 年的EPS 分别达到:0.52 元,0.73元,0.90 元.目前,奥运概
念股的平均市盈率为118.7 倍,因此我们认为首旅股价还有一定上涨空间,合理价位
在55～60 元之间,给予其"推荐"的投资评级.
[2007-07-20]首旅股份:盈利增长来源于酒店业务
■长城证券
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公司酒店的经营定位于精品四星商务型酒店,酒店资产的地理位置良好,并且酒
店定位抓住了市场的主流需求,发展前景良好.民族饭店和京伦饭店都是奥运签约饭
店,签约70%的客房,剩余的30%客房可自行定价销售.随着公司酒店资产在2007 年的
装修结束并在2008 年全面恢复正常经营,结合奥运因素,我们预计公司酒店收入比2
007 年增长50%.
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公司正在准备增发项目,增发募集的资金主要用于收购大股东的酒店资产.目前
该项目还在准备阶段, 没有报会.对于在年报中提及的股权激励计划,公司目前没有
实施股权激励的安排.
南山景区上半年已经被评为5A 级景区, 预计年游客人次超过100 万,业务发展
平稳.对于2006 年报中提到的南山景区门票分成事项, 公司目前仍未达成门票收入
分成协议, 若签署正式的门票收入分成协议,将对景区收入产生负面影响.对于已经
计入2006 年的分成收入,公司计划以赞助方式解决.
目前的股价已经反映了对资产注入的预期和对奥运的预期, 我们认为资产注入
成功对公司业绩的影响是长远和实质性的,但目前无法判断资产注入的实际影响,我
们暂给予谨慎推荐的投资建议.
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[2007-07-05]首旅股份:调研简报
■华泰证券
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公司以发展旅游地产相关行业为战略目标,主要经营旅游饭店,景区,旅行社,展
览馆等业务.近年来不断加大对旅游景区业务的投资力度, 参股宁夏沙湖景区,宁波
首旅迪赛旅游投资有限公司,同时加强酒店业务的经营管理能力,使得公司战略布局
日渐清晰.
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在2006 年年报中公司明确指出在2007 年全面推进公司的再融资工作, 通过公
司募集发展资金, 建立起公司核心且具有高度竞争力的旅游资产.经与公司沟通,集
团资产注入已成定局,具体方案公布时间将在2007 年9,10 月份左右,但哪些酒店将
被注入以及公司收购资产的方式现在尚无定论.不过可以肯定,集团整体上市的可能
性不大,注入的资产是与上市公司现有的主营业务相关的酒店类资产.如果资产注入
成功,公司利润将有较大的提升.
公司拥有北京神舟国旅51%的股权, 该旅行社主要负责北京市的旅游服务,业务
的地域限制性较强,近年来公司的毛利率呈逐年下降态势,从2002 年的8%下降到200
6 年的5.2%,2006 年旅行社业务亏损644 万元.经与公司沟通,公司在此业务上暂无
明确的改进计划,因此我们对神舟国旅盈利状况好转持谨慎态度.
由于集团资产注入的具体情况还未定,在不考虑新增资产的情况下,预计公司20
07-2009 年每股收益为0.41 元, 0.66 元,0.58 元,对应动态市盈率为97,60,67,估
值偏高,股价中已经包含对奥运促进作用的预期以及对资产注入的预期.由于无法预
计资产注入后的每股收益情况,我们将继续关注公司发展和股价走势,暂给予"观望"
评级.
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[2007-06-25]首旅股份:催化剂事件决定股价走势
■招商证券
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(1)集团注入酒店资产意向明确.公司在年报中披露,"首旅集团将通过利用其自
身资源优势, 积极支持首旅股份快速发展".目前集团向公司注入部分酒店资产的预
期已经十分明确, 但进度及规模仍难以把握;(2)酒店资产注入将与公司业务定位相
一致.目前集团的酒店业务包括高星级, 低星级及经济型酒店(通过香港如家参股如
家酒店).公司酒店业务定位于高星级酒店投资, 集团注入的酒店资产也以四星级以
上为主,但也不排除部分有改造增值潜力的低星级酒店;(3)整体上市基本没有可能.
集团业务包括酒店,餐饮,商业,客运等,将这些不同类型的业务整合在一起实现集团
整体上市难度极大,集团通过首旅股份实现整体上市基本没有可能.
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(1)奥运期间酒店房价上涨2 倍以上.民族饭店, 京伦饭店都是北京奥运会的签
约酒店, 70%的客房与奥组委签约,协议价格272 美元,合人民币约2050 元,其余30%
客房不受签约价格限制, 奥运期间预定价格达到目前价格的4-5 倍.综合估算,奥运
期间酒店房价将达到目前价格的3 倍;(2)京伦饭店.公司持股54%的京伦饭店共有客
房624 间,06 年2-8 月进行了装修改造,目前平均房价约850 元,出租率达80%,奥运
期间散客房价3000-4000 元.预计酒店07~09 年经营收入可达2.5,2.8,2.7 亿元,大
大高于装修前的不足1.5亿元;(3)民族饭店.全资子公司民族饭店客房数512 间,4-8
层部分客房在今年5-8 月间进行停业改造,涉及客房约250 间.民族饭店06 年平均
房价约540 元,目前已经改造的客房价格约730 元,预计07 全年房价约730 元,出租
率60%,07~09 年经营收入1.5,2.2,2.1 亿元.
2006 年4 月, 公司联合宁波迪赛投资有限公司,宁波天马有限公司成立宁波首
旅迪赛旅游投资有限公司, 公司出资2400 万元,拥有48%股权.宁波首旅迪赛拟在宁
波从事旅游地产开发,目前暂没有实质进展.
(1)基于当前业务的估值水平偏高.考虑所得税并轨, 不考虑酒店资产注入的前
提下,预计公司07~09 年主营业务收入分别为18,21,23 亿元,净利润分别为0.89,1.
73, 1.64 亿元, EPS 分别由前次的0.39,0.69,0.71 元调整为0.39,0.75,0.71 元.
对应PE 为132,68,72,基于当前业务的估值水平已经偏高;(2)集团资产注入规模,进
度及价格等因素难以把握,对公司业绩的影响暂难以量化,出于谨慎考虑,维持公司"
中性-B"的投资评级.但潜在的集团资产注入的催化剂因素及奥运对投资者心理的影
响,未来股价仍存在上涨机会,激进的投资者可以关注.
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[2007-06-25]首旅股份:催化剂事件决定股价走势
■招商证券
在08年奥运会的催化作用下, 北京酒店房价持续上涨.京伦,民族饭店房价的快
速上涨和南山游客大幅度的恢复性增长是07-08年公司业绩增长的主要动力.预计公
司07~09年EPS分别为0.39, 0.75,0.71元,对应PE为132,68,72.基于当前业务的公司
估值已经偏高,维持"中性-B"的投资评级,但鉴于强烈的资产注入预期及08年奥运等
因素的影响,股价仍存在上涨空间,激进的投资者仍可以继续关注.
[2007-06-04](600258)首旅股份:重点公司推荐
■中国证券报
一季报显示,公司营业收入,营业成本,利润总额同比分别增加38.95%,37.84%,6
0.43%, 净利润增长42.04%,每股收益0.15元,基本符合预期.业绩增长主要源自一季
度酒店业务因京伦饭店去年装修而同比大幅增长, 海南旅游业务因为销售措施得力
而恢复良好,展览和神州国旅增长稳健.对公司利润总额增长贡献最多的是京伦饭店
,但公司仅持有54%的股权,由此净利润增幅小于利润总额增幅.
北京酒店市场日趋红火.北京市统计局数据显示,2007年1-2月,四星级(含)以上
酒店出租率高于普通星级酒店.星级饭店接待国内外旅客229.4万人次,同比增长9.3
%, 增幅同比提高4个百分点.其中四,五星级饭店接待旅客104.6万人次,增长17.0%,
预计该趋势将持续.
公司酒店房价上升明显.民族饭店标房价格由年初的550元上升到目前的650元;
京伦饭店标房价格由650元提高到目前的800元.
预测公司2007-2008年EPS分别为0.484元和0.896元.参照国际酒店市盈率,国内
同行业酒店市盈率评级以及2008年奥运会给公司带来的特殊机遇,我们给予公司200
8年动态PE30倍的投资评级,维持 "持有"的投资评级.
[2007-05-31]首旅股份:2007年05月30日收盘价格涨幅偏离值累计达到20%
■上海交易所
证券代码 证券简称 累计偏离值% 累计成交量 累计成交金额(万元) 异常期间
600258 首旅股份 +24.97% 13412552 47716.64 05.29-05.30
买入营业部名称: 累计买入金额(元)
机构专用 26113999.88
机构专用 22029966.66
国信证券有限责任公司上海北京东路证券营业部 19107536.13
机构专用 18403991.86
机构专用 14769561.01
卖出营业部名称: 累计卖出金额(元)
机构专用 40997000.00
机构专用 8907790.89
机构专用 6406208.00
海通证券股份有限公司杭州文化路证券营业部 6052655.27
机构专用 5536836.00
[2007-05-31]首旅股份:2007年05月30日收盘价格涨幅偏离值达到7%
■上海交易所
证券代码 证券简称 偏离值% 成交量(股) 成交金额(万元)
600258 首旅股份 16.49% 9818420.00 35987.34
买入营业部名称: 合计金额(元)
机构专用 22029966.63
机构专用 20544590.54
国信证券有限责任公司上海北京东路证券营业部 19007716.15
机构专用 18403991.88
金元证券有限责任公司成都二环路证券营业部 14725723.57
卖出营业部名称:
机构专用 40997000.02
机构专用 8907790.94
海通证券股份有限公司杭州文化路证券营业部 5662689.53
机构专用 5536835.97
西部证券股份有限公司西安莲湖路第二证券营业部 3993243.98
[2007-05-18]首旅股份:目标价格人民币33.70
■中银国际
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由于今明两年民族饭店和京伦饭店的平均房价迅速上升,业绩也将相应飙升.作
为北京组委会指定酒店,两家酒店奥运期间70%客房已经为奥组委预定,房价为达到2
75美元/日.而剩余30%的客房中,70%左右已经被海外客户预订,房价约为350-370 美
元/日,这相当于07 年平均房价的5 倍左右.
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由于当地旅游业的市场整肃,去年前往南山景区的旅游人次有所下降.随着市场
的逐步规范,南山的业务也出现恢复增长.我们预计2007 年游客将达到121 万人次,
总销售收入超过2 亿人民币,同比上升9.78%.
我们预计嘉云入主公司进程的受挫与公司明确利用集团资源推进发展之战略确
定具体会体现在下半年增发收购集团酒店资产上.我们对此表示乐观,因为处于北京
繁华地段的高星级酒店会在这几年持续获得良好的业务表现, 从而给公司发展阶段
提升提供机遇.
出于对公司未来增发收购集团下属酒店, 景区资产长期盈利能力和所处北京重
要商务中心位置的资产价值的认可,综合各种估值结果,我们维持对公司优于大市的
评级,目标价格维持在33.7 人民币.
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[2007-05-09]首旅股份:调高目标价,维持"持有"评级
■中信证券
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一季度酒店业务因京伦饭店去年装修而同比大幅增长, 海南旅游业务因为销售
措施得力而恢复良好,展览和神州国旅增长稳健.对公司利润总额增长贡献最多的是
京伦饭店,但公司仅持有54%的股权,由此净利润增幅小于利润总额增幅.
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北京市统计局数据显示, 2007 年1-2 月,四星级(含)以上酒店出租率高于普通
星级酒店.星级饭店接待国内外旅客229.4 万人次, 同比增长9.3%,增幅同比提高4
个百分点.其中四, 五星级饭店接待旅客104.6 万人次,增长17.0%,预计该趋势将持
续.
民族饭店标房价格由年初的550 元上升到目前的650 元;京伦饭店标房价格由6
50 元提高到目前的800 元,出于谨慎性考虑我们维持对两家酒店2007 年房价假设,
调高2008 年房价假设.
我们预测公司2007-2008 年EPS 分别为0. 48 元和0.90 元.参照国际酒店市盈
率, 国内同行业酒店市盈率评级以及2008 年奥运会给公司带来的特殊机遇,我们给
予公司2008 年动态PE30倍的投资评级,目标价26.88元,维持现价(30.61 元)"持有"
的投资评级.
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[2007-04-26]首旅股份:直接受益于奥运效应
■中银国际
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从净利润构成来看,对公司业绩贡献最大的是景区和酒店业务,酒店将受益于奥
运之举办, 南山景区有望逐步恢复上升.北展和旅游广告业务一向表现平稳.民族与
京伦饭店将迎来业绩繁荣.
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我们预计嘉云入主公司进程的受挫与公司明确利用集团资源推进发展之战略确
定具体会体现在下半年增发收购集团酒店资产上.我们对此表示乐观,因为处于北京
繁华地段的高星级酒店会在这几年持续获得良好的业务表现, 从而给公司发展阶段
提升提供机遇.
大量新增客房进入四五星级酒店市场, 预计将给奥运后市场平均客房出租率带
来压力.我们预计,07 年京伦饭店的平均房价上升15%,而民族饭店上升10%左右;而0
8 年其平均房价分别继续同比上升20%和18.7%,09 年房价重新回落至07 年水平.
出于对公司未来增发收购集团下属酒店, 景区资产长期盈利能力和所处北京重
要商务中心位置的资产价值的认可,综合各种估值结果,我们将目标价定为33.66 元
/股,对其首次评级为优于大市.
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[2007-04-26]首旅股份:股价仍将上涨,07年业绩存在不确定性
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公司在4 月21 日股东大会公告中对南山景区门票分成事项进行了说明.主要是
:(1)在南山公司未与对方形成正式协议前, 需要支付的门票分成款企业将以赞助的
方式解决;达成协议后, 按照协议约定执行;(2)公司对07 年主营业务利润4.875 亿
元的预算中,已考虑了当年可能发生的分成款对公司收益的影响,但未考虑赞助因素
对公司收益的影响.我们认为07 年很可能会补交06 年南山门票分成款,估计该部分
对业绩的影响至少应在0.10 元以上.
我们在前次业绩预测中并未考虑南山门票分成因素,根据公司近日的公告,考虑
到门票分成因素的影响,我们将07-09 年EPS 从先前的0.51,0.77,0.84 元调整到0.
39,0.68,0.71 元.
目前股价已经超过我们前次的目标价30 元,但考虑到比较明确的资产注入预期
, 我们仍给予推荐-B 的投资评级.公司06 年财务处理异常激进,投资者对此应给予
足够的关注.
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[2007-04-18]首旅股份:奥运题材真正的受益者
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近期我们对北京市三家旅游类上市公司(中青旅, 首旅股份和北京旅游)进行了
调研, 目的是了解奥运背景下作为北京市旅游上市公司的可能受益状况和公司基本
面的运转情况.作为首旅集团旗下的上市公司,兼具奥运概念和集团资产注入潜在利
好的首旅股份无疑将受到投资者的密切关注.
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2006 年3 月17 日,首旅集团与嘉云公司签署了《股份转让协议》,首旅集团拟
将其持有的上市公司16,000 万股股份全部转让给嘉云公司.但是鉴于股份转让事宜
签署协议至今已有一年时间,股权转让仍然存在很多不确定因素,因此经首旅集团与
嘉云公司协商, 转让协议于2007 年3 月17 日终止执行.首旅集团表示,将利用其自
身资源优势,积极支持首旅股份快速发展,使其成为中国资本市场上有影响力的旅游
类上市公司.这意味着首旅集团向首旅股份注入资产已经没有悬念,我们预计集团的
酒店资产将至少有一部分(也可能是全部)注入股份公司, 在奥运之前注入酒店资产
对公司构成重大利好.虽然向集团收购何种资产我们还不得而知, 但资料显示,首旅
集团旗下拥有首旅酒店集团,燕莎集团,全聚德,东来顺集团,首汽集团(股份)公司等
知名企业,这些企业资产规模大且效益甚佳,上市公司通过启动再融资来收购集团优
质资产可望实现跳跃发展.
公司在2007 年计划中提出,"完善公司激励机制,研究并积极推出股权激励计划
方案".虽然公司的股权激励方案进展受制于整个北京市国资委的运作效率, 但是至
少在方向上明确了公司进一步市场化的目标, 而市场化程度的不断提高也是我们认
为长期来看首旅股份有望提升投资价值之处.
按照公司对南山景区新的会计政策,我们预测2007,2008 年EPS 分别为0.5 元/
股和0.75 元/股,虽然以2008 年动态市盈率也达到了35 倍左右的水平,高于大部分
旅游类上市公司,但是考虑到奥运及资产注入等题材的影响,公司盈利有很大可能会
超出我们预期,并构成支撑公司高估值水平的因素.首次关注给予"买入"评级.
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大且效益甚佳,上市公司通过启动再融资来收购集团优
质资产可望实现跳跃发展.
公司在2007 年计划中提出,"完善公司激励机制,研究并积极推出股权激励计划
方案".虽然公司的股权激励方案进展受制于整个北京市国资委的运作效率, 但是至
少在方向上明确了公司进一步市场化的目标, 而市场化程度的不断提高也是我们认
为长期来看首旅股份有望提升投资价值之处.
按照公司对南山景区新的会计政策,我们预测2007,2008 年EPS 分别为0.5 元/
股和0.75 元/股,虽然以2008 年动态市盈率也达到了35 倍左右的水平,高于大部分
旅游类上市公司,但是考虑到奥运及资产注入等题材
高于大部分
旅游类上市公司,但是考虑到奥运及资产注入等题材
高于大部分
旅游类上市公司,但是考虑到奥运及资产注入等题材
高于大部分
旅游类上市公司,但是考虑到奥运及资产注入等题材
高于大部分
旅游类上市公司,但是考虑到奥运及资产注入等题驳忍獠摹?
高于大部分
旅游类上市公司,但是考虑到奥运及资产注入等题驳忍獠摹?
高于大部分
旅游类上市公司,但是考虑到奥运及资产注取?
强悸堑桨略思白什⑷氲忍獠等题材?
高于大部分
旅游类上市公司,但是考虑到奥运及资产注取?
强悸堑桨略思白什⑷氲忍獠等题材?
高于大部分
旅游类上市
上市公司,但是考虑到奥运及资产注取?
强悸堑桨略思白什⑷氲忍獠等题材?
高于大部分
股和0.75 元/股,虽然以2008 年动态市盈率也达到了35 倍左右的水平,高于大部分
旅游类上市公司,但是考虑到奥运及资产注入等题材
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旅游类上市公司,但是考虑到奥运及资产注入等题材
高于大部分
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高于大部分
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高于大部分
旅游类上市公司,但是考虑到奥运及资产注入等题驳忍獠摹?
高于大部分
旅游类上市公司,但是考虑到奥运及资产注入等题驳忍獠摹?
高于大部分
旅游类上市公司,但是考虑到奥运及资产注取?
强悸堑桨略思白什⑷氲忍獠等题材?
高于大部分
旅游类上市公司,但是考虑到奥运及资产注取?
强悸堑桨略思白什⑷氲忍獠等题材?
高于大部分
旅游类上市
上市公司,但是考虑到奥运及资产注取?
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旅游类上市公司,但是考虑到奥运及资产注取?
强悸堑桨略思白什⑷氲忍獠等题材?
高于大部分
旅游类上市
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