分析评论
| 发布日期：2008-3-25 11:31:00 |
≈≈烟台万华600309≈≈(更新:08.03.25)
[2008-03-25](600309)烟台万华:维持“增持”评级
■中国证券报
烟台万华(600309):公司MDI产能已达到38万吨/年,2008年在不进行大规模固定
资产投资的基础上通过技术改造,将宁波万华一期产能从24万吨提升至30万吨,烟台
装置在2008年也将扩能到18-19万吨, 2008年底公司总产能将达到49万吨,较目前增
加近50%.宁波二期30万吨/年项目2010年可建成投产, 届时公司MDI总产能将达到74
万吨, 继续保持国内第一的龙头地位.预计公司08,09年EPS分别为1.31元和1.59元,
维持"增持"评级.
[2008-03-12]烟台万华:2008年MDI产品供需走势
■国联证券
从年报的业绩来看,公司业绩基本符合市场预期,公司收入和利润水平均保持了
较高的增长速度.烟台万华业绩的高速增长得益于2007 年MDI 产品价格大幅上扬,
大幅提升了公司的利润水平,利润增长水平远远超过2006 年.同时,公司宁波一期技
改项目顺利完成,且一次性投产成功,公司MDI 超额完成06 年计划产量.
尽管国内MDI 新增产能逐渐释放,但公司MDI 产品国内市场份额从2006 年的32
.9%上升至33.6%,基本保持稳定,继续保持着国内MDI 产品市场领导地位.同时,公司
国外业务销售收入占比从2006 年的16.4%增加到2007 年的19.5%, 公司开拓国际市
场的成效不断体现.
随着国内节能减排政策的进一步严格,我们预计2008 年国内MDI 产品需求量仍
将保持旺盛需求, 消费增量将超过13 万吨左右.而且产能增加量并不等于实际产量
增加量.因此, 我们认为2008 年国内MDI 价格将维持或略低于2007 年水平,不会大
幅下滑,烟台万华的盈利能力能够继续得到保证.
根据公司计划,烟台万华2008 年MDI 产量40 万吨,预计实现销售收入86 亿元,
比2007 年增长10%,合并净利润实现17.8 亿元,比2007 年增长20%.但从以往公司年
度计划完成情况分析,公司往往能超额完成任务.出于对公司产能继续保持高速扩张
,以及海外市场开拓能力不断加强的预期,我们继续看好烟台万华08 年的业绩.但考
虑到08 年油价高位运行将导致成本价格的增加, 可能降低公司盈利能力.我们认为
公司08 年的增长率将低于07 年水平, 但仍将保持高速增长在40%以上,据此我们给
予公司08 年EPS1.25 元,09 年EPS1.5 元,给与推荐评级.
[2008-03-11]烟台万华:散户增加
■证券时报
烟台万华公布的2007年度报告中,四季度股东户数较三季度增加了9%.十大流通
股东中有七家基金,十大流通股东由去年三季度的共持有流通A股的24.47%减少到四
季度的22.37%.以上可见,该股四季度散户筹码增加.
该股去年四季度涨幅为-3%.
[2008-03-11]烟台万华:业绩大幅上涨,行业将保持景气
■渤海证券
公司实现销售收入78.04 亿元, 比去年增长57.77%,实现营业利润23.61 亿元,
比去年增长82.27% ;实现净利润14.81亿元, 与去年增长71.56%;每股收益0.89 元/
股.公司2007 年的利润分配方案为每10 股派发现金红利4 元.
公司营业收入和净利润大幅增长的主要原因是MDI 产品销量和价格较去年都有
较大提升, 而成本得到了有效控制.公司06年实现MDI 产量25.5 万吨,07 年实现销
量33.74 万吨.价格方面,公司纯MDI,聚合MDI 产品07 年挂牌均价分别同比增长5.5
2%,16.39%,而主要原料苯胺的价格却出现了小幅回落.公司07 年聚合MDI,纯MDI 毛
利率分别为50.57%.40.68%分别同比增长9.59%和6.26%.
公司产能还将继续扩张, 烟台本部将于中期左右扩张产能致20 万吨,宁波万华
产能也将由目前的24 万吨扩张至30 万吨,宁波二期30 万吨/年项目已获批准,2010
年可建成投产,届时公司MDI总产能将达到80 万吨/年,公司将成为泛亚太规模最大
MDI 供应商, 并抢到泛亚太地区竞争主导权,在泛亚太处于绝对优势地位,总产能将
挤进全球前四名.
预计08,09 年公司EPS 分别为1.40,1.66元,公司2008 年合理价值区间应该为5
3—56 元,给予公司"强烈推荐"的投资评级.
[2008-03-11]烟台万华:具有国际竞争力的MDI龙头
■国都证券
公司2007 年实现销售收入78.04 亿元, 同比增长57.77%;实现营业利润23.61
亿元,同比增长82.27%;实现净利润14.81 亿元,同比增长71.56%;每股收益0.89 元,
同比增长71.15%.公司去年投资收益达到13400 万元,同比增长940.17%,主要来自于
公司利用自有资金进行新股申购.公司2007 年的分红预案为每10 股派4 元.
2007 年, 公司MDI 销量达33.74 万吨,比2006 年的25.2 万吨增长约34%.在下
游需求的拉动下,2007 年MDI 均价较上年上涨约13%.产品的价升量增使公司业绩实
现了大幅的增长.
我们预计公司08, 09 年的每股收益分别为1.40 元和1.65 元,相对于目前的股
价39.60 元,动态市盈率仅为28 倍和24 倍,仍处于较低的水平.
我们认为公司为国内少有的具备国际竞争优势的优秀企业,行业龙头地位稳固,
并在技术, 管理和市场优势等方面优势明显,发展前景明朗,因此给予公司短期强烈
推荐,长期A 的投资评级.
[2008-03-11]烟台万华:产能扩张将提供持续的成长推动力
■国信证券
2007 年公司实现主营业务收入78.04 亿元,同比增长57.77%;主营业务利润31.
17 亿元, 同比增长76.28%,毛利率41.13%,比去年同期的36.04%上升了5.10 个百分
点;实现归属于上市公司的净利润14.81 亿元, 同比大幅增长71.56%.利润增速显著
高于销售收入的增长速度,全年共实现基本每股收益0.89 元/股.全面摊薄净资产收
益率高达37.75%, 比06 年的33.82%增加了3.93 个百分点.业绩略低于我们的0.94
元/股的预测,主要原因为公司管理费用和销售费用多于预期.
公司宁波子公司一期技改项目顺利完成, 宁波MDI 装置产能由16 万吨/年扩展
到24 万吨/年, 使得公司07 年的全年产量达到33.74 万吨,比06 年的25.2 万吨增
长了33.89%,远高于我们之前30 万吨产量的预测.
公司营业费用率,管理费用率,财务费用率合计达到11.19%,比去年同期的9.26%
上升了1.93 个百分点.三项费用的增长速度均超过了收入增长速度,其中管理费用5
.71 亿元, 相对于06 年的3.17 亿元增长了80.31%;营业费用2.24 亿元,相对于06
年的1.27 亿元增长了76.39%;财务费用5371 万元,同比增长398.77%,主要是票据贴
现利息费用增加以及出口应收账款汇兑损失增加所致.
未来两年公司MDI 产能将继续保持平稳增长, 公司为了避免过于依赖MDI,也积
极开发非MDI 产品, 并且已经在HDI,HMDI,TPU,聚碳酸酯等领域取得了一定的进展,
作为国内技术研发能力一流的化工企业,我们看好公司在这些领域的开拓能力,但是
公司15%的所得税优惠税率何时得到落实仍需要观察,预计公司08,09 年EPS 分别为
1.34 元/股和1.54 元/股,继续维持公司"推荐"的投资评级.
[2008-03-11]烟台万华:07年MDI产品价格出现大幅度上涨
■群益证券
公司07 年共实现主营业务收入78.04 亿元,同比增长57.77%;实现营业利润23.
61 亿元, 同比增长82.27%;实现净利润14.81 亿元,同比增长71.56%;EPS 为0.891
元.
产能扩张是公司业绩增长的主要来源,未来2 年随着烟台工厂12 改18 项目,宁
波24 改30 项目以及宁波二期30 万吨项目的相继投产, 公司MDI 总产能将达到72
万吨,成为全球规模最大的MDI 制造基地.
07 年MDI 产品价格出现大幅度上涨,期末较期初上涨了30%左右.但MDI 产能的
快速扩张, 加大了MDI 的价格风险.预计从08 年下半年,随着供给量的增加,MDI 价
格将逐步趋于平稳.
我们预计公司2008,2009 年收入将达到115.59,137.16 亿元,同比分别增长48.
13%, 18.66%;实现净利润为22.82,25.16 亿元,同比增长54.05%及10.26%.EPS 预计
分别为1.372,1.512元.以目前股价计算,该股07,08 年P/E 为28.8 倍,26.1 倍.
[2008-03-10]烟台万华:目标价格人民币53.10
■中银国际
鉴于烟台万华迅猛的海外扩张以及公司的技术优势和优异的管理能力, 我们认
为公司有望在未来3 年内成为跨国性的化工行业巨头.综合考虑公司高达36%的盈利
年均复合增长率以及高于同业的38%的07 年净资产收益率, 基于30 倍09 年市盈率
和1.77人民币每股收益, 我们对烟台万华的目标价由49.40 人民币上调至53.10 人
民币.我们维持对该股优于大市的评级.
烟台万华的年报显示,07 年公司净利润和收入分别同比增长71%和54%至14.81
亿人民币和78. 04 亿人民币.强劲的盈利增长主要得益于MDI 售价的上涨和销量的
提高.但是, 由于销售和管理费用的提升,公布的业绩略低于我们的预测.07 年公司
的市场份额达到了33.6%,巩固了其在市场中的领先地位.与此同时,公司成功地将自
有品牌推广至海外市场并且实现MDI 出口5 万多吨,占其总销量15%以上.
虽然公司面临着激烈竞争的困境, 我们认为烟台万华将在08-2010 年内保持强
势的增长.得益于烟台MDI 项目的升级(年产量由12 万吨提升至20 万吨),我们预计
公司08 年MDI 的销量将同比增长24%至42 万吨.随着宁波年产能30万吨项目的投产
, 预计明年的MDI 销量将同比增长30%至56 万吨.从成本角度来看,考虑到原油价格
的攀升, 我们预计公司08 年MDI 的生产成本将同比提高15%至1.2 万人民币/吨.因
此, 我们预计公司MDI 产品的毛利率将有07 年的45%收窄至08 年的41.5%.预计09
年MDI 毛利率将进一步收窄至36%,而新的高毛利产品的推出(如HMDI)将使得总体毛
利率有望维持在相对较高的水平.但是, 由于MDI 销量的不断提高,我们预计烟台万
华07-2010 年盈利年均复合增长率有望达到36%.
烟台万华公告,公司与深圳中凯信创投公司(其分别持有宁波公司74.5%和25.5%
的股份)计划将宁波聚氨酯公司的注册资本金由7.2 亿人民币提高至9.36 亿人民币
,为宁波万华长期的发展提供支持.宁波万华拟在09 年新建年产能30 万吨MDI 的二
期项目和配套工程.同时,烟台万华公告拟收购宁波东港电化35%的股份,作价8,320
万人民.通过此次收购,公司将突破氯气(宁波万华MDI 生产的原料之一)的生产瓶颈
,而且收购有助于公司未来MDI 上下游产业链的完善.另外,公司还公告母公司-烟台
万华华信合成革有限公司自08 年3 月3 日起更名为万华实业集团.我们认为这预示
着万华实业集团将由传统的聚氨酯业务向综合业务(包括石化,煤化工,节能建材,生
态板业和其他业务)的转变.万华集团正逐步实现其做强做大的目标.
[2008-03-10]烟台万华:产能扩张推动公司业绩继续快速增长
■广发证券
2007 年公司业绩的快速增长重要得益于公司宁波16 万吨MDI 项目的达产. 由
于MDI 产量增加,公司营业收入增长了57.77%.另一方面,由于产品价格上涨,产品价
差扩大,再加上投资收益和财政退税款分别增加了13400.23 万元和10798.17 万元,
致使公司净利润增速快于营业收入增速.预计2008 年,2009 年公司产能预计将保持
20%的增长速度.
整体上看,MDI市场形势2008年不如2007年.2008年,上海联恒24万吨装置开始稳
定运转,同时拜耳35万吨装置也将投产,还有日本NPU20万吨装置也将投产,并主要供
应中国市场,2008年亚太市场产能将超过80万吨.产能集中释放将增加市场压力.
预计2008, 2009,2010年公司每股收益分别为1. 30元,1.54元和1.64元.按目前
股价计算, 公司2008年动态市盈率为32.02倍,与目前绩优公司的平均动态市盈率水
平基本相当,给予持有评级.
[2008-03-10]烟台万华:优势明显的国内MDI龙头企业
■天相投资
公司业绩增长的主要原因是公司产品产量的增加以及价格的上涨.07年,公司完
成宁波一期技改项目,技改后宁波万华MDI产能达到年产24万吨,加上公司烟台基地1
2万吨产能,目前公司产能为36万吨左右.报告期内公司生产MDI共33.74万吨,较06年
25.2万吨增加33.89%, 公司在年报中称08年的目标是生产MDI共40万吨.在下游聚氨
酯建筑保温板和粘合剂等下游产品需求的拉动下,MDI价格出现上涨,07年均价为25,
358元/吨, 较06年上涨13.4%.产量的增加和产品价格的上涨是公司业绩增长的主要
原因.
公司计划宁波二期年产30万吨MDI装置, 同时已有的自备电厂将进行改扩建,同
时二期项目包括硝酸, 硝基苯,苯胺,甲醛,造气等配套项目.项目预计将于2010年前
后达产.在建产能相当于产能的80%左右,是公司未来业绩的重要增长点.
从公开资料显示,08年MDI新增产能将集中释放,日本NPU的20万吨新产能已投放
,由于关停原7万吨产能,实际新增产能13万吨,拜耳35万吨产能将于08年下半年投产
,巴斯夫24万吨产能运转正常,加上公司08年的新增产能,预计亚太地区新增产能在8
0万吨以上.从历史经验来看,公司即不会在产品价格大涨时恶意提价,也能在行业低
谷时保持较好业绩,注重长期的发展,有良好的经营能力,产能的集中释放必定加剧M
DI市场的竞争,但同时也能够在竞争中优胜劣汰,对烟台万华这样即有产能优势又有
技术优势的企业来说既是机遇也是挑战.
假设公司从08年开始享受15%的税率优惠,同时考虑08年产能集中释放使得公司
利润空间相对减少, 我们预计公司08,09年每股收益分别为1.21元和1.55元,对应动
态市盈率分别为34倍和27倍,考虑到公司明显的技术和产能优势,以及公司产能的扩
张预期,维持公司"增持"投资评级.
[2008-03-10]烟台万华:年报符合预期,已经成为全球最有竞争力的MDI 供应商
■中金公司
烟台万华2007 年实现销售收入78.04 亿元, 同比增长57.77%;营业利润23.61
亿元,同比增长82.27%;净利润14.81 亿元,同比增长71.56%,每股盈利0.89 元,其中
投资收益1.48 亿元,基本符合我们预期.宁波万华实现净利润8.75 亿元.
公司业绩增长主要来自于宁波万华16 万吨装置的顺利运行, 公司2007 年总销
量达到33.74 万吨, 同比增长约34%,以及由于上海联恒停车改造导致国内MDI 价格
的大幅上涨, 销售均价达到2.31 万元,同比上涨约17.9%.公司的MDI 产品综合毛利
率出现了大幅度的回升,2007 年综合毛利率达到40.4%,同比上升了4.6 个百分点.
我们维持对公司2008 年净利润20.33 亿元, 每股盈利1.22 元,同比增长37%的
盈利预测.2009 年考虑到上海Bayer 的投产和公司产能小幅增加, 我们预计实现每
股盈利1.39 元,同比增长14%.
我们认为公司的业绩确定性高,同时技术实力具有竞争力,未来通过MDI 的继续
扩大和新领域的突破, 长期仍有成长性.国际国内MDI 总体开工率还比较高,国际国
内装置的非正常停车等情况都有可能使产品价格上涨, 业绩超出预期,维持"审慎推
荐".
[2008-03-10]烟台万华:又一份靓丽的年报
■国泰君安
2007 年,公司实现销售收入78.04 亿元,营业利润23.61 亿元,同比分别增长57
.77%和82.27%;实现净利润14.81 亿元, 同比增长71.56%.全面摊薄净资产收益率再
创新高,达到37.75%;摊薄后EPS为0.89 元,与我们之前的预期完全一致.公司业绩大
幅增长主要得益于宁波万华生产稳定,产品产销量同比增长33.9%,达到33.74 万吨;
以及主要原材料价格低迷, 而产品价格稳步回升带来的毛利率提升.公司2007 年度
分红政策为:每10 股派4 元现金.
公司人均收入达到844.6 万元,人均净利润160.3 万元,人均经营效率进一步提
高.经营活动净现金流达到12.8 亿元,同比提高37.6%;资产负债率降低到41.56%,公
司偿债能力进一步增强,资金状况良好,未来项目建设的资金得到有力保证.
2020 年前, 我国用于建筑节能领域的投资将至少达到1.5 万亿元.万华集团下
属的保温板工厂发展良好,目前已开始与万科这样的国内一流地产商展开合作,推广
聚氨酯硬泡保温板.
公司作为拥有自主创新核心竞争力的优质化工公司,未来几年公司MDI产能和产
量将继续增长,成长性确定,长期价值继续看好.我们预测2008,2009 年EPS 分别为1
.31 元和1.59 元,继续给予"增持"评级.
[2008-03-10]烟台万华:优势明显,长期看好
■天相投资
推荐理由:
2007年年报显示,公司全年实现营业收入78.04亿元,同比增长57.77%;实现利润
总额24.82亿元,同比增长89.30%;实现归属母公司所有者利润14.81亿元,同比增长7
1.56%;实现每股收益0.89元;扣除非经常性损益后每股收益为0.83元,分配预案为每
10股派4元(含税).
产量增加,产品价格上涨.公司业绩增长的主要原因是公司产品产量的增加以及
价格的上涨.2007年,公司完成宁波一期技改项目,技改后宁波万华MDI产能达到年产
24万吨, 加上公司烟台基地12万吨产能,目前公司产能为36万吨左右.报告期内公司
生产MDI共33.74万吨,较2006年25.2万吨增加33.89%,公司在年报中称2008年的目标
是生产MDI共40万吨.在下游聚氨酯建筑保温板和粘合剂等下游产品需求的拉动下,M
DI价格出现上涨,2007年均价为25358元/吨,较2006年上涨13.4%.产量的增加和产品
价格的上涨是公司业绩增长的主要原因.<成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>>和
<<全球赢家>>, 看研究报告,预测评级,即时港股行情,www.vsatsh.cn下载注册即可
使用,电话:021-51098857.>
产能扩张预期,业绩增长保证.公司计划宁波二期年产30万吨MDI装置,同时已有
的自备电厂将进行改扩建, 同时二期项目包括硝酸,硝基苯,苯胺,甲醛,造气等配套
项目.项目预计将于2010年前后达产.在建产能相当于产能的80%左右,是公司未来业
绩的重要增长点.
2008年MDI集中释放, 挑战公司经营能力.从公开资料显示,2008年MDI新增产能
将集中释放,日本NPU的20万吨新产能已投放,由于关停原7万吨产能,实际新增产能1
3万吨,拜耳35万吨产能将于2008年下半年投产,巴斯夫24万吨产能运转正常,加上公
司2008年的新增产能, 预计亚太地区新增产能在80万吨以上.从历史经验来看,公司
既不会在产品价格大涨时恶意提价,也能在行业低谷时保持较好业绩,注重长期的发
展,有良好的经营能力,产能的集中释放必定加剧MDI市场的竞争,对烟台万华这样既
有产能优势又有技术优势的企业来说既是机遇也是挑战.
所得税优惠预期.公司被认定为国家高新技术企业,公司有可能从2008年开始享
受15%的所得税率优惠,但具体实施方案和时间还未确定,存在一定的不确定性.
优势明显, 长期看好.作为国内MDI龙头企业,公司不断加大研发投入,开发多种
具有良好运用前景的下游产品,同时积极向上游行业发展力争完善产业链,提升公司
竞争力.
投资建议:
盈利预测.假设公司从2008年开始享受15%的税率优惠, 同时考虑2008年产能集
中释放使得公司利润空间相对减少,我们预计公司2008,2009年每股收益分别为1.21
元和1.55元,对应动态市盈率分别为34倍和27倍,考虑到公司明显的技术和产能优势
,以及公司产能的扩张预期,维持公司"增持"投资评级.
[2008-03-10]烟台万华:业绩高增长不仅仅来自于规模扩张
■华泰证券
2007年,烟台万华实现主营业务收入78.04亿元,同比增长57.77%,实现营业利润
和净利润分别为23.61亿元和14.81亿元, 分别同比增长了82.27%和71.56%,随着MDI
产能的不断增长, 公司继续保持高速增长势头.2007年实现每股收益0.89元,符合我
们之前的预期.实现净资产收益率(全面摊薄)为37.75%,比去年同期提升了3.93个百
分点.
公司的宁波一期技改项目在07年底顺利完成,产能提升至24万吨,公司计划在08
年通过进一步技改将产能提升至30万吨;宁波二期30万吨项目也已经获得有关部门
批准,同时还将建设一套36万吨的苯胺装置满足生产需要,由于这套一次性建设30万
吨的MDI装置对于公司来说也存在一定的技术难度, 预计建设期将至少在两年以上,
将于2011年建成投产.除此之外,烟台本部的14万吨装置公司计划在08年通过技改提
升至18-19万吨左右, 2008年公司的MDI总产能将在48-50万吨左右,相比2007年增幅
达到20%以上.宁波二期装置投产后, 公司2011年MDI产能将达到80万吨以上,此前两
年产能增长则相对平稳.
公司在其他产品领域的开拓也在稳步进行之中, HDI项目正在进行之中,PC产品
已经完成中试,处于工业化试生产阶段;而在煤化工领域的开拓则主要是降低现有产
品的生产成本,提高抗风险能力.
根据预测,公司2008年-2010年的每股收益分别为1.15,1.39和1.60元,动态市盈
率分别为36.18, 29.92和26.03倍.考虑到公司在MDI行业中的垄断地位,公司难以复
制核心竞争力和技术创新能力以及2008年以后公司业绩的持续增长,我们给予"买入
"的投资评级.
[2008-03-03]烟台万华:近期该股完成调整后有突破欲望
■西南证券
烟台万华(600309)公司业绩优良, 成长性突出.公司近期公告,由于本期产品销
量增加,市场价格上升,预计07年度净利润比去年同期增长75%左右.公司是全球五家
拥有自主知识产权的MDI生产商之一,过去五年中国市场MDI消耗量平均增长率23.4%
, 未来五年内中国MDI市场仍将保持较快的速度增长并超过美国成为全球第一大MDI
消费国.由于该公司的核心垄断技术优势, 其股价一直表现坚挺.近期该股完成调整
后有突破欲望,可介入.
[2008-01-02]烟台万华:MDI行业龙头
■证券时报
欧美环保,节能法律变化,使得对MDI需求回升,带动全球MDI需求增长加速.公司
目前拥有MDI年产能38万吨,2008年将扩至49万吨,2010年后总产能将达到80万吨,继
续保持国内第一的地位.国内建筑保温, 生态板进入加速期,市场空间巨大. 成熟投
资者必备的证券软件<<资讯通>>和<<全球赢家>>, 看研究报告,预测评级,即时港股
行情,www.vsatsh.cn下载注册即可使用,电话:021-51098857.
对MDI需求保持快速增长.公司是拥有自主创新核心竞争力的优质化工公司, 已
在全球范围内树立"值得信赖的高品质MDI 供应商"的形象,未来几年成长性确定.20
08年开始公司所得税率将下降至15%,我们预测公司2007-2009年EPS分别为0.89元,1
.31元和1.53元.维持"增持"评级.
[2008-01-02]烟台万华:产能持续稳步提升
■国泰君安
欧美市场需求回升,未来几年全球MDI需求高于之前预期.美国RSI咨询公司预测
,MDI两大需求市场的西欧和北美未来5年需求年均增速分别为4.5%和5%.由于对全球
变暖认识的广泛接受和加深,欧美国家环保方面的立法已变得具有指令性,使得原来
部分对MDI需求放缓的领域再度发力,欧,美MDI市场需求增长率由4%-5%迅速提升至7
%-9%,增速几乎翻了一倍.
烟台万华宁波一期能够顺利开车达产, 也在很大程度上得益于开车前公司已花
费一年多时间在烟台基地培训了一批掌握MDI装置操作技能的熟练工人.我们再次强
调MDI市场属于寡头垄断竞争格局, 市场竞争的激烈程度远弱于一般化工产品.即使
出现阶段性过剩,厂商也会通过调节开工率来稳定市场,并且国际厂商新建大型装置
的同时,会陆续关闭一些小产能的老装置,未来几年MDI行业供需将总体平衡.
2008年烟台装置将扩产至18-19万吨.烟台目前MDI年产能在13-14万吨, 公司将
在2008年6月或11月通过技术改造将产能扩大到18-19万吨.宁波一期24万吨/年装置
将按计划在2008年通过技术改造将产能扩至30万吨,到2008年底公司MDI总产能将达
到49万吨,较之前预计的高出5万吨.由此看,公司2008年产量将增加30%以上,2009,2
010年则呈小幅平稳增长,2011年由于宁波二期30万吨/年装置的达产,产量将再次大
幅增长.
[2007-12-21]烟台万华:利润持续高增长,给予"买入"评级
■中信建投
烟台万华在12年中MDI价格同比下跌的四个年份1996, 2001,2002与2006的利润
额同比增幅分别为59.91%, 89.83%,66.05%,51.32%,这表明公司业绩负相关于MDI的
价格下跌.与此同时, 连续12年公司产量年复合增长30.35%,相应主营收入年复合增
长31.4%, 利润额年复合增长53.37%,这表明10多年来产销量增长是拉动公司利润持
续高增长的最主要原因.成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>>和<<全球赢家>>,看
研究报告,预测评级,即时港股行情,www.vsatsh.cn下载注册即可使用,电话:021-51
098857.
消费升级有望使MDI市场稳定高增长, 同时社会节能目标将使MDI在建筑节能应
用上大放异彩. 预计公司2008年业绩增幅有望达到50%以上.对于具有全球技术垄断
优势的公司而言,给予"买入"评级,半年目标价66元.
[2007-12-18]烟台万华:放眼全球,做最值得信赖的高品质MDI供应商
■国泰君安
我们在之前的报告(《宁波二期获批长期增长确定》)中引用美国RSI 咨询公司
的预测,认为MDI 两大需求市场的西欧和北美未来5 年需求年均增速分别为4.5%和5
%.而根据我们最新了解到的情况,由于对全球变暖认识的广泛接受和加深,欧美国家
环保方面的立法已变得具有指令性, 近期欧,美环保和节能法律的变化,使得原来部
分对MDI 需求放缓的领域再度发力,欧,美MDI 市场需求增长率由4-5%迅速提升至7-
9%,增速几乎翻了一倍.
上海联恒在11 月上旬因装置故障短暂停产后已恢复对外供货,且四季度为MDI
消费淡季, 但国内MDI 市场销售依然顺畅,价格平稳,并未出现大起大落的情形.12
月,烟台万华纯MDI 挂牌价依然稳定在27500 元/吨,聚合MDI 报价最低26500 元/吨
,最高27500元/吨,价格依然保持坚挺,基本没有下滑.从烟台万华了解到公司目前销
售良好, 基本无库存,下游客户接货积极,公司反而要求客户尽量减少非必要采购以
便公司能保有部分存货应对新客户的需求.
公司目前实际所得税率基本为33%, 但可在后一年退回前一年部分所得税,2008
年公司将正式享受高新技术企业15%的所得税率, 并且仍将能够收到2007 年所得税
部分返还, 公司税赋可大为减轻.对于收到的所得税返还,公司在收到税款后计入递
延收益,由于这些税款都是指定用途,只能用于科研投入,所以当发生科研费用时,根
据新会计准则,从递延项转入营业外收入,通过抵扣研发费用的方式间接进入利润.
公司作为拥有自主创新核心竞争力的优质化工公司, 未来几年公MDI 产能和产
量将继续增长,成长性确定.鉴于对市场判断有所变化,以及公司2008 年开始所得税
率大幅下降,我们上调公司2008,2009 年业绩,预测公司2007-2009 年EPS 分别为0.
89 元,1.31 元和1.53 元.继续维持"增持"评级.
[2007-12-05]烟台万华:目标价格人民币49.40
■中银国际
烟台万华公告于07 年11 月30 日收到了1.2亿人民币的06 年退税款.因此, 公
司收到的06 年退税款总额达2.113 亿人民币, 这意味着公司06 年以来的实际税率
为15%左右.所以,我们预计15%的实际税率将分别提升原先预期公司2007 和2008 年
盈利5%和4%左右.并且, 由于退税款只能用于研发,因此我们认为这将加强公司的长
期竞争优势.
目前,美国房地产市场前景暗淡,我们认为这将一定程度上影响美国MDI 的需求
,因为50%的MDI 都是用于美国的房地产业.但是,我们还认为,未来两年内,这不会给
国内的MDI 市场造成很大影响.首先, 虽然我们预计08 年来自美国市场的进口MDI
将多于07 年,但我们认为聚合MDI 的价格不会大幅下降,因为原材料价格,原油成本
和运输成本都将上涨.我们预计, 万华08 年MDI 的出厂价格最多同比下降10%左右,
至2.3 万元/吨.其次,由于纯MDI 不方便运输,因此我们认为纯MDI 价格不会受到美
国房地产市场的影响.总体来说,我们认为美国房地产业的放缓对国内MDI 行业影响
有限.
该股目前的股价对应30.5 倍07 年市盈率和23.3 倍08 年市盈率,估值被低估.
考虑到公司06-09 年盈利年均复合增长率有望达到50%. 并且08 年资本回报率将提
升至38%,我们维持49.4 元人民币的目标价(基于38 倍08 年市盈率和1.3 元人民币
的每股收益).我们对该股维持优于大市的评级.
[2007-12-05]烟台万华:收到退付2006年企业所得税
■国泰君安
根据会计处理原则,公司本次收到的1.2 亿所得税返还将列为专项应付款,专款
专用,不会直接进入利润,但公司会用来冲抵研发费用,降低费用支出,实际上是变换
形式后, 最终还是进入公司利润.宁波万华上半年收到的9000 多万所得税返还也会
按相同方法进行处理.由于金额较大, 公司今年收到的所得税返还预计公司会在今,
明两年内冲抵研发费用.按公司现有股本计算, 可累计增加2007,2008 年EPS 0.13
元.
返还所得税用于产品研发投入将增强公司研发能力,提高新产品的开发速度,有
利于企业长期发展.我们继续看好烟台万华未来几年的发展, 基于本次所得税返还,
我们上调2008 年EPS 至1.2 元.我们预测公司2007-2009 年EPS 为0.89 元,1.2 元
, 1.37 元.以目前股价计算,公司2008 年动态市盈率已不足30 倍,作为化工新材料
领域的优质公司典型,未来增长确定,股价下跌是买入的好时机,建议增持.
[2007-12-04]烟台万华:淡季MDI价格下调幅度低于预期
■中信证券
烟台万华12 月纯MDI 挂牌价连续4 月维持在27500元/吨;聚合MDI 维持3 月后
下调1000 元/吨至26500 元/吨.年底需求淡季MDI 价格下调正常,但幅度较往年小,
也低于原预期:4 季度纯MDI和聚合MDI 分别下调1000 和2000 元/吨, 因此按33%所
得税率提升4 季度EPS 约0.01 元.
上一轮MDI 扩张,万华率先达产,同时获批的上海联恒仍未达产,拜尔有望09 年
出产品;宁波30 万吨/年项目动工意味公司率先新一轮扩产,巴斯夫重庆项目尚未获
批, 最早11 年出产品.07-10 年均产能增长7%,06 年全球MDI 需求增长11%,未来供
需平衡.扩张集中中国,但仍为进口替代,且无新进入者扰乱垄断格局.
宁波装置完成扩产,公司MDI07,08 年销量分别为30,40 万吨.按15%优惠所得税
率, 则07,08 年EPS 分别为1.11 和1.48 元;正常税率则为0.88 和1.31 元.公司高
新技术地位无庸置疑, 历年均有税收返回,抵免和各种补贴,获得优惠所得税率是政
策支持的规范化,预计国家所得税细则出台后将有明确文件.
烟台万华(07/08 年EPS 1.11/1.48 元, 07/08 年PE 38/28倍,当前价31 元,目
标价39.24 元,买入评级)短期业绩持续增长,率先扩产奠定长期投资价值.目标价相
当于08 年动态市盈率26 倍(正常所得税率下为30 倍),相比现价尚有26.6%空间,维
持"买入"评级.
[2007-12-04]烟台万华:适当关注
■中信证券
分析师刘旭明表示, 烟台万华淡季价格下调幅度小低于预期.公司12月纯MDI挂
牌价连续4月维持在27500元/吨;聚合MDI维持3月后下调1000元/吨至26500元/吨.年
底需求淡季MDI价格下调正常,但幅度较往年小,也低于原预期:4季度纯MDI和聚合MD
I分别下调1000和2000元/吨,因此按33%所得税率提升4季度EPS约0.01元.此外,公司
业绩持续增长.宁波装置完成扩产,公司MDI2007,2008年销量分别为30,40万吨.按15
%优惠所得税率, 则2007,2008年EPS分别为1.11和1.48元;正常税率则为0.88和1.31
元.汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报告,即时港股行情.www.vsatsh.cn下
载注册,即可使用<<资讯通>>和<<全球赢家>>软件,电话:021-51098857.
鉴于烟台万华短期业绩持续增长,率先扩产奠定长期投资价值,刘旭明维持公司
"买入"评级,目标价39.24元,相当于2008年动态市盈率26倍(正常所得税率下为30倍
).
[2007-11-30]烟台万华:技改项目顺利完成,产能扩充28％
■群益证券
公司07 年1-9 月共实现主营业务收入58.65 亿, 同比增长50.7%;其中,第三季
度实现营收23.37亿,同比增长了46.6%.前三季共实现净利润10.99 亿,同比增长91.
5%;EPS 为0.66 元/股.
宁波烟台16 万吨扩24 万吨的扩产改造工程近日按计划顺利完成,已于21 日进
行试运行,12 月初将正常生产.同时,公司计划在08 年该设备产能再次扩充至30 万
吨/年,扩产完成后2008 年公司的MDI 总产能将达到48 万吨/年,较2007 年增长71%
以上.
综合考量产能扩张及毛利率的影响,我们预计公司2007,2008年收入将达到77.8
3,119.77亿元,同比分别增长53.77%,53.9%;实现净利润为14.82,20.61亿元,同比增
长28.2%及39.06%.EPS预计分别为0.891,1.239元.以目前股价计算,该股07,08年P/E
为37.44倍,26.92倍.
由于公司核心技术优势明显, 产品拥有高技术壁垒,行业准入门坎高,具有一定
的垄断优势,因此给予公司35倍的PE,6个月目标价为43.37元,较现价具有30%左右的
上升空间,给予买入评级. |
|
