分析评论
| 发布日期：2008-4-1 16:04:00 |
≈≈平高电气600312≈≈(更新:08.04.01)
[2008-04-01]平高电气:大额维修费用导致业绩低于预期
■中金公司
公司分别取得主营收入17.5 亿元和净利润1.8 亿元, 同比增长7%和9%,对应每
股收益0.48 元, 其中本部净利润低于预期2500 万元,平高东芝业绩符合预期.本部
业绩低于预期的主要原因有1)2100 万维修费用支出;2)为巩固市场份额对断路器产
品的降价, 该产品毛利率下滑8 个百分点;3)原材料价格上涨,闭口合同引起各类产
品毛利率下滑.电网投资需求持续旺盛,07 年本部和平高东芝分别新增订单25 亿和
21 亿,同比增长33%和75%.董事会计划07 年度向全体股东每10 股转增4 股派1元.
该类产品在海南电网上的运行出现一些问题.在海南高温高湿的环境下,胶圈中
的硫渗出,与银发生反应,导致产品故障.07 年公司华南地区销售收入同比下滑71%,
应当不是偶然的.不过我们认为, 个别产品出现故障在行业中也是正常现象,连以质
量称雄的外资产品也不能幸免.为了维护声誉,公司更换了全国范围内所有该类产品
的胶圈,支出的差旅费,零部件成本等合计达到2100 万元,导致综合毛利率和期间费
用率偏离我们的预期.因此本部的税前利润仅为1300万,在国产设备抵免所得税2300
万的帮助下,税后利润也只有3300 万,同比下降35%,仅贡献合并利润的19%.
该指标为-2.9 亿, 而去年同期为9200 万.经营性应收项目增加1.7 亿,缘自电
网客户自身现金状况不佳, 借助谈判优势拖延付款.经营性应付项目减少2 亿,因为
上游零部件供应商催款力度加大.平高的弱议价能力体现了输配电设备行业的共性,
即电网客户垄断,原材料涨价,供应商产能紧张,中间制造环节处于弱势地位.
旺盛的需求,原材料价格上涨和电网设备集中招标制度挤压毛利率,以及不容乐
观的现金流, 构成了平高喜忧参半的经营环境.此次集团总经理出任上市公司董事,
我们认为将提升平高电气在集团的地位, 资源的天平可望向上市公司倾斜.预计08
和09年净利润分别增长49%和22%,08 年市盈率为22 倍,处于可比公司估值低端.
[2008-04-01]平高电气:业绩低于预期,待扩建带来业绩释放
■东莞证券
07年公司实现营业收入17.49亿元,剔除平高东芝未合并报表影响后同比增长6.
95%;实现净利润1.76亿元,同比增长8.6%;每股收益0.48亿元,低于预期.公司业绩低
于预期的主要原因是产能瓶颈.
平高东芝成立于2000 年,是与日本株式会社东芝共同投资组建(各占50%),2002
年正式投产.其主要经营72.5-550kv 电压等级的GIS, 罐式断路器及复合电器产品
的设计, 制造,组装,销售等服务.二期工程已经于07 年11 月投产,使得东芝的生产
能力已经提高到年销售收入30亿元的能力.解决公司产品供不应求的产能瓶颈.
公司各项费用控制仍然有待提高.2007 年公司期间费用率达到了18%,同比提高
了2.6 个百分点.其中销售费用提高0.99 个百分点, 管理费用提高0.45 个百分点,
财务费用1.16 个百分点.受宏观调控的影响,公司的流动资金紧张,财务费用大幅增
加.同时销售代理费用率居高不下.
我们预测08, 09 年公司每股收益为0.67 元和0.87 元.随着公司产能的逐渐释
放, 公司充足的订单有望使得公司业绩有所释放.我们维持"推荐"的投资评级.由于
思源电气所持平高电气非流通股解禁,思源已经抛售一小部分平高股份,二级市场上
仍然面临被抛售的风险.
[2008-03-18]平高电气:行业巨头,短线严重超跌
■方正证券
平高电气(600312)17日两市大盘再现黑色星期一,尽管中石油,万科盘中奋力拉
抬, 但是个股的下跌力度却非常惨烈,市场再度出现大面积跌停板的局面,大盘的下
跌已经进入到非理性的加速杀跌阶段,离真正的底部已经不太遥远,在下跌最后阶段
,投资者还是可以关注短线严重超跌的个股,他们将在反弹行情中担任急先锋.例如(
600312)平高电气:该股短线严重超跌,即将强劲反弹.
行业龙头地位突出
公司行业地位突出,是我国三大高压开关生产厂商之一,公司主要产品有72.5～
1100kV SF6气体绝缘封闭式组合电器,72.5～1100kV SF6高压断路器,72.5～1100kV
高压隔离开关和接地开关,共计3大类15个系列90多个品种.公司主要产品隔离开关,
断路器, GIS位于110KV-500KV电压等级领域,产品属于高端领域.07年11月由公司自
主研发的GW27-1100(W)/J4000-63型特高压交流隔离开关, JW8-1100(W)/J50型特高
压交流接地开关,LW55-550/Y4000-50型罐式六氟化硫断路器等六种新产品通过国家
级技术鉴定,其中国内首套ZF27-800(L)/Y5000-50型气体绝缘金属封闭开关设备(GI
S)开始向国家重点工程—国家电网公司西北电网750kV特高压输变电工程官亭站供
货.
技术领先 外资合作
公司部分产品取得了荷兰KEMA,意大利CESI等国际著名高压试验室的试验验证.
2008年1月9日公告,公司申报的"机械工业特高压GIS工程实验室"和"交流高压开关
设备工程技术研究中心"建设方案获中国机械工业联合会组织相关领域专家评审通
过,以上方案自论证批准后即进入建设期,建设期不超过2年,公司将按照"边建设,边
研究, 边开放"的原则,通过多种途径发挥行业实验室和行业研究中心对推动机械工
业产业技术进步的积极的作用.
公司还积极与外资进行合作,公司与世界500强企业日本国株式会社东芝合资,2
007年11月9日公告,公司与日本东芝合资组建的平高东芝(各占50%)第二期扩产工程
建设完毕,并于07年11月2日开业.平高东芝一期项目总投资2100万美元,占地面积5.
3万平米, 06年销售收入11.3亿元.二期工程项目总投资4725万美元,占地10万平米,
二期工程达产后每年可提供销售收入30亿元以上产品的产能.
短线严重超跌 有望反弹
二级市场上,该股自从2月中旬以来连续急跌,特别是最近一段时间,该股下跌速
度明显加快,进入加速赶底阶段,短线已经严重超跌,有望率先展开强劲反弹,值得投
资者关注.
[2008-03-03]平高电气:产能扩增、业绩快速增长可期
■天相投资
平高电气为电气设备行业中输变电一次设备制造企业, 是我国三大高压开关生
产厂商之一.其主要产品包括敞开式SF6断路器,隔离开关,接地开关以及全封闭组合
电器(GIS),国内市场占有率约在20%～40%左右.
"十一五"期间,我国电网投资额规划为13600亿元以上,年均投资额超过3000亿.
作为电网建设中的基础产品,高压开关也从中受益,公司收入增长有保障.
平高东芝二期工程投产将拉动业绩快速增长. 平高东芝是平高电气和日本东芝
的合资公司,主要产品是110—550KV的GIS产品,从07年开始平高东芝不再合并报表.
07年前三季度, 平高东芝净利润占公司净利份额达到83%.目前平高东芝二期项目已
经建设完成, 项目达产之后,平高东芝有望成为亚洲最大的高压,超高压封闭组合电
器制造基地.预计08年平高东芝可实现销售收入20亿元左右,将为公司带来更大的投
资收益.
预计公司07-09年每股收益分别达到0.54元,0.87元,1.18元,动态市盈率在42倍
,27倍,19倍,低于行业平均估值水平且具有较高成长性,给予增持的投资评级.
[2008-01-31]平高电气:定单快速增长,期待效率提高
■山西证券
公司主营业务是高压开关及相关控制设备的制造,是国内三大高压开关制造厂,
公司110, 220,550kv 高压开关的制造工艺成熟,在特高压项目中公司也独占鳌头.
公司又取一举取得了高压开关的供应权,占据了行业的制高点.预计晋东南变电
站的GIS 将于2008 年6 月交货,收入预计在2008 年确定.预计到2020 年,两大电网
公司在特高压电网上的投入达4000 亿左右,特高压项目带来的巨大市场空间将不断
为公司创造业绩空间.
由于本部关联交易较多,且没有实现股权激励,另思源电气的进入对公司管理的
提升也低于市场预期,本部的盈利能力无法完全释放.公司本部管理的改善要看公司
总体上市,股权激励的进度以及思源电气的股权地位.
保守预计公司07 年每股收益0.51 元,08 年每股收益0.80 元,09 年每股收益1
.29, 对应07 年市盈率42.88,08 年市盈率27.34,09年市盈率17,估值处于输配电上
市公司的低端,我们给与"增持"的投资评级.
[2008-01-31]平高电气:定单快速增长,期待效率提高
■山西证券
高压开关行业的龙头:公司主营业务是高压开关及相关控制设备的制造,是国内
三大高压开关制造厂, 公司110,220,550kv高压开关的制造工艺成熟,在特高压项目
中公司也独占鳌头.
GIS"特高压"项目是未来利润增长点:公司又取一举取得了高压开关的供应权,
占据了行业的制高点.预计晋东南变电站的GIS将于2008年6月交货,收入预计在2008
年确定.预计到2020年, 两大电网公司在特高压电网上的投入达4000亿左右,特高压
项目带来的巨大市场空间将不断为公司创造业绩空间.<成熟投资者必备的证券软件
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平高东芝公司业绩增长的亮点平高东芝二期已于2007年11月2日投产,这大大增
加了平高东芝的产能,目前两期产能达到30个亿,成为亚洲最大的高压封闭组合电器
制造基地,平高东芝年销售收入将超过20亿元人民币.平高二期将也同样享受税收优
惠,实际税率只有7.5%.
公司毛利率的改善寄希望于高压产品(800kv和百万伏GIS)的成熟平均毛利率21
.78%, 比去年同期22.57%下降0.81%,主要是原材料涨价或处在高位,采购成本较高,
而市场竞争激烈,产品涨价空间有限.公司毛利率的改善寄希望于高压产品(800kv和
百万伏GIS)的成熟.
超预期增长寄希望于管理效率提高由于本部关联交易较多, 且没有实现股权激
励,另思源电气的进入对公司管理的提升也低于市场预期,本部的盈利能力无法完全
释放.公司本部管理的改善要看公司总体上市,股权激励的进度以及思源电气的股权
地位.
投资建议:保守预计公司07年每股收益0.51元, 08年每股收益0.80元,09年每股
收益1.29,对应07年市盈率42.88,08年市盈率27.34,09年市盈率17,估值处于输配电
上市公司的低端,我们给与"增持"的投资评级.
[2008-01-15]平高电气:08年每股收益0.85元
■山西证券
"十一五"高压开关提升空间最大. 高压开关/GIS是输变电一次设备中技术壁垒
最高的子行业, 依据"十一五"国产化率达到70%的硬性要求,高压开关/GIS技术和产
能的提升空间最大,行业年均增长在30%以上.
截至11份公司本部共有订货合同20亿元,不包括800kv和百万伏项目的订单(约5
.5亿),预计07年共新增25个亿的订单.
由于本部关联交易较多,且没有实现股权激励,另思源电气的进入对公司管理的
提升也低于市场预期,本部的盈利能力无法完全释放.公司本部管理的改善要看公司
总体上市,股权激励的进度以及思源电气的股权地位.
保守预计公司07年每股收益0.55元,08年每股收益0.85元,对应07年市盈率45.8
5,08年市盈率29.6,估值处于输配电上市公司的低端,我们给与"增持"的投资评级.
[2008-01-14]平高电气:电网大投资,个股大机会
■银河证券
我们预计我国经济未来五年保持约9%左右的年增速, 这将带动电力需求稳步增
长;国家电力政策不变, 继续加强电网投资,预计未来五年复合增长率在15%以上.作
为国内高压开关的龙头企业, 平高电气可以充分享受电网投资带来的输配电设备行
业的高景气,特高压项目上马将延长公司的景气周期,公司应该享受高于电气设备行
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57.
平高东芝07年11月投产,公司明年业绩较今年应该有较大提升.
[2008-01-03]平高电气:龙头企业之一,竞争优势明显
■银河证券
公司是我国高压开关制造的龙头企业之一,竞争优势明显.受国家加大电力投资
影响, 加上国家电网公司旗帜鲜明地支持电力设备国产化,采购国产设备比例加大,
将有力地为公司的产品扩大市场容量. 同时公司通过自身的技术研发和东芝的技术
转让,已经在特高压开关技术方面做好了储备.成熟投资者必备的证券软件<<资讯通
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二级市场上, 该股云集了UBS瑞银为首的众多机构投资者.该股有沿着现有上升
通道加速上攻的要求,投资者可适当关注.
[2007-10-25]平高电气:调研简报
■国联证券
公司主营业务是高压开关及相关控制设备的制造, 是国内三大高压开关制造厂
商中的一员.公司110, 220,550kv高压开关的制造工艺成熟,在特高压项目中公司也
独占鳌头.
目前公司所处的行业正处于一个大发展的时期.中国正处于电力大发展的时期,
国家重视电源建设和电网安全.目前全国装机容量达到7亿千瓦, 新能源,风电,核电
业处于建设期, 电源建设的发展拉动了电网建设和输电建设,包括西电东送,核电外
送,全国联网等,市场对开关设备需求量达到上千亿,增容升压迫在眉睫.
国家开发100万伏的超高压线路,1条超高压线路相当于3-5条50万伏的高压线路
, 这就对超高压开关产生了需求.目前国外没有超高压线路也就不存在生产的问题,
特高压开关必须向国内厂家招标, 而国内能够生产超高压开关的只有三大开关厂--
西安,平顶山,沈阳.目前企业抢占行业的制高点,加强自主研发能力.
目前公司的订单饱满,公司在行业内也处于龙头地位,在行业景气度提升的大前
提下,公司07,08,09年EPS为0.62,1.00,1.35元,给予公司"推荐"评级.
[2007-10-24]平高电气:本部竞争能力期待增强
■山西证券
07 年前三季度净利润1.3亿,每股收益0.37 元,比上年同期增长16.12%,净资产
收益率10.98%.
主要原因是原材料价格的上涨以及企业质量改进的投入较大, 同时公司的销售
模式的改变增加了公司的销售费用,但长期来看毛利率有望反弹.
思源电器作为民营企业成为公司的二股东,给公司带来了新的理念,与公司构不
成同业竞争.
我们预测07,08 年每股收益分别为0.60 元,1.00 元,第四季度存货的销售将显
著增加公司的收益,考虑到国家政策对输变电行业的支持,以及电力工业的迅速发展
我们给予其"增持"的投资评级.
[2007-10-24]平高电气:本部订单情况良好
■民族证券
平高东芝前3 季度实现净利2.2 亿元,同比增长44.7%,其中3 季度实现净利0.6
亿元左右, 低于2 季度水平.前3 季度平高东芝共为公司贡献投资收益1.1 亿元左
右,其中第3 季度贡献投资收益0.3 亿元左右.前3 季度平高东芝新签订单15-16 亿
元左右, 在手订单21-23 亿元左右,显示3 季度平高东芝新签订单在2 亿元左右.根
据3 季度情况,我们将平高东芝全年收入下调为15 亿元左右,利润3 亿元左右,为公
司贡献投资收益1.5 亿元左右.
平高电气本部前3 季度实现收入10.51 亿元,同比增长14.57%,其中3 季度实现
收入4.64 亿元,同比增长6.9%.本部前3 季度实现营业利润0.2 亿元左右,同比下降
0.32 亿元左右,下降的主要原因是本部管理费用和财务费用分别上升0.26 亿元和0
.15 亿元.前3 季度本部新签订单17 亿元,再加上特高压的4 个多亿订单,共计新签
订单21 亿多元, 其中3 季度新签订单6 亿元左右.预计本部全年有望实现我们原来
预计的16 亿元左右的收入,但鉴于费用超出我们的预期,盈利将略有下调.
根据3 季度情况, 我们将公司2007 年-2008 年业绩调整为0.55 元和0.84 元,
分别下调了0.08 元和0.07 元.
公司是国内高压开关行业的龙头企业, 平高东芝和本部将在未来半年内完成产
能扩张,订单情况显示未来增长趋势明确.建议增持,目标价下调为29.4 元,相当于3
5 倍2008 年PE.
[2007-10-23]平高电气:业绩基本符合预期
■东方证券
2007 年前三季度公司共实现主营利润及净利润分别为11.49 亿元,1.31 亿元,
同比分别增长2.40%和16.74%,共实现每股收益0.365元.
公司主营收入下降的主要原因在于部分商品未到期交货,尚未发运,未确认收入
所致,我们认为公司大部分收入将集中在四季度确认.
公司前三季度毛利率为19.13%, 同比下降5.34 个百分点,主要是由于原材料涨
价或处于高位, 导致公司的采购成本较高,而且市场竞争激烈,产品涨价空间有限所
造成的
由于原材料的原因,我们略为调低公司2007年,2008 年EPS 分别为0.58 元,0.8
4 元,动态PE 分别为37.59 倍和25.64 倍,维持"增持"的投资评级.
[2007-10-23]平高电气:本部进入集中交货期
■中金公司
公司公布2007 年前3 季度业绩, 营业收入和净利润分别达到11.5 亿和1.3 亿
元,分别同比增长2.4%和16.1%,符合预期.平高本部取得2300 万元净利润,同比增长
-19.4%.平高东芝取得1.1 亿元净利润, 同比增长27.9%.截至三季度末,本部手持订
单达到20 亿,平高东芝达到25 亿元.
上半年电网公司相关工程的基础建设未完工,耽误了交货.本部1 季度和2 季度
仅分别取得销售收入3.1 亿和3.3 亿元.第3 季度交货逐步开始放量,销售收入环比
大幅上升, 达到5.1 亿元.在铜铝等金属价格大幅上涨的压力下,第3 季度的毛利率
回落到16.4%.报告期内公司收到国产设备抵税款1400 万元,以至前三季度所得税费
用为零.公司经营现金流没有得到改善,前三季度达到-3.1 亿,原材料采购占用了大
量流动资金.
三季度末公司产成品存货达到5 亿元,高于二季度末的3.6 亿元.我们判断这部
分存货将在4 季度交货, 确认约6 亿元收入,有望实现我们全年17 亿左右的收入预
测.其中,供应西北电网的800 千伏GIS 将在年底交货,合同金额约2 亿元.据了解,1
0 月份至今本部发货量已达到2 亿元.预计本部和平高东芝全年净利润分别达到580
0 万和1.4 亿元.维持合计2 亿元的全年盈利预测.
平高本部已经度过了上半年交货延迟引起的业绩低谷, 3,4 季度进入密集交货
期.我们预计平高电气未来三年净利润平均增长27%,股价对应08 年市盈率30 倍,估
值处于输配电上市公司的低端,我们维持审慎推荐的投资评级.关注公司的再融资方
案对发展前景的影响.
[2007-10-23]平高电气:估值优势明显,静待本部业绩释放
■东莞证券
2007 年前三季度公司共实现主营利润及净利润分别为11.49 亿元,1.31 亿元,
同比分别增长2.40%和16.74%,共实现每股收益0.365元.业绩基本符合预期.
由于部分合同场地不具备安装条件, 用户要求推迟交货,导致存货尚未发运,因
此使得公司未能及时确认收入.这部分收入预计将在4 季度确认.同时由于原材料涨
价和产品竞争加剧, 使得公司的毛利率同比下降5.34 个百分点.08 年以后,平高本
部的业绩将会有较大幅度的改善, 主要体现在:1,平高本部产能扩张:平高电气本部
公司投资2.96 亿元建设特高压厂房明年投产,厂房建设预计08 年初交工,到时平高
本部的800,1100KV 产品都可以搬到新厂房,平高集团预计达产后本部的产能可以扩
张到25 亿元.2,平高集团近期获批了一块用地,集团规划扩在3-5 年内收入翻番,我
们预测集团做大做强的愿望必然要借助股份公司这一平台得以体现.3,2008 年两税
合并,本部税率将由现在33%降为25%.销售模式转变顺利后销售费用有望降低.
公司本部今年新建特高压厂房, 800KV,百万伏新产品研制都需要大量的流动资
金投入, 加上公司今年传统产品的收入也增加,需要资金量也增大,这些都导致公司
借款增加, 财务费用增加.07 年前三季度的财务费用同比增加了1200 多万,几乎比
去年同期增加了2 倍.
平高电气所在的数配电行业目前处于景气高峰,未来几年仍将延续高景气状态,
平高电气作为高压开关龙头将充分分享行业景气带来的收益.我们维持07 年每股收
益0.57 元, 调高08 年每股收益至0.86 元.对应07,08 年动态市盈率为38 倍和25
倍,这样的估值水平在电力设备行业中处于低端.鉴于公司目前对应的股价安全边际
较高且公司本身优良的基本面, 我们认为公司目前估值退可守,进可攻,给与"推荐"
的投资评级.
[2007-10-23]平高电气:本部业绩低于预期，长期价值不改
■财富证券
公司公布2007 年三季报:今年1-9 月,共实现销售收入11.5 亿元,净利润1.33
亿元,合每股收益0.365 元;7-9 月,共实现销售收入5.1 亿元,净利润4417 万元.
对于全年的预测,预计平高东芝部分给公司贡献的收益超过1.3 亿元,达到1.4
亿元,而公司本部业绩不容乐观,鉴于其前三季度才实现2000 万元净利润,公司本部
盈利状况大幅度低于我们之前预期, 因此,我们调低对公司07 年的业绩预期至1.8
亿元,约合每股收益0.49 元.
对于2008 年,公司本部和平高东芝均有新项目投产,预计其仍然延续40%的增长
,预计其每股收益达到0.7 元.
从行业角度看,一次设备在十一五期间维持景气高峰,行业整体估值水平都在40
倍以上;对于公司而言, 由于管理水平等原因,本部业绩均不太理想,因此出现业绩
低于预期的情况.但从估值水平看, 公司目前07 年40 倍,08 年30 倍左右的估值水
平在电力设备公司中仍然不高, 因此维持对其推荐的评级,维持在20 元以下逢低关
注的建议.
[2007-10-23]平高电气:收入确认仍受待发运商品影响
■国信证券
公司前三季度业绩表现不尽理想, 虽有增长,但幅度有限.但我们仍坚持认为公
司未来两年仍是上升趋势,只是目前看来较为平缓.我们小幅下调公司07,08 年EPS
至0.52, 0.80 元,对应当前股价PE 分别为41 和27 倍.相对于现有输变电行业其他
公司, 公司估值水平偏低.我们仍认为公司有较大的改善潜力,不排除未来通过制度
改进释放潜力的可能,因此在有足够的安全边际的情况下,我们仍维持"推荐"的投资
评级.
07 年前三季度公司实现营业收入11.5 亿元,与去年同期基本持平.净利润1.33
亿元,同比增长16.1%.其中,三季度单季收入为5.1 亿元,相比上半年单季平均3.2
亿元水平有较大提升, 一定程度上是我们中期报告分析中关于收入确认滞后观点的
印证.事实上三季度末存货为7.1 亿元,较中期有小幅下降.但即便如此,三季度未发
运商品数量仍然较多,主要原因在于部分产品应客户要求推迟交货.公司前三季度毛
利率为19.1%,较去年同期的19.8%有轻微下降.我们预计全年收入增幅在10%,毛利率
则有可能较前三季度略有回升.
公司前三季度财务费用达到1886 万元, 同比增加285%,主要是由于短期贷款增
加所致.三季报显示, 短期借款余额为5.8 亿元,较去年同期的3.7亿元大幅上升,而
上升的主要原因我们认为主要在于存货激增尤其是未发运商品增加所致, 此外公司
百万伏厂房建设也使得资金更为紧张.三季度公司国产设备抵免所得税获得批准,前
三季度为-36 万元,较上年同期的1,517 万元大幅下降.
公司三季度末预收账款余额为2.8 亿元,去年同期则为1.6 亿元,较中期的2.5
亿元又有所上升,表明公司今年新增订单仍在持续增加.我们估计全年公司本部新增
订单有可能突破20 亿元, 景气状况仍在持续,这也是我们对判断公司上升趋势的一
个重要支持因素.
[2007-10-19]平高电气:走出低谷,放眼未来
■光大证券
07年平高电气本部定单和售收入情况很好, 符合预期,但是经营利润不佳,我们
分析主要因为:1, 销售模式改变:公司从代理公司销售模式改变和用户直签模式,导
致公司销售费用提高2, 今年新建特高压厂房,800KV,百万伏新产品研制投入大量资
金,财务费用会大幅增加.
在特高压交流示范线路中, 平高电气中标了最重要的晋东南变电站的GIS,证明
了公司在特高压开关领域的领先地位.我们预测,如果晋东南项目运行成功,"十一五
"期间会开工1-2 条特高压交流线路, "十二五"才会真正蓬勃开展,那时对平高的收
入利润贡献都会大规模体现.公司800KVGIS和隔离开关也处于国内领先地位,据悉近
期会有5-6 条750KV项目开始招标,公司在未来两年内在800KV 项目的增收会比较明
显.
公司07 年主要净利润来自于平高东芝公司.中日双方经过6, 7 年的磨合博弈,
平高和东芝合作已入佳境:我们有理由相信平高东芝的利润会正常释放出来.平高东
芝产品自04 年以来投入市场以来一直供不应求, 公司投资2625 万美元的二期项目
预计2007 年11 月份可建成投产.08年平高东芝产能扩张后的收入利润将会增长50%
左右.
我们认为输变电行业的景气周期还可以看到5 年, 平高电气在行业中的前三甲
地位不会动摇,我们调整公司07,08,09 年的盈利预测至0.57元,0.90 元和1.17 元.
无论相比同行业公司的估值水平还是其他行业的估值水平,平高电气08 年市盈率水
平是严重偏低.在目前大盘点位较高的时候,我们认为配置像平高电气这样的兼具防
守性和进攻性的品种是一个很好的选择,给予平高电气08 年动态35 倍PE,对应合理
估值目标价31.5 元,投资评级"买入".
[2007-09-27]平高电气:新厂投产将拉动业绩快速回升
■中信证券
上半年由于用户现场部分工作进度落后而未能确认收入, 期末存货较期初大幅
增长约1.2 亿元,是中期业绩低于预期的重要原因.此外销售代理费用平均比率较高
, 期间费用增长较快也是中报业绩不如人意的症结所在.
公司中期实现营业利润9,778 万元,同比增长29.22%,其中平高东芝贡献8,052
万元,而不含平高东芝营业利润同期增长仅1.35%;净利润8,776 万元,同比增长21.0
7%,而不含平高东芝则下降47.75%.
今年新增订单远超往年同期水平,截至8月份, 公司本部和平高东芝分别新增合
同15 亿元和16 亿元, 在手订单十分充裕.从国网公司集中招标结果来看,公司本部
与东芝共占据组合电器市场32%的份额,市场地位十分稳固.
我们认为公司的业绩已经度过了最困难的时期, 下半年随着产能释放和众多利
好因素的推动,业绩将远好于上半年;给予公司08年30-35 倍动态市盈率,目标价30
元;当前价格为23.37 元, 调高为"买入"评级.(07/08 年EPS 0.63/0.93 元,07/08
年PE 37/25 倍,当前价23.37 元,目标价30 元,"买入"评级)
[2007-08-30]平高电气:绩优电力设备,整理充分
■德邦证券
目前公司经营上取得突破,同时在生产和成本控制方面都有了明显进步,业绩有
望进入快车道.目前股价整理较为充分,短线有望止跌回升,建议关注.
[2007-08-29]平高电气:可关注
■北京首证
公司主要产品隔离开关, 断路器,GIS位于110KV-500KV电压等级领域,产品属于
高端.业绩有望稳步提升.该股近日调整充分,40日均线支撑力度强劲,下档回调空间
有限,技术指标已处于低位区域,正是中短线介入的良好时机,可关注.
[2007-08-27]平高电气:后市有望再创新高
■中原证券
平高电气(600312)公司07上半年净利润8925万元, 同比增长21%.业绩增长的主
要原因是平高东芝贡献投资收益8052万元, 占到合并报表净利润的90%.公司本部和
平高东芝订单持续增加以及收入陆续实现,将是未来业绩增长的保障.公司本部投资
建设的特高压GIS项目厂房建设和平高东芝二期厂房扩建项目将分别在07年10月和0
7年底交工, 新项目的投产将为未来业绩的进一步增长贡献力量.考虑到公司的龙头
地位, 以及与日本东芝的合资和思源电气的入主,都将大大提高其技术和管理水平,
国内市场占有率和国际市场开拓潜力也都值得期待.该股近期走势稳健,后市有望再
创新高,
建议积极关注.
[2007-08-23]平高电气:中期盈利不佳不影响全年增长
■民族证券
平高东芝上半年实现收入8.31 亿元, 实现净利1.61 亿元,同比增长37.61%,为
公司贡献投资收益8052.84 万元, 同比增长37.61%.上半年平高东芝新签合同14 亿
元,已超出2006 年全年水平,期末在手合同为26 亿元.预计平高东芝全年收入约16
亿元左右,利润3.12 亿元左右,为公司贡献投资收益1.56 亿元左右,基本达到预期.
平高电气本部上半年实现收入6.39 亿元,其中断路器收入1.76 亿元,同比增长
8.54%;隔离开关和接地开关收入1.44亿元,同比下降21.93%;GIS 收入2.63 亿元,同
比增长21.41%.上半年本部收入增长不明显, 主要由于有3.82 亿元的产成品未发货
结转收入,影响了上半年的收入,预计全年本部收入在16 亿元-17 亿元左右.上半年
本部实现利润约700 万元左右, 同比下降47.75%,主要因为费用增加和毛利率下降,
预计下半年随着收入规模增加和原材料价格的稳定,毛利率将逐渐恢复到2006 年的
水平,全年本部盈利有望保持增长.上半年本部新签合同11 亿元(不包括特高压4 亿
多元的合同),整体情况良好.
维持公司2007 年-2008 年业绩分别为0.63 元和0.91 元.
公司是国内高压开关行业的龙头企业,上半年本部盈利下降属非正常因素引致,
从本部和平高东芝的订单情况来看, 未来经营仍可乐观.建议增持,目标价32 元,相
当于35 倍2008 年PE.
[2007-08-23]平高电气:合资公司贡献主要利润,本部盈利能力有待增强
■银河证券
上半年, 由于收入确认原因,公司仅实现收入6.39 亿元,与去年持平;由于平高
东芝的投资收益增长了35%,实现净利润8776 万元,同比增长20.92%;每股收益0.24
元,基本符合市场预期.
公司主要产品市场销售状况良好,产品结构优化.主要产品敞开式SF6 断路器和
封闭式组合电器产量均实现了20%左右增长;隔离开关和接地开关因合同的不均衡性
,同比下降了34.3%,但根据合同情况,全年有望回升.从收入结构来看:盈利能力较强
的封闭式组合电器和敞开式断路器占公司的收入比例增大,产品结构优化.
公司未来资金压力加大.由于应收帐款余额较大,新增合同增多,前期投入加大,
研发资金投入增多,公司资金压力很大.上半年公司经营现金流出达到2.23 亿元,短
期借款由年初的3.82 亿元增加到5.32 亿元,财务费用则增长了一倍.
预计公司07-09 年每股收益分别为0.59, 0.90 和1.17 元,对比A股市场同类公
司, 估值仍然偏低.作为高压开关龙头,公司在业内有很强的竞争优势,但是,我们同
样看到,公司的管理存在较多问题,成本控制能力不强,激励不足,诸多方面亟需改善
.综合以上因素,我们调低公司的投资评级至"谨慎推荐".
[2007-08-03]平高电气:积极关注
■上海证券报
1, 依据"十一五"国产化率达到70%的硬性要求,高压开关(GIS)技术和产能的提
升空间最大,行业年均增长在30%以上.
2, 平高东芝是公司业绩增长的亮点,但公司本部并未坐享其成.技术保证下,本
部110kv, 220kvGIS销量加速增长,并一举斩获特高压GIS项目的供应权,主业增长清
晰可辨.业绩有望在未来三年内保持年均50%增长,投资价值显著.
3,结合行业和公司基本情况,运用三阶段FCFF法估值结果为每股价值为35.17元
.公司市盈率低于行业平均PE的估值水平,估值优势与成长性兼备使公司投资价值具
备吸引力.催化剂来自于公司订单增长趋势明确, 公司在手订单排产已到2009年,且
将继续累积.
[2007-07-06]平高电气:高速成长股,逢低配置
■申银万国
平高电气质地相当良好, 且目前业务比较饱满,未来两年业绩高速增长.近期该
股股价冲高回落,调整是良好的逐步介入机会,操作上建议投资者可逢低配置.
[2007-06-15]平高电气:环境好转,业绩增长
■德邦证券
随着"十一五"规划中国家对电网投资力度的加大, 加上国家电网公司旗帜鲜明
地支持电力设备国产化,公司主营业务面临着极大的市场机会.2006年新增常规产品
合同18.98亿,另外在特高压产品市场竞争中,公司取得了良好的突破.2006年共完成
公司新产品鉴定8项,完成新产品批试鉴定5项,2006年5月完成两部鉴定四项,LW-550
/4000-50型SF6单断口罐式断路器等四种新产品的研发取得重大进展.新产品的研发
成功,无疑将增强公司的赢利能力.
经历了6月初大盘震荡的考验,目前该股股价强势特征明显,可以关注.
[2007-05-31]平高电气:本部竞争实力增强,步入实质性增长周期
■申银万国
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"十一五"高压开关提升空间最大.高压开关/GIS 是输变电一次设备中技术壁垒
最高的子行业,依据"十一五"国产化率达到70%的硬性要求,高压开关/GIS 技术和产
能的提升空间最大,行业年均增长在30%以上.
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GIS 龙头地位逐步稳固.平高东芝是公司业绩增长的亮点,但公司本部并未坐享
其成.技术保证下,本部110kv,220kvGIS 销量加速增长,并一举斩获特高压GIS 项目
的供应权,主业增长清晰可辨.
业绩有望在未来3 年内保持年均50%增长, 投资价值显著.结合行业和公司基本
情况,运用三阶段FCFF 法估值结果为每股价值为35.17 元.对应2007,2008,2009 年
PE 分别为55, 34,24 倍,低于行业平均PE的估值水平.估值优势与成长性兼备,使公
司投资价值具备吸引力.
催化剂来自于公司订单增长趋势明确.公司在手订单排产已到2009年,且将继续
累积.同时,管理层变动后,公司经营效率大为改善,从而使收入增长能够转换为最终
利润,盈利能力真正提高.
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[2007-05-28]平高电气:适当关注
■上海证券
平高电气(600312)公司持股50%的子公司河南平高东芝高压开关公司是公司和
日本东芝合资组建的, 投产以来为公司带来了良好的盈利.公司拥有16000平方米的
一流厂房,是亚洲生产六氟化硫封闭组合电器的专业厂家,产品的竞争优势极为明显
, 同时其扩产项目将在07年10月投产,未来将成为公司新的利润增长点.公司07年一
季度每股收益0.076元,实现净利润同比增长85.26%,主营业务收入同比增长43.23%,
继续保持06年以来的高速增长态势.盘面显示, 公司股价受到机构投资者的关注,基
金依然集中持股,可适当关注.
[2007-05-25]平高电气:管理效率提升的图景正逐渐清晰
■国泰君安
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我们调高公司2007,2008 年EPS 分别至0.68 和0.92 元,以当前股价计算,对应
的2007 年和2008 年PE 分别为28.9 和21.4 倍.从估值水平看, 平高电气是当前电
力设备行业公司中估值较低的公司之一.我们继续维持"增持"建议,并将目标价调高
至25 元,相对当前股价约有25%的空间.
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在我们看来,我们一直所期盼的公司管理效率提升的图景正逐渐清晰,虽然还有
一些不明朗之处.这是我们提高公司的业绩和估值水平的根本原因.我们认为近期公
司管理水平有所提升体现在如下方面:成本核算的精确化和产品报价的精确化,产品
设计的优化和通过招标导致的采购成本的降低.此外,公司对销售代理费用确认方法
的改变以及税收政策的优惠对公司07 年及以后的业绩也有积极影响.
我们了解到,通过更细致的工作以及借助于一些计算机工具如ERP 系统的作用,
公司的成本核算改变了以前较为粗放的方式, 所有的生产成本最终将归结到每一个
具体的项目和产品上, 即使是像运输路途的远近等这类相对较为细小的因素都考虑
在内.较为精确的成本核算为公司对外的产品报价提供了基础,从而杜绝了所谓签约
即亏损的"垃圾合同".举例而言, 通过精细的成本分析和优化设计,目前隔离开关的
生产成本较06 年初下降了约10%并重新获得市场竞争力.通过上述工作,公司能够了
解到每个项目和产品的真实的市场竞争力和盈利能力, 为经营决策提供了较好的基
础.
在通过优化产品设计从而降低成本方面公司目前已经取得了一些成果. 公司过
往产品的设计余度有点偏大,而且针对具体项目的优化程度做得不够,如在参数的选
择和零部件的配置上.在保证满足客户需求的情况下,通过优化设计可以在一定程度
上降低产品成本, 从而提高产品的竞争力和盈利能力.尽管已经取得一些成果,但我
们认为公司的优化设计能力还需进一步加强.
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[2007-05-25]平高电气:费用控制有望实现,维持"强烈推荐"
■平安证券
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截止4 月,本部2007 年新增定单接近9 亿,加上2006 年结转的5 亿(不含1000K
V 和750KV 合计的接近4 亿定单), 合计为14亿左右.公司预计2007 年实现收入18
亿左右,同比增长20%以上.东芝目前在手定单总数为25 亿左右,已经大大超出12 亿
左右的生产能力,预计2007 年实现收入在15 亿左右.
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公司在招投标前期都有代理商进行配套, 在招标完成后需要支付给代理商一定
的代理费,公司将此项费用计入"营业费用",同时确认当期损益.也就是说,公司目前
将确认为营业费用的代理费用与新增定单数相匹配, 而不是与定单对应的收入确认
相匹配.这样,就出现了目前的定单增加越多,期间费用越高的现象.公司目前正在进
行调整, 将支付给代理商的代理费用进行与收入匹配的逐步摊销,对公司来说,在定
单还没有确认收入时,就不会承担相应的期间费用.
公司控股90%的销售公司2005 年的注册地在郑州, 2006 年底迁移到平顶山.在
执行地方的税收政策时,以往没有将销售公司的亏损进行利润总额的抵扣.销售公司
迁址回平顶山后, 按照鼓励政策,将可以进行抵扣.以2006 年为例,公司对应的所得
税减少预计在1500 万左右,直接增加了净利润.
依据预测,公司07 年EPS 为0.691 元, 08 年EPS 为1.021元,较之前均有提高.
我们认为, 依据公司的成长性,07 年PE可以给35~40 倍,对应的股价为24~28 元,距
离目前股价有20%的上涨空间,我们维持"强烈推荐"投资评级.
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[2007-05-25](600312)平高电气:费用控制直接提升盈利
■中国证券报
截至4月,平高电气本部2007年新增定单接近9亿,较2月份的3 亿增加了6亿左右
,加上2006年结转的5亿(不含1000KV和750KV 合计的接近4亿定单),合计为14亿左右
.由于公司的大部分定单提前期大约在3-6个月,因此,目前在手定单只是2007年的一
部分,公司预计2007年实现收入18亿左右,同比增长20%以上.
东芝目前在手定单总数为25亿左右,已经大大超出12亿左右的生产能力,产能扩
张在第三季度完成, 但2007年释放的产能较为有限,而主要体现在2008年.依照公司
目前的经营状况,在充分挖掘潜力后,预计2007年实现收入在15亿左右.
同时, 公司毛利率稳定增长.经过产品结构调整后,2006年公司综合毛利率相对
于2005年提高2个百分点, 2007年一季度的毛利率为21.1%,较2006年同期的21.9%有
所下降,但幅度不大,预计全年将保持稳定.
策略调整促进期间费用率下降. 持续高企的期间费用是公司业绩快速增长的最
大不确定因素.依据我们了解的最新动态, 这种现象有望得到缓解.公司在招投标前
期都有代理商进行配套,在招标完成后需要支付给代理商一定的代理费,公司将此项
费用计入"营业费用", 同时确认当期损益.也就是说,公司目前将确认为营业费用的
代理费用与新增定单数相匹配, 而不是与定单对应的收入确认相匹配.这样,就出现
了目前的定单增加越多, 期间费用越高的现象.公司目前正在进行调整,将支付给代
理商的代理费用进行与收入匹配的逐步摊销,对公司来说,在定单还没有确认收入时
,就不会承担相应的期间费用.
以本部的2006年数据为例,未确认收入的定单有5亿左右,大约占已经确认收入1
5亿的比重为33%左右.依照公司2007年确认为期间费用的7000万左右计算,大约有23
00万左右不应确认为2006年的营业费用,对应的净利润为1800万左右.
此外, 销售公司迁址有利于降低综合所得税率.公司控股90%的销售公司2005年
的注册地在郑州, 2006年年底迁移到平顶山.在执行地方的税收政策时,以往没有将
销售公司的亏损进行利润总额的抵扣.销售公司迁址回平顶山后, 按照鼓励政策,将
可以进行抵扣.以2006年为例, 公司对应的所得税减少预计在1500万左右,直接增加
了净利润.
依据预测,公司07年EPS为0.691元,08年EPS为1.021元,较之前均有提高.我们认
为, 依据公司的成长性,07年PE可以给35-40倍,对应的股价为24-28元,维持"强烈推
荐"投资评级.
[2007-05-18]平高电气:高速增长,反弹在望
■申银万国
未来两年公司主营业务有望保持较高的增长速度,发展前景值得看好.走势上看
,近期该股逐步企稳,短线有震荡弹升机会,可在回调时少量参与.
[2007-05-14]平高电气:快速成长可以期待
■民生证券
平高电气(600312):公司主要产品隔离开关, 断路器,GIS位于110KV-500KV电压
等级领域,产品属于高端领域,公司研制的220kV电子式SF6电流电压组合互感器完成
了全部型式试验及国家实验室认证. 该产品的研制成功意味着平高电气的产品在向
智能化自动化控制方向发展过程中取得了重大突破.该项产品可以在GIS等产品上获
得广泛应用,填补了我国输变电设备智能化与自动化控制系统中的一项空白,具有十
分重要的意义;同时在红司还在GIS业务方面突飞猛进,公司的封闭式组合电器(GIS)
电压等级为126-252KV, 百万伏瓷柱式断路器及550千伏单断口罐式断路器已通过多
种试验;百万伏隔离开关和接地开关在荷兰KAMA试验站通过全部试验, 其绝缘性能,
技术参数,产品结构达到国际先进水平;800千伏全封闭组合电器样机正在等待试验.
2002年以来, 平高电气封闭组合电器产量保持每年翻倍的增长,2003年生产销售200
个间隔, 2004年生产销售400个间隔,而2005年公司销售约700个间隔.2006年上半年
公司GIS销售收入同比增长60.5%,销售的增长使得公司盈利能力大大提升.
[2007-05-09]平高电气:管理改善提高业绩空间大,优势-1
■光大证券
扣除所得税特殊因素影响, 06年每股收益应为0.48元:公司2006年实现主营业
务收入20.97亿元, 同比增长36.7%,实现净利润1.57亿元,同比增长49%,实现每股收
益为0.43元.但其中有一特殊因素影响,即平高电气本部部分所得税重复交税的影响
, 减少了每股收益0.05元左右,如果扣除这一特殊因素,公司2006年每股收益为0.48
元.
产能约束解除后收入增长更加明显:2007年1-4月份公司市场情况良好,平高电
气本部新承接订单达到4-5亿元,平高东芝的新承接订单达到4.5亿元.公司本部的常
规产能上不存在太大产能约束,特高压厂房在建设当中,预计达产后本部的产能可以
到25亿元.平高东芝的产能约束十分明显, 其累计未完成在手订单达到20亿元,平高
东芝的二期扩产厂房预计07年10月份可以投产, 08年达产后平高东芝产能会达到20
亿元以上.我们认为解除了产能约束后,公司特别是平高东芝在订单争取上会更加积
极,08年本部和东芝的新建厂房达产后收入将会快速增长.
成本管理改善后毛利率提升空间大:公司产品的总体毛利率有较大提升, 主要
是因为产品结构发生变化以及销售模式影响的原因, 本身成本管理和一些高效民营
企业仍有较大差距.思源电气现在是平高电气的第二大股东,目前已经有三位董事进
入平高电气董事会,思源电气马上会派相关技术管理人员入驻平高,重点抓平高的成
本管理,我们认为在成本管理改善后,平高电气特别是本部的毛利率提升空间较大.
评级"优势-1",投资建议"持有".我们对公司07,08年的每股收益预测为0.66元
和0.94元,按公司目前19元的股价计算,公司的07,08年动态市盈率分别为28和20倍,
相对其他输变电设备龙头公司,估值偏低,我们给予其08年25-30倍的PE,其合理估值
应该在23-28元之间,我们暂给其目标价25元.我们认为公司所处行业景气周期长,公
司在行业内竞争优势明显,并且内生改善增长潜力大,在目前的纷繁杂乱的市场中是
可以买入并长期持有的优质公司,投资建议"优势-1 ".
[2007-04-27]平高电气:平高东芝投资收益依然大幅增长
■海通证券
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一季报披露合营公司平高东芝高压开关所贡献的净利润为3112.95 万元, 超过
合并报表全部净利润.2006 年平高东芝实现净利润2.24 亿元, 从2007 年一季报显
示, 平高东芝仍然保持着较强的盈利能力.目前平高东芝产品供不应求,产量已达产
能极限,平高东芝二期扩产项目预计07 年10 月份可以投产,设计生产能力为年产值
7 亿元.预计07 年末开始, 平高东芝的产能释放对公司未来的投资收益增长仍会有
大幅提升.
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从2007 年一季报显示, 扣除合营公司平高东芝的投资收益,平高本部的合并营
业利润仅为153.9 万元, 净利润则为亏损.从季报反映的情况来看,母公司主营业务
收入大幅增长,综合毛利率基本保持去年同期水平略有下滑,但由于营业费用和财务
费用的大幅上升, 吞噬了平高母公司的营业利润.我们认为平高电气在2006 年特高
压产品市场竞争中,取得了官亭Ⅱ期800kV GIS 约1.37 亿元和国家第一条百万伏示
范线路晋东南-南阳-荆门一线晋东南变电站1100kV GIS 2.23 亿元的合同,2007 年
1 月,在官亭站Ⅲ期扩建设备招标中,又中标800kV GIS 7000 多万元.从国家电网公
司集中招标竞争来看,平高本部瓷柱式断路器有明显的优势,特高压GIS 方面也取得
了国家发改委及国家电网公司的高度认可.作为国家高压, 超高压,特高压开关制造
的支柱企业之一,平高本部在特高压领域的竞争地位是有所加强的.一季报平高本部
的亏损显示,公司内部销售体系正处于调整期.我们已经注意到,2006 年年报中披露
, 公司第二大股东思源电气已经对公司派驻3 名董事,监事,未来善长于内部管理的
思源电气对平高电气的影响将是深层次和长远的.短期来看,平高本部一季度虽然净
利润亏损,但经过内部调整后,压缩各项费用后仍可能保持一定幅度的增
长.
由于目前平高东芝面临产能瓶颈, 而平高本部所生产的常规产品受原材料价格
上涨成本难以转嫁得影响,2007 年上半年的增长幅度可能放缓.我们预计2007 年下
半年随着平高东芝二期的建成,以及平高本部特高压二期的建成,官亭Ⅱ期800kV GI
S 交货等因素的刺激,公司可望迎来有一个产能增长高峰.
根据2006 年年报及2007 年一季报情况, 我们修正了平高电气未来三年的盈利
预测, 2007-2009 年的EPS 分别为0.57,0.83 和0.93 元.目前公司市盈率为35 倍,
作为目前市场上输配电龙头股的估值给予参股公司适当的溢价, 公司目前股价在长
期估值合理区间下限,我们维持"增持"的投资评级.
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[2007-04-27]平高电气:订单依然充足,管理将继续改善
■国泰君安
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我们仍坚持之前报告中的观点,即公司的经营管理在持续改善中,主要集中表现
在管理费用的较好控制.在思源电气相关人员进入后, 这种趋势将得以持续.我们估
计,公司将会在成本和销售费用方面采取进一步的措施,公司价值有显著提升的可能
.因此我们维持之前的"增持"建议和22 元的目标价.
一季度公司管理费用率从06 年同期的12.1%下降至10.6%,考虑到同比较多的研
发费用投入,我们认为管理层的管理费用控制努力收到了较好效果.
一季度所得税从06 年同期的209 万元快速上升到566 万元,对即期盈利影响甚
大.除去盈利增长导致应纳税所得增长外,两级销售体制也对此有所影响.
公司同时公告称, 公司06 年对一批积压物资进行了处理,总计减值准备和损失
共计1787 万元,这些损失已经在04-06 年报表中全部确认,不会影响07 年及以后的
损益.
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[2007-04-27]平高电气:费用控制决定成长空间
■平安证券
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公司2007 年一季度实现主营业务收入30688 万元,同比增长43.2%,实现净利润
2791 万元,同比增长85.2%,实现每股收益为0.076 元,均超出市场预期.
比较财务数据看,07 年一季度的期间费用率是近几年的新高.虽然与06 年相比
的比较口径出现了变化(平高东芝07 年不再纳入合并), 但20.6%的期间费用率也是
属于较高水平,比2006 年一季度的20.3%的期间费用率仍有上升,特别是在收入不断
增长的情况下,费用率居高不下将成为业绩快速增长的最大不确定因素.
平高东芝从07 年一季度的利润贡献为3113 万元,同比增长达到130%.如果扣除
东芝的贡献,本部07 年一季度的利润将为-400万元,与市场的预期还有很大差距.公
司持股比例50%的平高东芝目前处于满负荷运行,扩建工程将于07 年9 月完工,使得
平高东芝的核心作用得以延续到2009 年.
依据预测,公司07 年EPS 为0.616 元,08 年EPS 为0.898元,对应的PE 分别为3
2.4 倍和22.2 倍.我们认为, 依据公司的成长性,07 年PE 可以给35~40 倍,对应的
股价为21.84~24.96元,距离目前股价有10%~30%的上涨空间,我们维持"强烈推荐"投
资评级.
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[2007-04-24]平高电气:管理改善提升空间大
■光大证券
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公司2006年实现主营业务收入20.97亿元,同比增长36.7%,实现净利润1.57亿元
,同比增长49%,实现每股收益为0.43 元.但其中有一特殊因素影响,即平高电气本部
部分所得税重复交税的影响, 减少了每股收益0.05元左右,如果扣除这一特殊因素,
公司2006年每股收益为0.48元.
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2007年1-4月份公司市场情况良好,平高电气本部新承接订单达到4-5亿元,平高
东芝的新承接订单达到4.5亿元.公司本部的常规产能上不存在太大产能约束, 特高
压厂房在建设当中,预计达产后本部的产能可以到25亿元.平高东芝的产能约束十分
明显,其累计未完成在手订单达到20亿元,平高东芝的二期扩产厂房预计07 年10 月
份可以投产,08年达产后平高东芝产能会达到20亿元以上.我们认为解除了产能约束
后,公司特别是平高东芝在订单争取上会更加积极,08年本部和东芝的新建厂房达产
后收入将会快速增长.
公司产品的总体毛利率有较大提升, 主要是因为产品结构发生变化以及销售模
式影响的原因,本身成本管理和一些高效民营企业仍有较大差距.思源电气现在是平
高电气的第二大股东,目前已经有三位董事进入平高电气董事会,思源电气马上会派
相关技术管理人员入驻平高, 重点抓平高的成本管理,我们认为在成本管理改善后,
平高电气特别是本部的毛利率提升空间较大.
我们对公司07,08年的每股收益预测为0.66元和0.94元,按公司目前19元的股价
计算,公司的07,08年动态市盈率分别为28和20倍,相对其他输变电设备龙头公司,估
值偏低, 我们给予其08年25-30倍的PE,其合理估值应该在23-28元之间,我们暂给其
目标价25元.我们认为公司所处行业景气周期长, 公司在行业内竞争优势明显,并且
内生改善增长潜力大, 在目前的纷繁杂乱的市场中是可以买入并长期持有的优质公
司,投资建议"优势-1 ".
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[2007-04-24]平高电气:产品结构调整带来未来广阔市场空间
■东莞证券
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2006年公司实现主营业务收入20.98亿元,营业利润1.92亿元,净利润1.57亿元,
分别比上年同期增长36.7%,61.3%和49.5%;每股收益0.43元,比我们预测的0.45元少
了0.02元,业绩增长符合我们的预期.
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04年以来公司的毛利率一直呈现上升趋势, 06年毛利率达到了26.0%,同比增加
了2.1%,公司毛利率的增长主要来源于公司产品结构的调整.2006年公司本部共完成
生产总值15.4亿元,其中敞开式断路器类1523台套,产值3.8亿元,封闭式组合电器类
809间隔,产值7.7亿元,隔离开关,接地开关类2969组,产值3.9亿元.在各主营业务中
,断路器的收入占比有所下降,隔离和接地开关,封闭式组合电器(GIS)的收入占比增
加.尤其是GIS产品市场前景广阔, 已经到了公司主营业务收入的60.6%,06年该产品
的收入增长达到了53.08%,产品利润率增加了5.2%,对公司的主营业务收入增长和毛
利率的提升起到了重要作用.
下属的合资公司平高东芝的产品主要为126kv-550kv 的GIS,包括126kv,252kv,
363kv,550kv,而平高本部GIS 产品主要集中在126kv,252kv.公司不生产363kv 和55
0kv系列的中高端产品, 主要是受当时合资协议的约定.目前公司与日本东芝达成协
议,解除原合资合同中对公司生产和销售从126KV-550KV各类罐式断路器和GIS 的限
制. 该协议表明日本东芝终于承认了公司销售和生产126KV-252KV 断路器和GIS 的
事实,并为公司即将投产的自主研发的550KV 罐式断路器和GIS 扫清了障碍.作为交
换条件,公司同意对平高东芝增资625 万美元扩大其产能.平高掌握了更高端的750k
V 和1100kV 的技术后,未来的市场非常广阔.
预计07年,08年的每股收益分别为0.58元和0.68元,给与30倍市盈率公司目前股
价处于合理区间.考虑到公司GIS产品的广阔市场空间和所处行业的高景气度, 给与
公司"推荐"的投资评级.投资者可逢低介入.
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[2007-04-23]平高电气:增长最确定的电力设备龙头企业
■平安证券
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公司2006 年实现主营业务收入153480 万元,同比增长36.7%,实现净利润15707
万元,同比增长49.0%,总体水平略低于预期.细分数据看,以下几点值得关注:首先,
收入增长基本符合预期;其次,毛利率维持增长;第三,期间费用快速增长特征在2007
年将得到改善.
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公司定单充足,由于公司目前基本处于满负荷运行状态,受到产能制约, 公司20
07 年的收入增长幅度不会太大, 预计在20%~30%,但较为确定.
思源电气增派的董事已经达到3 位, 具有了较大的话语权.长期看,思源进入后
的管理效益必将大幅提高, 短期看,股权复杂可能增加公司管理风险,这也是公司近
期的一大不确定因素.
依据我们上面预测,公司07 年EPS 为0.624 元,08 年EPS 为0.898 元,对应的P
E 分别为28.7 倍和20.0 倍, 要低于同行业企业.我们认为,依据公司的成长性,07
年PE 可以给35~40 倍,对应的股价为21.84~24.96 元,距离目前股价有20%~40%的上
涨空间,我们维持"强烈推荐"投资评级.
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[2007-04-23]平高电气:未来高速增长仍可期待
■银河证券
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公司06 年全年实现主营收入20.98 亿元,净利润15707 万元,同比分别增长36.
68%和49.03%.每股收益0.43 元,略低于我们的预期.
公司2006 年毛利率达到26%, 较05 年上升了两个百分点.公司盈利能力的上升
一方面得益于公司主导产品封闭式组合电器和六氟化硫断路器毛利率的提升, 另一
方面得益于公司高毛利的封闭式组合电器在收入中比例增加. 但是值得关注的是公
司本部的盈利能力仍然有待提高, 公司本部贡献了68%的收入,利润仅占29%.公司占
股50%的平高东芝贡献了71%的2006 年净利润.
公司在06 年适应市场状况调整了公司的销售模式, 由以前的代销改为直销,同
时为了稳定原有的销售对象, 仍然利用原有代销关系,暂时支付一定代销费用.销售
队伍的扩大和额外支付的代销费用造成了公司营业费用的超常增长,2006 年销售费
用同比增长113%.我们预计这仅仅是暂时的,07 年以后,营业费用的增长会恢复正常
.
预计公司07-09 年每股收益分别为0.59, 0.91和1.17 元,公司将保持高速增长
的趋势,目前股价被低估,我们维持公司"推荐"的投资评级.
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[2007-04-23]平高电气:平高东芝对公司利润增长贡献较大
■中投证券
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"十一五"期间国家对电力系统加大投资,公司作为高压开关行业绝对龙头,受益
于行业的发展, 保持高速增长趋势.2006 年公司主营业务收入和净利润分别同比增
长36.68%和51.35%.公司合营公司平高东芝高压开关有限公司贡献利润净利润1.12
亿元,占公司净利润的71.49%.在500kv 等级平高东芝的占有率达到1/3,呈现出快速
发展的态势和较强的盈利能力.
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受益于产品结构的调整, 06 年产品综合毛利率为26.02%,较去年同期的23.96%
上涨2.06 个百分点.主要产品GIS 产品构成比例不断上升,2006 年占到公司产品销
售收入的58.65%.由于GIS 产品毛利率较高, 达到27.88%,较上年同期上升了5.13%,
因此带动公司综合毛利率上升.
"十一五"期间,特高压电网建设的大规模投资以及设备国产化率的要求,使得具
有自主创新功能, 在高压领域具有明显的技术优势的国有龙头企业将会分享到较多
的份额.目前公司本部瓷柱式断路器优势明显, 平高东芝在252kv,550kvGIS 方面也
具有明显优势,特高压项目将形成公司新的利润增长点.
国家"十一五"电网建设将给输配电行业带来巨大的发展机遇, 公司作为高压开
关行业的龙头, 未来3-5 年公司仍然具备高成长动力,预计07-09年每股收益为0.63
元,0.94元和1.32元.根据公司所处行业,目前成长阶段和竞争力地位,结合同行业上
市公司估值水平,给予公司08年25倍的动态市盈率估值,一年内目标价格为23.50元,
给予评级为"推荐".
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[2007-04-20]平高电气:产品结构优化胜过销售收入增长
■东方证券
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思源电气作为战略投资者成为公司二股东,在一定程度上对公司是有利的,一方
面有利于公司保持大股东的稳定,有利于公司的平稳发展,另一方面也有利于公司改
善治理结构和提升管理效率. 近期思源电气管理人员进入平高电气的董事会表明整
合已经开始.
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公司的产品构成中,封闭式组合电器的销售收入占比仍在提升,从2003 年的13.
14%提高到58.65%, 由于封闭式组合电器的毛利率较高(2006 年为27.55%) ,因此尽
管受到原材料价格处于高位以及竞争激烈所引起的产品价格上涨缓慢所带来的成本
压力,但公司的综合毛利率仍从2005 年的23.96%提高到25.68%,提升了1.72 个百分
点.
公司在2006 年适应市场状况调整了公司的销售模式, 由以前的代销改为直销,
造成了公司营业费用的超常增长,公司2006 年营业费用达到1.73 亿元,同比增长11
3.30%, 占到销售收入的8.26%,我们预计这仅仅是暂时的,2007 年以后,营业费用的
增长会恢复正常.
根据我们的预测,公司未来两年的EPS 分别为0.60 元和0.88 元,在行业景气提
升的大背景下,我们认为公司的合理估值为2008 年25 倍的PE,因此公司合理价格应
为22 元,投资建议"买入".
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[2007-04-20]平高电气:产品结构优化胜过销售收入增长
■东方证券
思源电气作为战略投资者成为公司二股东,在一定程度上对公司是有利的,一方
面有利于公司保持大股东的稳定,有利于公司的平稳发展,另一方面也有利于公司改
善治理结构和提升管理效率. 近期思源电气管理人员进入平高电气的董事会表明整
合已经开始.
公司的产品构成中,封闭式组合电器的销售收入占比仍在提升,从2003年的13.1
4%提高到58.65%,由于封闭式组合电器的毛利率较高(2006年为27.55%),因此尽管受
到原材料价格处于高位以及竞争激烈所引起的产品价格上涨缓慢所带来的成本压力
,但公司的综合毛利率仍从2005年的23.96%提高到25.68%,提升了1.72个百分点.
公司的特高压开关项目将在2008年初完成, 完成后可以生产一直到1100kv的全
系列高压开关产品, 预计08年将完成国内首条特高压输电工程所需开关.09年后,随
着国内特高压工程的全面启动,特高压开关将成为公司的重要增长点.
公司在2006年适应市场状况调整了公司的销售模式,由以前的代销改为直销,造
成了公司营业费用的超常增长,公司2006年营业费用达到1.73亿元,同比增长113.30
%,占到销售收入的8.26%,我们预计这仅仅是暂时的,2007年以后,营业费用的增长会
恢复正常.
根据我们的预测, 公司未来两年的EPS分别为0.60元和0.88元,在行业景气提升
的大背景下,我们认为公司的合理估值为2008年25倍的PE,因此公司合理价格应为22
元,投资建议"买入".
公司基本概况
平高电气股份有限公司是我国研发和制造高压, 超高压开关设备的三大基地之
一.
公司主导产品高压开关设备是国家重大技术装备, 在国民经济尤其是电力建设
中具有重要地位, 广泛应用于国家重点工程,并出口东南亚,中东,拉美,南非等国家
和地区.主要产品有:40.5～550kV敞开式SF6断路器(GCB), 40.5～800kV高压隔离开
关和接地开关(DS), 72.5～550kV SF6气体绝缘封闭式组合电器(GIS),72.5～550kV
复合式SF6绝缘金属封闭开关设备(H-GIS),72.5～550kV罐式SF6断路器(T-GCB),40.
5～252kV少油断路器(GCB)等.近年来公司与日本东芝合资,生产工艺水平,技术和管
理水平有了很大提高,产品电压等级接近世界先进水平.
公司股权结构变化有利于管理效率改善
2006年, 思源电气通过两次股权收购分别受让了公司第二大股东科瑞集团持有
的平高电气4%的股权和第三大股东北京亚太100%股权而控制的平高13.8%的股份,因
此,思源电气合计持有平高电气17.8%的股权我们认为,思源电器作为一家民营企业,
其行业地位和业务规模无法与平高比拟, 但其管理水平的高效也是作为老国有企业
的平高电气所无法比肩的,思源电气作为战略投资者成为二股东,在一定程度上对公
司是有利的, 一方面有利于公司保持大股东的稳定,有利于公司的平稳发展,另一方
面也有利于公司改善治理结构和提升管理效率.
近期思源电气管理人员进入平高电气的董事会表明整合已经开始.
产品结构优化胜过销售收入增长
公司2006年实现主营业务收入20.98亿元,同比增长36.68%;实现主营业务利润5
.39亿元, 同比48.72%;净利润1.57亿元,同比增长51.35%.公司实现EPS0.43元,与我
们先前的估计完全一致.其中, 2006年公司本部共完成生产总值15.4亿元,其中敞开
式断路器类1523台套, 产值3.8亿元,封闭式组合电器类809间隔,产值7.7亿元,隔离
开关,接地开关类2969组,产值3.9亿元,为平高东芝配套装配和零部件加工全年共完
成约0.4亿元,较好的完成了全年的生产任务.
公司合资公司平高东芝2006年实现净利润2.25亿元, 同比增长118.23%,对上市
公司的业绩贡献达到71.49%.公司对平高东芝的依赖性继续增强.
公司的产品构成中,封闭式组合电器的销售收入占比仍在提升,从2003年的13.1
4%提高到58.65%,由于封闭式组合电器的毛利率较高(2006年为27.55%),因此尽管受
到原材料价格处于高位以及竞争激烈所引起的产品价格上涨缓慢所带来的成本压力
,但公司的综合毛利率仍从2005年的23.96%提高到25.68%,提升了1.72个百分点.
公司前期公告了对平高东芝合资合同的修改.根据新的合资协议,东芝将全面解
除对公司本部生产110KV, 220KVGIS以及363KV,550KV罐式SF6断路器的限制.同时双
方同意,进一步完善东高东芝与东芝之间关联交易的审核机制,并加快平高东芝零部
件的国产化步伐.
整个"十一五"期间高压开关行业的市场容量十分巨大, 加上国家电网公司旗帜
鲜明地支持电力设备国产化,2006年公司市场情况良好,全年新增常规产品合同18.9
8亿,从国家电网公司集中招标竞争来看,公司本部瓷柱式断路器有明显的优势,特高
压GIS方面也取得了国家发改委及国家电网公司的高度认可,而平高东芝在252kV,55
0kV GIS产品上竞争优势也非常明显.
公司目前订单非常充足,不包括特高压,公司本部应能获得获得18-20亿的合同,
平高东芝加上去年接转应在20亿以上,公司不盲目扩张产能,而是进行产品结构的优
化,将有利于规避行业风险.
特高压开关将成为公司未来的重要增长点
公司于06年8月启动了特高压项目, 以配合国家建立特高压电网工程.公司希望
通过上特高压开关项目大大改善试验条件和设计条件, 从而形成国际一流的生产条
件, 掌握特高压的核心技术,占领高压开关的制高点,摆脱在普通高压开关的激烈竞
争,形成公司在高压开关高端产品领域的竞争优势.
在特高压产品市场竞争中,公司取得了官亭Ⅱ期800kV GIS约1.37亿元和国家第
一条百万伏示范线路晋东南-南阳-荆门一线晋东南变电站1100kV GIS 2. 23亿元的
合同,2007年1月,在官亭站Ⅲ期扩建设备招标中,公司又中标800kV GIS 7000多万元
.
公司的特高压开关项目将在2008年初完成, 完成后可以生产一直到1100kv的全
系列高压开关产品, 预计08年将完成国内首条特高压输电工程所需开关.09年后,随
着国内特高压工程的全面启动,特高压开关将成为公司的重要增长点.
公司总投资2.96亿元用于投资公司特高压开关项目, 及投资5000万元用于平高
东芝公司二期扩建项目, 加上公司新增产品合同量很大,前期投入很大,加上公司未
来要投建的机构厂和结构件厂两个专业厂,因此公司对资金的需求是非常强烈的.20
07年公司将采取短期借款,短期融资券,增发等融资手段筹措资金.
公司于2001年通过首次发行募集资金72, 787.00万元,已累计使用56,069.56万
元,其中本年度已使用4,592.34万元,尚未使用15,742.44万元.尚未使用募集资金继
续募集资金项目投资及补充流动资金,目前存在银行.
公司第三届第三次董事会和2005年第二次临时股东大会先后决议和批准停止对
原募集资金投资项目"SF6气体绝缘输电管道产业化"(拟投资8,993万元,已投资2,29
4.72万元)和"高强度,高精度有色铸造厂"(拟投资5,850万元,已投资1,103.62万元)
以及"达克罗涂敷生产线"(拟投资3,676万元,原作为先期投资款的71.28万元及
451.21万元的往来未已于2006年元月回,并用于补充流动资金,该项目实际没有投资
), 并将剩余资金14,763.17万元投入公司特高压项目,中止原拟投资项目"城乡电网
用智能化配电装置开发及产业化"(拟投资7,352万元,已投资的1425万元又因转让平
高华清公司收回975万元,实际投资450万元),将剩余资金6,737万元用于补充流动资
金.目前上述中止项目剩余资金用于补充的流动资金已使用4,892.81万元.用于投资
特高压项目的资金已使用3,556.27万元.
公司2006年虽然盈利, 但并未提出现金利润分配预案的原因主要是因为公司特
高压项目预计2007年底完成,需投入资金29,620万元,平高东芝二期项目预计2007年
9月完成, 公司需投入5,000万元,这两个项目公司共投入资金34,620万元,其中可利
用首次公开发行募集资金14, 763.17万元,剩余部分(19,856.83万元)需由公司自筹
解决.公司目前现金流状况并不乐观.
营销费用的上升来源于销售模式的改变
公司在2006年适应市场状况调整了公司的销售模式,由以前的代销改为直销,直
签合同从2004年的50.34%,2005年的79.46%到2006年的93.87%,有效地降低了三角合
同带来的资金风险和周转速度慢等不利影响.
同时为了稳定原有的销售对象,仍然利用原有代销关系,暂时支付一定代销费用
.
销售队伍的扩大和额外支付的代销费用造成了公司营业费用的超常增长,公司2
006年营业费用达到1.73亿元,同比增长113.30%,占到销售收入的8.26%,我们预计这
仅仅是暂时的,2007年以后,营业费用的增长会恢复正常.
公司2006年管理费用为1.53亿元,同比下降10万元,主要是因为公司今年处理积
压物资冲了1318万元的跌价准备. 我们认为随着思源电气所带给公司的管理效率的
改善,公司管理费用收入占比还将进一步下降.
公司投资建议
根据我们的预测, 公司未来两年的EPS分别为0.60元和0.88元,在行业景气提升
的大背景下,我们认为公司的合理股价应为2008年25倍的PE,因此公司合理价格应为
22元,投资建议"买入".
年25倍的PE,因此公司合理价格应为
22元,投资建议"买入".
年25倍的PE,因此公司合理价格应为
22元,投资建议"买入".
87%,有效地降低了三角合
同带来的资金风险和周转速度慢等不利影响.
同时为了稳定原有的销售对象,仍然利用原有代销关系,暂时支付一定代销费用
.
销售队伍的扩大和额外支付的代销费用造成了公司营业费用的超常增长,公司2
006年营业费用达到1.73亿元,同比增长113.30%,占到销售收入的8.26%,我们预计这
仅仅是暂时的,2007年以后,营业费用的增长会恢复正常.
公司2006年管理费用为1.53亿元,同比下降10万元,主要是因为公司今年处理积
压物资冲了1318万元的跌价准备. 我们认为随着思源电气所带给公司的管理效率的
改善,公司管理费用收入占比还将进一步下降.
公司投资建议
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的大背景下,我们认为公司的合理股价应为2008年25倍的PE,因此公司合理价格应为
22元,投资建议"买入".
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87%,有效地降低了三角合
同带来的资金风险和周转速度慢等不利影响.
同时为了稳定原有的销售对象,仍然利用原有代销关系,暂时支付一定代销费用
.
销售队伍的扩大和额外支付的代销费用造成了公司营业费用的超常增长,公司2
006年营业费用达到1.73亿元,同比增长113.30%,占到销售收入的8.26%,我们预计这
仅仅是暂时的,2007年以后,营业费用的增长会恢复正常.
公司2006年管理费用为1.53亿元,同比下降10万元,主要是因为公司今年处理积
压物资冲了1318万元的跌价准备. 我们认为随着思源电气所带给公司的管理效率的
改善,公司管理费用收入占比还将进一步下降.
公司投资建议
根据我们的预测, 公司未来两年的EPS分别为0.60元和0.88元,在行业景气提升
的大背景下,我们认为公司的合理股价应为2008年25倍的PE,因此公司合理价?嵘?
的大背景下,我们认为公司的合理股价应为2008年25倍的PE,因此公司合理价?嵘?
的大背景下,我们认为公司的合理股价应为2008年25倍的PE,因此公司合理价?
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