分析评论
| 发布日期：2008-3-28 15:47:00 |
≈≈江西铜业600362≈≈(更新:08.03.28)
[2008-03-28]江西铜业:东边不亮西边亮
■长城证券
2007 年公司实现主营业务收入414.07 亿元,同比增长65.16%;净利润42.06 亿
元,同比下降12.84%.实现EPS1.36元,略低于我们1.48 元的预期.
报告期生产精炼铜55 万吨,铜材37 万吨,黄金13 吨,白银360 吨.由于30 万吨
阴极铜投产, 铜价大幅上涨,有色金属营业收入比上年增长63.38%,但是由于外购铜
原料价格上涨以及数量和比例增加,冶炼加工费下降及资源税增加等因素影响,成本
同比上升95.71%, 铜冶炼和加工毛利率分别下降了14.15%和18.75%.黄金,白银同样
在外购原料价格上涨和成本提升中,毛利率下降8.4%.
08 年1 月公司拟发行不超过68 亿元可转债收购集团铜,金,钼,硒,铼,碲,铋等
多金属资产, 商品金融期货,财务公司等金融业务,通过此次收购江西铜业也将成为
全国最大的硒,铼,碲,铋等希贵金属生产商之一,这将大大降低公司的经营风险.
考虑到08,09 年精炼铜产量增长但铜精矿自给率仍难提升,08,09 年EPS 为1.6
6 元和2.01 元,给予"谨慎推荐"评级.
[2008-03-28]江西铜业:硫酸涨价保障当前,资源整合夯实未来
■广发证券
江西铜业07 年生产阴极铜55 万吨,黄金13 吨,白银360 吨,铜材37.8 万吨,硫
酸162 万吨,硫精矿122 万吨.公司实现销售收入414.1 亿元,较06 年增长65%;实现
净利润41.33 亿元, 每股盈利1.4 元,同比下降13%.2007 年增收不增利的主要原因
是处硫酸外其他主要产品毛利均出现不同幅度下降.公司拟向全体股东10 股派发现
金红利人民币3 元(A 股含税).
硫酸价格维持高位将保障公司当前利润, 而公司开始的资源整合将给公司未来
发展打下坚实基础.
我们预计公司于2008-2010 年每股收益分别为1.79,1.99,2.15 元.考虑到公司
在国内铜加工行业中的龙头位置, 完整的一体化产业链,资源储量,我们维持前期买
入评级,未来12 月的目标价为71.48 元.
[2008-03-28]江西铜业:冶炼亏损拖累07年盈利下降;对08年前景维持积极看法
■高华证券
尽管07 年盈利同比下降了13%, 但我们认为江西铜业08 年前景仍然向好,原因
是: (1) 我们认为07 年产生巨额冶炼亏损主要归因于国内铜价较LME 存在折让(一
度高达10%).鉴于今年以来国内铜价追随了LME 铜价的走势, 我们认为08 年江西铜
业的冶炼亏损应会被抵消.这应会提升江西铜业盈利从铜价上涨中的受益程度.(2)
由于全球供应缺口依然存在, 我们预测08 年铜价均值将同比上涨12%至3.63 美元/
磅.今年以来的铜价均值为3.5 美元/磅, 同比上涨了8%.(3)一旦智利出现电力供应
短缺,可能造成供应中断并进一步推高铜价.干旱造成水电供应短缺和天然气供应受
限的现象可能在下半年冬季来临时更加严重.(4) 江西铜业的5 吨自产黄金将使08
年的盈利获得人民币1.3 亿元的提升, 原因是今年以来金价上涨了32%至923 美元/
盎司,远高于07 年697 美元/盎司的均价.(5) 我们预计硫酸业务将成为新的盈利增
长点, 使08 年盈利获得10%的额外提升.受两个"最佳时期"的推动(磷肥需求强劲和
原油价格推高硫磺价格),今年以来硫酸价格上涨了92%.
我们维持基于2.8 倍08 年预期市净率(2 倍周期中值和3.6 倍峰值之间的中点
)得出的24 港元12 个月目标价格.江西铜业当前股价对应的08 年预期市净率为1.7
倍.
[2008-03-28]江西铜业:稳健前行,厚积薄发
■银河证券
新增30 万吨铜冶炼产能的投产,公司2007 年度共生产阴极铜55 万吨,铜材37.
8 万吨, 黄金13192 公斤,白银360 吨,硫酸162 万吨,硫精矿122 万吨.其中阴极铜
产量同比增长约24%,铜加工产量增长约67%.
报告期内LME3 月铜均价为7117 美元/吨,相比2006 年提高6.3%;国内三个月期
货铜价为62358 元/吨,相比2006年提高2.6%,虽然期间波动较大,但均价较平稳.
我们认为2008 年公司硫酸和硫精矿业务的盈利将远超2007 年.预测公司2008
年的硫酸产量为220 万吨,硫精矿产量92 万吨,硫酸价格均价为1000 元/吨,硫精矿
均价为700 元/吨,2008 年两业务毛利预计达到16 亿元.
在2008,2009 年铜价62000,65000 元/吨的假设下,我们调整公司2008,2009 年
的盈利预测为1.844, 1.944 元,对应2008,2009 年动态市盈率分别为19,18.02 倍,
从相对估值水平看基本合理,但出于对公司资源价值和未来发展潜力的看好,我们仍
然维持公司"推荐"评级.
[2008-03-28]江西铜业:2008年挑战与机遇并存
■平安证券
主营业务收入稳步增长.2007年, 由于产能,销量大幅增加并且铜,黄金,白银和
硫酸等产品价格上涨,公司的四大业务:阴极铜及加工,铜材加工,贵金属及化工产品
(硫酸及硫精矿)的收入均稳步增长.2007年, 公司生产阴极铜55万吨,黄金13,192公
斤,白银360吨,铜材37.8万吨,公司及控股公司生产硫酸162万吨,硫精矿122万吨.
多重因素导致主营业务利润下降.公司2007年实现主营业务利润491.56亿元,同
比下降14.67%.公司目前的资源自给率在27%左右,由于外购铜原料价格上涨,外购铜
原料数量大幅增加,自产铜精矿成本上升,冶炼加工费下降及资源税增加等因素影响
,公司铜冶炼业务利润空间进一步压缩,成本同比增长95.71%,毛利率由上年的28.52
%下降至14.37%.
全球冶炼加工费继续处于历史性低位, 国际矿业巨头必和必拓公司分别与中国
主要铜冶炼企业达成2008年铜精矿加工费为47.2美元/吨(或4.72美分/磅), 同时还
取消了价格分享条款.这个标准比2007年下降了21%, 比2006年下降了50%.冶炼加工
费的下降,使得公司铜冶炼业务利润空间进一步压缩,公司面临严峻的挑战.
预计公司08～09年业绩分别为1.65元和1.86元.经过深度调整后,目前公司股价
估值合理,但鉴于公司良好的发展前景,维持对公司"推荐"的投资评级.
[2008-03-28]江西铜业:毛利率大幅下滑
■天相投资
2007 年报显示,公司全年实现营业收入414.07 亿元,同比增长65.2%;营业利润
49.16 亿元,同比下降14.7%;归属于母公司净利润41.33 亿元,同比下降12.9%;全面
摊薄后EPS 为1.40 元,分配预案为每10 股派3 元(含税).
公司营业收入的增长主要是由于报告期内产品产销量大幅增加及产品价格上涨
所致,但值得注意的是,同期原材料的大幅上涨使营业成本同比增加99%,导致营业利
润,净利润同比下降.
除了强化资源开发战略,平稳推进国内外矿产资源储备,公司将推进多金属战略
及构建金融板块,这将有可能成为公司新的利润增长点.我们将积极关注公司新战略
的发展情况.
预计公司08年生产阴极铜70万吨, 铜杆线37万吨,铜精矿含铜15万吨.预计08年
归属于母公司净利润同比增长7.3%, EPS 1.47元,09年EPS 1.59元,对应的动态市盈
率分别为24倍和22倍, 予以25倍动态PE(按08年EPS)进行估值,目前股价已基本反映
公司成长预期,给予公司"中性"的投资评级.
[2008-03-28]江西铜业:目标价格港币23.00/人民币51.00
■中银国际
江西铜业07 年业绩与我们预期相符, 但低于市场预期.我们的盈利预测及目标
价格将在1 季度业绩公布之后进行调整. 但是我们已经将A 股目标价格由51 元(基
于36 倍市盈率)下调至35.50 元(基于25 倍08 年市盈率).
江西铜业公告07年国际财务报告准则下净利润同比下降13%至41.33 亿人民币(
每股收益1.40 元人民币), 较我们预期的40.16 亿人民币(全面摊薄每股收益1.33
元)高出3%, 但较市场预期的45.58 亿人民币(全面摊薄每股收益1.554 元) 低10%.
与07 年3 季度相比,4 季度净利润环比下降30%至8.81 亿人民币.每股派息0.3 元,
派息率由之前的25%下降至21%.
江西铜业拟公开发行不超过68 亿元认股权和债券分离交易的可转换公司债券.
公司计划以21.4 亿元人民币收购江铜集团金属相关资产以及金融服务业务,以约46
.6 亿元偿还金融机构贷款.认股权行权募集的资金将用于德兴铜矿扩建(25.8 亿人
民币), 阿富汗和秘鲁的资源开发(25 亿人民币)及补充营运资金(17.2 亿人民币).
我们预计,如果一切顺利,收购将于08 年下半年完成.收购资产有助于补充公司的上
游产能, 因此我们认为收购是有利的.收购的银山矿和东同矿合计拥有铜储量97.5
万公吨,约为江西铜业现有储备的10.7%.目前公司铜年产量为16.5 万吨,根据07 年
的产能, 铜产量将以每年5,600 吨(3.3%)的速度提高(详情请参阅1 月23 日的《璞
玉共精金》).
07 年12 月5 日, 江西铜业与五矿签署协议,以4.55 亿加币联合收购北秘鲁铜
业公司.目前,北秘鲁铜业的所有管理层以及大股东都同意出售公司42%的股权,该项
要约收购需要获得NPC 公司66.67%以上股份表决同意.北秘鲁铜业在Galeno 铜矿拥
有开采项目.Galeno 矿的可能级储量6.61 亿吨,铜品位0.50%,折算铜金属量330 万
吨,金79 吨,钼8.6 万吨.另外,江西铜业与中国冶金科工集团组成联盟,争取获得开
发阿富汗艾娜克铜矿的首选投标人资格.艾娜克铜矿是世界特大型已探明,但同时也
是开采不足的铜矿床,其资源总量为矿石量7．05 亿吨,平均品位1.56%,铜储量大约
相当于中国已探明铜储量的1/3.开发完成后,产量规模将为不低于20 万吨的铜金属
.
[2008-03-27]江西铜业:资源扩张战略的实施和铜、金、硫酸价格的高企保障公司未来业绩的增长
■中投证券
江西铜业07 年铜金属业务产能扩张,盈利出现下降,08 年有望保持一定的增长
.铜冶炼和加工外购铜原材料价格大幅上涨以及数量及比例增加,自产铜精矿成本上
升,冶炼加工费下降以及资源税增加,公司铜冶炼和加工毛利率均比06 年下降了15
个百分点左右, 是公司盈利下降的主要原因.但是我们认为08 年随着铜价的高企已
经公司自产铜的小幅增长,铜金属业务的利润有望保持一定的增长.
贵金属业务将成为公司新的利润增长点. 黄金白银的价格不断上涨导致了公司
贵金属业务板块收入增长20%以上, 但外购含金,银的原材料价格上涨导致贵金属成
本上升过快, 净利润有所下降,但是我们认为08 年以来,黄金价格出现了大幅上涨,
贵金属业务将会成为公司新的利润增长点.
资源战略取得重大突破, 多金属战略平稳推进.07 年,公司强化资源开发战略,
境内外资源战略布局平稳进行, 公司资源储量得到大幅提升.同时,公司还收购了集
团钼,硒,铼等希贵金属业务资产,也不排除适当时机进入其他有色金属业务领域.多
金属和资源战略将降低公司经营风险,为公司未来快速发展提供资源保障.
我们调整公司08-10 年的EPS 为1.81,2.30和2.53 元,基于公司资源扩展,多金
属发展战略的推进以及铜, 金,硫酸价格的高企,我们维持对公司强烈推荐的投资评
级,给予公司未来6-12 月的目标价格为40.50—44.50 元.
[2008-03-27]江西铜业:2007年业绩符合预期
■中金公司
江西铜业2007 年实现销售收入414.1 亿元,较06 年增长65%;实现净利润41.33
亿元,每股盈利1.4 元,同比下降13%.与我们预期基本一致,但是低于市场预期7%.
毛利降低是利润下降的主要原因.铜价在2007 年的平均价格为62, 500 元/吨,
与06 年基本持平.07 年黄金平均价格为170 元/克,同比增长10%.而相比之下,铜加
工费降低, 外购原材料成本上升的幅度更为显著,因而造成江西铜业的毛利率降低,
业绩较去年同期下滑.
铜精矿市场的短缺将对电解铜价格构成支持.2007 年1-3 季度全球十大铜精矿
矿山产量仅增长2.37%, 铜精矿市场紧张进一步加剧,未来铜冶炼产量的增长将受制
于铜精矿市场的短缺,进而对全球电解铜价格构成支持.我们维持前期观点即:TC/RC
的不断下降导致国内一些铜冶炼厂发生亏损,并使得冶炼厂减产或停产的可能性在
加大,造成铜供应紧张,推动电解铜价格.
我们维持江西铜业2008 年1.49 元的每股盈利预测.江西铜业基于2008 年盈利
预测的A股市盈率为23 倍, 估值水平较高,面临一定估值压力;H 股市盈率为9倍,低
与国际可比公司, 考虑到铜价格的强与预期的表现,若由于2007 年盈利低于市场预
期使得江西铜业H 股价格下跌,建议投资者逢低买入.
[2008-03-27]江西铜业:资源整合奠定未来发展
■东方证券
报告期内公司实现主营业务收入414.07 亿元, 净利润42.06 亿元,同比分别增
加65.16%和-12.84%.实现每股收益1.40 元,略低于我们的预期1.43 元.
增收不增利具体表现为:电解铜生产营业利润率下降14.15 个百分点;铜杆线营
业利润率下降18.75 个百分点;贵金属减少9.61 个百分点;主要原因在于07 年电解
铜产能扩大75%,达到70 万吨,由此导致进口原料大幅增加,铜精矿自给率由37.5%下
降到21.4%.
行业面上, 由于目前全球再度面临流动性扩张的风险,我们提高08 年铜价的预
测至65000元/吨(原为58000 元/吨, 07 年铜均价为62500元/吨).由此将2008 年盈
利预测由原来的1.36元提高至1.87 元
基于对未来铜价的乐观预计,公司未来良好的发展前景及当前的股价水平,我们
提高公司的投资评级至买入,目标价56 元.
[2008-03-27]江西铜业:外购精矿比例增加降低毛利率,硫酸业务成亮点
■兴业证券
分产品来看,由于30 万吨阴极铜项目投产使得阴极铜产量达到55 万吨,相比06
年44.2 万吨的产量同比增长24.4%;同时阴极铜价格上涨, 国内三个月期货铜平均
收盘价(含税)为62358 元/吨,比上年提高2.65%.营业收入达到180.21 亿,同比增长
63.38%;但同时,由于外购铜原料价格上涨,外购铜原料数量大幅增加,自产铜精矿成
本上升, 冶炼加工费下降及资源税增加等因素影响,成本同比增长95.71%.造成毛利
率由上年的28.52%下降至14.37%.
铜材加工业务与阴极铜业务类似, 增收不增利.07 年铜材产量为37.8 万吨,达
到满产,相比06年25.5 万吨的产量增长了48.2%,营业收入同比增长81.33%,达到183
亿,但毛利率下滑了18.75 个百分点,为10.02%.
公司强化了资源开发战略, 受让德兴朱砂红探矿权,为德兴铜矿13 万吨扩产提
供了后备资源保障;非公开发行A 股购入的城门山铜矿;与中冶集团组成的联合体获
得了阿富汗艾娜克铜矿开发的首选投标人资格;联合五矿有色金属股份有限公司收
购北方秘鲁铜业公司100%股权, 已有代表北方秘鲁铜业公司95.92%的股份表决同意
此项收购.
公司2005-2007 年所享受的中西部地区外商投资企业15%的所得税率优惠到期,
公司2008 年的所得税率上升到25%.我们预计2008,2009 年铜价仍将维持高位,维持
对公司08,09 年的每股收益1.76 和1.90 元的预测,维持"推荐"评级.
[2008-03-12]江西铜业:打造世界级矿业公司
■银河证券
江西铜业目前国内拥有德兴,富家坞,朱砂红,武山,永平,城门山,银山,东同,刁
泉铜矿,已探明铜资源储量约1100 万吨,黄金储量约400 吨;海外资源扩张也取得积
极成果,此次欲发行分离交易可转债收购海外矿山的权益铜储量约400 万吨,公司的
资源优势明显.
预计公司的自产铜精矿量将稳步提升,2008,2009 年主要是武山,富家坞矿扩产
增量,德兴,城门山,银山矿的扩产要在2010 年投产,我们预测2008,2009,2010 年公
司自产铜精矿金属量分别为15.37,16.35 和19.69 万吨.
公司通过的股权激励方案中的业绩考核指标中的2007-2010 年的主营业务复合
增长率不低于53%,这一增长率所达到的营业收入远大于目前公司已公告的业务规划
规模, 我们认为公司可能会在多元化经营以及金属贸易方面扩大规模.(盈利预测未
考虑这两项)
我们仍然维持2008,2009 年铜价62000,65000 元/吨的预测,在2008-2009 年25
%税率的假设下计算得到江西铜业2007,2008,2009 年的每股收益为1.54,1.91 和2.
11 元,考虑公司未来的发展潜力较大,我们以08 年30 倍市盈率计算公司目标价为5
7.3 元,维持公司"推荐"评级;在2008-2009 年20%所得税率的假设下,公司2008,200
9 年每股收益为2.04,2.26 元,目标价则上升为60.3 元.
[2008-03-04]江西铜业:震荡盘升,走势温和
■顶点财经
异动原因:
公司有意参与南昌市商业银行第四次增资扩股,以现金2.8亿元人民币认购该行
1亿股, 占增资扩股后南昌商行总股本的4.2%(将成为该行第二大股东).该项投资仍
有待监管机构批准.<汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报告,即时港股行情.
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投资亮点:
1, 行业龙头:公司矿产资源储备位居全国第一,07年定向增发后铜资源储备935
万吨,金266吨,银7566吨,已形成70万吨/年的铜冶炼产能,跻身全球三强行列;08年1
月将收购的银山和东同两座矿山合计拥有铜金属储量97.5万吨, 银1614.4吨,铅6.2
万吨, 锌7.4万吨,硫资源1790.7万吨,收购集团资产后,铜加工材产能将从37万吨增
至45万吨以上;还拥有钼资源储量41万吨(约占全国总储量10%以上);还是中国最大
的黄金,白银生产商之一.
2, 开发阿富汗铜矿:07年11月公司与中冶集团组成的联合体获得开发阿富汗艾
娜克铜矿的首选投标人资格,该铜矿资源总量为矿石量7.05亿吨,平均含铜1.56%,含
铜金属量1100万吨, 为特大型铜矿床.联合体将在阿富汗组建项目公司(公司出资不
低于20%),其所产不低于50%的铜精矿产品将按国际价格销售给公司.公司持有10%权
益的环球江铜与加拿大bcMetals Corporation等开发加拿大红晶矿项目, 环球江铜
将对红晶矿项目投资1.05亿美元, 享有红晶矿项目75%权益,该矿确定加推定的矿石
量为4.461亿吨.
3,收购加拿大铜矿:08年1月公司与五矿有色以每股13.75加元,总价款4.55亿加
元现金收购加拿大北秘鲁铜业公司(NPC公司)100%股份并成立合资公司(注册资本11
.5亿元人民币, 公司占40%).NPC公司主要资产位于秘鲁北部,为Galeno铜金矿(查明
确定资源量7.65亿吨, 预计2011年初建成投产,年产铜精矿含铜量14.4万吨,服务年
限20年), Hilorico金矿(查明推断级氧化矿资源量1940万吨),Pashpap铜钼矿(查明
未划分级别的资源量为1.01亿吨)等勘探项目.
[2008-03-03]江西铜业:参股南昌商业银行,跨越式发展起航
■第一创业
第一大股东为南昌市财政局.现有一级支行19 个,营业网点79 个.截至2007 年
6 月末, 南昌市商业银行资产总额达254 亿元,各项存款余额达219 亿元,各项贷款
余额147 亿元;实现税前帐面利润2.5 亿元, 资本充足率8.1%.根据中国人民银行研
究生部课题组发布的2005 年中国最大50 家商业银行排名, 南昌市商业银行2005
年末所有者权益列全国第34 名, 总资产列第40 名,平均资产税前利润率列第4 名,
资本资产比列第6 名.
无论从江西省把省内的绝大部分铅锌资源权益放入江铜, 无论是南昌商业银行
的股权增资, 我们认为,这之后显现出的,是江西省政府对于江西铜业做大作强的强
烈支持.有了这种支持,我们可以预期江西铜业未来的发展将会获得更多的政策与资
源支持.
2007 年下半年, 铜冶炼费用下降20%以上,作为粗铜冶炼副产品的硫酸,其价格
的逐步走高可以有效规避冶炼费用降低的风险.另外, 精炼铜部分黄金,白银这种副
产品价格也在快速提高,黄金价格创出历史新高,达到974美元.白银涨幅也不弱于黄
金.在全球通胀的大背景下,我们认为这种上涨将持续.
考虑到公司的龙头地位以及全球通胀的大背景,我们给与公司"买入"评级.
[2008-03-03]江西铜业:参股南昌商业银行将增厚公司未来投资收益
■广发证券
公司有意参与南昌市商业银行第四次增资扩股, 以现金2.8 亿元人民币认购该
行1 亿股,占增资扩股后南昌商行总股本的4.2%(将成为该行第二大股东).该项投资
仍有待监管机构批准.
南昌市商业银行2005 年末所有者权益列全国第34 名, 总资产列第40 名,平均
资产税前利润率列第4 名,资本资产比列第6 名.
鉴于已上市的商业银行良好的收益率以及给原始投资股东带来的丰厚投资收益
,我们认为公司参股南昌商业银行将增厚公司未来投资收益.
我们维持前期的"买入"评级,未来12 个月目标价为71.48 元.(敬请参阅08 年2
月24 日公司调研简报,《江西铜业(600362.sh)公司调研简报—硫酸大幅涨价弥补
铜冶炼业务利润下滑》).
[2008-02-26]江西铜业:硫酸大幅涨价弥补铜冶炼业务利润下滑
■广发证券
按照五矿集团最新公布的资料显示, 中国五矿和江西铜业联合收购的北秘鲁铜
业公司的铜资源储量增加了1 倍以上.铜,金,银,钼储量分别在原先预测的基础上进
一步提高了17.56%,13.95%,26.33%,18.40%,进一步提升公司内在资源价值15%以上,
整体资源价值增幅在65%以上.
由于TC/RC 下调21%,公司外购铜精矿的冶炼业务本身处于亏损状态.08 年外购
铜精矿炼铜业务同比07 年减少利润3.88 亿元, 净亏6943 万元.但由于硫酸大幅涨
价, 08 年制酸业务净利润在19 亿左右,按07 年价格同比增加13 亿元,完全可以弥
补铜业方面的利润下滑.
受所得税调整影响,公司业务中硫酸,贵金属等产品税后净利润将减少10%左右,
而电解铜产品税后净利润将减少5%左右.
我们预计公司于2007-2009 年每股收益分别为1.48,1.79,1.99 元.考虑到公司
矿产资源的超预期增加,以及公司在国内铜加工行业中的龙头位置,公司良好的经营
业绩,完整的一体化产业链,我们给予公司买入评级,未来12 月的目标价为71.48 元
,相当于08 年40倍PE 估值水平.
[2008-02-26]江西铜业:股权激励正式实施,公司加速扩张可期
■中投证券
江西铜业近日董事会正式批准了公司股票增值权计划, 本次授予公司高管股权
增值权50.99 万份,占目前公司总股本的0.0168%,授予日为2008 年2 月22 日,每份
股票增值权的授予价格为18.90 港元.按此前董事会和股东大会决议,公司所有股权
激励计划涉及的股票数量之和不超过公司股本总额的10%,预计剩余部分将在后期陆
续实施.
本次股权激励计划的正式实施使公司管理层与公司整体利益一致. 有利于公司
资源扩张战略的进一步实施和公司经营目标的实现, 进一步激励公司管理层积极进
去的态度以及提高管理层执行公司扩张战略的能力, 助于加快公司打造世界一流矿
业公司的步伐.
铜价的上涨将提升公司业绩和抵消受雪灾的影响. 近期国际国内铜价格都出现
了大幅上涨,涨幅均在20%左右,根据我们的测算,铜价上涨10%,公司EPS 增加8.5%左
右.
维持对公司强烈推荐的投资评级. 铜价上涨对公司的业绩贡献高于受雪灾的不
利影响,但出于稳健的考虑,我们维持对公司07-09 年的EPS为1.65,2.35,2.65 元的
预测和强烈推荐的投资评级,未来6-12 月的目标价格为82.50 元.
[2008-02-20]江西铜业:企稳反弹,一触即发
■顶点财经
异动原因:
周二LME铜库存进一步减少4,025吨至140,350吨,受此影响,LME期铜周二持续上
涨,带动其余工业金属随之走高.
投资亮点:
1, 公司受冰冻天气,江西电网出现供电故障等影响,从2月2日开始,生产受到重
大影响,铜冶炼厂只能维持60%-70%负荷生产,铜加工企业也处于限产状态.随着天气
好转, 供电逐步恢复,公司矿山及铜加工生产线已全面恢复生产,目前公司矿山及铜
加工日产量已恢复到雪灾之前生产水平,但受陆路运输运力不足限制,冶炼产能维持
85%左右产能运转.
2, 行业龙头:公司矿产资源储备位居全国第一,07年定向增发后铜资源储备935
万吨,金266吨,银7566吨,已形成70万吨/年的铜冶炼产能,跻身全球三强行列;08年1
月将收购的银山和东同两座矿山合计拥有铜金属储量97.5万吨, 银1614.4吨,铅6.2
万吨, 锌7.4万吨,硫资源1790.7万吨,收购集团资产后,铜加工材产能将从37万吨增
至45万吨以上;还拥有钼资源储量41万吨(约占全国总储量10%以上);还是中国最大
的黄金,白银生产商之一.
3,收购加拿大铜矿:08年1月公司与五矿有色以每股13.75加元,总价款4.55亿加
元现金收购加拿大北秘鲁铜业公司(NPC公司)100%股份并成立合资公司(注册资本11
.5亿元人民币, 公司占40%).NPC公司主要资产位于秘鲁北部,为Galeno铜金矿(查明
确定资源量7.65亿吨, 预计2011年初建成投产,年产铜精矿含铜量14.4万吨,服务年
限20年), Hilorico金矿(查明推断级氧化矿资源量1940万吨),Pashpap铜钼矿(查明
未划分级别的资源量为1.01亿吨)等勘探项目.
[2008-02-18]江西铜业:目标价格,港币23.00/人民币51.00
■中银国际
考虑到产量低于预期以及铜精矿加工精炼费用的下降, 我们将07-09 年H 股盈
利预测分别下调12.0%, 26.2%与23.0%.因此,基于36 倍08 年市盈率,我们将A 股目
标价格由77 元下调至51 元人民币,基于15 倍08 年市盈率,我们将H 股目标价格由
32 港币下调至23 港币.我们仍对H 股维持优于大市及A 股维持同步大市评级.
由于产量低于预期,我们将07-09 年盈利预测下调.江西铜业的产量受到07 年4
季度为期一个月的设备检修的影响.而近期袭击华中地区的暴风雪也使得公司的电
力供应中断,公司不得不暂停部分冶炼及开采业务.目前公司的铜冶炼设备开工率在
70%,我们预计这可能使得公司在1 月31 日之后的两周内失去12,500 吨的冶炼产量
,在2 月2 日至10 日失去9,086 吨的采矿产量.另外,铜精矿加工精炼费用由前一年
的每吨75 美元/每磅7. 5 美分下降至每吨45 美元/每磅4.5 美分.尽管冶炼利润率
下降,我们预计仍然有积极因素能够缓解利润率的下降.今后我们预计仍然将会有部
分提升因素.
江西铜业拟公开发行不超过68 亿元认股权和债券分离交易的可转换公司债券.
公司计划以21.4 亿元人民币收购江铜集团金属相关资产以及金融服务业务,以约46
.6 亿元偿还金融机构贷款.认股权行权募集的资金将用于德兴铜矿扩建(25.8 亿人
民币), 阿富汗和秘鲁的资源开发(25 亿人民币)及补充营运资金(17.2 亿人民币).
此次发行有待3 月20 日召开的股东大会的通过和证监会的审批.如果一切顺利, 我
们预计收购将于08 年下半年完成.收购资产有助于补充公司的上游产能, 我们看好
此次收购.收购的银山矿和东同矿合计拥有铜储量97.5万公吨,约为江西铜业现有储
备的10.7%.目前公司铜年产量为16.5 万吨,根据07 年的产能,铜产量将以每年5,60
0 吨(3.3%)的速度提高.
07 年12 月5 日, 江西铜业与五矿签署协议,以4.55 亿加币联合收购北秘鲁铜
业公司.目前,北秘鲁铜业的所有管理层以及大股东都同意出售公司42%的股权,该项
要约收购需要获得NPC 公司66.67%以上股份表决同意.北秘鲁铜业在Galeno 铜矿拥
有开采项目.Galeno 矿的可能级储量6.61 亿吨,铜品位0.50%,折算铜金属量330 万
吨,金79 吨,钼8.6 万吨.另外,江西铜业与中国冶金科工集团组成联盟,争取获得开
发阿富汗艾娜克铜矿的首选投标人资格.艾娜克铜矿是世界特大型已探明,但同时也
是开采不足的铜矿床,其资源总量为矿石量7．05 亿吨,平均品位1.56%,铜储量大约
相当于中国已探明铜储量的1/3.开发完成后,产量规模将为不低于20 万吨的铜金属
.
[2008-02-13]江西铜业:公告受南方冰雪影响,部分生产出现中断
■东方证券
江西铜业的自产铜精矿主要来源于省内的德兴铜矿, 永平铜矿,富家坞,武山以
及城门山铜矿.永平铜矿目前是江铜的第二大产出矿山.日处理量在10000 万吨左右
,年产铜精矿约2 万吨.因此,约有13万吨的产能受到此次雪灾的影响.目前我们难以
判断雪灾的持续时间,但以持续15 天情景分析,我们预计可能影响公司2008 年铜精
矿产量在3000 吨-6000 吨,影响幅度在1.8-3.7%之间.影响EPS 在0.03元到0.06 元
之间,相对于我们08 年预测的EPS:1.50 元,影响幅度在2-4%之间.
我们认为江西铜业在未来的几年内依然有良好的矿山资源扩张的潜力,08 年受
TC/RC 水平的降低以及铜价回落的影响,业绩并不看好,但企业盈利的成长性值得期
待.
目前A 股股价的回落为我们是对前期非理性追捧的修正, 维持公司A 股中性的
评级.但同时,我们要指出,香港江铜H 股已回落到合理水平,维持买入评级.
我们将根据这次雪灾的实际影响天数调整我们的盈利预测.
[2008-01-31]江西铜业:收购加拿大北方秘鲁铜业即将完成,海外扩张迈出关键一步
■中投证券
也为公司其他海外项目和继续海内外资源扩张战略的实施提供了成功的操作经
验.此前,公司还公告了竞标阿富汗艾娜克铜矿采矿权,收购江铜集团的有色资源,表
明了新的管理层以上市公司为平台,做大做强江西铜业的决心;同时公司前期公告的
股权激励计划也使得新的管理层有了做大做强江铜的动力.
相对于股权和普通公司债融资,分离债融资成本相对较低,江西铜业上周公告预
计发行不超过68 亿元的分离债, 募集资金收购集团相关资产和北方秘鲁公司股权,
以及艾娜克铜矿采矿权的竞标.
公司铜金属储量将由此前的1313 万吨增加到目前的1664.1 万吨, 金储量增加
至411.36 吨,银增加到9246.8 万吨,金属钼30.44 万吨,锌7.4 万吨和铅6.2 万吨.
同时,公司资源自给率也将进一步提升.
我们维持对公司07-09 年的EPS 为1.65, 2.35,2.65 元的预测和强烈推荐的投
资评级,未来6-12 月的目标价格为82.50 元.
[2008-01-30]江西铜业:小幅提升业绩,大幅增加资源储量
■兴业证券
根据公告,拟收购资产07 年前三季度净利润为3.67 亿,据此估算07年全年的净
利润为4.89 亿.收购价格21.4 亿,本次收购资产的市盈率仅为4.38 倍,有利于降低
公司现有的估值水平.
假设收购资产08 年净利润与07 年持平,仍然为4.89 亿,相当于江西铜业2007
年的净利润(预测值44.7 亿)的10.9%.另外,三季报显示,公司短期借款达到71.3 亿
,募集资金中的46.6 亿用于偿还部分短期贷款,可以降低财务费用.
按照权证行权价格的确定原则, 不低于本次发行分离交易可转债募集说明书公
告前20 个交易日公司A 股均价及H 股均价,及前1 个交易日公司A 股均价及H 股均
价,这4 个价格中最高的是公告前1 个交易日公司A 股价格――64 元/股.权证部分
募集资金不超过68 亿元, 江西铜业的总股本增加约1 亿股,股本摊薄时间为2 年以
后,因此短期对公司没有摊薄影响.
预计公司07-09 年的EPS 为1.48,1.76,1.90 元,目前公司股价48.51 元,对应0
8年动态市盈率27.6 倍,考虑到公司资源储量的增加,未来铜精矿自给率将提高以及
未来两年铜价依然会维持高位,维持推荐的投资评级,给予公司08 年30 倍的市盈率
,合理价格为52.8 元.
[2008-01-30]江西铜业:收购加拿大北秘鲁公司NPC取得实质性进展
■东方证券
此次收购是江西铜业积极开拓海外找矿取得的又一次重大成果, 此次收购在不
考虑阿富汗项目下, 将使公司铜资源权益量增加12%,达到1200 多万吨;黄金资源量
增加18%,达到470 吨;银增加1.8%,达到9627 吨.
我们预计收购成功后,公司将在2012 年获得7.8 吨/年左右的铜资源自给量.同
时可以市场价格得到稳定的铜精矿供应量.
公司(不考虑德兴矿扩产的贡献)在2012 年和2013 年铜精矿产量增幅分别为31
.05%和18.10%,公司铜精矿自给率由目前的23%提高到41%(参见我们12.27 日调研报
告).
基于收购资产带来的变化,提升公司08,09 年业绩分别为1.50 元和1.90 元,调
高幅度分别为10%和14%,看好公司长期发展.但6 个月内,相对公司当前股价,调低公
司评级至中性.
[2008-01-30]江西铜业:2008年01月29日收盘价格跌幅偏离值达到7%
■上海交易所
证券代码 证券简称 偏离值% 成交量(股) 成交金额(万元)
600362 江西铜业 -7.82% 16956823.00 77183.47
买入营业部名称: 合计金额(元)
机构专用 25536034.61
第一创业证券有限责任公司深圳深南大道证券营业部 10772494.06
机构专用 10184212.98
海通证券股份有限公司天津长江道营业部 9047420.77
招商证券股份有限公司上海世纪大道证券营业部 8725677.98
卖出营业部名称:
机构专用 67872223.58
机构专用 45800795.84
机构专用 45073464.58
机构专用 15955987.50
恒泰证券有限责任公司总部 14527603.31
[2008-01-25]江西铜业:拟再融资收购集团资产和投资矿山项目
■安信证券
计划发行认股权和债券分离交易的可转换公司债券不超过人民币68亿元. 每张
债券还可无偿获得公司派发的认股权证,权证行权比例为4:1.同时,认股权证的募集
资金约为68亿元.
募集资金将用于收购集团资产和投资矿山项目.包括江铜集团的铜, 金,钼等相
关资产(银山矿和东同矿两座矿山), 收购加拿大北秘鲁铜业公司和对阿富汗艾娜克
铜矿(Aynak Copper)采矿权的竞标.公司还计划扩大德兴铜矿的采选生产规模,以增
加4.1万吨铜精矿产量;以及新增7,000吨/年的钼精矿产能.
收购可望提升公司价值10%.收购完成后,将增加江西铜业铜金属储量97.5万吨,
相当于公司目前总储量的10.7%.以及163吨黄金和1,614吨白银储量.并在2008年约5
,600吨自有铜精矿产量,贡献约6亿元税前利润.我们预计至2011年,江西铜业自有铜
精矿产量将达22万吨, 铜精矿原料自有率由目前的25%提高到37%.我们的DCF估值模
型显示,收购后公司每股合理价值将增加至72元,增幅为10%.我们维持公司"增持-A"
的投资评级,并上调公司未来6个月的目标价至72元.
[2008-01-25]江西铜业:市场忽略了收购矿山对资源价值的积极影响
■申银万国
公司拟发行68 亿可分离式转债,用于收购集团资产(21.4 亿元)和偿还债务(46
.6 亿元).所收购资产几乎囊括了目前股份公司之外的所有与主业相关的资产,包括
银山矿,东同矿,稀贵金属加工,铜材加工,期货公司等.可转债发行成功,标志江铜集
团整体上市.
权证行权资金拟用于德兴铜矿扩建,收购北秘鲁铜矿股权,以及竞标和开发阿富
汗艾娜克铜矿和补充流动资金.
鉴于中国铜需求依然强劲及全球铜供求紧张短期难以缓解, 维持今明两年铜价
较乐观的判断,07-09 年平均铜价预测为64450,65100,67200 元/吨(国内含税).
PE 相对估值64.2 元,资源价值相对估值结果91.3 元.我们认为市场更多从PE
角度看待本次可分离式转债对股价的影响,忽略了其提升每股资源价值近50%的积极
影响.结合PE 和资源估值结果, 给予江西铜业78.4 元的估值目标,相当于08 年40
倍PE,维持增持建议!
[2008-01-25]江西铜业:发行可分离债收购矿山资源,加快打造世界一流矿业公司步伐
■中投证券
江西铜业铜和黄金等资源储量将大幅提升. 本次收购的银山和东同两座矿山合
计铜金属储量为97.5 万吨, 另外公司本次公告德兴铜矿铜金属储量为892.6 万吨,
这样,收购完成后,公司铜金属储量将由此前的1313 万吨增加到目前的1664.1 万吨
,金储量增加至411.36 吨,银增加到9246.8 万吨,还有30.44 万吨的金属钼储量,7.
4 万吨锌和6. 2 万吨铅储量.铜和黄金资源储量的大幅提升奠定了公司走向世界一
流矿业公司的坚实基础.
公司资源自给率将进一步提升. 除了艾娜克铜矿和北方秘鲁铜矿有限供给江西
铜业提升自给率外,公司本次还将扩大德兴铜矿采选产能,将德兴铜矿现有采选生产
规模将从日开采矿石10 万吨扩大到13 万吨,项目建成后,每年将新增铜精矿含铜4.
1 万吨,含金61 千克,含银25.3 吨,进一步提升公司的盈利能力和资源自给率.
公司产业链产能匹配更趋完善.通过本次募集资金运用,公司主要产品铜的储量
,铜采选能力以及铜加工能力都得到进一步提升,产业链产能匹配更趋合理和完善.
维持对公司强烈推荐的投资评级.考虑到上述项目的实施周期,我们维持此前的
盈利预测, 即07-09 年的EPS 为1.65,2.35,2.65 元,同时基于公司资源扩张力度和
能力,资源拥有量的增加以及产能的增加和产业链的进一步完善,维持强烈推荐的投
资评级,未来6-12 月的目标价格为82.50 元.
[2008-01-25]江西铜业:公布发行68亿元分离交易转债
■中金公司
对江西铜业的长期影响为正面.本次分离交易可转债发行债券部分约有21.4 亿
元用于收购集团公司的资产,其中最主要的是银山矿山和东同矿山,以及用于生产稀
贵金属的技术和设施.这些目标资产收购完成后,江西铜业的铜,金,钼资源储量将进
一步提高,铜生产的自给率将得到改善,在目前铜行业大部分利润集中在上游的背景
下,资源储量的提高将有利于公司盈利增长,同时未来稀贵金属将成为公司新的利润
增长点,对公司的长期发展起到积极作用.另外46.6 亿用于偿还部分短期贷款,可以
调整公司债务结构,降低财务成本.
本次收购资产估值水平低.根据江西铜业公告中的"拟收购经营单位模拟盈利利
润表",我们估计本次收购资产的年净利润约为4.89 亿.那么本次收购资产的市盈率
仅为4.4 倍,低于目前有色行业的估值,有利于降低江铜现有的估值水平.
短期对盈利的影响为正面.假设全年并表,江西铜业2008 年的净利润将增加10.
3%,达到52.4 亿元,2008 年每股盈利将从1.49 元上升至1.72 元.另一方面,江西铜
业的短期估值将面临一定压力,当前江铜市盈率为38.9倍.考虑到经过近日市场的大
幅下跌,A 股铜类公司的平均市盈率约为26 倍,江铜的估值水平高于可比公司.因此
我们认为短期江西铜业A 股仍然面临回调的压力.但是长期来看,由于铜精矿短缺将
支持铜价维持在高位,我们仍然维持对江西铜业"推荐"的投资评级.
[2008-01-25]江西铜业:2008年01月24日收盘价格跌幅偏离值累计达到20%
■上海交易所
证券代码 证券简称 累计偏离值% 累计成交量 累计成交金额(万元) 异常期间
600362 江西铜业 +22.63% 43223239 239315.47 01.23-01.24
买入营业部名称: 累计买入金额(元)
太平洋证券股份有限公司昆明翠湖西路证券营业部 26109853.32
中信金通证券有限责任公司余姚南雷路证券营业部 22893130.39
光大证券股份有限公司宁波解放南路证券营业部 21055537.50
国信证券有限责任公司深圳泰然九路证券营业部 16928082.45
机构专用 16690272.54
卖出营业部名称: 累计卖出金额(元)
机构专用 245039122.71
机构专用 198187819.54
机构专用 197206056.42
机构专用 129709875.23
机构专用 127513352.09
[2008-01-25]江西铜业:2008年01月24日收盘价格跌幅偏离值达到7%
■上海交易所
证券代码 证券简称 偏离值% 成交量(股) 成交金额(万元)
600362 江西铜业 -9.50% 41749839.00 230450.02
买入营业部名称: 合计金额(元)
太平洋证券股份有限公司昆明翠湖西路证券营业部 26049682.81
中信金通证券有限责任公司余姚南雷路证券营业部 22893130.24
光大证券股份有限公司宁波解放南路证券营业部 21055537.67
机构专用 16690272.60
机构专用 16245000.51
卖出营业部名称:
机构专用 245039123.72
机构专用 198187821.05
机构专用 197206056.43
机构专用 129709875.35
机构专用 127513352.22
[2008-01-24]江西铜业:资产再收购,做大又做强
■西南证券
江西铜业通过本次发行可转债收购集团资产将实现江铜集团铜,金,钼等业务的
整体上市,该等资产合计作价约214307 万元,其中银山矿,东同矿采矿权作价52097.
12 万元, 而该等资产除采矿权外模拟财务报表显示,07 年前9 月实现净利润3.67
亿元.
我们认为, 本次集团资产收购将进一步扩大江西铜业拥有的铜,金等资源储量,
并新增铅,锌,钼等资源和业务,为公司未来以铜为主多品种经营奠定良好基础,同时
资产收购中的高附加值产品加工业务将进一步完善江西铜业的产业链, 平抑单纯铜
冶炼业务市场风险.
银山, 东同两矿将增加公司铜金属量供应约5600 吨,德兴铜矿扩大采选生产规
模技术改造和海外资产收购开发项目未来都将增加公司铜精矿的自给率, 保障公司
长久发展和利益.目前国际铜精矿市场依然较为紧张,巴西淡水河谷欲收购Xstrata
都将进一步提高铜精矿集中度,提高自给率是铜冶炼企业的不二选择.
我们初步预计,本次发行收购若08 年内完成将增厚江西铜业08 年和09 年EPS
分别至2.05 元和2.23 元,给予公司08 年35 倍和09 年30 倍市盈率,目标价调高至
70 元左右,维持"增持"评级.
[2008-01-24]江西铜业:目标价格,港币32.00/人民币58.00
■中银国际
江西铜业计划通过发行分离交易可转债募集68 亿人民币, 其中21.4 亿人民币
将用于收购母公司的金属和金融服务资产, 余下46.6 亿人民币用于偿还贷款.认股
权行权募集的资金将用于德兴铜矿扩建(25.8 亿人民币),阿富汗和秘鲁的资源开发
(25 亿人民币)及补充营运资金(17. 2 亿人民币).此次发行有待股东大会和证监会
的审批.我们预计可转债发行完成后, 公司的净负债率将从目前的28%上升至52%,但
是考虑到目标收购矿区目前的经营规模普遍较小,预计业绩增厚作用有限.收购完成
后,自给率预计将从24%仅小幅提高至25%,但在2010 年初预计大幅上升至60%.
此次发行的分离交易可转债期限为8 年, 所附认股权证行权比例为4:1,即持有
每4 份认股权证可认购1 股公司发行的A 股股票.权证持有人有权在权证上市满24
个月之日的前5个交易日内行权.权证行权募集资金预计不超过68 亿人民币,但是目
前发行权证总数和行权价尚未确定.
本次发行权证行权部分的募集资金约25. 8 亿人民币拟用于德兴铜矿扩大采选
生产规模技术改造. 德兴铜矿现有采选生产规模将从日开采矿石10 万吨扩大到13
万吨.25亿人民币左右将用于海外扩张, 其中13 亿人民币用于收购加拿大北秘鲁铜
业公司(NPC)股权.07 年12 月5 日, 江西铜业和五矿有色与NPC 签订了要约收购协
议, 将以总价款4.55 亿加元收购NPC 股权.目前NPC 所有管理层及主要股东已经同
意出售所持NPC 42%的权益,若取得66.67%股东接纳,本收购即可完成.NPC 主要资产
为位于秘鲁北部的Galeno 铜矿.Galeno 矿区查明证实级储量为6.61 亿吨,铜品位0
.5%, 折算铜金属量330 万吨,金79 吨,和钼8.6 万吨.此外,江西铜业和中国冶金科
工集团组成的投资主体已获得阿富汗艾娜克铜矿首选中标资格. 艾娜克铜矿是目前
世界上已探明,但尚未开发的特大型铜矿床之一.预计铜金属量约1,100万吨,平均含
铜1.56%,铜储量约占中国已探明储量的三分之一.该项目建成以后将形成不低于20
万吨铜金属量的生产规模.
在公司可转债发行计划正式获批前, 我们仍然维持原有的07 年至09 年盈利预
测.募集资金将有助于在中长期内补充公司的上游资产, 我们看好此次交易,不过近
期对盈利影响可能有限.我们对江西铜业A 股维持同步大市评级,对H 股维持优于大
市评级.但是随着近期大盘回调,我们认为该股复牌后股价将有所波动.
[2008-01-24]江西铜业:公司拟发行68亿元的认股权
■东方证券
基于收购资产带来的变化,提升公司08,09 年业绩分别为1.50 元和1.90 元,调
高幅度分别为10%和14%,看好公司长期发展.但6 个月内,相对公司当前股价,调低公
司评级至中性.
江西铜业拟债券募集资金收购资产分三部分:1)铜,金,银,铅锌等资源勘探和开
发资产;2)钼, 硒,铼,碲,铋等稀贵金属业务资产;3)金融服务及铜加工配套资产.拟
以权证行权募集资金1, 德兴铜矿扩产技术改造;2,阿富汗铜矿的采矿权的竞标和开
发;3,加拿大北秘鲁公司股权收购.
如收购完成将使江西铜业铜储量增加97.5 万吨,增幅约为10.7%,铜精矿产量增
加5600吨;金储量增加103.2 吨,增幅约50%;银储量增加1614 吨,增幅约30.7%;铅储
量增加6.2 万吨;锌储量增加7.4 万吨;硫资源增加1790.7 万吨.稀贵金属方面, 此
次收购完成后公司将形成3500 吨钼精矿(45%)生产能力, 计划2010 年扩产到7000
吨/年;硒产品年产量340 吨,铼酸铵2100 千克,精碲44 吨,精铋948 吨.
权证行权募集资金将使德兴铜矿年产量增加33%.如海外项目进展顺利, 将使公
司(不考虑德兴矿扩产的贡献)在2012 年和2013 年铜精矿产量增幅分别为31.05%和
18.10%,公司铜精矿自给率由目前的23%提高到41%.
[2008-01-24]江西铜业:2008年01月23日收盘价格跌幅偏离值达到7%
■上海交易所
证券代码 证券简称 偏离值% 成交量(股) 成交金额(万元)
600362 江西铜业 -13.13% 1473400.00 8865.45
买入营业部名称: 合计金额(元)
华泰证券有限责任公司西安文艺北路证券营业部 4915889.01
新时代证券有限责任公司上海延平路证券营业部 4332239.93
中信建投证券有限责任公司深圳市深南中路证券营业部 4211899.87
中信证券股份有限公司广州天河北路证券营业部 2244341.04
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[2008-01-14]江西铜业:给予"增持"评级
■方正证券
江西铜业(600362)公司是国内铜行业一体化龙头,资源储量稳步增加:拥有铜精
矿15万吨,精铜冶炼70万吨,铜加工材30万吨产能,排名均居国内首位.在完成了对集
团城门山铜矿收购后,江西铜业控制的铜资源储量已达967万吨,黄金资源储量271吨
.管理层锐意进取, 努力打造世界一流矿业企业:与中国冶金科工集团组成的投资体
获得了阿富汗艾娜克铜矿开发项目的首选投标人资格;与五矿集团共同收购加拿大
上市企业北方秘鲁铜业公司.通过对国内外资源的开发,预计未来三年公司控制的铜
矿资源有望增加30—50%, 公司资源自有比例也将稳步提高.预计未来两年全球铜市
场将保持供需平衡;加上库存仍处于历史低点, 铜价难以回落.对应于32倍的2008年
市盈率,江西铜业合理股价应为65元.给予"增持"评级.
[2008-01-11]江西铜业:铜价处高位,发展看好
■方正证券
去年全球铜价依然处于相当高位, 在此背景下,其业绩增长值得期待,预计未来
两年全球铜市场仍将保持供需平衡,铜价难以回落,公司长期发展看好.
[2008-01-10]江西铜业:股价存在一定低估
■安信证券
近日, 江西铜业发布公告,称正与江铜集团就有关资产收购事项进行商讨.分析
师衡昆表示, 目前江铜集团旗下仍有东乡铜矿和银山铜铅锌矿两座铜矿山.其中,东
乡铜矿的铜金属储量为20万吨;银山铜铅锌矿除铜金属储量80万吨外,另有可观的铅
和黄金储量.目前,江西铜业有铜精矿15万吨,精铜冶炼70万吨,铜加工材30万吨产能
, 排名均居国内首位.在完成了对集团城门山铜矿收购后,江西铜业控制的铜资源储
量已达967万吨,黄金资源储量271吨.预计至2010年江西铜业的铜精矿产量将由15万
吨增加到18万吨.
衡昆表示, 由于矿山供应紧张,铜加工费继续回落,预计未来两年全球铜市场将
保持供需平衡,加上库存仍处于历史低点,铜价难以回落.一旦供应出现中断,而消费
又超出预期,则铜价仍可能创出新高.
通过对国内外资源的开发, 预计未来三年江西铜业控制的铜矿资源可望增加30
～50%,公司资源自有比例也将稳步提高,盈利能力和抗风险能力也将明显改善.三阶
段DCF估值结果显示, 江西铜业合理股价为65元;相对应32x的2008年市盈率.目前股
价存在一定低估,维持"增持"评级.
[2008-01-08]江西铜业:公司正与控股股东江铜集团商讨有关资产购买协议
■东方证券
江西铜业与控股股东江铜集团与1997 年5 月16 日达成协议, 江铜集团授予江
西铜业一项购买选择权.江西铜业可以购买江铜集团目前或将来拥有或经营的矿山,
冶炼厂,精练厂,采矿权,勘探权的资产或受益.
根据我们了解,目前除了已购买的城门山铜矿外,江西铜业还可能向江铜集团购
买的矿山资产有银山铅锌矿,东乡铜矿等.两矿合计储量为:铜150 万吨左右,黄金14
0 吨, 白银2000吨.我们认为这些资产如能顺利注入上市公司,将对有效缓解当前铜
价下滑对公司盈利产生不利影响.
此外, 作为江西省最大的矿业开发商,在目前国内大兴矿产资源整合的背景下,
我们认为公司有可能在江西省矿业资产整合中充当重要角色.基于对中,长期前景的
看好,我们给与公司增持的评级.
[2008-01-08]江西铜业:拟收购集团资产
■安信证券
江西铜业今天发布公告,称正与江铜集团就有关资产收购事项进行商讨.根据我
们的了解, 目前江铜集团旗下仍有东乡铜矿和银山铜铅锌矿两座铜矿山.其中,东乡
铜矿的铜金属储量为20万吨;银山铜铅锌矿除铜金属储量80万吨外, 另有可观的,铅
和黄金储量.
银山铜铅锌矿属于江铜集团银山矿业有限公司,已投产多年,2006年的铜精矿产
量为2, 500吨,锌精矿产量2,500吨,铅精矿2,000吨.目前,银山铜铅锌矿正在进行扩
建.
由于矿山供应紧张,铜加工费继续回落;预计未来两年全球铜市场将保持供需平
衡;加上库存仍处于历史低点,铜价难以回落.一旦供应出现中断,而消费又超出预期
,则铜价仍可能创出新高.
通过对国内外资源的开发, 我们预计未来三年江西铜业控制的铜矿资源可望增
加30～50%,公司资源自有比例也将稳步提高,盈利能力和抗风险能力也将明显改善.
三阶段DCF估值结果显示, 江西铜业合理股价为65元;相对应32x的2008年市盈率.目
前股价存在一定低估,维持"增持-A"的投资评级.
[2008-01-08]江西铜业:对公司与集团商讨收购资产公告的点评
■中投证券
江西铜业近期一系列有关资源收购和股权激励的公告表明新的管理层进一步做
大做强上市公司的决心. 公司前期公告对加拿大北方秘鲁铜业公司和阿富汗艾娜克
铜矿的收购和本次对集团公司资产的收购的意向表明了新的管理层以上市公司为平
台,做大做强江铜的决心;同时公司前期公告的股权激励计划也使得新的管理层有了
做大做强江铜的动力.
江铜集团目前还拥有数百万的铜, 锌,钼,黄金等资源以及和五矿集团合作共同
开发国外有色金属资源.至于目前公司与集团商讨收购的具体资产,我们会密切关注
公司的相关公告.
维持对公司强烈推荐的投资评级.我们维持对公司07-09 年的EPS 为1.65,2.35
,2.65 元的预测和强烈推荐的投资评级,未来6-12 月的目标价格为82.50 元.
[2008-01-02]江西铜业:股权激励有助于加快公司打造世界一流矿业公司的步伐
■中投证券
本次股权激励计划使公司管理层与公司整体利益一致. 有利于公司资源扩张战
略的进一步实施和公司经营目标的实现, 进一步激励公司管理层积极进去的态度以
及提高管理层执行公司扩张战略的能力.
股权激励计划将促进公司长期, 稳定,持续的发展,并且有利于公司财务结构优
化.本次股权激励计划有效期长, 考核指标既包括了收入指标(主营业务收入),也包
括了盈利能力(ROE), 还包括了获取现金的能力(EOE).考核指标的多层次,全方位设
置有利于公司整体合理的发展.
公司三项指标中任一项或几项考核指标不合格时,公司当年考核不合格,则行权
等待期和有效期都相应延后一年,如果连续两年考核不达标,则本次股权激励计划终
止.
我们维持对公司07-09 年的EPS 为1.65, 2.35,2.65 元的预测和强烈推荐的投
资评级,未来6-12 月的目标价格为82.50 元.
[2007-12-28]江西铜业:我们给与公司增持的评级
■东方证券
我们预期未来2 年公司盈利水平将出现下滑,08-09 年EPS 分别为:1.36 元和1
.66 元,远低于市场预期的平均水平(1.83 元和2.01 元).
07 年EPS 为1.43 元, 低于市场预期10%尽管公司短期面临着一些不利因素,但
我们也看到公司正在为改善目前的原料制约做的努力:1,联合国内企业收购阿富汗,
加拿大铜矿, 将使公司铜精矿供应在2012 年逐步增加到26万吨以上.并且海外找矿
的努力还在继续.2,通过国内矿山的挖潜,公司铜精矿供应在2010年将接近19 万吨,
较目前增加约4 万吨.
作为江西省最大的矿业开发商,在目前国内大兴矿产资源整合的背景下,我们认
为公司有可能在江西省矿业资产整合中充当重要角色.基于对中, 长期前景的看好,
我们给与公司增持的评级.
[2007-12-21]江西铜业:蓄势待发的铜行业一体化龙头
■安信证券
报告关键点:
管理层加大对国内及海外矿山开发力度,资源储量和矿产量正稳步提高;成熟投
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我们预计美国经济尤其是住房市场放缓对全球铜消费影响有限, 铜价可望维持
高位;
随着公司资源自有比例的提高,将增强公司盈利能力和抗风险能力.
报告摘要:
国内铜行业一体化龙头, 资源储量稳步增加:江西铜业拥有铜精矿15万吨,精铜
冶炼70万吨, 铜加工材30万吨产能,排名均居国内首位.在完成了对集团城门山铜矿
收购后,江西铜业控制的铜资源储量已达967万吨,黄金资源储量271吨.我们预计,至
2010年江西铜业的铜精矿产量将由15万吨增加到18万吨.
管理层锐意进取, 努力打造世界一流矿业企业:这包括:1)与中国冶金科工集团
组成的投资体获得了阿富汗艾娜克铜矿开发项目的首选投标人资格;2)与五矿集团
共同收购加拿大上市企业北方秘鲁铜业公司.通过对国内外资源的开发,我们预计未
来三年公司控制的铜矿资源可望增加30～50%,公司资源自有比例也将稳步提高.
美国经济放缓对铜消费影响有限:受次贷危机进一步蔓延和信贷条件收紧影响,
再加上美国房地产市场的持续调整,短期来看全球经济景气在逐步下降.但2006年以
来,中国已成为推动全球有色金属消费增长的最重要动力.敏感性分析表明,即使200
8年美国住宅市场回落30%,对全球铜消费的影响也仅为0.8个百分点.同时,我们的宏
观部门认为,全球经济增长率可能在2008年下半年以后开始回升,并逐步加速到潜在
增长率附近.全球铜消费长期增长前景仍较为乐观.
铜价可望继续维持高位:由于矿山供应紧张, 铜加工费继续回落;预计未来两年
全球铜市场将保持供需平衡;加上库存仍处于历史低点, 铜价难以回落.一旦供应出
现中断,而消费又超出预期,则铜价仍可能创出新高.
给予"增持-A"投资评级:在经过一轮下跌后,江西铜业估值正接近周期中部时水
平,股价继续回落空间有限.我们认为,随着公司资源自有比例的提高,盈利能力和抗
风险能力也将明显改善.三阶段DCF估值结果显示,江西铜业合理股价为65元;相对应
32x的2008年市盈率.目前股价存在一定低估.
[2007-12-12]江西铜业:适当关注
■国泰君安
近日,公司先后公告与中冶携手开发阿富汗艾娜铜矿,五矿共同收购加拿大北秘
鲁铜业公司(NPC)计划. 分析师林浩祥对以上两次战略扩张给予正面评价.如果本次
收购成功, 江铜与五矿出资成立合资公司(江西铜业持40%股权)负责NPC原有业务的
经营开发.未来NPC下辖矿区铜精矿产品, 在五矿公司没有冶炼能力情况下优先全部
售给江西铜业,或在前者拥有冶炼能力后按股权分配.NPC下属矿产属于储量较大,品
位中等矿山,随着储量进一步探明和项目投建,将显著提升江铜的资源储量和可持续
经营年限.
基于公司施行的自下而上的扩张战略,林浩祥维持 "增持"评级.
[2007-12-12](600362)江西铜业:拓张海外,弥补短板
■中国证券报
西南证券分析师认为, 目前国际铜精矿市场较为紧张,两拓并购案,巴西淡水河
谷欲收购Xstrata, 都将进一步提高铜精矿集中度.而此次收购项目和前期的阿富汗
项目让人们看到了江西铜业在拓张海外,弥补短板方面的进取精神,看好公司的长期
发展,给予"增持"的投资评级.
江西铜业日前发布公告, 将会同五矿有色以总计4.55亿加元现金要约收购加拿
大北秘鲁铜业公司(NPC)100%股权, 并计划出资4.6亿元人民币占40%股权设立"五矿
江铜矿业投资有限公司"运营该项目.对于此次收购事项,分析师持乐观态度.尽管该
项目短期内不会对公司盈利产生影响, 但该项目所包含的GALENO工程所拥有的铜矿
资源丰富, 可提高江铜的铜精矿自给率,对提升公司未来盈利能力,增强竞争实力大
有裨益.
公司在公告中也提到在五矿有色没有冶炼能力的情况下, 原则上将铜精矿产品
销售给江铜;在五矿有色拥有冶炼能力以后, 原则上按照股份比例分配产品包销额,
但向江铜倾斜.对于这一点,分析师的看法是,根据目前的产业政策,短期内五矿有色
新建冶炼产能的可能性较低;同时, 五矿与江铜也存在更深层次的合作前景,江铜未
来在该项目上将获得较大益处.
[2007-12-11]江西铜业:与五矿合作开发海外资源迈出实质性步伐
■中投证券
上述两个项目成功收购后,公司资源储量得到大幅提升.铜金属储量(权益)将由
目前的935 万吨上升至1313 万吨;金由266 吨上升至308 吨;银由7566 吨上升至76
32 吨;钼由25 万吨上升至30 万吨.
艾娜克铜矿是世界上现已探明的最大铜矿之一,已探明铜矿石总储量7.05 亿吨
,平均含铜1. 56%,含铜金属量1100 万吨,为特大型铜矿.如果投标进展顺利,该铜矿
有望在明年中期开工建设.
上述两个项目的收购表现江西铜业在新一届管理层的领导下, 积极进取的资源
扩张战略已经确立并迈出了实质性步伐, 建议投资者密切关注公司未来在国内资源
控制,国外资源收购和与五矿之间合作的信息.
维持对公司强烈推荐的投资评级.我们维持公司07-09 年EPS 为1.65,2.35,2.6
5 元, 基于公司资源扩张战略和战略实施能力及进展,维持强烈推荐的投资评级,未
来6-12 月的目标价格为82.50 元.
[2007-12-11]江西铜业:强强联合,加速资源扩张
■广发证券
公司与五矿有色将以每股13.75 加元,总价款4.55 亿加元现金要约收购加拿大
北秘鲁铜业公司(NPC 公司)全部已发行股份并成立合资公司(注册资本11.5 亿元人
民币,公司占40%),此收购预计08年初完成.如收购成功,其产出铜精矿在五矿有色无
冶炼能力的情况下, 原则上销售给公司;在五矿有色拥有冶炼能力后,原则上按股份
比分配,但向公司倾斜.
公司锐意进取,积极与具有海外矿产开发经验的大型国企合作,不断加速资源扩
张.公司于2007 年7 月10 日通过决议:公司与中国冶金科工集团公司联合组成一个
投资主体参与阿富汗艾娜克铜矿资源开发;10 月8 日中国五矿集团公司与江西铜业
集团公司在北京签署战略合作协议以来,双方共同携手加大了海内外资源开发力度;
11 月9 日通过决议:公司与五矿有色金属股份有限公司将共同参与投资收购加拿
大北秘鲁铜业公司100%股权及成立合资公司.目前中国精铜消费旺盛,而铜精矿自给
率仅在20%左右, 国际铜加工费长期处于历史低位.铜矿资源成为制约国内铜企盈利
能力的瓶颈.公司通过一系列强强联合的方式加速了资源储备速度,从而有力地提升
了公司盈利空间.
公司通过收购上游矿产资源, 拓展下游高端铜加工业务,整体上下游业务,将有
力的提升公司的经营利润.我们预计公司07,08,09 年每股盈利分别为1.69,2.45,2.
63 元.对比A 股市场有色金属行业08 年平均25 倍的目标市盈率估值, 我们给出目
标价位是61.3元,给予公司"买入"的投资评级.
[2007-12-11]江西铜业:翼展双翅,战略布局海外资源
■国泰君安
公司于11 月22 日公告与中冶科工集团携手开发阿富汗艾娜克铜矿,在12 月9
日公告与五矿有色金属股份有限公司共同收购加拿大北秘鲁铜业公司(NPC)计划,切
实的展现了公司在完成下游冶炼产能的扩张后, 又成功的针对上游资源的进行了海
外战略布局.我们对公司两次战略扩张事件给予正面的评价.
从我们掌握的信息看, 阿富汗铜矿发现于70 年代初,资源储量约为1130 万吨,
平均含铜1.56%(品位较高),为世界特大型铜矿之一.此次中冶与江铜公司8.08 亿美
元的竞标, 击败了俄罗斯基本元素集团(Basic Element Group) 旗下Strikeforce
公司, 英国KazakhmysConsortium 公司,加拿大Hunter Dickinson 公司和美国菲尔
普斯道奇公司(Phelps Dodge)的出价.
从NPC 下属矿产看, 属于储量较大,品味中等的矿山.随着矿山储量进一步探明
和项目投建, 将显著提升公司的资源储量和可持续经营年限.同时本次合作,也标志
着公司与五矿公司的携手合作迈开了第一步.
我们认为江西铜业公司与中冶集团,五矿发展携手开发海外矿产资源事件,标志
着公司在针对海外矿业资源控制上迈出了坚实的步伐, 也拉开了公司与央企直属企
业合作开发有色金属项目的序幕. 公司施行的自下而上的扩张战略符合我们前期对
于公司发展的预期,并坚定了我们看好公司长期的稳定发展.我们继续维持对于公司
"增持"的投资建议以及65元的目标价格.
[2007-12-11]江西铜业:拓张海外,弥补短板
■西南证券
我们对于此次收购事项持乐观态度. 尽管该项目短期内不会对公司盈利产生影
响,但我们认为该项目所包含的GALENO工程所拥有的铜矿资源丰富,可提高江铜的铜
精矿的自给率,对提升公司未来盈利能力,增强竞争实力大有裨益.
我们也注意到,在公告中也提到在五矿有色没有冶炼能力的情况下,原则上将铜
精矿产品销售给江铜;在五矿有色拥有冶炼能力以后,原则上按照股份比例分配产品
包销额,但向江铜倾斜.对于这一点,我们的看法是,根据目前的产业政策短期内五矿
有色不可能去新建冶炼产能,同时五矿与江铜也存在更深层次的合作前景,我们认为
江铜未来在该项目上将获得较大益处.
目前国际铜精矿市场较为紧张, 两拓并购案,巴西淡水河谷欲收购Xstrata都将
进一步提高铜精矿集中度. 江西此次收购项目和前期的阿富汗项目让我们看到江铜
在拓张海外, 弥补短板方面的进取精神,特别能在未来铜精矿谈判中占得有利位置,
我们看好其长期发展.
我们预计江西铜业07-08年EPS分别为1.58元和1.89元, 分别给予07年35倍和08
年30倍市盈率,综合考虑合理价格在56元左右.给予"增持"评级.
[2007-12-11]江西铜业:蓄势待发的铜行业一体化龙头
■安信证券
江西铜业拥有铜精矿15万吨, 精铜冶炼70万吨,铜加工材30万吨产能,排名均居
国内首位.在完成了对集团城门山铜矿收购后, 江西铜业控制的铜资源储量已达967
万吨,黄金资源储量271吨.我们预计,至2010年江西铜业的铜精矿产量将由15万吨增
加到18万吨.
管理层锐意进取, 努力打造世界一流矿业企业:这包括:1)与中国冶金科工集团
组成的投资体获得了阿富汗艾娜克铜矿开发项目的首选投标人资格;2)与五矿集团
共同收购加拿大上市企业北方秘鲁铜业公司.通过对国内外资源的开发,我们预计未
来三年公司控制的铜矿资源可望增加30～50%,公司资源自有比例也将稳步提高.
由于矿山供应紧张,铜加工费继续回落;预计未来两年全球铜市场将保持供需平
衡;加上库存仍处于历史低点,铜价难以回落.一旦供应出现中断,而消费又超出预期
,则铜价仍可能创出新高.
在经过一轮下跌后,江西铜业估值正接近周期中部时水平,股价继续回落空间有
限.我们认为,随着公司资源自有比例的提高,盈利能力和抗风险能力也将明显改善.
三阶段DCF估值结果显示, 江西铜业合理股价为65元;相对应32x的2008年市盈率.目
前股价存在一定低估.
[2007-11-30]江西铜业:平稳增长,积极关注
■申银万国
公司未来两年业绩有望平稳增长,经过近期大幅度调整,目前该股动态市盈率处
于相对合理状态,短线有企稳反弹机会,操作上可积极关注.
[2007-11-15]江西铜业:2007年11月14日价格振幅达到15%
■上海交易所
证券代码 证券简称 振幅% 成交量(股) 成交金额(万元)
600362 江西铜业 16.90% 21333426.00 102945.10
买入营业部名称: 合计金额(元)
机构专用 34969635.78
机构专用 33464004.80
光大证券股份有限公司上海西藏中路证券营业部 22637731.74
国盛证券有限责任公司吉安井刚山大道证券营业部 22616273.59
东方证券股份有限公司北京霄云路证券营业部 15403485.90
卖出营业部名称:
机构专用 57858679.53
机构专用 55686839.76
机构专用 38641449.01
恒泰证券有限责任公司上海祥德路证券营业部 29178618.90
机构专用 28918173.17
[2007-11-08]江西铜业:加大资源控制力度,打造世界一流矿业公司
■中投证券
公司通过定向增发收购城门山铜矿以后,公司铜金属储量达到935 万吨,未来三
年铜精矿产量也将从目前的15 万吨增加至20 万吨左右,使公司资源自给率维持在3
0%左右.同时,公司还是中国最大的黄金,白银生产商之一.
公司30 万的铜冶炼项目现已建成投产,预计公司07-09 年阴极铜产量分别为50
万吨,70 万吨和75 万吨.
江铜集团和中国五矿将共同开发铜, 金,铅,锌,镍,稀土及铁等金属资源领域海
内外市场,并在项目开发,原料供应等诸多领域进行广泛而深入的合作.
我们预测公司07-09 年的EPS 为1.65,2.35,2.65 元,基于公司资源扩张的发展
战略,领先的行业地位以及完整的一体化产业链,我们给予公司强烈推荐的投资评级
,未来6-12 月的目标价格为82.50 元,相当于08 年35 倍的PE 估值水平.
[2007-11-01]江西铜业:铜加工费下降影响公司盈利能力
■中信建投
公司35%的铜来自于自产铜矿,65%是加工铜.近年来,由于铜矿垄断程度高,铜矿
供应趋紧,铜加工费逐年走低.在2003 年底,加工费走入低谷,现货加工费最低跌到2
0/2.0.2003 年,国内成立了中国铜原料联合谈判小组.2004 年加工费开始好转,200
5 年最高达到200/20.2006 年加工费也处在95/9.5 的较高水平.2006-07 年又下降
至73.5/7.35.目前世界前五位铜矿巨头占总产量40%以上, 垄断程度很高,而铜冶炼
产能集中度则相对较低.因此预计铜冶炼行业利润短期难以提升.铜加工费下降对公
司业绩影响较大,预计今年公司铜加工业务基本上处于微利状态.
贵冶四期30 万吨铜冶炼扩建项目年底前投产, 公司铜冶炼产能将扩大到70 万
吨.公司在9 月完成定向增发, 注入上市公司的城门山铜矿现有铜精矿年产能6188
吨, 经过扩建,产能将达到14800吨/年.因此预计08 年随着铜冶炼产能的提升,公司
铜原料自给率将下降至23.5%.
目前国内铜价6.5 万元/吨左右, LME 铜价7800-7900 美元/吨.年初以来,铜价
涨幅接近30%.我们对08年铜价判断是将继续维持在高位运行.预计07 年每股收益1.
52元,08 年1.65 元,09 年1.72 元.估值水平相对于市场平均水平比较合理,维持增
持评级.
[2007-10-25]江西铜业:目标价格港币32.00/人民币58.00
■中银国际
江西铜业07 年3 季度与我们预期相符.考虑到新股的发行以及金价假设的上调
,我们将07 年盈利预测下调4.2%,08 年盈利预测上调2.0%,09 年盈利预测下调2.0%
.在盈利预测调整后,基于16 倍08 年市盈率,我们将Ｈ股目标价格由28 港币上调至
32 港币;基于30 倍08 年市盈率,我们将Ａ股目标价格由54人民币上调至58 人民币
.我们维持对H 股的优于大市评级,但将A 股评级下调至同步大市.H 股股价目前较A
股折让54%.
中国会计准则下, 江西铜业07 年3季度净利润同比下滑16%至12.58 亿人民币(
每股收益0.43 人民币).与2 季度相比,净利润环比上升8.6%.07 年前9 个月净利润
同比下降9%至32.51 亿人民币,与我们预期相符,相当于我们对全年盈利预测45.62
亿人民币的71%,占市场预测46 亿人民币的71%.
期内,公司销售收入同比增长52%至112.61 亿人民币,但铜加工费下滑导致利润
率收窄.公司毛利率由去年同期的29%降至15%, 经营利润率由26%降至13%.我们认为
铜冶炼加工费已经触底,随着冶炼企业缩减产量,明年将小幅回升.
08 年公司的年冶炼能力预计将由目前的50 万吨增至70 万吨,这可能将自给率
由目前的34%下降至08 年的24%.我们认为下游业务的积极扩张以及对于利润率收紧
的担忧都已反映在股价当中. 因此铜价及金价的进一步上升以及冶炼业务产量的削
减都将提供上升惊喜.我们预计江西铜业是明年铜,金和银价走强的最大受益者之一
.铜销售收入占公司毛利的75%,金银销售收入则占到了19%.
[2007-10-25]江西铜业:2007年3季度业绩符合预期
■中金公司
江西铜业2007 年1-3 季度实现销售收入286 亿元,同比上升59%,实现净利润32
.5 亿元,每股盈利1.07 元(全面摊薄,下同),同比下降8.7%;其中3 季度实现净利润
12.6 亿元,每股盈利0.42 元,与我们预期一致.
2007 年1-3 季度,我们估计由于铜加工费降低,外购原材料成本上升等原因,江
西铜业的毛利率有所降低,造成业绩较去年同期下滑.
由于公司定向增发宣布完成, 我们对2007 年每股盈利采用全面摊薄来计算,调
整后2007 年每股盈利为1.56元,并维持2008 年每股盈利1.8 元.
江西铜业基于2008 年盈利预测的A 股市盈率为34 倍, 处于A 股有色金属类股
票估值的中等水平.同时维持H 股的目标价39.6 港币(目前公司约80%的盈利来自于
铜, 20%来自于黄金,分别给予铜16 倍和黄金35 倍的市盈率).由于铜价和金价仍将
维持高位运行,并将继续走强,维持A 股和H 股"推荐"的投资评级.
[2007-10-25]江西铜业:下一个"山东黄金式"有色王者
■东北证券
江西铜业(600362)中国九大铜冶炼企业近日表示,因进口铜精矿加工费较低,下
半年将联合起来削减10-15%的铜产量,以减少铜精矿进口.上述铜企均为中国铜原料
联合谈判组成员,包括江西铜业,云南铜业等. "我们此举的目的是减少精矿进口量
."该谈判组位于上海的一位官员说.中国今年上半年的铜进口量较大,国内冶炼产能
增加, 致使国内铜价低于国际水平.该谈判组在一份声明中称,进口铜精矿的加工费
降低了,导致中国冶炼厂家收益减少.国外铜精矿卖家付给中国冶炼厂家的现货加工
费和精炼费分别约为每吨50美元和每磅5美分,比2005年中时降低75%,因全球铜精矿
供应紧张,所以我们更加看好(600362)江西铜业的价值挖掘.
推荐理由一:自给矿量增加,将提升公司的经营利润.
金属价格的持续走强提升公司产品售价.2007年一季度LME期铜均价为6757美元
/吨,稍高于2006年均价6679美元/吨;一季度CMX期金均价为660美元/盎司,高于2006
年均价605美元/盎司约9%.以铜价与2006年基本持平,贵金属价格持续走高的预期判
断, 公司主要产品精炼铜和黄金的售价较2006年有所提升.2007年-2009年公司自产
矿量呈现逐步增长.2007年公司自产精铜在2006年的基础上提升1万-2万吨, 同时城
门山铜矿增加约0.6万-0.8万吨.
目前城门山铜矿还处于小规模开采阶段, 预计至2008年底或2009年上半年铜矿
产能扩充至1.5万吨/年(合金属量).预期公司在2007-2009年的自产精铜量呈现每年
1万-1.5万吨的增长趋势.由此公司形成主要金属产品量价齐升的双重动力, 有望推
动公司利润的上升. 公司铜加工产业链条有望继续延伸.目前公司铜材加工基本
属于精炼铜的初级加工产品, 而公司的大股东江铜集团与美国耶兹合作的高档铜箔
业务已经投产.我们认为, 公司在完成此次增发的铜材扩充产能项目后,在集团的运
作支持下, 存有进一步涉足深加工铜箔产品的预期,延伸公司深加工产业链条.我们
预计公司2007-2009年实现每股收益为1.66元,2.25元和2.45 元.
推荐理由二:增发将提升公司资源储量,保障自给矿量的增长
本次资产认购股份完成后,其铜资源储量将由795.8万吨增加到948.9万吨,金资
源储量由212吨增加到274吨, 增幅分别为19%和 29%.在有色金属工业利润向上游集
中的背景下, 公司成功收购矿产资源,不仅有效保障了冶炼环节自给矿量的增加,也
将提升其经营利润. 预期在2007- 2009年其自产精铜量将呈现1-1.5万吨/年的增长
趋势,且市场金属价格预计也将持续走强,提升公司产品售价.同时,公司铜加工产业
链条有望继续延伸.目前铜材加工基本属于精炼铜的初级加工产品,而公司的大股东
江铜集团与美国耶兹合作的高档铜箔业务已经投产. 预计在完成此次增发的铜材扩
充产能项目后,在集团的运作支持下,存有进一步涉足深加工铜箔产品的预期.
推荐理由三:短线基本到位,反弹行情一触即发.
该股短线从78.5极速下跌到目前,明显处于超跌的状态,考虑到20日均线对于近
期支撑能力非常强, 也预示反弹行情即将开展,而60分钟图表上,近日走出了双底的
形态,量能也是积累放大,所以,后市有望进一步的创出新高,建议大家积极的关注.
[2007-10-23]江西铜业:未来业绩平稳增长
■国都证券
●公司拥有丰富的矿产资源储备, 位居全国第一.截至2006年末,公司铜金属资
源储备约782万吨, 金204吨,银5140吨,钼25万吨.本次收购集团资产后,上市公司铜
资源储量由782万吨增加到948.9万吨,金资源储量由204吨增加到274吨,增幅29.25%
, 银储量由5140吨增至7626吨.汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报告,即时
港股行情.www.vsatsh.cn下载注册,即可使用<<资讯通>>和<<全球赢家>>软件,电话
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●未来公司成长的驱动力是:一是本次集团资产注入;二是公司自有矿山自然扩
产;三是可能再收购其它资产.本次收购的城门山铜矿目前年产能铜精矿6188吨, 正
在作扩产准备,达产后产能14800吨/年.目前该矿金产量30公斤,银产量2065公斤.
公司目前铜矿产量为15万吨左右,收购完成后,预计2007年,2008年,2009年铜矿
产量为15.5,17.5,18万吨.在贵冶30万吨铜冶炼工程完工后,公司2007年底铜冶炼产
能将达70万吨/年,位居世界前列,铜材加工能力也已经达到37万吨/年.
●我们按照60000元/吨(含税)假设2007-2010年的铜价,现在铜价为65000元/吨
.预测2007, 2008,2009年业绩为1.77,2.09,2.2元/股,按照2009年动态25倍PE估值,
合理估值为55元/股,现在价格67元/股,考虑到公司资源量/矿山产量为50年,未来有
扩产潜力,投资建议为"推荐A".
公司的主要风险是全球经济衰退,铜价长期趋势改变的风险,现在还是上升趋势
.
[2007-09-28]江西铜业:2007年09月27日收盘价格涨幅偏离值达到7%
■上海交易所
证券代码 证券简称 偏离值% 成交量(股) 成交金额(万元)
600362 江西铜业 8.67% 19044415.00 98887.59
买入营业部名称: 合计金额(元)
机构专用 76239111.42
国元证券有限责任公司上海虹桥路证券营业部 69322691.08
中信建投证券有限责任公司杭州市解放路证券营业部 21735900.00
海通证券股份有限公司绍兴劳动路营业部 18704453.79
东方证券股份有限公司深圳金田路证券营业部 16985308.72
卖出营业部名称:
机构专用 48942997.53
华西证券有限责任公司杭州学院路证券营业部 19594190.42
国信证券有限责任公司深圳泰然九路证券营业部 11491024.32
海通证券股份有限公司杭州环城西路证券营业部 9366102.79
国信证券有限责任公司上海北京东路证券营业部 8028513.29
[2007-09-03]江西铜业:业绩低于预期
■银河证券
江西铜业于2007 年8 月29 日公布了2007 年半年报.公司2007年1-6 月实现营
业收入173.01 亿元,同比增长64.65%;净利润20.35 亿元,比上年同期减少3.57%;每
股收益0.6886 元,中期无利润分配.
价格上涨和产量提升助营业收入大幅增加.报告期内, 销售阴极铜14.66 万吨,
代加工阴极铜2.51 万吨,铜杆线17.37 万吨,铜杆线产量增长7.42 万吨.报告期内L
ME3 月期价为6763 美元/吨,上海3 月期铜价为60896 元/吨,同比都增长约13%左右
.报告期内公司实现的铜均价为52660 元/吨,也较上年同期增长约13.22%.
公司报告期内的套期保值业务实现盈利6301 万元, 而去年同期是亏损13.4 亿
公司,预计铜价仍将保持高位震荡,套保业务较平稳.
预计公司四季度完成增发,"贵冶四期"在下半年投产,未来几年公司仍然处于扩
张期, 到2009 年铜冶炼产能达到75 万吨,铜加工产能47 万吨,铜精矿产能近19 万
吨铜.由于2007 年上半年实现的精矿铜金属量可能低于预期, 我们调低2007,2008
年的精矿铜金属量预测至15.5,17.5 万吨铜(增发后),维持2007,2008年公司铜销售
均价55000,50000 元/吨的预测,调整后2007,2008EPS 分别为1.703,1.919 元,与A
股市场资源类股票的估值相比,公司估值仍具有优势,但考虑到铜精矿金属量实现的
不确定性,我们仍然维持"谨慎推荐"的评级.
[2007-08-31]江西铜业:"谨慎推荐"评级
■银河证券
江西铜业2007 年 1-6 月实现营业收入 173.01 亿元, 同比增长 64.65%;净利
润 20.35 亿元,比上年同期减少 3.57%;每股收益 0.6886 元,中期无利润分配.
预计公司四季度完成增发,"贵冶四期"在下半年投产,未来几年公司仍然处于扩
张期,到 2009 年铜冶炼产能达到 75 万吨,铜加工产能 47 万吨,铜精矿产能近 19
万吨铜.汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报告,即时港股行情.www.vsatsh
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由于 2007 年上半年实现的精矿铜金属量可能低于预期,报告调低 2007,2008
年的精矿铜金属量预测至 15.5, 17.5 万吨铜(增发后),维持 2007,2008 年公司铜
销售均价 55000,50000 元/吨的预测,调整后 2007,2008EPS 分别为 1.708,1.900
元,与 A 股市场资源类股票的估值相比,公司估值仍具有优势,但考虑到铜精矿金属
量实现的不确定性,仍然维持"谨慎推荐"的评级.
[2007-08-20]江西铜业:提升资源储量
■国泰君安
2007年8月2日, 经中国证监会审核,江西铜业2007年非公开发行股票(A股)申请
获得有条件通过.汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报告,即时港股行情.www
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7.
增发将提升该公司资源储量, 保障自给矿量的增长.本次资产认购股份完成后,
该公司铜资源储量将由795.8万吨增加到948.9万吨, 金资源储量由212吨增加到274
吨, 增幅分别为19%和29%.在有色金属工业利润向上游集中的背景下,该公司成功收
购矿产资源,不仅有效保障了冶炼环节自给矿量的增加,也将提升公司的经营利润.
金属价格的持续走强提升了该公司产品售价.1H07期间LME期铜均价为6757美元
/吨,稍高于2006年均价6679美元/吨;1H07期间CMX期金均价为660美元/盎司,高于20
06 年均价605美元/盎司约9%.公司主要产品精炼铜和黄金的售价较2006年有所提升
.
2007-2009年该公司自产矿量呈现逐步增长.2007年公司自产精铜在2006年的基
础上提升1～2万吨,同时城门山铜矿增加约0.6-0.8万吨.目前城门山铜矿预计至200
8年底或2009 年上半年铜矿产能扩充至1.5万吨/年(合金属量).预期该公司在2007-
2009年的自产精铜量呈现1～1.5万吨/年的增长趋势.
[2007-08-06]江西铜业:对比A股市场估值偏低的龙头公司
■国泰君安
2007 年8 月2 日, 经中国证券监督管理委员会发行审核委员会审核,江西铜业
股份有限公司("本公司")2007 年非公开发行股票(Ａ股)申请获得有条件通过.
本次资产认购股份完成后, 公司的铜资源储量将由795.8 万吨增加到948.9 万
吨, 金资源储量由212 吨增加到274 吨,增幅分别为19%和29%.在有色金属工业利润
向上游集中的背景下,公司成功收购矿产资源,不仅有效保障了冶炼环节自给矿量的
增加,也将提升公司的经营利润.
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目前公司铜材加工基本属于精炼铜的初级加工产品, 而公司的大股东江铜集团
与美国耶兹合作的高档铜箔业务已经投产. 我们认为公司在完成此次增发的铜材扩
充产能项目后, 在集团的运作支持下,存有进一步涉足深加工铜箔产品的预期,延伸
公司深加工产业链条.
我们预计公司2007-2009 年公司实现每股收益为1.66,2.25 和2.45 元.对比A
股市场有色金属行业公司08 年平均16-18 倍市盈率估值,公司A 股价格合理区间为
36-40.5 元;我们将公司的投资评级提升至"增持".
[2007-08-06]江西铜业:估值相对偏低的龙头
■国泰君安
江西铜业(600362)非公开发行获得通过.增发提升公司资源储量,保障自给矿量
的增长.本次资产认购股份完成后,公司的铜资源储量将由795.8万吨增加到948.9万
吨, 金资源储量由212吨增加到274吨,增幅分别为19%和29%.在有色金属工业利润向
上游集中的背景下,公司成功收购矿产资源,不仅有效保障了冶炼环节自给矿量的增
加,也将提升公司的经营利润.
金属价格的持续走强提升公司产品售价.1H07期间LME期铜均价为6757美元/吨,
稍高于2006年均价6679美元/吨;1H07期间CMX期金均价为660美元/盎司,高于2006年
均价605美元/盎司约9%.以铜价与2006年基本持平,贵金属价格持续走高的预期判断
,公司主要产品精炼铜和黄金的售价较2006年有所提升.
2007-2009年公司自产矿量呈现逐步增长.2007年公司自产精铜在2006年的基础
上提升1～2万吨, 同时城门山铜矿增加约0.6-0.8万吨.目前城门山铜矿还处于小规
模开采阶段,预计至2008年底或2009年上半年铜矿产能扩充至1.5万吨/年(合金属量
). 预期公司在2007-2009年的自产精铜量呈现1～1.5万吨/年的增长趋势.由此公司
主要金属产品量,价齐升的双重动力,有望推动公司利润的上升.
对比A股市场估值水平,给予公司"增持"评级.我们预计2007-2009年公司实现每
股收益为1.66,2.25和2.45元.对比A股市场有色金属行业公司08年平均16-18倍市盈
率估值,公司A股价格合理区间为36-40.5元;我们将公司的投资评级提升至"增持".
[2007-07-20]江西铜业:出资购买朱砂红矿探矿权
■证券日报
江西铜业(600362)20日公告,公司与江西省地质矿产勘查开发局赣东北大队于2
007年7月19日签订《江西省德兴市朱砂红矿区铜矿详查探矿权转让合同书》, 公司
拟以4188万元人民币购买朱砂红矿探矿权.根据资料,该勘查区范围内目前已查明推
断的内蕴经济的资源量(333)铜金属量为37.79万吨.
[2007-06-26]江西铜业:机构重仓,资源蓝筹
■东方证券
有色金属价格自从去年年初以来走出了一轮波澜壮阔的大行情, 而随着价格高
企, 资源的战略地位就显得越来越重要,相关企业业绩也有望得到大幅度提升,而拥
有战略资源的上市公司必将成为未来政策扶持的热点和机构关注的焦点, 而江西铜
业(600362)就是一家拥有大量铜资源的上市公司.
公司是国内最大的铜金属生产商, 拥有我国两座正在开采的最大露天铜矿德兴
铜矿和永平铜矿, 铜金属储藏量巨大,作为金属战略资源,必然显示出越来越重要的
地位.同时,公司拟向特定对象非公开发行A股股票,此次增发是公司从完善产业链和
公司治理考虑, 将公司进一步做大做强的表现.增发项目完成后,公司资源优势更加
突出,金属储量继续增加,将增加公司自产铜金银原料的供应量,节约能源,进一步提
高公司的盈利能力.
作为一家资源股, 该股获得机构高度青睐,短线调整幅度相当大,后市有望展开
反弹.
[2007-05-16]江西铜业:因高估值将A股评级下调至卖出,维持对H股的买入评级
■高华证券
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江西铜业A 股目前的2007 和2008 年预期市净率分别为3.8 和3.3 倍, 处于周
期最高水平.我们注意到, 其估值的前一峰值是2006 年5 月创下的3.4 倍的2006年
预期市净率, 当时的铜价为每吨8,680 美元.而目前每吨7,955 美元的铜价较2006
年5 月时低9%, 但2007 年预期市净率却达到3.8 倍.我们认为江西铜业的A 股已经
体现了大部分利好因素, 因此将其评级由买入下调至卖出.同时,我们维持对江西铜
业H 股(0358.HK)的买入评级, 因为其2008 年预期市净率为1.4倍,仍处于周期中间
水平.江西铜业A 股较H 股溢价123%,平均溢价幅度为50%.
我们所给出的A 股的卖出评级(以及H 股的买入评级)主要是出于对估值的考虑
具体分析如上.
江西铜业A 股当前股价意味着较我们的12 个月目标价格人民币20.3 元(基于2
.7倍的2008 年预期市净率)存在18%的下跌空间.该股自加入我们的买入名单以来已
经上涨了90%,同期股指的涨幅为45%(12 个月表现:上涨71%,同期股指涨幅为161%).
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[2007-04-24]江西铜业:2007年1季度业绩回顾
■中金公司
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铜价格上涨是销售收入上升的主要原因.2007 年一季度上海期货交易所一个月
铜价约为56790/吨,同比上升20%,铜价格的上涨使得江西铜业营业收入同比上升73%
.
成本上升是利润下降的主要原因.2007 年一季度江西铜业营业成本同比上升11
8%,高于营业收入73%的上升幅度,我们估计原料价格上升,能源价格的上涨以及按照
国家要求2007 年开始计提每矿吨4-8 元的安全费用是生产成本上升的部分原因.
铜价在8000 美元/吨以上的反弹难以长期持续. 二季度铜价格如我们预期期强
劲反弹, 但强度超过我们预期.虽然铜价格有可能继续惯性上涨,我们仍然认为铜价
在8000 美元/吨以上的反弹难以持续,主要原因为1)两大交易所库存比2006 年4 月
高出70%以上;2)宏观调控可能进一步加强使得中国铜消费2007 年增速难以超过20%
;3)美国房地产市场虽没有预期的差,但明显弱于2006 年.
我们维持江西铜业2007 年每股1.44 元的盈利预测,目前江西铜业基于2007 年
盈利预测的市盈率为19 倍,与国际同业相比有100%的溢价;即使按有色金属股相对A
股市场平均市盈率(水涨船高)的方法来看,江铜市盈率也高于有色股2007 年14-18
倍市盈率的估值,维持中性的投资评级,不建议在此价位介入.
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[2007-04-24]江西铜业:目标价格港币13.70/人民币30.00
■中银国际
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江西铜业公告07 年1 季度业绩符合我们预期,我们维持07 年至09 年盈利预测
不变,但是考虑到从母公司江西铜业集团收购城门山铜矿,我们更新了现金流折现模
型,因此我们提高该股的目标价格.目前A 股股价为17.5 倍的07 年预期市盈率,与2
8 倍的同业平均水平相比比较便宜;H 股股价相当于7.5 倍的07 年预期市盈率和4%
的股息率, 并不昂贵.我们对江西铜业A 股和H 股均维持优于大市评级.基于现金流
折现模型,我们将A 股和H 股目标价格分别调整至30 人民币和13.70 港币;A 股较H
股有所溢价.
中国会计准则下, 江西铜业公告07 年1 季度净利润同比减少8%至8.36 亿人民
币, 为我们及市场预期的07 年全年净利润44.71 亿人民币和45.26 亿人民币的18%
和19%.考虑到06 年2 季度以来国内铜价上涨,1 季度业绩符合预期.我们维持07 年
和08 年的盈利预测.07 年1 季度经营利润率从上年同期的24.6%缩窄至13.4%,净利
率从20%降至10.6%.
盈利的衰退主要是因为07 年1 季度铜价下滑.期内, 伦敦金属交易所的平均铜
价为2.60 美元/磅(07 年2 季度截至今日平均价格为3.40 美元/磅,现货价格为3.5
0 美元/磅).从3月中旬起, 伦敦金属交易所铜价开始反弹.
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[2007-04-23]江西铜业:2006年业绩低于市场预期
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江西铜业2006 年主营业务收入254 亿元,同比增长91%,净利润同比增长149%至
46.09 亿元, 对应每股盈利1.59 元,与我们预期一致,但低于市场预期5%.公司宣布
每10 股派发现金4 元(含税)..
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铜价上涨是公司业绩增长的主要动力.随着国际和国内铜价的上涨,我们估计江
西铜业2006 年铜销售平均价约为每吨人民币60794 元(含税), 同比上涨78%.同时,
金价和银价也分别同比增长了36%和58%.
短期来看, 铜价对2 季度消费旺季的到来和中国铜进口大幅增加的利好已大部
分有所反映;而随着空调等家电和汽车生产在5 月份以后的季节性下降,铜消费大幅
增长态势将开始减缓,因而中国铜进口量将开始下降,对铜价格构成压力.
根据江铜期货保值情况, 我们将2007 年期货保值亏损预期值减少3 亿元,这样
每股盈利预测调高至1.44 元.基于2007 年盈利预测,该股市盈率为20 倍,与国际同
业相比有116%的溢价;即使按有色金属股相对A股市场平均市盈率(水涨船高)的方法
来看, 江铜市盈率也高于有色股2007 年14-18 倍市盈率的估值,维持中性的投资评
级,不建议在此价位介入.
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国铜进口量将开始下降,对铜价格构成压力.
根据江铜期货保值情况, 我们将2007 年期货保值亏损预期值减少3 亿元,这样
每股盈利预测调高至1.44 元.基于2007 年盈利预测,该股市盈率为20 倍,与国际同
业相比有116%的溢价;即使按有色金属股相对A股市场平均市盈率(水涨船高)的方法
来看, 江铜市盈率也高于有色股2007 年14-18 倍市盈率的估值,维持中性的投资评
级,不建议在此价位介入.
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国铜进口量将开始下降,对铜价格埂?
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业相比有116%的溢价;即使按有色金属股相对A股市场平均市盈率(水涨船高)的方法
来看, 江铜市盈率也高于有色股2007 年14-18 倍市盈率的估值,维持中性的投资评
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