分析评论
| 发布日期：2008-2-26 15:09:00 |
≈≈成发科技600391≈≈(更新:08.02.26)
[2008-02-26]成发科技:08、09年产能释放+房地产项目锦上添花
■中投证券
2007 年公司营业收入6.74 亿,同比增长约20%;利润0.75 亿元,同比增长56%,E
PS 为0.50 元,同比增长67%.07 年公司营业收入增长趋势不改.
公司主营收入结构07 年依然持续06 年的发展趋势:外贸航空产品增长,军品航
空产品萎缩.外贸航空产品在公司整体搬迁的不利条件下,依然维持40%的高增长;公
司搬迁完成,工艺布局进一步优化,新厂区生产规模扩大.
公司制定08 年经营计划中主营业务收入将突破10 亿元, 包括了对原有业务和
房地产项目收入的预计.对于外贸航空产品业务, 我们预计08 年将是搬迁完成后产
能释放的一年, 08-10 年这部分业务收入复合增长率为37%;正进行的房地产项目将
带来短期收益, 预计收益会集中在09 年体现,分别增厚08,09 年EPS0.12 元,0.55
元.
在不考虑房地产项目对公司业绩的贡献的前提下,我们调整了08,09,10 年EPS
分别为0.69,0.89,1.23 元,年均复合增长率33%.考虑到公司先进加工技术带来的广
阔发展空间和市场竞争优势以及控股股东未来可能的资产注入, 另外也考虑到房地
产短期收益将对08,09 年EPS 的增厚,给与公司08 年60 倍PE,调整未来6-12个月的
目标价为40.00 元,维持公司"推荐"评级.
[2008-02-26]成发科技:转包业务增长较快,谨慎乐观
■江南证券
公司年报显示, 虽受到全面搬迁的影响,公司主营业务保持较快增长,盈利能力
进一步增强.2007 年公司实现营业收入6.74 亿元, 净利润0.653 亿元,同比分别增
长18.34%和65.97%.公司增长原因主要是转包业务较快增长.
2008 年公司完成搬迁,预计企业组织,工艺,技术与管理等方面实现得到进一步
改善.预期2008 年公司业绩仍将较大增长.2007 年公司净利润增幅高于营业收入增
幅41 个百分点,显示公司技术和管理改进,规模效应.
成都航空发动机集团在股权分置改革中承诺将择机向公司注入优质资产和业务
.在航空发动机研制方面,成发集团明显劣于西安航空发动机集团与沈阳黎明航空发
动机集团,后两者参与国内第三代发动机——太行发动机的研制与生产.虽然2008年
是航空制造业重组年, 成发集团可能将优质资产注入公司,但是我们认为,对于资产
注入改善业绩不宜太过乐观.
预测2008, 2009 年公司每股收益分别为0.65 元和0.85 元,对应动态市盈率分
别为55 倍,42 倍,综合上述分析,我们给予持有的投资评级.
[2008-02-25]成发科技:07年业绩好于预期,上调盈利预测
■中金公司
07 年成发科技完成收入6.74亿元, 实现净利润6,234 万元,分别较去年同期增
长18.3%和66.0%,对应每股收益为0.50 元.收入和利润分别较我们的预测高1%和10%
,全年业绩好于我们的预期.07 年分配方案为每10 股派发现金红利2.5 元(含税).
报告期内公司在厂房搬迁的压力下保证了业务的正常运营, 显示出优秀的经营
管理能力,而发动机零部件销售的持续增长使得公司规模经营效应进一步体现,综合
毛利率较去年同期提升了4.4个百分点.虽受人工成本上升,新品研发试制费用增加,
贷款规模扩大及汇兑损失增加使得期间费用增速稍显过快,但基本属于正常范围.此
外,货款回收增加结合公司对存货及应收款的良好控制使期末经营活动现金流量达5
,777 万元,同比增加了1,634 万元并接近净利润水平.
综合考虑全球航空零部件向中国制造商转移的大趋势及成发科技厂房搬迁完成
后所释放出的新增产能, 我们认为公司未来两年的业绩增速有望超出我们先前的预
测,重新测算后预计公司08/09 年每股收益将分别达到0.75 元和1.01 元,较先前预
测分别上调11%和10%.
当前股价下公司08, 09 年市盈率分别为48x 和36x,属于行业中高端水平,但与
军工类上市公司相比, 成发的盈利能力突出,未来业绩增长可预见性较强,现有业务
未来两年平均40%的净利润增速加上军工央企整合的预期, 我们仍维持公司"审慎推
荐"的投资评级.
[2008-02-25]成发科技:转包业务将持续快速发展,外延式空间值得期待
■天相投资
2007 年1-12 月,公司实现营业收入6.74 亿元,同比增长18.34%;营业利润7523
.8 万元,同比增加53.38%;实现归属母公司净利润6534.7 万元,同比增长65.97%;每
股收益0.50 元,每10 股派发红利2.5 元(含税).
公司业绩增长主要得益于航空发动机国际转包业务的增长和毛利率的稳定提升
.07 年公司外贸航空品实现收入约5亿元,同比增长42.10%,占主营收入比重将达到7
4.67%.受到内贸航空产品需求进一步下降的影响, 内贸航空品收入所占比重正在逐
渐下降, 外贸航空品将成为公司未来收入的最主要来源.另外,随着规模效益的不断
显现,外贸航空品毛利率也保持稳定的增长,07 年产品毛利率为24.97%,同比增长0.
83 个百分点.
随着公司08 年搬迁的完成,以及国防科工委鼓励军工企业进行整合力度的加大
,成发集团对公司资产整合有望加速进行,以实现在股改时将集团优质资产注入的承
诺.目前集团资产主要是发动机整机,发动机衍生品(涡轮机,风机),锻造厂以及房地
产等业务,考虑集团的资产结构和产品的盈利情况,我们认为锻造厂和盈利能力较强
的涡轮机和风机资产有望率先进入到上市公司, 但是具体资产注入时间方式和形式
均不确定.较大的外延式发展空间,为在未来的发展提供了广阔的空间.
预计公司08-09 年每股收益分别为0.85元和1.15 元的盈利预测,按照2008 年2
月21 日收盘价36.17元计算,公司08,09 年动态市盈率分别为42.6 倍和31.7倍.基
于行业的景气, 公司较强的管理能力以及大股东资产注入的预期,我们维持对公司"
增持"的评级.
[2008-02-25]成发科技:有望继续保持高增长,建议买入
■西南证券
报告期公司营业总收入6.74 亿元,同比增长25.20%,营业利润7523.83 万元,同
比增长51.99%, 净利润6630.20 万元,同比增长68.63%,每股收益0.50 元,略高于市
场预期.
报告期外贸航空产品销售收入比2006 年增长了45.36%,占公司主营业务收入的
74.67%, 比重逐年稳步升高;内贸航空产品销售收入继续下降,其它产品基本保持稳
定.
主营业务收入106000 万元,主营业务成本78958 万元,期间费用14734 万元.
估算08 年, 09 年和10 年每股收益为0.93 元,1.39元和1.61 元;09 年每股收
益1.39 元,给予30~35 倍市盈率,目标价区间42~49 元,建议买入.
[2008-02-25]成发科技:有望继续保持高增长,建议买入
■西南证券
经营业绩略高于市场预期:报告期公司营业总收入6.74亿元, 同比增长25.20%,
营业利润7523.83万元,同比增长51.99%,净利润6630.20万元,同比增长68.63%,每股
收益0.50元,略高于市场预期.
外贸航空继续保持快速发展势头:报告期外贸航空产品销售收入比2006年增长
了45.36%, 占公司主营业务收入的74.67%,比重逐年稳步升高;内贸航空产品销售收
入继续下降, 其它产品基本保持稳定.<成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>>和<<
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整体搬迁并未带来负面影响:得益于公司较高的内部管理和控制水平,公司顺利
实现了整体搬迁并全面恢复生产, 管理水平得到进一步提升,制造能力也相应提升,
公司08年和09年的复合增长率有望再度快速增长.
公司2008年经营计划:主营业务收入106000万元,主营业务成本78958万元,期间
费用14734万元.
估值与评级:估算08年,09年和10年每股收益为0.93元,1.39元和1.61元;09年每
股收益1.39元,给予30~35倍市盈率,目标价区间42~49元,建议买入.
[2008-02-21]成发科技:燃气涡轮发动机高精尖制造技术体现公司价值
■中投证券
公司控股股东成发集团隶属于中国航空工业第二集团, 是我国四大航空发动机
制造企业之一,拥有从零部件到航空发动机部装,总装及试车等完整制造体系.
公司以军用航空发动机,外贸航空发动机及燃气轮机零部件为主业,前5 年外贸
零部件产品收入成为公司业绩提升的主要动力, 2002-2006 年收入复合增长率超过
50%;军品收入由于承接的军用航空发动机型号较老需求减少而呈现下降趋势, 所占
收入比重减少到15%以下.
控股的四川法斯特机械制造公司油田钻探井,测井设备的零部件制造业务起步,
建立了和国际油气设备供应商的紧密联系,成为客户在中国最具成长潜力的供应商,
也将成为公司其他业务收入中的新的来源,预计2007-2010 年其他业务收入保持20%
的增长率.
如果不考虑房地产项目对公司EPS 的增厚,预计公司07-10 年的EPS 为0.49,0.
63,0.89,1.14 元,07-10 年EPS 复合增长率为37%.考虑到公司先进加工技术带来的
广阔发展空间和市场竞争优势以及控股股东未来可能的资产注入, 另外也考虑到房
地产短期收益将对08,09 年EPS 的增厚,给与公司08年60 倍PE,未来6-12 个月的目
标价为38.00 元,给予公司"推荐"评级.
[2007-12-03]成发科技:2007年11月30日收盘价格涨幅偏离值达到7%
■上海交易所
证券代码 证券简称 偏离值% 成交量(股) 成交金额(万元)
600391 成发科技 12.66% 5690608.00 17711.96
买入营业部名称: 合计金额(元)
恒泰证券有限责任公司上海祥德路证券营业部 19318077.85
广发证券股份有限公司锦州解放路证券营业部 3019144.06
财富证券有限责任公司长沙城南东路证券营业部 2795772.03
健桥证券股份有限公司宝鸡汉中路证券营业部 2254140.00
财通证券经纪有限责任公司杭州解放路证券营业部 2067900.01
卖出营业部名称:
机构专用 5913733.96
中信金通证券有限责任公司嘉兴吉杨路证券营业部 5284738.29
中国建银投资证券有限责任公司南京建宁路证券营业部 4798094.77
财通证券经纪有限责任公司杭州体育馆证券营业部 4658769.24
广发华福证券有限责任公司福州东大路证券营业部 3481180.02
[2007-11-30]成发科技:涨停,军工股继续受热捧
■和讯网
成发科技 (600391) 该股既29日放量涨停后30日早盘以29. 25元跳空高开有效
摆脱5日, 10日,20日均线压制后一度上行并于9:51分被数笔大买单打至涨停价位后
于11:16分受大盘影响小幅回调三分钟后继续被上千手的买单封住涨停, 截至11:23
分报价31.58元, 涨幅10.00%,成交金额8460.40万元,换手率3.80%.受该股影响军工
和飞机制造板块个股也均出现不同程序涨幅,截至11:25分四创电子涨5.69%,西飞国
际涨5.59%,火箭股份涨2.59%,航天通信涨2.08%.
异动原因:整体搬迁后的业绩增长期待及下周一成飞集成上市对军工股形成一
定的刺激.
公司是一家生产航空发动机零部件的企业.公司产品包括叶片,机匣,环形件,燃
烧部件等,其性能和质量完全达到了当今国际同类产品的水平.公司国外主要客户包
括美国通用电气公司,美国普拉特.惠特尼公司,英国罗尔斯.罗伊斯公司等国际著名
企业.公司通过了GJB9001A 2001等质量管理体系的认证, 并通过了法国BVQI国际认
证机构对公司航空发动机及燃气轮机零部件制造的AS9100的认证, 美国GE公司授予
公司中国"最佳供应商"称号.此外,公司还为集团提供六号发动机零部件加工的军品
业务. 公司整体搬迁影响三季度业绩增长,08年后业绩将呈现较大幅度增长.由于三
季度是公司搬迁的最集中的时期,公司的正常生产经营不可避免的受到了一定影响,
使得公司三季度业绩的增长速度明显慢于公司预计的全年50%以上的增长速度.
[2007-11-21]成发科技:外贸转包挑大梁
■西南证券
07 年上半年公司主营业务收入2.96 亿元,同比增长18.49%,而同期主营业务成
本增幅仅为11.54%,主营业务利润达到了7649.75 万元,同比增长44.25%,净利润为3
576.86 万元,同比增长53.20%,利润增幅大于收入和成本的增幅;
公司外贸航空转包业务收入达到了2.07 亿元, 同比增长35.26%,占总营业收入
的比重上升到了70%;
预计公司07, 08 两年每股收益将分别为0.45 元和0.67 元,我们认为30~35 倍
的PE 相对合理, 那么公司合理股价为20.10~23.45 元,具有一定的投资价值,给予"
谨慎持有"评级.
[2007-10-18]成发科技:基金重仓潜力大
■成都晚报
金秋十月, 继"两弹一星",载人航天两大里程碑事件出现以后,我国航天史上又
一里程碑工程--举世瞩目的"嫦娥一号"绕月工程预计本月下旬将要实施. 在此背景
下,航天军工板块最近几日表现很突出,成都本地上市公司成发科技值得关注.
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17日, 记者在收盘后采访了成发科技董秘李志伟.他表示,四川成发航空科技股
份有限公司主要从事研究, 制造,加工,维修,销售航空发动机及其他零部件等业务,
并不是航天方面的企业,很多人把航天,航空搞混了,以为都是一样,实际上差别很大
,这一点需要提醒广大投资者注意.
资产注入要等搬迁结束
记者问李志伟:去年8月股改时, 公司大股东承诺将在股改完成后择机注入拥有
的优质资产及业务,但目前过了一年多时间,仍不见有这方面的动作,这是为什么?李
先生回答说:大股东当时的确承诺了注入优质资产, 但由于目前公司正在搬迁,要等
搬迁结束后才会有这方面的方案或者计划,预计要在年底过后,到时候公司会在指定
媒体上披露相关信息.
股价一年上涨接近300%
从二级市场来看,成发科技从2006年8月股改之后,一直处于上升通道当中,股价
从8元上涨到如今的30元,一年时间股价涨幅接近300%.在股价上涨的同时,公司业绩
也呈增长态势.中报显示,公司今年上半年每股收益达0.27元,同比增长50%以上.
分析人士指出,成发科技主业突出,正稳步向成为世界级的航空发动机和燃气轮
机零部件供应商的战略目标迈进.公司今年1月起开始整体搬迁, 未来资产注入将在
公司业务中逐步得到体现.基金重仓持有近1/3的筹码,该股中线潜力巨大.
[2007-10-10]成发科技:适当关注
■和讯网
航空军工概念, 大股东成发集团公司是以生产航空高科技产品为主的大型国有
独资公司.成发集团生产的6号发动机主要零部件,由成发科技独家供应;而其生产的
汽轮机叶片是国内名牌产品,主要为东方汽轮机厂,哈尔滨汽轮机厂,南京汽轮机厂,
杭州汽轮机厂等国内主要汽轮机厂家供货,成为国内最为重要的涡轮机叶片供应商.
近期走势形成突破,可积极关注.
[2007-07-31]成发科技:2007年中期业绩符合预期
■中金公司
作为公司业绩增长的主要来源,公司2007 年上半年的外贸航空产品收入较去年
同期增长了35.3%,占主营收入比重达到70.14%,同时毛利水平较去年同期增加1.49
个百分点.内贸航空及其他产品收入则如预期继续下降,尽管公司新内贸产品品种不
断增加,但大多数仍处于试制或少量生产阶段,短期难以形成销售贡献.
报告期内, 公司技术管理方面的改进收到成效,经营规模效应也得到相应体现,
综合毛利水平较去年同期增加4.5 个百分点,在主营收入增长18.5%的基础上主营成
本增速控制在11.5%,对应主营业务利润增速则达到44.3%.
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3 季度搬迁任务仍艰巨.我们可以看到,公司期末存货余额较期初增长22%,外贸
航空产品订单及销售收入的快速增长造成原材料及产成品库存的增加,此外,考虑到
搬迁工作对生产的影响,公司也建立了部分产品的缓冲库存,力争完成合同约定的交
付任务.而公司在成都市新都区购买的约25 万平米新厂区工程总体完工进度已达95
%,预计在07 年10 月前将完成整体搬迁.
我们依旧认为, 由于航空发动机产业处于上升周期,GE 等发动机整机厂商对零
部件需求的持续旺盛, 新厂房搬迁及技术改造完成后,公司的机匣,叶片等外贸部件
新产能将从08 年开始释放,公司上半年完成每股收益0.27 元,虽然已达到我们全年
预测值0.36 元的75%, 但公司3 季度的搬迁任务依然艰巨,生产销售必然受到影响,
加上4 季度通常为业绩淡季, 因此我们维持当前的盈利预测.与可比公司相比,公司
的估值水平基本属于合理区间, 但考虑公司业绩增长主要从08 年开始体现,以及潜
在的资产整合预期,我们仍维持公司"审慎推荐"的投资评级.
[2007-07-31]成发科技:国际转包业务支撑业绩提升
■天相投资
受益于航空发动机零部件国际转包业务的快速发展,07 年上半年公司外贸航空
品实现销售收入为2.07 亿元,同比增长35.30%,占主营收入比重为70.14%,相比去年
同期增长4.74 个百分点;而受到内贸航空产品处于新老产品更替的过渡期, 老产品
需求进一步下降的影响,内贸航空品收入相比去年同期下降约14.25%,内贸航空品收
入所占比重逐渐下降.
上半年公司净利润实现较大幅度增长主要就是受益于公司外贸航空品收入以及
毛利率的的较大幅度提高.上半年外贸航空品毛利率为27.86%, 同比增长1.49 个百
分点.国际转包业务业务的快速发展将是公司今后业绩的主要支撑.
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由于公司在搬迁过程中将面对部分设备停产,产能降低的问题,将对公司07年业
绩带来一定的影响, 我们预计公司07年主营收入增长率为17.4%.08年待公司搬迁完
成,公司的机匣,叶片等外贸部件新产能将逐渐释放,公司将进入快速增长期.
基于公司是我国目前航空发动机零部件转包生产龙头企业之一, 并且公司通过
搬迁后产能将逐渐释放以及控股股东资产注入的预期, 我们积极看好公司在航空发
动机零部件国际转包领域的发展前景.预计公司07-09年每股收益分别为0.43元,0.6
4元和0.86元,维持对公司"增持"的评级.
[2007-07-30]成发科技:世界级航空零部件制造商
■中金在线
提前联系,门卫室等待,填好访问单,佩戴访问证,在工作人员带领下记者方才迈
进成发集团的大门.在进入成发科技 (600391)办公楼前,工作人员发现记者拎着手
提电脑包, 满眼警惕地问:里面有电脑吗?在得到否定回答后,她说我们这里有规定,
访客如果带着电脑先要寄存.
经历如此严格的准入程序后, 记者对成发科技及其大股东的军工背景有了切身
体会.这个老厂区的建筑多为二三层的红砖楼,苏式风格为主,显出有一定历史.这个
为我国民族航空业的"心脏"(飞机发动机)做出了突出贡献的老厂区, 今年下半年将
人去楼空,整体搬往新厂区.
成发科技隶属中国航空二集团下属成都发动机(集团)有限公司, 公司以生产经
营航空发动机和燃气轮机的主要零部件为主业,主要产品有叶片,机匣,环形件,燃烧
部件等.外销的主要客户是美国通用电气公司(GE),美国/加拿大普拉特.惠特尼公司
(P&W),英国罗尔斯·罗伊斯(RR)公司等国际著名企业.董秘李志伟介绍说,目前公司
主要产品内外销比例是3∶7,五年前这个比例正好相反.
公司目前定位为世界级的航空发动机以及燃气轮机零部件的供应商. 目前集团
全权负责发动机的设计以及总装任务, 而其他零部件业务全部在股份公司业务范围
内,根据公司发展规划,到2010年国际转包业务将增长300%,达到9亿左右.
"我们不会把希望放在外部优惠政策上,成渝新特区对公司间接影响大过直接影
响,比如有利于公司吸引人才,留住人才."在说起成渝新特区将带给公司的发展机遇
时,李志伟表示,公司已经是高新技术企业,享受了很多优惠政策,今后公司主要还是
靠自主创新的内涵式发展, 寻求稳定的增长.公司每年研发费用占销售收入的5%,所
占比重不算小.
有行业研究员表示, 成发科技大股东成发集团是国家重要的战斗机发动机研制
生产基地之一.航空发动机被称为"航空工业的心脏",我国的航空发动机制造多年来
一直是整个航空制造业的薄弱环节.近两年, 国家重点扶持航空发动机制造业.2006
年成发集团收益情况为近20年来最高水平. 成发集团在成发科技股改承诺中提到将
在未来择机向股份公司注入优质资产和业务,以提高股份公司业绩.
对此, 李志伟表示大股东是讲诚信的,说到一定要办,优质资产将择机注入上市
公司.今年公司和大股东的重点工作之一是厂区搬迁,这个过程中主要资产处于流动
状态,不利于评估,拖延了资产注入的进程.
之前,市场对成发科技今年生产线搬迁可能对业绩造成负面影响有所担忧,但是
公司最近披露半年报业绩同比增长50%的预增公告,打消了市场的担忧.李志伟说,其
实公司在2006年年报中已经明确表示今年公司主营和净利将保持一定的增长. 搬迁
短期内的确会影响发展速度, 但是增长是确定的.公司借搬迁契机,在组织,工艺,技
术等方面实现全面升级,不利因素主要是搬迁后折旧费用会有一定增加.
有关行业研究员预计, 在新厂区,公司对现有生产工艺进行了完善,使产能分配
更加合理,制造能力将得到更大程度发挥,公司的制造能力也将得到相应提升.从200
8年开始公司的复合增长率有望快速增长,实现搬迁调整后的产能扩张效果.
李志伟将公司过去五年的积累阶段比喻为小考,今年搬迁比为中考,从明年全面
检验搬迁效果则是大考的开始."公司经过这三考, 将不惧怕任何竞争对手."他自信
地说.
[2007-06-26]成发科技:高速成长股,适量参与
■申银万国
公司预计今年上半年净利润同比增长50%以上,市场预期公司未来两年业绩仍然
保持40%以上的增长速度.近期该股股价平势整理,回调之际可少量吸纳.
[2007-06-25]成发科技:外贸航空产品增长超预期
■江南证券
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受益于国际航空运输快速增长, 公司2002年以来外贸航空产品销售收入年复合
增长接近50%,毛利率保持在较高水平.
未来20 年,全球飞机需求保持较高增长,航空发动机市场规模达到6200 亿美元
,年均规模达到300 亿美元以上.
公司规划2010 年达到9 亿元人民币,2005-2010 年转包业务年复合增长率约35
%.预计通用电气,罗罗将持续扩大在公司的转包业务,估计公司未来几年转包业务增
长超出规划,预计达到40-50%.
我们预测2007 年,2008 年每股收益0.47元,0.61 元.公司净利润年均增长约40
%,成长性较好,我们给予买入投资评级.
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[2007-06-25](600391)成发科技:转包业务增长可超预期
■中国证券报
成发科技主营航空发动机,燃气轮机零部件生产与销售,主要客户包括国际三大
航空发动机生产商——美国通用电力, 英国罗罗公司,美国普惠公司与成发集团.江
南证券研究员帅再先预测公司2007年, 2008年每股收益可达0.47元,0.61元,净利润
年均增长约40%.给予公司"买入"投资评级.
公司主要转包产品包括通用电气叶片,钣金件,普惠与罗罗机匣环形件.同时,公
司为成发集团6号航空发动机生产零部件, V型牵引装置,气轮机叶片等.公司拥有喷
涂技术, 离子注入技术,薄壁复杂钣金结构制造技术,喷丸技术,蜂窝构件制造技术,
超级表面完整性加工技术,无损检测技术,大型薄壁环形机匣件加工技术等核心技术
.公司在民用航空发动机及燃气轮机零部件生产技术达到国际国内先进水平.受国际
航空运输业增长驱动,公司转包业务发展迅速,毛利率保持在较高水平.2002年以来,
公司转包业务收入复合年增长率接近50%.
根据波音公司预测, 未来20年全球飞机需求27210架,总价值2.6万亿美元.按照
典型飞机价值分布, 发动机占飞机总价值25%,未来20年航空发动机市场将达到6400
亿美元.在未来每年300亿美元以上的航空发动机业务中, 通用电气,罗罗,普惠三大
公司占接近70%.预计通用电气,罗罗将持续扩大在公司的转包业务,公司未来几年转
包业务增长可能超出规划,预计达到40%-50%.
[2007-06-25]成发科技:转包业务增长可超预期
■中国证券报
成发科技主营航空发动机,燃气轮机零部件生产与销售,主要客户包括国际三大
航空发动机生产商——美国通用电力, 英国罗罗公司,美国普惠公司与成发集团.江
南证券研究员帅再先预测公司2007年, 2008年每股收益可达0.47元,0.61元,净利润
年均增长约40%.给予公司"买入"投资评级.
公司主要转包产品包括通用电气叶片,钣金件,普惠与罗罗机匣环形件.同时,公
司为成发集团6号航空发动机生产零部件, V型牵引装置,气轮机叶片等.公司拥有喷
涂技术, 离子注入技术,薄壁复杂钣金结构制造技术,喷丸技术,蜂窝构件制造技术,
超级表面完整性加工技术,无损检测技术,大型薄壁环形机匣件加工技术等核心技术
.公司在民用航空发动机及燃气轮机零部件生产技术达到国际国内先进水平.受国际
航空运输业增长驱动,公司转包业务发展迅速,毛利率保持在较高水平.2002年以来,
公司转包业务收入复合年增长率接近50%.
根据波音公司预测, 未来20年全球飞机需求27210架,总价值2.6万亿美元.按照
典型飞机价值分布, 发动机占飞机总价值25%,未来20年航空发动机市场将达到6400
亿美元.在未来每年300亿美元以上的航空发动机业务中, 通用电气,罗罗,普惠三大
公司占接近70%.预计通用电气,罗罗将持续扩大在公司的转包业务,公司未来几年转
包业务增长可能超出规划,预计达到40%-50%.
[2007-04-25]成发科技:2007年一季度业绩超出预期
■中金公司
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成发科技07 年一季度完成主营业务收入1.45 亿元, 同比增长46.6%,实现净利
润1,450 万元,同比增长达109.0%,每股收益为0.11 元,业绩水平超出预期.
主营业务方面, 报告期内公司外贸航空产品需求增加,采购规模进一步扩大,营
业收入水平实现超预期的增长.与此同时, 营业成本增速较营业收入低6 个百分点,
报告期内公司毛利水平达到05 年来单季度最高水平.我们认为, 虽然公司二季度将
进入航空产品生产线和设备的集中搬迁期, 但只有少量原先需要在二季度交付的订
单提前到一季度交付, 06 年底库存的战略性增加就是为了确保07 年2,3 季度对客
户的正常供货,因此,公司07年一季度收入的超预期增长主要还是由于整体发动机零
部件国际转包产品需求高增长的行业特征,行业龙头西航集团07 年一季度零部件转
包出口交付额同比增长达55.6%也印证了行业发展趋势.
费用方面,销售费用随收入的增长而增长,工资性支出及出口汇兑损益的增加导
致管理和财务费用上升, 但由于占主导地位的管理费用同比增幅为34.8%,大大低于
销售收入的增幅,因此报告期内营业利润的同比增长达到120.2%.
我们维持盈利预测不变,预计公司07,08 年每股收益分别为0.30 和0.61 元,净
利润分别增长20%和69%.虽然公司一季度业绩增长超过预期, 但2,3 季度厂房设备,
生产线搬迁及后续的调试及试生产都将对日常生产造成影响, 我们需要视公司搬迁
情况看盈利预测是否有调整的必要.我们DCF 估值模型给出公司的合理价位在18.9-
23.1 元,当前股价并没有被明显高估,公司受行业周期拉动长期增长势头较明确,维
持"审慎推荐"的投资评级.
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[2007-04-10]成发科技:季报业绩大增,QFII重仓
■财富证券
在上周央行调高商业银行存款准备金率利空消息下大盘不跌反涨激发市场做多
信心,今天大盘股指继续高开高走,钢铁,有色,机械,汽车,煤炭等蓝筹板块涨幅居前
, 中国人寿(601628),中国平安(601318)带领大盘越走越强,而随着钢铁,有色,汽车
等一季度业绩预期大幅预增的蓝筹板块受到资金的全面青睐同时, 季报业绩预增成
为了市场资金积极追逐的焦点.随着价值投资的深入人心和大行其道,越来越多的机
构投资者开始将目光投向业绩大增类个股,在今天大盘新高的背景下,具有季报业绩
预增的潜力品种尤其值得大家的重点关注,如成发科技(600391)小盘军工股,是国家
重要的战斗机发动机研制生产基地,公司预计2007年1月1日至2007年3月31日净利润
比上年同期增长50%以上, 季报业绩预增成为主流资金追逐的背景下,二级市场价格
具有极大的想象空间!
航空军工亮点 一季度业绩大增50%以上
随着价值投资的深入人心和大行其道, 越来越多的机构投资者开始将目光投向
业绩大增类个股,特别是在大盘新高的背景下,具有季报业绩预增的潜力品种成为大
资金集体攻击的主要对象.成发科技(600391)航空军工概念,大股东成发集团公司是
以生产航空高科技产品为主的大型国有独资公司.成发集团生产的6号发动机主要零
部件, 由成发科技独家供应;气动Ｖ型牵伸装置主要应用于纺织机,已占有国内市场
份额的70%-80%;而其生产的汽轮机叶片是国内名牌产品,主要为东方汽轮机厂,哈尔
滨汽轮机厂, 南京汽轮机厂,杭州汽轮机厂等国内主要汽轮机厂家供货,成为国内最
为重要的涡轮机叶片供应商.2007年4月3日公告称,预计2007年1月1日至2007年3月3
1日净利润比上年同期增长50%以上.业绩变动原因说明:公司利润大幅增长的主要原
因是核心产品外贸航空发动机及燃气轮机零部件销售保持了持续增长, 经营规模增
加所致.在公司良好的发展前景可以预见,公司其成长性和业绩有望呈现螺旋式增长
!
高端行业 机构青睐
事实上,任何一个具有行业壁垒,业绩大增的品种往往会引来大资金的建仓和游
资的积极介入.成发科技(600391)公司所处行业进入壁垒高,技术先进,与RR,GE等国
际知名公司保持长期稳定合作关系.GE已成为公司最大的客户;05年获得了GE公司"0
4年度全球供应商最佳质量奖",属国内首次.另外,公司与RR的合作也在进一步加深,
采购规模继续攀升.公司05年外贸收入占主营比例达到52%.在技术上也有明显优势,
2005年公司一次性取得热处理, 焊接,无损检测,化学处理,涂层,非常规加工及表面
强化等全部七项特种工艺的NADCAP认证, 标志着公司特种工艺控制能力达到世界航
空业的先进水平.目前国内仅有两家航空产品供应商通过了七项NADCAP审核.公司主
要的产品被客户选择作为的主要供应来源, 占50%以上的份额,还有一些产品是全球
独家供应;公司产品的质量是世界级的, 公司已经连续被客户评价为最佳供应商,特
别值得一提的是公司2005年在国内首次获得美国通用电气公司能源系统颁发的"全
球最佳供应商质量奖"这项顶级荣誉.同时成发科技得到QFII青睐, 淡马锡富敦投资
有限公司在2006年第四季度新进入公司前十名无限售条件股东名单, 并在报告期末
以289.9万股的持股数列第一位,后市值得强烈预期!
二级市场走势上观察,成发科技(600391)作为一只小盘军工股,技术上已构筑突
破上攻形态,跳空小阳上站前期大量平台,按收盘价计算,股价小量新高,突破形态一
触即发,在季报业绩浪强劲展开的背景下,后期新高预期,建议投资者密切关注.(
[2007-03-28]成发科技:外贸业务托起公司灿烂的明天
■东方证券
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从长期趋势来看世界航空业增速与全球GDP 增速基本一致. 民用航空发动机零
部件和燃气轮机零部件年市场需求约290 亿美元以上.进入二十一世纪,凭借劳动力
成本优势和制造技术的升级, 世界民用航空发动机零部件及燃气轮机零部件产业开
始向中国转移.
公司民用航空发动机零部件和燃气轮机零部件等制造技术已达到国内先进水平
,有的技术达到国际先进水平,目前国际市场份额约为0.2%,未来市场拓展前景巨大.
公司借助搬迁时机,装备水平,技术水平以及产品产能等均将上一个新台阶,预计"十
一五"期间净利润的复合增长率为30.99%.
综合以上因素, 我们给予公司1.2 倍PEG 和37.19倍PE 的估值水平,对应2007
年预测EPS 的股价为18.08 元,目前股价存在一定高估嫌疑,考虑到公司的高成长性
,我们给予中性投资评级.
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[2007-03-22]成发科技:业绩稳健有余,有望持续超预期
■招商证券
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06 年公司实现主营收入53825 万, 同比增长28%,其中外贸航空产品,也就是外
包收入达到35190 万,占主营收入比例达到65%,同比增长了59%,可以看到,近三年来
, 公司国际转包业务进展增速极高,每年都超过了50%;其他产品中,内贸民品收入下
降了26%,而其他产品则增长了24%.06 年主营毛利率基本稳定,综合毛利率22.6%,与
05 年水平持平,符合我们先期对于毛利率将趋于稳定的判断.
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在060720《成发科技调研简报》中,我们提到公司规划国际转包业务收入将在2
010 年达到9 亿人民币, 累计同比05 年增长300%,5 年的年均复合增长率超过25%.
从目前情况看,公司外包收入的拓展程度将超出先前预期,随着公司加大技术以及产
能储备,预计截至2010 年外包收入将可能超过2 亿美金,按照人民升值速度,有望获
得12 亿以上人民币规模:GE, RR 将持续扩大在成发的转包业务,而随着龙泉公司不
断壮大,凭借自身技术储备力量的提升,公司在相关石油产品的业务规模将获得超高
速增长.
目前集团全权负责发动机的设计以及总装任务, 而其他零部件业务全部在股份
公司业务范围内,成发集团资质在二航资产质量中排名应属于前列,有望成为二航推
动下属企业整体上市的样板.
成发科技应属业绩稳健有余,厚积薄发的类型,是目前航空制造业板块中少有的
依靠业绩增长即能够维持股价估值水平的优质企业.目前股价18 元左右,对应07-09
年PE 分别为51 倍,27 倍以及21 倍,短期股价基本合理;考虑到长期性的业绩增长
有可能超出预期,后期有可能存在资产注入以及再融资等利好因素,我们维持评级为
"强烈推荐A",鉴于07 年厂区的大规模搬迁有可能会带来非正常性的负面因素,我们
不准备上调目标价格区间,合理价格区间在15-20 元,建议逢低买入,战略性持有.
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[2007-03-22]成发科技:业绩稳健有余,有望持续超预期
■招商证券
主营业务分析:06年公司实现主营收入53825万, 同比增长28%,其中外贸航空产
品, 也就是外包收入达到35190万,占主营收入比例达到65%,同比增长了59%,可以看
到,近三年来,公司国际转包业务进展增速极高,每年都超过了50%;其他产品中,内贸
民品收入下降了26%, 而其他产品则增长了24%.06年主营毛利率基本稳定,综合毛利
率22.6%,与05年水平持平,符合我们先期对于毛利率将趋于稳定的判断.
国际转包业务增长将可能超出预期:在060720《成发科技调研简报》中,我们提
到公司规划国际转包业务收入将在2010年达到9亿人民币,累计同比05年增长300%,5
年的年均复合增长率超过25%.从目前情况看, 公司外包收入的拓展程度将超出先前
预期, 随着公司加大技术以及产能储备,预计截至2010年外包收入将可能超过2亿美
金,按照人民升值速度,有望获得12亿以上人民币规模:GE,RR将持续扩大在成发的转
包业务, 而随着龙泉公司不断壮大,凭借自身技术储备力量的提升,公司在相关石油
产品的业务规模将获得超高速增长.
其他事项:目前集团全权负责发动机的设计以及总装任务,而其他零部件业务全
部在股份公司业务范围内,成发集团资质在二航资产质量中排名应属于前列,有望成
为二航推动下属企业整体上市的样板.
投资建议:成发科技应属业绩稳健有余, 厚积薄发的类型,是目前航空制造业板
块中少有的依靠业绩增长即能够维持股价估值水平的优质企业.目前股价18元左右,
对应07-09年PE分别为51倍,27倍以及21倍,短期股价基本合理;考虑到长期性的业绩
增长有可能超出预期,后期有可能存在资产注入以及再融资等利好因素,我们维持评
级为"强烈推荐A", 鉴于07年厂区的大规模搬迁有可能会带来非正常性的负面因素,
我们不准备上调目标价格区间,合理价格区间在15-20元,建议逢低买入,战略性持有
.
[2007-03-22]成发科技:行业处于上升周期,08年有望实现跳跃增长
■中金公司
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我们首次关注成发科技给予"审慎推荐"的投资评级,DCF 给出股价合理区间18.
9-23.1 元.成发科技隶属中国航空二集团下属成都发动机(集团)有限公司, 公司以
生产经营航空发动机和燃气轮机的主要零部件为主业, 主要产品有叶片,机匣,环形
件, 燃烧部件等.公司产品集中销往美国通用电气公司(GE),美国/加拿大普拉特.惠
特尼公司(P&W),英国罗尔斯.罗伊斯(RR)公司等国际著名企业.
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行业处于上升周期, 航空发动机供应链整体持续增长:未来20 年全球航空发动
机年产值将达到620 亿美元左右,其中空运发动机年产值将达到350 亿美元水平,年
均复合增长率分别达到4.4%,6.5%,行业处在明显的上升周期.
成发科技是中国第二大的航空发动机零部件国际转包商, 预计"十一五"期间复
合增长率达27%.成发科技是GE,RR 等整机厂商的核心供应商,在发动机叶片,机匣零
部件方面优势明显. 公司负责给GE 公司提供给波音787 系列配套的GEnx 型发动机
机匣.06 年公司完成外贸业务4,400 万美元,预计2010 年将达到1.2亿美元.
我们预计成发科技07,08 年每股收益为0.36 元和0.61元.07,08 年净利润增幅
分别为20%和69%.目前价位下公司07, 08 年市盈率分别为50.5x 和30.4x,处于A 股
市场同类企业的平均水平.
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[2007-02-16]成发科技:航天军工业绩大幅增长,加速井喷
■深圳新兰德
成发科技(600391)股指又回历史新高位,两市几乎全线飘红,近期军工概念股又
重现强势, 特别是年报业绩出现大幅增长的真正具备军工概念的个股走出持续拉升
的行情, 该板块后市仍将成为资金追捧的对象,值得密切关注,个股如600391成发科
技.
成发科技:小盘军工概念股,是国家重要的战斗机发动机研制生产基地, 总股本
1.31亿股,目前流通股5861万股,公司主营航空发动机及其零配件的生产与销售等
军工科技 业绩快速增长
公司拥有自主的核心技术, 是国内规模最大,技术最先进的航空发动机主机及
零部件制造企业之一, 2005年公司一次性取得热处理,焊接,无损检测(含磁粉,荧光
,射线),化学处理,涂层,非常规加工及表面强化等全部七项特种工艺的NADCAP认证(
即"National Aerospace and Defense Contractors Accreditation Program",NAD
CAP是国际航空航天工业的权威认证体系), 标志着公司特种工艺控制能力得到国际
认可.2006年公司新厂区已全面开工建设, 明年1月将开始整体搬迁,年底竣工.在新
厂区,公司对现有生产工艺进行了完善,使产能分配更加合理, 制造能力将得到更大
程度发挥, 公司的制造能力也将得到相应提升,明年的产能将比今年略有增长.2008
年至2009年公司的复合增长率有望再度快速增长,实现搬迁调整后的产能扩张.经过
几年的发展, 公司经营规模效应已初步体现,2007年1月31日公司公布了2006年年度
报告,实现主营业务收入5.38亿元,同比增长28.02%;利润总额4829. 79万元,同比增
长50.7%,实现净利润3925.74万元,同比增长61.61%,公司已进入业绩快速增长期.
行业高端QFII青睐
由于公司所处的行业进入壁垒高, 技术先进航空制造业是高门槛的行业,而作
为飞机心脏的发动机零部件制造有更高的要求, 不是只要有资金就能进入,而公司
在发动机部件制造技术上已居国际一流水平, 公司能够进入航空制造业和有15日快
速发展的局面, 来自于积累40多年的军用航空发动机科研制造及20多年外贸航空产
品的研发制造经验.公司的客户主要集中在一些航空制造业方面的大型企业,产品具
有较高的技术含量, 与RR(罗尔斯-罗伊斯公司),GE(通用电气公司)等国际知名公司
有长期稳定合作, 具有明显的竞争优势,此外从公司年度报告显示公司得到了QFII
的青睐, 淡马锡富敦投资有限公司在2006年第四季度新进入公司前10名无限售条件
股东名单,并在报告期末以289. 9万股的持股数列第一位.
二级市场, 近期军工概念股出现强势上扬行情象600072江南重工连续拉升两股
价涨幅超过70%而该股在除权后形成稳步盘升走势, 增量资金不断介入迹象明显,同
时公司作为两市唯一涉及航空发动机制造的军工概念股, 后市有望走出象江南重工
一样连续拉井喷式行情,投资者可高度关注.
有望走出象江南重工
一样连续拉井喷式行情,投资者可高度关注.
有望走出象江南重工
一样连续拉井喷式行情,投资者可高度关注.
送獯庸灸甓缺ǜ嫦允竟镜玫搅薗FII
的青睐, 淡马锡富敦投资有限公司在2006年第四季度新进入公司前10名无限售条件
股东名单,并在报告期末以289. 9万股的持股数列第一位.
二级市场, 近期军工概念股出现强势上扬行情象600072江南重工连续拉升两股
价涨幅超过70%而该股在除权后形成稳步盘升走势, 增量资金不断介入迹象明显,同
时公司作为两市唯一涉及 |
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