分析评论
| 发布日期：2008-3-31 15:51:00 |
≈≈华胜天成600410≈≈(更新:08.03.31)
[2008-03-31]华胜天成:主营业务平稳增长,软件及服务占比提高
■天相投资
软件业务收入增长较快,专业服务毛利率有所提高.公司主营业务包括硬件与系
统集成业务,软件业务和专业服务业务,报告期内公司的软件业务实现收入3.52亿元
,同比增长47.17%,增长较快,硬件与系统集成业务实现收入16.21亿元,同比增长27.
12%, 专业服务业务实现收入2.69亿元,同比增长30.07%.在毛利率方面,报告期内公
司主营业务毛利率为19.37%,同比下降0.31个百分点;其中专业服务业务毛利率为37
.21%,同比提高7.53个百分点;硬件与系统集成业务和软件业务毛利率分别为15.27%
和24.62%,分别同比下降了1.7和0.86个百分点.
期间费用率保持稳定.报告期内公司期间费用率为11.97%,同比提高0.88个百分
点,基本保持稳定.其中加大人员投入使报告期内销售费用率同比提高1.77个百分点
,达到9.23%;而由于公司对管理费用的有效控制,使得报告期内管理费用率同比下降
0.12个百分点,达到2.71%.
公司主要从事电信, 金融等行业的系统集成业务,拥有国家系统集成一级资质.
受益于电信运营商的网络升级,扩容以及3G建设带来的相关投资,预计未来几年公司
营业收入将保持较快增长.另外公司是美国SUN公司在国内最大的代理商之一, 进行
服务器分销的同时也为公司系统集成业务提供了硬件保障,目前SUN业务收入占营业
收入的比重已将近50%.
预测公司08年和09年归属母公司所有者的净利润分别为23,376万元和29,772万
元,按公积金转增后总股本摊薄的每股收益分别为0.56元和0.71元,相应的动态市盈
率为28倍和22倍,维持"增持"的投资评级.
[2008-03-31]华胜天成:业绩符合预期,重申买入建议
■国金证券
07 年公司主营收入22.4 亿元,同比增长30.32%,高于我们预测的22 亿元;EPS
0.53 元, 同比增长16.88%,基本符合我们预测的0.52 元.合同额30.7 亿元,同比增
长30%,为08 年业绩增长打下基础.
硬件与集成收入16.2 亿元,同比增长27%.但毛利率15.27%,同比下降1.7%,主要
因行业竞争和运营商集采比例加大后,对价格有一定压力导致.预计未来毛利率还会
继续小幅下滑,但由于公司对硬件集成业务将选择性地做高毛利的业务,因此下滑幅
度有限.
软件业务收入3.5 亿元, 同比增长47%,主要是公司在电信,邮政领域推广"业务
决策支持系统","3G 移动商务系统"等所导致.毛利率同比则基本稳定.由于公司07
年定向增发投资开发的软件产品08 年后将更加成熟,我们预计未来软件业务的毛利
率将会小幅提升.
维持原有预测08-2010 年eps 分别为0.623 元,0.874 元和1.183 元(10转赠2
后,分别对应0.519 元,0.729 元和0.986 元),目标价24.9 元-26.3 元,建议买入.
[2008-03-31]华胜天成:收入稳定增长,人员规模扩张
■申银万国
公司今日公布年报, 营业收入达到22.43 亿元,同比增长30.32%;归属于母公司
股东的净利润为1.78 亿元,比上一年度调整后净利润增长19.16%.
在公司的主营业务收入中,软件业务增长最快,同比增长47.2%;硬件与系统集成
业务仍然保持了27.1%的较快增速,但在销售收入中的比重由06 年的74.1%下降为72
.3%.而软件与服务不仅在收入中的比重相应提高,其在公司毛利中所占比重也由06
年的38.1%提高到44.5%.这体现了公司以软件与服务为核心, 向IT 服务全面发展的
经营战略在07 年得到较好执行.
公司期间费用率在07 年度增加了0.89%, 这也是公司利润增速低于收入增速的
重要原因.我们预计,随着人员规模较为稳定,以及集采的增多,公司08年期间费用率
能够得到较好控制.
我们预计在未来三年, 随着中国行业信息化投入规模的持续增长,以及GSM网络
扩容升级与3G 建设的带动,公司业绩将保持稳定增长.维持公司增持的评级.
[2008-03-31]华胜天成:收入稳定增长,人员规模扩张
■申银万国
●公司近日公布年报, 营业收入达到22.43 亿元,同比增长30.32%;归属于母公
司股东的净利润为1.78 亿元, 比上一年度调整后净利润增长19.16%.在主营业务收
入中, 软件业务增长最快,同比增长47.2%;硬件与系统集成业务仍然保持了27.1%的
较快增速, 但在销售收入中的比重由2006 年的74.1%下降为72.3%.而软件与服务不
仅在收入中的比重相应提高,其在毛利中所占比重也由2006 年的 38.1%提高到44.5
%.这体现了公司以软件与服务为核心,向IT 服务全面发展的经营战略得到较好执行
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●在毛利率方面, 由于竞争的加剧,以及受运营商集采的影响,硬件与系统集成
业务的毛利率下降较多, 但服务业毛利率提高幅度较大,因此综合毛利率仅较2006
年下降0.1%.
●在签订合同金额方面,公司2007 年度仍然保持了较快增长.我们对公司2008
年的签单量增长持乐观预期.值得关注的是, 公司2007 年在人员规模上出现了大幅
增长. 这两方面会对公司的管理能力形成一定考验.公司期间费用率在2007 年度增
加了0.89%, 这也是公司利润增速低于收入增速的重要原因.预计2008年期间费用率
能够得到较好控制.
●预计在未来三年, 随着中国行业信息化投入规模的持续增长,以及GSM网络扩
容升级与3G 建设的带动,公司业绩将保持稳定增长.维持对公司增持的评级.
[2008-03-21]华胜天成:08年,新一轮起飞的起点
■国金证券
07 年人员扩张1 倍,是公司为向"IT 服务全面转型"做的储备,但费用增加也造
成当年利润率下降.不过随着新增人员08 年产出的释放,07 年将是公司主业利润率
的拐点.且随着软件与服务业务比例的增加,未来利润率将不断提高.
"逸信通"很可能成为公司未来明星产品,目前中移动正在全国大力推广.该产品
独特的技术使其还没有对手.我们保守估计08, 09 年该产品净利润1600,2500 多万
元,未来业务爆发增长很有可能超出预期.
我们预测2007~2010 年公司收入分别为22 亿元,28.4 亿元,38 亿元和50.8 亿
元,分别同比增长27.87%,29.27%,33.64%和33.5%;主业EPS 摊薄分别为0.404 元,0.
585 元,0.87 元和1.174 元,分别同比增长0.66%,44.77%,48.69%和35%;摊薄EPS 分
别为0.516 元,0.623元,0.874 元和1.183 元,分别同比增长.28.56%,20.64%,40.45
%和35.33%.我们认为未来6-12 个月内,股票合理价格区间为24.9 元~26.23元,给予
"买入"建议.
[2008-03-21]华胜天成:08年是新一轮起飞的起点
■国金证券
我们认为, 08年将是公司新一轮起飞的开始.在这个时点上买入,投资者实际投
资的是: 有重大投资机会的下游行业:1)电信重组,3G引起的运营商IT支出和服务外
包大幅增加;2)银行上市, 金融开放等带来的金融行业信息化建设快速增长;3)邮政
信息化建设尚处早期.
公司07年积蓄力量后的爆发:增发项目投入3亿资金, 人员扩大1倍,与客户和国
际厂商广泛结盟后,08年后业绩的自然爆发.
07年人员扩张1倍, 是公司为向"IT服务全面转型"做的储备,但费用增加也造成
当年利润率下降.不过随着新增人员08年产出的释放,07年将是公司主业利润率的拐
点.且随着软件与服务业务比例的增加,未来利润率将不断提高.
"逸信通"很可能成为公司未来明星产品,目前中移动正在全国大力推广.该产品
独特的技术使其还没有对手.我们保守估计08,09年该产品净利润1600,2500多万元,
未来业务爆发增长很有可能超出预期. 我们预测2007~2010年公司收入分别为22亿
元, 28.4亿元,38亿元和50.8亿元,分别同比增长27.87%,29.27%,33.64%和33.5%;主
业EPS摊薄分别为0..404元,0.585元,0.87元和1.174元,分别同比增长0.66%,44.77%
,48.69%和35%;摊薄EPS分别为0.516元,0.623元,0.874元和1.183元,分别同比增长.
28.56%,20.64%,40.45%和35.33%.我们认为未来6-12个月内,股票合理价格区间为24
.9元~26.23元,给予"买入"建议.
[2008-03-10]华胜天成:后市有上行的潜力
■万国测评
华胜天成(600410)公司主营业务包括信息技术硬件及系统集成,软件,IT服务三
部分,正致力于从偏硬件的系统集成商向偏软件的IT服务商的战略转型,规划软件及
专业服务未来将占公司主营业务收入的50%以上,当前来自软件和专业服务的收入增
长速度已明显高于系统集成的增长速度, 并正受益于电信运营商尤其是移动运营商
对IT运营与支撑系统的持续投资.该股经历一轮充分调整后, 近期有资金回补迹象,
日KDJ构成多头交叉,后市有上行的潜力.
[2008-01-29]华胜天成:专业服务比重上升,3G影响仍未知
■天相投资
公司主营业务收入中70%以上来自于系统集成业务,其中有一半以上的业务是来
自于电信行业, 另有部分业务来自于金融,邮政等行业.目前国内从事电信业系统集
成的企业除公司外还有东软,神州数码等,公司凭借技术和客户资源的优势保持市场
份额第一.
公司在实施系统集成项目时,首先从硬件设备商采购相应的服务器等硬件设备.
公司与美国SUN公司保持了长期的合作关系, 并与之签订排它协议,即在系统集成项
目中只能使用SUN公司提供的服务器产品. SUN公司是国际上三大服务器生产企业之
一,其服务器在功能上仅稍逊于IBM和HP.公司销售SUN服务器收入占系统集成业务收
入的比重为50%左右,战略合作伙伴关系使公司采购硬件产品的价格保持稳定.
与系统集成相比, 专业服务的技术含量更高,进入壁垒也相对较高,目前仅有少
数厂商在各自所擅长的领域占有一定的优势. 公司的专业服务业务主要涉及硬件平
台的维护,升级以及技术咨询等,公司07年使用定向增发募集的资金发展邮政和电信
运营商行业商业智能软件等项目,预计07到09年专业服务业务收入将保持40%左右的
年均增速,占营业收入的比重将会不断提高.
由于3G建设对公司业绩的提升作用尚无法知晓, 因此我们暂不考虑公司在3G项
目上的收入,预测公司07年到09年归属母公司所有者的净利润为21,290万元,27,787
万元和35,452万元,每股收益分别为0.61元,0.81元和1.02元,相应的动态市盈率为4
4倍,33倍和26倍,维持"增持"的投资评级.
[2008-01-18]华胜天成:转型初步成功,二次腾飞值得期待
■德邦证券
华胜天成自2004年上市以来,公司主营业务一直保持快速发展,主营业务和净利
润年均复合增长率均保持在30%左右,这充分显示了公司作为优质成长科技股良好的
内涵增长能力.
公司始于2007年年初的业务转型取得了相当的成功, 公司在由系统集成业务逐
步走向技术含量更高, 从而附加值也显著提升的软件开发和专业服务业务中迈出了
坚实的步伐.公司规划软件及专业服务业务将占公司主营业务的50%以上, 从目前发
展的情况来看,公司来自这两项业务的收入增长速度明显高于系统集成业务.
公司股权分置改革后, 原非流通的自然人股东承诺将从其持有的股份中合计占
总股本的5%作为股权激励计划的受让来源,如公司转赠,送股,增发或配股时,以调整
后的股本计算.同时上述自然人股东将不再享有激励,具体办法将由董事会研究后实
施.因此该项股权激励不但不会稀释现流通股股东的股权,且起到激励管理层的效果
,因此其股权激励相对其他公司的激励更有效,未来股权激励促使管理层提升公司业
绩的动力强劲.
经过转型,我们预期华胜天成未来几年将迎来公司上市后的二次腾飞,营收和业
绩增长均有望持续保持在30%左右,07-09年的EPS 预期为0.58,0.82 和1.06元,市盈
率分别为50, 36 以及28倍,与同行业上市公司估值比较处于较低水平.同时,我们看
好其软件和专业服务持续增长的潜力,综合考虑,我们给予公司首次"买入"的投资评
级.
[2007-12-24]华胜天成:适当关注
■浙商证券
华胜天成(600410)公司是国内最大的SUN服务器提供商, 依托与电信运营商,设
备制造商等的良好合作关系, 在行业中形成了较强的竞争优势.在软件业务上,公司
主攻对应服务器网络的嵌入式软件和面向行业的应用软件. 二级市场上看, 股价目
前形态保持较好,投资者可适当关注.
[2007-12-20]华胜天成:业绩优异,仍有上涨空间
■杭州新希望
华胜天成(600410)年内暂无新股发行以及7只巨型基金同期打开申购在增强资
金面宽裕度方面释放了积极的信号,加之节日喜庆气氛造好,使得下旬的交易日具备
更好的市场预期, 操作方面建议对上升通道保持完好的绩优股进行关注,个股关注:
华胜天成(600410),该股形态依然处在新一轮拉升行情的中继,预计后市仍有较大空
间.
受益电信业发展 景气度上升
作为对IT需求最为集中和对新技术要求最为强烈的电信行业来说, 在保持对基
础业务所需的电信设备投资的基础上, 电信运营商在加大对IT运营和服务支撑系统
的投资,从而带动相关软硬件的投资.同时,在通信产业移动替代固话的趋势下,来自
移动运营商的IT支撑与运营业务市场在迅速扩大. 从事相关业务的IT服务厂商面临
较大的市场机遇.总的来说,华胜天成仍将受益于电信运营商尤其是移动运营商对IT
运营与支撑系统的持续投资.公司定向增发募集资金主要投向三个项目,即移动商务
"逸信通"产品,中国邮政及电信运营商业智能项目,IT专业服务外包项目,前景看好.
主业成长性突出
公司规划软件及专业服务未来将占公司主营业务收入的50%以上,从2007年中期
已经公布的财务数据来看, 华胜天成来自软件和专业服务的收入增长速度明显高于
系统集成的增长速度, 已经占中期总收入接近28%;此外公司商业智能BI项目目前发
展迅速, 已经和世界上最大的BI企业NCR签订了国内首个战略合作关系,未来还有可
能为一些世界知名商业智能公司提供外包服务.未来公司经过"软化",其软件开发和
专业服务所占收入比重大幅上升,使公司逐步从"国外品牌金牌代理商"转变为"综合
服务及软件提供商",综合毛利率有望保持小幅提升.公司成长性突出值得关注.
后市有望继续上行
二级市场上,该股作为两地市场上绩优股07年前三季度每股收益达0.43元,该股
长期深受主力资金的关注, 股性显得非常活跃,从K线图上看长期以来其主力保持以
大箱体波段运作的盈利模式,而目前其形态依然处在新一轮拉升行情的中继,预计后
市仍有较大空间.
[2007-12-17]华胜天成:后市有继续震荡上行的潜力
■万国测评
华胜天成(600410)公司作为IT综合服务提供商, 主营业务包括信息技术硬件及
系统集成, 软件,IT服务三部分.公司正致力于从偏硬件的系统集成商向偏软件的IT
服务商的战略转型, 规划软件及专业服务未来将占公司主营业务收入的50%以上,当
前来自软件和专业服务的收入增长速度已明显高于系统集成的增长速度, 并正受益
于电信运营商尤其是移动运营商对IT运营与支撑系统的持续投资.该股9月初以来经
历一波深幅调整后,近一阶段底部逐级抬高,有资金主动性承接迹象.周KDJ指标多头
交叉后正趋向发散,后市有继续震荡上行的潜力.
[2007-11-14]华胜天成:募集资金投资项目符合行业趋势
■东海证券
公司作为IT综合服务提供商, 主营业务包括信息技术硬件及系统集成,软件,IT
服务三部分.公司主要客户是电信运营商,金融企业,邮政体系等.在硬件及系统集成
领域,公司是国内最大的Sun服务器提供商.在IT服务业务上,公司依托与电信运营商
,设备制造商等的良好合作关系,在电信领域形成了较强的竞争优势.软件业务上,公
司主攻对应服务器网络的嵌入式软件和面向行业的应用软件. 公司移动信息化项目
已开始试用,预计08年将开始实现规模收入;公司合资成立的专门从事软件外包项目
的子公司发展潜力巨大;商业智能BI项目目前发展迅速,已经和世界上最大的BI企业
NCR签订了国内首个战略合作关系, 能为一些世界知名商业智能公司提供外包服务.
公司逐步从"国外品牌金牌代理商"转变为"综合服务及软件提供商".
从收入结构来看, 2007年上半年公司硬件及系统集成收入同比增长16.2%,占收
入比重为72%;软件业务收入同比增长19.2%,占比为16.3%;IT服务业务收入同比增长
39.9%, 占比为11.8%.我们可以看出公司主要收入来源于硬件及系统集成业务,软件
及IT服务业务近几年快速增长, 比重逐年提高.从客户的行业分布来看,公司目前收
入的约50%来自电信行业客户,约25%来自金融行业,约10%来自邮政.
公司产品综合毛利率前几年呈逐年下降趋势, 主要是由于硬件及系统集成毛利
率的下降, 07年中期综合毛利率为19.99%,较去年同期上升0.63个百分点,主要由于
毛利率较高的IT服务和软件业务的快速增长收入比重增加所致.
我们认为华胜天成募集资金投资项目符合行业趋势,将为公司带来新的增长点,
并对公司未来两年的发展持乐观态度,预计07,08,09年公司每股盈利将达到0.51,0.
66, 0.83元,我们认为35倍基于08年每股盈利的市盈率是公司合理的估值水平,对应
目标价位为23.1元,投资评级:增持.
[2007-11-09]华胜天成:高速发展,业绩超出预期增长
■和讯信息
华胜天成(600410)业绩超出预期增长, 华胜天成前3季度收入达到16亿元,同比
增长达到31.5;其中第3季度收入5.6亿,同比大幅增长63%;前3季度净利润1.43亿,每
股收益0.411, 高于我们预期并达到原全年预测的85%.其中第3季度净利润达到6192
万元, 同比大幅上涨116%;即使剔除投资收益影响,前3季度和第3季度净利仍分别同
比增长19.8%和61.3%.作为中国资本市场一只著名绩优小盘科技股, 自上市以来,公
司各项业务保持了迅猛发展, 年均复合增长率保持在30%以上,显示良好的内生增长
能力.公司规划软件及专业服务未来将占公司主营业务收入的50%以上, 从2007年中
期已经公布的财务数据来看, 华胜天成来自软件和专业服务的收入增长速度明显高
于系统集成的增长速度,已经占中期总收入接近28%.
作为对IT需求最为集中和对新技术要求最为强烈的电信行业来说, 在保持对基
础业务所需的电信设备投资的基础上, 电信运营商在加大对IT运营和服务支撑系统
的投资,从而带动相关软硬件的投资.同时,在通信产业移动替代固话的趋势下,来自
移动运营商的IT支撑与运营业务市场在迅速扩大. 从事相关业务的IT服务厂商面临
较大的市场机遇.总的来说,华胜天成仍将受益于电信运营商尤其是移动运营商对IT
运营与支撑系统的持续投资.华胜天成定向增发募集资金主要投向三个项目,即移动
商务"逸信通"产品, 中国邮政及电信运营商业智能项目,IT专业服务外包项目.上述
三个项目将对华胜天成的业务及收入持续产生贡献. 公司签单额增长为公司07年的
收入增长奠定了良好的基础:公司2006年实现签单额27亿元,同比增长36%.签单额的
增长为公司1-2年的收入增长打下了良好的基础.成熟投资者必备的证券软件<<资讯
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公司的战略联盟策略为公司业务扩张和竞争力的提高提供了重要保障. 公司的
成长过程是与一个与国外原厂商战略联盟发展的过程, 公司的代理产品从服务器领
域发展到存储,网络通信和软件领域,公司也从单系统集成能力发展到可以为用户提
供复杂系统集成业务,可以为客户提供计算平台,存储平台和网络通信平台等的集成
.公司提出了三年内大力推进分层次结盟战略的清晰目标.专业服务市场仍将保持快
速增长.公司近3年专业服务的收入同比增长超过了50%.预计未来随着服务外包趋势
的更加明显, 整个行业仍将保持20%以上的增长.专业服务从服务器领域拓展到了存
储和网络通信领域,专业服务的收入增长点拓宽.公司近年来加大了服务和备件网点
的建设,服务能力得到了明显提升,在网服务器设备的增长及公司系统集成业务的快
速增长也为专业服务收入的增长奠定了坚实的基础. 公司近期新签了中移动10多个
省的SUN服务器的专业服务外包合同, 合同金额近5000万元.公司成为中移动行业信
息化的合作伙伴,为公司系统集成和软件业务的增长提供了新的平台.
中移动从去年下半年来加强了行业信息化的开拓工作, 行业信息化也是中移动
近2年的重要业务拓展目标,华胜天成凭借公司在服务器方面的品牌及与中移动的长
期良好合作关系, 华胜天成目前获得了中移动7个省份的合同.中移动行业信息化主
要采用两种模式, 即在客户侧放置移动代理服务器(MAS)的模式,二是为集团客户提
供ADC的方式提供移动信息化应用和数据托管.我们认为,未来3G业务的发展,将会进
一步带动移动行业信息化应用平台的建设,对于中移动来说,行业用户一致是公司的
弱势, 公司希望在3G推出时加大行业用户的拓展力度,未来整体市场前景看好.TD网
络建设对公司业绩影响有限,3G后期运营阶段对公司业务发展带来更积极的影响.3G
网络建设带来公司服务器, 存储等相关产品的销售,但由于早期是纯代理销售服务,
毛利率会很低,因此短期对公司的盈利贡献非常有限.我们认为在3G网络建设进入成
熟期, 进入3G业务正式运营后,3G带动的各种增值业务的发展,将会对公司系统集成
和软件业务及专业服务带来积极影响.可以予以密切关注.
[2007-11-02]华胜天成:单季签单额创历史新高
■安信证券
2007年1-9月,公司实现主营业务收入15.97亿元,同比增长31.49%,净利润为1.4
3亿元, 同比增长46.35%,每股收益为0.43元,略超我们预期.其中第三季度实现主营
收入5.61亿元,同比增长63.02%,净利润为6192.3万元,同比大幅增长116.08%.
第三季度毛利率为21.60%,同比增加2.2个百分点,推动前三季度毛利率升至20.
56%, 较07年中期也上升了0.57个百分点.公司在三季度因持有基金份额净值的增长
而获得了2267.1万元的公允价值变动收益, 使得单季度税前利润同比增长123.08%,
如果剔除这一因素,则税前利润同比增长52.91%.
公司第三季度签单额为9.21亿元,同比增长39.12%,环比增长25.31%,首次突破9
亿元, 创历史新高.公司自06年三季度签单额增速达到35.38%以后,后面三个季度增
速出现了明显的回落,分别为4.68%,13.30%和18.74%,我们在中期报告中一度对签单
额增速的下滑比较担心,目前看至少在三季度这一下滑趋势得到缓解,但能否能够重
新回升至前三年平均40%左右的增速尚待进一步观察.
根据公司最新发展动态以及定向增发导致的股本扩张, 我们小幅调整了盈利预
测及目标价, 基于公司稳健而清晰的成长前景,我们仍按08年50倍PE估值,调升公司
目标至34元,近期股价的持续下跌拓展了未来的上涨空间,上调投资评级至"买入-A"
.
[2007-10-22]华胜天成:专注于电信邮政领域的IT专业服务厂商,业务逐步走向升级
■华泰证券
华胜天成作为中国资本市场一只著名绩优小盘科技股,自上市以来,公司各项业
务保持了迅猛发展, 年均复合增长率保持在30%以上,显示华胜天成良好的内生增长
能力.
我们认为, 华胜天成业务从偏向系统集成走向更高技术含量的软件开发以及专
业服务领域是公司保持可持续增长的必然要求. 公司规划软件及专业服务未来将占
公司主营业务收入的50%以上,从07 年中期已经公布的财务数据来看,华胜天成来自
软件和专业服务的收入增长速度明显高于系统集成的增长速度, 已经占中期总收入
接近28%.
华胜天成定向增发募集资金主要投向三个项目,即移动商务"逸信通"产品,中国
邮政及电信运营商业智能项目, IT 专业服务外包项目.上述三个项目将对华胜天成
的业务及收入持续产生贡献.
我们预期华胜天成未来三年业绩增长将保持在26%左右,07,08 及09年的EPS 预
期为0.51,0.70 和0.82 元,动态市盈率为43.7,31 以及27 倍,与同行业上市公司估
值比较处于较低水平.同时,我们看好华胜天成自有软件开发以及专业服务的长期增
长潜力,综合各方面因素判断,维持"推荐"的评级.
[2007-10-22]华胜天成:业务逐步走向升级
■华泰证券
作为中国资本市场一只著名绩优小盘科技股, 自上市以来,公司(600410) 各项
业务保持了迅猛发展,年均复合增长率保持在30%以上,显示良好的内生增长能力.
公司规划软件及专业服务未来将占公司主营业务收入的50%以上,从2007年中期
已经公布的财务数据来看, 华胜天成来自软件和专业服务的收入增长速度明显高于
系统集成的增长速度, 已经占中期总收入接近28%.汇集100多家机构,1500多位分析
师的研究报告,即时港股行情.www.vsatsh.cn下载注册,即可使用<<资讯通>>和<<全
球赢家>>软件,电话:021-51098857.
作为对IT需求最为集中和对新技术要求最为强烈的电信行业来说, 在保持对基
础业务所需的电信设备投资的基础上, 电信运营商在加大对IT运营和服务支撑系统
的投资,从而带动相关软硬件的投资.同时,在通信产业移动替代固话的趋势下,来自
移动运营商的IT支撑与运营业务市场在迅速扩大. 从事相关业务的IT服务厂商面临
较大的市场机遇.总的来说,华胜天成仍将受益于电信运营商尤其是移动运营商对IT
运营与支撑系统的持续投资.
华胜天成定向增发募集资金主要投向三个项目,即移动商务"逸信通"产品,中国
邮政及电信运营商业智能项目,IT专业服务外包项目.上述三个项目将对华胜天成的
业务及收入持续产生贡献.
预期公司未来三年业绩增长将保持在26%左右,2007-2009年的EPS预期为0.51,0
.70和0.82元,动态市盈率为43.7,31以及27倍,与同行业上市公司估值比较处于较低
水平.同时, 我们看好华胜天成自有软件开发以及专业服务的长期增长潜力,综合各
方面因素判断,维持"推荐"的评级.
[2007-09-17]沈阳机床:适当关注
■中原证券
沈阳机床以搬迁为契机,推行六大体系和25个事业部的矩阵式管理,同时在企业
内开展信息化建设.由于组织结构和业务流程的重组所涉范围很广, 程度很深,预计
重组效应于08年以后才能完全体现出来.目前公司订单饱满,所持订单金额约为上年
同期的1.4倍.现在订单主要来自于汽车,军工,航空,航天等领域,其中数控机床和普
通机床的订单比例大约各占50%, 订单综合毛利率为17%左右,和当前水平基本相当.
公司规划未来3年内海外销售要达到营业收入的20%. 随着产品质量的不断提高和海
外销售渠道的建立完善, 公司的出口业务有望实现快速增长.该股近期走势稳健,后
市有望震荡走强,建议适当关注.
[2007-09-06]华胜天成:"整固"与"软化",期待业务升级
■中金公司
华胜天成为了稳固前期迅猛发展的经营成果:①SUN 的业务仍保持稳定,但在20
08 年有望随新服务器的推出取得进一步的增长;②开始代理Dell 与HP 服务器;③
专业服务方面,未来发展潜力巨大,我们判断将保持超过50%的年均增长.
根据我们的判断,未来公司经过"软化",其软件开发和专业服务所占收入比重大
幅上升,使公司逐步从"国外品牌金牌代理商"转变为"综合服务及软件提供商".尽管
硬件集成业务毛利受集采影响可能逐渐下滑, 但由于较高毛利的软件开发和专业服
务占收入比重逐步提高,公司综合毛利率仍有望保持小幅提升,体现出公司业务的结
构升级.
根据公司上半年的经营情况以及调研交流,我们对07 年盈利预测进行结构调整
, 维持1.68 亿元净利润的预测,上调08 年净利润12%至2.334 亿元,同时给出2009
年净利润预测3.51 亿元,对应增发后全面摊薄(暂时按照最大增发3240 万股后总股
本3.62 亿股计算)每股收益分别为0.464 元,0.645元和0.968 元.
根据我们调整后的盈利预测,目前华胜天成2007 年至2009 年增发摊薄后(按最
大增发3240 万股达到3.62 亿股计算)市盈率分别为54.4 倍,39.3 倍和26.2 倍,与
同类公司相比估值较低.尽管短期推动其股价上升的动力不足,但我们仍看好公司长
期的发展潜力,未来仍有望实现跳跃式增长.
[2007-09-06]华胜天成:增发项目孕育新增长
■中金公司
●公司传统的SUN业务保持稳定,2008年有望随新服务器的推出取得进一步的增
长;开始代理Dell与HP服务器;专业服务方面将保持超过50%的年均增长.中国第一品
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●增发项目孕育新增长.移动信息化项目已开始试用,预计明年将开始实现规模
收入;公司合资成立的专门从事软件外包项目的子公司, 虽然前期规模较小,但发展
潜力巨大;商业智能BI项目目前发展迅速, 已经和世界上最大的BI企业NCR签订了国
内首个战略合作关系,未来还有可能为一些世界知名商业智能公司提供外包服务.未
来公司经过"软化", 其软件开发和专业服务所占收入比重大幅上升,使公司逐步从"
国外品牌金牌代理商"转变为"综合服务及软件提供商",综合毛利率有望保持小幅提
升.
●根据上半年的经营情况以及调研交流, 我们对公司2007年盈利预测进行结构
调整,维持1.68亿元净利润的预测,上调2008年净利润12%至2.334亿元,同时给出200
9年净利润预测3.51亿元, 对应增发后全面摊薄(暂时按照最大增发3240万股后总股
本3.62亿股计算)每股收益分别为0.464元,0.645元和0.968元,市盈率分别为54.4倍
,39.3倍和26.2倍,与同类公司相比估值较低.我们给予"推荐"的投资评级.
[2007-08-30]华胜天成:增速有所放缓,长期趋势不改
■渤海证券
2007 年上半年, 公司实现主营业务收入1.04 亿元,同比增长19.03%,实现净利
润8147.28 万元,同比增长17.53%,每股收益0.25 元.
公司的客户领域从电信, 银行,保险,邮政等大型行业客户扩展到更加众多的中
小企业客户市场, 主营业务仍处于从提供系统集成和硬件平台为主向提供整体解决
方案和专业服务转变,业务的转型有利于公司竞争力的不断提升.
截止报告期末,公司持有基金市值达6615.73 万元,证券市场的持续繁荣将在下
半年未公司贡献较大的投资收益或公允价值变动的收益.
我们调整对公司的业绩预测,大幅调高全年投资收益的预测,预计07~09 年分别
实现每股收益0.59,0.75和0.87 元,合理的动态市盈率水平应该在48~52 倍之间,08
年的合理价值区间应该在36~39 元之间,我们维持对公司"强烈推荐"的投资评级.
[2007-07-16]华胜天成:调研信息摘要
■兴业证券
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公司致力于从偏硬件的系统集成商向偏软件的IT 服务商的战略转型,经营目标
是实现软件和IT服务的收入和毛利都占50%以上.
IT 服务是公司战略转型的主要目标,公司定位于国内高端IT 服务提供商,致力
于打造一个令人信赖的自有品牌.目前主要的收入来源仍为电信网络,设备的维护业
务.
针对费用率有所上升的问题,公司的解释为主要是为了储备相关的研究,市场人
才,同时公司承诺费用的增加幅度将低于主营业务的增长幅度.
通过调研,我们维持对公司2007,2008 年EPS0.55 元,0.72 的盈利预测,维持对
公司"推荐"的投资评级.
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[2007-06-11]华胜天成:电信业转型与3G应用将推动公司ICT业务稳定增长
■广发证券
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公司系统集成业务, IT 专业服务和软件业务之间存在正反馈效应,目前公司各
业务之间正处于良性循环的发展阶段. 公司存在供应链及多系统平台集成的竞争优
势.公司治理结构和管理水平优秀.
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随着3G 网络建设的逐步展开, 运营商业务转型的加快,增值业务与ICT 业务的
快速发展推动电信相关系统集成业务的快速增长;同时金融业务的多元化及上市后
资本实力增强的影响, 邮政市场化改革后的影响,金融,邮政相关集成业务的需求也
正呈快速增长趋势.
未来三年专业服务的收入的平均增长将超过50%, 软件业务收入增长将会加快.
公司募集资金项目契合公司业务需要,投资风险小,有利积极拓展3G 相关应用市场,
提高公司业务的综合竞争力.
07-09 年每股盈利预测结果为0.53 元, 0.73 和1.03 元,预测的净利润同比增
长分别为24%,39%和40%.
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[2007-06-11]华胜天成:电信业转型与3G应用推动稳定增长
■国海证券
公司业务之间存在正反馈效应,供应链上有竞争优势.
公司系统集成业务,IT专业服务和软件业务之间存在正反馈效应,目前公司各业
务之间正处于良性循环的发展阶段.公司存在供应链及多系统平台集成的竞争优势.
公司治理结构和管理水平优秀.
3G与电信运营商业务转型, 金融业务多元化与邮政改革推动公司系统集成业务
的快速增长.
随着3G网络建设的逐步展开, 运营商业务转型的加快,增值业务与ICT业务的快
速发展推动电信相关系统集成业务的快速增长;同时金融业务的多元化及上市后资
本实力增强的影响, 邮政市场化改革后的影响,金融,邮政相关集成业务的需求也正
呈快速增长趋势.
专业服务与软件业务是公司未来利润的主要增长点,募集资金的投入,将会有利
快速提升公司业务的拓展能力.
未来三年专业服务的收入的平均增长将超过50%, 软件业务收入增长将会加快.
公司募集资金项目契合公司业务需要, 投资风险小,有利积极拓展3G相关应用市场,
提高公司业务的综合竞争力.
[2007-05-24]华胜天成:大单概念,行业新锐
■德邦证券
近日,新闻媒体不断出现"欧美3G获颁我国通信行业标准"的报道.而在此前一日
,中国政府就已经正式宣布将WCDMA及CDMA2000也定为中国通信行业标准.至此,TD-S
CDMA,WCDMA,CDMA2000均被中国政府定为行业标准.这就预示了TD-SCDMA,WCDMA,CDM
A2000这三种3G标准均将被中国采用,从而在中国形成三种制式的3G网络.顶点财经
可以想到, 此次中国政府承认WCDMA,CDMA2000为中国通信行业标准同时也是预
示着3G牌照的发放更加临近了.首先,发牌照前,行业标准需要先明确下来,从而使整
个产业链可依据该标准组织产品的生产等.另外,TD的成熟度也一直影响着中国发放
3G牌照的时间点.TD-SCDMA是于2006年初被定为行业标准的,那时国家为表示对TD技
术的支持仅将TD定为行业标准.当时的背景是TD技术不够成熟,国家希望通过确立标
准带动整个产业链对此的投入与支持,因此当时并未将WCDMA及CDMA2000确定为行业
标准.现在又经过1年多的努力,TD大规模试验网将于10月开始运营,技术已逐步成熟
.因此,政府选择在此时承认WCDMA及CDMA2000为标准,一方面说明中国政府对TD技术
已有一定信心;另外,也预示着3大标准将在不远的未来均有希望被采用,那也就是预
示着3G牌照发放的日子越来越临近了.
华胜天成(600410):受益3G业绩稳增
亮点一,定单大增,业绩稳定增长.华胜天成主要为电信,金融等行业用户提供系
统集成及专业服务, 其代理产品从服务器领域发展到存储,网络通信和软件领域,公
司也从单系统集成能力发展到可以为用户提供复杂系统集成业务, 可以为客户提供
计算平台, 存储平台和网络通信平台等的集成.公司近3年专业服务的收入同比增长
超过了50%,预计未来随着服务外包趋势的更加明显,整个行业仍将保持20%以上的增
长.公司近年来加大了服务和备件网点的建设, 服务能力得到了明显提升,在网服务
器设备的增长及公司系统集成业务的快速增长也为专业服务收入的增长奠定了坚实
的基础.公司近期新签了中移动10多个省的SUN服务器的专业服务外包合同, 合同金
额近5000万元.公司2006年实现签单额27亿元,同比增长36%,签单额的增长为公司1-
2年的收入增长打下了良好的基础.公司成为中国移动行业信息化的合作伙伴, 为公
司系统集成和软件业务的增长提供了新的平台.广发证券的分析预计公司07-09年每
股收益将达0.91元,1.17元和1.59元.今年一季度,公司主营业务收入41833.88万元,
净利润3177.28万元, 较上年同期分别增长了12.31%和17.06$,继续保持着稳定的增
长势头,成长性佳,投资价值突出.
亮点二,3G产业的直接受益者.公司提出了三年内大力推进分层次结盟战略的清
晰目标.目前公司已成为中移动行业信息化的合作伙伴,为公司系统集成和软件业务
的增长提供了新的平台.中移动从去年下半年来加强了行业信息化的开拓工作,行业
信息化也是中移动近2年的重要业务拓展目标,华胜天成凭借公司在服务器方面的品
牌及与中移动的长期良好合作关系, 华胜天成目前获得了中移动7个省份的合同.未
来3G业务的发展,将会进一步带动移动行业信息化应用平台的建设,在3G网络建设进
入成熟期, 进入3G业务正式运营后,3G带动的各种增值业务的发展,将会对公司系统
集成和软件业务及专业服务带来积极影响.
二级市场上看, 华胜天成(600410)与中国移动签下大单将使之业绩有望保持稳
定增长势头, 具备3G题材和业绩成长预期,投资价值突出.该股在除权前后一直保持
横盘整理走势, 成交集中放大,显示出大机构积极建仓特点,在股指不断上创新高的
背景下,形成严重滞涨格局,具备强烈的补涨要求.巨大缺口拓展了想象空间,筑底上
攻更是值得期待!后市该股有望在增量资金的拉抬下出现强势填权行情,建议投资者
逢低积极关注!
[2007-05-11]华胜天成:又使之后期想象空间巨大
■中银国际
华胜天成绩优成长科技股,该股近两周保持横盘整理走势,具备强烈的补涨要求,
而巨大的除权缺口,又使之后期想象空间巨大.
[2007-04-30]华胜天成:2007年1季报简评
■中金公司
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华胜天成2007 年1 季度业绩表现一般,净利润为3,177 万元,每股收益0.173,
同比增长17.1%,但增长主要来自于公允价值变动收益,即股票基金收益(若不考虑同
比增长850 万的基金收益, 净利润同比下降):期间费用率上升较快是影响业绩的主
要原因.本期公司期间费用率达到10.45%,同比上升了1.9个百分点.
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主要是由于销售人员的扩张,导致营销费用率同比上涨1.9个百分点.管理费用
率在新会计准则下由于刨除存货, 坏账拨备的因素,得以保持稳定,说明公司费用控
制比较有力.若加回资产减值损失, 管理费用率高于去年全年平均水平,主要是多计
提存货拨备所致.我们预计未来3个季度随着销售收入的增长, 公司总体费用率有望
得到控制.
由于资本市场向好,公司股票基金收益继去年全年同比大涨489%,1季度再次增
长345%,新增收益绝对值为850万元.
我们目前维持对华胜天成2007年及2008年分别实现每股收益0. 917元和1.136
元的盈利预期(10送8除权后为0.51元和0.631元), 虽然对应当前股价2007年及2008
年的市盈率分别为45.7倍及36.9倍, 已处于比较合理的水平,但我们仍为该股维持"
推荐"的投资评级.
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[2007-04-30]华胜天成:Q1为淡季对全年影响不大
■东方证券
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2007 年Q1 完成主营收入4.18 亿元,同比增长12.2%,净利润达3185 万元,同比
增长20%, EPS 达0.173 元(送股摊薄为0.097元),Q1 合同金额为6.22 亿元,同比增
长13.3%.Q1 季报相对平淡.
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季报相对平淡的原因主要在于今年第一季度电信行业投资同比出现了一定下滑
, 占投资比重很大的GSM 和TD 等无线投资启动较晚,对公司第一季度的业绩和合同
金额均有一定影响. 所以公司Q1 季报平稳.但预计后三个季度业绩表现会有更好的
增长.
公司定向增发申请已经得到了证监会的受理, 正在审批过程中;公司1.89 亿元
投资于货币基金.
预测公司06-08 年EPS 分别为0.42, 0.56,0.75 元.按分业务估值测算,我们维
持公司买入评级,1 年的目标价为30 元,08 年动态40 倍PE.估值的主要理由在于我
们对3G 对公司影响的分析,3G 对公司影响是巨大,在空间跨度和时间跨度上高于市
场预期.风险主要在于:(1)软件业务缺乏核心竞争力;(2)未来市场竞争加剧.
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[2007-04-30]华胜天成:3G龙头,填权空间巨大
■安徽新兴
华胜天成(600410)短线持续上攻的深沪大盘保持强势特点,沪指周五再创新高3
802点,虽受抛压影响股指以小阴报收,但市场仍保持强势上攻形态,股指短期形成的
上升通道也仍在延续, 节日氛围影响着短期市场持股心态,股指在高位整理中迎接"
五一"长假的来临.
从短期市场的运行上看,短期大盘保持反复创新高的走势,显示出市场强势特点
未改, 多头主力做多意愿强烈,但在股指反复上攻后,近二天市场上攻动力明显表现
出不足的特点, 一方面因长假来临,市场持股心态较为复杂,多头资金介入意愿受到
制约, 近二天成交快速萎缩也反映出这一特点;另一方面,"五一"加息预期引发中国
平安, 中国人寿等金融股的走强,却对短期大盘运行构成利空,这也影响着短期大盘
的运行.技术上看, 短期市场冲高受阻作整理,沪指仍收于5日均线之上,市场强势格
局未改.而大盘反复创新高, 也意味着股指向上的空间在不断拓展,市场反复上行格
局便会延续.技术指标上, 股指回档已使短期KDJ值和RSI值等指标回落,形态上也构
筑二重背离,大盘形成头部时KDJ值和RSI值通常会以三重顶背离形态呈现,也意味着
短期股指回档后仍会有一个上冲过程.因此, 我们认为,下周一大盘仍会保持强势振
荡上行的格局,市场上将会形成较多的个股炒作机会,一批反复整固又有业绩成长性
支撑的个股机会较多.
操作上, 短期投资者应注意风险,选择个股快进快出做短线,目前选股可注意几
点:一是股价反复整固充分,强势特点明显;二是行业成长性好,具有较多的炒作题材
;三是盘口不断活跃,具有短线上攻意愿.在此,我们对华胜天成(600410)这样一只个
股的短期投资机会作分析.
华胜天成(600410)为一只3G概念的通信科技股,目前流通股本为1.0783亿股,20
07年一季度每股收益为0.1733元,较上年同期增长17.06%,公司与中国移动签下大单
将使之业绩有望保持稳定增长势头, 而其全资子公司华胜天成科技(香港)有限公司
与Billionways签署出资协议,使之具备了外资合作题材,投资价值突出.从基本面上
看,该股还具有以下几大投资这点值得投资者重点关注:
一,定单大增,业绩稳定增长.公司主要为电信,金融等行业用户提供系统集成及
专业服务, 其代理产品从服务器领域发展到存储,网络通信和软件领域,公司也从单
系统集成能力发展到可以为用户提供复杂系统集成业务,可以为客户提供计算平台,
存储平台和网络通信平台等的集成.公司近3年专业服务的收入同比增长超过了50%,
预计未来随着服务外包趋势的更加明显, 整个行业仍将保持20%以上的增长.专业服
务从服务器领域拓展到了存储和网络通信领域,专业服务的收入增长点拓宽.公司近
年来加大了服务和备件网点的建设,服务能力得到了明显提升,在网服务器设备的增
长及公司系统集成业务的快速增长也为专业服务收入的增长奠定了坚实的基础. 公
司近期新签了中移动10多个省的SUN服务器的专业服务外包合同,合同金额近5000万
元.公司2006年实现签单额27亿元, 同比增长36%,签单额的增长为公司1-2年的收入
增长打下了良好的基础.公司成为中国移动行业信息化的合作伙伴,为公司系统集成
和软件业务的增长提供了新的平台.广发证券的分析预计公司07-09年每股收益将达
0.91元,1.17元和1.59元.
今年一季度,公司主营业务收入41833.88万元,净利润3177.28万元,较上年同期
分别增长了12.31%和17.06$,继续保持着稳定的增长势头,成长性佳,投资价值突出.
二, 联盟战略有序推荐,欲募集资金4亿巩固龙头地位.为迎接3G时代的到来,保
持公司在软件和IT服务领域的竞争优势, 进一步扩大公司在电信和邮政行业应用服
务领域的市场份额,2007年公司拟向机构投资者定向增发不超过1800万股,预计募集
资金4亿元, 主要用于三个项目以及补充流动资金:预计投资3G移动行业信息化应用
项目21, 000万元;邮政及电信运营商行业商业智能软件项目8,000万元;IT专业服务
外包项目7,000万元;补充流动资金4000万元.2007年,公司将进一步整合公司内外部
资源, 按照CMMI的标准,以公司自有知识产权的重点软件模块为基础,构建公司级的
技术核心体系,并拟在北京,南京和深圳设立三个专注于软件开发与服务应用的技术
研发中心.公司将设立项目管理部门, 按照国际标准对项目进行跟踪管理,并在2007
年通过CMMIⅢ的认证及双软认证复查.公司将大力推进结盟战略,继续扩大联盟的范
围,深化合作层次,通过与合作伙伴建立紧密的联盟关系,利用更广泛的战略资源,强
化并扩展公司价值链,以增强公司的总体竞争能力,实现快速可持续发展.
并将密切关注可能出现的投资或并购机会, 通过资本运作,引入外部资源,完善
公司的服务产品线,提高市场占有率,加快形成公司在各个细分市场的规模和价格优
势.2007年,公司将加强大客户销售体系的建设,集中企业资源优势,为有重要战略意
义的大客户提供更具专业与个性化的服务,使公司保持竞争优势.2007年4月24日,公
司公告称其全资子公司华胜天成科技(香港)有限公司拟出资70万美元成立ITMS int
ernational limited,占注册资本的70%.公告显示,新公司注册资本100万美元,成立
后主要从事软件外包业务,IT服务.另一出资方Billionways出资30万美元,占新成立
公司注册资本的30%.公司表示, 本项目投资是为了在新的领域内挖掘公司新的业务
增长点, 完善和提高公司专业技术服务能力,发展IT服务业务和软件外包业务,获得
更大的市场价值.
三,3G产业直接受益者.公司的成长过程是与一个与国外原厂商战略联盟发展的
过程, 公司的代理产品从服务器领域发展到存储,网络通信和软件领域,公司也从单
系统集成能力发展到可以为用户提供复杂系统集成业务,可以为客户提供计算平台,
存储平台和网络通信平台等的集成. 公司提出了三年内大力推进分层次结盟战略的
清晰目标.公司成为中移动行业信息化的合作伙伴,为公司系统集成和软件业务的增
长提供了新的平台.中移动从去年下半年来加强了行业信息化的开拓工作,行业信息
化也是中移动近2年的重要业务拓展目标,华胜天成凭借公司在服务器方面的品牌及
与中移动的长期良好合作关系, 华胜天成目前获得了中移动7个省份的合同.中移动
行业信息化主要采用两种模式, 即在客户侧放置移动代理服务器(MAS)的模式,二是
为集团客户提供ADC的方式提供移动信息化应用和数据托管.我们认为, 未来3G业务
的发展, 将会进一步带动移动行业信息化应用平台的建设,对于中移动来说,行业用
户一致是公司的弱势,公司希望在3G推出时加大行业用户的拓展力度,未来整体市场
前景看好.TD网络建设对公司业绩影响有限,3G后期运营阶段对公司业务发展带来更
积极的影响.
3G网络建设带来公司服务器,存储等相关产品的销售,但由于早期是纯代理销售
服务, 毛利率会很低,因此短期对公司的盈利贡献非常有限.在3G网络建设进入成熟
期, 进入3G业务正式运营后,3G带动的各种增值业务的发展,将会对公司系统集成和
软件业务及专业服务带来积极影响.
从技术形态上看,该股前期突破双底后稳步上攻,量能温和显示出主力志在长远
的意图.4月20日除权复牌后成交持续温和放大,增量资金积极建仓迹象明显,经除权
后,股价再回23元附近的低位,且留下了巨大的除权缺口,未来一旦展开填权,则上涨
空间极为可观.短线来看,该股近日不受大盘影响作横盘整理走势,经充分蓄势后,有
望迎来一轮中级扬升行情.
因此,我们认为,华胜天成(600410)作为一只3G龙头股,是3G产业的直接受益者,
具有持续发展潜力, 近日除权留下巨大缺口,使其想象空间得到拓展,短线横盘蓄势
充分,正欲启动填权行情,是目前投资者选股时可重点关注的对象.
[2007-04-16]华胜天成:已经驶入快车道
■中信建投
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2006 年是华胜天成高速发展的一年,这一年公司不仅实现了当期收入和利润的
大幅度增长, 而且公司还签订了大量的订单,为2007 年公司业绩的增长打下了良好
的基础.2006 年公司新增订单23.67 亿元,比上年同期增长了36.42%.我们观察华胜
天成2006 年的主营业务收入是17.21 亿元, 同公司2005 年签订的订单17.35 亿元
非常接近,所以我们有理由相信2007 年华胜天成的主营收入会增长30%以上.
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公司的发展战略已经非常明确,就是立足中国市场,以IT 服务和软件为核心,以
广泛的战略联盟和合作为基础,全力打造中国IT服务的航空母舰.未来三年公司的年
订单量很有可能达到50 亿元.
公司公布了增发1800 万股的计划, 实际募集资金4 亿元左右.华胜天成增发的
数量是上市公司中比较少的,这充分反映了管理层务实的风格,需要多少就募集多少
资金,而不是像某些公司那样动辄就募集大量资金.
我们以公司2008 年的每股收益1.28 元作为估值标准, 根据我们对公司未来发
展潜力的判断,我们认为以35 倍市盈率进行估值比较合适,这样公司的估值应该是4
5 元.公司目前股价40 元左右,还有一定的增长空间,我们给出增持的评级.
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[2007-04-12]华胜天成:蓝海战略奠定未来持续发展基础
■天相投资
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华胜天成作为Sun 公司在中国最早和最大的"LSP"(白金服务合作伙伴),公司发
展战略是从传统的系统集成商向IT 服务提供商转变.上市3 年来销售收入和净利润
呈现快速增长,年复合增长率超过30%.
公司此次非公开增发及募集资金项目将奠定未来持续转型和增长的基础. 我们
认为移动信息化项目"蓝海"广阔, 公司借助和中移动集团的合作将建立自己独特的
赢利模式,不过整体市场的成熟还需要时间;与国际领先的BI 解决方案厂商NCR合作
建设邮政及电信运营商行业商业智能软件(BI)项目,顺应了BI 的"王榭堂前燕"平民
化趋势.IT 专业服务外包市场增长迅速,不过由于竞争者众,公司的优势并不十分明
显.
与同类公司相比华胜天成是相对高P/B,高ROE 的公司,我们预测公司07 年,08
年的EPS(增发摊薄后)为0.8 元和1.29 元, 如果按08年动态PE35 倍,华胜天成6 个
月内目标价为45 元,我们谨慎性给予"增持"评级.
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[2007-04-12]华胜天成:蓝海战略奠定未来持续发展基础
■联合证券
华胜天成作为Sun公司在中国最早和最大的"LSP"(白金服务合作伙伴), 公司发
展战略是从传统的系统集成商向IT服务提供商转变.上市3年来销售收入和净利润呈
现快速增长,年复合增长率超过30%.
公司此次非公开增发及募集资金项目将奠定未来持续转型和增长的基础. 我们
认为移动信息化项目"蓝海"广阔, 公司借助和中移动集团的合作将建立自己独特的
赢利模式, 不过整体市场的成熟还需要时间;与国际领先的BI解决方案厂商NCR合作
建设邮政及电信运营商行业商业智能软件(BI)项目, 顺应了BI的"王榭堂前燕"平民
化趋势.IT专业服务外包市场增长迅速, 不过由于竞争者众,公司的优势并不十分明
显.
与同类公司相比华胜天成是相对高P/B, 高ROE的公司,我们预测公司07年,08年
的EPS(增发摊薄后)为0.8元和1.29元, 如果按08年动态PE35倍,华胜天成6个月内目
标价为45元,我们谨慎性给予"增持"评级.
公司主要风险在于作为一个"探路者",移动信息化的整体市场成熟需要时间,远
景和短期项目投资的收益上会有偏差.
从系统集成商逐渐向IT服务提供商转变
快速增长的历史
华胜天成是一家系统集成商和IT服务提供商,公司上市3年来销售收入和净利润
呈现快速增长, 年复合增长率超过30%.净资产收益率04-06年分别为13.16%,14.98%
和18.57%.
06年公司跻身于福布斯(Forbes)亚洲中小企业200强——Asia's 200 BestUnde
r A Billion榜单, 成为入选的30家中国内地企业之列,并成为中国内地,台湾,香港
地区入选的72家企业中唯一一家IT服务企业.
公司的发展战略是"整合国际资源,立足中国市场,IT服务为核心,以广泛的战略
合作联盟为基础,全力打造中国IT服务的航空母舰,力争建立值得客户信赖的服务品
牌, 成为中国最好的信息技术服务企业."其主旨思想是从传统的系统集成商向IT服
务提供商转变.
公司目前业务分为3大块:专业服务, 软件和系统集成.业务领域涵盖电信,邮政
和金融行业, 其中后两个行业作为新开拓行业3年来占收入比重不断提高.从产品结
构分析, 软件和服务类占总收入比重不断提高,降低了产品单一风险.04年—06年软
件和专业服务的主营业务毛利贡献分别为33.33%, 42.48%,38.14%,而销售毛利率基
本平稳,04-06年毛利率分别为21.64%,21.33%,20.38%.
行业机遇与公司的竞争优势
系统集成是公司传统优势领域,华胜天成是国内最大的SUN服务器提供商.
国内系统集成行业未来几年仍将呈现快速增长趋势, 预计2008年为234.9亿,复
合增长率达到15.9%.目前, 系统集成开发市场的前十名厂商占据25.8%市场份额,未
来行业的集中度将进一步提高,将逐渐诞生一些大型综合系统集成商,和一些基于行
业或专业领域的专业化系统集成商. 这种行业集中度的提高对华胜天成来讲是更是
一种发展机遇.
全球应用软件外包服务市场以年平均29.2%速度增长.IT服务已经从传统商品提
供逐渐走向专业化服务, 据CCID资料,中国的IT服务市场在未来几年将以23%复合增
长率快速增长.公司在客户关系方面是SUN在中国唯一一家钻石级服务合作伙伴, 具
有潜力成为未来IT服务龙头企业之一.
公司的竞争优势:
公司的优势在于"软件+硬件+服务"相结合的经营模式,同时与电信,邮政和银行
这些行业建立了长期的合作关系,上游与SUN,NCR,IBM等公司有长期战略结盟关系.
公司的股权结构比较均衡,股东间形成良好的制约机制,另外管理层大多是行业
资深专家,公司具有较好的治理机制.
探寻蓝海之3G移动行业信息化应用项目
公司移动信息化建设项目抓住未来市场契机
移动信息化项目计划投资2.1亿,是以移动网络为渠道,移动终端为载体,切入到
集团客户信息化和行业应用解决方案, 通过在线浏览,短信,语音等多种无线接入方
式,满足集团客户移动办公,生产控制,营销服务等信息化需求.移动信息化的内涵是
,让移动成为企业或行业管理的一种手段,或一种表达方式.
IDC预计, 2006年中国移动商务应用市场规模超过119亿,未来5年复合平均增长
率将达到40.7%.根据中国电子信息产业发展研究院预测, 移动行业信息化应用项目
到2008年至少将形成300亿的市场规模.
公司计划采用的方案有两种模式, 一种是通过部署移动代理服务器MAS,通过行
业网关接入移动通信网模式, 这种模式主要定位于自身具有INTRANET及独立数据库
的大型企业集团和重点行业公司;另外一种是通过ADC进行信息化和数据托管, 目标
客户群是信息化程度相对落后的中小企业.
公司计划通过如下3个市场重点拓展该项目:中移动集团公司手机统一接入平台
,国资委下属国有大中型企业集团移动办公平台,以及中小企业移动信息化办公平台
.
移动信息化整体市场的成熟不是一朝一夕
我们认为,借助电信运营商的转型和3G网络的建设,移动信息化的确从市场前景
上看非常广阔.但从目前的发展态势分析,华胜天成面临的是教育一个庞大的中国市
场,对于任何一家企业来说都是"生意不能承受之重".
移动信息化的用户规模取决于数据用户和语音用户的支撑. 中国移动2006年提
出了"移动信息专家"口号, 业务重点也随即转向行业信息化.但是,由于缺乏大规模
的数据业务用户做支撑, 移动信息系统定制时目前还没有大规模进展和成熟的商业
模式.
从2000年国内提出移动信息化概念以来,移动信息化的进程并不是一帆风顺.主
要有4个方面的因素制约:
标准不统一:处于市场起步阶段,众多的终端设备供应商及众多的应用软件供应
商标准的不统一,从而对应用的推广造成影响.
缺乏真正的行业应用:类似群发的短信通知只是移动信息化的肤浅内容,而行业
应用市场发展还很没正式起步.
安全问题:以手机支付为例,技术上的安全隐患是移动信息化面临的最大问题.
整合难题:信息孤岛和信息资源整合是行业应用增长的关键.这种整合体现在两
个方面,一是企业或行业内无线数据与系统的整合;二是不同行业和部门之间的数据
是否能够整合.而行业和部门的行政壁垒是造成行业信息资源整合的最大障碍.
公司具有独特业务模式
移动信息化在行业应用市场上成功的关键在于能否对具体行业中潜在移动应用
需求的把握.由于目前整个行业的赢利模式仍然在逐步探讨中, 需求差异大,消费群
成本负荷能力不同,而各家公司从自身原有的行业优势出发,加入抢夺未来市场的行
列.
目前主要的竞争对手来自用友,2007年1月用友和日本电信商DoCoMo成立合资股
份公司,致力于移动信息商务在中国的推广,两个公司移动信息化推广的方向从目前
看主要区别在于华胜是一种接入"平台"模式, 而用友会以自己的50万企业用户积累
和ERP上的优势为切入点.金蝶在06年也进入移动商务及互联网业务, 推出了自己的
移动ERP产品.
另外一种竞争力量来自很多中小企业, 正是由于上面探讨的制约移动信息化进
程的4个因素,很多中小规模的厂家在一些行业应用领域,深入了解行业需求,通过终
端设备制造和系统集成厂商的配制,开始分享成长中的行业市场.
公司在移动信息化建设方面的优势在于和运营商长期形成的战略合作关系.
06年公司已经开始和中国移动集团合作试点手机统一接入平台项目, 公司希望
借助中移动在产业链上的主导优势,采用"华胜+中移动+企业用户"这种推广模式,而
在业务模式上探索一种"软件+集成+服务+(联合运营)"的创新模式.我们还是看好公
司在未来这片"蓝海"中的发展优势,公司的重点市场定位也很清晰,不过项目从赢利
点来看,至少需要一到两年的培育期,而移动信息化市场的整体成熟相信还有很远的
路要走.
邮政及电信运营商行业商业智能软件(BI)项目
BI应用的平民化浪潮
所谓商业智能软件,通常被理解为将企业中现有的数据转化为知识,帮助企业做
出明智的业务经营决策的工具.从技术层面上讲, 商业智能不是什么新技术,它只是
数据仓库,OLAP和数据挖掘等技术的综合运用.
曾几何时,商业智能软件对大多数中小企业来讲还是一个高深的名词.而从05年
开始, BI已经成为继ERP之后最重要的信息系统,在未来几年内商业智能市场需求旺
盛, 市场规模增长迅速.IDC预测未来三年亚太区商业智能市场年增长率达到13.6%,
高于全球的7.3%.据ChinaBI统计, 2006年中国大陆地区的BI产品许可证市场容量约
为8亿元人民币, 同比2005年增长33%;BI系统集成(BI软件系统,但不包括许可证)市
场容量约为6亿元人民币,共计14亿元.BI市场带动相关软硬件销售额为5亿元人民币
.
中国BI市场与竞争格局
中国的BI市场从开始就经历了一个激烈竞争的时期, 高端市场被国际大厂商所
占据, 低端市场是国内的BI厂商及行业的ISV及集成商在竞争,未来中国的BI低端市
场会更加集中.而在大的行业市场里,BI将会与解决方案融合在一起.另外,未来的BI
市场将快速发展,同时BI技术也将和CRM,ERP等技术融合不断深化.
目前三大BI厂商BO,Hyperion,Cognos占有全世界BI市场30%以上份额.截止到20
06年末,ChinaBI统计国内的BI软件供应商逾300多家.第一梯队著名外资BI软件厂商
不到十家, 如BusinessObjects,SAS,Sybase等,国内几个比较大的BI厂商是博科,金
蝶,用友.
易观国际预测,未来几年电信业BI市场规模将快速发展,04年—09年平均复合增
长率达到25.8%.而邮政行业正在全国范围内建设一个超大型的基于商业智能技术的
数据仓库平台.
华胜天成盯住这电信和邮政这两个迅速发展的行业, 与国际领先的BI解决方案
厂商NCR公司合作,开发基于先进数据仓库技术的邮政和电信行业BI应用软件产品.
公司已完成的全国邮政名址信息系统和中国邮政业务量收管理系统都还只是一
期工程, 所覆盖的仅是几个省市,由于公司与邮政部门良好的合作关系,公司拿到后
续订单的可能性非常大.06年公司中标中邮政6000万的ESB(EnterpriseServices Bu
s)项目,公司和邮政系统的合作一方面通过"做宽行业"减少了行业过度集中的风险,
另外一方面也可分享中国邮政系统变革中带来的市场机遇.
IT专业服务外包项目
增长迅速的中国IT专业服务外包市场
IDC统计亚太区2005—2009年间的IT服务市场规模年复合增长率为10%,而中国I
T外包市场在未来5年的年复合增长率将达到26.3%,到2010年中国IT外包市场规模将
达到224.6亿元,将占到亚太区IT服务市场的24%,成为亚太地区增长最快的外包服务
市场.
纷纭竞争的中国IT服务市场
目前国内的IT外包服务市场集中度不高,根据计世咨询统计,国内前十名厂商市
场占有率之和为24.1%, 市场上目前还没有具有垄断地位的厂商.但市场集中度在逐
步提高过程中.
服务外包+软件应用模式
公司采用的方案为利用已经在各个行业成功实施的企业信息化项目, 对计算平
台,存储平台和网络通信平台进行专业的IT外包服务,通过在全国建立的25个现场服
务网点,形成一个功能齐全和运作高效的服务网络.从行业拓展上,立足电信业,逐渐
扩展到金融,政府等行业.
公司具有IT外包服务方面的品牌优势, 技术和成本方面具有竞争力,但和东软,
神州数码等公司比综合实力还比较弱.另外虽然市场总规模增长迅速,但由于行业竞
争激烈,产品的毛利率存在向下压力.
公司盈利预测和估值
比较同类公司的P/B和ROE(06年报)组合,华胜天成是相对属于高P/B,高ROE的公
司,其ROE在6个同类公司中最高(18.57%),而其P/B为8.67倍,仅低于行业性软件公司
宝信软件(10.48倍),静态看股价里已经包含了对公司未来持续高增长的预期.
我们的盈利预测, 基于公司在未来3年通过融资项目的成功实施,在销售增长的
同时可以提升公司的综合毛利率, 同时公司的传统经营产品系统集成增长会超过行
业年15%的平均增长水平,软件和IT服务以行业年平均速度增长(30%).
我们预测公司07年,08年的EPS(增发摊薄后)为0.8元和1.29元,如果给予08年EP
S动态PE35倍,华胜天成的6个月内目标价为45元,谨慎性给予"增持"建议.
公司主要风险在于IT服务市场竞争激烈,会导致毛利率迅速下滑,而移动信息化
的整体市场成熟需要时间,前景和短期项目投资的收益上会有偏差,另外公司在对中
小企业,如批发,零售,物流等行业并无多少拓展经验,而这些公司恰恰是移动信息化
市场需求最迫切的区域.不过作为一个勇于"品尝螃蟹"的探路者,积极进取的精神正
是一个IT企业所必须和值得期待的.
[2007-04-05]华胜天成:软硬结合打造国内IT服务行新贵
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公司计划将研发, 市场等资源向软件和专业服务领域倾斜,以加快由"单一的硬
件和系统集成商"向"IT 服务提供商"的角色转型进程.具体经营规划来看,公司希望
软件和专业服务占主营业务收入的比例持续提升到50%的比例以上.
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公司目前已经获得了CMMII(软件能力成熟度集成模型二级)的认证,目前正申请
三级资质的认证.此前, 公司顺利通过了国家"双软"认证,即软件企业的认定与软件
产品的登记.由此,公司在软件业务的发展意图和战略布局雏形已经初步显现.
综合看来,国内IT 服务行业发展空间巨大,行业竞争格局仍处在形成之中,公司
凭借着清晰的发展战略, 深厚的行业经验,良好的的客户基础,精益的内部管理等因
素,有望成长为国内TI 服务行业的新贵.
考虑到公司未来几年的业绩增长较有保障,成长趋势也比较明朗的因素,我们给
予公司短期"买入",长期"增持"的投资评级.我们维持公司六个月目标价格区间为42
.3-49.6 元(不考虑转增和增发摊薄因素).
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[2007-04-02]华胜天成:增长超预期,定向募集备战3G
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2006 年国内电信行业IT 信息化总投资为337.1 亿元, 同比增长15.4%;金融行
业IT 信息化总投资为303.2 亿元,同比增长10.24%;国内IT 外包服务总投入达到11
6.5 亿元,同比增长27.3%.
预计未来2~3 年电信行业在3G,NGN 等项目投资的带动下IT 投资额仍会保持较
高水平的增长, 电信行业集中采购模式的推广和深化更为优质服务提供商的市场整
合和区域扩张提供了有利的市场条件;金融行业IT 投资也会进一步加强但增长幅度
不会很大.公司业务面临较好的发展环境,未来2~3 收入的增长率会保持在30%以上.
2006 年公司实现主营业务收入17.21 亿元, 同比增长52.58%;实现净利润1.4
亿元,同比增长38.05%;实现每股收益0.76 元,大量投资收益的确认使得净利润的增
长超出我们的预期水平.
我们调高对公司的业绩预测, 预计07,08 年分别实现每股收益0.98和1.32 元,
合理的动态市盈率水平应该在35~40 倍之间,07 年的合理价值区间应该在34.3~39.
2 元之间,08 年的合理价值区间应该在46.2~52.8 元之间,我们维持对公司"强烈推
荐"的投资评级.
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[2007-03-15]华胜天成:06年年报点评
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公司2006 年实现主营业务收入174.21亿元,同比下降52.58%.实现主营利润1.6
2亿元, 同比增长34.16%,实现净利润1.4亿元,同比增长38.05%,每股收益0.7648元,
和我们的预期基本相符.公司同时也公布了10派3.7转增8的分配预案.
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公司业务仍以硬件及集成服务为主,该收入同比增长了56.45%,占主营业务总收
入的74.1%,毛利率为17.01%,同比提高了0.04个百分点.专业服务收入同比增长了61
.38%,在主营业务中的比重也稍有提高,其毛利率在三项业务中最高,达到35.18%,但
由于市场竞争以及公司拓宽服务产品线点等原因,与去年同期相比仍下降了6.9个百
分点.公司软件和专业服务这两部分的收入占总收入的1/4强, 毛利润占总毛利润的
比例接近四成,公司正逐步由集中的硬件集成商向软件和专业服务商转型.随着竞争
格局的稳定,随着公司的业务向毛利率高的软件和专业服务倾斜,公司的综合毛利率
将趋于稳定并得到改善.
覆盖分销,系统集成,应用软件开发和运维服务环节,并进入金融和邮政行业,所
获得的附加值将提高.公司已成功地为中国银联,中国人民银行以及易方达基金等金
融机构提供专业化的IT 技术服务,在金融行业有了一定的客户基础.2007 年金融业
的全面开放将为公司带来可观的收入.另外,公司已完成的全国邮政名址信息系统和
中国邮政业务量收管理系统都还只是一期工程,所覆盖的仅仅是少数的几个省市,真
正的重头戏还在后头,由于公司与邮政部门良好的合作关系,公司拿到后续订单的可
能性非常大.
我们预计华胜天成07,08 年的EPS 分别至1.02元,1.36元.对应的PE分别是31.9
倍,23.9倍,维持谨慎推荐评级.
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善.
覆盖分销,系统集成,应用软件开发和运维服务环节,并进入金融和邮政行业,所
获得的附加值将提高.公司已成功地为中国银联,中国人民银行以及易方达基金等金
融机构提供专业化的IT 技术服务,在金融行业有了一定的客户基础.2007 年金融业
的全面开放将为公司带来可观的收入.另外,公司已完成的全国邮政名址信息系统和
中国邮政业务量收管理系统都还只是一期工程,所覆盖的仅仅是少数的几个省市,真
正的重头戏还在后头,由于公司与邮政部门良好的合作关系,公司拿到后续订单的可
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