分析评论
| 发布日期：2008-4-1 11:10:00 |
≈≈中远航运600428≈≈(更新:08.04.01)
[2008-04-01](600428)中远航运:重点公司推荐
■中国证券报
看好公司主力船型市场.其中,半潜船在高油价引发的深海石油开采热潮背景下
,未来几年供求依然紧张;重吊船的货源设备货,项目货呈现增长态势;多用途船货源
机械设备货, 重大件货,需求来自能源设施建设和基础设施建设,受世界经济增速放
缓的影响相对较小.
短期内,公司发展受运能不足影响.公司新造的4艘2.7万吨级多用途船以及8艘2
.8万吨级多用途船均要2009年后才能投入运营,2 艘5万吨级半潜船交付时间也会在
2009年以后,短期内公司的业绩增长将受运能不足的制约,但2009 年以后,公司的运
力得到大幅提升,将进一步增强公司在机械设备运输领域的竞争能力.
[2008-03-27]中远航运:08年行业维持景气,业绩稳步增长
■国泰君安
预计2008 年全球杂货运输市场供需相对平衡,景气程度将持续;对于08 年以后
杂货及干散货市场谨慎乐观, 虽然2009-2010 年可能出现运力过剩局面,但是印度,
巴西, 中东等新兴国家的货运需求在增长,压港,海运里程延长等都是支持市场的正
面因素,因此,市场未必会出现幅度过大的调整.
经营保持良好态势,全球经济放缓对公司业务影响较小.公司收入构成中机械设
备占比重最大, 航线上非洲,拉美等航线是最重要来源,因此美国经济放缓导致的全
球经济放缓对其影响较小.
分远东出口和回程两个方向看,远东出平均运价连续攀升,1-2 月累计平均运价
同比增长33%;回程1-2 月份累计运价同比增长51%.
公司未来增长清晰2008 年杂货运输市场仍将维持在高景气, 公司2008 年业绩
增长主要来自运价的上涨;2009-2010 年公司8 艘多用途船和2 艘半潜船将逐渐进
入到上市公司,运力的增长将带来2009-2010 年业绩增长.公司估值仍处在相对安全
区域:我们预计公司2008-2009 年每股收益分别为1.95 元和2.15 元,目前动态市盈
率分别为16.6 倍和14.7 倍,维持对公司"增持"评级.考虑到市场整体估值水平的下
降,给予公司目标价格40 元,对应公司2008-2009 年市盈率水平分别为20.5 倍和18
.6 倍.
[2008-03-27]中远航运:行业领袖,发展前景可观
■天信投资
中远航运(600428)是我国特种杂货运输领域的领导者, 在国际专业市场也居于
领先地位,面对高油价和人民币加速升值所带来的不利影响,公司2007年度依然实现
了业绩的快速增长,且增速进一步提高.
行业景气是增效之源
随着我国经济的快速发展以及我国政府提倡积极开拓国际市场和利用国外资源
,我国围绕基础设施建设领域的对外投资持续增加.与此同时,随着全球经济的发展,
世界各国加大了对基础设施的投资力度,这些因素带动了以机械设备,钢材,水泥,废
钢,石油设备等特种杂货为代表的海上运输需求,为特种杂货运输行业提供了广阔的
市场前景,也为公司规模扩张和快速发展提供了难得的发展机遇.旺盛的进出口需求
,使公司各航线继续呈现现有运力无法满足市场需求的局面,而在全球范围内多用途
船运力供求关系相对平衡,运价稳中有升的背景下,公司的长期发展基础就此奠定.<
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规模实力是成长之本
公司是全球最大的特种杂货船队之一,尤其在海洋工程运输技术方面,处于领先
水平.截至2007年末,公司共拥有和控制各类多用途船,杂货船,重吊船,半潜船,滚装
船和汽车船共82艘.2008年, 面对航运市场良好的经营环境和发展机遇,公司始终坚
持特字发展战略, 抓住市场机遇,合理利用和配置社会资源,抓住机遇扩大特种船队
规模, 全面提升公司特种船队的核心竞争力,实现又好又快的发展目标.今年公司计
划全年运量890万吨, 周转量500亿吨海里.从运力看,目前公司有10来艘多用途船和
半潜船正在按合同要求处于建造过程中,另外,公司仍将根据航运市场的需求状况及
自身发展规划,择机建造新船或购买优质二手船,以进一步补充运力,改善船队结构.
可以预见, 随着运力进一步提高,在行业高景气背景下,公司整体经营效益有望继续
稳步提高.
稳定增长 跑赢大市评级
上海证券考虑到公司的行业地位以及稳定增长态势,预计公司2008年和2009年E
PS分别为1.80元和2.05元,并给予其未来六个月内跑赢大市的投资评级.
[2008-03-26]中远航运:业绩超预期,运力有待释放
■安信证券
业绩超出市场预期中远航运2007年的年报显示,公司2007年实现主营业务收入5
3.25亿, 同比增长38.29%,归属于上市公司股东的净利润10.74亿,同比增长84.29%,
净资产收益率32.17%,同比增长9.43%.每股收益1.64元/股,业绩增长超出预期.
多用途船和杂货船是主要收入来源2007年公司多用途船和杂货船队共实现营业
收入40.17亿元, 占公司船队营业收入的76.69%;实现营业利润11.76亿元,占船队主
营利润的73.29%.多用途船和杂货船是公司收入和利润的主要来源.受益于干散货市
场的景气, 多用途船和杂货船的期租水平出现显著增长,为公司带来的利润可观.预
计08年干散货市场依然景气,这部分业务收入依然丰厚.
运力释放提升公司业绩公司目前拥有和控制的各类型船舶90艘,运力合计141万
载重吨.为缓解公司现有运力不足的局面, 公司加大现有老旧船舶的维护投入力度,
有效提高现有运力的使用寿命和效率.同时,积极开展租船业务,适时租入合适运力.
公司目前持有8艘多用途船和4艘半潜船的订单.预计09年有2到3艘船投入使用,2010
年到2011年随着运力的逐步释放,公司业绩会大幅提升.
盈利预测和估值公司以特种杂货远洋运输为主,是航运业中典型的弱周期行业,
业务收入稳定增长. 预计2008年的业绩为1.79元/股.公司发行的认购权证于2009年
到期, 如果这部分权证全部行权,新增2573万的股本,2009年到2010年公司稀释后的
业绩为1.93元/股和2.35元/股,对应的2008年到2010年的动态市盈率为18.6,17.2,1
4.2倍.由于估值水平的系统性下降,给予22倍市盈率,对应6个月目标价为40元,维持
"增持—A"的投资评级.
[2008-03-26]中远航运:多用途船杂货船贡献大
■中信建投
合计占船队主营利润73.29%,更是占到了船队主营利润增量的92.19%.在全球干
散货运价大涨的2007 年,此两船种期租水平增长最大,分别为69.82%和34.26%.
毛利率分别达到53.40%和61.24%,合计占船队主营利润21.16%.但此两船种运价
波动较小, 期租水平增长分别为-11.79%和15.73%,导致合计对船队主营利润增量贡
献仅为2.92%.
公司拥有和控制运力133 万吨,平均船龄20.70 年,整体船龄偏老,其中85%为杂
货船和多用途船.目前已经订造12 艘多用途船和2 艘半潜船, 合计运力43.2 万吨,
但最早要到2009 年才能投入运营.考虑到旧船淘汰,公司短期运力扩张压力较大.
如果今后三年内干散货运价维持在去年平均水平, 则公司未来三年业绩有望维
持10%左右增长.公司半潜船, 重吊船盈利能力强,运价波动小,但短期内波动性较强
的多用途船,杂货船仍然是利润主要来源.半年内维持增持评级,给予2009 年20 倍P
E 定价,合理定价40.74 元.
[2008-03-26]中远航运:特种运输经营者,具有增长潜力
■上海证券
公司在业绩快报中已公布公司业绩,每股收益1.64 元,超出预期.显示公司第四
季度业绩大幅增长,主要是由于:(1)特种杂货航运市场行情继续向好,公司运价水平
有所提升;(2)公司第四季度处置了三条老旧杂货船, 实现收益1.1 亿元;(3)折旧政
策变更,减少折旧费用1.3 亿元.
多用途船是公司营业收入的主要船型, 运力增长体现在2009 年.多用途船实现
营业收入31.72亿元,营业利润9.55 亿元,在公司总的营业收入和营业利润中的占比
保持在60%左右, 是公司盈利的主要船型.从运力来看,其14 艘船只的订单预计最早
的4 艘应该在2009 年下半年交付, 2008 年只有增加租入船只才有可能使得运力要
有所增加;2007 年租入船只贡献4000万利润, 预计2008 年将加大租入力度,其贡献
利润可达1 亿元.
公司的出口货种中,以机械设备,钢材和化工品为主,这三种货物占到出口的90%
左右;进口货种是以金属矿石为主, 占到60%左右的比例.从货种的运输需求来看,受
经济增速放缓的影响较小, 出口的机械设备多是长期合同,出口运输不会突然减少;
而进口的金属矿石,预期2008 年全球的需求增量在6000 万吨左右,运输需求仍将有
所增长.另外,从公司运费贡献来看,非洲和拉美的贡献较大,预计这些地区的经济增
速和货物需求可以维持.
预计公司08-09 年EPS 分别为1.80 元和2.05 元,动态市盈率为17 倍和15 倍,
考虑到公司的行业地位以及稳定增长态势, 给予公司评级为:未来六个月内,跑赢大
市.
[2008-03-26]中远航运:主力增仓
■证券时报
中远航运在2007年12月10日有限售股上市, 实际流通A股增加,而人均持股数四
季度较三季度增加了8%.十大流通股东共持有流通A股的31.87%, 其中有8家基金.以
上可见,该股四季度主力有增仓.
该股去年四季度涨幅为5%.
[2008-03-26]中远航运:坐看风起云涌
■中金公司
营业收入同比增长38.3%,净利润同比增长84.3%,每股盈利为人民币1.64 元.07
年业绩的增长主要来自期租水平同比增长31%.分船型来看,多用途船和杂货船分别
贡献整体毛利增长的64%和27%.另外,公司07 年新增租入多用途船和汽车船9 艘,合
计贡献毛利增长的10%.
机械设备贡献公司收入的比例从05 年的23%提升到07 年的35%, 海上平台和其
他杂货(比如汽车等)分别贡献07 年收入比例7%和15%, 这部分业务受干散货运价影
响有限, 未来随着新船投入,机械设备货占公司收入比例逐渐提升,有助运价稳定提
高.
目前广州远洋尚有一些木材船和沥青船资产,盈利规模约相当于中远航运30%左
右,我们预计非常有可能在08 年注入,带来业绩增厚.
目前08 年和09 年市盈率分别为16.4 倍和13.3 倍,低于其他国内航运公司08
年和09 年平均18.9和15.3 倍的估值, 由于公司的盈利可预见性较强,考虑到08 年
由于大股东资产注入还可能带来增厚,维持"推荐"评级.
[2008-03-25]中远航运:期租水平上涨将继续推动业绩增长
■联合证券
今日公司公布的年报显示07 年营业收入,营业利润,净利润分别实现53.25,13.
56,10.91 亿元,分别同比增长38.3%,73.2%,84.0%,每股收益1.64 元,基本符合预期
.
07 年BDI 平均点位约7100 点, 同比上涨约113%.在公司的各种船型中,主营利
润份额达59%(07 年)的多用途船期租水平达到1.26 万美元/天, 同比上涨34%;份额
为14%的杂货船期租水平达到6859 美元/天, 同比上涨70%;份额为10%的重吊船期租
水平达到2 万美元/天,同比上涨16%.
07 年人民币对美元升值6.9%,公司承担总汇兑损失约1.18 亿元,减少每股收益
约0.14 元.假设08 年升值幅度为10%,我们初估汇兑损失将减少EPS 约0.18 元.
在上述期租水平和人民币升值的假设下,我们估计08 年EPS 约2.07 元,与我们
今年1 月份的估计基本一致,同时考虑到广远在08 或09 年将可能注入资产,继续给
予增持评级.
[2008-03-25]中远航运:需求旺盛,运价上涨,盈利大增
■银河证券
由于2007 年国际海洋运输需求非常旺盛,运输价格大幅度上涨.具体分析,主力
船型多用途船收入快速增长36%,营业利润增长69%;收入增长最快的是汽车船达到13
7%,营业利润增长59%;而杂货船在收入增长24%的情况下,营业利润竟然增长308%;另
外重吊船和滚装船收入分别增长12%和44%,营业利润分别增长32%和37%.
我们认为,公司成为专业特种船的运输船队,具有相当的规模优势和国际航线的
控制优势, 2007 年海运需求旺盛产生运输价格比较大的上涨,推动公司业绩大幅度
提升.公司2007 年又订购了8 艘*2.8 万吨多用途船和2 艘*5 万吨半潜船.
2008 年由于国际经济的减缓, 国际海洋运输需求增长将明显放缓,海洋运输价
格将维持2007 年水平附近, 公司业务收入和业绩增长速度将明显放缓,将呈现小幅
度上升态势,但汽车船和重吊船等业务将有比较大的增长,石油价格连续上升也将增
加经营成本,减缓盈利水平的上升.
特种货物运输和服务和特色海洋运输服务业务是公司经营的核心, 公司具有中
外特种船航线运输部分垄断优势.2008 年海洋运输需求增长速度将减缓.我们预计2
008 年公司收入将增长9.6%, 公司收益将增长6.2%, 2008年公司每股收益1.74 元,
对应目前股票价格的动态PE 为19 倍,我们继续维持公司"谨慎推荐"评级不变.
[2008-03-24]中远航运:2007年年报点评
■东莞证券
中远航运2007 年实现营业收入53.25 亿元, 同比增长38.29%,实现归属于上市
公司股东的净利润10.74 亿元,同比增长84.29%,每股收益1.64 元,每10 股派7 元(
含税).平均运价涨幅较大, 卖船一次性收益以及新会计准则减少了折旧使得公司盈
利高于我们之前的预期.
考虑到中国出口需求的持续旺盛,全球经济的衰退对杂货运输市场影响不大,新
兴市场因素强力支撑杂货运输市场,杂货运力下水较少,主要港口压港短期内难以缓
解, 运价波动幅度小,稳定性强运力等因素的作用,另一方面受国际干散货市场高位
盘整的带动,预计08 年杂货运输市场景气还将继续.
我们认为公司发行分离式可转债募集资金为公司的未来发展提供充足的资金支
持,减少了公司发展中面临的一些不确定性.目前广州远洋尚有一些木材船和沥青船
,我们预计有可能在08 年注入,则有可能带来业绩的增厚.由于公司2007,2008 年没
有运力投放, 正在建造的2 艘5 万吨级半潜船和12 艘多用途船将在2009 年进入公
司,2009 年和2010 年运力增长将带来业绩的增长.
我们维持公司08-09 年1.85 元和2.25 元的盈利预测,08 年的动态市盈率为18
倍,低于行业的平均市盈率,而且其本身的估值处于较低水平,鉴于公司所处行业的
景气上可以持续的,我们维持对其的"推荐"评级.
[2008-03-19]中远航运:资产扩张空间显著
■招商证券
以超长,超重,超大件,不适箱以及有特殊运载,装卸要求的货载运输为主要业务
.随着航运业多年的发展, 专业化标准化程度日益提高.大部分如铁矿石,煤,粮食等
大宗散货采用大型散货船运输,绝大部分其他货物逐步采用了集装箱方式运输.但市
场总是存在那些难以用集装箱运输,而用散货船装载又不经济的货物,必须采用杂货
船肯多用途船运输.可以说, 这是一块在集装箱和散货夹缝中的特殊市场.公司主要
经营的杂货业务并非是当前航运市场的主流.
公司经营的半潜船是航运业的金字塔尖.该业务为寡头垄断市场,世界上仅有两
家公司经营,其赢利情况基本不受航运业景气变化的影响.该业务和国际海洋石油工
程紧密相关.目前来看, 国际海洋石油开发方兴未艾,而公司业务定单也排到一年以
后.目前来看,半潜船供不应求的局面将在很长时间内不会改变,运价仍将继续上涨.
公司燃油成本上升基本和市场燃油价格上涨同步.按照目前的经营状况测算,油
价变动20%,影响公司全年税后利润约13000 万元,折合每股0.20 元左右.
预计公司08 年税后利润在13 亿元左右,合EPS 在1.97 元.整个广远船舶资产(
包括中远航运)税后利润在16 亿元左右.我们维持1 月份深度报告中58——60 元的
估值判断.维持强烈推荐A 的评级.
[2008-02-15]中远航运:远东地区特种远洋运输的垄断者
■群益证券
公司2007 年业绩快报:实现主营业务收入53.25 亿元,同比增长38.29%;实现净
利润10.74 亿元, 每股盈利1.64 元,同比增长74.49%,超出市场预期.多用途船队已
经成为主要的盈利船队,约有60%的营业收入和54%的营业利润来自于多用途船队.
公司共拥有和控制船只82 艘, 总载重吨133.2 万吨.由于公司在远东地区特种
运输业务上处于近乎垄断的地位,市场占有率很高,所以公司在许多航线业务上具有
较强的议价能力,运力增长的缓慢完全可以用运价的提升来弥补.
我们认为公司08 年燃油成本费将会与07 年水平基本持平, 大约为12-14 亿元
左右, 占总成本的32%左右.同时,我们预计08 年人民币升值幅度为8%-10%,公司85%
的营业收入是以美元计价,所以仍将对公司造成4000 万元左右的汇兑损失.
预计公司08,09 年营收分别为57.51 亿元和64.9 亿元,同比增长7.88%和12.85
%;预计税后净利分别为12.05 亿元和13.33 亿元,同比增长11.88%和10.62%;EPS 分
别为1.839 和2.035 元, 以目前股价计算,该股P/E 为21.8 倍和19.7 倍,建议投资
者买入.
[2008-02-15]中远航运:远东地区特种远洋运输的垄断者
■群益证券
●公司2007年业绩快报:实现主营业务收入53.25亿元,同比增长38.29%;实现净
利润10.74亿元, 每股盈利1.64元,同比增长74.49%,超出市场预期.多用途船队已经
成为主要的盈利船队,约有60%的营业收入和54%的营业利润来自于多用途船队.
●公司共拥有和控制船只82艘, 总载重吨133.2万吨.由于公司在远东地区特种
运输业务上处于近乎垄断的地位,市场占有率很高,所以公司在许多航线业务上具有
较强的议价能力,运力增长的缓慢完全可以用运价的提升来弥补.
●公司由于半潜船队规模和船舶吨位的限制,现有半潜船已难以满足市场需求.
公司发行10.5亿元分离可转债, 拟建造2艘5万吨半潜船,09年起交付.预计该项目可
实现年均净利润约1.3亿元.
●我们认为公司08年燃油成本费将会与07年水平基本持平,大约为12-14亿元左
右,占总成本的32%左右.同时,我们预计08年人民币升值幅度为8%-10%,公司85%的营
业收入是以美元计价,所以仍将对公司造成4000万元左右的汇兑损失.
●预计公司08,09年营收分别为57.51亿元和64.9亿元,同比增长7.88%和12.85%
;预计税后净利分别为12.05亿元和13.33亿元,同比增长11.88%和10.62%;EPS分别为
1.839和2.035元,以目前股价计算,该股P/E为21.8倍和19.7倍,建议投资者买入.
[2008-02-14]中远航运:多用途船助全球龙头再度腾飞
■和讯信息
中远航运(600428)公司拥有全球规模最大,船型最丰富的特种船队.截至07 年6
月31 日, 公司拥有和控制了包括半潜船,重吊船,汽车船,滚装船,多用途船和杂货
船在内的船队总规模为85 艘, 137.56 万DWT.公司将继续建造2 艘半潜船和12艘多
用途船.
造船计划优化公司船型结构.2006 年12 月公司宣布建造4 艘27,000 载重吨多
用途船,2007 年5 月宣布建造8 艘28,000 载重吨多用途船,公司杂货业务进一步向
高端转型. 2007 年8 月公司宣布投资建造2 艘5 万吨半潜船.这标志着公司在海洋
石油工程服务业务上将再次实现跨跃, 公司的以"特"为核心的业务思路将进一步强
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半潜船市场:供给存在巨大缺口,推动运价持续上涨.预计未来年需求在120个航
次以上,而运力供给在100 个航次左右.由于运力供给严重低于需求以及船台的短缺
, 在可以预见的将来,运力供小于求的格局难以改变.强大的需求和屈指可数的运力
增长必然导致运价的持续上升.
杂货市场:价升量增. 我国对外贸易的持续增长为公司带来了大量货源.而机械
设备等高附加值产品出口的快速增长更为公司的杂货运输提供了巨大的高端货源.
数量的增长和结构的优化,将持续推动公司杂货业务价升量增.
出口运输贡献主要利润
中远航运作为特种货物运输企业,按其航线方向或者地区来源,其收入分为四部
分:出口运输, 进口运输,沿海运输和第三国运输.出口运输贡献主要的收入和利润,
出口收入占主营利润的比重在近两年超过了50%,2007年中期为58.3%,且近三年呈现
逐年上升趋势.占公司收入和利润比例第二位的为第三国运输,近三年第三国运输占
收入的比例为30%左右,而贡献的利润在40%左右.进口运输占公司收入的比例由2005
年的25.9%逐步下降到2007年中期的16.6%,而其贡献的利润比例却由2005年26.6%下
降到2007年中期的1.12%.而沿海运输无论从收入还是利润的贡献上,所占比例极小,
基本可以忽略.
公司的出口收入,按照收入来源,主要分为三个部分:
第一部分主要来源于机械设备出口商,未来,机械设备的出口趋势将会继续得以
保持, 公司该项业务面临良好的发展前景.当前,来源于第一部分客户的主营业务利
润约占出口运输利润的30%左右.
第二部分来源于在国外开展业务的国内企业, 主要从事的业务领域为基础设施
建设, 如道路工程,电厂建设,以及油田开发等.公司在该领域已经确立优势地位.当
前, 该项业务贡献的利润占出口业务利润的50%左右.和该部分收入相关的推动因素
主要有两个:我国对外工程承包业务的快速增长,从而不断为公司提供新的运输需求
.另一方面,随着中国经济发展以及外汇储备的增加,中国企业对外投资快速增长,这
种投资主要集中在采矿业.公司在行业具有近乎垄断的优势.
第三部分主要是通过货物代理商取得,该部分业务和干散货市场关联程度较大,
公司根据市场状况报出运输价格, 对方只是作为价格的接受方,基本没有议价能力.
该项业务利润占公司出口运输业务利润10%左右.
公司所从事的第三国运输主要以日本和韩国为起点的航线为主, 来自这两个市
场的收入占了公司第三国收入的80%以上.由于干散货市场仍然繁荣, 以及公司处于
较为有利的市场地位, 预计第三国运输未来仍有良好的发展前景.2007年中期,公司
的出口运输和第三国运输占公司主营业务收入的78%和96%, 进口运输和沿海运输贡
献的收入和利润非常有限.
多用途船贡献主要收入
上一部分根据公司的航线或者地区来分析收入,利润以及发展前景,本部分根据
公司的船型来分析公司的收入和利润状况.
多用途船为公司当前和未来主力船型,近些年,其贡献的收入和利润占公司总收
入和主营业务利润的50%以上,2007年上半年,其贡献的收入和利润比例为60.6%和54
.9%;而半潜船虽然贡献的收入不到10%,但是贡献的利润比例超过10%,2007年上半年
,其贡献的收入和利润比例为6.7%和12.7%,为公司盈利能力极强的船型;重吊船贡献
的收入在5%左右, 而贡献的利润在10%左右;杂货船由于船龄较老,市场适应性较差,
贡献的利润比例低于收入比例;而汽车船和滚装船贡献的收入和利润比例都很低.
值得一提的是汽车船业务, 2005年以来,其收入占比由2.9%上升到8.1%,其利润
占比由2.1%上升到5.8%,呈现良好的发展势头.公司当前主要从事沿海汽车运输和国
产汽车出口运输, 司当前在国内沿海汽车运输市场的占有率为20%左右.公司看好汽
车运输的发展前景, 但是,短期内市场仍需要培育,公司在汽车运输业务呈较为谨慎
的态度,短期基本没有运力投入.
公司作为亚洲地区唯一的半潜船经营商,面临的市场环境良好,且和另外一家半
潜船经营商dockwise(拥有14条半潜船)基本形成了默契,两者均不会贸然投入运力,
之间基本没有竞争,而且半潜船客户对运输的安全性和及时性更为重视,对运输价格
不敏感,所以半潜船表现出极强的盈利能力,其期租价格水平的走势和BDI 指数基本
无关.
公司的4艘重吊船加入欧洲公司Biglift组成的重吊船运营POOL(由公司,商船三
井和biglift三家组成, 共16-17条船,其中商船三井4-5条),在欧美由biglift管理,
在亚洲归公司管理, 主要的竞争来自于其他几个运营POOL之间的竞争,但是,竞争的
重点在于服务, 不在于价格.因此,期租水平一直呈上升态势,和BDI指数关联程度很
小.
[2008-01-30]中远航运:业绩超预期,发行分离可转债
■东莞证券
公司公布业绩快报,高于预期
中远航运公布2007年业绩快报,2007年实现营业收入53.25亿元,同比增长38.29
%,实现营业利润13.57亿元,同比增长73.09%,实现利润总额14.7亿元,同比增长74.5
7%,实现净利润10.74亿元,同比增长74.49%,每股收益1.64元.平均运价涨幅较大,卖
船一次性收益以及新会计准则减少了折旧使得公司盈利高于我们之前的预期.
拟发行分离交易可转债融资建船
公司公布发行10.5亿元的分离交易可转债, 主要用于公司投资建造的2艘5万吨
半潜船,以及香港子公司投资建造的4艘2.7万吨多用途船项目.
对公司未来的增长保持乐观
公司处于特种货物运输市场,和传统的海运类公司不同,运输价格和干散货市场
相比,波动较小,稳定性较强,业绩相对稳定.公司以半潜船,重吊船,滚装船和汽车船
为主的特种运输在营业利润的占比不断增大.随着中国经济的快速发展,特种船运输
将保持旺盛的需求. 我们认为公司发行分离式可转债募集资金为公司的未来发展提
供充足的资金支持,减少了公司发展中面临的一些不确定性.目前广州远洋尚有一些
木材船和沥青船,我们预计有可能在08年注入,则有可能带来业绩的增厚.由于公司2
007, 2008年没有运力投放,正在建造的2艘5万吨级半潜船和12艘多用途船将在2009
年进入公司,2009年和2010年运力增长将带来业绩的增长.
提高盈利预测,维持"推荐"评级
我们调高公司08-09年的盈利预测为1.85元和2.25元,08年的动态市盈率为20.7
倍, 低于行业的平均市盈率,而且其本身的估值处于较低水平,鉴于公司所处行业的
景气上可以持续的,我们维持对其的"推荐"评级.
[2008-01-28]中远航运:航运明珠,光芒闪耀
■招商证券
拥有全球规模最大, 船型最丰富的特种船队.截至07 年6 月31 日,公司拥有和
控制了包括半潜船,重吊船,汽车船,滚装船,多用途船和杂货船在内的船队总规模为
85 艘,137.56 万DWT.公司将继续建造2 艘半潜船和12艘多用途船.
造船计划优化公司船型结构.2006 年12 月公司宣布建造4 艘27,000 载重吨多
用途船,2007 年5 月宣布建造8 艘28,000 载重吨多用途船,公司杂货业务进一步向
高端转型. 2007 年8 月公司宣布投资建造2 艘5 万吨半潜船.这标志着公司在海洋
石油工程服务业务上将再次实现跨跃, 公司的以"特"为核心的业务思路将进一步强
化.
08 年业绩快速增长明确.在公司业务持续高度景气的带动下,预计08 年公司EP
S 将达到1.97 元, 较07 年增长20%以上.09 年后新造船陆续投入使用,公司业绩持
续增长得到保证.
我们认为公司总价值在58 元/股——60. 65 元/股.给予强烈推荐-A 的投资评
级.(1)半潜船业务作为海洋石油工程的运输服务提供商, 和上市公司海油工程有相
似的行业发展前景和运行周期.如参照海油工程的估值水平, 按照07 年50 倍到55
倍测算, 则公司半潜船业务的价值在19.5 元/股——21.45元/股之间.(2)对传统海
运业务, 我们按照08 年EPS 的25 倍,09 年EPS20倍计算,公司传统海运业务的估值
水平在38. 5——39.2 元/股.
[2008-01-28]中远航运:行业景气推动业绩增长
■安信证券
07年业绩超预测公司于今天公布了07年的业绩快报.快报显示,公司07年实现营
业收入53.3亿, 同比增长38.4%;营业利润13.6亿,同比增长73.1%;利润总额14.7亿,
同比增长74.5%;净利润10.7亿,同比增长74.5%;每股收益1.64元/股,净资产收益率3
2.17%.公司的业绩超出我们的预期.
干散货市场景气,公司受益07年干散货市场高度景气,BDI指数创下了历史最高1
1039点.干散货市场的景气, 带动了公司盈利的增长.多用途船,汽车船,滚装船货运
量分别同比增长3.96%,105.6%和77.2%.而杂货船,重吊船,半潜船的货运量同比下降
了9.8%, 10.0%和3.0%.我们认为主要是干散货市场的景气,运力紧张,对各船型需求
旺盛, 公司采取租赁的方式灵活经营,虽然货运量出现下降,但租赁船舶的毛利率更
高,从而提高了公司整体的毛利率.近期,干散货市场高位震荡,但驱动干散货市场景
气的因素没有改变, 预计08年干散货市场依然景气,公司依然受益.公司盈利增长的
另一来源是投资收益.公司的营业利润为13.6亿, 利润总额为14.7亿,投资收益和营
业外收支净额为1.1亿,主要是公司收到了中远财务有限公司分配的现金红利.
发债建船扩张运力,带动业绩增加公司现有各类船90艘,运力141万载重吨,平均
船龄20.4年,运力相对不足.公司今天公告了募集说明书,发行可分离债,募集资金10
.5亿用于4艘多用途船和2艘半潜船的建造,权证募集的资金继续用于该6艘船的建造
.公司目前持有12艘多用途船订单, 预计09年有2到3艘投入使用,2010年到2111年剩
余的多用途船陆续投入使用.多用途船是公司的主要收入来源和利润来源,运力的投
入, 将大幅增加公司的业绩.中远航运是亚洲唯一一家拥有半潜船的公司,半潜船处
于寡头垄断的市场中,半潜船的收入占比较小,但贡献利润较大.预计2010年底,半潜
船开始投入使用,同样增加公司业绩.
预计08年干散货市场依然景气,09年可能会出现转折,但公司是航运里典型的若
周期行业,有一定的定价权,且09年运力投入会增加一部分业绩,预计07到09年的EPS
分别为1.64元/股, 1.79元/股和1.92元/股,给予08年25倍市盈率,合理估值为45元,
给予"增持-A"的投资评级.
[2008-01-28]中远航运:航运明珠光芒闪耀
■招商证券
拥有全球规模最大, 船型最丰富的特种船队.截至07 年6 月31 日,公司拥有和
控制了包括半潜船,重吊船,汽车船,滚装船,多用途船和杂货船在内的船队总规模为
85 艘,137.56 万DWT.公司将继续建造2 艘半潜船和12艘多用途船.
造船计划优化公司船型结构.2006 年12 月公司宣布建造4 艘27,000 载重吨多
用途船,2007 年5 月宣布建造8 艘28,000 载重吨多用途船,公司杂货业务进一步向
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高端转型. 2007 年8 月公司宣布投资建造2 艘5 万吨半潜船.这标志着公司在
海洋石油工程服务业务上将再次实现跨跃, 公司的以"特"为核心的业务思路将进一
步强化.
半潜船市场:供给存在巨大缺口,推动运价持续上涨.预计未来年需求在120个航
次以上,而运力供给在100 个航次左右.由于运力供给严重低于需求以及船台的短缺
, 在可以预见的将来,运力供小于求的格局难以改变.强大的需求和屈指可数的运力
增长必然导致运价的持续上升.
杂货市场:价升量增. 我国对外贸易的持续增长为公司带来了大量货源.而机械
设备等高附加值产品出口的快速增长更为公司的杂货运输提供了巨大的高端货源.
数量的增长和结构的优化,将持续推动公司杂货业务价升量增.
08 年业绩快速增长明确.在公司业务持续高度景气的带动下,预计08 年公司EP
S 将达到1.97 元, 较07 年增长20%以上.09 年后新造船陆续投入使用,公司业绩持
续增长得到保证.
我们认为公司总价值在58 元/股——60. 65 元/股.给予强烈推荐-A 的投资评
级.(1)半潜船业务作为海洋石油工程的运输服务提供商, 和上市公司海油工程有相
似的行业发展前景和运行周期.如参照海油工程的估值水平, 按照07 年50 倍到55
倍测算, 则公司半潜船业务的价值在19.5 元/股——21.45元/股之间.(2)对传统海
运业务, 我们按照08 年EPS 的25 倍,09 年EPS20倍计算,公司传统海运业务的估值
水平在38. 5——39.2 元/股.
[2008-01-25]中远航运:可分离债发行打开发展空间
■联合证券
公司预告07EPS1.64 元, 远超市场预期,在我们的意料之中.我们认为超预期的
原因是下半年多用途船和半潜船期租水平环比大幅上涨,估计多用途,半潜船年均期
租水平分别环比上涨55%,50% .
现有杂货运力中44%的船龄在25 年以上,即使做一个很保守的拆解量估计,未来
全球杂货运力供需状况将继续吃紧,景气度将继续稳步提升.
多用途期租水平上涨才刚刚开始,我们中性估计08 年决定公司业绩的年均多用
途和半潜船期租水平将分别上涨13%,20%到1.3 万美元/天,3 万美元/天,将08 年EP
S 由1.56 元调高至2.06 元.可分离债顺利发行为公司的进一步做大夯实基础.我们
预期上市公司将为中远集团的特种船发展平台,其后续发展空间很大,此次可分离债
的顺利发行为公司的进一步发展壮大夯实了基础.
考虑到行业景气度继续提升,未来公司很大的发展空间和相对便宜的估值后,我
们继续给予增持评级.
[2008-01-25]中远航运:07年业绩超预期,可分离交易转债发行将带来业绩长期增长
■国泰君安
07年业绩超过市场预期, 行业持续高景气是主因:市场普遍预期公司07 年每股
收益在1.3-1.40 元左右,公司业绩快报公布的每股收益是1.64 元.差异在于四季度
业绩与我们预测差异较大.按照公司的业绩快报,四季度每股收益为0.74 元,是三季
度每股收益的两倍还要多. 四季度利润的大幅度增长一方面是有处置船舶带来的非
经常性损益有0.13 元左右;另一方面我们认为是全球干散货市场运价的大幅度上升
提高了公司多用途船和杂货船回程货的盈利, 四季度营业利润率为33%,高于前三季
度.
发行可分离交易转债带来公司长期业绩增长:公司发行可分离交易转债募集的
资金主要用于2 艘半潜船和4艘多用途船的建造. 这部分船的交付时间预计在2009
年-2010 年交付,将带给公司09-10 年业绩增长.
长期增长路径清晰:我们认为公司07-10 年业绩将持续增长.07-08 年业绩增长
的动力主要来自于干散货市场景气回升带来的运价上涨;预计08 年公司可能收购广
远集团的木材船和沥青船资产, 预计这部分资产07 年的净利润在2 亿元左右,收购
将有助于公司业绩增长;09-10 年将是公司运力集中投放期, 12 艘多用途船和两艘
半潜船的持续投入将带给公司新的业绩辉煌.整体上看:行业景气复苏, 资产注入加
运力投放带给公司持续增长.
上调业绩预测和目标价格, 维持"增持"评级:我们上调公司07-09 年业绩预测,
预计07-09 年公司每股收益分别为1.64 元,1.90 元和2.10 元.目标价格从45 元上
调到50 元,对应07-09 年每股收益的动态市盈率分别为23.4 倍,20.16 倍和18.24
倍.维持增持评级. |
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