分析评论
| 发布日期：2008-2-29 15:00:00 |
≈≈瑞贝卡600439≈≈(更新:08.02.29)
[2008-02-29]瑞贝卡:更清晰的成长,原料控制与品牌拓展
■国信证券
剔除2008 年所得税率调低影响,2007-2009 公司净利润年复合增长55%,我们以
0.8 倍PEG 和未来2 年平均EPS 测算,公司1 年内合理价值为73.3 元
中国发制品企业出口占主要发制品消费国美国和日本市场分别为80%和49%, 垄
断供应地位决定发制品行业竞争集中在中国企业之间,公司以16%的份额和渠道优势
多次顺利提价,07 年工艺发条人民币计价提升4%
人发的长期稀缺性决定了包括人发,化纤发原料的重大战略地位.公司持续的研
发投入和以非洲为基点的自主品牌建设顺应发制品行业发展的长期趋势:产业链利
润空间将向两端延伸. 基于化纤发原料自给上的生产一体化和以非洲为基点的自主
品牌全球化拓展描绘了公司更清晰的成长路径
在巩固非洲的基础上逐步扩充全球自主品牌的策略降低了公司业绩波动风险,
仅考虑化纤发丝投产和非洲尼加生产线以及美国市场的自然增长, 以目前2.37亿股
本测算保守预计公司08-10 年EPS 1.33 元,2.00 元和2.57 元
[2008-02-27]瑞贝卡:提价和产品结构调整促推业绩高增长
■招商证券
2007 年, 公司实现主营业务收入和净利润分别为13.6 亿元和1.91 亿元,分别
同比增长了14.7%和86.5%.每股收益0.81 元, 比我们之前预测的0.73 元略高.净利
润高增长的主要原因在于产品提价和结构调整,促使毛利率大幅提升了6 个百分点.
而预付账款和存货的增加, 以及经营活动产生的现金流量得减少反映出公司加大了
对原材料的储备力度.
07 年公司在非洲市场实现收入2.6亿元,同比增长30.78%,反映出公司的品牌在
非洲市场的影响力进一步提高.而国内销售总体低于计划水平,北京门店也历经整合
, 总体来看,这样的整合是公司的营销网络建设尚处于开辟阶段的正常问题,预计未
来一年公司的国内市场销售仍将处于铺垫期,但公司在不断积累经验后,有望提高对
零售网络运营与管理的能力.
产品结构调整和提价效应,化纤发原料产业化,非洲市场的拓展与生产基地投产
.公司07 年11 月的提价将主要在08 年体现,这对08 年毛利率的稳定提高是个重要
的保证;人造发丝项目预计08 年下半年正式投产;随着公司对中西非,南非的大力开
发,在非洲市场的占有份额将不断扩大,同时公司还决定适时将生产基地向非洲战略
性转移.
短期来看,公司向零售终端成功拓展仍需要不少时间,业绩更大的促发因素主要
体现在对原材料的强势影响地位以及研发能力上.我们根据07 年公司业绩上调盈利
预测, 预计2008-2010 年EPS 分别为1.20元,1.72 元和2.16 元/股,根据我们的"V
式估值法",公司的合理价值在50-55 元,维持"推荐"的投资评级.
[2008-02-26]瑞贝卡:毛利水平攀升推进业绩高增长
■上海证券
2007 年公司实现营业收入13.6 亿元,同比增长14.70%.公司产品主要市场在北
美, 北美的销售收入占七成左右.07 年公司继续巩固北美市场,实现销售收入9.38
亿元, 同比增长11.13%.同时公司加大对非洲,欧洲市场的开发力度.2007 年度欧洲
市场实现销售收入1.32 亿元, 同比增长11.27%.公司在非洲拥有自己的营销公司和
加工工厂,随着开发力度的加大,品牌销售在非洲市场的价值地位得到了较大的提升
,公司产品在非洲市场销售攀升占有份额扩大,07 年非洲市场实现销售收入2.61 亿
元, 同比增长30.78%,在收入中占比由16.88%上升至19.20%.在加强海外市场建设的
基础上, 公司着手进行国内市场的拓展,国内市场定位时尚高端,在北京的直营店销
售情况良好,国内市场全年实现销售收入1038.95 万元,同比增长44.43%.
公司07 年综合毛利水平为26.22%,较上年的20.16%显著增加了6.06 个百分点,
推动利润大幅增长.公司作为全球发制品行业技术水平最高, 规模最大的龙头企业,
具有极强的议价能力.公司在07 年4 月提价20%,07 年11 月又提价25%.持续提价使
公司在面临人民币升值,出口退税率下调的不利情况下仍能实现毛利水平的提升.公
司在07 年还加大了产品结构调整和产品升级的力度.一方面调整人发类与化纤类产
品的结构,使毛利率较高的化纤类产品占全部产品销量的比重有所增加;一方面调整
人发长短档结构, 使毛利率较高的短档人发产品占人发类产品销售量的比重得到了
提高.通过产品档次和附加值的提高推升综合毛利水平.
公司目前正积极提升毛利水平较高的化纤类产品的比重. 公司原先的化纤发原
料以日本进口为主, 目前以PVC 为主要原料的人造发丝项目进展顺利, 08年将正式
进入规模化生产,原料的自产将可节约生产成本,从而提高产品盈利能力.估值影响:
预计随着产品提价,产品结构调整及化纤发原料自产,公司毛利水平将持续提升
,同时产能增加及国内市场的开拓亦将助推公司盈利高速增长.我们预计08-09 年公
司的主营收入将分别增长19.30%和增长20.01%,净利预计增长50.03%,35.02%,预计0
8-09 年公司EPS 分别为1.210 元和1.633 元,动态PE 值分别为41 倍和31 倍.我们
认为公司作为全球发制品行业的龙头企业,行业地位保证了在议价时的强势,持续提
价体现出的全球定价权在国内企业中难见,因此可享有估值溢价.公司目前着手进行
国内市场的拓展, 定位高端时尚分享国内消费增长,体现其转变盈利及增长模式,从
生产型企业向拥有渠道的品牌运营商转型的战略.我们看好公司的发展前景,维持给
予瑞贝卡的投资评级;未来六个月内,跑赢大市
[2008-02-26]瑞贝卡:净利润大幅增加,业绩增长符合预期
■安信证券
公司占据全球20%-30%的市场份额,自05年来公司先后4次提价,07年连续两次提
价都在20%以上, 08年公司仍将有至少20%的提价空间,有效抵御人民币升值的冲击,
转嫁原材料涨价带来的成本上升,保障了盈利快速增长;
公司主导产品化纤发条的毛利率要高于工艺发条8-10个百分点, 07年公司调整
产品结构,一方面将化纤发条占销量的比重由06年的11%提高到13%,另一方面提高了
工艺发条中毛利率较高的短档产品的比重,通过产品结构调整与升级,提高产品的附
加值与综合毛利率;
公司加大非洲市场开发力度,07年非洲市场销售收入同比增长30.78%,成为公司
销量增长亮点;同时尝试国内品牌专卖店的建设,目前在北京开设了4家专卖店,07年
销售收入在1000万左右,计划未来2年将在国内省会城市至少铺设1家专卖店,逐步由
生产制造型企业向品牌渠道运营商转型,国内市场的未来成长性更值得期待.
考虑到公司08, 09年募投项目产能的逐步释放将有助于公司销售规模的扩大与
市场占有率的提升, 3000吨化纤发条原料的达产将降低化纤发条成本50%左右,考虑
到公司较强的提价能力, 我们预计公司未来三年净利润复合增长率为50%左右;考虑
人民币加速升值的预期,暂不考虑转增后对业绩的摊薄,预计公司08,09年EPS分别为
1.22元和1.90元, 对应的动态市盈率为41倍和26倍,给予"增持—A"的首次评级,6个
月目标价55元.
[2008-02-26]瑞贝卡:业绩如期、发展如期
■国泰君安
公司全年实现主营业务收入13.57 亿元, 实现净利润1.91 亿元,分别比去年同
期增长了14.70%和86.51%.基本每股收益0.81 元,加权平均净资产收益率19.24%.分
配预案为10 转增10 派1 元.
公司的整体盈利水平提高30%, 全年综合毛利率为26.20%,比上年提高6 个百分
点,主要得益于公司加大了产品结构调整和产品升级的力度.
对于具有如此独特的产品和消费升级背景下新兴的市场发展前景, 且有持续增
长潜力和少有的全球定价权和行业标准的制定权, 我们坚持认为公司应该可以充分
享受估值溢价,而且长期持有可充分享受公司持续增长带来的丰厚回报.
预测08-10 年的EPS 为1.27 元, 1.89 元和2.44 元(原有股本),未来三年净利
润的复合增长率为44%,目前的动态市盈率为36,25,23 倍,以PEG＝1 的估值偏低,给
予44-50 倍的合理PE,维持增持建议不变.
[2008-02-26]瑞贝卡:主力增持
■证券时报
瑞贝卡公布的2007年度报告中,股东户数为8648户,而去年三季度时股东户数为
16864户.该股在2007年11月16日和12月6日,分别有有限售条件的流通股上市.流通A
股由去年三季度的9151万增加到四季度的1.38亿, 而人均持股数由三季度的5426股
增加到四季度的15957股,增持幅度为194%.十大流通股东中有五家基金.以上说明主
力持仓筹码增加.
该股去年四季度涨幅为30%.
[2008-02-25]瑞贝卡:公司07年每10股派发现金红利1元,每10股转增10股
■国金证券
公司最主要产品工艺发条实现收入9.96 亿元,同比增长10%,毛利率达到23.46%
,大幅提高6.68 个百分点,创下历史新高;
化纤发实现收入1.6 亿元, 同比增长22.4%,毛利率39.38%,大幅提高3.92 个百
分点;
公司06 年增发项目中, 国内营销网络建设和化纤发项目仍未完工,我们将继续
跟踪上述项目进展;
07 年公司开始在北京建设专卖店,年报显示省外销售收入824 万元,较06 年增
加248 万元,要完成公司在2 年内开店计划仍需艰苦努力.
[2008-02-25]瑞贝卡:毛利率大幅提升推动盈利高速增长
■东方证券
07 年年报显示, 公司主营收入和净利润同比分别增长了14.70%和86.51%,每股
收益0.80 元, 与我们的预期基本一致.年报分配10 转10 派1 元.07 年公司盈利高
速增长的主要原因来自于毛利率的同比大幅上升.
07 年公司在人民币持续升值,生产成本,人力成本不断提高的情况下,通过产品
持续提价,开发高附加值的新产品以及启动国内高端品牌消费市场等方式,主营毛利
率同比上升了4 个百分点左右,充分显示了公司在行业内的超强竞争力.
我们认为依托于行业相对垄断优势下超强的议价能力, 行业领先的新品开发能
力,原料自主研发的全面推进和定位高端时尚消费品的国内市场启动,公司未来主营
毛利率仍将保持上升态势.再加上新产能的扩张,我们谨慎预计公司未来三年净利润
的复合增长率为40%左右.
考虑到公司可持续的高成长性和独特的行业属性, 我们认为给予公司08 年45
倍的估值相对合理,对应6 个月的目标价为55 元,目前维持"买入"评级.
[2008-02-25]瑞贝卡:毛利率水平大幅提高,净利润增速达87%,符合预期
■申银万国
公司2007 年实现营业收入13.6 亿元,同比增长14.7%;(归属于上市公司股东的
)净利润1.91 亿元,同比增长86.55%,实现基本每股收益0.81 元,完全符合我们预期
.分配方案为:每10 股派发现金股利1 元(含税),并以资本公积转增股本,每10 股转
增10 股.
募投资金建设的工艺发条和化纤发条生产线项目均已建成投产, 成为收入增长
的主要动力,其中工艺发条收入9.96 亿元,仍为构成收入的主要产品,化纤发条收入
1.6亿元, 收入占比正如期逐渐提升.来自北美市场的收入9.28 亿元,构成收入的主
要地区来源, 非洲市场随着开发力度的加大,销售收入增速也明显加快.国内市场开
发正逐步开展,07 年收入突破1000 万元,公司正在总结建设国内营销网络经验的基
础上积极选址,计划08 年在5-7 个城市完成布点.
由于公司加大了原材料收购和储备,使经营现金流较大幅度下降(经营活动产生
的现金流量净额由0.76 元下降至0.17 元).
公司针对人民币升值及劳动成本增加等影响,仍将继续推行提价政策,以及通过
精细化制造促进产品升级, 而自产原材料以及海外设立生产基地也将有助于盈利水
平进一步提升,使公司业绩保持快速增长,我们提高08-09 年EPS 至1.3,1.82 元(未
考虑摊薄),维持"增持"评级.
[2008-02-25]瑞贝卡:高毛利和成本控制成就86%增速
■联合证券
今日公司公布年报显示2007 年营业总收入13.6 亿元,同比增长14.7%;净利润1
.91 亿元,同比增长86.55%.每股收益0.81 元,略高于我们此前0.72 元的预期.分红
方案也颇为优厚:每10 股派现金股利1 元,同时每10 股转增10 股.
主营业务收入和毛利率的增长源于公司产品结构调整得力. 公司的产品虽大部
分以贴牌出口为主, 但所处行业特性和公司在行业内地位决定了公司具有极强议价
能力和对流行趋势引导能力, 可以通过提高高毛利率化纤类产品以及高档发制品的
生产和销售比重来达到提高综合毛利率的目的.2007 年全年公司综合毛利率26%,同
比提升了6 个百分点.
对成本和费用的有效控制也是公司净利润大幅提升的重要原因. 管理和销售费
用率的下降得益于公司近几年不断调整原料采购方式和选择周期更短的结算和运输
方式;财务费用大幅减少则是因为增加了来自中国进出口银行的低息长期借款,同时
减少了短期借款,从而导致利息支出的大幅减少.
根据公司2007 年经营情况, 我们略微调整了盈利预测:07-09 年未摊薄EPS 分
别为0.81 元,1.21 元和1.33 元.
[2008-02-25]瑞贝卡:化纤发原料线投产与自主品牌拓展保障未来2年50%以上增长
■国信证券
2007 年公司共实现销售收入13.57 亿元, 同比增长14.7%,实现净利润1.91 亿
元,同比增长86.51%,ROE17.77%,ROIC 14.0%,实现EPS 0.81 元,基本符合市场预期
2007 年人民币兑美元累计升值达6.98%,是2006 年的2 倍,公司07年4 月和11
月两次提高出口产品的美元报价, 同时提高工艺发中短档产品比重以降低产品单位
成本,07 年公司工艺发条人民币计价的单价较06 年提高4.07%,而单位成本下降4.2
9%, 中国发制品企业分别占据美国80%和日本50%的市场份额,处于垄断状态,而瑞贝
卡以约18%的市场份额和渠道网络优势奠定公司强势产品定价权, 成本下降推动07
年工艺发条和人发假发毛利率分别同比上升6.68 点和4.61 点
人发原材料的长期上涨趋势决定了发制品产业链利润空间将向两端延伸, 即上
游原料生产和终端品牌网络维护, 而通过考察日韩等发制品目前占领的产业链条更
能坚定这一看法.公司积极加强人发原材料的储备,2007 年末原材料2.72 亿元较20
06 年增长81.8%, 战略性的布局化纤发丝的自主开发和生产线改进,研发,产品初试
和设备采购均的到位保证了公司在1H08 实现化纤丝原料自给线的顺利投产,在此基
础上推动制造基地向非洲的战略转移能有效降低劳动力成本, 同时降低人民币升值
压力,以非洲为基点,最终促进包括"Noble"在内的自主品牌的全面国际化,而这些是
08-09 年的利润主要增长点.以目前2.37 亿总股本保守测算预计公司2008-2009 年
实现EPS 1.35 元和2.10 元, 公司合理价值在70 元以上,暂时维持公司谨慎推荐的
投资评级,我们的深度报告将随后推出
[2008-02-25]瑞贝卡:年报业绩超出预期
■中金公司
2007 年实现每股盈利0.81 元,超出我们预期0.71 元的14%,主要源自产品提价
的落实情况超出我们预期.2007 公司净利润同比增长86.55%,大大超过主营收入14.
70%的增长速度,主要源于产品结构调整和2007 年4 月,11 月连续两次产品涨价,在
抵消人民币升值,原材料涨价和出口退税率下调的影响之后,仍然带来综合毛利率的
大幅度提高.07 年公司综合毛利率26%,比去年同期20%的水平提高了6 个百分点.值
得注意的是经营活动产生的净现金流量仅3919 万元, 同比减少72.9%(1.06 亿元),
其中的主要原因是原材料储备增加导致存货同比增长近1.36 亿元,达到4.85 亿元.
从存货周转天数来看, 存货周转天数132 天,比上年同期还略有缩短,但是改善幅度
不大;从存货的结构分析来看,原材料和在产品在存货中占比80%,库存商品和发出商
品在存货中占比20%,总体上公司的现金流情况依然健康.
在出口退税下调,人民币升值,原材料涨价的不利环境中,2007 年连续两次大幅
提价凸显龙头公司的定价权.2007 年7 月份我国发制品出口退税率从13%下调到11%
,同时人民币不断升值也给公司的出口收入带来汇兑损失,人发收购成本也有显著上
升, 但是公司在2007 年上半年和下半年成功实现两次提价,主流产品两次提价幅度
均在20%左右(不同产品提价幅度有所不同),考虑到第二次提价的效果将主要在2008
年体现,2007 年各类产品的毛利率提高主要源于第一次提价的落实.
12 月26 日公司公告拟出资2720 万元,以1.6 元/股的价格,认购许昌市商业银
行增资发行的1700 万股,占其增发后总股本1.77 亿股的9.6%.我们认为此举对公司
短期业绩影响不大,盈利预测中暂时未做考虑.
我们上调08～09 年的每股盈利预测到1.20 元和1.74 元, 上调幅度分别为14%
和12%,目前股价对应08～09 年动态市盈率分别为42X 和29X,未来2 年净利润的CAG
R 为47%,目前的估值水平仍可接受,维持"推荐"评级.
[2008-01-09]瑞贝卡:繁荣依旧,升值影响有限
■联合证券
公司强大的全球定价权成为产品提价的重要资本.06, 07 年公司产品整体提价
幅度达65%, 08 年公司还将继续提价15%以对冲RMB 加速升值带来的汇率风险.提价
带来销售利润率的大幅提升,但应收账款和存货周转并未因此发生恶化.
成本费用控制效果显著是07 年净利润大幅增长的主要原因.管理和销售费用率
的下降得益于公司近几年不断调整原料采购方式以及选择周期更短的结算和运输方
式;财务费用大幅减少的原因则是增加了来自中国进出口银行的低息长期借款,同时
减少了短期借款,从而导致利息支出的大幅减少.
国内市场开拓渐入佳境, 2007 年共实现销售收入1000 万左右.2008 年公司计
划销售收入再增2000 万,达到3000 万规模,同时公司的市场影响力进一步增强.
根据公司四季度业绩增长情况, 我们调整盈利预测:07-09 年EPS 分别为0.72
元,1.21 元和1.32 元,未来三年利润复合增长率为45.68%.
[2008-01-07]瑞贝卡:相对垄断和自我创新奠定高成长基础
■东方证券
公司是全球发制品行业的龙头企业, 目前全球基本没有综合竞争力可与公司抗
衡的企业.业内相对垄断优势下的公司出口产品具有超越市场预期的议价能力.通过
产品持续提价,不仅可以抵御人民币的升值,还可以推动毛利率的小幅上升.
公司也是全球发制品行业技术水平最高的企业, 在新品开发方面处于业内领跑
地位.未来产品结构的不断调整可以带动平均售价和出口毛利率的进一步提升.
我们认为08 年公司盈利增长点主要来自于产品结构调整和新产品开发,产品提
价, 化纤发原料自产,非洲的大辫生产线和国外子公司的一定提价.09年开始随着化
纤发原料自产产能进一步释放, 胶原蛋白合成发丝的投产和国内市场量能的逐步释
放,特别是国内市场一旦全面启动,有望为公司业绩创造更大的惊喜.
我们预计公司未来三年盈利的复合增长率为54%左右.考虑到公司可持续的高成
长性和独特的行业属性,我们认为给予公司08 年45 倍的估值相对合理,对应6 个月
的目标价为57 元,目前维持"买入"评级.
[2007-12-27]瑞贝卡:参股许昌市商业银行
■上海新兰德
事件:公司26日公告称,公司出资2720万元,以每股1.6元的价格认购许昌市商业
银行增资发行的股份1700万股(占其增资扩股后总股本9.6%).
点评:瑞贝卡(600439)公司产品一直以出口为主.公司2006年北美市场销售收入
达8.44亿元,同比增长50.44%;欧洲市场收入1.19亿元,同比增长24.11%;非洲市场收
入2亿元, 同比增长19.93%,成为河南省名副其实的出口大户.目前,参股商业银行等
金融机构已经成为许多上市公司的一项战略举措, 瑞贝卡同样也是如此.我们给予"
继续持有"评级.
[2007-12-11](600439)瑞贝卡:盈利持续增长时尚消费品龙头企业
■中国证券报
瑞贝卡是全球发制品行业的龙头企业, 主导产品在国际市场具有很强的议价能
力.目前在可批量生产的产品领域,全球范围内基本没有综合竞争力可与公司抗衡的
企业.
公司07年前三季度主营收入和净利润同比分别增加了11.88%和72.41%, 其中第
三季度主营收入和净利润同比分别增加了15. 94%和99.96%.公司07年盈利的同比大
幅上升主要来自于产品提价带来的毛利率上升和期间费用的有效控制.
公司"国内营销网络建设项目"也在继续推进之中, 我们一直认为国内品牌零售
业务的开展和对业绩的贡献将呈现一个逐步释放的过程, 但其对公司的战略意义重
大,将带领公司逐步摆脱生产加工型企业的经营模式,真正成长为一家以品牌和渠道
体现价值并实现盈利持续增长的时尚消费品龙头企业.
[2007-12-11]瑞贝卡:适当关注
■东方证券
瑞贝卡是全球发制品行业的龙头企业, 主导产品在国际市场具有很强的议价能
力.目前在可批量生产的产品领域,全球范围内基本没有综合竞争力可与公司抗衡的
企业.汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报告,即时港股行情.www.vsatsh.cn
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公司07年前三季度主营收入和净利润同比分别增加了11.88%和72.41%, 其中第
三季度主营收入和净利润同比分别增加了15. 94%和99.96%.公司07年盈利的同比大
幅上升主要来自于产品提价带来的毛利率上升和期间费用的有效控制.
公司"国内营销网络建设项目"也在继续推进之中, 我们一直认为国内品牌零售
业务的开展和对业绩的贡献将呈现一个逐步释放的过程, 但其对公司的战略意义重
大,将带领公司逐步摆脱生产加工型企业的经营模式,真正成长为一家以品牌和渠道
体现价值并实现盈利持续增长的时尚消费品龙头企业.
[2007-11-06]瑞贝卡:出口与内销并举
■联合证券
●公司在非洲市场发展迅速,2007年销售收入预计达1800万美元,同比增长50%.
公司将继续加大对中非和南非的开发力度, 预计未来几年在非洲市场的销售收入增
速能达到50%以上.公司在北美和欧洲市场已形成稳定成熟的客户关系, 可以分别维
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●公司采取提价措施规避出口风险,2006年提价5%,2007年3月份又再次提价20%
.公司认为仍有至少20%的提价空间, 有能力转嫁人民币升值和出口退税率下调带来
的出口风险.
●国内市场开拓渐入佳境.在取消批发销售渠道的前提下,前三季度国内销售收
入仍达到800万元.公司计划到2009年上半年完成在省级城市开设门店数量达到100-
110家的目标,如果以每家门店单月收入10万元保守估计,也可实现销售收入1.2-1.3
亿元.
●3000吨化纤发丝自产项目目前正处于发丝生产技术研发阶段,预计2008年8月
可以投产, 2010年可完全达产.项目完成后,公司化纤发制品可实现发丝原料的完全
自给,意味着化纤发制品毛利率可提升近50%.
●我们对公司发展继续保持乐观, 因前期预测已充分考虑公司销售收入增加和
国内市场扩展情况,暂不调整盈利预测.瑞贝卡2007-2009年EPS分别为0.718元,0.98
9元和1.373元,未来三年利润复合增长率为37.11%.
[2007-11-05]瑞贝卡:出口与内销并举,繁荣继续进行
■联合证券
公司在非洲市场发展迅速,2007 年销售收入预计达1800 万美元,同比增长50%.
公司将继续加大对中非和南非的开发力度, 预计未来几年在非洲市场的销售收入增
速能达到50%以上.公司在北美和欧洲市场已形成稳定成熟的客户关系, 可以分别维
持每年10%和30%的增长.
公司采取提价措施规避出口风险,2006 年提价5%,2007 年3 月份又再次提价20
%.公司认为仍有至少20%的提价空间,有能力转嫁人民币升值和出口退税率下调带来
的出口风险.
3000 吨化纤发丝自产项目目前正处于发丝生产技术研发阶段,预计2008年8 月
可以投产,2010 年可完全达产.项目完成后,公司化纤发制品可实现发丝原料的完全
自给,意味着化纤发制品毛利率可提升近50%.
我们对公司发展继续保持乐观, 因前期预测已充分考虑公司销售收入增加和国
内市场扩展情况, 暂不调整盈利预测.瑞贝卡07-09 年EPS 分别为0.718 元,0.989
元和1.373 元,未来三年利润复合增长率为37.11%.
[2007-10-24]瑞贝卡:关注增长模式转变与国内销售
■招商证券
收入增幅略有提高, 利润超预期增长72.41%.07 年1-9 月公司实现营业收入和
净利润分别为9.93 亿元和1.32 亿元,同比分别增长11.88%和72.41%,每股收益0.56
元/股.利润增幅仍然大大高于收入增幅,显示出公司继续为转变成以质取胜的先进
增长模式而努力.净利润大幅增长的原因主要在于:一是对人发类与化纤发类产品进
行了结构调整, 大大增加了高附加值产品的比重;二是上半年的提价效应充分显现.
这使得公司毛利率不断提高,前3 季度毛利率达到26.09%,同比提高了5.5 个百分点
.单季度看,三季度毛利为30.97%,环比提高了3.84 个百分点,同比提高9.19 个百分
点.持续提价能力所体现出的全球定价权是我们一直看好公司的重要原因,致使公司
毛利在不利的出口环境下仍不断提高. 国内企业难有的全球定价权使得公司理应享
受估值溢价.
"她时代"经济的引领者, 国内销售增长初现端倪.我们在6 月19 日的深度报告
里, 首次提出发制品是她时代"经济女性消费品的典型,对公司国内市场开辟持乐观
态度.公司中期由于取消了国内原有的低品质,低价格,低层次竞争客户的商品供应,
且销售布点时间不长,国内销售收入出现了同比下降,我们当时就坚定的认为这只是
公司开拓国内市场的暂时性问题.三季度公司在北京的门店达到了4 家,门店数量的
增加以及销售的逐渐成熟, 再加上总部直销业务的发展使得公司三季度内销收入上
升较快,共销售了800 多万元,单季度的收入达到了约650 万元.总体来看,公司的营
销网络建设尚处于开辟阶段,会遇到不少管理运营方面的问题,前期费用开支也比较
大,但国内对发制品有效需求市场的存在是公司国内业务发展的良好基础,作为吃螃
蟹的第一个人,公司有时间不断积累经验逐步成熟,不断提高公司对零售网络运营与
管理的能力.受到上半年销售量的影响, 我们预计全年内销收入比以往预计的略低,
约1200 万元左右.这对公司全年总体盈利影响不大.
原料领域的两大突破--化纤发原料的产业化和加强对人发原料的影响控制能力
, 是促使业绩增长的重要因素,我们将持续关注其进程.三季度经营活动产生的净现
金流量同比减少55%和预付帐款增加都体现出公司持续增加对人发资源的储备;化纤
发原料的产业化也在逐步推进中.
我们基本维持上次的盈利预测,预计07-09 年EPS 分别为0.74 元,1.15 元和1.
65 元/股,给予公司08 年EPS40-45 倍左右的PE 水平比较合理,公司的价值中枢在5
0 元, 维持"强烈推荐"的投资评级.(估值详情请参见10 月17 日的四季度策略报告
中"V 式估值法".)
[2007-10-24]瑞贝卡:产品结构调整、提价再次带来业绩提升
■财富证券
公司今日公布2007年三季报, 三季报显示公司实现主营业务收入9.94 亿元,净
利润1.32亿元,分别同比增长11.88%和72.41%,实现每股收益0.56 元.
公司净利润大幅增加的原因还是两个:第一:产品结构调整,提高了产品附加值,
公司通过提高产品附加值,使产品品种,质量,档次等都有了较大程度的提高.一方面
调整人发类与化纤类产品结构, 使毛利率较高的化纤类产品占整个销售收入的比重
有所增加;另一方面调整人发长短档结构,使短档人发产品的销售占人发类产品销售
收入有所扩大;第二是为应付人民币升值公司从今年二季度开始一次性提价18%在三
季度体现,这两个因素使得公司产品的毛利率大幅提高,公司第三季度主营毛利率由
中期的26.09%进一步提高到30.97%,1-9月份公司毛利率同比提高5.5个百分比达到2
6%.我们认为在人民币持续升值, 生产成本不断提高的情况下,主营毛利率不断保持
上升态势充分体现了公司在行业内的超强竞争力.
公司06年定向增发的项目"年产3000 吨假发用新型化纤发丝生产线" 进展顺利
, 08,09 年将分别达到1000 吨左右和3000吨左右,将节约08年,09年成本3000 万元
和9000 万元.另一增发项目--"国内营销网络建设项目"正在顺利推进之中, 我们认
为国内品牌零售业务的开展带领公司逐步摆脱生产加工型企业的经营模式, 真正成
长为一家以品牌和渠道体现价值并实现盈利持续增长的时尚消费品龙头企业.
维持此前对公司的盈利预测,预计公司07,08 ,09年每股收益分别为0.8 ,1.2,1
.7元,考虑公司的高成长和少有的全球定价权给予推荐评级.
[2007-10-22]瑞贝卡:结构调整,盈利扩大
■中信证券
2007 年1-9 月公司实现营业收入99382 万元, 净利润13223 万元,同比分别增
长11.88%和72.41%,EPS 0.56 元.利润快速增长乃公司实施产品结构调整,扩大高附
加值产品销售比重所致.1-9月公司毛利率同比提高5.5 个百分点,达到26%,其中7-9
月毛利率同比提高9 个百分点,为31%.
由产品结构调整带动的毛利率提高有其极限性, 未来公司的增长动力来自上下
游延伸, 并使销量出现明显增长.向上介入化纤发原料生产,3000 吨产能将于2008
年中期前后投入使用;向下开拓国内零售市场,截止目前北京开业四家零售店.
07/08 EPS 0.77/1.15,07/08 PE 53/35,现价40.79元,目标价格40 元,持有.由
于国内消费市场增长乐观,不排除公司国内市场开拓超出预期,因此维持持有评级.
[2007-10-22]瑞贝卡:毛利率继续提升,净利润增幅达72%
■申银万国
公司2007 年1-9 月实现营业收入9.94 亿元,同比增长12.1%;净利润1.32 亿元
,同比增长72.6%,实现基本每股收益0.56 元,基本符合我们预期.其中单季度完成收
入3.43 亿,同比增长16%,净利润0.56 亿元,同比增长约100%.
公司年初以来推行的"注重质量提升"的发展模式收效日渐明显, 综合毛利率大
幅提升.2007 年1-9 月毛利率为26.09%(去年同期为20.56%), 第三季度毛利率已升
至31%.一方面源自产品结构调整和产品升级, 如增加了毛利率较高的化纤发产品和
人发产品中短档类型(这两类产品具有单位售价较低但毛利率较高的特点)的销售比
重(销售收入增幅超过70%);另一方面受益于产品提价效应(详见中报点评,提价效果
在三季度更充分地体现).
经历了上半年开拓国内市场的摸索后,公司更换了负责国内销售的主管人员,并
及时总结经验, 提速开发国内市场.继北京昆仑店开业后,公司又新增了西直门店和
奥体东门店,目前正在上海及成都进行选址.国内销售收入较上半年也有较大幅度提
升, 三季度已超过600 万元(上半年为162 万元).尽管国内销售毛利率较高,但前期
投入的租赁费和宣传费较大, 短期内对业绩贡献较小.随着国内销售网点渐成规模,
内销利润贡献将显著提升.
我们维持公司的盈利预测:07-09 年的EPS 分为0.76, 1.20 和1.68 元.公司作
为全球发制品龙头企业,有望继续通过产品提价,结构优化和渠道建设提升盈利空间
,并将尝试自产原材料以及海外设立生产基地降低成本,保持业绩快速增长.按照08
年40 倍动态市盈率,公司目标价格为48 元,维持"增持"评级.
[2007-10-22]瑞贝卡:业绩略超预期,依然长期看好
■国泰君安
前三季度,公司的收入同比增长12%,净利润同比增长73%,略高于收入增长10%以
上,净利增长50%以上的预期.销售毛利率26.09%比上年同期毛利率高近6 个百分点,
毛利率的提高是净利润增幅远高于收入增长的主要原因. 而产品结构的调整即公司
加大了化纤发的占比,增加了高附加值产品销售促使毛利率提升.
另外,期间费用率由上年同期的8.12%下降到本期的6.50%,也是使净利润增幅较
高的原因之一.其中财务费用率下降明显, 由上年同期的3.55%下降到目前的2.28%,
主要是公司调整了债务结构, 增加长期借款1.5亿,增幅428%,减少了短期借款2.26
亿,降幅71%.
近两个月,公司股价一直处于下跌态势中,主要是受中报国内销售下降明显的影
响, 对此我们已经在8 月13日的调研报告《坚定看好,长期持有》中有详细陈述.在
此,我们依然坚持原有观点,即短期波动不影响我们对于公司长期稳定发展的坚定信
心和对其有持续增长潜力,少有的全球定价权而应该充分享受估值溢价的看法.
在上期报告中, 我们没有因为中报中关于国内销售统计口径变化而调整业绩预
期,现在根据三季报分析,提价因素没有能够完全填补此缺口,同时按照往年规律,第
四季度的盈利情况比第三季度略低或持平, 相应下调业绩预测到全年0.81 元,对明
后年的预测维持不变,即07-09 年的EPS 依次为0.81 元,1.35 元和1.98元,10 月18
日收盘价40.67 元,目前的动态市盈率为50,30,20 倍,依然是增持建议.
[2007-10-22]瑞贝卡:结构调整是公司发展动力
■海通证券
瑞贝卡公布了2007 年第三季度报告:第三季度公司实现营业收入34301 万元,
净利润5596 万元,每股收益0.24 元,同比增加100%;1-9 月公司累计实现营业收入9
9382 万元,净利润13223 万元,每股收益0.56 元,同比增加72%.
瑞贝卡主要生产假发,按照原料来源不同划分为人发产品和化纤发产品.人发产
品由于需要收购,收购之后还需要整理洗涤,因此,成本相比化纤发要高,从而制约了
人发产品的毛利率的上涨空间.目前,以人发为原料的工艺发条的毛利率在20%左右,
而化纤发条的毛利率则达到40%上下, 甚至部分产品毛利率达到50%.因此,假发产品
中提高化纤发产品是提高毛利率的重要基础.今年第三季度公司的综合毛利率为23%
, 1-9 月综合毛利率为19%,毛利率提升离不开产品结构的调整.另外,公司属于假发
行业的龙头企业, 行业第二名和第三名还远远不能与瑞贝卡竞争,因此,公司的产品
具有定价权.瑞贝卡不仅在国内有定价权, 在国际市场也有定价权.去年公司产品就
曾小幅涨价, 今年上半年再次涨价20%,我们了解到11 月公司将再次调升产品价格.
由于公司目前假发产品仍然大部分出口海外, 产品涨价有效抵消了人民币升值带来
的负面影响.上半年涨价带来收入和利润的增加在下半年已经体现了出来,下半年公
司产品涨价将对明年的收入和利润增加做出贡献.
一旦建成, 公司将做到假发的上下游一体化,抗风险能力将增加,估值水平可以
随之提升.公司在人发产品方面具有非常强的竞争力,这主要表现在对人发资源的控
制和储备以及加工处理技术方面.而在化纤发方面, 公司化纤发原料一直依赖日本,
韩国进口.进口原料一方面受制于人,另一方面成本较高.根据公司项目测算,化纤发
丝进口成本8 万/吨, 公司自产成本5.7 万/吨.目前,公司在化纤发原料生产技术方
面已经取得突破,未来公司发展方向在于建设化纤发原料基地.我们判断这可以通过
自建和收购两种途径获得.公司的化纤发原料基地一旦建成,瑞贝卡的抗风险能力将
大大增加,估值水平可以随之提升.
我们保守预计公司2007-2009 年EPS 将分别达到0.80 元, 1.25 元和2.00 元.
我们暂时维持对公司60 元的估值,目前维持对瑞贝卡"买入"的投资评级.
[2007-10-22]瑞贝卡:产品提价和结构调整再次提升毛利率
■东方证券
公司07 年前三季度主营收入和净利润同比分别增加了11.88%和72.41%,其中第
三季度主营收入和净利润同比分别增加了15. 94% 和99.96%.公司07 年盈利的同比
大幅上升主要来自于产品提价带来的毛利率上升和期间费用的有效控制.
三季报显示,由于产品一次性提价效应的充分显现和高附加值产品比重的提高,
公司第三季度主营毛利率由中期的26.09%进一步提高到30.97%, 这也是公司第三季
度盈利远高于前两个季度的主要原因,也验证了我们在公司中报简评中的判断.
公司"国内营销网络建设项目"正在积极推进之中, 我们一直认为国内品牌零售
业务的开展和对业绩的贡献将呈现一个逐步释放的过程, 但其对公司的战略意义重
大,将带领公司逐步摆脱生产加工型企业的经营模式,真正成长为一家以品牌和渠道
体现价值并实现盈利持续增长的时尚消费品龙头企业.
在对公司国内市场销售采取了更谨慎的估计后,我们预计公司07,08 和09 年的
每股收益分别为0.78 元,1.11 元和1.59 元,维持"买入"评级.
[2007-10-22]瑞贝卡:3季报业绩符合预期
■中金公司
2007 年1-9 月净利润同比增长72.41%, 大大超过主营收入11.88%的增长速度,
主要源于综合毛利率的大幅度提高,今年前3 季度综合毛利率26.1%,比去年同期20.
6%的水平提高了5.5 个百分点.从单季度毛利率来看, 不断提高的趋势非常明显,1
季度综合毛利率为19.9%,2 季度提高到27.1%,3 季度继续提高到31.0%.综合毛利率
的提高主要来自两方面的原因:第一是公司从今年1 季度开始对主要产品进行提价,
提价幅度平均在20%左右, 新的价格在随后的两个季度逐步得到落实;第二是公司通
过对工艺发条, 化纤发,女装假发等产品进行技术改进和品质提升,推动产品结构不
断优化,高附加值产品销售比重增加也带来毛利率的提升.同时我们也注意到前3 季
度经营活动产生的净现金流量3730 万元,同比减少55%,其中的主要原因是原材料的
储备增加导致存货同比增长近6000 万元;此外应收账款同比增加3766万元, 预付账
款增加1791 万元, 但同时应收账款也增加1300 万元,预收账款增加500 万元,剔除
季节性因素,总体上现金流情况仍然健康.
7 月份发制品出口退税率从13%下调到11%, 同时人民币不断升值也给公司的出
口收入带来汇兑损失, 但是公司成功将产品提价,毛利率不仅没有下滑,反而出现了
大幅度的提高,这凸显了公司作为全球行业龙头的定价权价值.
公司在北京的4 家门店已经全部开业,目前营业情况良好,尽管短期内盈利贡献
不大, 但是这标志着公司从生产型企业向消费品牌运营商的转型已经迈出关键的一
步.尽管这种转型仍需要经历一个较长的过程, 并且存在风险,但是我们提醒投资者
关注这个过程中的进展,品牌和渠道的建设将带来公司盈利模式的更大变革.
我们暂时维持原来的盈利预测不变,目前股价对应07～09 年动态市盈率分别为
58X, 39X 和26X,年均复合增速为54%,估值水平并不高;我们认为公司的长期发展空
间巨大,作为拥有定价权的发制品行业龙头,未来随着新产能的投放以及产品结构调
整和产品价格提高, 增长模式进一步优化,盈利超预期的可能性较大,继续维持推荐
的投资评级.
[2007-10-17](600439)瑞贝卡:2009年将迎来爆发式增长
■中国证券报
今年8月以来瑞贝卡股价表现不佳的主要原因在于部分投资者对公司开拓国内
市场认识不足.事实上, 公司为应对人民币升值采取了涨价,扩大海外生产基地和扩
大国内市场等一系列"组合拳";另外,公司在注重人发储备的同时加大了化纤发条的
产能.可以预见, 公司未来业绩仍呈现高速增长态势,国内市场运行和化纤发条产能
扩张带来业绩增长将在2009年集中爆发.盈利预测与投资建议.保守预计公司2007年
-2009年EPS将分别达到0.80元,1.25元和2.00元.给予"买入"的投资评级.
年内将再次涨价.目前公司的产品仍然主要用以出口,未来在主营收入中出口还
会占据相当比重.为应对人民币升值, 瑞贝卡在上半年对主要假发产品涨价18%-22%
的基础上,年内还将进行第二次涨价,预计此次涨价幅度在20%以上,并且在产品结构
上仍是高档产品涨价幅度大于低档产品的涨价幅度.
积极开展海外经营, 降低劳动力生产成本.目前,公司已经在尼日利亚拥有一家
年生产能力300万条化纤发的工厂.公司计划未来扩大非洲的假发生产, 把尼日利亚
的工厂扩产为年产1500万条大辫子的基地;在加纳建立一个年产1000万条大辫子的
生产基地.据了解, 在非洲1条大辫子售价为1美元以上,每条利润为0.5-0.6美元.如
果非洲的这两个大辫子生产基地建成, 将给公司每年新带来3000万美元以上的收入
和至少1500万美元的净利润.另外,公司今后还打算在印度尼西亚建立假发生产基地
,以进一步降低生产成本,当前印尼生产基地的同类工人工资水平只有许昌的一半.
加快拓展国内市场.2007年2月, 公司首家定位中高档消费人群的发制品专卖店
于北京开幕,标志着公司酝酿多时的国内品牌零售业务拉开序幕.公司计划10月在北
京开设第3个门店,年底之前还要再开设第4家.整体而言,北京的4家门店全部走高端
, 高档和小众化服务的道路,公司在其他国内城市的门店也将持续这一思路.如果顺
利的话,2008年10个东部一级城市的网点铺设将进行完毕,2009年开始这些门店将给
公司带来较大收入和利润,2010年国内市场收入和利润将再次大幅增加.
注重人发储备, 不断扩大化纤发产能.公司产品的主要原料是人发和化纤材料,
目前人发产品占总收入的比重接近80%, 化纤产品仍占20%左右.一方面,公司已经把
人发收购提升到战略储备的高度;另一方面,公司去年定向增发项目之一——年产30
0万条化纤发生产线项目将在年底之前投产, 明年将产生收益,且公司还在考虑继续
扩大化纤发生产线.化纤发的整体毛利率高于工艺发条的毛利率,今后化纤发的比重
逐步提高是一个趋势,预计2007年化纤发占公司总收入的比重将达到25%左右.
[2007-10-16]瑞贝卡:2009年将迎来业绩爆发式增长
■海通证券
公司去年开始积极拓展国内市场, 但半年报显示今年上半年国内销售还有较大
幅度下降.我们了解到,这主要是统计口径方面的问题.之前瑞贝卡销售以外销为主,
在国内的零星销售是通过国内代理商, 其中部分在国内直接销售还有部分通过代理
商出口销售主要到国外,因此,使得前几年的国内销售"虚高".但从今年开始,公司改
变了在国内的销售策略,取消了国内代理商环节以统一国内销售市场,而公司在北京
的一家门店的直接销售和许昌本部的定制带来的收入共计160 万元, 不及原来国内
代理商的销售,因此相应国内收入减少.
目前公司的产品仍然主要用以出口,未来在主营收入中出口还会占据相当比重.
为应对人民币升值,瑞贝卡在上半年对主要假发产品涨价18-22%的基础上,年内还将
进行第二次涨价.公司出口额中, 北美占60%左右,欧洲占12%,非洲占20%左右.10 月
份,公司最主要的北美客商将来许昌瑞贝卡商讨涨价的具体方案.我们预计此次涨价
幅度在20%以上,并且在产品结构上仍是高档产品涨价幅度大于低档产品的涨价幅度
;预计涨价时间在今年11 月.
瑞贝卡前几年就提出了打造了和谐公司的口号. 我们到公司实地了解到一线员
工的月收入在1000 元以上,这在地处内地的许昌已经不低.公司还为员工建造了32
幢家属楼和10 多幢单身宿舍楼, 5-6 个职工餐厅,同时还在建造专门的员工自行车
停车场(这对一线工人来说非常重要).瑞贝卡集团拥有之中13000 人左右,股份公司
拥有9600 人员工.能做到对于一个内陆企业非常不易, 这些使得瑞贝卡的员工工作
热情高昂.
经过初步测算,我们保守预计公司2007 年—2009 年主营收入分别达到13 亿元
, 15 亿元和20 亿元,EPS 将分别达到0.80 元,1.25 元和2.00 元.考虑到公司主营
产品的特殊性,公司在行业中的龙头地位以及公司的高成长性,我们按照2009 年30
倍的PE 对瑞贝卡进行估值,得到公司估值为60 元,相比目前36.94 元的价格尚有62
.43%的上涨空间.综合考虑,我们给予瑞贝卡"买入"的投资评级.
[2007-09-18]瑞贝卡:揭示默默的繁荣
■联合证券
全球发制品行业持续繁荣,欧美成为发制品主要消费国,非洲市场发制品消费潜
力逐渐释放.中国成为全球发制品的生产中心,公司作为全球最大发制品生产销售企
业的规模化优势继续得到保持.
随着化纤发条产能的扩张, 非洲市场开拓的成功以及化纤发丝进口替代项目产
业化的实现,化纤发条的生产和销售规模继续扩大;技术进步和设计能力的提升将为
女装假发和男装假发的利润提升打开空间.
国内市场开拓打开公司战略转型的大门.通过提高产品质量和档次,进行海外直
接投资等方式进行产品提价和成本缩减, 人民币升值和出口退税率下调对公司的负
面影响也在逐步减弱.
根据预测,瑞贝卡07-09 年的EPS 分别为0.718 元,0.989 元和1.373元,未来三
年利润复合增长率为37.11%.给予增持评级.
[2007-09-18](600439)瑞贝卡:于无声处听惊雷
■中国证券报
联合证券汪蓉预计, 未来三年瑞贝卡利润复合增长率将保持较高水平,给予"增
持"的投资评级.
汪蓉表示, 全球发制品行业持续繁荣,欧美成为发制品的主要消费国,非洲市场
发制品消费潜力也开始逐渐释放.中国成为全球发制品的生产中心,而公司作为全球
最大发制品生产销售企业的规模化优势继续得到保持. 公司管理层把发展战略定位
于微笑曲线两端,开始由生产型企业向以品牌和渠道见长的企业转型.
汪蓉指出, 公司通过控制人发资源和提升工艺水平的方式继续保持工艺发条业
务的重要地位, 保证工艺发条业务作为"现金牛"的输血和造血功能.同时,随着化纤
发条产能的扩张,非洲市场开拓的成功以及化纤发丝进口替代项目产业化的实现,公
司化纤发条的生产和销售规模继续扩大. 技术进步和设计能力的提升将为公司女装
假发和男装假发的利润提升打开空间.
汪蓉认为,国内市场开拓打开公司战略转型的大门.公司通过提高产品质量和档
次,进行海外直接投资等方式进行产品提价和成本缩减,人民币升值和出口退税率下
调对公司的负面影响也在逐步减弱.
[2007-09-18]瑞贝卡;于无声处听惊雷
■联合证券
联合证券汪蓉预计, 未来三年瑞贝卡利润复合增长率将保持较高水平,给予"增
持"的投资评级.
汪蓉表示, 全球发制品行业持续繁荣,欧美成为发制品的主要消费国,非洲市场
发制品消费潜力也开始逐渐释放.中国成为全球发制品的生产中心,而公司作为全球
最大发制品生产销售企业的规模化优势继续得到保持. 公司管理层把发展战略定位
于微笑曲线两端,开始由生产型企业向以品牌和渠道见长的企业转型.成熟投资者必
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汪蓉指出, 公司通过控制人发资源和提升工艺水平的方式继续保持工艺发条业
务的重要地位, 保证工艺发条业务作为"现金牛"的输血和造血功能.同时,随着化纤
发条产能的扩张,非洲市场开拓的成功以及化纤发丝进口替代项目产业化的实现,公
司化纤发条的生产和销售规模继续扩大. 技术进步和设计能力的提升将为公司女装
假发和男装假发的利润提升打开空间.
汪蓉认为,国内市场开拓打开公司战略转型的大门.公司通过提高产品质量和档
次,进行海外直接投资等方式进行产品提价和成本缩减,人民币升值和出口退税率下
调对公司的负面影响也在逐步减弱.
[2007-08-14]瑞贝卡:坚定看好、长期持有
■国泰君安
上半年,公司营业收入和净利润分别同比增长9.85%,56.59%,每股收益0.32 元.
产品结构的调整如毛利较高的化纤发的销售增长40%以及费用的控制加强是利润增
加超过收入增长的主要原因.
上半年收入的增幅较小,没有能够体现3 月份公司在全球范围内的提价效应,主
要是因为销售合同执行的滞后,因此,下半年提价因素将充分体现出来.
化纤发丝自主生产确定了三类原料,其中的一类生产线已经开始建设,年内有望
投入生产.另外两类发丝项目将在08 年5 月后陆续投产, 09年化纤发丝原料将全部
见效.
短期的波动不影响我们对于公司长期稳定发展的坚定信心以及对其有持续增长
潜力和少有的全球定价权而应该可以充分享受估值溢价的看法. 因此我们暂时维持
原有的业绩预测和目标价不变, 07-09 年的EPS依次为0.85 元,1.35 元和1.98 元,
目前的动态市盈率为51,32,22 倍.依然建议增持并长期持有.
[2007-08-08](600439)瑞贝卡:拥有全球定价权的行业龙头
■中国证券报
拥有全球定价权的行业龙头
瑞贝卡是发制品行业的龙头.公司拥有较强的成本转嫁和盈利能力,并积极开拓
国内市场,向时尚产品的品牌运营商转型.华泰证券研究员李晶预计,公司07-09年EP
S将分别达到0.72元,1.19元 和1.71元,对应目前动态市盈率为64.80,39.21和27.28
倍.他认为,公司可以享有较高的估值溢价.考虑到公司拥有的全球定价权,以国内市
场开拓成功后爆发性增长前景,公司未来的增长很可能超出预期.给予公司"推荐"的
投资评级.
公司产品包括工艺发, 女装假发,化纤发,教习头,男装发块五大系列.其中工艺
发条和化纤发是公司的主要产品, 两者占公司收入比重不断上升.07年中报显示,公
司工艺发条产品收入占比达75.50%,化纤发产品占比达9.63%.
目前,公司产品主要供应海外市场,产品主要出口地区为美洲,非洲和欧洲.07年
上半年,公司在美洲的收入占总收入比重达72.69%;公司在非洲拥有自己的营销公司
和加工工厂,销售规模已经达到两亿以上,通过女装假发和化纤发产品的进一步推广
, 公司在非洲地区的规模和效益都有望进一步提高.研究员预计,未来三年内公司在
非洲市场的收入增速将不会低于30%;在欧洲, 公司通过合资公司进行自有品牌的销
售,目前市场规模约在1.2亿左右.
由于在国际市场的行业地位,公司拥有产品全球定价权.公司在全球范围内拥有
稳定的客户资源,为转嫁人民币升值和原材料涨价的不利影响,继06年提价5%之后,0
7年3月份,公司在全球范围内一次性提价18%.提价之后,公司产品的毛利率和利润的
同比增幅显著回升.由于进口发丝的替代比率还很低,预计未来3年内,公司产品还有
20%-25%的提价空间.
[2007-08-07]瑞贝卡:拥有全球定价权的发制品行业龙头
■华泰证券
瑞贝卡发制品股份有限公司成立于1999 年10 月,2003 年6 月在上海证券交易
所挂牌上市, 目前总股本23711 万股.公司主要从事发制品的生产和销售,是中国发
制品行业内唯一一家上市公司.公司进一步的发展思路为,在加大海外市场建设的基
础上,着手进行国内市场的拓展,从假发行业的生产制造龙头进一步发展成为拥有成
熟海内外营销渠道的假发品牌运营商.
公司产品包括工艺发, 女装假发,化纤发,教习头,男装发块五大系列.其中工艺
发条和化纤发是公司的主要产品,两者占公司收入比重不断上升.07 年中报显示,公
司工艺发条产品收入占比达75.50%,化纤发产品占比达9.63%.
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07,08 年国内销售的增长将来自直营门店, 09 年若以加盟的形式拓展市场,国
内销售将实现大幅增长.但由于品牌打造和渠道建设的进程存在一定不确定性,在06
年国内销售达719 万元的基础上,我们保守预计07-09 年公司国内市场的销售规模
分别为800,2000 和4000 万元.
结合以上假设, 我们初步预计公司07-09 年EPS 分别为0.72,1.19 和1.71 元,
对应目前动态市盈率为64.80,39.21 和27.28 倍.公司是发制品行业的龙头,拥有较
强的成本转嫁和盈利能力, 并积极开拓国内市场,向时尚产品的品牌运营商转型,我
们认为公司可以享有较高的估值溢价.考虑到公司拥有的全球定价权,及国内市场若
开拓成功后的爆发性增长前景, 公司未来的增长很可能超出我们的预期,因此,我们
给予公司"推荐"的投资评级.
[2007-07-30]瑞贝卡:该股由于行业独特,业绩稳定增长
■九鼎德盛
瑞贝卡(600439)公司是国内发制品行业第一股,已发展成为国内最大,世界一流
的发制品企业.国内市场的逐步开发将成为公司未来发展新的增长点.另外, 由于公
司所处行业独特,经营业绩稳定,产品在美国市场占有率约13%,同时有较高的市场占
有率和设计开发能力,因此具备一定的自主定价权,2006年公司出口产品综合提价5%
.未来随着2007年公司新增产能的释放和市场扩张,公司主要产品价格有望保持稳中
有升的趋势,盈利能力将会进一步提高.二级市场上,该股由于行业独特,业绩稳定增
长,得到主力资金的大肆青睐.
[2007-07-27]瑞贝卡:内外兼修,长足发展
■中信证券
2007 年上半年公司实现营业收入同比增长9.85%,净利润同比增长56.59%,EPS
0.32 元.利润增长原因:1, 产品品质提升,成本推动下的售价提高,发制品综合毛利
率上升3.56 个百分点,不仅消化了人发原料上涨,人民币升值等因素,还超额获利约
1000万元;2,三项费用率由7.85%下降为6.29%,增利约2000 万元.公司收入增长主要
来自提价,产品销量基本没有增加.
1, 提升产品结构,2007 年上半年产品毛利率上升,半成品工艺发条和化纤发条
占销售收入比重由2006 年中期的88%下降为85%,化纤发条及化纤假发占销售收入比
重由17%上升为18%;2, 控制假发原料,公司已逐步控制周边国家人发资源,同时化纤
发原料研制已过中试阶段;3, 加快国内品牌渠道建设迎接国内消费升级机遇,2007
年上半年北京2 个零售旗舰店开业.
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2007 年, 2008 年EPS 分别为0.70 元和1.05元,同比增长65%和50%.对应2007
年PE 59.24 倍, 2008 年PE 39.50 倍.我们认为公司目前仍是一个以假发半成品出
口为主的企业,能否完成从生产经营型向品牌经营型转型尚不确定,公司未来的增长
预期已在股价中体现,评级暂时下调为持有.
品牌渠道建设迎接国内消费升级机遇,2007
年上半年北京2 个零售旗舰店开业.
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品牌渠道建设迎接国内消费升级机遇,2007
摹?
毕碌魑钟?
品牌渠道建设迎接国内消费升级机遇,2007
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口为主的企业,能否完成从生产经营型向品牌经营型转型尚不确定,公司未来的增长
预期已在股
拖蚱放凭妥蜕胁蝗范?公司未来的增长
预期已在股价中体现,评级暂时下调为持有.
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应2007
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口为主的企业,能否完成从生产经营型向品牌经营型转型尚不确定,公司未来的增长
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