分析评论
| 发布日期：2008-1-24 15:14:00 |
≈≈青岛啤酒600600≈≈(更新:08.01.24)
[2008-01-24]青岛啤酒:股价下跌又为长线投资者提供机会
■国金证券
公司已将年报公布时间由3 月31 号调整为4 月22 号, 我们判断此举是公司为
了预留出等待上级部门批复所得税一事的时间. 根据国家有关部门到目前为止还没
有批复所得税的信息判断,最终实施追溯的可能性越来越大了.
国家发改委近日发布的《关于对部分重要商品及服务实行临时价格干预措施的
实施办法》, 自2008 年1 月15 日起,将正式启动临时价格干预机制,我们判断啤酒
并非是与百姓生活联系密切的生活必需品, 因此对啤酒行业及相关企业提价不会构
成政策阻碍.
在去年我们的行业报告以及相关投资快讯中,曾反复提出我们的观点"局部竞争
激烈不改行业盈利增强趋势",在近期与机构交流过程中有越来越多的投资者开始接
纳我们的观点, 我们继续维持对啤酒行业的判断,我们预测2008 年青岛啤酒以及燕
京啤酒在产品提价覆盖成本后毛利率将保持相对稳定, 2009 及2010 年以后因原材
料上涨幅度趋缓,公司产品毛利率将继续呈上升态势.
近期由于受市场因素,公司的股价也出现一定幅度下跌,我们认为这再次为长线
投资者提供逐步健仓的机会.我们继续维持对青岛啤酒买入评级.
[2008-01-24]青岛啤酒:股价下跌又为长线投资者提供机会
■国金证券
公司目前经营理念仍然按照先抢份额再提价的思路, 各区域按照自己实际情况
进行分步提价或者暂不提价.北京市场在前段时间曾宣传过要提价,但由于雪花提价
不成功影响到了青岛啤酒提价的步骤. 我们判断北京地区提价很可能将会在春节过
后,啤酒消费旺季来临时之前的三月份进行,届时将公司配合奥运营销系列活动进行
提价.目前北京公司正在抓紧做好奥运前夕的备战工作,针对前一两年市场高档酒和
中低档配合不紧密的实情, 总部专门将精制酒运作(通常也称高档酒,价位在四元以
上)划归北京公司统一管理.<汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报告,即时港
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21-51098857.>
公司正在抓紧推进可分离债券一事,因为公司市场形象较好,证监会和交易所都
将会支持公司加速完成相关程序.过去的2007年公司的业绩也无太多悬念,估计公司
一季度业绩将比较平稳, 二季度国内大麦的种植量将会影响到国内厂商对国际大麦
的采购量,同时提价与成本究竟对公司业绩是何影响,二季度将成为判断公司业绩关
键的时点.如果公司业绩报出来能超出市场预期,将会成为刺激公司股价提升的因素
.由于公司的属于分两次融资,这在一定程度上会使公司有平滑业绩的倾向.
在去年我们的行业报告以及相关投资快讯中,曾反复提出我们的观点"局部竞争
激烈不改行业盈利增强趋势",在近期与机构交流过程中有越来越多的投资者开始接
纳我们的观点,我们继续维持对啤酒行业的判断,我们预测2008年青岛啤酒以及燕京
啤酒在产品提价覆盖成本后毛利率将保持相对稳定, 2009及2010年以后因原材料上
涨幅度趋缓, 公司产品毛利率将继续呈上升态势.近期由于受市场因素,公司的股价
也出现一定幅度下跌,我们认为这再次为长线投资者提供逐步健仓的机会.我们继续
维持对青岛啤酒买入评级.
[2008-01-16]青岛啤酒:喜忧参半,谨慎乐观
■广发证券
目前进口啤麦采购价格已攀升至500 美元/吨以上, 国产大麦也超过了3000 元
人民币/吨, 这将给进口啤麦使用率过半的青啤带来持续的成本上涨压力.由于通常
大麦的采购与生产之间的时差大约是半年,所以我们判断2008 年啤酒厂家的原料成
本大幅上涨已成定局,我们估计2008 年啤酒厂家的原料成本将比2007 年上升40%以
上,2008 年啤麦涨价的因素将至少给青啤带来6 亿以上的成本压力.面对原料涨价,
青啤的应对策略是, 除了简单的涨价外,公司仍然按照原来一贯的战略,不断改善品
种结构.一是调整品牌结构,即加大青啤主品牌的比例,二是调整产品结构,青啤目前
主推的"欢动"系列都是低度清爽化啤酒,麦芽浓度仅7%,使今年青啤的大麦用量下降
了20%.
中国啤酒业另一个令人喜忧参半之处是,一方面,在我国消费升级,暖冬,以及大
众啤酒文化不断形成的背景下, 我国啤酒市场的蛋糕越来越大;而另一方面,国内外
各个大的啤酒厂商都继续大规模投资于国内啤酒行业, 如青啤,燕京啤酒,华润雪花
等都在不断地大规模扩张产能,行业竞争日趋白热化.青啤在经过前些年收购扩张和
消化整合后,近一两年的扩张步伐又开始加快.公司本次可分离转换债券的发行主要
就是为了增加公司产能,其中债券发行的15 亿元募集资金的投资项目将扩张产能11
0 万吨.在以上产能扩张的预期下,青啤2009年以后的业务规模增长将是有保障的.
我们预计公司2007——2009年税后利润分别为7.7亿元,10.24亿元,15.50亿元,
公司2007——2009年的EPS分别为0.59元, 0.78元和1.18元.考虑到我国消费升级的
大背景,2008年北京奥运对啤酒市场的提升效应,以及公司未来两年产能不断扩张和
品牌结构不断改善的趋势,我们给予该公司2008年60倍的市盈率估值,这样公司一年
内的合理价值为47元,鉴于该公司目前股价已经超过40元,我们对该公司的股价保持
谨慎乐观,暂时给予"持有"的投资评级,建议投资者在35元以下买入并长期持有.
[2008-01-16]青岛啤酒:08年销量增长和化解成本压力并重
■华泰证券
通过提价可以消化成本上涨的压力. 前些年啤酒行业一直面临着成本上涨的压
力,但企业通过工艺革新,产品创新,以及产品结构调整等方式消化了成本上涨.但20
07年下半年以来,大麦,啤酒花等原料价格上涨显著,其中大麦从每吨300美元上涨到
超过500美元, 包装材料也有不同程度的上涨,因而啤酒企业开始尝试运用提价的方
式消化成本压力,公司通过在不同区域不同品种运用不同方式进行提价,可以维持毛
利率的稳定.
不进行统一提价是出于扩大市场占有率的考虑. 公司在1997年后的几年间通过
收购兼并迅速提升产能,到2002年开始以整合为主,强化公司经营管理, 内部管理的
规模效应得到了日益显现.在近几年时间里,公司虽然每年啤酒销量的增长速度都在
10%以上,但华润等竞争对手的销量增长速度更快,2002年公司市场占有率为12.5%,2
006年公司市场占有率为12.9%,而同期我国啤酒前10大企业的市场占有率从42.9%上
升到了62.4%.因而乘行业面临成本压力,部分中小企业经营困难的机会,扩大市场份
额,公司需要考虑提价和市场份额在不同地区和不同档次产品之间的适配度.
提价可否持续要看终端销售数据的变化.2007年整体物价水平上涨比较快,1-11
月份我国CPI指数同比上涨4.6%,而啤酒行业吨酒价格同比上涨幅度为3.5%,落后于C
PI的涨幅,这一方面说明行业竞争仍然激烈;一方面也预示着消费者对于啤酒涨价可
能在心理上有一定预期.随着成本压力的不断增加, 啤酒企业提价动力日益增强,啤
酒企业明确的涨价行为主要出现在2007年12月份以来的这段时间, 燕京啤酒和青岛
啤酒等一些企业都调高了部分产品的出厂价格.我们判断啤酒价格有望随着CPI的上
涨而上涨,具体涨幅空间有赖于市场终端所显示的消费量的变化情况,需要持续观察
.
我们按照公司2008年销量580万吨, 假设提价仅消化成本上涨压力,公司毛利率
不变, 预测公司08年业绩为0.71元/股.公司自我们上调为推荐之日起涨幅为14.6%,
按目前盈利预测,公司08年PE为56倍,估值合理.考虑到公司受益于奥运,以及品牌营
销效果日益显现,随着啤酒行业整体提价行为逐渐被接受,公司08年盈利存在着超预
期的可能.我们暂将公司评级调整为"谨慎推荐",将积极关注公司经营的变化.
[2008-01-14]青岛啤酒:奥运助推大展风采
■银河证券
产品价格稳步提升,未来全线产品提价,销售量随着规模扩张快速提高等驱动因
素, 促使青岛啤酒业绩稳步提高.在产能扩张过程中存在超市场预期扩张的概率;明
年低端产品顺利提价的概率,该预期将助推股价再上一个台阶.汇集100多家机构,15
00多位分析师的研究报告,即时港股行情.www.vsatsh.cn下载注册,即可使用<<资讯
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经营管理等中长期影响因素是公司长期投资价值的基础, 也是我们认为公司是
快速消费品行业中最具长期投资价值的上市公司的关键依据.
[2008-01-07]青岛啤酒:目标价格港币31.85/人民币36.85
■中银国际
考虑到青岛主品牌高档和中低档产品出厂价分别上涨8%和4%, 及未来2-3 年中
的产能扩张计划,我们将青岛啤酒H 股08 年和09 年每股收益预测分别从0.67 人民
币和0. 82 人民币上调6%至0.71 人民币和0.92 人民币.目前A 股估值相当于57.1
倍的12 个月非经常性项目前远期滚动市盈率,估值基本合理.我们对A 股维持36.85
人民币的目标价格和同步大市评级;同时, 基于35 倍的09 年预期市盈率,我们将H
股目标价格从28.05 人民币上调至31.85 人民币, 并将该股评级从落后大市上调为
同步大市.
下一步整合西安市场.青岛啤酒今日宣布将出资1.71 亿人民币收购青岛啤酒西
安汉斯集团23.9%股份, 达到全资控股.截至07 年9月末,汉斯集团净资产为7.29 亿
人民币, 23.9%的权益价值1.74 亿人民币.我们认为青岛啤酒收购汉斯集团23.9%股
份价格不高, 也是加强整合西安啤酒市场的第一步,汉斯从北京市场撤出,专门针对
陕西市场运作.
出厂价的提高一定程度上为成本减压. 目前中国啤酒业在进口大麦价格的影响
下成本压力日益加剧,以大麦进口价为例,如今400美元/吨的价格是06 年200 美元/
吨水平的两倍. 啤酒花和麦芽的价格也分别上涨了100%和50%.日益加剧的成本压力
迫使啤酒商提高出厂价来转移日益增加的成本压力.燕京啤酒(000729.SZ/人民币23
.58, 同步大市)去年12 月将北京市场的啤酒出厂价格提高了6-8%,青岛啤酒在山东
市场中的主品牌高档和中低档产品啤酒价格也分别上涨了8%和4%, 我们预计公司还
将会有选择性地在部分市场占有率高的市场中提高主品牌的产品价格.
青岛啤酒应对啤酒行业面临成本压力的主要策略是扩大市场占有率. 公司在全
国26 个省市拥有50 个生产厂家并且计划扩大部分厂家的产能. 同时青岛啤酒也集
中精力对部分厂家进行技术改造以提高生产效率. 公司称计划把预定发售的可转换
债券融资用来扩产或收购.公司计划在三年内将产能提高到750 万公升.
[2008-01-03]青岛啤酒:得山东方可图谋天下
■东方证券
会上,金总说青啤每年的增长都是"填坑式"的增长,意即业绩增长都是弥补成本
上升后的增长,确实过去4 年青啤吨酒成本复合增长率为4.3%.而今年啤酒行业的成
本问题, 由于全球大麦减产导致的进口大麦价格暴涨更加凸现,此外酒花,包装和人
工成本的上升也在推波助澜, 青啤相应的提出了"放量""局部提价"和"科技创新"三
招来"填补成本大坑".值得欣喜的是公司再次明确提出了"放量"的战略举措,我们认
为这是公司在严峻的行业竞争形势下,对"整合与扩张并举"战略的又一次微调,无疑
是与时俱进的正确措施.
对任何一家啤酒企业来讲, 山东都是最向往的市场,业内历来有"得山东者得天
下"的说法.截止2007 年11 月,山东啤酒销量,销售收入,利润分别占全国市场的10.
9%, 17.9 和20.8%,吨酒价格全国第一,吨酒利润全国第五.对青啤来说,山东市场的
销售收入和主营利润占比分别达到了51%和53%,而且是增速最快的市场,在华北市场
下滑和华南市场增速放缓的局面下,是山东市场支撑了青啤今年业绩的高速增长.进
一步看, 青啤在山东市场上的收入和利润2/3以上集中在青岛,整个山东还谈不上稳
固的基地市场, 这也凸现了公司在济南新厂的战略价值.对青啤而言,是时候大力弥
补过去几年埋头整合所耽误的大好光阴,从战略角度加快拓展山东市场,这样方可图
谋天下.
在此次青啤股东大会上, 有投资者提问前首先对管理层过去一年的表现给予了
高度的赞赏和感谢.金总闻听此言, 立即开玩笑到,"(股东)不要光感谢,最好来点实
在的".这则玩笑点出了公司实行管理层激励的迫切性, 也是决定青啤未来最重要的
制度支撑.联想到公司在股权分置改革中已经做出的承诺,投资者对公司转债发行后
推行股权激励,当可报乐观的态度.
从我们10 月24日给予增持评级以来,公司的股价超过沪深300 指数14.77 个百
分点,当前股价已经非常接近我们给予的40元的目标价.但由于我们的评级是相对指
数来评定的,因此我们仍然维持40 元的目标价和增持的投资评级.
[2008-01-03]青岛啤酒:2008年产量扩张与价格提升并举,业绩上升趋势明显
■国泰君安
公司本次可分离转换债券发行主要是为了增加公司产能,其中债券发行的15 亿
元募集资金的投资项目产能扩张110 万千升,预计大部分都将在明年上半年完成,其
中有几项是现有工厂扩产, 异地搬迁项目,将对明年的产能扩张形成有力的支持.权
证的融资在转债发行的18 个月以后,主要用于在广东,江西,山东,福建,合计新增产
能80 万千升啤酒产能,部分资金用于收购兼并其他啤酒企业,目前有些正在考察中,
但是具体收购对象并没有确定.具体分析请见我们之前的转债发行点评报告.
金总表示公司现阶段已经由整合为主转向到整合, 新建并举,新建扩建为主,但
是不排除购并的可能性,当然购并的企业也跟公司整体的市场布局有关系.青岛在建
工厂上, 初步规划,最低要达到40 万千升的规模,才能单厂形成规模效益.这次大部
分的项目都用在概括建,异地搬迁上,完全是生产系统的整合.
公司表示目前啤酒消费增长最快的是中高端市场,尽管存在几家大企业的竞争,
青岛啤酒的易拉罐, 小瓶包装的增长都很快.明年将专门成立夜场的管理队伍,研究
夜场的有效模式.
青岛啤酒产品结构继续高档化我们预计将提升明年的吨酒价格5%略多, 而产品
的直接提价将带来超过我们预期的业绩,我们对于价格提升的敏感性分析显示,每提
升1%的吨酒价格, 在其他财务比率指标不变的情况下,将提升08 年每股0.05 元.对
于2008 年的销售量大幅上涨, 我们认为在奥运会刺激,国内人均收入增长预期以及
公司产能扩张的配合下,我们对公司80 万吨的销量增长预期属于保守估计.总体上,
我们继续看好青岛啤酒,预计公司2007,2008 年EPS 分别为0.56,0.75 元,最近公司
价格再次达到我们的目标价格,考虑到2009 年的产能增加和澳运费用已经摊销完毕
,将提升2009 年的业绩,我们上调目标价格致47-48 元,维持"增持"的投资评级.
[2008-01-02]青岛啤酒:沧海横流方显英雄本色
■国金证券
公司本次发行分离交易可转换公司债券所融资金用途?主要是采取以扩建为主
新建为辅的形式, 在现有基础上改造,今后公司有可能将关闭一小厂,以提升单厂的
能力.如果有比较合适的标的,公司不排除收购的可能性.
有关子公司亏损情况, 这主要是集中在北京,广西和甘肃等地区.北京市场只所
以亏损的原因这就是因为是基于牺牲利润换取市场占有率的考虑, 同时也牵制燕京
啤酒当初干扰山东市场的考虑.公司从以前的一年销售几千吨,通过逐渐加快市场投
入并精耕细作,做到了目前北京市场销售约20 万吨左右的销量,近20%的市场占有率
.公司认为今后市场要是做到了40%的占有率,盈利就完全没有问题了.目前公司减亏
工作做了也不错,以前广西亏损比较厉害,今年差上几百万基本上接近扭亏了.
我们认为原材料大幅上涨,青岛啤酒将是本次行业性危机的最大受益者,我们认
为经过明年之后,整个行来集中度提升速度将快于前几年的水平,同时青岛啤酒的市
场份额将进一步增大.对于行业性危机,如果一个能做到既提价同时还能加强对市场
的投入的企业, 在渡过一段时间后,其发展将更为迅速,我们非常认同青岛啤酒目前
所采取先抢市场然后策略性提价的思路,我们判断公司2008 年不仅能完全消化水平
,还能给出让市场惊喜的业绩表现.我们测算了这次原材料上涨带给公司成本额外增
加约是100 元/吨, 以公司前几年均价保持4%复合增长率就能消化掉(我们将在后续
的投资快讯以及相关报告中对公司成本以及价格提升带来利润增长情况进行详细阐
述).我们认为明年各啤酒企业成本压力是近几年最大的一年, 2009 和2010 年之后
啤酒行业内几家优势企业会因为产能陆续释放以及成本下降等因素, 利润增长将会
变得较为乐观,我们认为这也是青岛啤酒敢发行可分离式债券的一个重要原因.同时
,我们认为公司近一两年销量基本同于行业水平,这主要是因为公司致力于压缩二三
线品牌,未来两三年公司销量增长速度将会加快.
我们非常看好青岛啤酒的未来几年发展, 而且我们认为青岛啤酒给大家意外惊
喜的可能性非常大,目前市场上对其成本压力比较担心,同时公司的提价政策也没有
明确表态和明朗化,我们认为这正是长线投资者极好地介入时机,我们继续维持对青
岛啤酒的买入评级.
[2007-12-18]青岛啤酒:利润提升,机会大增
■天信投资
公司已进入整合与规模扩张并举的时期, 品牌结构调整是公司实现业绩超额增
长的基础.经过前期非理性下跌后,目前该股估值优势显现.
[2007-11-14]青岛啤酒:利润空间大,有反弹机会
■天信投资
公司已进入整合与规模扩张并举时期, 品牌结构调整是其实现业绩超额增长的
基础.前期该股出现非理性下跌,短线应有反弹要求,可适当关注.
[2007-11-14]青岛啤酒:发行分离交易可转债凸现买入良机
■银河证券
2007 年11 月9 日公司A 和H 股票停牌,发布《董事会临时会议决议公告》,董
事会审议并通过了此次分离交易可转债的发行方案, 拟发行分离交易可转债不超过
人民币15 亿元,即发行不超过1500 万张债券,每张债券的认购人可以无偿获得公司
派发的认股权证. 提请股东大会授权董事会根据市场情况并以所附认股权证全部行
权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额为限定条件, 确定具体发行规模及
认股权证的派发数量.
此次发行分离交易可转债,拟用于青岛啤酒(徐州)彭城有限公司,第三有限公司
,(日照)有限公司,(济南)有限公司,(成都)有限公司110 万吨啤酒生产基地和10 万
吨麦芽生产能力扩建项目, 竣工后公司产能提高到700 万吨以上,另外.所附权证行
权募集资金不超过15亿元,拟投入7 亿元在山东,广东,江西,福建等地新建或扩建啤
酒生产基地;拟投入8 亿元根据市场情况和谈判结果收购国内其他啤酒生产企业.我
们认为此举符合公司从2007 年开始的整合与规模扩张并举战略,将提高公司在行业
内的竞争力.
近期公司股价连续下跌,除了市场对所得税率事件反应过度以外,还存在着其它
因素.我们在此继续给予公司"推荐"评级,目标价位50 元不变;如果超预期扩张事件
在未来一年内发生,则股价有望快速上涨到60 元.
建议投资者买入公司A 股,以获取认股权证投资机会.因为此次分离交易可转债
在中国境内公开发行,原A 股股东享有一定比例优先认购权,具体优先认购比例提请
股东大会授权董事会根据具体情况确定.
[2007-11-14]青岛啤酒:非理性下跌为长线投资提供机会
■国金证券
从前几家发分离交易可债券公司时间进程来判断, 都用了差不多一年时间才开
始正式实施,我们判断公司这次实施时间会稍短些,估计2008年年中左右实施的可能
性比较大.
公司将发行不超过15 亿元的分离交易可转债和认股权证.分离交易可转债不超
过15 亿元,即发行不超过1500 万张债券,每张债券的认购人可以无偿获得公司派发
的认股权证.债券期限自发行之日起6 年,认股权证的存续期自认股权证上市之日起
18 个月.
青岛啤酒前段时间也对组织架构进行了新一轮调整, 我们认为公司在奥运会来
临之际进行这种改革, 说明公司在从生产型企业向市场型企业转型的步伐越走越坚
定了, 这次改革利用公司销售淡季实施,将会把负面影响降到最低程度,同时这种调
整也有利改进企业在前期与竞争对手过招中暴露出的一些不足, 这对公司下一步做
强做大是非常有利的.
在前几次的青岛啤酒公司投资快迅中, 我们曾多次提出对青岛啤酒的公司价值
判断及看法,我们不太认可一些投资者对公司有些走极端的判断认识.我们认为企业
在发展过程中有其自身成长规律,并不会因为我们投资者预期或高或低而发生变化,
我们认为对啤酒行业的判断认识应该是既要看到行业盈利趋势向好的一面又要看到
行业发展过程中会出现的阶段性负面影响因素,对于行业中龙头企业青岛啤酒,我们
认可其品牌价值及品牌影响力, 但我们也很清楚地看到了公司在与华润雪花等同行
在竞争中暴露出的一些问题,这些并不会影响到我们对公司的价值判断,对于近期公
司股价出现非理性下跌我们认为是长线投资者介入的好时机, 我们维持对公司买入
评级.
[2007-11-14]青岛啤酒:产能扩张计划明确
■国泰君安
本次15 亿分离交易可换债券的募集资金主要投资项目有6 个,分别为青岛啤酒
(徐州)彭城有限公司新建年产20 万千升啤酒生产基地项目;青岛啤酒第三有限公司
新建年产30 万千升啤酒生产基地项目;青岛啤酒(日照)有限公司新建年产20 万千
升啤酒生产基地项目;青岛啤酒(济南)有限公司新建年产30 万千升啤酒生产基地项
目;青岛啤酒(成都)有限公司新建年产10 万千升啤酒生产基地项目;青岛啤酒麦芽
厂新增10 万吨麦芽生产能力扩建项目.合计增加啤酒产能110 万千升, 比我们之前
预计的多了15 万千升, 主要是因为日照,三厂分别加入了二期规划5 万千升,10 万
千升.以上这些项目都规划了较长时间, 预计明年大部分都能投产,公司产能明年将
会大幅扩张.
关于所附认购权证募集的不超过15 亿元资金,公司公告将有7 个亿投资在山东
, 广东,江西,福建新建或者扩建啤酒产能,8 亿可能用于收购国内其他啤酒企业.公
司持续的产能扩建策略对于大家来说并不意外, 不过这次也是在前面的7 个项目之
外提出了扩建的相对具体的新计划.值得我们注意的是,青岛啤酒此次提出了可能收
购国内其他啤酒企业,这与公司最近几年的新建策略所有不同,我们分析可能与这两
年华润雪花大量收购扩张有关.
产能扩张预料之中, 2009 年,2010 年增长或将超过预期.本次债券投资的6 个
项目都是计划已久的, 产能的扩张基本上在预期之中,主要的投产影响在08 年下半
年和09 年.但是对于认购证的投资项目, 之前的预期并不明确,我们抱着谨慎,保守
的态度对2009 年, 2010 年的产能增长仅仅为60 万千升,40 万千升,但是本次的权
证融资资金到位最早也要到2009 年,故2009 年之后的产能扩张可能超过预期.
如果所得税率不调整,我们预期公司07 年EPS 为0.55 元,如果过调整至33%,今
年业绩预计为0.45 左右,维持公司2008 年EPS0.75 的预测.我们认为前期的下跌已
经基本反映了税收调整的因素,但是这毕竟非经常性的事件,并不影响我们对于公司
长期向好的判断.虽然四季度是啤酒的淡季, 但是目前估值已经比较低,对于长线投
资者来说是较好的买入机会.维持"增持"的投资评级.
[2007-11-14]青岛啤酒:利润空间大,有反弹机会
■天信投资
公司已进入整合与规模扩张并举时期, 品牌结构调整是其实现业绩超额增长的
基础.前期该股出现非理性下跌,短线应有反弹要求,可适当关注.
[2007-11-13]青岛啤酒:公司拟发行分离交易可转换债券
■中金公司
青岛啤酒公告拟向A股股东发行分离交易可转换公司债券, 其中15 亿元债券部
分为期6 年,公司每年支付利息一次,利率待定.总额不超过15 亿元的认购权证按照
所公布的几个行权价格确认方法来看,将扩大公司总股本5%左右,行权期为权证上市
交易后18 个月.
对H 股股东而言, 因为无法参与此次认购,该消息影响较为中性,公司分别会在
明年初和之后18 个月内收到各15 亿元资金用于未来持续发展, 为此会产生长达6
年的利息支付,并将在两年后遭遇5%左右的总股本扩张,但可以换来200 万吨,近30%
的产能增长.
但对A 股投资人而言,因为有老股东优先配售的承诺,而且若认购权证行权价格
参照H 股近期股价来定将较A股股价有近30%的折扣, 因此可能会有相当吸引力而使
当前股价获得支撑.
鉴于再融资本身不会加快公司盈利增长步伐, 也难以改变短期内成本与税收压
力所带来的盈利增长风险,目前我们维持公司A 股和H 股的"减持"评级.
[2007-11-09]青岛啤酒:消费淡季带来超值买入良机
■联合证券
近期青岛啤酒的股价下跌较多,经过我们的了解,公司的生产经营情况一切正常
,1-3 季度的各项经营指标均达到或超出市场预期.
近期投资者对青啤的担忧主要来自两点:税收追溯和2008 年成本的上升. 经过
我们的测算,如果2007 年恢复33%的所得税,将减少每股收益0.09元,即每股收益约0
.47 元;如果再追溯调整3 年, 将减少每股未分配利润0.173 元.显然市场对0.173
元的反映过度了.
2007 年啤酒大麦价格已经在大幅上升,青啤仍保持了毛率的提升.2008 年啤酒
的各项成本仍会上升,但青啤无疑是其中最具提价能力的公司.
根据公司最新的经营情况,我们调整公司业绩为2007,2008,2009 年的每股收益
为0.50 元(考虑到税率调整),0.74 元和1.21 元,利润增长率分别为51%,47%和65%,
维持50 元的内在价值和增持的投资评级不变.
[2007-10-25]青岛啤酒:目标价格港币28.05/人民币36.85
■中银国际
青岛啤酒公告07 年1-9 月净利润同比增长60.8%至6.95 亿人民币(每股收益为
0.53 人民币),收入同比增长16.4%至111 亿人民币.净资产收益率为12.34%.3 季度
净利润同比增长52.4%, 收入同比增长15.6%,基本符合市场预期.我们将青岛啤酒A
股07 年和09 年每股收益预测分别上调3.8%和6.8%,08 年每股收益预测维持不变.
07 年1-9 月,公司纯生啤酒销量同比扩大10%.青岛主品牌产品销量同比增长19
.3%至61 万千升.3 季度, 公司四大品牌啤酒销量共计123 万千升,占公司产品总销
量的75.3%(同比提高6.8%).随着主品牌啤酒的销量提高, 1-9 月青岛啤酒的毛利率
达到42.4%, 基本与上年同期水平相当,主要是因为原材料价格的上涨抵消了平均售
价提高带来的积极影响.
07 年1-9 月, 青岛啤酒的实际所得税率为24%,同比下降4%,比07 年中期低2%,
主要是因为3 季度税率为21%.虽然1-9 月公司执行15%的优惠税率,预期年内所得税
率或上调至33%.我们的07 年盈利预测暂按照15%的所得税率测算.如果所得税率从1
5%提高至33%, 那么07 年净利润将减少7,300 多万元人民币(影响每股收益约0.05
元人民币).
虽然我们上调了盈利预测, 但是A 股估值相当于52.6 倍的12 个月远期滚动市
盈率(非经常性项目前),仍然十分昂贵.基于55 倍的预期市盈率(较A 股同行业公司
溢价10%),我们将A 股目标价格从35.22 人民币提高至36.85 人民币.如果H 股较A
股应有20%的折让, 那么我们将H 股目标价格从25.09 港币提高至28.05 港币.我们
对青岛啤酒A 股和H 股均维持落后大市评级.
[2007-10-25]青岛啤酒:三季度业绩回顾
■中金公司
三季度公司实现啤酒销量163.4 万千升,同比增幅由上半年12.4%下降至11.1%,
增幅减缓可能与产品销售价格持续攀升有关,这与行业统计结果一致.
由于全球啤麦产量持续低迷, 目前进口啤麦采购价格已攀升至340 美元/吨,部
分品种甚至接近400 美元/吨,将给公司07 年下半年与08 年全年生产成本带来持续
上涨压力,因此尽管前三季度公司通过产品结构提升换来销售均价同比4%的上扬,但
毛利率仅同比微增0.5 个百分点.
年底前国税部门将会公布公司税率调整意见, 预计07 年母公司税率将由15%调
高至33%,待08 年再调回至25%内外资企业合并税率.照此估计将至少影响07 年每股
收益0.10 元,而且这还未考虑04-06 年度追溯调整影响(如果实施追溯调整07 年每
股收益将不足0.30 元, 同比下降10%以上),同时持续大幅上扬的啤麦与酒花价格可
能会令公司四季度出现亏损,因此我们维持现有盈利预测不变,并且相信此等盈利增
长前景与股价表现不符,因此维持"减持"评级.
[2007-10-25]青岛啤酒:"战略转折＋微笑曲线"重塑青啤未来
■东方证券
从在销量增长平稳(11.9%)的情况下,公司的吨酒利润达到了201 元,达到了199
8 年来的最高水平,也标志着中国啤酒行业盈利达到一个新的水平.
今年3 季度,青啤吨酒价格同比上升了5%,达到了2620 元,而吨酒成本同比上升
只有3%, 从而导致毛利率提升一个百分点.在原材料价格上升远超5%的背景下,吨酒
成本只上升3%,充分体现了青啤的成本管理能力,而销量增长带来的产能利用率提升
,也对降低成本起到显著作用.
在此次青啤公布3季报的同时,公布了公司组织变革中提方案.其实,在公司灵魂
任务金志国多次的访谈中,屡次提到了根据"微笑曲线"进行价值链重造,核心就是增
加在研发和销售这两个价值链终端的掌控力度. 青啤现在全国的工厂都隶属于个大
区销售中心管辖, 已是青啤早已做好的改革.我们认为,基于微笑曲线的价值链重造
将极大的提升青啤的品牌影响力和盈利能力,是重塑青啤未来的两外一个关键.
尽管现在的青啤在实业经营上已经达到一个明显的拐点,但股价却不是如此.客
观的说,现在的股价对谨慎的价值投资者来说缺乏足够的吸引力.但基于公司未来3
年的快速成长,以及可能的与AB 的整合及管理层激励,我们给予增持的投资评级,6
个月目标价40 元.
[2007-10-25]青岛啤酒:亮丽业绩源自费用改善
■光大证券
青岛啤酒三季度业绩快速增长,大大超过市场预期.公司前三季度实现收入111.
13 亿元,同比增长16.4%;营业利润9.11 亿元,同比增长53.6%;净利润6.95 亿元,同
比增长60.8%.EPS 为0.53 元.
公司三季度实现啤酒销量163.4 万千升,同比增长11.1%,其中主品牌销量61.3
万千升, 同比增长19.3%;前四大品牌销量达到123.1万千升,占总销量的75.3%,较去
年同期提高6.8 个百分点.品牌结构和产品结构的优化, 提高了公司毛利率,前三季
度毛利率为42.4%,比去年同期增加0.5 个百分点,同时放缓了营业税金增长率,主营
税金增长13.7%,低于收入增长率.
费用的大幅降低是公司今年利润快速发展的根本原因. 这一方面说明公司对旗
下子公司的整合效果凸现,向精细化管理发展;但另一方面也要注意到费用降低是难
以长期持续的.公司未来业绩增长仍要依靠销售规模扩大,优势市场增强和结构调整
,从而推动销量提升和毛利率提升.
公司销售情况良好, 而且积极改善费用,促使业绩大幅提升.我们提高07-09 年
盈利预测,EPS 提高至0.55 元,0.79 元和1.09 元.公司股价已经到达我们原先的目
标价36 元,但今年费用改善较大,对业绩促进良多,我们调高目标价至45 元,投资评
级仍然为"增持".
[2007-10-25](600600)青岛啤酒:费用改善铸就亮丽业绩
■中国证券报
青岛啤酒三季度业绩快速增长,大大超过市场预期.公司前三季度实现收入111.
13亿元, 同比增长16.4%;营业利润9.11亿元,同比增长53.6%;净利润6.95亿元,同比
增长60.8%.EPS为0.53 元.
业绩增长主要来自主品牌销售增加和费用降低.公司三季度实现啤酒销量163.4
万千升,同比增长11.1%,其中主品牌销量61.3万千升,同比增长19.3%;前四大品牌销
量达到123.1万千升,占总销量的75.3%,较去年同期提高6.8个百分点.品牌结构和产
品结构的优化, 提高了公司毛利率,前三季度毛利率为42.4%,比去年同期增加0.5个
百分点, 同时放缓了营业税金增长率,主营税金增长13.7%,低于收入增长率.公司费
用降低幅度超出我们的预期, 导致利润增长超预期.公司今年以来深化组织变革,提
升价值链协同能力,大幅降低了费用.管理费用同比下降21.8%,而且管理费用率也从
去年同期的6.1%下降为4.1%.
费用的大幅降低是公司今年利润快速发展的根本原因. 这一方面说明公司对旗
下子公司的整合效果凸显,向精细化管理发展;但另一方面也要注意到费用降低是难
以长期持续的.公司未来业绩增长仍要依靠销售规模扩大,优势市场增强和结构调整
,从而推动销量提升和毛利率提升.
另外值得关注的是,公司作为2008年奥运会赞助商,将能够借机扩大品牌影响力
,促进销售,刺激公司在2008年亮出优秀成绩单.
公司作为境外上市公司, 税收优惠政策到期但仍在执行.目前,税务机关仍未要
求公司调整所得税税率和对以前年度的所得税如何处理, 因此,公司继续执行15%的
所得税税率.若税率调整,则公司业绩会受到较大影响.但从财务报表中看出,公司的
实际税率一向较高,2004-2006年的实际税率分别为36.2%,35.7%和29.2%.因此,我们
认为,即使调整税率,对公司实际缴税影响有限.
我们提高2007-2009年公司EPS预测至0.55元,0.79元和1.09元,维持"增持"的投
资评级.
[2007-10-25]青岛啤酒:市场对利空因素反应过度
■银河证券
按照会计准则测算,如果按最保守方式即内资企业33%所得税率且追溯3 年进行
计算,那么影响公司每股净资产0.3 元左右,但是,对公司2007 年业绩的影响仅仅超
过0.1 元!更何况我们在4 篇深度报告里面均按照内资企业33%所得税率, 对公司业
绩进行测算, 同时我们认为,公司全年所得税率有望低于我们在报告中的保守假设,
因此我们维持2007 年EPS0.5 元测算.
公司2007 年前三季度主营业务收入,净利润和EPS 分别为111 亿元,6.95 亿元
和0.53 元左右,同比分别增长16%,61%和61%,其中三季度,公司实现啤酒销量同比增
长11%,其中主品牌同比增长19%;前四大品牌销量占总销量的75.3%,较去年同期提高
6.8 个百分点.
2007 年第一, 二和三季度公司主营业务收入保持了稳定增长,同时成本控制得
力,另外虽然营业费用率有所上升,但营业费用增速不算高,资产减值准备下降明显,
这些因素促成公司前三季度业绩稳步增长.我们认为,公司全年所得税率有望低于我
们在报告中的保守假设,公司全年业绩将超出市场预期水平.
2007 年开始, 公司进入整合与规模扩张并举时期,未来三年规划产能扩张200
万吨.我们认为在此过程中存在超市场预期扩张的概率,该预期将助推股价再上一个
台阶.
[2007-10-25]青岛啤酒:三季报点评
■华泰证券
公司1-9月份实现销售收入111亿元,同比增长16.4 %,实现净利润7.57 亿元,同
比增长57%,每股收益0.53 元/股,其中公司第三季度单季实现销售收入42.79 亿元,
同比增长15.5 %, 实现净利润3.55亿元,同比增长51 %,公司第三季度的增速略低于
预期.
公司继续加强奥运营销, 并通过实施"1+3"品牌发展战略,公司前四大品牌销量
销售达到了123.1万千升, 占总销量的75.3%,比去年同期提高了6.8个百分点.同时,
期间费用占公司主营业务的比重继续下降,前三季度期间费用占比为23.77%,比去年
同期下降0.69个百分点.
尽管面临成本上升的压力, 我们仍然维持对公司07年每股收益0.514元/股的盈
利预测.考虑到公司将受益于奥运营销等因素, 我们将公司的评级由"短期观望长期
推荐"上调为"推荐".
[2007-10-25]青岛啤酒:品牌整合效果好业绩提升速度快
■国金证券
公司于10 月24 日公布三季度报, 前三季实现主营业务收入1111331 万元, 同
比增长16.41% ; 实现营业利润总额99445 万元, 同比增长47.80%;实现净利润7576
8 万元,同比增长57.12%,实现每股收益0.5316 元.
公司07 年前三季度啤酒销量为419.3 万千升,同比增长11.90%;主品牌销量152
.2 万千升,同比增长18.44%.公司第三季度实现啤酒销量163.4万千升,同比增长11.
1%, 其中主品牌销量61.3 万千升,同比增长19.3%;实现销售收入423,303 万元人民
币, 同比增长15.4%;实现净利润32,863.4 万元人民币,同比增长52.4%;海外市场同
比增长9.2%.
公司通过实施"1+3"的品牌发展战略, 品牌结构和产品结构得到持续优化,消化
了由于原材料和包装物等价格上涨对公司形成的成本压力.前四大品牌销量达到123
.1 万千升,占总销量的75.3%,较去年同期提高6.8 个百分点.而去年同期,公司前六
大品牌销量占总销量比例达到75%. 公司吨酒价格也由半年报的2634 元上升到三季
度报的2650 元,同时公司三季度报毛利率由半年报的41.14%提高到42.39%.
在上次青岛啤酒公司投资快迅中, 我们曾提出对青岛啤酒的公司价值判断及看
法, 我们不认可许多投资者有些走极端的认识,要么将公司无限看好,要么就觉得公
司包括行业根本就不具备投资价值.在这里,还是要再次重申我们在啤酒行业深度报
告中的观点, 既要看到行业盈利趋势向好的一面又要看到行业发展过程中会出现的
阶段性负面影响因素.从啤酒行业特点来看,一,四季度是啤酒销售淡季,我们认为今
年四季度和未来明年一季度股价低迷或者公司股价出现非理性下跌将是长线投资者
介入的时机.我们维持公司买入评级.
[2007-10-25]青岛啤酒:产品结构优化+隐形提价
■兴业证券
公司今日发布三季报, 07 年1-9 月,公司实现营业收入1111331.02 万元,同比
增长16.41%;实现营业利润91136.42 万元, 同比增长53.62%;实现净利润(指新会计
准则中的归属于母公司所有者的净利润)69544.03 万元,同比增长60.81%;第三季度
实现每股收益为0.25 元,1-9 月累计每股收益为0.53 元,每股经营性净现金流为1.
16 元,净资产收益率达12.34%.
公司1-3 季度累计共销售啤酒419.3 万千升,同比增长11.90%,其中青岛主品牌
销量为152.2 万千升,同比增长18.44%,副品牌(崂山,汉斯,山水)销量为161.3 万千
升,同比增长25.82%.第三季度,公司共销售啤酒163.4 万千升,同比增长11.1%,其中
青岛主品牌销量为61.3 万千升,同比增长19.3%,副品牌(崂山,汉斯,山水)销量为61
.8 万千升, 同比增长17.74%.公司青岛主品牌销量增速保持上升趋势,预计07 年全
年销量将达到192 万千升.目前,公司前四大品牌销量已占总销量的75.3%,同比增长
了6.8 个百分点, 产品结构继续优化,使得1-3 季度公司产品毛利率为42.39%,同比
增长了0.47,环比增长了1.26 个百分点.
随着国际大麦价格的不断上涨, 对公司成本产生压力,尤其07 年三季度起公司
开始用07 年年初采购的高价大麦(均价约350 美金/吨,同比增长约30%).预计07 年
由于大麦涨价对公司产生成本上升约2.6 亿元.公司通过实施集团化采购,调整产品
结构和工艺技术改进等措施消化成本上涨压力.如公司推出的运动性啤酒"欢动",麦
芽度只有9度,降低了大麦的用量.在温和通胀和啤酒行业竞争激烈的背景下,公司这
种隐形提价能力保证了公司在成本呈上升趋势的情况下,毛利率仍然同比有所下降.
预计公司07, 08,09 年的EPS 分别为0.55(税收不做调整),0.65,0.85 元,动态
市盈率分别为64.02,54.18,41.43 倍,目前股价处于合理估值区间.考虑到公司是唯
一的全国性啤酒品牌及奥运概念,维持长期"推荐"的投资评级.
[2007-10-17]青岛啤酒:内生性增长仍将继续,外延式扩张越走越近
■国金证券
本文就近期青岛啤酒股价出现一定幅度跌幅及有关公司的市场传闻进行剖析,
并对公司三季度报进行预测.
上周随着以高档白酒为主的食品饮料整体板块走强, 青岛啤酒出现了近期少有
的调整.我们同一些机构投资者进行交流后了解到,这主要是因为部分投资者认为公
司前期涨幅过高,再者投资者认为四季度本身就是啤酒的消费淡季,部分投资者做出
了波动操作的决策.
对于公司三季度生产经营情况,综合我们从行业以及市场终端所了解到信息,作
如下预测:公司三季度产品销量仍将保持同比10%的增长, 产品结构进一步优化的格
局仍在继续,预计主品牌销量同比仍将保持18-19%的增长,公司三季度业绩因受到部
分地区恶劣天气的影响, 但净利润增长超过50%仍将是可以期待的,预计前三季度Ｅ
ＰＳ将达到0.54 元左右,如果不考虑税收的变化,我们仍维持全年0.62 元的每股收
益.
我们也非常看好以高档白酒为代表的食品饮料四季度行情, 但如果青岛啤酒在
四季度出现非理性下跌或者出现较大幅度调整, 我们认为这又是长线投资者极好的
买入时机. 许多投资者对于我们七月五日在成都举行的下半年投资策略会上仅推荐
青岛啤酒,但未能引起重视而错失投资良机颇感遗憾,我们认为今年四季度和未来明
年一季度股价低迷又将是再次投资青岛啤酒的良好时机.
[2007-10-17]青岛啤酒:再征拓展之路
■银河证券
公司从98 年采取的低成本收购扩张进行全国布局的战略, 转向03 年的内部整
合战略,通过整合来提高内部的协同效应,增强公司盈利能力.近几年,外资再次进入
中国市场,尤其是中国加入WTO 之后AB,SAB,英特布鲁,嘉士伯,纽斯卡尔等国际啤酒
集团更进一步加大了对中国市场的投资力度,他们不计成本的收购扩张,并以远高于
行业平均增速的势头快速发展.06 年,华润雪花销量已超过青啤成为国内第一.外资
的扩张搅乱了青啤原本的发展规划, 07 年公司决定采取扩张与整合并举的战略,计
划在3 年内新增产能200 万吨,总产能将达到750 万吨.
由于新会计准则的实施,只有管理人员的费用才进管理费用,部分工人和销售人
员的费用被分别划分到成本和销售费用中.此外, 有4500 万元的福利费用冲回也促
使当期管理费用率的下降,但是这是一次性的,不具有持续性.
公司主品牌采用的大麦全部是进口的. 07 年三季度起公司开始用07 年年初采
购的大麦,均价约350 美金/吨,同比增长约30%.预计07 年由于大麦涨价对公司产生
成本上升约2.6 亿元.公司将通过产品结构的优化及推出低麦芽度产品(如新推出的
运动性啤酒"欢动",麦芽度只有9 度)降低大麦用量来消化大麦采购成本上涨.
预计公司07,08,09 年的EPS 分别至0.50,0.65,0.85元,动态市盈率分别为79.0
0, 60.77,46.47,目前股价处于合理估值区间.考虑到公司是唯一的全国性啤酒品牌
及奥运概念,维持长期"推荐"的投资评级.
[2007-10-09]青岛啤酒:扩张预期助推股价,业绩拐点就在今年
■银河证券
顺利度过战略扩张期和整合期后, 2007 年开始,公司进入了一个整合与规模扩
张并举的时期,未来三年公司规划产能扩张200 万吨.其中2007 上半年新增54 万吨
产能,下半年日照,平度和徐州20 万吨以上搬迁改造工程竣工,2008 上半年深圳,济
南和成都50 万吨新建项目竣工.
扩张模式方面,公司主要采取成本相对较低的新建和扩建改造模式,也不排除采
取收购的方式,我们认为在扩张过程中存在超市场预期的概率,该预期将助推股价再
上一个台阶;另外发酵周期减半提高了设备利用效率,直接提升了可利用产能.
近年来全行业增长提速,2006 年和2007 上半年同比增长率分别达到了14.7%和
16.2%, 远高于往年6%左右的个位数水平,预计2008 年将延续前2 年快速增长势头,
进入一个阶段消费高峰.2009 年以后青岛啤酒等行业内龙头企业将迎来更大机会.
本报告母公司所得税率按内资企业33%保守测算, 则公司2007 年EPS为0.5 元.
我们认为,由于该税率实际执行的概率较小,因此公司全年业绩超过本报告测算值的
概率较大.
[2007-09-27]青岛啤酒:强势上扬,再创新高
■和讯网
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证券时报:公司管理费用大幅下降, 使得公司业绩大大超出市场预期.公司下半
年将进一步优化产品结构,继续推进品牌替换进度.预测下半年公司主品牌销量将达
到99.1万千升, 全年将销售190万千升.预计全年汉斯,山水,崂山三个品牌销量将达
到225万千升, 其它品牌的销量将达到全年销量达到85万千升,这样全年各大品牌的
销量将总计达到500万千升.
投资亮点:
1, 国内市场份额高达13%,青岛啤酒品牌价值已达199.91亿元,继续位居啤酒行
业全国第一.青啤在国内市场份额,销售收入,利润总额,出口创汇等多项指标继续保
持了行业领先.青啤在全国18个省市拥有50家啤酒厂,覆盖了中国经济最发达地区的
主要市场, 年啤酒生产能力超过510万千升.2005年青岛主品牌与汉斯,崂山,山水等
前六大品牌的销量已达总销量的66%,同比也提高了7个百分点.
2,公司是国内啤酒行业唯一通过质量,环保,安卫和食品安全四套体系国际认证
并拥有国家级技术研发中心的啤酒企业.
3, 成为北京2008年奥运会赞助商,展开了一系列奥运营销推广工作.同时,公司
推出了青岛啤酒新的品牌主张"激情成就梦想", 以赞助北京奥运会和冠名《梦想中
国》大型电视活动为契机,对"激情成就梦想"的品牌主张进行了广泛的传播推广,使
青岛啤酒的品牌知名度, 美誉度进一步提升,继续保持了"最受国内外消费者喜欢的
中国啤酒品牌"的地位.
4, 产能扩张优势:05年公司加大了高端产品的推广,在青岛,上海新上两条纯生
生产线,纯生啤酒销量同比增长40%以上,拉动整体效益的提升;在北京市场开发上取
得历史性突破,市场占有率由原来不足5%迅速提升至20%.在台湾地区,公司与当地经
销商合作建设的规模10万吨台湾青啤股份公司,首期5万吨已于05年5月正式投产.公
司并积极谋划在东南亚定牌生产和建设新厂.另外,06年4月,公司以1.23亿购得宝啤
股份,使公司在西北增加了20万千升/年生产能力,巩固了在西北地区的市场地位.
风险提示:
中国啤酒市场将直面国际啤酒集团的激烈竞争,同时也面临能源,原材料价格的
上涨的压力.
操作建议:
三元顾问胡文毅认为公司具有一定中线投资价值,建议逢低关注或持有.
[2007-09-18]青岛啤酒:长期投资价值被广泛认同
■银河证券
随着上市十几年来产销量增长19 倍以及产能扩大23 倍, 分公司和子公司数量
增长14 倍,以及行业环境的飞速发展,公司发展战略经历了逐步提升的过程.顺利度
过战略扩张期和整合期后, 2007 年开始,公司进入了一个整合与规模扩张并举的时
期,未来三年公司规划产能扩张200 万吨;另外发酵周期减半直接提升了可利用产能
.
从反映公司经营管理能力提高的财务指标来看,反映经营效率的ROA已经逐步上
升.随着公司进入整合与扩张并举期, 未来的扩张(1)较少需要再融资,(2)将增加财
务杠杆,ROE 会显著提高.
公司计划用三年时间贯彻"1+3"的品牌战略规划,即重点发展青岛啤酒主品牌和
三个第二品牌汉斯,山水,崂山.我们预期2009 年主品牌和第二品牌销量占比将分别
从2006 年的36%和40%左右提高到48%左右,未来公司通过调整产品组合,吨酒价格未
来3 年提升10%以上,利润提升空间非常大.
公司"市值/吨"仅为8899 元/吨左右, 明显低于全球龙头上市公司水平.我们认
为,从这个角度来说,公司股价长期上涨空间巨大.在目前市场气氛下,我们维持目标
价位39 元.
[2007-09-03]青岛啤酒:意料中的惊喜
■联合证券
报告期内,青岛啤酒实现啤酒销售量255.9 万千升,同比增长12.4%;实现销售收
入67.4 亿元,同比增长17%;实现净利润36681 万元,同比增长80%,每股收益为0.28
元, 高于市场的普遍预测,然而我们认为,青岛啤酒的业绩高增长是其过去积极打造
高端品牌形象,苦练内功的必然.
品牌结构调整是公司实现业绩超额增长的基础之一:前四大品牌的销量达到190
.4 万千升,同比增长24.6%,其中青岛啤酒主品牌销量91 万千升,同比增长17.9%,品
牌结构的调整继续提升公司的销售价格, 上半年较去年同期提高3.9%,达到2633.6
元/千升.
2007 年,公司继续加大在产品品牌宣传上的投入,营业费用高达13.36 亿元,较
去年同期增长25%, 占销售收入的比例为19.56%,主要为公司继续加大了品牌宣传的
力度.管理费用的下降是公司业绩增长的另一个原因:由于会计方法的改变, 应付工
资计提同比下降5000 万.
由于2007 年上半年母公司依然采取了15%的优惠税率, 而全年的税率将可能提
高到33%,这对上半年的利润影响为7500 万.考虑到这个因素,我们维持2007,2008,2
009 年的每股收益预测为0.48, 0.69,1.17 元,按照09 年40 倍PE,我们认为未来一
年青啤的内在价值为50 元,维持增持的投资评级.
[2007-09-03]青岛啤酒:管理费用下降促使公司业绩远超预期
■国金证券
我们认为公司下半年将进一步优化产品结构,继续推进品牌替换进度.我们预测
下半年公司主品牌销量将达到99.1 万千升,全年将销售190 万千升.预计全年汉斯,
山水,崂山三个品牌销量将达到225 万千升,其它品牌的销量将达到全年销量达到85
万千升,这样全年各大品牌的销量将总计达到500 万千升.
上半年母公司仍执行15%的所得税,如果本公司企业所得税税率调整为33%,将影
响公司每股收益约为0.12 左右元.因为ＡＢ是公司第二大股东, 如果有权部门同意
公司有可能会享受24%的税收政策.估计母公司继续享受15%的可能性很小.
我们认为许多投资者对于原材料价格上涨过于担心, 而忽视青岛啤酒的成本消
化能力以及其吨酒价格提升, 成本下降将大幅提高公司销售净利率而带来的投资机
会是没有必要的, 继续建议投资者关注啤酒行业盈利能力增强趋势背景下青岛啤酒
所存在的投资机会.
我们调整公司2007~2009 年EPS 分别为:0.621, 0.732,0.972 元/股.我们认为
公司目前战略正确并拥有品牌优势,将在未来的竞争中继续保持快速发展之势,我们
维持对公司的买入评级建议.
[2007-09-03]青岛啤酒:品牌结构调整促进业绩增长
■联合证券
●报告期内,青岛啤酒实现啤酒销售量255.9 万千升,同比增长12.4%;实现销售
收入67.4 亿元,同比增长17%;实现净利润36681 万元,同比增长80%,每股收益为0.2
8 元, 高于市场的普遍预测.然而我们认为,青岛啤酒的业绩高增长是其过去积极打
造高端品牌形象, 苦练内功的必然. 成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>>和<<全
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●品牌结构调整是公司实现业绩超额增长的基础之一:前四大品牌的销量达到1
90.4 万千升,同比增长24.6%,其中青岛啤酒主品牌销量91 万千升,同比增长17.9%,
品牌结构的调整继续提升公司的销售价格,上半年较去年同期提高3.9%,达到2633.6
元/千升.
2007 年,公司继续加大在产品品牌宣传上的投入,营业费用高达13.36 亿元,较
去年同期增长25%, 占销售收入的比例为19.56%,主要为公司继续加大了品牌宣传的
力度.管理费用的下降是公司业绩增长的另一个原因:由于会计方法的改变, 应付工
资计提同比下降5000 万元.
●由于2007 年上半年母公司依然采取了15%的优惠税率, 而全年的税率将可能
提高到33%,这对上半年的利润影响为7500万元.考虑到这个因素,我们维持2007,200
8,2009 年的每股收益预测为0.48,0.69,1.17 元,按照2009 年40 倍PE,我们认为未
来一年青啤的内在价值为50 元,维持增持的投资评级.
[2007-08-31]青岛啤酒:借奥运展翅飞扬
■和讯网
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本周二, 青岛啤酒(600600,收盘价33.77元)公布中报,当日,青岛啤酒报收涨停
板,一举创出了历史新高.不难发现,青岛啤酒近期的走势远远强于大盘,本周四个交
易日内的涨幅已经达到了17.22%.
不仅如此,青岛啤酒H股股价也与A股比翼双飞.上周五,青岛啤酒H股股价报收在
20.4港元,而30日已经上涨至27.95港元.
基本面 行业拐点来临
青岛啤酒上半年销量255.9万千升,同比增长了12.4%,销售收入增长了16.9%,净
利润增长69.2%,每股收益达到0.28元,大大超出市场预期.
国泰君安证券分析师赵宗俊认为, 从啤酒行业数据来看,销售增长十分强劲,表
明行业拐点来临,青岛啤酒作为行业的龙头公司,未来的增长值得看好.
未来机会 业绩稳步增长
作为最为正宗的奥运概念股,青岛啤酒将借助奥运会的召开,展翅腾飞.
青岛啤酒今年大幅度加大宣传,促销力度既提升了品牌形象,加大品牌对消费的
拉动力,也是积极备战明年奥运会的远景打算.
赵宗俊预计,公司2007年,2008年每股收益分别至0.49元,0.75元,如果不计提减
值准备则可以达到0.65,0.88元.
[2007-08-30]青岛啤酒:行业龙头风采始现,业绩拐点如期到来
■银河证券
净利润同比增长69%的公司半年报,验证了我们8 月8 日《青岛啤酒(600600)深
度研究报告:投资价值基础确定业绩拐点渐行渐近》中推荐公司的推导逻辑,亦即随
着公司资产减值准备的大幅减少, 主营业务的稳步增长,品牌战略的实施,产品结构
的调整, 品牌建设投入将在未来进入收获期,公司业绩拐点渐行渐近.分地区对公司
主营业务进行分析后,我们预计未来三年公司主营业务收入,EBIT和净利润年均复合
增长率分别为20%,39%和43%.
公司2007 年上半年销售量,主营业务收入和EPS 分别为255.9 万千升,67 亿元
和0.28 元左右, 同比分别增长12%,17%和69%;推进"1+3"品牌发展战略,吨酒价格上
升3.9%,消化了由于原材料和包装物等价格上涨对公司造成的成本压力;净资产收益
率达到6.91%,创出历史新高.
公司"市值/吨"仅为6800 元/吨左右, 明显低于全球龙头上市公司水平.我们认
为,从这个角度来说,公司股价长期上涨空间巨大.在目前市场气氛下,我们上调目标
价位到39 元.
[2007-08-30]青岛啤酒:业绩增长超预期,即将进入投资回报期
■兴业证券
报告期内公司实现营业收入683351.90 万元,同比增长16.93%;实现营业利润50
354.37 万元,同比增长50.41%;实现净利润(指新会计准则中的归属于母公司所有者
的净利润)36680.60 万元,同比增长69.15%;每股收益为0.28 元,每股经营性净现金
流为1.05 元,净资产收益率达6.91%.
07 年上半年,公司继续推进"1+3"品牌发展战略,不仅促使报告期内公司前四大
品牌销量达到190.4 万千升,同比增长24.6%(其中青岛啤酒主品牌销量达到90.9 万
千升, 同比增长17.9%,副品牌销量达到99.5 万千升,同比增长31.42%),还调整和优
化了公司产品结构, 使得报告期内公司啤酒毛利率在原材料和包装物价格上涨的情
况下,还提高了0.07 个百分点,品牌整合效果显著.
报告期内,公司青岛,华北,华南和山东(青岛以外)地区分别实现销售收入27600
7,150470,199160 和107368 万元,分别同比增长32.24%,1.18%,20.53%和22.08%.北
京市场竞争激烈, 而且燕京啤酒控制了北京市场将近85%的市场份额,公司华北市场
增长速度不快显示其在北京市场扩展效果不太理想.除了华北地区外,公司在其他地
区销售收入仍保持快速增长.
上调公司07,08,09 年的EPS 分别至0.50,0.65,0.80 元,动态市盈率分别为57.
62, 44.32,36.01 倍,考虑到公司是唯一的全国性啤酒品牌及奥运概念,我们认为公
司合理估值在35 元左右,维持前期"推荐"的投资评级.
[2007-08-29]青岛啤酒:中报业绩超预期
■中国证券报
光大证券研究员彭丹雪认为, 青岛啤酒具有品牌优势,通过优化产品结构,发展
中高档产品, 获得品牌溢价.且公司在山东和华南地区快速增长,中期业绩高于市场
预期,因而上调对公司的盈利预测,预计07-09年每股收益分别为0.49元,0.74元和1.
07元,6个月目标价位为36元,维持"增持"的投资评级.汇集100多家机构,1500多位分
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公司2007年上半年实现营业收入,营业利润和净利润,分别同比增长16.9%,50.4
%和69.2%,实现每股收益0.28元.扣除非经常性损益后,净利润同比增长65.16%.该业
绩好于市场普遍预期.
研究员认为,华南和山东地区将是未来公司业绩增长的主要来源,华北地区则仍
有待改善.上半年公司在华南地区的收入增长20.5%,且毛利率微幅提高,毛利同比增
长23%;青岛地区收入增幅较大, 但毛利率同比下降3个百分点;公司在华北地区的增
长仍未有太大起色,上半年的收入与去年基本持平,增长1.2%,但由于毛利率减少,该
地区的利润同比下降7.8%.
公司产品结构继续优化.公司继续推进"1+3"品牌战略, 实行产品结构优化来消
化成本上涨压力.前四大品牌销量达到190.4万千升,同比增长24.6%.
[2007-08-29](600600)青岛啤酒:中报业绩超预期
■中国证券报
光大证券研究员彭丹雪认为, 青岛啤酒具有品牌优势,通过优化产品结构,发展
中高档产品, 获得品牌溢价.且公司在山东和华南地区快速增长,中期业绩高于市场
预期,因而上调对公司的盈利预测,预计07-09年每股收益分别为0.49元,0.74元和1.
07元,6个月目标价位为36元,维持"增持"的投资评级.
公司2007年上半年实现营业收入,营业利润和净利润,分别同比增长16.9%,50.4
%和69.2%,实现每股收益0.28元.扣除非经常性损益后,净利润同比增长65.16%.该业
绩好于市场普遍预期.
研究员认为,华南和山东地区将是未来公司业绩增长的主要来源,华北地区则仍
有待改善.上半年公司在华南地区的收入增长20.5%,且毛利率微幅提高,毛利同比增
长23%;青岛地区收入增幅较大, 但毛利率同比下降3个百分点;公司在华北地区的增
长仍未有太大起色, 上半年的收入与去年基本持平,增长 1.2%,但由于毛利率减少,
该地区的利润同比下降7.8%.
公司产品结构继续优化.公司继续推进"1+3"品牌战略, 实行产品结构优化来消
化成本上涨压力.前四大品牌销量达到190.4万千升,同比增长24.6%.
[2007-08-28]青岛啤酒:确立业绩高增长基调
■天相投顾
今年上半年,公司实现销售收入68.33亿元,同比增长16.93%;实现营业利润5.04
亿元, 同比增长50.41%;实现净利润3.67亿元,同比增长69.15%;每股收益为0.28元,
超过我们的预期.汇集100多家机构,1500多位分析师的研究报告,即时港股行情.www
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7.
评论:上半年,公司啤酒的销售量达到256万吨,同比增长12.4%.1+3品牌 ("青岛
","汉斯","崂山"和"山水")销量达到190万吨,同比增长24.6%,其中"青岛"啤酒主品
牌实现销量91万吨, 同比增长17.9%,公司啤酒品牌的销售结构在调整中进一步得到
优化,这促使公司吨酒价格不断提升,同比提高幅度达到3.9%.
吨酒价格的提升不但有效地化解了原材料和包装物等价格上涨带来的成本压力
,而且使上半年公司啤酒毛利率同比提高0.06个百分点,达到41.29%.
我们看到公司上半年的净利润增长幅度要大大高于收入的增幅, 我们认为其中
的主要原因是:(1)良好的费用控制,三项期间费用率同比下降1.44个百分点,为23.2
3%, 创下了历史新低,管理费用绝对量较少1.16亿元直接拉动公司净利润增长34%以
上;(2)由于子公司收到当地政府的财政补贴,使得营业外收支净额增加1714万元,同
比增加68.41%.
公司上半年的业绩表现实现了我们6月份调研简报《业绩增长逐步进入快车道
》的预测.基于公司上半年业绩的良好表现,我们对公司盈利预测的假设条件做了相
应的调整,调整后提升了公司未来三年的盈利预测,预计07-09年每股收益分别为0.5
1元, 0.64元和0.77元(原先预测:0.47元,0.59元和0.71元),维持对公司的"增持"评
级.
[2007-08-10]青岛啤酒:进入整合与扩张并举时期
■今日投资
青岛啤酒(600600)通过前五年的整合,不仅甩开了历史包袱,且完成了由生产导
向型组织向市场导向型组织的战略性转型, 未来战略发展阶段升级到整合与规模扩
张并举,真实盈利能力开始持续性显现,未来增长空间巨大.
公司2007年开始迈上整合与规模扩张并举新时期. 徐州项目的开工就预示着新
一轮的市场扩张已经开始.未来三年公司规划产能扩张200万吨,总产能达到750万吨
左右的水平,具体模式除了成本相对较低的新建和扩建改造以外,也不排除采取收购
方式;另外发酵周期减半提高了设备利用效率,直接提升了可利用产能.同时,品牌建
设投入进入收获期, 公司计划用三年时间贯彻"1+3"的品牌战略规划,即重点发展青
岛啤酒主品牌和三个第二品牌汉斯, 山水,崂山.预期09年主品牌销量占比将从06年
的36%左右提高到48%左右;第二品牌销量占比将从06年的40%左右提高到48%左右.
银河证券分析师董俊峰认为,公司通过调整产品组合,吨酒价格未来3年将提升1
0%以上, 利润上升空间非常大.预期07-08年每股收益分别为0.45,0.72元,对应市盈
率为61,39倍,目标价区间在23-50元之间,给予"推荐"评级.
[2007-08-10]青岛啤酒:投资价值基础确定,业绩拐点渐行渐近
■银河证券
我们认为, 随着公司资产减值准备的大幅减少,主营业务的稳步增长,品牌战略
的实施, 产品结构的调整,品牌建设投入将在未来进入收获期,公司业绩拐点渐行渐
近, 维持推荐评级.分地区对公司主营业务进行分析后,我们预计未来三年公司主营
业务收入,EBIT和净利润年均复合增长率分别为20%,39%和43%.
公司计划用三年时间贯彻"1+3"的品牌战略规划,即重点发展青岛啤酒主品牌和
第二品牌汉斯,山水,崂山.我们预期2009 年主品牌销量占比将从2006 年的36%左右
提高到48%左右;第二品牌销量占比将从2006 年的40%左右提高到48%左右.
公司啤酒产品面向全国销售, 财务报表主营业务收入分地区构成列示的五个地
区, 按照净利润贡献比例排序为:(1)青岛地区;(2)华南地区中的广东地区;(3)华北
地区中的陕西地区.我们在本文中详细地分析了各个地区的历史回顾,市场格局和未
来业绩预测.
未来三年公司规划总产能达到750 万吨左右的水平, 主要采取成本相对较低的
新建和扩建改造模式,也不排除采取收购的方式;另外发酵周期减半提高了设备利用
效率,直接提升了可利用产能.
[2007-07-31]青岛啤酒:民族品牌,消费升级巨头
■金百灵投资
公司是国内啤酒行业唯一通过质量,环保,安卫和食品安全四套体系国际认证并
拥有国家级技术研发中心的啤酒企业, 公司科研技术中心被认定为国家级企业技术
中心,成为啤酒行业第一家国家级技术中心,技术优势十分突出.
另外,公司在国内啤酒市场份额高达13%,在国内市场份额,销售收入,利润总额,
出口创汇等多项指标继续保持了行业领先.根据世界品牌实验室发布的2006年中国5
00最具价值品牌排名,青岛啤酒以高达224.73亿元的品牌价值蝉联中国500强最具价
值品牌中啤酒品牌第一位;而且公司是北京2008年奥运会赞助商,借此机会将大大提
升公司在世界范围内的品牌高度,也将给公司发展提供了难得的契机.
目前该股在前期高点附近强势横盘,后市有望再创新高,可适当关注.
[2007-07-31]青岛啤酒:民族品牌,消费龙头
■金百灵投资
青岛啤酒(600600)周一沪深两市延续强势,呈现震荡上行格局,沪市再创历史新
高4450.19点历史新高, 虽然上周末美国股市出现大跌行情,并拖累了其它地区的股
市走弱,但A股市场表现出很强的独立性,丝毫未受其影响.这主要是周末国内消息面
平静,没有任何的利空信息,投资者继续做多的信心进一步增强,大盘顺势再创新高.
从目前的盘面来看, 市场热点正在进一步扩散,地产股表现依然强劲,成为大盘再创
新高的领涨板块, 而旅游板块,有色金属板块30日表现突出,成为短线资金追逐的目
标,短期来看大盘连续上涨,短期强势特征明显,预计后市大盘将会继续震荡走高,操
作上投资者对于绩差股的反弹仍应以逢高卖出为主,对于蓝筹股可继续持有,这里我
们建议投资者可关注国内啤酒行业的龙头企业青岛啤酒.
公司是国内啤酒行业唯一通过质量,环保,安卫和食品安全四套体系国际认证并
拥有国家级技术研发中心的啤酒企业, 公司科研技术中心被认定为国家级企业技术
中心,成为啤酒行业第一家国家级技术中心,2000年由人事部批准成立了啤酒行业第
一个博士后工作站, 使其成为企业技术资源的整合中心,超前技术的研发中心,技术
管理的支撑中心,新产品的孵化中心和企业产品质量的控制中心,技术优势十分突出
;另外公司在国内啤酒市场份额高达13%,在国内市场份额,销售收入,利润总额,出口
创汇等多项指标继续保持了行业领先,在全国18个省市拥有50家啤酒厂,年啤酒生产
能力超过510万千升;根据世界品牌实验室发布的06年"中国500最具价值品牌"排名,
青岛啤酒以高达224. 73亿元的品牌价值蝉联"中国500强最具价值品牌"中啤酒品牌
第一位;而且公司成为北京2008年奥运会赞助商,借此机会将大大提升公司在世界范
围内的品牌高度,也将给公司的发展提供一次难得的契机.
二级市场上该股自股改复牌后便有机构资金大规模介入,并锁仓长期持有,显然
机构对于啤酒行业的快速发展有着较为乐观的预期, 目前股价在前期高点附近强势
横盘,后市有望再创新高,建议投资者可适当关注.
诟叩愀浇渴?
横盘,后市有望再创新高,建议投资者可适当关注.
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界品牌实验室发布的06年"中国500最具价值品牌"排名,
青岛啤酒以高达224. 73亿元的品牌价值蝉
?中国500最具价值品牌"排名,
青岛啤酒以高达224. 73亿元的品牌价值蝉联"中国500强最具价值品牌"中啤酒品牌
第一位;而且公司成为北京2008年奥运会赞助商,借此机会将大大提升公司在世界范
围内的品牌高度,也将给公司的发展提供一次难得的契机.
二级市场上该股自股改复牌后
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二级市场上该股自股改复徘渴?
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青岛啤酒以高达224. 73亿元的品牌价值蝉
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第一位;而且公司成为北京2008年奥运会赞助商,借此机会将大大提升公司在世界范
围内的品牌高度,也将给公司的发展提供一次难得的契机.
二级市场上该股自股改复牌后
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市场上该股自股改复牌后
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排名,
青岛啤酒以高达224. 73亿元的品牌价值蝉
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第一位;而且公司成为北京2008年奥运会赞助商,借此机会将大大提升公司在世界范
围内的品牌高度,也将给公司的发展提供一次难得的契机.
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