分析评论
| 发布日期：2008-3-24 16:00:00 |
≈≈新华百货600785≈≈(更新:08.03.24)
[2008-03-24]新华百货:业绩压力加大,估值仍有优势
■光大证券
整体营业收入增长较慢,扣除夏进乳业不再并表的影响,零售业务仍增长20%.零
售业务增长受益于东方红店和红太阳店的新店增长,以及10-15%的同店增长.
我们此前预期07 年净利润在8600 万元, 实际为7660 万元.07 年2600 万元的
职工身份置换费用和900 万元的股权转让费用是造成业绩与预期不符的主要原因,
计提的1600 万元激励基金比预期高200 万元.另外此前对东桥电器的净利润估计过
高.
公司业绩的进一步提升有望在股权激励方案得到落实后实现,奖励基金计提在0
9 年结束,或将催生方案出台.
基于以上的判断,我们对公司的盈利预测进行了调整,调低了未来3 年的收入增
长和盈利.08-10 年的EPS 分别为0.79 元, 0.95 元和1.10 元.按照08 年零售行业
平均35 倍市盈率来看,公司的目标股价27.6 元,维持增持评级.
[2008-03-18]新华百货:探底回升,走势稳健
■证券之星
Topview决策系统观测, 该股自3月3日起,量帐户分类显示特大户占盘比略有上
升,分类持仓显示券基帐户占盘比增加1.11%;资金流方面:券基帐户买入大于卖出.
异动原因:
2007年年报披露,报告期末公司持有银川市商业银行股份有限公司1200万股,占
1. 71%, 初始投资1000万元.报告期公司与物美控股集团有限公司,永峰管理有限公
司共同出资设立"宁夏寰美乳业发展有限公司",该公司注册资本3700万美元,企业性
质为中外合资企业, 公司出资13100万元人民币,占该公司注册资本的45%,该公司07
年净利润为373万元.<成熟投资者必备的证券软件<<资讯通>>和<<全球赢家>>,看研
究报告,预测评级,即时港股行情,www.vsatsh.cn下载注册即可使用,电话:021-5109
8857.>
投资亮点:
1,区域优势: 公司拥有4家百货门店和29家连锁超市以及数20家电器零售门店,
占据当地5家百货店中的前4席, 银川人口约100多万人;公司在当地百货业态中处于
垄断竞争状态.公司旗下银川新华百货东方红广场店从2007年开始进入盈利期,有望
成为新的利润增长点.
2,新股东入主题材: 北方地区商业龙头北京物美商业集团,在中国零售企业100
强排名第8位, 年零售额达到200亿元.物美商业入主后将向公司输送在连锁便利店
方面的技术和人才,加强公司在商业业态的市场渗透力,同时公司可借助物美商业的
销售网络将宁夏的特色农副产品打入北方市场, 更好的发挥公司的规模效应和提高
公司的议价能力,形成业态,地域优势互补.
3, 环境资源保护概念:公司出资5000万元参股(占14.38%)银川污水处理有限公
司, 根据银川市政府批准,每年银川污水处理有限公司按投资金额10%的固定收益分
配给公司投资收益.
[2008-03-17]新华百货:首次给予"增持"评级
■中信建投
公司四季度单季仅实现净利润273 万元,这主要是由于单季度毛利率环比下滑1
.97 个百分点,奖励基金等管理费用的年末支出导致管理费用环比上升4.54 个百分
点以及资产减值损失增加230. 6 万元所致.但四季度单季度利润的下滑并没有对公
司全年的业绩水平产生很大的影响.
由于不再对夏进乳业合并报表, 公司的总营业收入仅同比增长5.55%,但公司商
业零售业务的营业收入增长依然较为强劲,同比增长达到20.25%.公司的盈利能力在
2007 年也出现较大幅度的提升,公司的综合毛利率,销售净利率和ROE 分别达到18.
9%,3.04%和11.61%,分别比2006 年上升2.33 个百分点,0.66个百分点和2.8 个百分
点.
根据我们的盈利预测,在不考虑非经常性损益的情况下,公司在2009-2010 年的
净利润将分别达到1.19亿元,1.53 亿元和1.96 亿元,折合成EPS 分别为0.90 元,1.
17 元和1.52 元, 分别同比增长41.87%,28.63%和28.31%.我们认为公司在银川地区
的垄断地位在短期内是难以动摇的.未来三年公司业绩将稳定增长,并有望凭借在银
川当地市场的竞争优势和积累竞争的经验,不断扩大市场占有率,一举成为宁夏地区
乃至陕甘宁地区的零售业龙头公司.而且, 公司的控股权转让给物美控股集团后,其
很可能成为物美控股发展百货业务的平台.
目前, 公司24.57 元的股价对应2007 年的静态PE 为40X 左右,对应2008 年的
动态PE 为27.3X,相比零售业2008 年平均38X 左右的动态PE 水平而言,处于严重的
低估状态.我们认为,公司所处地区的零售市场空间虽然不如中部和东部地区的市场
空间广阔,但公司在当地的市场控制力和宁夏地区居民的消费增长潜力决不可小觑,
作为一家增长稳健的公司,其目前的合理价格至少应该在34 元以上(对应的2008 年
的动态市盈率为38X 左右),首次给予"增持"评级.
[2008-03-17]新华百货:业绩低于预期的原因在于临时性薪酬计提
■西南证券
根据新华百货年报显示, 公司07 年实现营业收入25.19 亿元,同比增长5.55%;
实现营业利润1.23 亿元, 同比增长35.47%;实现净利润7569 万元,同比增长33%;实
现每股收益0.62 元,同比增长31.91%.新华百货07 年业绩低于我们的预期.
业绩低于预期的原因是母公司07 年管理费用大幅增加,达到5483 万元,比去年
同期增长了将近70%,远高于营业收入同期增长率23.8%;管理费用增加的主要原因是
职工薪酬部分有所增加,一是计提了公司奖励基金1600 万元;二是公司改制后,计提
了国有职工经济补偿2600 万元.此外, 公司资产报废导致了700 多万元的资产减值
损失,造成了一部分净利润的减少.排除这部分影响,新华百货净利润增长超过100%.
由于新华百货囿于地域等因素, 扩张空间有限,成长性想象空间较小.但是由于
公司较强的经营能力, 内生增长稳定.此外,东方红店和中卫店也陆续进入业绩贡献
期,将是未来新利润增长点.08,09 年净利润至少增长30%和18%.
由于物美控股成为新华百货第一大股东,我们获得了新的想象空间,即物美控股
将把新华百货作为集团百货类资产整合平台.因此,综合新华百货的业绩发展情况以
及资产整合预期,我们继续给予新华百货"增持"评级.
[2008-03-17]新华百货:下跌带来的介入良机
■天相投资
2007 年报显示,公司全年实现营业收入25.19 亿元,同比增长5.5%;营业利润1.
23 亿元,同比增长35.2%;净利润0.77 亿元,同比增长33%;摊薄EPS 0.62 元,低于我
们前期预测的0.74 元;分配预案每10 股派现5 元(含税).
公司07年前三季度即实现每股收益0.60元,第四季度仅实现每股收益0.02元,主
要原因是其管理费用同比出现较大幅度增长.公司07年管理费率为4.78%,同比增长0
.62个百分点.管理费用增加的原因有两点:1)公司06年4月实现国有股转让, 根据相
关政策规定, 公司需对在册在岗并符合身份补偿条件的职工进行国有职工身份经济
补偿, 公司由此承担费用2632万元;2)公司根据规定计提奖励基金1602万元.那么我
们根据公司奖励基金的计提办法(年净利润增长率为30%(不含30%)以上,按照当年净
利润增加额的50%的比例计提),可以大概估算公司实际净利润较去年同期增加了320
4万元,同比增长约55%.
公司08 年公司业绩维持高速增长可能性很大, 我们仍然按净利润增加额的50%
来估算管理层奖励基金,在此基础上下调公司08-09 年盈利预测分别从原来的0.93
元和1.16 元至0.81 元和0.94 元, 对应动态市盈率分别为28 倍和24 倍,在商业股
中估值优势明显.
昨日公司股价在年报业绩低于预期后大幅下跌, 我们认为导致业绩低于预期的
因素更多是一次性的,公司基本面和经营环境并未发生转变,此次下跌为投资者带来
了介入的机会.我们维持对公司"增持"的投资评级.
[2008-03-17]新华百货:员工成本超出预期,影响公司报表利润
■广发证券
公司实现营业收入251, 939 万元,其中商品批发零售业务实现营业收入223758
万元, 同比增长20.25%.公司总店实现主营业务收入9.04亿元,同比增长25.7%,表明
公司在当地百货业的龙头地位非常巩固且内生增长能力非常强.
公司07 年实现净利润7, 659 万元,同比增长39.8%.不考虑乳业部分因素,公司
管理费用率较正常年份高了约1.5 个百分点, 是公司净利润增长率低于我们预期的
主要原因, 经过了解,公司管理费用第四季度大幅上升,主要源于公司按照奖励基金
办法计提奖励基金1600 万元,以及公司将员工国有身份置换成本处理所致.
新华百货今年1 月份完成大股东变更手续,大股东由物美股份变为物美集团.公
司方面解释主要是大股东为了解决同业竞争问题.如果基于这种逻辑,我们此前认为
公司将大力在西北地区发展连锁超市业务的经营方向将发生转变, 公司仍将主要定
位在百货业务.集团有将在北京的百货门店由公司来经营的意图,但具体的方式和时
间仍然不确定.我们认为不管用何种形式放入公司, 短期对公司盈利贡献不显著,主
要由于该门店目前所在商圈和经营情况不理想.
考虑到公司07 年费用增长较快因素,我们调低了公司08-09 年EPS 至0.83 和1
.02, 公司未来三年的复合增长率为25%.考虑到增长速度较06-07 年略有下滑,我们
调低评级至持有,并调低公司目标价至29 元.
[2008-03-14]新华百货:业绩低于预期在于奖励基金的计提
■兴业证券
公司2007 年净利润低于我们预期,主要原因在于公司在下半年按照《奖励基金
管理办法》(2006～2008 年度),对净利润同比增长30%以上的部分按照50%的比例计
提奖励基金,全年共计提1602.50 万元(06 年计提额为610.10 万元).
公司销售费用和财务费用较06 年均明显下降, 分别下降了1257 万元和585 万
元;但主要因为计提的奖励基金大幅增加,使得公司管理费用共增加了2124 万元.不
过因销售收入的增长,公司07 年期间费用率由上年的14.45%下降至13.80%.
考虑到公司08 年仍有奖励基金计提,我们将公司08,09 年的每股收益预测分别
由原来的0.92 元和1.15 元下调至0.81 元和1.05 元,对应动态市盈率分别为31 倍
和23 倍,维持"推荐"的投资评级.
[2008-03-07]新华百货:突破上行,主力做多
■顶点财经
异动原因:
公司第一大股东物美商业将其持有的公司36140302股股份(占公司总股本的29.
27%)转让给物美控股, 物美控股以其持有的杭州物美100%股权作为本次股权转让的
支付对价.转让完成后,物美控股将成为公司第一大股东.
投资亮点:
1,区域优势:截止06年末公司已经拥有4家百货门店和29家连锁超市以及数20家
电器零售门店,占据当地5家百货店中的前4席,银川人口约100多万人;公司在当地百
货业态中处于垄断竞争状态. 公司旗下银川新华百货东方红广场店从2007年开始进
入盈利期,有望成为新的利润增长点.
2, 食品乳业题材:07年3月公司与永峰公司,物美控股出资3700万美联合设立宁
夏乳业,其中,永峰公司占49%的股份,公司占45%.合资公司成立后将受让公司目前所
持有的夏进乳业70.81%的股份.夏进乳业拥有32条国际国内最先进的设备和生产线,
年生产能力在24万吨以上,资产总值为4.8亿元,市场网络遍布国内25个省市的200多
个大中城市. 新设立宁夏乳业目的是希望借助物美的销售网络和海外资本的注入做
大,做强夏进乳业,目前夏进乳品已在物美集团北京地区500多家店铺上架销售.
3, 环境资源保护概念:公司出资5000万元参股(占14.38%)银川污水处理有限公
司, 根据银川市政府批准,每年银川污水处理有限公司按投资金额10%的固定收益分
配给公司投资收益.
4, 参股金融:07年三季报披露,公司持有银川市商业银行1250万股,最初投资成
本为1000万元.
[2008-01-28]新华百货:大股东股权转让创造新的想象空间
■西南证券
虽然该项转让尚在进行当中, 结果如何仍未可知.我们认为,无论股权转让成功
与否,对公司均无负面影响,原因有以下三点.
首先,目前大股东物美商业对新华百货在经营上没有施加实际影响,除了派驻一
个财务总监之外, 管理层均为新华百货自有班子.在经营管理上,新华百货具有相当
大的独立性.
最后, 物美商业集团本次股权转让目的是做专超市业务,将百货业务剥离.而物
美商业的母公司物美控股作为国内商业巨擘, 旗下百货,超市资产众多,若本次股权
转让成功, 物美控股将直接控股新华百货,出于大集团合并同类资产的动机,我们认
为,物美将新华百货作为百货类资产整合平台的想象空间较大.
我们继续维持对新华百货的"增持"评级. 而本次股权转让公告对公司无负面影
响,从某个角度来看,影响甚为积极.
[2008-01-03](600785)新华百货:区域垄断优势显著
■中国证券报
公司业绩增长主要源自老门店内生性增长及股权转让收益.2007年前三季度,公
司实现营业收入18.62亿元, 同比增长13.1%;净利润7385.83万元,同比增长64.51%;
每股收益0.60元.
未来业绩高增长动力依然强劲.老门店内生性增长空间释放;东方红广场店逐渐
步入成熟期, 成为今明两年新增利润点之一;新增门店培育期缩短,经营业绩将逐步
贡献.
[2007-10-23]新华百货:前三季净利增长58%
■国都证券
2007年前三季度,公司实现主营业务收入18.61亿元,净利润0.73亿元,同比分别
增长8.87%和58%.
前三季度,公司零售业务收入增幅近18%,毛利率也逐渐提高.07年中期零售业务
毛利率提升至17.96%,到第三季度进一步提高至19.65%.成为公司净利润大幅增长的
主要原因.
同时, 剔除"激励基金"提取因素,前三季度公司"三项费用"可比支出减少近300
万元.显示公司经营管理效率正在得到有效改善.我们相信随着公司对管理层激励措
施的实施,公司的经营效益将会获得进一步提高.
预期公司配股后2007-2008年每股收益将达为0. 7元和0.92元.公司当前股价对
应2007-2008年动态市盈率34.38倍和26倍,估值适当.投资建议:推荐A.
[2007-10-22]新华百货:全年业绩保持高增长可期
■世纪证券
1-9 月, 公司实现营业收入18.62 亿元,同比增长13.1%;净利润7385.83 万元,
同比增长64. 51%;每股收益0.60 元.营业收入增长主要原因是老门店内生性增长以
及新增门店带来的收入增长.净利润增长主要原因是营业收入增长, 盈利水平提高,
期间费用下降,以及投资收益增加.
1-9 月,公司期间费用率12.94%,同比下降了1.97 个百分点.期间费用率下降主
要是营销和管理效率提高以及资金使用效益提升.营业费用率,管理费用率和财务费
用率分别下降了1.49,0.68 和0.20 个百分点.
一是,老门店内生性增长空间释放;二是,东方红广场店逐渐步入成熟期,成为今
明两年新增利润点之一;三是,新增门店培育期缩短,经营业绩将逐步贡献.
上调盈利预测,给予"买入"投资评级.公司在宁夏地区具有绝对的区域垄断优势
, 又是大股东物美集团在西北地区的发展平台,具有良好的成长性.根据公司前三季
度经营业绩及主业成长性,我们上调公司07,08 年每股收益分别为0.80 元,0.94 元
,当前股价对应下的动态市盈率分别为31.3 倍,26.6 倍,与同行业上市公司比较,估
值偏低.
[2007-10-22]新华百货:全年业绩保持增长可以期待
■世纪证券
新华百货(600785)在宁夏地区具有绝对的区域垄断优势, 又是大股东物美集团
在西北地区的发展平台,具有良好的成长性.给予新华百货"买入"投资评级.
我们预计公司未来业绩高增长动力依然强劲.首先,老门店内生性增长空间释放
.我们认为, 随着老门店商品结构的调整,品牌资源的优化,经营特色格局的形成,老
门店(如新华百货总店,新华百货老大楼,连锁超市)仍持续前三季度较好的经营业绩
.
其次,东方红广场店逐级步入成熟期,成为今明两年新增利润点之一.2006年1月
22日新开的东方红广场店, 开业当年亏损1400万元,但今年东方红广场店围绕"年轻
时尚"的市场定位,经营特色渐显,成交人数及客单价显著上升,仅上半年就实现营业
收入13266.40万元, 同比增长45.63%,实现营业利润929.59万元,预计全年实现营业
利润在2000万元以上,净利润在1280万以上.
最后,新增门店培育期缩短,经营业绩将逐步贡献.今年以来,公司新开多家新门
店,扩充连锁超市,电器公司网点.我们判断,今年新增门店特别是上半年新增门店在
度过培育期后,经营业绩也将在明年逐步贡献出来.
营业收入增长主要原因是老门店内生性增长以及新增门店带来的收入增长.1—
9月, 新华百货中卫店,连锁超市吴忠分店,东桥电器平罗店相继开业,市场占有率不
断提高.净利润增长主要原因是营业收入增长,盈利水平提高,期间费用下降,以及投
资收益增加.从今年6月份起,夏进乳业不再纳入合并范围.
[2007-10-18]新华百货:业绩实现超预期增长
■银河证券
公司前3 季度实现主营业务收入186170 万元,净利润7386 万元,同比分别增长
8.87%和58.23%,前3 季度每股收益达到0.60 元.盈利实现超预期增长.
由于目前零售业景气度提高, 老门店保持较快的内生性增长.公司所属百货,家
电,超市业态等业务均有不俗表现,我们估计老门店的内生性增长在20%左右.2.东方
红广场业绩增长突出.东方红广场2006年年初开业,经营时尚,流行品牌,以年轻人为
主要目标客户, 2006年亏损在1400 万元左右,2007 年前3 季度盈利估计在1000 万
元,全年盈利在1200--1400 万元左右.东方红广场能够在2007 年实现扭亏并出现大
幅盈利,说明东方红广场的市场定位和商品结构获得了消费者的认同,也说明公司在
新门店管理上的专业能力是比较突出的.
我们再次调高公司盈利预测,将公司2007,2008 年的每股收益调高到0.74 元和
0.94 元, 按目前股价对应的市盈率水平为33.82 和26.63 倍.现在大家比较关心的
问题是公司长期的成长性如何, 我们认为,公司未来的发展将取决于物美集团,虽然
物美在并购时对新华百货有一个发展定位, 即将新华百货定位为物美集团在西北的
发展平台,但由于前期受到物美集团董事长辞职等因素的影响,到目前为止这方面还
没有具体的动作.因此,我们现在还无法预测公司纳入物美集团后未来的成长性有多
高,但不管怎样,按照公司现在的盈利水平,公司估值水平在同类公司中是比较低的,
具有较高的安全边际,我们继续维持谨慎推荐的投资评级.
[2007-10-18]新华百货:季报数据符合预期
■广发证券
公司前三季度实现主营业务收入18.62 亿元,同比增长13%,实现实现净利润738
5.88 万元, 同比增长65%.由于三季报已经没有合并乳业报表,那么三季报5 亿元的
收入完全为商业收入, 环比增长达到46%,同比增长10%.三季度单季度零售毛利率由
上半年的19.2%提升了约0.4 个百分点至19.65%, 呈量增价升的趋势,主营业务利润
同比增长11.6%,期间费用率下降了约0.58 个百分点,导致税前利润同比增长21%.但
由于所得税率有所上升以及去年三季度公司利润基数较高的原因, 导致净利润仅同
比增长10%.
公司全年业绩预期可实现60%的增长, 其中有约18%的增长来自于转让夏进乳业
实现的投资收益. 主营业务净利润可带来约42%的增长.其中主要来自于06年初开业
的东方红广场的扭亏为盈,预计全年东方红广场可实现1000万的利润.同时新华百货
总店等三家门店保持了较高的内生性增长.
从物美管理层面的意图来看,将公司定位为西北地区超市业务发展平台,即符合
当地消费需求,又最能充分将物美的超市管理优势最大化.连锁超市上半年实现了收
入和营业利润双双快速增长,其中收入同比增长27.83%,营业利润同比增长了117.35
%, 基本符合我们年初对公司超市业务加速发展的判断.我们认为随着物美在香港复
牌,新华百货在西北地区进行超市业务发展的步伐将进一步加快.
[2007-10-18]新华百货:扣除奖励基金计提,第三季度净利润增长约60％
■兴业证券
公司今年第三季度净利润同比仅增长9.57%,远低于今年中期84.54%的同比增幅
,主要原因在于:公司按照去年制定的《奖励基金管理办法》(2006～2008 年度),对
上半年净利润同比增长30%以上的部分按照50%的比例, 提取了800 多万元的奖励基
金,若扣除该项因素,则公司第三季度净利润同比增长60%左右.
第三季度,奖励基金的提取使得公司管理费用同比上升了24.93%,而销售费用以
及财务费用则分别同比下降了24. 01%和80.81%(财务费用基数较低).对于包括去年
提取的610 万元在内的奖励基金,公司将考虑用于股票和现金激励.
经营层面,作为公司今年较大的新增利润点的东方红广场店,预计全年净利润在
1200 万元以上,在该店的带动下,母公司(新华百货总店+东方红广场店)第三季度毛
利率由上年同期的16.38%提升至18.33%, 收入同比增长了14.12%.此外,购物中心店
百货经营楼层的装修已经完成并重新开业,销售收入有望进一步提升;而今年5 月份
开业的中卫店由于尚处于培育期,今年将带来一定的前期亏损.
我们维持公司07～09 年年每股收益分别为0.80 元, 0.92 元和1.15 元的原预
测,并维持"推荐"评级.
[2007-10-17]新华百货:07三季度实际业绩超过市场预期
■长江证券
根据新华百货公布的2007 年三季度报:2007 年1-9 月份实现营业收入18. 62
亿元, 净利润8064.5 万元,分别同比增长40.61%,和49.13%,三季度EPS 为0.60 元.
由于三季度计提奖励基金的影响, 实际经营业绩超出我们此前的业绩预期.(参见我
们2007 年4 月13 日,7 月11 日和8 月10 日的报告).
根据公司披露,2007 年第一,二,三季度公司实现每股收益分别为0.26 元,0.20
元和0.14 元.由于公司第三季度计提了1000 多万元的奖励基金, 约减少公司第三
季度每股收益0.07 元.
我们认为, 独一无二的垄断优势使得新华百货能够持久地享受西北地区消费增
长的果实,陆续步入成熟期的各百货门店将在未来几年持续稳定地提升公司业绩.
鉴于公司07年第三季度业绩超过预期, 并考虑到公司奖励基金提取带来的业绩
抵减,我们上调公司2007 至2009 年的EPS分别为0.75,0.93和1.3 元(原来分别为为
0.70,0.84 和1.21 元),可以赋予公司40-50x2007年EPS 的估值(目前主要区域百货
零售公司的平均估值水平为07 年40-50 倍PE), 公司合理估值区间应该为30-35元,
维持推荐评级.
[2007-10-17]新华百货:业绩依然具备较大的内生增长空间
■长江证券
公司近日公告前三季度营业收入, 净利润分别同比增长40.61%,49.13%,每股收
益合计0.60元.长江证券研究员邵稳重表示,如果考虑到公司第三季度计提奖励基金
的因素,第三季度的实际业绩超出预期,达到每股收益0.21元.同时受到国庆长假和1
1月中旬公司司庆的销售拉动, 第四季度的业绩肯定要好于第三季度,不过第四季度
可能还要计提奖励基金. 汇集100多家机构, 1500多位分析师的研究报告,即时港股
行情.www.vsatsh.cn下载注册,即可使用<<资讯通>>和<<全球赢家>>软件,电话:021
-51098857.
邵稳重认为, 东方红广场增长趋势明显,将陆续贡献较大的利润.2008年后逐渐
成熟,预计今年将实现净利润1500万元以上,2008年净利将在3000万元以上.此外,我
随着总店和老大楼等门店的结构调整,业绩依然具备较大的内生增长空间.他上调公
司2007-2009年每股收益分别为0.75元,0.93元和1.3元,按2007年40-50倍市盈率,合
理估值区间为30-35元.
[2007-08-16]新华百货:中报点评
■东北证券
2007 年1-6 月,公司营业收入同比增长16.92%;净利润同比增长82.54%;实现每
股收益0.46 元.
2007 年1—5 月份, 银川市消费品零售总额同比增长15.1%,公司作为银川市商
业零售的龙头企业,地区内消费的快速增长,极大地促进了公司商业零售收入的增长
.
我们维持公司全年商业零售销售收入保持25%左右增长的预测,预测公司2007,2
008,2009 年EPS 将分别达到0.72 元,1.01元,1.54 元.
公司A 股中期的合理价值区间在23.00—29.00 元, 给予公司A股谨慎推荐的投
资评级,进行长期跟踪投资.
[2007-08-14]新华百货:东方红广场店盈利超预期
■兴业证券
除了新华百货总店,老大楼2 家老店保持了较高的内生性增长外,公司业绩大幅
增长主要来自06 年初开业的东方红广场的扭亏为盈,以及转让夏进乳业实现的投资
收益.此外,与上年同期相比,公司管理费用下降了871.85万元.
连锁超市实现收入较上年同期增长27.83%, 营业利润同比增长了117.35%;而电
器业务实现净利润980 万元,较上年同期增长15%.
公司退出了夏进乳业的控股地位,实现股权转让收益925.32 万元:今年4 月底,
公司通过成立合资公司出让了夏进乳业的大部分股权,从而退出控股股东的地位,目
前占夏进乳业的股权比例由原来的70.81%下降至31.86%.此次股权转让实现收益925
.32 万元,净收益620 万元左右.
我们将公司07～09 年每股收益预测上调至0.80,0.92 和1.15 元(原来为0.70,
0.88 和1.10 元),综合考虑公司的长期成长性和区域垄断地位,我们给予公司08 年
业绩35 倍的市盈率,则合理股价为32 元左右,维持"推荐"评级.
[2007-08-13]新华百货:区域垄断和激励驱增业绩
■今日投资
新华百货(600785)近日公布中报:实现营业收入13.59亿元,净利润5682.18万元
, 分别同比增长16.92%,和82.54%,中期每股收益为0.46元.公司认为,中期业绩快速
增长源自主营收入增长,东方红扭亏和夏进乳业转让产生的少量投资收益.而区域垄
断和激励改善是驱动公司业绩高速增长的终极因素.
06年初开业的东方红广场建面4.8万平米,主要定位于时尚百货,开业当年亏损1
400万,但07年一季度成功扭亏,08年后将逐渐成熟,预计今年全年将实现净利润1000
万元以上,08年净利润将在2500万元以上,此外,随着总店的结构调整,业绩依然具备
较大的内生增长空间. 07上半年公司子公司银川新华百货东桥电器租赁的平罗家电
卖场,通信连锁石嘴山店,固原店,平罗二店,中卫店,泾源店相继开业,超市新开了吴
忠分店.作为物美在西北超市业务的平台,新华百货未来超市业务发展空间较大.
长江证券分析师邵稳重认为,考虑到公司奖励基金提取带来的业绩抵减,预计07
-09年的每股收益分别为0.70,0.84和1.21 元,可以赋予07年40-50倍市盈率的估值(
目前主要区域百货零售公司的平均估值水平为40-50倍),则合理估值区间为30-35元
,维持"推荐"的投资评级.
[2007-08-13]新华百货:市场垄断和激励改善驱动业绩快速增长
■长江证券
根据新华百货公布的2007 年中报:实现营业收入13.59 亿元, 净利润5682.18
万元, 分别同比增长16.92%,和82.54%,中期EPS 为0.46 元.基本符合我们此前的业
绩预期.(参见我们2007 年4 月13 日和7 月11 日的报告).
2006年初开业的东方红广场建面4.8万平米,主要定位于时尚百货,开业当年(20
06年)亏损1400万,但2007年一季度成功扭亏.东方红广场未来增长趋势明显,将陆续
贡献较大的利润.2008年后逐渐成熟,我们预计今年全年将实现净利润1000万元以上
,2008年净利润将在2500万元以上.
2007 年中期的期间费用率与2006 年同期相比下降了3.19 个百分点, 同时,商
品结构的调整也将带来公司毛利率的提升, 这些因素都将导致新华百货未来盈利能
力的稳步提高.
考虑到公司奖励基金提取带来的业绩抵减,我们预计公司2007 至2009 年的EPS
分别为0.70, 0.84 和1.21元,可以赋予公司40-50x2007年EPS 的估值(目前主要区
域百货零售公司的平均估值水平为07 年40-50 倍PE),公司合理估值区间应该为30-
35 元,维持推荐评级.
[2007-07-16]新华百货:中期业绩增长80%以上
■银河证券
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在2007 年4 月18 日的研究报告中,我们已经调高公司的盈利预测,将2007,200
8 年每股收益调高到0.68元, 0.90 元,并给于谨慎推荐评级.按照上述业绩,对应的
市盈率水平为31 和23 倍,在同类公司中估值是偏低的,我们维持上述盈利预测和投
资评级.
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公司1 季度实现净利润3462 万元,同比增长72.39%,1 季度每股收益达到0.26
元.7 月11 日,公司发布中期预增公告,上半年净利润增长将超过80%以上.公司全年
净利润达到我们预测的8354 万元应该没有问题.
新开门店提前进入盈利期.新开百货门店的一般规律是1 年亏, 2 年平,3 年盈
利, 公司新开门店东方红广场打破了这一规律,提前进入盈利期.东方红广场是2006
年年初开业的,当年亏损在1400 万元左右.东方红广场能够在2007年实现扭亏,与公
司采取的针对性措施有关,主要是及时调整商品和品牌结构,使东方红广场的商品更
适合年轻人的需求.今年1 季度实现净利润在400 万元左右, 我们预计2007 年全年
盈利在1000—1500 万元左右.
公司各项费用率不断下降.整体上看,公司期间费用率呈下降趋势,2005 年期间
费用率为18.16%,2006 年下降到14.04%,下降4.12 个百分点;2006 年1 季度期间费
用率为14.49%,2007 年1 季度降为11.32%,下降3.17 个百分点.我们预计2007 年期
间费用率将下降3--3.5 个百分点左右.
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[2007-07-12]新华百货:区域市场垄断和激励改善支撑经营业绩快速增长
■长江证券
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我们预计夏进股权转让产生的投资收益大约为600-700 万元, 而东方红广场扭
亏对公司业绩提升影响较大,我们预计东方红广场07 年中期盈利约为700万元(2006
年开业当年亏损1400 万元),另外,公司总店业绩应有较大的增长.
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2006 年初开业的东方红广场立足于经营时尚百货,建筑面积4.6 万平米.2006
年亏损约1400 万元,东方红广场店2006 年五一以后销售出现很大改观,全年销售达
到2.6 亿元.2007 年第一季度成功实现了扭亏;预计2008年将逐步成熟.这将是公司
未来的盈利增长点.
公司原来直接持有夏进70.81%股权,但公司与物美以及永峰管理有限公司(欧洲
瑞寰基金全资子公司)成立了宁夏寰美乳业发展有限公司(新华百货45%+物美6%+永
峰49%),并将此股权全部转让给了该合资公司,因此,新华百货实际持股比例降低为3
1.5%.
鉴于公司中期业绩预增80%以上,我们预计公司2007 至2009 年的EPS 分别为0.
70,0.84 和1.21 元(原来的预计分别为0.62,0.81 和1.19 元),可以赋予公司40-45
x2007 年EPS 的估值(目前主要区域百货零售公司的平均估值水平为07 年40-50 倍
PE),公司合理估值区间应该为30 元,给予推荐评级.
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[2007-07-11]新华百货:发展潜力较大
■东海证券
新华百货(600785)一季度的业绩出现了快速增长, 主要原因在于公司拥有的东
方红广场店通过调整品牌结构, 细化目标管理后,扭转了亏损局面,未来其有望持续
增长,另外,公司还转让了盈利能力不佳的夏进乳业,可见,公司的主营业务更为清晰
.
未来,随着消费市场的日益成熟与理性,公司将持续通过调整,优化商品结构,与
最有市场号召力,最具个性的品牌及最具实力的供应商进行强强合作,突出经营特色
,增强对消费者的吸引力,使公司在2-3年内发展成为个性鲜明,引领西北城市消费时
尚的区域化强势品牌.连锁超市, 电器公司通过网点的扩充,将触角进一步延伸至自
治区内及周边有市场发展前景的各市县,以迅速扩大市场占有率.
同时,公司将不断拓宽服务领域,为企业持续发展积累动力资本;深化培训体系,
创新管理思维, 为打造新百百年品牌奠定坚实的文化基础.总的来看,公司作为银川
市的商业龙头企业,在消费升级的带动下依然有较大的发展潜力.
[2007-06-19](600785)新华百货:盈利上升拐点出现
■中国证券报
新华百货所处的银川市是宁夏自治区唯一的大型中心城市, 是全区的商业贸易
中心, 其商业辐射范围远达周边广大地区.宁夏地区城镇居民收入稳步增加,支撑地
区内城镇居民消费支出的持续增长,地区内消费能力不断增强.东北证券周思立预测
, 公司2007,2008,2009年EPS将分别达到0.67元,0.86元,1.12元,30倍动态PE是公司
的合理估值下限.给予公司"推荐"的投资评级.
新华百货现有店铺经营业绩稳定,市场占有率高,随着银川及宁夏地区内消费的
快速增长,其内生性增长潜力较大.公司旗下银川新华百货东方红广场店从2007年开
始进入盈利期,为公司带来新的利润增长.公司在石嘴山市,中卫市开设的新店,为公
司2008年及以后的业绩增长打下基础.
2006年7月, 物美商业成为公司的第一大股东.物美商业在连锁超市上丰富的管
理经验也将极大地提高公司连锁超市的经营效率和经营业绩. 东北证券认为公司商
业零售业务目前正处于盈利上升的拐点,未来业绩增长可期.
[2007-04-20]新华百货:1季度业绩大幅增长
■银河证券
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我们在2006 年8 月30 日的研究报告中,预测公司2007,2008 年每股收益为0.5
6, 0.70 元.根据目前公司的经营实际情况,我们认为公司2007,2008 年的业绩将超
出预期,我们也调高公司的盈利预测,将2007,2008 年每股收益调高到0.68 元,0.90
元,并给于谨慎推荐评级,合理股价区间为18.36--22.44 元.
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1 季度实现主营业务收入78722 万元,净利润3462 万元,同比分别增长19.34%,
64.16%,1 季度每股收益达到0.26 元,超出市场预期.
2006 年开业的东方红广场,全年亏损在1400 万元左右,2006 年1 季度亏损在6
00--700万元之间.但从去年下半年开始,公司针对前期经营中出现的问题,及时采取
对策,调整品牌结构,使得东方红广场的商品更适合市场需求,成效十分显著,今年1
季度实现净利润在400 万元左右,相当于每股收益增加0.08—0.09 元之间.
公司期间费用率呈下降趋势,2005 年期间费用率为18.16%,2006 年下降到14.0
4%,下降4.12 个百分点;2006 年1 季度期间费用率为14.49%,2007年1 季度降为11.
32%,下降3.17 个百分点.
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[2007-04-20]新华百货:2007年04月19日内收盘价格涨幅偏离值累计达到20%
■上海交易所
证券代码 证券简称 累计偏离值% 累计成交量 累计成交金额(万元) 异常期间
600785 新华百货 +27.42% 24869897 43477.54 04.17-04.19
买入营业部名称: 累计买入金额(元)
机构专用 51916198.29
机构专用 38627230.38
光大证券股份有限公司上海张杨路证券营业部 18588361.98
中国银河证券股份有限公司烟台证券营业部 16734021.28
中信证券股份有限公司北京白家庄东里证券营业部 7511732.08
卖出营业部名称: 累计卖出金额(元)
中信证券股份有限公司北京白家庄东里证券营业部 27935903.70
东方证券股份有限公司北京安苑路证券营业部 18408601.24
中信证券股份有限公司北京复外大街证券营业部 14262061.86
机构专用 7434650.32
国信证券有限责任公司南京洪武路证券营业部 6829293.96
[2007-04-19]新华百货:区域垄断,价值低估
■长江证券
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公司07 年第一季度业绩的高增长, 主要源于2006 年初新开的东方红广场门店
迅速实现扭亏,我们估计第一季度东方红广场实现净利润超过400 万元.我们初步预
计2007 年全年东方红广场将实现净利润1000 万元, 并因此上调公司全年的业绩预
测.
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相对于其它省份而言, 尽管宁夏自治区存在人口较少,人均收入不高的不足,但
新华百货的市场空间已经超越银川市,不仅覆盖宁夏自治区的主要城市,还向北辐射
到内蒙乌海, 陕西榆林等地区.这些地区由于具有丰富的煤炭和石油等矿产资源,人
均收入较高,这些地区的消费直接惠及到新华百货.
公司从2006 年-2008 年连续3 年高比例计提奖励基金可能会降低公司的经营
利润的实际增长,但我们同时认为,这种高比例,大幅度的计提奖励基金不属于常态,
应该属于非经常性的行为.
我们预计公司2007-2009 年的EPS 分别为0.62,0.81 和1.19 元,可以赋予公司
40x2007 年EPS 的估值(目前主要区域百货零售公司的平均估值水平为07 年40 倍P
E),公司合理估值区间应该为24 元,给予推荐评级.
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[2007-04-19]新华百货:机制完善下的业绩快速增长
■广发证券
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我们判断在公司奖励机制初步完善和大力发展超市业务的经营策略明确的情况
下, 公司已经进入快速发展阶段,我们将公司未来三年的复合增长率由此前的35%提
升至为38.3%,我们调高此前的盈利预测,将07-09的EPS分别上调17%至0.68,0.93和1
.09.按照07年的PE,对应的PEG仅为0.65,低估明显,按照PEG为1,上调公司目标价至2
5元,建议买入.
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公司2007 年1 季度实现主营业务收入78722 万元, 同比增长19.34%,其中母公
司实现主营业务收入24048 万元,同比增长20.69%.母公司经营呈现量增价升的格局
, 毛利率同比提升了1.7个百分点,环比上升了1.98 个百分点,表明公司提升母公司
定位和商品结构取得显著成果,我们认为随着消费水平的提升,公司的整体毛利率水
平仍有提升空间.
在激励机制完善情况下,公司费用率大幅下降,管理费用率和营业费用率同比分
别下降了1.3 和1.2 个百分点.由于一季度没有计提奖励基金,导致费用率下降幅度
很大, 但按照全年计提费用前净利润增长70%计算,公司今年可计提的奖励基金大约
为1917 万元,预计全年管理费用约为3.7%,计提费用后净利润增长54%.
从物美管理层面的意图来看,将公司定位为西北地区超市业务发展平台,即符合
当地消费需求,又最能充分将物美的超市管理优势最大化.公司已经对超市公司进行
增资只是第一步措施,预计超市公司开店或收购速度将超出市场预期.
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窘衲昕杉铺岬慕崩鸫笤?
为1917 万元,预计全年管理费用约为3.7%,计提费用后净利润增长54%.
从物美管理层面的意图来看,将公司定位为西北地区超市业务发展平台,即符合
当地消费需求,又最能充分将物美的超市管理优势最大化.公司已经对超市公司进行
增资只是第一步措施,预计超市公司开店或收购速度将超出市场预期.
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