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| 发布日期：2008-3-25 16:00:00 |
≈≈国药股份600511≈≈(更新:08.03.25)
[2008-03-25](600511)国药股份:左右手整合,一盘还没下完的棋
■证券日报
此前,有消息称国药腔股大股东将增持的消息,并说其赴港上市计划推迟.
但3月18日,大股东中国医药集团道澄清,表示并没有增持国药控股有限公司(下
称国控)30%股份意愿.而对业界关注的国控香港上市具体时间表一事, 国药,复星医
药,国控却没有表态.
国控取代国药,成为集团整合平台
国控是否会作为国药上市的平台,国药至今并没有通过公开途径披露.2007年11
月,国药董事长刘存周接受媒体采访时表示,整体上市的路径和方案还没有最终确定
,之前国药控股的筹备都是前期的工作,不是最终方案.
近日,国药新闻发言人朱京津接受媒体采访时表示,国药控股的上市计划正在稳
步推进.国控上市的进展终于得到了当事者的正面答复.
在此之前, 选择国控还是国控旗下的国药集团药业股份有限公司(下称"国药股
份",上市公司代码:600511)作为国药整体上市的平台,一直引起业界的不断猜测.
2003年1月,国药通过注入资产的方式,与上海复星产业投资有限公司(以5.04亿
元现金出资, 占注册资本的49%,现在的"复星国际")合资成立了国控.国控集合了国
药主要的医药商业资产, 包括国药全国多个地区的分销资源以及国药大药房零售终
端.
银河证券一位医药行业分析师认为, 尽管目前出现了像湖北九州通这样的大型
跨区域医药连锁销售公司,但是在医院供药方面,九州通主要还是集中于社区医院等
小型医疗机构,而国控作为国有医药供销的主渠道企业,其掌握的各地三级甲等以上
医院的供货渠道资源仍然是新起的医药商业公司不能与之相比的.
2004年2月18日,深圳市投资管理公司(下称深投)与国控签署了《股权转让协议
》,深投将其持有的深圳一致药业股份有限公司(下称一致药业,上市代码:000028)4
3.33%股权全部转让给国控,国控成为一致药业的最大股东.
作为股权收购的后续计划,国控于2005年6月21日将其持有的国控广州有限公司
90%股权转让给一致药业, 包括国控广州旗下国控柳州51%股份,国控广东新龙51%股
份以及国药广州100%股份.
国控希望通过一致药业对广东省内的医药商业资源进行整合, 使一致药业成为
国控在华南地区的核心企业,负责国控在华南乃至中国南部区域的药品采购,分销和
物流业务,使其成为国控在华南乃至南方的药品采购中心,分销中心和物流中心.
国控持股一致药业之后, 当时的国药系内已经控股了国内两家A股上市公司,一
家是国控直接持股的深圳一致药业,另一家是当时尚由国药直接持股的国药股份.两
家公司分居南北方,成为国药整合集团医药商业资源的两个融资平台.
2006年6月22日, 国控增资扩股,国药将其持有的国药股份58.67%的股权以增资
方式转让给国控.国药系的两家上市公司都归到了国控旗下.
在透露出国控将成为集团整合平台之前, 市场猜测的结果是国药股份将会成为
集团整体上市的平台.
核心资产是否注入国药尚不确定
原国泰君安一位资深医药分析师指出,2005年国控转让国控广州时,国药南北整
合的迹象很明显,业界猜测南方医药商业资产整合到一致药业之后,北方的医药商业
资产将会以国药股份为平台进行整合, 而国药股份有希望凭借其更好的盈利能力成
为国药系整体上市的平台.
而如今国药股份失去成为集团整体上市平台的机会, 也使得国药股份进一步整
合国控北方资产变得飘渺.
2006年6月,国控成为国药股份大股东之后,曾经表示,为了整合国控北方医药商
业资产, 计划将国控北京资产注入国药股份,促进优质资产和资源的整合.当时的承
诺甚至被业界认为是国药选定国药股份整体上市的意向表示.
然而这次并不像当年国控向一致药业注入国控广州那么容易. 至今国控入主国
药已经将近两年,而国控迟迟不见有注资的动作.业界认为,如果国控要上市,那么注
资的可能性就小了,毕竟如果将北方主要的医药资产国控北京注入国药股份,那么国
控直接持有的优质资产就减少了.
上述分析师认为,如果国药真的要以国控为平台启动上市,那么国控是否还会将
其下核心资产如国控北京,国控天津以及国控沈阳注入国药股份,可能会变得不确定
."集团可能正在考虑要不要注入吧!"这位分析师笑言.
兄弟操戈北方市场
当年国控携旗下众多子公司成为国药股份最大股东的时候, 国控和国药是否存
在竞争就成了敏感话题.
国药股份主要业务在北京和安徽,安徽的业务主要是医药工业,国控没有医药工
业资产,就无所谓有制药市场的竞争.而在北京,国药股份和国控有各自的医药商业.
对于两者是否存在同业竞争的问题,申银万国分析师给出自己的看法,如果双方在协
议中对各自的产品市场区域划分明确, 就可以适当地避免同业竞争.但是,作为存在
关联关系的两家公司,在同一市场上业务雷同,都难免存在资源浪费的可能.
国控早在入主国药股份时就提到要整合公司北方医药商业资产的打算,当年"轻
松"许下的承诺如今要践行起来却显得有点艰难.
可能上市的打算让国控突然对北方医药资产表现出不舍之意. 而对国药股份而
言,尽管有分析师认为即使不考虑注入国控北京资产,国药股份的业绩依然值得期待
, 但是2007年后,随着国药股份值得称道的麻醉药一级经销垄断被打破,整合北方医
药商业资产对国药股份来说就变得重要了.
2007年后,麻醉药全国一级经销将增加上海医药和重庆医药两家公司,一向由国
药股份垄断的经销权被打破.
2007年5月10日, 国药股份表示有意将其持有的北京国大药房有限公司(下称北
京国大)74%股权转让给国控国大药房,原因是北京国大近年一直处于亏损,转让给国
控国大之后,正好可以补国控国大在北京医药终端分销上的缺位.
失去麻醉药一级经销垄断, 同时放弃药房连锁,国药股份的存量资产被削弱了.
如果不进一步扩张,国药股份仍靠偏安北京一隅,恐怕影响其长期的发展.因此,如果
可以整合国控的北方医药资产, 不仅能增强国药股份的盈利水平,对于其长期发展,
也是一个绝好的机会.
左手倒右手,看似很简单,但国控却难以下此决定.
[2008-03-14](600511)国药股份:业绩稳定增长
■中国证券报
事件:国药股份(600511)公告称, 公司2007年实现销售收入357379万元,同比增
加27.15%,净利润12947万元,同比增长55.10%,每股收益0.97元.
点评:公司的纯销业务受益于市场容量扩大和集中度提高, 2008-2010年销售收
入有望保持25%以上的复合增长速度. 新医改直接带来市场容量的加速扩大;而药品
招标体制的不断变革越来越有利于大型分销商的发展, 公司的市场份额也将不断扩
大,并与北京医药,国控北京等共同形成鼎立之势,牢牢占据北京的高端市场;品种优
势则使得公司可以维持接近9%的业内较高的毛利率.退一步讲,即使国家采取药品直
供方式,并将分销商的加价率降低到3-5%,对公司的影响也将是利大于弊.
公司的新特药代理业务也有品种优势,规模及增速与纯销业务相仿,且也可以达
到9%左右的毛利率, 远远高于普通的调拨业务,是公司保持优势的重要砝码,而其背
后是公司数十年积累的经验,渠道和人脉,并非可轻易替代.
公司的麻精业务在销售收入中所占比例可能会减少.这有两方面原因,一是国家
对该类药品严格控制, 采取以需定产的控制方法,有一定计划性,而医生出于种种顾
虑,仍不愿意开处方,这都影响了该市场的增速,预计增速在18-20%左右;二是毕竟有
两家竞争对手,还是会有一些分流,且在竞争的条件下,毛利率可能逐步下降,目前已
至13%左右.
公司的投资收益主要来自两家麻药制药企业青海制药集团和宜昌人福, 2006年
约1500万,预计每年可增长20%,不仅提高了收益,而且由于这两家企业均属于国内三
大麻醉药品生产基地之列,所以该投资明显提高了国药股份在行业中的地位.
[2008-01-25](600511)国药股份:公司遭大股东减持
■中国证券报
国药股份(600511)公告称, 1月24日接到公司第一大股东国药控股有限公司(持
有公司股份62526826股,占公司总股本的47.01%)通知,从2007年9月3日至当日收盘,
国药控股通过上海证券交易所交易系统累计出售所持公司股票135万股(占公司总股
本的1.015%),目前尚持有公司股票61176826股(其中:无限售条件股份530万股,有限
售条件股份55876826股),占公司总股本的46.00%.
[2007-07-30](600511)国药股份:基金继续扎堆持股
■证券时报
国药股份(600511)上半年业绩增长强劲,各主要指标增长约六成,而每股收益为
0.5535元.同时,各路基金继续扎堆持有公司股票,资本市场前景持续看好.
据了解, 2007年上半年公司实现主营业务收入约17亿元,同比增加23.38%;实现
利润总额约1.1亿元,同比增长61.59;实现净利润7362万元,同比增长62.01%.公司主
要业务是医药商业, 在报告期内,该行业实现经营收入约15.6亿元,约为公司主营业
务收入的92%.虽然该行业实现的收入占到公司总收入的绝对多数, 但其毛利率却只
有9.14%.反观公司另一项业务医药工业,虽然产生营业收入比较少,但其毛利率却达
到了37.97%.
与去年年末的情况相似, 截至报告期末,公司除控股股东未发生变化外,其余前
九大股东都是基金.而且, 上述九大股东的自从去年底以来并没有变化,甚至连个别
的持股数量都没有变化,可以看出,资本市场对公司的长期价值比较看好.
[2007-07-06](600511)国药股份:资源垄断型的医药商业企业
■中国证券报
麻醉药品行业正由绝对垄断走向相对垄断, 国药股份(600511)是50多年来唯一
的麻药全国一级经销商,将是未来行业快速增长的最大受益者.
公司在医药商业上的显著特色也是资源垄断, 品种优势使得批发业务受药品降
价和各地招标采购政策的影响较小,未来3-5年仍将保持20%左右的增长速度.
毛利率提升
公司一季度主营收入,主营利润,净利润分别为8.4亿,0.83亿,0.37亿元,分别同
比增长22.7%,31.8%,57.1%,每股收益0.28元.净利润增长势头猛,屡屡超出市场预期
的原因在于,公司收入快速增长的同时毛利率由2006年的9.1%上升到一季度的10.1%
,且期间费用率由5.4%下降到3.5%.
与国内商业企业平均水平比较, 国药股份在财务杠杆占劣势的基础上净资产收
益率高出几乎一倍, 其主要原因是销售净利率高.国药3.01%的销售净利率比平均水
平0.72%高出2.3个百分点, 这是因为公司销售毛利高(公司麻醉药品毛利高,医药商
业独家代理品种多),期间费用率低.
国药股份的盈利结构清晰简单, 公司本部,青药集团,宜昌人福是公司重要的利
润来源, 分别占公司2006年净利润比重为84.7%,11.3%,8.2%,而国药物流,国大药房
对公司2005年,2006年净利润形成拖累.
公司本部业务分为两块:一类麻精药品的全国一级代理业务和医药商业.医药商
业2006年销售额22.1亿元,其主要优势在于代理的高档外资品种多且毛利高.
青药集团主要生产麻药原料药和吗啡复方制剂及可待因系列, 这些是麻药中的
中低端品种,2006年增长并不高.宜昌人福主要产品是芬太尼系列,枸橼酸芬太尼,盐
酸瑞芬太尼是我们很看好的快速增长的高端品种.
麻醉药品快速发展
麻醉药品主要用于手术, 创伤镇痛,癌症疼痛.但由于麻醉药品具有连续使用后
易产生依赖性,成瘾性这一特殊性,故应在一定的管理条件下合理用药.建国以来,我
国麻醉药是完全由政府管制的, 即国家下计划,定点生产,经过三级批发直接到达医
院.我国麻醉药品在流通领域的毛利率为28%左右, 国药股份作为50多年来唯一的全
国一级经销商,毛利率约为13%-15%.
麻醉药品行业正面临大的变化,总的来说主要是以下几点:由绝对垄断走向相对
垄断, 2007年开始由原来的国药独家一级代理走向三家一级代理(国药股份,上海医
药,重庆医药);公司毛利率可能在现在13%基础上提升4个百分点;市场空间增长速度
快,我国麻精药品市场增长空间巨大,我们预计2010年全国市场可达10-12亿元,年均
复合增长率20-25%;消费升级增加了麻醉药品的使用量.
医药商业稳步增长
国药股份在医药商业上的显著特色也是资源垄断,总共分销2000余个品种,而20
06年代理高端品种的净利润占到商业利润的70%-80%.我们认为, 品种优势使得公司
批发业务受药品降价和各地招标采购政策的影响较小, 未来3-5年仍将保持20%左右
的增长速度.
公司本部2007年以来医药商业业务收入保持20%以上的增长,由于规模效应带来
费用率的下降,利润的增长将超过收入的增长.
宜昌人福的芬太尼系列在快速增长阶段,宜昌人福2006贡献净利润704万,预计2
007贡献净利润可达1000万元,2008年达1500万元.
由于去年抗生素普遍不景气,国瑞药业今年处于恢复阶段,生产品种为阿奇霉素
,果糖二磷酸钠冻干粉,依托泊甙,国药准备把川抗所研发的新产品给国瑞药业.
大股东国药控股曾在《国药股份收购报告书》中表示,"将使国药股份成为国药
控股的北方投资和资本平台","拟将国药控股北京有限公司的资产注入国药股份" .
国药控股占国内商业销售额的9.7%左右,作为中国最大的医药商业企业,国药控
股的动向值得密切关注.目前国药控股去香港上市的计划似乎短期内难以实现,是在
国内A股上市,还是以国药股份或一致药业为平台注资,目前还并不明朗.但国药控股
既然已有意向性的公开承诺,起码国药股份的可能性会比较大.
我们认为,国内的医药商业公司模式并不一样.上海医药的优势主要体现在规模
,OEM,资产注入预期等;南京医药是医院托管,供应链管理等;国药股份类似于资源垄
断型的公司,这主要体现在麻醉药品经营的龙头地位及多个高端品种代理上.
鉴于其内生性成长高, 良好透明的财务状况,管理层积极进取,应可给予一线医
药股估值水平.不考虑资产注入,预计2006-2008年每股收益分别为0.64元,0.9元,1.
18元,2007年,2008年分别同比增长42%,30%.
[2007-05-17](600511)国药股份:整合序幕拉开,赴港上市停滞
■21世纪经济报道
从去年下半年开始推进赴港整体上市的国药控股,思路正在发生微妙的变化.
一个明显的迹象是,国药控股国内上市子公司国药股份近期发布公告称,公司已
经把所持有的控股子公司国大药房全部74%的股权转让给国药控股——这意味随着
资产整合序幕的拉开,国药控股有可能重新厘定上市路径.
5月16日,记者从多方证实,虽然仍在继续进行审计评估工作,但国药控股赴港上
市一事出现了重重阻力,可能面临上市路径和平台的重新抉择.
监管层的态度
国药控股成立于2003年, 由国药集团以其所属部分企业的净资产加上复星以货
币方式出资组建,目前国药集团持51%的股权,复星医药持49%.
在被国资委"确定"为整体上市试点企业之后, 国药集团一直在寻找合适的上市
路径和平台.去年下半年, 国药控股正式启动赴港整体上市,并在公司内部成立上市
筹备小组,由财务总监挂帅,直接向董事会负责.
"当时有比较明确的说法, 国药集团选定整体上市的平台为国药控股.确定了主
承销商是中金和瑞银."国药控股内部人士告诉记者.
作为国药集团旗下盈利最大的一块资产,国药控股的收入虽只占集团总收入的2
0%, 但利润却占集团总利润的80%.目前,国药控股已经是国内最大的医药流通企业,
拥有全国多个地区的一级批发网络,其2005年销售收入在200亿元左右,净利润1亿元
左右.
但从去年开始推进的赴港上市之路,却走得愈发艰难起来.
"现在的状态就是, 好像没有推动力了,僵持在那里."5月15日,知情人士对记者
表示,按照原先拟定的日程表,国药控股将在今年4月份成立股份制公司,10月份正式
挂牌,但从目前的进展来看,似乎有所停滞.
该人士表示, 国控赴港上市,目前存在各方的阻力,其中最主要就是监管层的态
度,包括外管局以及国资委的微妙态度.
事实上,目前国家监管层对于国有企业境外上市,是处于收紧状态,从去年8月份
至今,没有批准一个国企海外红筹上市.
一位证券分析师也指出,从近期国企大盘蓝筹股纷纷从海外市场回归A股市场的
趋势来看,国药控股作为国内医药流通行业的龙头企业,如果在此时选择香港市场整
体上市,似乎与监管层的想法和态度背道而驰.
与此同时,国资委对于国药控股的海外上市,也有自己的考虑.
知情人士透露说, 华润集团先后重组国内两大医药集团——华源集团和三九集
团, 国资委将其打造为央企医药平台的规划呼之欲出.同为国资委管辖的国药集团,
是否会在将来合适的时机置入这个大平台,应该说可能性较大.
"其实国药集团高层倾向于国控香港上市, 一方面比较便捷,而且也能解决高管
的股权激励问题."该人士表示,国药集团董事长郑鸿年届60岁,今年年底可能就会退
休,郑在医药界颇具权威,国资委要以华润来整合国药,郑的退休会是重要考虑因素.
实际上,华润作为强势重组方的潜在威胁,也是国控赴港上市的最初的内动力之
一.
内部困扰
国药控股的第二大股东复星医药的控股股东复星集团正在筹备海外红筹上市.
香港市场消息称, 复星集团已递交了上市申请,打算以红筹形式挂牌,集资额高
达10亿美元,时间定在6月底.复星集团海外上市迈出了实质性进展.
但也有评论因此指出,复星集团的红筹上市之路确定之后,其推动国控境外上市
的动力已稍显不足.而国药集团由于各种自身因素的困扰, "目前基本处于不作为状
态".
不过, 从目前的情况看,国药控股赴港上市之路并未完全掉头,各方势力的博弈
仍处于僵持状态.
"但是可以肯定,这种未定的局面不会持续很久."上述知情人士断言.
5月15日,国药股份内部人士告诉记者,普华永道的团队正在公司做审计评估,已
经接近尾声.
"按照公司的'十一五'规划,我们在做一些基础性的工作,包括内部整合,资产审
计等等.但融资的方式可能会根据实际情况发生变化,各种方式都有可能."5月16日,
国药控股相关人士表示.
重回A股?
国控一位内部人士默认, 目前的情况来看,国控赴港上市和重回内地A股市场整
体上市,可能性均存在.
如果国控赴港上市之路生变,已经箭在弦上的国药集团整体上市,多半将通过其
内地A股上市公司的两个平台,国药股份和一致药业来完成.
5月10日,国药股份公告称,公司将把所持有的控股子公司国大药房全部74%的股
权转让给大股东国药控股.国药股份表示,此次转让北京国大股权主要是由于其近年
经营一直处在亏损状态,降低了公司整体盈利能力,同时国药控股拟拓展全国医药零
售市场,国药控股旗下的近800家连锁药房去年盈利200多万元,大股东可以利用规模
和全国的网络优势提高连锁药房的盈利能力.
但市场人士则认为,虽然国大药房尚未盈利,但3年多的市场培育期下来,经营状
况正在逐步转好,去年国大药房全年亏损高达439.13万,但今年一季度盈利状况却有
了改善,只亏了10多万,明显好于预期.
"国大药房的转让是资产整合的序幕. "一位长期研究跟踪国药股份的人士对记
者表示,这只是第一步,接下来,国药控股和国药股份之间的资产整合将会继续推进.
国药股份一个重要卖点则是在于其拥有一个偏垄断性的业务:麻醉药品销售权.
该公司是国家指定的三个全国一类麻醉药一级销售商之一,这块业务稳定经营,销售
和利润每年增幅在15%左右.2005年, 麻醉药品销售收入近6亿元,贡献净利润3000万
元.
去年4月21日, 复星医药(600196.SH)的一纸公告当时被市场迅速理解为国药集
团启动整合整体上市运作的开始.这则公告称:复星医药及其控股子公司上海复星大
药房连锁经营有限公司与国药集团签署了增资扩股协议, 两者以现金3.1亿元,向国
药控股增资,占国药控股增资扩股后49%的股权.同时,国药集团以其持有的国药股份
58.674%控股权为出资,对国药控股进行同步增资.
增资后, 国药股份的控股股东由国药集团变为国药控股,并计划注入资产:06年
底置入国控北京站,07年底置入国控天津站.
不过,这些资产注入计划因为后来国控启动香港上市而暂停.
"如果香港之路走不通,这些资产注入的计划就还要继续."上述长期研究国药股
份的人士表示.
[2007-05-11](600511)国药控股:"断臂疗伤"出售北京国大股份
■第一财经日报
国药控股国大药房有限公司(下称"国大药房")正在启动旗下品牌药房的大规模
整合.
昨日,国药集团药业股份有限公司(600511.SH,下称"国药股份")发布公告,以53
2.8万元的价格,向国大药房转让其所持有的北京国大药房连锁有限公司(下称"北京
国大")74%的股权.国大药房将借此进一步拓展全国医药零售市场.
"北京国大现共有50多家药房, 而我们在此次收购之后,还计划将剩余的股份全
部收购过来, 让其成为我们的全资子公司."国大药房开发部司部长对《第一财经日
报》说.
目前,北京国大剩余26%的股份由同属于国药集团的中国医药北京采购站持有.
事实上,此次国药股份出售北京国大的另一原因,是由于近几年其一直处于亏损
状态.根据国药股份2006年年报显示,北京国大去年亏损439万元,主要是由于去年新
开门店较多,从而导致费用支出较大所致.
除了收购北京国大外,国大药房方面还将通过资本运作的方式,并购同行业内其
他药店.目前,国大药房除了拥有上海,北京和天津的"国大"品牌外,还同时拥有深圳
"一致", "扬州大德生"两大品牌,而司部长表示,未来的收购将会根据地域来划归品
牌.
"但成熟的运作应该是保留1～2个品牌, 进行逐步整合,将剩余药店品牌改成产
品品牌."司部长说.
司部长还透露,今年国大药房还计划与屈臣氏进行合作,在部分屈臣氏连锁店中
摆设国大药房专柜或开设店中店.
[2007-05-10](600511)国药股份:转让一公司全部持股
■证券日报
国药股份(600511)今日公告, 公司拟向国药控股国大药房有限公司转让所持有
的北京国大药房连锁有限公司(注册资本1000万元, 公司持有74%股权)全部股权,此
次股权转让价格以北京国大净资产评估值654.45万元为定价依据,确定为532.8万元
[2007-05-10](600511)国药股份:转让北京国大74%股权
■上海证券报
将手中的一块"烫山芋"转让出去,国药股份或将卸下一份重担.
国药股份今日公告称,公司拟通过协议转让方式,向国药控股国大药房有限公司
转让所持有的北京国大药房连锁有限公司全部74%股权, 转让完成后,公司不再持有
北京国大股权.
据了解,此次股权转让价格以北京国大净资产评估值为定价依据,审计报告显示
, 截至2006年7月31日,北京国大账面净资产审计值为408.46万元,评估报告显示,截
至2006年7月31日,北京国大净资产评估值为654.45万元,评估增值60.22%.国药股份
表示,经协商,公司持有的北京国大 74%股权转让价格为532.8万元,较评估值增加10
%,并且评估基准日至股权交割日之间的损益由受让方国控国大承担.
国药股份表示, 此次转让北京国大股权主要是由于其近年经营一直处在亏损状
态, 降低了公司整体盈利能力,同时国控国大拟拓展全国医药零售市场,因此双方协
商同意此次股权转让.
[2007-01-31](600511)国药股份:发布业绩快报
■证券时报
国药股份(600511)业绩快报显示, 公司2006年度实现主营业务收入28.07亿元,
较上年同期23.34亿元增长20.27%;实现净利润8384万元, 较上年同期的5037万元增
长66.45%;实现每股收益0.63元,较上年同期的0.38元增长65.79%.
[2007-01-15](600511)国药股份:三公司成为麻醉药品定点企业
■证券时报
国药股份(600511), 日前获准成为全国性麻醉药品和第一类精神药品定点批发
企业.这标志着,国药集团在这一领域的长期垄断局面被打破.
记者12日从国家食品药品监督管理局了解到,目前暂不划分3家全国性批发企业
的供药责任区域, 待运行一段时间后再研究确定.在未确定供药责任区之前,全国供
药责任主要由国药集团药业股份有限公司负责. |
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