行业分析
| 发布日期：2008-4-2 15:39:00 |
≈≈南 玻 Ｂ≈≈《维赛特财经》 (本栏更新日期:2008.04.02)
[2008.04.02]竞争加剧将提升玻璃行业集中度
■证券时报
A股市场上共有11家玻璃行业上市公司, 目前已经公布年报的有8家,且行业龙头
公司的年报已亮相.从年报信息来看,2007年度玻璃行业上市公司可谓喜忧参半.可以
预见,玻璃行业竞争格局将发生深刻的变化,玻璃行业的集中度将进一步提升,上市公
司产品的差异性将进一步体现.
综观玻璃行业上市公司年报,不仅行业龙头金晶科技(600586),福耀玻璃(600660
),南玻A(000012)实现了收入,利润的显著增长,而且前些年亏损公司的经营状况也有
了明显改善. 持续亏损两年的*ST洛玻(600876)归属于母公司的净利润2007年同比大
幅减亏. *ST方兴(600552)2007年度归属于母公司净利润2474.76万元,成功实现扭亏
为盈.同时,这些上市公司又时时感受着原料上涨等带来的阵阵寒意,围绕着扩大生产
规模,控制成本,优化产品结构等主线做足功课.
行业分化明显
从整个行业来看,一方面,在经历了前几年的持续低迷后,2007年度国内玻璃行业
景气度回升,玻璃价格延续了2006年下半年以来的上升态势;另一方面,纯碱,重油,天
然气等原材料价格在不断攀升,中低端产品同质竞争化严重,出口退税率整体下调,人
民币持续升值,给玻璃行业带来了负面压力.
具体到玻璃类上市公司,2007年度的业绩也是喜忧参半.龙头公司营业收入,净利
润大幅增加. 如金晶科技2007年实现销售收入14.16亿元,净利润2.07亿元,分别同比
增长82.89%,237.35%.盈利能力薄弱的部分公司,依然面临着被淘汰的风险.
从代表公司经营综合能力的净资产收益率(加权)指标来看,龙头公司与其他公司
盈利能力上的差距进一步拉大.据WIND数据,福耀玻璃2007年度净资产收益率指标为2
8.70%,而*ST洛玻该指标为-36.11%,照此发展,生存堪忧.新华光(600184)2.15%,耀皮
玻璃(600819)6.20%的净资产收益率也与龙头企业相距甚远.
竞争格局加剧
玻璃行业上市公司的竞争正在进一步加剧,企业间兼并,重组,联合已经展开. 大
集团有进一步扩张规模的需要,中小企业也有加入大集团的意愿. 报告期内,*ST洛玻
已经成为中国建材集团的重要核心企业之一.
目前,玻璃行业供求格局和消费结构呈现出逐步由中低档的普通浮法向优质浮法
过渡; 由原片消费为主向附加值高的深加工产品过渡的特点.平板玻璃行业在当前以
及未来一段时间的突出任务是调整和改善行业结构.节能,环保等功能的高档玻璃在2
008年及未来一段时间内将会有好的增长.
面对竞争,金晶科技,南玻A等公司均选择了差异化和规模化战略,福耀玻璃,山东
药玻(600529)也凭借产品独特的行业优势拥有了更多的话语权.分析师们也对玻璃行
业的重组及龙头公司及给予了更多关注.
[2008.03.31]玻璃企业直面成本上涨冲击波
■证券时报
2008年一季度,玻璃价格延续了去年下半年的上涨趋势.分析人士认为,长期来看
,玻璃价格上涨的趋势仍在,但成本已经给整个行业带来了较大的压力,利润率可能会
受到影响,尤其是平板玻璃受到的影响会更大.新华光(600184)就在其年报中提示,20
08年公司生产光学玻璃的原材料,能源价格不断攀升,产品获利空间将被进一步挤压;
山东药玻(600529)同样在年报中表示,公司2008年最大的挑战之一就是化工原料和能
源价格涨价所带来的影响.
玻璃价格涨势明显
进入2008年以来,玻璃价格涨势明显.据中国建材网最新数据,统计我国主要城市
的玻璃价格,3月份5mm平板玻璃价格比上年同期上涨19. 07%,浮法玻璃价格仍在高位
盘整.
据了解,春节刚过,尚处玻璃行业淡季的时候,浮法玻璃价格就已经出现了全国性
的上涨,大部分企业浮法玻璃出厂价平均上涨0.5—1元/平方米.
统计数据显示,2月上旬各主要城市5mm浮法玻璃平均价格为29.30元/平方米,比1
月上涨0.49元/平方米,涨幅为1.70%,比上年同月上涨4.04元/平方米,涨幅为15.99%.
进入3月,浮法玻璃的价格仍在高位盘整.3月上旬各主要城市浮法5mm玻璃平均价
格为29. 09元/平方米,比上月下降0.21元/平方米,降幅为0.72%,与去年同期相比,涨
幅为13. 23%.但在被统计的16个城市中,只有1个城市下跌,其他城市浮法玻璃价格与
上月持平.
相比于浮法玻璃,平板玻璃3月份的价格涨势更为明显. 3月全国主要城市普通平
板5mm玻璃平均价格为5.24/平方米,比上月上涨1.35元/平方米,涨幅为5.65%,比上年
同月上涨4.04元/平方米,涨幅为19.07%.分析人士表示,这与即将进入施工旺季有关.
据一份研究报告提供的数据,平板玻璃的消费去向,80%为建筑业.
成本压力大
"玻璃涨价,原材料上涨是一个重要的原因. "一位专业人士告诉记者.资料显示,
作为玻璃原材料的纯碱和重油的价格前期都出现了不断上涨. 2月份国内纯碱价格继
续呈现出上涨态势,同比增长20.30%,环比增长4.28%;重油价格环比上涨12.12%.
3月份纯碱上涨的步伐仍然没有停止. 据国都证券提供的数据显示,3月上旬各主
要城市纯碱平均格为2073. 44元/吨,比上月上涨52.74元/吨,涨幅为2.61%,比上年同
月上涨386. 61元/吨,涨幅为23.33%.据悉,在纯碱的下游企业中,玻璃占比达到40%以
上.
分析师认为,除了上游企业的原因,还有行业内部对落后产能的淘汰,以及建筑节
能市场需求和环保因素等,都是推动玻璃价格上涨的重要原因.
国都证券分析师马琳娜表示,相对于浮法玻璃,平板玻璃技术门槛较低,企业集中
度不够,小企业太多,难以形成行业联盟,很难有定价权. 原材料涨价,淘汰落后产能,
有也利于提高行业集中度.
即使提价,玻璃企业依旧"高处不胜寒".其实,在2007年度玻璃企业就已经感受到
原材料上涨的"冲击波". 这在玻璃行业的大部分上市公司的年报里都有提及.为应对
成本压力,各家公司也各有"绝招",利用"油改气"项目,节约成本;开发新的产品,优化
产品结构; 加大技术投入,提高产品科技含量等.在大部分玻璃公司的年报里,都提示
了未来原材料涨价的风险.
[2008.03.27]建材行业:今年将平稳增长,关注水泥行业
■证券时报
水泥子行业:增持;
玻璃,其他非金属建材行业:中性
最近一年, 建材行业指数的总体走势强于上证综指,但建材行业中的子行业则有
所分化,其中水泥行业最强,其走势强于建材指数,而玻璃指数及其他建材指数(即:剔
除了玻璃公司和水泥公司后的建材指数)则弱于建材指数.
雪灾影响建材业一季度业绩
第一季度是建材行业的传统淡季. 2008年1月中旬至2月初的灾害性天气,更给行
业运行带来了一定的不利影响.
水泥行业:根据国家统计数据,2008年一,二月,我国的水泥产量均低于上年同期,
前2月水泥累计产量为14226. 28万吨,同比减少了2.8%.2008年前两月,西南,西北,华
东,东北四大区域销量比上月出现明显下滑,西南地区销量下降最大,达35. 55%.水泥
产品价格较去年12月份有所回落,但高于上年同期价格,且2月份水泥价格已有走稳回
升迹象;预计随着春天新开工项目的增多,水泥的需求有望增长,水泥价格有望进一步
回升.灾害性天气在产量,销量,价格上,影响了水泥行业的生产经营.
玻璃行业:玻璃行业受天气的影响相对小些,2008年前2月,玻璃产量为8461.88万
重量箱,同比增长12.3%,增速较上年同期提高了2.1个百分点.灾后公共设施的快速重
建,拉动了玻璃企业生产的正常运转,玻璃企业较快恢复了生机.
就雪灾对建材行业运行的影响来看, 水泥子行业的影响略大,预计2008年水泥公
司的一季报不会很亮丽,但影响也相对有限.从水泥行业3月份可能进入恢复性增长来
看,2008年第一季度建材行业已基本恢复正常运行状态.
看好今年建材业运行趋势
今年宏观调控趋紧,业内专家预计: 2008年固定资产投资有望保持在24%左右,建
材产品需求增长有望维持在10%左右.国家发改委数据显示:2008年1-2月,新开工项目
14477个,计划总投资3967亿元,同比下降2.6%,增幅同比提高33.2个百分点(去年同期
为负增长35.8%).新开工项目计划总投资占施工项目计划总投资比重3%,同比下降0.8
个百分点.
2008年1-2月,城镇固定资产投资完成8121亿元,比上年同期增长24.3%,增速同比
加快0.9个百分点.同时,房地产投资额增长32.9%,增幅同比提高8.6个百分点,比2007
年高2.7个百分点.
科学发展观和节能减排政策的推进, 将促进建材行业的产业结构调整,加快水泥
行业落后产能的淘汰. 预计水泥行业2008年产业集中度有上升的良好态势.在这样的
局面下,建材价格有望稳中有升.
长线投资价值已经显现
以2008年3月21日收盘价计算,建材行业的估值水平已略高于A股整体水平和沪深
300整体水平. 同时,市场以2007年,2008年业绩为基础的预测市盈率比2006年明显下
降,且建材公司(尤其是水泥公司)的下降幅度明显大于A股整体水平和沪深300整体水
平, 其中,水泥公司2008年的预测市盈率水平已略低于A股整体水平和沪深300整体水
平.最近一年建材行业指数的总体走势强于上证综指和沪深300指数走势,但子行业有
所分化,其中水泥行业最强,而玻璃指数及其他建材指数(即: 剔除了玻璃公司和水泥
公司后的建材指数)则弱于建材指数. 指数走势的强弱与其近一年来的景气程度基本
呈现正相关.
以2008年预期业绩水平考虑,建材公司的整体估值水平略高于全部A股和沪深300
的整体估值水平,但水泥公司的估值在10-20倍市盈率之间;鉴于中国水泥的成长性远
高于国际市场,中国水泥公司的估值水平应给予一定的溢价,15-25倍市盈率较为合理
.据此分析,我们认为目前水泥公司的估值已具备一定的安全边际.但由于目前大盘的
系统性风险尚未释放完毕, 建材公司(包括水泥公司)短期仍有调整压力,估值水平仍
有可能进一步下降.由于水泥公司均具有业绩持续成长性,其目前的股价已有所低估,
长线投资价值已显现.
投资建议方面: 预计2008建材行业仍有望保持平稳增长的运行态势,但行业增速
可能有所回落.综合分析,给予水泥行业"增持"的投资评级,给予玻璃行业和其他非金
属建材行业(即:剔除水泥和玻璃的非金属建材公司)"中性"的投资评级.
成本转嫁能力决定水泥股机会
通过对当前分析师关注度最高的股票进行统计分析,本周关注度最高的前20只股
票中, 银行类股票明显增加,上周上榜2只,本周增加至4只,最近一个月来,首次扭转"
关注度逐渐下降"的颓势.
另外,本周上榜的地产类股票有3只,较上周增加1只.水泥类股票也由上周的1只,
增加到本周的2只. 除此之外,本周分析师关注度前20只股票,还有机械制造,通讯,造
纸,水运,钢铁,汽配,白酒,证券,制药,有色,煤炭类股票各1只.可以看出,机构对水泥
股的关注度显著提升.
进入3月, 随着天气转暖以及民工返工,各地工程陆续进入施工高峰期,水泥需求
量大幅增加,被冰雪掩盖的"淘汰落后产能,优化供需关系"机制重新启动,水泥价格逐
步上升.
目前价格运行的同时,又展示出了新的动向,即成本推动开始体现效果. 事实上,
这在2007年4季度已开始显现出迹象. 因此,分析成本转嫁能力,价格提升可否转化为
利润,对于判断接下来判断行业的投资价值变得格外重要.
国泰君安表示,2006年至今,水泥投资价值提升取决于:(1)淘汰落后产能,驱动优
势企业新一轮规模扩张; (2)优化供需关系,固投增速高位运行,拉动水泥需求共同提
升水泥价格.时至今日,该两类因素已被预期并充分演绎,而成本转嫁将成为行情延续
的关键.
基于行业供需是获取成本转嫁能力基础的判断,他们建立了(1)区域行业供需;(2
)区域行业集中度这样两大指标,来筛选具有成本转嫁能力的区域和水泥企业. 建立"
全国经营组合"———海螺,冀东,华新水泥(600801);"区域龙头组合"———天山,赛
马,祁连山(600720).同时强调,经历本轮下跌,水泥行业估值逐步趋向合理水平时,行
业首要关注的风险,在于成本转嫁能力是否有效运行,而不是之前关注的,淘汰落后低
于预期和固定投资增速下滑.
面对这样的形势,中信证券(600030)提出两个选股逻辑,即好区域和好公司,关注
资产注入或重组整合预期明确的公司,试着为投资者筛选出近期高估值风险得到逐步
释放后最具介入价值的公司.逻辑之一:"好区域和好公司".他们的结论为:华东,华南
地区-海螺水泥(600585); 西北地区-天山股份(000877),青松建化(600425)和赛马实
业(600449);华北地区-冀东水泥(000401).逻辑之二: 关注资产注入或重组整合预期
明确的公司.他们建议重点关注四川双马(000935),ST同力,以及冀东水泥,天山股份,
赛马实业,太行水泥(600553),巢东股份(600318)和江西水泥(000789).
[2008.03.26]原材料飙升加速全球玻璃行业"洗牌"
■上海证券报
随着重油, 纯碱等原材料上涨以及亚洲市场的巨大市场空间前景,全球主要玻璃巨
头又掀起一轮向亚洲特别是中国投资整合热潮,而相关中国企业也在积极筹谋融资扩
产,重组整合.
原料上涨加速行业整合
"纯碱价格已经冲破2000元/吨的大关,而且呈现继续上涨的态势."中国无机盐协
会秘书长王孝峰说.
他向上海证券报表示, 目前国内纯碱市场主流平均价格已升至2100元左右,这将
直接影响到下游的玻璃产业.
而且,"近期随着石油价格的快速上涨,玻璃产生所需重油的价格也在不断上涨."
中国建筑玻璃与工业玻璃协会一位刚刚退休专家也告诉记者,由于重油占玻璃生产的
成本比重更大,为此他十分关注对玻璃生产企业的影响.对此,一份研究报告也指出,"
2月份国内纯碱价格继续呈现出上涨态势,同比增长20.30%,环比增长4.28%;重油价格
环比上涨12.12%."
"占据玻璃生产成 本60%的纯碱和重油价格的持续上涨已经对玻璃生产企业产生
了较大的压力."银河证券研究员洪亮分析说,这些成本的上涨必然会带来玻璃产业的
波动,由此也会加快企业间的整合速度.
受成本上涨影响,以及"基于产业政策,产业链前端平板玻璃企业间的并购重组将
有望加速蔓延, 一些经营不善,基础资质不错的上市公司将成为外资和国内优势建材
企业的并购对象, 而一些规模较小,经营压力较大的企业也将成为市场整合的对象而
被大企业所吞并,并被加以有效整合."国都证券一份研究报告预测.
海外玻璃巨头转战亚洲
值得注意的是, 在成本上涨以及全球制造业向亚洲特别是中国转移大背景下,海
外玻璃巨头正借机又一次加快玻璃工业的向亚洲特别是中国的转移和投资整合.
"不久前,全球年销售额超过40亿英镑的著名玻璃制造商英国皮尔金顿,计划进军
印度玻璃市场."中国建筑玻璃与工业玻璃协会老专家告诉记者,显而易见皮尔金顿看
好亚洲市场.
"实际上皮尔金顿早先已经登陆中国,此次其计划进军印度的同时,很可能同时加
大其在中国的投资整合. "该专家告诉记者,由于亚洲区域经济的快速发展态势,玻璃
市场空间前景巨大,吸引了英国皮尔金顿,日本旭硝子,美国PPG等玻璃巨头.
以平板玻璃为例, 自2003年开始出现快速增长(尤其2004年至2006年),全国平板
玻璃行业增加了1. 93亿重量箱的产量,成为中国平板玻璃发展最快的时期,目前产量
已连续18年位居世界第一.
"有一段时间里,许多海外玻璃巨头对我国巨大的玻璃市场迷惑不解. "中国建筑
玻璃与工业玻璃协会老专家说,为此几家进入中国的玻璃巨头又退出了.而近几年,随
着市场快速增长, 以及能源和原材料成本的大幅上涨,这些海外玻璃企业又开始加大
在国内投资的力度.
值得注意的是,记者了解到,由于目前玻璃工业一些关键技术掌握在皮尔金顿,美
国PPG, 法国圣戈班等少数企业手中,其为了保证对市场的相对垄断,大都采取技术封
锁,不对外转让技术.
"这些玻璃巨头一般不会在华直接建厂, 更多可能是通过收购入股企业的方式进
行投资."该老专家分析表示,这些海外玻璃巨头对提升我国玻璃工业制造水平没有多
大帮助,这些企业对我国玻璃企业的整合仅仅是为了获得市场,降低成本,因此需求酌
情对待.
中国建材借机展开并购
相比之下,国内玻璃巨头的整合空间更大."能源价格上涨将侵蚀整个行业的利润
,国内大型企业由于能源利用率高,所受影响将小于中小型企业,从而能加速淘汰落后
产能,提高产业集中度."洪亮说.
值得注意的是,目前以中国建材为主角的玻璃产业整合大戏正在拉开.
"去年是中国建材集团的'水泥年',今年则'玻璃年'. "建材业资深人士邵俊向记
者表示,据其了解,中国建材正与秦皇岛,江西等玻璃企业"洽谈合作".
实际上,作为建材企业的央企,中国建材集团正在进行着滚雪球式的快速发展,其
在短短一年多的时间内从没有一条浮法玻璃生产线到现在已经拥有16条浮法生产线.
为此业内人士分析认为, 从中国建材的战略实施看,2008年将是中国建材在玻璃行业
再次大展身手的一年.就在不久前,中国建材在去年携手洛阳玻璃后,又将安徽华光玻
璃,河南中联玻璃两家企业纳入旗下.
"中国建材集团与华光玻璃, 中联玻璃将实现资源共享,优势互补,是中国建材集
团打造玻璃制造平台,完善产业链的重大战略举措."中国建材负责人表示.
据了解, 目前中国建材集团拥有全国仅有的3家具有甲级设计资质的玻璃研究设
计院, 在浮法玻璃,加工玻璃及其他玻璃制品的研究开发与服务领域掌握着拥有自主
知识产权的国内乃至国际先进的核心技术,能够承担大型工程设计,施工,安装,调试,
服务和工程总承包业务.
正是基于上述背景,中国建材集团对打造玻璃平台雄心勃勃. 公司相关负责人表
示, 在一系列整合后,目前集团内相关玻璃企业正发挥聚合效应,科技研发,成套装备
制造和外贸出口等各个业务单元相互衔接, 密切配合,初步形成了上下游配套的玻璃
产业平台.
"洛阳玻璃集团,中联玻璃,安徽华光等整合模式一脉相承. "有分析人士指出,中
国建材在玻璃行业的整合, 很可能围绕洛阳玻璃集团为中心展开,并且目标仍将锁定
国有性质为主的玻璃企业,方式则以实现无偿划转为主.
"中国建材与江西萍乡,秦皇岛耀华等玻璃企业接触的事实已经证明了这一点,下
一步就是静观其变了."分析人士说.
[2008.02.14]建材板块:灾后重建提高业绩预期
■中国证券报
虽然南方雪灾的具体经济损失和重建需求量还未统计出台,但市场上已经急不可待地
将"重建概念股"捧上了台面.水泥股昨天除地处吉林的亚泰集团(600881)和位于甘肃
的赛马实业(600449)外,几乎全线飘红,分析人士更指出,雪灾重建对于水泥行业的影
响将不仅限于短期.
水泥板块领涨
昨天,在巢东股份(600318),江西水泥(000789),华新水泥(600801)三家南方雪灾
灾区水泥股的带动下,水泥板块表现抢眼,21只水泥股中,除停牌的ST同力(000885)和
*ST大水(000673)外只有2只股票下跌,其余17只全部收红,巢东股份则以7.77%的升幅
领涨.
根据wind数据统计, 申银万国的行业分类下的水泥制造板块,昨日成分区间单日
上涨(流通市值加权平均计算)2.45%; 相比之下,昨日沪深两市全部A股下跌1.77%,沪
深300下跌2. 5%,此轮水泥股上涨可谓是逆势而行.分析人士认为,水泥股的上涨与市
场对灾后重建的预期不无关系.
水泥价格小幅上涨
"我们目前还没有感受出重建需求的增长."海螺水泥(600585)董事会秘书室秘书
廖丹告诉记者,从海螺销售部门了解到,节后订单确实有所增加,但主要是因为节前大
雪提前停工的工地节后抢开复工所致, 至于灾后电塔塔基,道路的重建订单目前还未
接到.
另外,据海螺方面透露,每年春节后的一季度都是水泥销售的淡季,水泥价格也会
有所下跌, 但今年由于煤炭价格上涨以及市场需求扩大的支撑,水泥价格非但并未走
低,每吨反而上涨了5-10元.
除海螺水泥外,中国建材(3323.HK)方面也表示,目前量化灾后重建需求能给企业
带来多大的收益为时尚早,所谓的重建需求现阶段还只是停留在预期判断层面.
数字水泥网CEO刘作毅告诉记者,通过他们对各地节后水泥价格的采集,部分地区
的水泥价格确实出现了小幅上扬, 但涨幅不大,上海,江浙等地区的水泥价格与1月份
相比几乎没有变化. 价格没能强势上扬的主因在于开工工地有限,对水泥的需求也相
当有限.
他认为,煤炭价格上涨带来的成本支撑,以及小水泥厂因为缺煤少电而停窑,是各
地尤其是南方地区水泥价格不降反升的主要原因,而节后几周之后才会出现市场所期
待的需求小高峰.
雪灾影响惠及建材业
虽然不少市场人士都将雪灾因素理解为短期影响, 但有分析人士认为,雪灾可望
促使国家对基础设施建设加大投入,而这对于建材企业来说无疑是长期利好.
银河证券建材行业分析师洪亮分析道,受灾地区在今年1,2季度都面临着道路,电
网重建压力,这方面的市场需求将给建材企业带来额外收益.他认为,虽然重建工程在
几个月内就会结束, 但这次雪灾给南方地区基础设施带来的巨大破坏,将令政府部门
更加注重基础设施的建设.这种重视将体现在两个方面:第一,加大对基础设施建设的
投入;第二,提高基础设施的建设标准.而这样的市场变化将对建材企业的业绩产生长
期影响.
[2007.12.25]成本上升和宏观调控不改建材行业景气上升
■中国证券报
2008年水泥板块仍然具有较好的投资机会,水泥上市公司08年同比利润增幅将达
到50%左右, 毛利率增长和费率下降合计幅度在2个百分点左右,上市公司水泥销量增
长25%-30%,将是上市公司业绩增长的重要因素.
同时,未来平板玻璃行业复苏预期强烈,下游加工玻璃发展迅猛.由于平板玻璃行
业周期短,建议关注抗风险能力较强上下游一体化的龙头玻璃公司. 对于整个建材行
业,维持"看好"的投资评级.
水泥行业健康向上
2007年水泥行业发展形势良好,07年前三季度行业利润总额同比上升85%,上市公
司利润总额同比大幅上升,海螺水泥,华新水泥,冀东水泥前三季度利润分别同比增长
82%,119%和118%. 2006年恰逢水泥产业结构大调整,国家公布一系列产业政策强制淘
汰落后水泥产能,使2006年至今水泥行业处于稳步复苏的过程中.
目前, 淘汰落后水泥产能的效果已经显现成效,但也有部分地区落后产能退出迟
缓,一个重要原因就是立窑企业基本属于县,市管理,相当一部分还是地方财政收入的
台柱子. 因此,在政策方面,有的得到了比新型干法水泥企业更多的优惠享受或包容.
国家除发布相关意见停 止对落后工艺和严重污染环境的水泥生产实行税收优惠政策
外, 同时提出适当安排专项资金补贴重点地区立窑水泥的拆除,加大淘汰落后生产能
力的力度.
水泥行业的利润主要由水泥供求关系来决定,虽然我们对煤炭,电力价格上涨15%
,导致成本上升8%-10%.但是水泥价格将上涨10%,以覆盖成本上涨的压力.2008年的宏
观调控由于调控前的固定资产投资增速不到30%,调控抑制固定资产投资的空间不大,
因此水泥需求不会受到很大影响.08年的新增产能不到1亿吨,未来三年有稳定数量的
落后水泥产能退出, 加上国家对水泥产业的进入门槛的严格限制,未来水泥产能快速
扩张的可能性也比较小. 基于以上原因我们认为国内水泥的需求状况将会越来越好,
行业景气度将会稳步提升,水泥行业在产业结构升级过程中周期性将逐步减弱.
重点企业
海螺水泥主要面向华东和华南区域市场,实行"T"型战略模式,即在沿长江和珠江
流域石灰石资源丰富的地区建设熟料基地,依托河道便利,低成本的运输条件,将熟料
运往东部和南部主要市场附近的粉磨站,加工成水泥就近销售.
"T"型模式有效降低了海螺的运输成本,增大了对市场的辐射半径,实现了资源和
市场的有效结合.海螺水泥目前产能为1亿吨,具有极强的成本管理能力和资本运行效
率,作为行业龙头将最大受益于行业景气度的提升.
公司计划公开增发 2亿股募集资金120亿元用于向华中等地区扩充产能及修建配
套余热发电装置,增发可能成为公司股价催化剂.我们预测07年业绩1.52元,08年2.30
元,维持"增持"评级.
天山股份目前水泥产量为700万吨, 产能约为750万吨,权益产能在400万吨左右,
预计08年产能可以达到800万吨,06年新疆全省水泥消费量为1200万吨,市场占有率60
%.
天山股份全年业绩0. 40元,由于公司水泥订单大部分为长线合同,今年业绩还没
有反映今年新疆水泥价格的大幅上涨,我们预测08年业绩为0.60元,公司持有53%股权
的大西部旅游股份公司很有可能在明年上市,给予"增持"评级.
平板玻璃有较强复苏预期
平板玻璃行业周期一般为3-4年,这轮景气低谷为06年上半年,目前价格和毛利率
都有所上升,最近价格上涨主要来自成本推动.2007年9月10日发改委颁布的《平板玻
璃行业准入条件》可能成为平板玻璃行业复苏催化剂.
在07年下半年, 重油价格逐步攀升推动了玻璃成本的上升,但是玻璃企业毛利率
仍有小幅上升, 这说明了平板玻璃行业有明显的复苏趋势,只是在成本上升的背景下
这种复苏并没有使行业利润快速释放.
我们认为08年纯碱市场价格将基本维持在1400-1900元/吨之间徘徊,随着国内大
量纯碱项目的上马,未来价格上涨动力不足. 07年原油价格上涨带动了重油价格的回
升,未来普遍预期原油价格将有所回落.
许多玻璃生产企业已开始采用天然气代替重油作为玻璃生产原料,使生产成本大
大降低.我们认为,未来生产成本下降将会使玻璃行业利润快速反弹.
我们预计,平板玻璃08年景气能否明显回升以及回升的幅度取决于六部委联合出
台的《关于促进平板玻璃工业结构调整的若干意见》能否得到有效落实,以有效遏制
产能过快增长的势头.
以水泥行业的调控历程作为参考,行业调控政策出台往往是行业拐点出现的前兆
.2007年平板玻璃行业的经营困境已经得到缓解;我们预计,2008年平板玻璃行业经济
效益可能出现恢复性增长,平板玻璃行业龙头公司将在行业景气上升时最大受益.
重点企业
南玻A是玻璃行业龙头企业, 主导产品从浮法玻璃到工程玻璃,精细加工玻璃,太
阳能超白玻璃等,产业链比较完整.
工程玻璃将是公司未来两年业绩贡献的主要来源.公司工程玻璃生产基地(东莞,
天津,吴江,成都)布局合理,LOW-E中空玻璃加工能力07年为430万平方米,08年和09年
将分别增加至600万平方米和1150万平方米.
公司进入太阳能领域,包括太阳能超白压延玻璃,多晶硅材料,太阳能光伏电池 .
超白压延玻璃07年8月已投产,目前成品率在50%左右,将在08年带来利润贡献.多晶硅
和太阳能光伏电池要在09年之后才投产.
公司的大股东深圳国际由于要做大主业,前期已减持大量公司股份. 以董事长曾
南为首的管理层已对公司的经营管理形成实质控制力.
预测07年,08年和09年摊薄后的业绩分别为0.36元,0.48元和0.60元,业绩稳定增
长.考虑到公司产业链完整,抗行业周期性波动风险的能力较强,业绩逐年稳定增长是
可以预期的,给予"增持"评级.
福耀玻璃的产能扩张奠定了公司高增长基础. 到2008年,公司汽车玻璃产能将由
目前的650万套增加到1200万套.公司国内汽车玻璃OEM市场占有率约50%,维修市场占
有率约40%,远远领先于主要竞争对手.
公司国际维修市场和OEM市场占有率约6%, 大幅低于PPG,加迪安,皮尔金顿,圣戈
班,ASAHI等跨国企业,未来市场拓展空间较大.
浮法玻璃线扩产,提高汽车玻璃原片自给率. 公司在建海南两条浮法玻璃线预计
将于今年8月和年底先后点火, 全部达产后,公司将拥有9条浮法玻璃线,其中5条可生
产汽车级玻璃,基本实现汽车玻璃原片全部自给.
我们预测公司07年和08年 EPS分别为0.93元和1.23元,维持"增持"评级.
金晶科技的超白玻璃市场开拓见效, 公司的超白玻璃线产能最多可达300万重量
箱.07年超白玻璃销量实现爆发式增长,毛利率仍保持在50%以上.
100万吨纯碱项目是未来公司业绩增长主要看点, 一期60万吨将于08年8月投产,
其中一半供自用.
预测07年,08年和09年业绩分别为0.79元,1.18元和1.58元,维持"增持"评级.
[2007.12.19]季节因素影响消费,水泥板块暂不宜追高
■每日经济新闻
昨日,水泥板块表现出色,逆市上涨2.44%.其中,西水股份(600291)涨停,祁连山(
600720), 华新水泥(600801)及江西水泥(000789)涨幅超过5%,福建水泥(600802),太
行水泥(600553)及四川金顶(600678)也有不错表现.本月以来,水泥板块逐渐走高,累
计涨幅达9%.不过业内人士提醒,尽管今年以来水泥行业高度景气,水泥价格持续上涨
, 但随着四季度的结束,气候日渐转冷,水泥价格增速将会减缓,部分地区甚至会出现
回调可能.因此短期内对水泥板块个股暂不宜追高; 而长期来看,水泥业趋于集中,景
气周期有望延续,2008年仍看好水泥行业前景.
水泥消费受季节影响
相关资料显示,1-10月份,全国固定资产投资累计完成88953亿元,同比增长26.9%
,继续保持了较高的增长速度.在固定资产增长的同时,也带来了水泥行业的良好增长
势头.10月份,全国生产水泥1.24亿吨,1-10月份累计生产水泥11.05亿吨,同比分别增
长7.8%和14.2%,水泥产量同比及环比增速下降,增速有所趋缓.
对此, 平安证券认为,由于水泥销售具有较强的区域性,而各区域的气候,工程建
设进度造成区域间水泥消费需求的差异,导致水泥价格在各区域间存在差异. 入冬以
来,一些水泥品种价格在较为寒冷的东北,西北,华北及西南地区出现环比下降. 而随
着气候的日渐寒冷,水泥的消费及价格必将受到进一步影响.
行业前景长期向好
尽管由于季节性原因, 水泥产量增速减缓,但业内人士预计2007年全年水泥产量
仍将会达到13.5-14亿吨,增速在9-13%左右,行业前景仍然向好.随着我国经济的快速
发展,工业化及城市化进程的不断加快,固定资产投资将快速增长,长期拉动水泥行业
的需求.
另外,根据节能排减要求,水泥行业大量落后产能将被逐步淘汰,同时明年水泥行
业整合有望展开,这些因素都将有利于整个行业的稳定发展. 水泥板块经过前期两个
多月的下跌,估值压力得到极大的缓解,明年上市公司业绩的增长,也必将再度减轻板
块估值压力,水泥行业长期投资价值明显.
业内人士建议关注行业龙头华新水泥及冀东水泥(000401).华新水泥引进国际水
泥巨头HolchinB.V.,以实现其未来上下游一体化的成长模式,届时或将成为中国水泥
行业一体化领先者,盈利水平大幅提升. 冀东水泥目前已经完成了在东北地区的辽宁
和吉林,华北地区的河北和内蒙古,西北的陕西等省市的熟料生产线布局,战略区域内
水泥需求旺盛,市场前景广阔. 此外,具并购整合概念的祁连山,赛马实业(600449)等
也可关注.
[2007.12.10]建筑行业业绩分化,工程承包龙头崛起
■上海证券报
主持人:小张老师
嘉 宾:大成创新成长基金经理 王维钢
海通证券建筑行业核心分析师 江孔亮
小张老师:近几年我国GDP和固定资产投资均保持持续高速增长,但作为固定资产
投资的价值转换者, 建筑行业上市公司在二级市场的表现却差异很大,该怎样理解这
种现象呢?
江孔亮:从建筑行业的需求看,我国自1998年实施积极的财政政策以来,投资对GD
P的拉动作用非常明显,固定资产投资占GDP比例很高,特别是2003年以后该比值突破4
0%,2006年更是高达52. 8%.在当前世界贸易摩擦日益加剧,我国出口可能放缓的情况
下,固定资产投资仍然保持较快增速的可能性很大.从供给方面看,在良好宏观环境下
,建筑行业总产值,增加值和利润等指标均保持较好的增长.但由于建筑工程子行业众
多,子行业公司由于竞争状况差异大,导致相关公司的盈利能力呈现"冰火两重天".
王维钢: 行业的差异性几乎是每个行业的普遍特征,只是在建筑行业中表现得比
较明显而已.由于子行业间存在较大差异,使得各子行业的盈利能力,成长性等指标相
差很大. 这种情况下,我们往往以建筑工程子行业的上游行业周期性评估相应工程承
包行业的成长性和盈利能力,从而判断其投资价值.实际上子行业的差异性,公司的差
异性是我们进行行业投资潜力和个股选择的重要考虑因素.
小张老师:那么在投资中该如何把握这种差异性?
江孔亮: 建筑行业主要涉及:房屋建筑承包,市政工程,公路工程,铁路工程,水利
工程,以及更为专业的水泥建设工程,冶炼工程,石化工程等专业性承包领域.其中,房
屋建筑, 市政公用,公路工程是最大的三个子行业,其市场容量较大,行业竞争也较为
激烈;而有些专业工程承包公司,它们往往脱胎于专业设计院,甚至直接从原有相关部
委下的专业工程承包公司改制而成,其服务于专业化的领域,行业进入壁垒也很高,也
造成供需双方存在一定的依赖性. 较高的壁垒能够保证公司较高的盈利水平,但也受
到专业服务领域的周期性影响很大.
王维钢:行业壁垒往往对企业盈利能力有很大的影响,进入壁垒高的子行业,竞争
较为缓和,企业的定价能力会强些. 竞争充分的子行业,我们较多关注的是龙头企业,
这些企业成本控制能力,竞争能力较强,也能够有较为稳定的盈利能力.
小张老师: 近来我国出现了工程承包企业走出国门积极参与全球竞争,那么所涉
及的上市公司有什么特点,其投资机会如何把握?
江孔亮: 据统计,2007年1-9月,我国对外承包完成营业额达265.4亿美元,预计全
年将突破300亿美元. 我国对外工程承包市场范围,专业领域不断扩大,业务遍及全世
界160多个国家和地区.2006年,以中国建筑工程总公司为代表的三家建筑企业进入世
界500强.目前参与国际工程承包的企业很多,相关上市公司有近十家.
王维钢: 中国经济经过二十多年的快速增长,培养了一大批有一定国际竞争力的
企业. 在"走出去"的过程中,企业的适应国际规则能力,竞争能力,风险控制能力等均
得到加强. 特别是有些企业通过国际工程承包,或者带动了相关行业大型机械设备的
出口,或者通过工程承包获取境外资源满足国内市场需求. 我们着重关注于具有较强
国际竞争优势, 能通过国际工程承包整合国内相关行业设备制造,工程承包资源的公
司,尤其是有较好国际工程承包经验的中央企业.
小张老师:最近,大型的国有建筑工程承包企业有加快改制上市步伐的迹象,又该
如何评判这种现象以及新企业上市带来的投资机会?
江孔亮: 据了解,中铁建,中建总,中交建等大型中央建筑施工企业均准备A股上
市.优质建筑公司的上市,将增强整个建筑行业的投资机会.
王维钢:中国不少建筑企业还是有较强的国际竞争力,但由于普遍的机制欠灵活,
融资能力较弱等原因,企业往往"大而不强". 资本市场提供的融资平台将给这些公司
带来重大的发展机遇,成为这些企业"做大做强"的依靠. 我们也将持续关注有资源整
合能力,盈利能力稳定,风险控制力强,具有国际竞争优势的专业化承包公司和综合工
程承包企业.
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