行业分析
| 发布日期：2007-10-15 11:18:00 |
≈≈ST中华B200017≈≈(更新:07.10.15)
[2007.10.15]京沪高铁将现千亿元铁路盛宴
铁路建设和机车获益良多
铁道部部长刘志军日前透露,2007年将确保京沪高速铁路开工建设,并在201
0年基本建成.同时,国家发改委也已经批复了京沪高铁的可行性研究报告, 京沪
高铁历经诸多争论和考证后终于要迎来开工建设.经过初步预算, 京沪高铁的投
资额至少在1500亿元以上,一场高铁的盛宴俨然出炉, 从上至下的产业链都将从
中国耗资最大的高铁建设中分得自己的一杯羹.
京沪高铁终成正果
北京和上海是中国重要的政治中心和经济中心,长期以来京沪线都处在繁忙
来往中,铁道部很早就在酝酿开工建设京沪高铁, 去年就有消息称京沪线年内动
工,但最终并没有动工兴建.专家认为,出于成本和技术上的考虑, 京沪高铁迟迟
没有动工.发展到今天,中国经济实力增强,铁路建设的相关各项技术都取得了重
大进展,京沪高铁终于在条件相对成熟的时候动工兴建.
根据铁道部相关人士的介绍,京沪高铁是《中长期铁路网规划》中投资规模
最大、技术含量最高的铁路工程,全程共约1318公里,全线都是新建双线,设计时
速350公里/小时,初期运行时速300公里/小时.按照运行里程和运行时速计算,京
沪高铁建成后,从北京到上海只需要5个小时,现行运行时间将大大缩短.
京沪线1318公里耗资将是多少呢?目前为止没有明确的测算数据, 铁道部相
关人员曾表示,京沪高铁每公里投资只需要1亿元,仅为韩国的三分之一. 有研究
员预计,每公里的造价将达到1.5亿元左右,总价将达到1977亿元, 将接近2000亿
元的投资规模.
齐享高铁盛宴
京沪高铁最为核心的就是铁路线路等基础设施的建设.海通证券分析师龙华
认为,参与高铁建设的企业,无疑需要相当的资质,特别是对技术要求很高的京沪
高铁,可能都需要特级资质才有资格参与.他认为,参与过"秦沈会战"的铁路建设
企业,有望继续参与到京沪高铁建设中,中铁二局就在"秦沈会战"名单中.
参与京沪高铁建设的企业,将主要由中国铁路工程总公司、中国铁道建筑总
公司、中国交通建设股份有限公司等来承担,这三家企业中有实力的子公司可能
都会获得建设机会.中铁工程和中铁建筑主要从事铁路工程建设, 中交建设同样
也从事铁路工程建设,在桥梁和隧道建设方面拥有雄厚的技术实力, 中交建设就
中标了前不久动工的哈大线.中铁建筑的相关人士告诉记者,在铁路建设行业,有
"金桥银隧"的说法,特别是在隧道方面,如果产生隧道变更,那么产生的利润更为
可观.
京沪高铁设计是用作客运."好马配好鞍",高速铁路同样需要高速客运机车,
高速动车组将成为京沪高铁另一大重要的投资.铁道部强调, 高速铁路的机车将
要实行高度的国产化,铁道部很早就采用"引进消化吸收创新"的措施, 目前已经
取得了重要进展.中国高速客运机车的任务主要由南车和北车集团下属的企业来
完成.南车集团旗下的南车四方和北车集团旗下的长客股份是目前中国高速动车
组的生产厂家,在京沪铁路建成前, 两家企业都有时速300公里/小时的动车组下
线.
如果产业链条再往下延伸,为铁路提供重型钢轨和为机车提供车轴等配件的
生产厂家,都将在配套产业中获益匪浅.目前国内的重轨生产企业主要有4家, 分
别是:攀钢钢钒、鞍钢、包钢和武钢,攀钢和鞍钢占据着重要的市场份额.其他比
如晋西车轴、天马股份、时代新材等配件企业,都将是重要的配套企业.
[2007.10.11]高速公路板块估值相对合理
2007年上半年,高速公路板块上市公司业绩同比增长40%,超出市场预期. 从
近半年市场表现来看,整个交通运输行业一直略超大盘.随着近期大盘屡创新高,
市场风险逐步加大,作为防御性板块,高速公路板块的投资价值得到显现.
对于高速公路股的前景,市场看法分歧不大:在2007年半年报公布之后,动态
市盈率表明,部分高速公路股相比其他行业估值优势比较明显,有一定投资空间,
但其行业本身的特点也决定了它并不是一个高增长的行业,因此目前的估值是对
价值的合理体现.
估值相对合理
在整体宏观环境支持公路行业持续向好的大背景下,高速公路上市公司的投
资价值已经受到众多投资者的关注.今年中报显示,社保102组合持有2400多万股
,108组合持有1800多万股,103组合则持有约1650万股.此外, 上投摩根和华安基
金等也大举介入.
"高速公路板块目前的整体估值是合理的,市盈率在23-24倍, 预计2008年市
盈率为20倍,在所有行业中处于中等水平."东方证券行业分析师陆从珍在接受中
国经济时报记者采访时表示.
"高速公路这个行业肯定有它的成长性,但根据国家的有关规定,高速公路的
经营年限为30年,现在很多高速公路的经营年限已经过半, 当年限到期时继续经
营就会中断,这是高速公路上市公司不可回避的重要问题.此外,尽管高速公路板
块上半年报表现不错,但是下半年的表现预计并不会更好.因为,从去年下半年开
始,不少高速公路开始实行计重收费,这一方面直接提高了上市公司的收入,另一
方面,长远来看,超载现象得到有效控制,高速公路的路面损害情况大幅下降, 从
而可以降低上市公司的路产养护成本,这些都在一定程度上提升了上市公司的业
绩增速,再加上去年基数较低的原因,所以下半年报的表现并不会更好."
世纪证券行业分析师胡昆明在接受本报记者采访时指出: "目前市场对于高
速公路股的定价是合理的,作为防御性的品种,高速公路行业增长比较平稳,增长
率在20%左右,利润增长率在10%-20%,不会有太大的起伏.此外, 上市公司受到公
路经营年限的限制,虽然最近市场关注的资产注入在一定程度上可以缓解这方面
的压力,但是比较好的资产早就已经注入了,未来公路股并不会有太突出的表现.
"目前来讲,高速公路板块的估值偏低. "国信证券资深分析师唐建华在接受
记者采访时表示,"作为防御性的品种,高速公路股的赢利模式就决定了它的估值
提升受到很大限制.尽管我国宏观经济持续向好,但长期来讲,高速公路行业的发
展前景并不太看好.现在铁路运输、水运等都给公路运输造成不小的压力, 高速
公路的利用率并不高.在如今这个资金推动型的股市, 高速公路股并不是一个值
得长期持有的股票."
理性看待传闻
目前市场上有观点认为,在人民币升值的背景下, 公路股属于人民币计价资
产,也受益于人民币升值.
对此,唐建华给出了不同的看法:"人民币升值,对于高速公路板块来讲,其实
是不利的.一方面,人民币升值将一定程度上降低我国出口,这样, 随着很多跟港
口、货运码头连接的高速公路的货运量的下降, 高速公路的收入也会受影响;另
外,上市公司拥有的高速公路只是无形资产,并没有硬资产,所以, 人民币的升值
并没有给高速公路板块带来利好."
另外,有消息称《收费公路权益转让办法》(以下简称《办法》)年内将会出
台,将允许收费公路收费权转让,市场对此似乎抱有很大的利好预期.
"《办法》的出台,将对高速公路上市公司外延式发展起到促进作用,高速公
路行业的资产注入和并购的动作也将会更多,对拟交易的高速公路的原建设主体
、建设资金的来源、收费权的时间等制定较为严厉的管理办法,而对上市公司建
设新收费公路的限制要相对宽松一些.这有可能在一定程度上缓解上市公司因为
公路经营年限的限制而带来的压力."唐建华称, "政策的明朗必然会加速各上市
公司的资产注入进程,但并不能就认为一定是有利的, 需要关注注入资产的赢利
能力,例如公司是否在利润回报期等."
陆从珍则认为:"《办法》的出台,对高速公路板块来讲,并没有太大的利好.
政府建的高速公路实行收费是为了偿还贷款、偿还有偿集资款,到了收费期限,
这些公路都得交还给国家,收费公路的权益转让并不会给上市公司带来多大的利
好,而民间建设的高速公路的权益转让早就已经在进行,并不是什么新鲜事,市场
应该有更冷静的认识."
加强公司治理
上市公司良好的业绩表现离不开好的公司治理.在高速公路这个国有股比重
较大,股权结构不太合理的行业,加强公司治理似乎更为重要.
"高速公路上市公司的治理其实是比较差的."唐建华表示,"高速公路属于垄
断性的行业,国有股一股独大,受行政影响也大,不够市场化. 由于管理层大多是
官员出身,所以高速公路上市公司管理现金和投资的能力较差, 这就影响了上市
公司的治理情况,对业绩有不良的影响."
胡昆明指出:"高速公路上市公司的治理确实存在较大问题.这些上市公司的
现金流都相当好,手上钱多了就拿去到处投资, 例如前几年很多上市公司投资证
券、期货等公司,结果行情不好亏了钱.其实,高速公路上市公司不应太着急搞多
元化经营,更多的应该立足于本行业,专注于本行业上下游业务链的拓展.深高速
在这方面就做得比较好.首先它的股权比较分散;其次,对自身的定位和发展方向
比较明确,在上下游的产业链方面做的比较好,也有着一个较好的投资团队."
[2007.09.26]高速公路,业绩平稳增长
根据Wind资讯半年报统计结果,上半年, 18家高速公路上市公司共实现主营
业务收入113.17亿元,同比增长24.46%;实现净利润46.23亿元,同比增长43.33%;
平均每股收益0.20元,同比增长42.85%.
研究员认为,高速公路板块整体呈现平稳增长的态势, 符合此前业界对高速
公路板块增长幅度的预期,预期下半年将延续这种稳定增长的趋势.
多数公司业绩增长
从19家公司的经营业绩来看,反映业绩的各项指标整体都保持着不同幅度的
增长,当然也有部分公司的业绩出现一定的下滑.
从主营业务收入来看,在18家公司中, 主营业务收入实现增长的家数共有15
家,其中增长幅度比较大的是湖南投资(000548),今年上半年实现主营业务收入3
.57亿元,同比增长307.8575%,去年同期的主营业务收入不超过1亿元,只有8762.
2万元;其次是重庆路桥(600106)和赣粤高速(600269),分别比去年同期增长58.3
556%和55.6704%.
主营业务收入出现下降的只有3家,分别是S延边路(000776)、海南高速(000
886)和深高速(600548),下降幅度比较大的是海南高速, 相比去年同期主营业务
收入下降36.7843%;其次是S延边路, 相比去年同期主营业务收入下降10.5274%;
再次就是深高速,主营业务收入同比下降2.6806%.
从净利润来看,净利润增长幅度最大的是湖南投资,净利润增长10倍多.其他
增长超过50%的包括赣粤高速、深高速、现代投资和粤高速A(000429).净利润相
比去年同期出现下滑的包括S延边路、海南高速和皖通高速(600012)等3家,其他
均有所增长.海南高速不仅主营业务收入出现大幅下滑, 同时净利润下滑幅度更
大,今年上半年实现净利润为567.37万元,同比下降40.3085%.
从每股收益来看,其中有4家公司的每股收益同比有所下降,下降幅度最大的
是海南高速,今年上半年实现每股收益0.0057元,相比去年同期下降40.3085%,去
年同期每股收益0.0096元. 每股收益下降的公司还包括S延边路、皖通高速和福
建高速(600033),其余公司的每股收益均有所增长.
研究员认为,从各项指标来看,高速公路板块业绩增长稳定.
计重收费提升业绩
自从计重收费实施以来,各上市公司业绩均有所增长, 在半年报中都有所体
现.
2005年10月28日,交通部公路司发布《关于收费公路试行计重收费的指导意
见》,越来越多的省和市实施计重收费.据不完全统计,目前在国道和高速公路上
都实现计重收费的省市有:江苏、山东、安徽、河南、湖北、江西、陕西、宁夏
、天津、青海、福建和湖南等.
研究员认为,由于高速公路一般有一条国道并列,因此在实施计重收费后,会
有部分司机选择国道通行,会导致部分高速公路的客流受到影响.但是,计重收费
实施后,单位收费量相应增加,因此总体收费保持在一个合理水平.随着计重收费
经过一段适应期,原先流失的司机会有所回流,整体通行量依旧在不断上升,业绩
自然会提升.
比较明显的现象就是,一般在某省实施计重收费后, 某省高速公路上市公司
业绩都有一定程度的增长.例如湖北和湖南等地实施计重收费后, 省内高速公路
上市公司业绩都在增长.
世纪证券研究员胡昆明认为,计重收费可以有效提升高速公路公司业绩, 最
少的业绩增长幅度也在10%以上.因此整体而言,计重收费将有效提升公司的业务
收入和净利润.
[2007.09.19]交通运输业:上市公司最新投资评级
齐鲁证券 张永攀
要点:
齐鲁证券交通行业重点公司最新投资评级每周更新版详见下表(已按周收盘
涨幅排序),上周随着中国远洋涨停板被打开,二线水运股南京水运和长航凤凰纷
纷展开补涨,大秦铁路和铁龙物流也相继发力走强,航空股继续维持整体强势,高
速公路和物流板块部分个股反弹回升也相当有力,但分化明显, 机场和港口相对
较弱.
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研究员对未来一周大盘走势继续保持谨慎乐观,认为经过上周二的宽幅震荡
后,相关利空已基本得到消化,整理盘升势头仍可维持,重点推荐大秦铁路和上海
航空,同时中铁二局、申通地铁、铁龙物流、外运发展和山东高速等个股可逢低
吸纳,中国远洋在35-40元区间将展开短时间整理,中远航运和中海发展短线调整
到位其它如马钢股份、江南重工、云南铜业和综艺股份等,也可进一步关注.
[2007.09.12]京沪高铁开建倒计时,铁路板块迎巨大升机
经国务院批准立项的京沪高速铁路目前已在进行开工前的准备工作.这条设
计时速350公里、初期运营时速300公里的高速铁路预计将用5年左右完成, 2010
年投入运营.业内人士认为, 京沪高铁的开建将快速扩充我国铁路运输能力、提
升技术装备水平,中国铁路运输业步入快速发展,铁路行业景气度进一步看好.昨
日盘中铁路、物流等相关个股整体走高,大秦铁路、广深铁路、铁龙物流盘中涨
停,一批铁路机械设备股如北方创业、太原重工等也有较高涨幅.
铁路行业长远发展看好
日前, "股神"巴菲特斥资近6亿美元买进美国第二大铁路运营商伯林顿北方
桑特菲公司(BNSF)约1000万股;此外他还对美国最大和第四大铁路商UNP和NSC进
行了投资.巴菲特此前曾表示,随着中国经济持续增长,中美贸易升温带来的大量
物流促进了铁路货运的发展,而铁路货运相对公路运输较小的耗油成本也是投资
铁路股的理由.
随着我国经济不断发展,作为经济大动脉的铁路运输系统日益凸显其运能不
足的状况,国家将更重视铁路建设方面的投资,此次京沪高铁开建即是重要体现.
据有关预计,到2010年中国铁路网在客运和货运的运能将增加30%;铁路客运周转
量市场份额将较05年上升2个百分点至36.7%;未来4年铁路客运周转量有望年复
合增长9.2%.在铁路加速建设的过程中, 国家还将增加高载重量货车及铁路集装
箱数量,以缓解货物运输的瓶颈.
行业相关个股均将获益
铁路建设的发展无疑将给铁路相关行业带来发展的巨大机遇,铁路股也将受
益显著.例如大秦铁路,公司未来将在铁路投融资体制改革中充当重要角色,凭借
其盈利能力和行业地位,还有整合其它铁路资产的可能, 因而具有相当大的外延
式增长空间.
另外,随着铁路集装箱运输业务的起步,预计2007-2010年, 中国铁路集装箱
业务的复合增长率将达到33%, 而铁龙物流作为唯一拥有铁路特种箱特许经营证
的公司,其业绩必将获得巨大增长.
在高铁建设过程中,相关的机械设备行业也将获得发展. 新铁路建设项目中
的超预期中标,以及资产注入带来的价值重估, 均将为相关个股带来短期投资机
会,如时代新材、晋亿实业、晋西车轴, 以及存在扩张、并购、置换概念的太原
重工、北方创业等.其中时代新材、晋西车轴等公司, 在产业链中覆盖面较广、
研发实力强,具备持续高增长的可能性.
[2007.09.11]交通运输业:干散货运价持续新高
安信证券 文斌
要点:
BDI屡创新高,干散货市场繁荣不减继5月份创出历史新高6688点以来, 干散
货运价指数BDI不断走强,屡创新高.由于影响干散货市场的主要因素没有发生明
显的变化,即:需求方面:世界经济平稳增长, "中国因素"带动铁矿石、煤炭和谷
物等大宗散货运输量的不断增加.供给方面:干散货船队运力增长不够;码头建设
跟不上运量增长使"压港"现象日益严重,从而导致有效运力增长下降.因此,下半
年干散货市场价格将有望继续在高位运行,预计BDI指数的平均数为6000点,略好
于我们中期的预测.
集装箱运输市场缓慢回升虽然亚欧航线西行近期呈现比较繁忙的景象,但此
航线东行的空箱太多,导致收益率较低.北美航线市场形势持续温吞.整个市场已
出现缓慢回升迹象,但由于运力投放依然超过需求, 短期内价格难以出现较大的
提升.对集装箱运量的需求方面,我们重申中期投资策略的观点, 即未来3年全球
集装箱需求量的增速将比2006年11.7%的增速略低,但依然会维持在10%左右的复
合增长率.而运力供给方面,根据目前的集装箱船订单投放情况看,虽然运力增幅
仍然高于需求增速,但增幅在逐渐下降,预计2009年有望接近供需平衡,但运价的
回升要早于此.
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油轮市场仍在冬天预计在单壳油轮强制淘汰期限2010年前,油轮运输市场的
价格都难以有实质性的上涨.主要原因就是新增运力投放持续, 而单壳油轮淘汰
较慢,导致运力增长较快,供给大于需求.
干散货上市公司业绩增长迅速行业的景气带来了相关上市公司业绩的增长,
从中报的信息看,上半年以干散货为主营业务的公司业绩增长迅速, 而以油轮和
集装箱为主营的公司业绩同比出现了下滑.南京水运由于长江油运业务的萎缩和
海油运输没及时弥补上而出现了利润的下降,长航凤凰在长江的干散货资产换入
后,虽然收入没有大的变化,但利润大幅增长.从综合盈利能力看, 也是干散货公
司的能力明显较强,尤其是中远航运和中海发展, 综合盈利能力明显高于其他公
司,而长航凤凰依然是增长最快的公司.
重点公司方面,依然关注中国远洋(601919)、中海发展(600026)和中远航运
(600428) 中国远洋的干散货资产注入已成定局, 估值水平和业绩的双重提升不
断推高公司股价,预计07年的EPS将在1.25元左右,结合公司的行业地位和未来的
持续成长性,公司股票6个月的目标价格是37元左右,继续给予"买入-A"的投资评
级;中海发展和中远航运也分别是"买入-A"和"增持-A"的投资评级.
[2007.09.07]中国铁路技术装备水平实现大幅跨越
铁路的发展与国计民生息息相关.记者从第八届中国国际现代化铁路技术装
备展览会上了解到,近年来,中国铁路技术装备水平实现了大幅跨越.
第八届中国国际现代化铁路技术装备展览会6日在京开幕. 此次展览会的最
大亮点是"中国铁路技术创新成就展",包括青藏铁路、第六次大面积提速、铁路
技术装备现代化、大秦重载铁路、铁路客运专线建设等主题.
举世瞩目的青藏铁路提前一年通车运营,在解决多年冻土、高寒缺氧、生态
脆弱三大世界性难题方面取得了重大进展,标志着中国高原铁路建设技术已经成
熟.
中国铁路既有线提速技术达到世界先进水平. 今年4月18日成功实施第六次
大面积提速,实现了时速200- 250公里动车组列车、5000吨级货物列车、25吨轴
重双层集装箱列车共线运行. 全国铁路5006个车站、5万余公里线路也完成了列
车调度指挥系统建设.
中国铁路通过引进消化吸收再创新, 掌握了时速200公里及以上动车组技术
和大功率交流传动机车技术,大大加快了铁路技术装备现代化进程.
中国铁路围绕牵引动力、重载车辆、线路基础设施、列车同步操纵等方面
开展自主创新,形成了大秦铁路2万吨重载列车技术和装备体系,重载运输技术跻
身世界先进行列.2006年大秦线运量实现2.54亿吨,是原设计能力的2.54倍.
铁道部新闻发言人王勇平表示: "中国铁路的面貌已经和正在发生历史性的
深刻巨变.到‘十一五’期末, 铁路对中国经济社会发展的‘瓶颈’制约必将得
到明显缓解."
据悉,2003年到2007年,铁道部获得国家科学技术进步一等奖2项,二等奖8项
,获得部级科技进步奖253项.
此次展览会由铁道科学研究院、中国国际贸易中心股份有限公司、中国铁
道学会主办.
[2007.08.21]公路行业,发掘价值低估关注行业并购
过去十五年,中国的基础设施,尤其是交通基础设施实现了巨大发展.在第八
、九和第十个五年规划期间,中国建成了大约41,000公里收费高速公路, 其主体
构成了国道主干线系统.中国稳定良好的宏观经济环境是公路运输需求稳步增长
的保证.在这一前提下,我们认为,行业持续向好的态势不会改变.
我们预计, 具有优良路产资源、成本控制良好的公司将保持20%以上的业绩
增长.从盈利预测的情况来看,公路行业保持了相对快速稳定的业绩增长;因而行
业整体估值处于相对较低水平,在市场整体高估值的情形之下, 体现了其特有的
防御性.维持公路行业"推荐"的投资评级.
公路运输将稳步增长
国民经济的稳定发展和路网效应的不断完善构成了源动力.公路运输量和周
转量的增长与GDP高度相关.在今后相当长时期内, 我国GDP的持续稳定增长无疑
为公路车流量的增长提供了基本动力.到2007年底, 全面建成"五纵七横"国道主
干线系统.而到2010年,将建成5.5万公里,占总里程的60%左右,保持年均10%以上
的增速.国家高速公路网将总体上实现"东网、中联、西通"的目标.
国外的经验表明,高速公路网络化阶段车流量将呈现快速增长.近年来,部分
上市公司车流量的爆发式增长就是得益于目前已经基本建成的"五纵七横"国道
主干线发展规划的强大路网效应.我们预计,未来10—15年,高速公路的网络化效
应,将带来车流量的稳定增长;而在路网中具有优质资产的上市公司将受益于此,
有望获得业绩的快速增长.
城镇化+汽车保有量拉动需求
2006年,我国的城镇化率为43.9%,"十一五"规划纲要中预计, 到2010年城镇
化率为47%.据统计,我国城镇居民的年均出行次数是农村居民的8到9倍, 城市人
口规模的扩大将带来公路客货运输量的显著增长.
与此同时,汽车保有量的增长将带动公路运输需求的增长. 我国民间汽车保
有量在1997年至2006年的十年间,保持了12.5%的复合增长率.根据交通部的预测
,"十一五"期间,我国汽车保有量将实现年均20%以上的增长, 这也预示着我国的
公路运输需求将持续一个快速稳定的增长趋势.
在这些驱动力下,2007年上半年公路运输量快速增长.2007年上半年,我国累
计完成公路旅客周转量5685.02亿人公里,同比增长11.9%;完成公路货物周转量5
319.89亿吨公里,同比增长16.9%.
权益转让或引发外延扩张
目前, 公路养护融资的主要来源是机动车辆每年向其注册省份支付的"养路
费".一般而言,年度道路养护成本的标准估计为公路资产的2.5%.事实上,根据有
关部门2004年所测算的数据比较表明,只有少数省份的养护收入可满足道路养护
需要.资金缺口在贫困省份尤其明显,公路养护的实施并不令人满意.
现有公路存量资产的持续管理,以及新增资产的建设资金都面临较大缺口.
而以盈利的公路吸引贷款和私人资本,从而使政府能够将资金集中在社会需要但
却难以盈利的公路建设上,将是国家在平衡高速公路系统收益上可采取的可行措
施之一.因此, 作为中国高速公路主要融资机制的征收通行费以及收费公路的权
益转让,在一定的时期内,仍将是筹集资金的重要来源.
国家于2006年11月曾暂时叫停了政府还贷性公路的权益转让,这一举措曾引
起了对于公路行业权益转让的误解.事实上, 这只是针对个别省份公路等国有资
产转让出现问题采取的清理整顿,对于违法违规转让行为的强化监管, 而并非停
止转让.此外,对于经营性公路的权益转让仍在实施,而吸引社会资本投资高速公
路将是政府长期坚持的一项投融资政策.如果新的《收费公路权益转让办法》能
够在年内出台,将规范国内收费公路权益转让中竞标、审批和估价等环节, 使得
行业中的权益转让和资产注入在合理的法律框架和可操作的环境内进行.
对于高速公路行业的上市公司而言,可以通过三种方式实现资产的外延式扩
张.一是新建路产的业主招标,度过市场培育期后, 收获业绩快速增长;二是现有
路产的改扩建,分享行业成长;三是以合适的价格收购现有的优质成熟路产,直接
带来业绩增厚.无论哪一种,都为行业爆发性增长提供预期.
优质企业内生增长力强
路运需求的快速稳步增长确保了行业发展的稳定性,而在公路行业中, 具有
优良路产资源、经营管理有方的优质上市公司显然具备了分享甚至超越行业成
长的内生性动力.
优良路产的通行能力,将确保车流量增长. 行业内上市公司经营的主要高速
公路路段大多数建成于90年代中后期, 按照高速公路的特点大约每7—10年左右
将进行一次大修,一些主要上市公司的经营路产已经陆续完成大修, 未来两年仍
然会有一些上市公司路产进入到大修程序.业已完成资产改良的公司的路产养护
成本将得到有效控制,车流量亦将得到恢复性的增长, 此类公司将在未来几年表
现出良好的成长性.
其次,优质公路企业成本控制能力良好,将助力业绩增长.高速公路行业上市
公司对于成本的节约主要源于两部分:一是大中修及改扩建完成后养护费用的自
然降低,二是部分上市公司股改时承诺的成本控制计划. 这将在未来几年成为公
司业绩内生性增长的动力.
最后,在路网贯通情况下,计重收费或将产生的正面积极效应.首先, 在超载
情况下,虽然计重收费短期内对车流量有一定负面影响, 但是单车收入所带来的
增长大于车流量的下降;而且车流量在经历一段时间的下降后将得到恢复性增长
.其次,长远来看,超载现象得到有效控制,高速公路的路面损害情况大幅下降,从
而可以降低上市公司的路产养护成本.
我们预计,公路运输需求的快速稳步增长确保了行业发展的稳定性, 而在公
路行业中,具有优良路产资源、经营管理有方的优质上市公司显然具备了分享甚
至超越行业成长的内生性动力, 部分优质公司在未来几年有望保持20%的净利润
复合增长率.
[2007.08.21]运输业:民航总局严控运力增长,供给短缺再度凸显
安信证券 邓红梅
要点:
三大措施严控航班和运力增长.根据《关于调控航班总量、航空运输市场准
入和运力增长的通知》,民航总局将采取三大措施,严控航班和运力增长:第一,
严格控制07年8月至08年3月京沪穗深等繁忙和资源紧张机场航线和航班总量.
将首都机场日均航班量由1100架次/日左右逐渐削减10%至1000架次/日, 严
格控制京沪穗深等机场航班增长.第二,2010年前不再审批筹建新航空公司,对已
批准设立航空公司规定更加严格的审批条件.第三,明确7项严格的监管条件, 严
控航空公司运力增长.
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在"安全"与"发展"之间,决策部门选择了"安全". 与以往民航总局出台的运
力调控措施相比,此次对航班和运力的宏观调控力度更大. 在民航需求快速增长
的背景下,民航总局出台上述明显有悖市场规律的供给调控措施, 反映了中国民
航业在专业技术人员、空域资源和机场保障能力不足等方面存在的突出问题.再
加上07年下半年的民航空管改革、奥运航路预演和缩小高空飞行间隔改革,民航
安全面临前所未有的压力,严格控制供给增长成为民航总局的无奈选择.
对航班和运力的宏观调控将导致航空市场结构性和阶段性供给紧张.在三大
调控措施中,对部分枢纽机场的航班总量调控和对航空公司的运力增长控制对民
航供给的影响较明显.一方面,7-10月是航空业的传统旺季,且在民航需求仍快速
增长背景下, 严控航空公司运力增长将加剧民航市场业已存在的供需矛盾;另一
方面,京沪穗深五大机场承担了全国旅客吞吐量的42%、以及航班总量的34%, 削
减首都机场航班以及严控京沪穗深机场航班增长将造成京沪穗深市场供给短缺
的矛盾更加突出.
对航空供给的宏观调控有利于航空公司中短期业绩的增加,国航是最大受益
者.政府的供给调控政策以及由此带来的供给紧张的结果, 将是航空票价水平的
明显上涨、航空公司客座率的明显提升,同时,航空需求也将受到一定抑制.总体
判断,此次供给调控将带来航空公司收入的增长和成本减少, 从而有利于其中短
期业绩增加.作为供给最紧张的北京地区的市场领先者, 国航将成为其中最大的
受益者.
受流量限制和航班总量调控影响,京沪穗深五大机场流量增长总体将受到一
定负面影响,其中首都机场首当其冲.唯一的例外可能是白云机场,由于深圳机场
缺乏流量增长空间,珠三角地区航班投放仍将主要集中于白云机场.
提高国航评级至"买入-B".维持对机场业"领先大势- A"和航空运输业"领先
大势-B"的评级.提高国航评级至"买入-B",行业内其他首选公司包括上海机场("
买入-A")、白云机场("增持-A")和南方航空("增持_B").
[2007.08.15]政策预期抬升高速公路公司估值
历来"低调"的高速公路板块本周一突然全面启动,行业内13家上市公司在沪
深股市中全部"飘红",其中深高速、山东高速更是以涨停收盘. 如此高调的领涨
究竟是不是昙花一现呢?高速公路板块是不是正处在估值洼地呢?
"抛去市场因素, 新《收费公路权益转让办法》的即将出台可能是此次公路
行业全面上涨的原因所在."长城证券的宋伟亚对记者表示,若该办法能够顺利出
台,将会对行业内上市公司外延式扩张提供契机. 以在股改时便有明确收购预期
的山东高速为例,其对优质路产的收购将会是公司未来增长的外延式动力, 其在
大幅增厚公司业绩的同时也保证了公司的高成长性.
虽然高速公路行业景气度不断提升,但整个行业估值偏低的现状仍未有太大
改变.相关资料显示,高速公路行业的整体市盈率一直维持在20倍左右,远远低于
整个市场的平均市盈率水平,而即使经过昨日的高涨, 深高速、赣粤高速、ST东
北高、粤高速B四家公司的市盈率目前也处在20倍以下. 那么此次高速公路行业
的突然启动会不会扭转先前低估值、低市盈的局面呢?
对此,中原证券研究所的高世梁表示, 高速公路行业受国家政策方面的影响
比较大,公路征费调低甚至免费的政策预期对该行业的发展有一定的制约作用,
这也是导致其业绩状况看好投资者却对其望而却步的原因.高世梁同时指出, 由
于上市公司经营的都是优质路段,并且短期内征费政策未有变化, 政策的企稳及
对业绩增长的可预见,使得投资者纷纷将投资目光聚焦到高速公路板块上来, 而
目前一些利好政策的出台预期,则更"催化"了整个行业的走强.
赣粤高速日前披露半年报显示,公司在今年上半年共实现营业收入10.7亿元
,同比增长46.61%;实现营业利润5.86亿元, 同比增长56.04%;实现净利润5.31亿
元,同比增长94.32%;每股收益达到了0.45元.2006年下半年实施计重收费影响以
及收购的九景、温厚高速所产生的利润是其业绩增长的原因;与此同时, 成本的
下降使得公司毛利率提升了11%,其中,昌九高速技改使道路养护成本同比下降35
00万元.由此可以看出, 外延式资产收购和内涵式成本控制正是高速公路行业公
司的"经营之本"."从宏观上来看,高速公路行业的走势在一定程度上是与国民经
济的发展趋势相关的,而国民经济的持续繁荣, 无疑将对该行业业绩起到拉动作
用,这也是我国高速公路行业较西方成熟市场增速较快的原因."高世梁指出.
行业整体业绩持续稳定增长以及行业平均市盈率的相对偏低,使得高速公路
行业成为机构及投资者预防市场波动的首选.但高世梁强调称, 高速公路板块的
经营性质限制了其成长性,除相关政策的影响外, 若没有收购、重组等重要因素
刺激,其相对单一的经营模式,将对该行业的持续高增长带来一定的阻碍.
[2007.08.03]铁路运输业:美国经验预告中国铁路运输向上大趋势已经形成
国信证券 唐建华
要点:
市场化改革、改组与合并令美国铁路获得新生
美国铁路行业一度被认为是"夕阳行业",但自1976年的《铁路复兴和管理改
革法》和1980年的《斯塔格斯铁路法》两个法案实施后,美国铁路产业集中度大
幅提高,费率不断下降,运量持续增长.始于70年代末的大重组令一级铁路公司从
1975年的73家锐减到1990年的14家,2005年进一步减少到7家,CSX、NS、UP、BNS
F四家公司合共拥有铁路10.6万英里,约占美国铁路总里程的40%.铁路运输费率(
吨公里收益)从1980年的6美元下降到2005年不到3美元(考虑通货膨胀调整因素)
,给工业企业客户带来巨大的好处, 铁路在整个交通运输行业乃至国民经济的发
展中发挥着越来越重要的作用,铁路货运周转量占全社会货运周转量比重由1980
年的27.38%上升至2004年的40%.
美国铁路货运业自2003年以来强劲复苏
由于美国经济增长强劲、技术进步带来的效率提升、高油价凸显成本优势
以及铁路运输本身方便、安全、快捷的特点,美国铁路货运业近年来表现出强劲
的复苏迹象,一级铁路总货运周转量持续增长,货运收入由2003年的350亿美元激
增到2006年的500亿美元以上
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美国主要铁路上市公司步入新一轮景气周期
受益于铁路运输业行业复苏,与美国经济成长相配合,CSX、NS、UP、BNSF四
家龙头公司近年来主营业务收入和纯利实现了高速增长,市场预期四家公司07年
动态PE在14倍-17.5倍之间,明显高于06年13-15.5倍的估值水平, 铁路公司的投
资价值获得了包括巴菲特所领导的伯克希尔公司在内的各机构投资者的认同.
美国经验预告中国铁路运输不断向上的大趋势已经形成, 我们铁路行业"推
荐"评级,维持大秦铁路"推荐"评级,给予广深铁路"谨慎推荐"评级.
通过美国铁路运输业发展史特别是近年的复苏历程的研究与分析,我们坚信
美国铁路的过去和现在就是中国铁路的未来.截止2007年7月23日,市场预期全体
A股和沪深300的平均07PE分别为32倍和30.7倍,大秦铁路、广深铁路、铁龙物流
07PE分别为35.2倍、25.7倍、34.6倍,铁路行业存在注资概念,发展前景明朗,风
险极低,应可享受10-20%的溢价,给予铁路行业"推荐"的投资评级.
国内铁路运输业的龙头公司存在长期投资价值,我们最看好受益货运需求增
长、新技术集成度高、运输效率提升快、存在大量煤运通道资产注入预期的大
秦铁路(601006), 维持其"推荐"评级;其次看好受益铁路提速、低成本扩张运能
、客运量加速释放的广深铁路(601333),给予其"谨慎推荐"评级.
[2007.08.02]交通运输业:需求增长提升业绩
上海证券 冀丽俊
要点:
维持交通运输业"中性"投资评级.
出口退税率调整带来航运短期高潮. 财政部6月19日正式公布取消10大类商
品出口退税并下调15大类商品出口退税率.此次出口退税调整涉及面广,共涉及2
831项商品,对出口商品退税率的调整会对出口增速有所影响,从而对航运市场也
造成一定的不利影响,预计短期内的出口高潮会在新的出口退税率实行后回落.
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需求增长和人民币升值促航空发展.1-6月,航空旅客周转量和货邮周转量分
别达到1291.13亿人公里和51.48亿吨公里,同比增长17.6%和24.3%, 客运与货运
的增速高于预期.航空的市场需求增大促进了航空运输的快速增长. 同时人民币
的升值为各航空公司带来汇兑收益.
资产注入的预期与等待.资产注入与整体上市是当前交通运输类上市公司的
主要看点,投资者对有资产注入承诺或可能的上市公司预期较大. 对于方案预期
是否明确一定程度上影响着公司的股价,如中国远洋由于干散货的明确注入, 以
及营口港由于方案的重新论证等. |
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