行业分析
| 发布日期：2007-10-19 11:09:00 |
≈≈深深宝Ｂ≈≈《维赛特财经》 (本栏更新日期:07.10.19)
[2007.10.19]食品饮料行业:在温和通胀中寻找优势定价能力
长城证券 高雪宾
要点:
本报告从定量分析的角度测算了食品饮料各子行业利润对于产品价格和原
料成本的弹性特征;同时辅以定性分析的方法, 对各子行业的定价能力和抵御通
胀的能力作了横向比较.
我们认为,由农产品涨价带动的"温和通胀"以及食品饮料行业原料成本上升
可能会持续相当长的时间.本报告的主要目的就是在此前提下, 寻找对产品定价
有优势的子行业和公司.
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按照我们的分析,得到以下结论:在利润弹性上,白酒行业利润相对产品价格
和原料成本弹性最弱,适宜通胀中的防守;而饲料及屠宰加工行业利润弹性较强,
产品若能提价,则利润增长空间较大.
在提价能力上,产品价格稳定增长型的白酒行业提价能力最强, 而葡萄酒、
啤酒等子行业属平台型价格上涨, 提价能力次之;饲料、屠宰加工行业产品提价
受原料价格波动影响较深,呈现波动型价格上涨,提价能力较差.
综合评价,白酒行业是在温和通胀中能够优势定价的子行业,景气度最佳;海
水养殖和啤酒行业难分伯仲, 据次位;而乳品和屠宰加工则在行业景气度上位居
末席.
对于食品饮料行业整体我们给予"推荐" 的投资评级. 我们继续推荐五粮液
、贵州茅台, 这主要基于弹性模型和提价能力模型对白酒行业评估;我们推荐第
一食品, 主要是基于公司比较确定的外延式增长;而谨慎推荐南宁糖业、燕京啤
酒、青岛啤酒等公司则是基于对各个子行业景气水平和公司行业地位的综合研
判.此外,我们还建议投资者积极关注部分二线白酒公司,消费旺季和税改的因素
有可能提升其业绩增长.
[2007.10.17]消费周期来临白酒股再临提价机遇
10月14日,贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、水井坊(600779.SH
)等高端白酒股股价继续创下新高,当日分别收于188.58元、51.04元和24.67元,
涨幅分别为5.46%、4.63%和5.52%.
白酒行业俨然成为国庆后A股市场一道独特的风景线.自10月9日至10月12日
,贵州茅台、五粮液和泸州老窖(000568.SZ)等一线白酒品牌均出现不小的涨幅,
三者分别上涨18.83%、14.91%和11.82%.
10月16日即将更名为"老白干酒"的裕丰股份(600559.SH)从9月12日到10月1
1日的一个月内,股价从11.05元一路爬升至22.78元,上涨幅度高达102%.
对此,申银万国证券分析师童驯认为, 随着白酒企业提价序幕即将拉开和白
酒行业的加速增长,建议在今年第4季度至2008年第1季度超配该行业.
提价在即
记者获悉,在中秋和国庆前后, 贵阳市53度的五星茅台酒和飞天茅台酒的终
端价格均上涨了50多元,个别地区的茅台酒价格已经突破600元大关.
根据贵州茅台今年3月的公告,53度茅台的出厂价从4月1日开始调整为358元
,巨大的价差为茅台预留了不小的提价空间.
而来自中国白酒行业协会的消息显示,茅台在年内可能还会进一步提价,"高
端白酒的提价将使得整个白酒市场价格在近期内还将保持着继续上涨的趋势".
其实,另一家高端白酒品牌五粮液在终端价格上涨的同时, 因为团购业务开
拓取得了进展,出现了供不应求的局面,这使得该公司有望成为首家提价公司.
事实上,记者了解到,五粮液系列酒的出厂价格将从10月26日开始全线上调3
0元,其中52度的五粮液一级经销商的取货价格也从388元提到418元.
中信证券白酒行业分析师许彪认为,虽然提价对于股份公司短期业绩没有影
响,但是由于集团酒类资产整体上市是大势所趋,因此"长期看来, 未来股份公司
的价值将会得到提升".
据申万研究所分析师童驯预测,目前50多度五粮液、国窖1573、茅台销售价
格分别为318元、388元和358元,后续提价幅度预计约为10%、13%和16%.
市场人士告诉记者,由于高端白酒企业具有较强的市场定价能力, 并且在提
价前采取控货措施,因此提价本身对于销售影响并不大.
来自中信证券的统计表明,如茅台、国窖1573和水井坊的出厂价提高30元,
那么贵州茅台、泸州老窖和水井坊在2008年的每股收益(EPS)将分别提高0.3-0.
4 元、0.07-0.09元和0.1-0.12元.
不过,根据童驯的测算,以去年的年报为依据,产品价格全线上涨1%时五粮液
、泸州老窖、山西汾酒和贵州茅台的净利润分别能够提升3.8%、3.5%、2.5%和1
.7%.五粮液成为目前高端白酒中价格弹性最大的股票.
而早在9月26日, 申万研究所在其发布的饮料行业点评报告中就建议超配饮
料行业,当时申万给出的超配的八个理由分别是: 行业轮动、相对估值优势凸现
、旺季来临涨价在即、居民收入加速增长推动、通涨下饮料行业整体收益、所
得税改革的最大受益者、酒类板块2008年将加速增长和防御功能凸现.其中, 酒
类板块明年业绩加速增长成为最核心的理由.
消费周期来临
国家统计局的数据显示,今年1-8月份,白酒产量为284万吨,同比增长19%;整
个白酒行业实现销售收入734.25亿元,同比增长33.65%,实现利润总额92.75亿元
,同比增长59.43%.
白酒行业的发展俨然进入全面繁荣季节.
天相投资食品行业研究员施剑刚认为,随着消费升级的深化和白酒公司产品
销售结构的不断调整,白酒销量的增长主要来自于中档以上的白酒市场, 这是提
升白酒行业盈利能力的重要因素,也是白酒行业利润总额增速持续高于销售收入
增速的重要原因.
与此同时,白酒企业的盈利能力继续增强.
来自渤海证券的统计为此提供了很好的佐证——"剔除S*ST酒鬼之外的10家
白酒类上市公司中有6家主营业务收入增长率在30%以上;而除皇台酒业之外, 净
利润的增长率普遍高于主营业务收入增长率,显示出白酒上市公司的盈利能力得
到增强."
9月29日,泸州老窖发布预增公告称,由于公司对中秋、国庆进行提前布局,
国窖1573、泸州老窖特曲等主导产品产销两旺,预计公司1- 9月份净利润和上年
同比增长50%-100%;此前,二线白酒品牌也曾公告称,今年前三季度净利润预增10
0%以上.
渤海证券研究员闫亚磊认为,此次整个白酒板块的上涨主要在于市场热点变
换和板块轮动导致的资金的推动. "黄金周期间商务、婚宴以及礼品消费均会带
动白酒尤其是名牌白酒的消费,并且每年的四季度以及之后的春节也是白酒行业
的销售和消费旺季".
来自商务部的监测数据显示,今年1-8月居民消费零售总额同比增长15.7%,
餐饮零售总额同比增长18.1%,呈现不断加速的态势.而白酒作为食品饮料里成长
性较好的行业将是最能分享通货膨胀益处的子行业.
龙头效应彰显
从9月26日开始,贵州茅台股价开始一路攀升,截至10月15日,走出了8连红的
大阳走势,股价涨幅近35%.
从目前终端销售价格来看, 贵州茅台用了大约3年的时间从高端白酒中的最
末一位爬升至首位,并且将竞争对手遥遥抛在脑后.
来自国信证券研究所的报告显示,"由于茅台价格和销售已进入顺向循环,茅
台的强势地位至少可以维持到2010年之后,而茅台的消费群体和口碑也已隐隐有
脱离普通高端白酒阵营进入超高端的趋势".据此, 国信证券给予贵州茅台6个月
的目标价已经看高到了230元.
在白酒行业业内,贵州茅台的提价策略往往紧紧追随五粮液, 五粮液近期的
调价策略必然导致了茅台的提价.
除此以外,贵州茅台在今年下半年和春节前后还将迎来一个销售旺季.
贵州茅台2006年年报显示,12月将是其销售量最大的月份, 约占全年销售收
入的15%.
据国信证券介绍,贵州茅台在2004年的产量出现大幅度跃升,这部分产量"基
本在2008年可以成为成品茅台酒".这使得公司明年的销量可能增长1500吨左右,
远高于近两年年增长600-700吨的水平.
作为白酒行业中唯一的一只认购权证,五粮YGC1(030002.SZ) 近期以一直被
不少资金追捧.
"除了正股(五粮液)的提价之外, 我们看好公司的股权激励和资产注入的预
期,"上海一家私募基金经理告诉记者, "其中进出口公司的股权如果能够收购并
表的话,将使得上市公司的EPS增厚不少."
和茅台与五粮液拥有的强大品牌忠诚度相比,国窖1573(泸州老窖)和水井坊
在渠道方面则下足了功夫.
经过相当一段时间的业务拓展,国窖1573在北京、川渝湘鲁等地市场已经日
趋成熟,而在上海、广东、深圳、江浙等地也开始初见成效, 重点地区突破和总
体布局已渐完成.
而水井坊在营销模式上实行了区域总代理销售模式,公司选定区域总代理商
的同时设立水井坊代理事业部,派人协助对分销过程中的各环节进行管理和控制
,保证产品在分销过程中价格处于稳定状态.
[2007.10.17]食品饮料行业:提价助推白酒消费景气周期
国海证券 刘金沪
要点:
1、作为我国悠久传统文化的有形载体和现代商务交往的重要工具, 2007年
以来白酒子行业的高景气度整体得到了维持,并且有望在未来5年内延续,具有较
强的业绩增长确定性,是整个板块估值的有力支撑.
2、最近一年以来各主流高端白酒厂家纷纷提高产品价格, 中端企业也纷纷
积极跟进,整个行业产品结构升级趋势明显. 代表中高端消费的商务用酒所占比
重不断上升,其较低的价格弹性为整个行业的利润增长贡献至伟.
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3、那些历史文化悠久、产品结构高端化、拥有相当定价权的传统白酒列强
具有稳定清晰的内生性高速增长前景,可望从消费升级和产品涨价通道中持久受
益.积极调整产品结构的二线跟进公司的业绩增长可持续性有待于市场确认.
5、维持白酒子行业的"增持"评级和对"贵州茅台"、"五粮液"、"泸州老窖"
、"山西汾酒"、"水井坊"、"沱牌曲酒"、"金种子酒"的"增持"评级;维持"裕丰
股份"的"中性"评级.
[2007.10.16]超配白酒股
高档酒进入销售旺季超配白酒股
我们之所以一直强烈看好走高端的白酒、红酒、黄酒子行业,一是因为在通
货膨胀压力大、流动性泛滥背景下, 我们看好需求对高端消费品的拉动效果;二
是这三大子行业国庆中秋开始进入销售旺季,股价必有表现.
贵州茅台仍具提价空间
近期茅台酒市场价格一路走高,我们曾一再指出, 茅台酒市场价格是贵州茅
台股价最好的指示器,投资者不用去考虑公司什么时候提高出厂价格, 因为证券
市场以预期为主.
根据我们近期市场调研、及各地媒体报道汇总的情况看,随着国庆中秋销售
旺季的来临,贵阳、郑州、北京、广州、深圳、上海、杭州、重庆等重要城市,5
3度茅台酒的市场价格均出现较好的上升势头.目前专卖店价格已经稳定在558元
以上,一般卖场价格则在588元以上,重庆解放碑新世纪、重庆百货等处售价更是
高达618元.在此之前,仅有贵阳、深圳等很少地方价格能超过500元.我们认为两
节过后,茅台酒的市场价格仍有望维持在558~588元区间甚至之上,去年的价格趋
势就是明证.
我们认为,茅台酒的出厂价(目前仍是358元)具备150元的提价空间. 一是通
过上述零售价格扣除2005年之前批零环节正常利润倒推出来;二是香港出口回流
的免税茅台酒销售价格就处在508元位置,我们一直认为该价格可看作茅台酒"公
允"出厂价,由于茅台公司一直沿用过去出口创汇时代的老办法,希望出口后的茅
台酒在加上各种税费后能与国内市场价格一样,所以出口价较公司出厂价打对折
,而香港回流的茅台酒价格原先一直与公司出厂价格大体相当,但自2006年开始,
该价格一路走高,大大领先公司出厂价格.
我们一年前提出的160元股价目标位已经实现,下一个目标位是250~300元水
平,时间应该是一两年内.设想,如果茅台酒的零售价格未来可以达到七八百元,
出厂价提高到五六百元,即如果提价40%,那么2008年公司将提升业绩70%(模型测
算),也即08年"公允EPS"将达到5.44元(实际预测值是3.2元), 目前动态"公允市
盈率"30倍不到,如果按50倍市盈率定位,股价有望达到250~300元水平.
泸州老窖具金融题材
泸州老窖双品牌战略中,利润贡献还是以国窖1573为主, 该酒目前发展势头
迅猛,泸州老窖特曲酒今年10月份开始换装提价.
国窖1573的发展战略是先走量,扩大市场影响力, 以后再加以结构调整获得
更好收益表现.我们估计国窖1573今年销量包括费用酒在内大约是2200多吨, 明
年即达到产能上限3000吨,公司表示往后产品结构进行调整将是主要方向.比如6
0度国窖1573,目前价格是52度国窖的4倍,北京酒楼已经卖到2200~2500元/瓶.现
在该产品在量上还可忽略不计,明年则有望获得数千万元销售额, 未来如果能实
现500吨销量,就等于多出2000吨52度国窖.
特曲酒的发展策略是恢复名酒地位,价格优先,销量一时受影响都在所不惜.
特曲酒原先80元左右出厂价,100元不到的终端价,现在换装后, 出厂价一次提高
到100元.公司对该产品提价后的效益表现要求不高,与去年持平就行, 提价额外
收入都以广告形式投入市场以稳定销量.公司强调未来特曲酒不管怎样情形每年
都要提价,大目标是终端价格达到200元,也即目前剑南春酒的价格水平, 销量目
标则是实现2万吨,当然公司也坦然称,该宏伟目标没有时间表, 因为价格可以由
公司来定,销量却是消费者说了算.
在不考虑华西证券股权收益,但考虑出让国泰君安股权收益情况下, 我们预
测公司2007、2008、2009三年EPS 分别为0.717元、0.899元和1.160元.
泸州老窖将持有华西证券3.53亿股,占其股权的34.86%, 泸州老窖三次竞购
累计要支付的资金高达11亿元,不过从收购的PE、PB来看不算高.资料显示,截至
2007年6月底,华西证券净资产160070.13万元,2007年1至6月实现营业收入15651
9.25万元,净利润75914.42万元. 我们预计华西证券今年全年净利润将达到14亿
元,08、09年净利润应该也在10~18亿元水平,公司按持股比例34.86%计算, 将增
厚EPS0.40~0.72元.
公司思路是计划把华西证券发展成为整个四川省的产业升级平台,实现传统
产业与现代金融行业的大融合. 未来会否再继续增持华西证券股权?公司称还会
考虑,但不会太过着急,还是看收购成本.
综合华西股权收益来说,我们预计公司2007、2008、2009年EPS 分别在0.99
7元、1.459元、1.56元.
[2007.10.16]食品饮料行业:关注具有提价能力和资产整合题材的上市公司
世纪证券 孙霞
要点:
行业整体景气度持续向好.1-8月,食品饮料行业呈现稳定增长势头, 行业销
售收入和利润总额继续以超过GDP两倍的速度增长, 同时利润总额增速超过收入
增速,整个行业盈利能力不断增强.
多因素促进行业继续稳定增长. 居民收入水平的提高给行业带来发展动力;
税法改革提高行业整体利润水平;食品安全制度的加强有助公司品牌的形成.
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饮料制造业景气度高于食品制造业. 白酒行业产品结构升级存在较大空间;
黄酒行业业绩增速快,但是规模小;啤酒行业的经营效率转好;屠宰及肉类加工业
内企业呈高度分散格局行业整合空间大;上游原料涨价与下游激烈竞争压缩了乳
液及乳制品行业的利润空间;果汁及果汁饮料行业发展前景看好.
作为主业稳定增长的防御性行业,我们认为整个行业四季度将强于大市.200
7年以来食品价格的上涨给行业带来成本压力, 我们倾向于行业内具有提价能力
的上市公司, 重点推荐贵州茅台、双汇发展、国投中鲁;具有资产整合题材的五
粮液、第一食品.
[2007.10.15]规避奶业风险必须走产业化之路
为化解正在不断集聚的奶业风险,国务院日前出台了《关于促进奶业持续健
康发展的意见》(下称意见),提出了八条政策措施,扶持奶业发展.
去年以来,在养殖成本增加等多种因素影响下,我国奶牛养殖效益大幅下降,
据农业部统计,目前全国约有40%的奶牛养殖户出现不同程度的亏损,个别地区甚
至出现宰杀母牛犊现象.按有关部门负责人的话说, 已严重影响奶业的正常发展
及奶业基础.
《意见》提出了八条政策措施包括: 加大奶牛良种补贴力度;对奶牛养殖农
户购置牧业机械和挤奶机械给予补贴;完善奶业产业政策等.
但是我国奶业产业的体制导致了奶企与奶农分属两个利益体,奶业产业链由
加工企业主导,乳品加工企业与奶农的利益关系不顺, 存在压级压价、强买强卖
、克扣奶农等行为,处于产业链上游的奶农没有话语权.因此,上述措施只能解处
于危机中的奶业燃眉之急,而很难从根本上化解潜藏在中国奶业的风险.
笔者最近与爱尔兰农业部官员交流时,获知这个乳品出口大国长盛之道不但
得益于严格的质量监控体系,更受惠于20世纪初奶农自发组织的合作社.目前,该
国2200户奶农组成了34个合作社,每个合作社都有奶农选举产生的董事会负责运
营.由于合作社源自奶农,自然会为奶农谋求利益最大化.奶农将奶交给合作社,
经过严格检测的奶在合作社工厂加工后,再卖给生产商或经销商.由此,爱尔兰能
够吸引包括雅培在内的世界三大奶粉巨头在那里设厂生产婴儿配方奶粉.
爱尔兰奶农认为他们与合作社是一个利益共同体,他们按合作社的质量体系
生产,合作社永远会付最好的价格.对外销售与商家讨价还价时,合作社代表的是
所有农户的利益,由于合作社是农户自发组织的,其不可能成为盈利的团体,即使
赚了钱,也会投资奶农,从而形成良性循环.
爱尔兰奶农合作社的模式从机制上保证了奶农的根本利益,值得借鉴, 中国
奶业的当务之急,在于扶持奶农发展壮大的同时,引导他们自发地组织合作社.以
实惠补助、政策扶持,不如教会他们生存的方式.让奶农感受到团结的好处,认识
到走产业化之路的重要性,组织起来建立产供销紧密联合体,以抵御经营风险,增
强话语权,增加收入.
其实,农民合作社的组织形式在我国已经获得一些农户的认可, 广东就有很
好的经验.截至9月10日,广东省已登记了55家农民专业合作社, 出资总额1188万
元,共有742名农民成员成为合作社成员.这种组织形式或许可以成为培养新型农
民,建设社会主义新农村的一种尝试.
[2007.10.15]食品饮料行业:又到白酒飘香时
国泰君安 胡春霞
要点:
食品饮料销售量继续大幅增长.预期白酒、啤酒和葡萄酒的销量还将保持较
快的增长.
1-8月份的行业经济数据显示白酒的增长最为强劲, 啤酒收入、利润增长也
很可观,但是在销售均价上涨的情况下毛利率略有下降, 屠宰及肉制品加工行业
虽然存在生猪价格上涨的不利因素,但是毛利并未没有下降.
金秋九月,白酒销售借助我国传统的节假日消费开始进入旺季的预热, 销售
缺口的拉大提高了白酒出厂价格和市场销售终端的价差,提价如弦上之剑, 这成
为4季度白酒行业的催化剂,在几个子行业中,我们4季度首推白酒.
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我们重申对于啤酒行业拐点预期的判断,上市公司面临行业性的机会. 中期
青岛啤酒和燕京啤酒的业绩都超出市场预期,显示我们对于行业的好转状况预期
还不够充分,明年奥运会对行业是正面的利好.由于进口啤麦价格持续上涨,行业
下半年成本压力较大,不过龙头企业毛利率我们预期基本与去年持平. 考虑到四
季度是销售淡季,我们静待春天的到来.
猪肉价格继续保持高位,我们维持今年肉价高位的基本判断, 但是这并不影
响肉制品企业的长期投资价值.预计明年5月份以后猪肉价格开始回落.双汇发展
作为行业龙头未来发展空间很大,正在等待上涨的契机.
葡萄酒行业销量的增长仍然值得期待,相对于销售特征近似的白酒行业08年
的估值,张裕A目前看上去已经被略微低估,在蛰伏大半年以后张裕存在一定的投
资机会.
总体上我们认为食品饮料行业今年全年跑输大盘是由于去年涨幅过大已经
透支了今年的业绩,但是在市场整体市盈率都上升的情况下, 以及对下一个年头
业绩继续增长的预期下,行业4季度可能有较好的投资机会.我们对于四季度的推
荐依次为: 五粮液、贵州茅台、泸州老窖、双汇发展、张裕A、青岛啤酒、燕京
啤酒.
[2007.10.12]食品饮料业:2007年第四季度投资策略
招商证券 朱卫华
要点:
我们的投资建议是:今年四季度初重点配置高端消费品, 四季度末则重点配
置大众消费品.
我们之所以一直强烈看好走高端的白酒、红酒、黄酒子行业,一是因为在通
货膨胀压力大、流动性泛滥背景下, 我们看好需求对高端消费品的拉动效果;二
是这三大子行业国庆中秋开始进入销售旺季,股价必有表现. 我们强烈推荐三子
行业代表品种:贵州茅台、张裕、第一食品.首推的贵州茅台已经走上"量紧价升
"的奢侈品路线,按照我们对其提价能力、公允市盈率的算法,下一个目标位设定
到250~300元;推荐五粮液、泸州老窖:一是二者虽还处于走量阶段, 但它们具备
奢侈品的禀赋,未来也有望走上奢侈品路线,二是泸州老窖团队干练高效,五粮液
董事长唐桥履新后致力于改善与集团大客户、核心经销商的关系,已初见成效,
我们也因此改善对公司的看法;三是五粮液有资产注入题材, 泸州老窖具金融概
念.
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大众消费品啤酒、乳业、肉制品近期成本压力还很大,不过我们认为这正有
利于龙头公司收购兼并、扩大市场份额,等到成本压力减轻的时候, 就是它们利
润释放的时候,我们推算最近的时点是08年春节后.行业当前的困境:澳洲百年一
遇的干旱令大麦、原奶价格飞涨, 啤酒行业、乳业都面临较严峻的成本压力;国
内生猪存栏量一时难以补充,猪价大涨对肉制品行业也是很大考验.
面对困境,啤酒行业一是能通过缩瓶、降麦汁含量等手段压缩成本, 二是得
益于旺盛的需求,产能利用率大大改善,业绩表现好于预期;肉制品行业龙头双汇
正等着能以较低的价格收购春都与汇通.未来的股价催化剂就是原料成本下降,
为什么说时点非常有可能是08年春节后呢?这是澳洲大麦、原奶的产出期, 猪肉
过了春节需求旺季,生猪存栏量也够时间大幅恢复.公司:我们首推双汇发展, 伊
利股份可以等明年二季度奥运营销冲刺时介入,啤酒行业我们不做特别推荐, 主
要是行业整合还需时日.
[2007.09.28]食品饮料业:平淡之后,期待表现
光大证券 彭丹雪
要点:
生猪养殖政策扶持,有利于加强行业集中度:
中央和地方实施政策主要有补贴能繁母猪、国家补贴部分保费和推广建立
标准化养殖小区.国家开始从根本来着手改变行业态势,未来几年,养猪行业的集
中度将大大增强.我们认为双汇凭借规模优势能有效控制成本风险, 而且公司还
有改善关联交易的空间和资产注入的预期.我们维持对其"买入"的投资评级,07-
08年的盈利预测为EPS0.91元和1.19元.
乳业政策扶持,改善速度将逊于肉制品行业:
相对于肉制品行业,乳制品行业的企业生存条件更加恶劣. 上游原料涨价与
下游激烈竞争构成乳制品企业分外艰辛的生存环境.国家对乳制品行业的政策扶
持与生猪行业的措施基本一致,都是从源头解决散养严重以及农户缺乏科学指导
的弊病.但就乳制品行业而言,大型牲畜的生产周期本就比较长,而且乳业行业的
生存态势又劣于肉制品行业,因此我们更推荐配置肉制品行业. 我们对乳制品行
业的龙头伊利股份和光明乳业的投资评级仍然维持"增持"和"中性".
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期待年末表现:
食品饮料的大部分企业的业绩都有较强的季节性,第一、四季度往往受益于
节日和天气影响,业绩有较好表现. 我们认为平淡了大半年的食品饮料板块有望
在年底出现投资机会.行业选择上, 饮料业我们推荐优先配置白酒和葡萄酒子行
业,食品业仍然推荐配置肉制品.业绩有良好表现的公司,我们推荐配置贵州茅台
、五粮液和双汇发展;有资产整合预期的我们推荐第一食品和五粮液.
投资建议:
由于年底"翘尾"因素等影响,食品饮料板块有望在第四季度有较好表现. 我
们对子行业的推荐顺序是肉制品、白酒和葡萄酒.从行业各重点公司来看, 我们
调整投资排序为双汇发展、贵州茅台、五粮液、第一食品、张裕A、青岛啤酒、
泸州老窖、承德露露.
[2007.09.25]食品饮料业:政策支持奶业加速发展
中信建投 郑绮
要点:
国务院总理温家宝19日主持召开国务院常务会议,强调促进奶业持续健康发
展.
经过上半年的调整,我国乳制品行业已进入良性发展阶段, 会议强调了促进
奶业持续健康发展的六项主要任务和政策,加大国家政策扶持力度: 将全部产奶
的奶牛纳入良种补贴范围;对养殖优质后备母牛给于一次性补贴;建立奶牛政策.
给正在调整中成长的奶业插上了翅膀.
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我国乳品结构处在关键转型期,粮食价格的上涨,导致饲料价格的大幅上涨,
但由于现阶段乳制品处于调整时期,乳企不敢轻言涨价, 造成上半年乳品行业的
低迷,目前,乳制品企业正纷纷自建养殖场扩大产能,应对原料涨价. 促进奶业持
续健康发展的政策无疑给奶农和乳企添加了催化剂.
[2007.09.12]青岛啤酒欲东盟建厂,中国啤酒外扩胎动
连续五年销售称霸世界的中国啤酒,行业巨头开始萌动东盟方向的扩张.
青岛啤酒(0168.HK,600600.SH)总裁金志国透露, 青岛啤酒拟在东盟国家设
立一家合资啤酒厂,有关项目现已进入考察的后期,并正进行可行性研究.而在此
之前,燕京啤酒和珠江啤酒两大巨头已经在广西和广东湛江设厂, 意在辐射东盟
市场.
据国家统计局公布的数字,2006年全国啤酒产量为3515.15万千升,比上年初
所报数据增长14.82%.虽然中国啤酒销售已经连续五年位列世界首位, 然而经过
巨头一轮圈地运动之后的中国啤酒市场,可供开拓的空间越来越小, 利润也越来
越微薄.据国家统计局公布的数字,2006年啤酒产品利润37.58亿元, 虽然相比上
年增长了15.84%,但每千升酒的利润仅100元左右,如以350ml/罐计, 平均每罐利
润不到0.1元.
与中国毗邻的东盟,是中国啤酒业巨头向外拓张的重点. 临近2008年北京奥
运,青岛啤酒作为奥运赞助商,开始加大国际化发展策略的力度.金志国称:"奥运
会是一项国际体育盛事,对于奥运赞助商来说, 其国际化的发展策略较国内发展
策略显然重要得多."而青岛啤酒的国际化策略,东盟是眼前的最大目标.
金志国指出,选择东盟设厂的原因是该地区市场潜质巨大,且天气较适合;另
外,东盟国家之间有贸易协定,若在其中一国设厂,其产品销往其他东盟国家没有
限制.
据青岛啤酒的公开资料,2002年时青啤在大陆以外的首个地区台湾地区设厂
,年产能5万吨.虽然目前青岛啤酒在亚洲、北美和西欧已有一定的网络, 但现在
青啤海外市场的销量仅占其总销量1%左右,增长潜质巨大.
瞄准东盟啤酒市场的中国啤酒巨头不单青岛啤酒一个.2005年, 称霸华南市
场的珠江啤酒投资8亿元将湛江珠江啤酒有限公司易地扩产, 建设一个年产40万
吨的啤酒生产基地.今年4月,珠江啤酒湛江分厂已经批量投产. 对珠江啤酒湛江
分厂的意义,珠江啤酒集团董事长方贵权称,一方面可以巩固粤西市场,扩大市场
份额,另一方面,还可以以湛江为中心,辐射广西、海南、云南、贵州、四川等区
域.
然而,啤酒业资深人士称, 湛江作为中国通往东南亚、非洲、欧洲和大洋洲
海上航程最短的口岸,是珠啤精耕细作的重要市场, 其战略意义还在于出口东盟
和欧洲.
中国啤酒巨头燕京啤酒也在敲响东盟市场的大门,2002年, 燕京啤酒以超过
亿元代价收购桂林漓泉啤酒,吃下广西市场70%份额.当时,燕京看中"漓泉",其中
一个重要的原因,正是广西背靠大西南面向东南亚的地理优势, 这将为燕京挺进
东南亚市场做好充分准备.
"最近嘉士伯在越南新开一啤酒厂,产能10万吨. "广东啤酒协会会长郭营新
称,看中东盟市场的还有世界啤酒巨头.郭营新称,以越南为例啤酒市场前景可观
."越南近亿人口,目前国内啤酒产量仅100万吨.而单广东省一年啤酒销量就超过
300万吨.因此越南市场空间非常大."
[2007.09.05]食品饮料业:投资龙头盯紧二线
天相投资 施剑刚
要点:
食品行业公司盈利能力继续提升.2007年上半年, 47家食品行业上市公司合
计实现主营业务收入620.51亿元,同比增长19.20%;合计净利润44.73亿元, 同比
增长33.19%.按总股本加权平均计算的每股收益0.20元. 食品行业公司整体盈利
能力继续向好,净利润保持高增长. 净利润排名前10位的食品行业上市公司合计
实现净利润38.46亿元,同比增长36.93%,实现的净利润占到了食品行业上市公司
合计净利润的85.95%,同比增加2.37个百分点,盈利的公司集中度进一步提高,我
们认为盈利向优势企业集中的趋势仍将持续.
龙头公司表现依然不俗.上半年,21家细分行业的龙头公司实现收入合计511
.10亿元,同比增长20.45%;净利润合计43.48亿元,同比增长31.72%. 由于白酒等
子行业的盈利能力不断提升,饮料制造板块表现最优,上半年,实现收入合计为33
5.24亿元,同比增长17.09%;实现净利润合计36.87亿元,同比增长47.12%.由于受
制糖业周期性的影响,食品加工板块表现较差,净利润下滑了23.79%.
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2季度基金重仓持有食品股特点.(1)基金对食品行业公司的关注面仍然较大
,被基金重仓持有的企业数量占食品行业上市公司总数量的32%;(2) 具有重大题
材和业绩快速增长的公司如泸州老窖、第一食品等继续被增持;(3) 概念炒作股
被减持,甚至退出重仓股名单,如国投中鲁、古越龙山;(4)由于行业高景气度,白
酒龙头公司仍然是机构重仓的重点产品.总体而言, 食品行业仍然是基金建仓的
重点行业.
2007下半年食品行业选股逻辑.(1)作为弱周期性行业,业绩的稳定增长是该
行业突出的特点,其中业绩高增长公司值得长期投资, 此类公司包括白酒行业的
贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、沱牌曲酒和水井坊;黄酒行业的第一
食品;葡萄酒行业的张裕A;啤酒行业的青岛啤酒;(2)具有资产整合概念的公司,
推荐第一食品、五粮液和双汇发展;(3)存在提价预期的公司,首选伊利股份;(4)
基本面趋好的公司,推荐青岛啤酒和双汇发展.
维持对行业的"增持"评级. 维持对五粮液、第一食品的"买入"评级;维持对
泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、沱牌曲酒、水井坊、伊利股份、青岛啤酒、
张裕A和双汇发展的"增持"评级;维持燕京啤酒、古越龙上、光明乳业"中性"的
评级.
[2007.09.04]食品饮料业:季节性消费高潮引发啤酒浪潮
国联证券 强系璧
要点:
2007年上半年国内啤酒市场依旧保持着快速发展的势头,啤酒产量实现了18
71万千升,同比增长16.20%,行业产销两旺,季节性消费高潮让行业呈现喜人的发
展势头.
从半年报的业绩显示,上市公司业绩普遍稳定提高, 使得行业的估值水平略
有降低,行业的毛利率基本持平. 上市公司业绩的提升给目前的股价提供了一定
的支撑.
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全球气候变暖,暖冬使得啤酒行业得季节性在减弱, 但是目前季节性的特征
依然明显,啤酒消费的季节性高潮中, 对于公司业绩的提升具有比较明显的推动
作用.
餐饮业零售总额的不断增加也推动了啤酒行业的发展,尤其促动了产品结构
的中高端化调整.
奥运成为品牌竞争的催化剂,在奥运营销方面青岛啤酒、燕京啤酒占有先机
,策略上青岛更胜一筹.
行业目前污染依旧严重,可能面临政策性风险,同时也将导致行业汰弱留强.
给予行业"中性"评级,行业内的龙头企业尤其是在品牌建设方面较为突出的
企业还是值得关注的,龙头企业在资源利用和污染控制方面也更具有自身的优势
.另外具有独特性以及并购题材的企业同样也值得关注.
[2007.09.03]食品饮料业:养殖回暖可能再次拉高上游价格
光大证券 蒋小东
要点:
疫苗投放逐步放量,猪肉价格连续两周小幅回落:
随着国家对生猪生产的重视,以及疫苗生产企业设备调试渐入正轨,8月份猪
蓝耳病疫苗逐步放量,虽然仍远低于理论生产能力, 但对生猪存栏数下降开始见
效,8月份猪肉批发价格就连续两周小幅回落.但由于饲料成本上升的原因, 未来
生猪生产不可能长期低于5.5的行业盈亏平衡点, 按照目前的猪粮比猪肉价格只
有约40%的下降空间,即鲜猪肉批发价格14元/公斤, 相对于此次上涨前的高位附
近.
养殖业回暖将有利于饲料行业恢复,但饲料需求可能再次拉升上游价格:
我们认为,生猪存栏数有望在今年年底至明年年初明显回升, 而养殖业回暖
将有效改善饲料行业近两年产量下降的窘境.另一方面, 由于饲料需求占玉米用
途的70%以上,近两年生猪存栏数下降使得玉米的饲料需求大幅下滑,我们担心,
随着生猪的补栏上升将会造成玉米的饲料需求的回升,从而拉动上游的玉米价格
再次上涨.而在新一轮的价格上涨中, 受益的仍旧是我们在前期报告《涨价传导
下的农业投资机会》中所推荐的上游和农业服务业.
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动物疫苗的行业增长近在眼前:
目前来看,此次农产品涨价传导以及生猪的价格暴涨受益最大的是动物疫苗
整个行业.在7月25日的国务院常务会议上,确立了未来对一类动物疫病和高致病
性蓝耳病实行免费强制免疫,行业的空间被彻底打开.我们认为,对产品质量的特
殊要求和适度的竞争决定未来行业仅有少数几家企业,中牧、金宇、天康将都有
可能最后胜出,来分享行业的快速成长.
[2007.08.31]饮料业:高景气度持续,有效分享大国崛起经济成果
国海证券 刘金沪
良好的宏观经济基本面和消费升级带来持续的需求增长,整体较好的行业高
景气度在上半年得到维持.
酿酒行业继续保持了明显的景气度,各子行业全面开花, 白酒葡萄酒的高增
长得到了延续,黄酒和啤酒的利润增速明显加快.乳制品行业增长稳健,经济效益
有进一步上升的可能.
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白糖的价格开始逐波走出底部,但不可过于乐观, 制糖业的整体利润情况不
容乐观.
龙头地位稳固、增长预期明确的优质公司仍是分享我国"大国崛起"和消费
升级成果的最佳载体.
维持对"张裕A"、"贵州茅台"、"五粮液"、"泸州老窖"、"沱牌曲酒"、"金
种子酒"、"伊利股份"、"第一食品"、"双汇发展"的"增持"评级;维持"光明乳业
"的"中性"评级. 给予"山西汾酒"、"水井坊""增持"评级;给予"南宁糖业"、"裕
丰股份""中性"评级. |
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