行业分析
| 发布日期：2008-4-3 10:53:00 |
≈≈深赤湾Ｂ≈≈《维赛特财经》 (本栏更新日期:2008.04.03)
[2008.04.03]港口航运板块:"泊港"or"扬帆"
■证券时报
昨日,港口航运板块多数跑赢大盘,表现抗跌应"泊港"还是"扬帆"?
主持人谭述
昨日盘中表现可圈可点的板块中, 港口航运板块比较惹眼,尽管跟随大盘有较大
幅度的震荡,但近期整体已呈现震荡筑底迹象.到收盘时分,上港集团(600018)上涨7.
15%,中海发展(600026),中集集团(000039),日照港(600017)皆以红盘报收.在大盘走
势不明朗,投资者对"抄底"心存余悸的阶段,防御性品种开始引起青睐. 那么,港口航
运板块的基本面状况到 底如何?其相关的投资机会如何甄别呢?我们今天约请到两位
嘉宾,北京首放董琛和招商证券行业研究员纪敏来共同探讨.
航运业景气度提升
主持人: 大家都喜欢把港口航运作为一个板块来谈,不过其实港口和航运不是一
个概念.港口是"防御性"品种,而航运还是有"周期性".今天我们请董琛来谈这个综合
性板块,而请纪敏来侧重谈谈港口板块. 请两位分别介绍一下这一块的上市公司有多
少家?从这个群体2007年业绩分析,行业景气度如何?
招商证券 纪敏:我重点来谈谈我认为具有防御性的港口板块.港口板块上市公司
共13家. 一般国内上市的国内港口企业以货物的装卸堆存业务为主,按其装卸的货物
结构来分,传统上,南方港口以集装箱业务为主,北方港口以散杂货为主. 长期发展形
成了一些综合型大港口, 譬如长三角的上海港和宁波港,环渤海区域的青岛港和天津
港(600717)等,货物和业务种类较齐全.这些综合型的大港,未来发展的目标是成为国
际性枢纽港.港口企业2007年的业绩同比增长15-20%.作为与GDP尤其是外贸密切相关
的行业,港口上市企业的整体盈利增速基本符合我们的预期.
北京首放 董琛:港口和航运板块约有20家上市公司,因业务侧重点不同可分三类
.以中国远洋(601919),中海发展和中远航运(600428)等为代表的上市公司,一般从事
国际集装箱班轮运输,国内沿海及内河运输等业务;以天津港,盐田港和深赤湾等为代
表的上市公司,一般从事商品储存,中转联运 ,装卸搬运和集装箱储运等业务; 另外,
以中海集运(601866), 重庆港九(600279)和长航凤凰(000520)等为代表的上市公司,
一般从事国内沿海,内河普通货船及集装箱班轮内支线运输等业务. 从2007年港口航
运公司业绩看,以中海发展,中海海盛(600896)和中远航运等为代表的远洋运输公司,
明显处于行业景气状态,其业绩在2007年都出现了50%以上的增幅.
主持人:全球经济放缓的现象对港口业和航运业造成的影响如何体现?此外,油价
上涨给相关企业带来了不小的成本压力, 这在业绩中有体现么?未来这一块的趋势如
何?
招商证券 纪敏:近几年来,外贸增速在逐步放缓,受美国经济衰退的影响,2008年
将更为明显; 港口的产能扩张,尤其是集装箱泊位的建设,则相对超前.从供需关系来
看,自然状态下,我们认为港口企业的盈利增速也将逐步趋于平缓.
北京首放 董琛: 远洋运输企业一般都采取了套期保值措施,同时,提高了部分运
输产品价格,转移油价上涨带来的成本压力.在2007年年报中,油价上涨导致成本上升
的压力还没有充分体现. 我们认为,国际油价可能主要在80美元至100美元/桶之间波
动,未来两年不构成主要成本压力.
个股表现带动板块效应
主持人: 作为港口板块的个股,黄金水道和海岸往往是港口板块的资源,港口吞
吐量也与业绩增长息息相关,从这个角度分析,哪个公司的资源丰富?更具备业绩成长
的空间?您更看好哪些公司?中国进出口增速放缓会如何影响整个行业?哪些公司受冲
击大一些,哪些受影响小一些?
招商证券 纪敏:稀缺的岸线资源一定程度上体现了港口是否具备产能扩张,持续
发展的能力. 目前,我们重点关注了上海港,天津港和日照港.洋山深水港的建设运营
使上海港有望冲击世界第一大集装箱港;天津港是中短期内最受政府重视的港口之一
,未来的建设和发展都很令人期待; 日照港有丰富的岸线资源,从规划来看,未来的产
能扩张有较大空间. 外贸增速放缓会直接导致港口作业需求的放缓,从出口的角度来
讲,南方的集装箱码头受影响更大一些,而以散杂货业务为主的码头如天津港,日照港
等所受影响相对较小.
北京首放 董琛:从水道,海岸和吞吐量来看,我们认为天津港可能资源比较丰富.
如果从业绩增长空间看,航运这一块的中国远洋,中海发展,中海集运和中远航运等可
能会被投资者看好. 当然,中国出口增速放缓,对那些从事轻工业产品运输的公司,冲
击较大.而对从事煤炭,铁矿石等大宗原材料运输的企业,影响较小.
主持人: 上港集团昨日盘中探底回升,中集,天津港等都在底部位置,整个板块的
系统性风险已经释放完毕了么?目前其价格是否符合其价值了?
北京首放 董琛:我们认为,这主要是个股表现,中集集团在昨日公布年报,并提出
较好的分配方案,引发投资者追捧;中海发展由于A,H股价格趋近,2008年动态PE仅为1
4. 25倍,昨日上涨在情理之中.所以,与其说是系统风险已经释放完毕,还不如说个股
行为引发板块上涨.当然,中海发展,中远航运和中国远洋等的价格已符合其自身价值
.
竞争和合作是港口业发展主题
主持人: 现在行业内的并购整合形势如何?其并购发展的趋势如何?投资者应该
关注哪些公司的动向?为什么?港口板块作为防御性的行业, 现阶段的投资机会如何?
投资者应如何投资?重点关注什么公司?
招商证券 纪敏:竞争与合作成为港口行业重要的发展主题.同一港区或者邻近区
域内的港口资源和资产整合是行业发展趋势.上海港已经实现了整体上市,天津港,日
照港未来也可能实现整个港区的统一运营,实现做大做强.长期看,依托上海国际航运
中心,上海港将是中国最具国际竞争力的综合型大港; 而随着天津滨海新区的快速发
展,天津港则朝中国北方国际(000065)枢纽港的目标前进,散杂货业务是传统强项,集
装箱业务是未来发展重点; 日照港是新兴的大宗散货码头,未来主要专注于散杂货业
务,在集装箱方面则主要配合青岛港的发展. 中短期来看,我们认为"抗经济波动的能
力, 提价以及资产整合的预期"是重要的投资主线,因此,我们依然看好天津港和日照
港.
北京首放 董琛: 由于部分港口航运上市公司,存在央企整合,资产注入和整体上
市的预期,意味着"企业重构"的到来,从而实现公司价值性提升和企业资产的重估.建
议投资者重点关注中海发展,中远航运和中国远洋等航运蓝筹股.
[2008.01.08]港口板块:装卸费率上调,拓展盈利空间
■证券时报
中国港口企业正从粗放型数量增长向质量型效益增长转变
自2007年末以来, 包括日照港(600017),天津港(600717)及连云港(601008)在内
的多家港口上市公司纷纷宣布上调装卸费率,这些新的装卸费率执行标准基本都在20
08年1月1日开始实施.有业内人士表示,中国港口企业纷纷提高装卸费率,相关上市公
司的业绩有望增厚.同时表明中国港口企业正在从过去单纯追求吞吐量规模的粗放型
数量增长,向追求经济效益的质量型增长转变.
纷纷上调装卸费率
上调装卸费率已成为港口上市企业的经营趋势.日照港于2007年12月21日宣布将
在2008年1月1日零时起调整主要货种港口基本费率,平均上调幅度约为10%,调整货种
为铁矿石,内贸贸煤,镍矿石,铝矾土,水泥熟料等. 天津港也在2007年12月21日宣布
自2008年1月1日零时起将下属集装箱作业公司集装箱装卸包干费进行调整,在原集装
箱装卸包干费每标准箱均价251元的基础上,平均上调10%.
连云港紧接着在20 07年12月25日宣布自2008年1月1日零时起调整内贸出口煤炭
港口包干费,由原13. 87元/吨,调至18.5元/吨,除去代征代缴的港建费和铁路取送车
费,港口包干费实际上调了52.97%; 堆存费由原来0.8元/吨天,调至1.0元/吨天,上调
了25% .
实际上,在上述3公司调整费率之前,业内的龙头老大上港集团(600018)已经在20
07年10月25日宣布自20 08年1月1日零时起调整外高桥(600648)港区和洋山港区外贸
集装箱装卸包干费率.其中外高桥港区集装箱装卸包干费平均上调10%,调整后的集装
箱装卸包干费为566. 5元,洋山港区集装箱装卸包干费平均上调21%,调整后的集装箱
装卸包干费为515元.
业绩将得到提升
事实上, 我国港口装卸费率的上调尽管集中在近期内实施,但却有着较为复杂的
背景.此前,我国港口集装箱装卸费率一直实施双轨制,大部分港口都是参照原有的交
通部费率实施收费,但这一执行标准明显处于低位,还不到国际平均水平的一半.在这
样的背景下,港口企业普遍有着上调装卸费率的愿望.
也有业内人士指出, 港口装卸费率普遍偏低的另外一个历史原因则在于,以往各
地国资部门对港口考核的指标往往是吞吐规模而非盈利能力,这导致了很多港口不计
成本压低费率争夺货源,以此推动吞吐规模的扩大. 从这次行业发展的趋势来看,4家
上调装卸费率的港口企业均是上市公司,这也是因为上市公司对盈利能力的提升和利
润收益的增高有着更直接的要求.
有券商分析师指出,装卸费率的提升是提高码头经营业绩的最有效手段之一. 从
以往集装箱码头费率上调的经验数据来看,基准费率上调10%,集装箱码头的平均单箱
收入提高7%左右.上述4家港口企业自2008年1月1日开始上调装卸费率,将对2008年全
年业绩的提升有着明显促进作用.
另外,从需求方———船公司来说,对港口费率的敏感度并不高,船公司在选择港
口时首先考虑的是经济腹地和港口能力及效率, 装卸费率并不是第一考虑因素,港口
费率提升基本不会带来货源的流失.
[2007.10.15]京沪高铁将现千亿元铁路盛宴
铁路建设和机车获益良多
铁道部部长刘志军日前透露,2007年将确保京沪高速铁路开工建设,并在201
0年基本建成.同时,国家发改委也已经批复了京沪高铁的可行性研究报告, 京沪
高铁历经诸多争论和考证后终于要迎来开工建设.经过初步预算, 京沪高铁的投
资额至少在1500亿元以上,一场高铁的盛宴俨然出炉, 从上至下的产业链都将从
中国耗资最大的高铁建设中分得自己的一杯羹.
京沪高铁终成正果
北京和上海是中国重要的政治中心和经济中心,长期以来京沪线都处在繁忙
来往中,铁道部很早就在酝酿开工建设京沪高铁, 去年就有消息称京沪线年内动
工,但最终并没有动工兴建.专家认为,出于成本和技术上的考虑, 京沪高铁迟迟
没有动工.发展到今天,中国经济实力增强,铁路建设的相关各项技术都取得了重
大进展,京沪高铁终于在条件相对成熟的时候动工兴建.
根据铁道部相关人士的介绍,京沪高铁是《中长期铁路网规划》中投资规模
最大、技术含量最高的铁路工程,全程共约1318公里,全线都是新建双线,设计时
速350公里/小时,初期运行时速300公里/小时.按照运行里程和运行时速计算,京
沪高铁建成后,从北京到上海只需要5个小时,现行运行时间将大大缩短.
京沪线1318公里耗资将是多少呢?目前为止没有明确的测算数据, 铁道部相
关人员曾表示,京沪高铁每公里投资只需要1亿元,仅为韩国的三分之一. 有研究
员预计,每公里的造价将达到1.5亿元左右,总价将达到1977亿元, 将接近2000亿
元的投资规模.
齐享高铁盛宴
京沪高铁最为核心的就是铁路线路等基础设施的建设.海通证券分析师龙华
认为,参与高铁建设的企业,无疑需要相当的资质,特别是对技术要求很高的京沪
高铁,可能都需要特级资质才有资格参与.他认为,参与过"秦沈会战"的铁路建设
企业,有望继续参与到京沪高铁建设中,中铁二局就在"秦沈会战"名单中.
参与京沪高铁建设的企业,将主要由中国铁路工程总公司、中国铁道建筑总
公司、中国交通建设股份有限公司等来承担,这三家企业中有实力的子公司可能
都会获得建设机会.中铁工程和中铁建筑主要从事铁路工程建设, 中交建设同样
也从事铁路工程建设,在桥梁和隧道建设方面拥有雄厚的技术实力, 中交建设就
中标了前不久动工的哈大线.中铁建筑的相关人士告诉记者,在铁路建设行业,有
"金桥银隧"的说法,特别是在隧道方面,如果产生隧道变更,那么产生的利润更为
可观.
京沪高铁设计是用作客运."好马配好鞍",高速铁路同样需要高速客运机车,
高速动车组将成为京沪高铁另一大重要的投资.铁道部强调, 高速铁路的机车将
要实行高度的国产化,铁道部很早就采用"引进消化吸收创新"的措施, 目前已经
取得了重要进展.中国高速客运机车的任务主要由南车和北车集团下属的企业来
完成.南车集团旗下的南车四方和北车集团旗下的长客股份是目前中国高速动车
组的生产厂家,在京沪铁路建成前, 两家企业都有时速300公里/小时的动车组下
线.
如果产业链条再往下延伸,为铁路提供重型钢轨和为机车提供车轴等配件的
生产厂家,都将在配套产业中获益匪浅.目前国内的重轨生产企业主要有4家, 分
别是:攀钢钢钒、鞍钢、包钢和武钢,攀钢和鞍钢占据着重要的市场份额.其他比
如晋西车轴、天马股份、时代新材等配件企业,都将是重要的配套企业.
[2007.10.11]高速公路板块估值相对合理
2007年上半年,高速公路板块上市公司业绩同比增长40%,超出市场预期. 从
近半年市场表现来看,整个交通运输行业一直略超大盘.随着近期大盘屡创新高,
市场风险逐步加大,作为防御性板块,高速公路板块的投资价值得到显现.
对于高速公路股的前景,市场看法分歧不大:在2007年半年报公布之后,动态
市盈率表明,部分高速公路股相比其他行业估值优势比较明显,有一定投资空间,
但其行业本身的特点也决定了它并不是一个高增长的行业,因此目前的估值是对
价值的合理体现.
估值相对合理
在整体宏观环境支持公路行业持续向好的大背景下,高速公路上市公司的投
资价值已经受到众多投资者的关注.今年中报显示,社保102组合持有2400多万股
,108组合持有1800多万股,103组合则持有约1650万股.此外, 上投摩根和华安基
金等也大举介入.
"高速公路板块目前的整体估值是合理的,市盈率在23-24倍, 预计2008年市
盈率为20倍,在所有行业中处于中等水平."东方证券行业分析师陆从珍在接受中
国经济时报记者采访时表示.
"高速公路这个行业肯定有它的成长性,但根据国家的有关规定,高速公路的
经营年限为30年,现在很多高速公路的经营年限已经过半, 当年限到期时继续经
营就会中断,这是高速公路上市公司不可回避的重要问题.此外,尽管高速公路板
块上半年报表现不错,但是下半年的表现预计并不会更好.因为,从去年下半年开
始,不少高速公路开始实行计重收费,这一方面直接提高了上市公司的收入,另一
方面,长远来看,超载现象得到有效控制,高速公路的路面损害情况大幅下降, 从
而可以降低上市公司的路产养护成本,这些都在一定程度上提升了上市公司的业
绩增速,再加上去年基数较低的原因,所以下半年报的表现并不会更好."
世纪证券行业分析师胡昆明在接受本报记者采访时指出: "目前市场对于高
速公路股的定价是合理的,作为防御性的品种,高速公路行业增长比较平稳,增长
率在20%左右,利润增长率在10%-20%,不会有太大的起伏.此外, 上市公司受到公
路经营年限的限制,虽然最近市场关注的资产注入在一定程度上可以缓解这方面
的压力,但是比较好的资产早就已经注入了,未来公路股并不会有太突出的表现.
"目前来讲,高速公路板块的估值偏低. "国信证券资深分析师唐建华在接受
记者采访时表示,"作为防御性的品种,高速公路股的赢利模式就决定了它的估值
提升受到很大限制.尽管我国宏观经济持续向好,但长期来讲,高速公路行业的发
展前景并不太看好.现在铁路运输、水运等都给公路运输造成不小的压力, 高速
公路的利用率并不高.在如今这个资金推动型的股市, 高速公路股并不是一个值
得长期持有的股票."
理性看待传闻
目前市场上有观点认为,在人民币升值的背景下, 公路股属于人民币计价资
产,也受益于人民币升值.
对此,唐建华给出了不同的看法:"人民币升值,对于高速公路板块来讲,其实
是不利的.一方面,人民币升值将一定程度上降低我国出口,这样, 随着很多跟港
口、货运码头连接的高速公路的货运量的下降, 高速公路的收入也会受影响;另
外,上市公司拥有的高速公路只是无形资产,并没有硬资产,所以, 人民币的升值
并没有给高速公路板块带来利好."
另外,有消息称《收费公路权益转让办法》(以下简称《办法》)年内将会出
台,将允许收费公路收费权转让,市场对此似乎抱有很大的利好预期.
"《办法》的出台,将对高速公路上市公司外延式发展起到促进作用,高速公
路行业的资产注入和并购的动作也将会更多,对拟交易的高速公路的原建设主体
、建设资金的来源、收费权的时间等制定较为严厉的管理办法,而对上市公司建
设新收费公路的限制要相对宽松一些.这有可能在一定程度上缓解上市公司因为
公路经营年限的限制而带来的压力."唐建华称, "政策的明朗必然会加速各上市
公司的资产注入进程,但并不能就认为一定是有利的, 需要关注注入资产的赢利
能力,例如公司是否在利润回报期等."
陆从珍则认为:"《办法》的出台,对高速公路板块来讲,并没有太大的利好.
政府建的高速公路实行收费是为了偿还贷款、偿还有偿集资款,到了收费期限,
这些公路都得交还给国家,收费公路的权益转让并不会给上市公司带来多大的利
好,而民间建设的高速公路的权益转让早就已经在进行,并不是什么新鲜事,市场
应该有更冷静的认识."
加强公司治理
上市公司良好的业绩表现离不开好的公司治理.在高速公路这个国有股比重
较大,股权结构不太合理的行业,加强公司治理似乎更为重要.
"高速公路上市公司的治理其实是比较差的."唐建华表示,"高速公路属于垄
断性的行业,国有股一股独大,受行政影响也大,不够市场化. 由于管理层大多是
官员出身,所以高速公路上市公司管理现金和投资的能力较差, 这就影响了上市
公司的治理情况,对业绩有不良的影响."
胡昆明指出:"高速公路上市公司的治理确实存在较大问题.这些上市公司的
现金流都相当好,手上钱多了就拿去到处投资, 例如前几年很多上市公司投资证
券、期货等公司,结果行情不好亏了钱.其实,高速公路上市公司不应太着急搞多
元化经营,更多的应该立足于本行业,专注于本行业上下游业务链的拓展.深高速
在这方面就做得比较好.首先它的股权比较分散;其次,对自身的定位和发展方向
比较明确,在上下游的产业链方面做的比较好,也有着一个较好的投资团队."
[2007.09.26]高速公路,业绩平稳增长
根据Wind资讯半年报统计结果,上半年, 18家高速公路上市公司共实现主营
业务收入113.17亿元,同比增长24.46%;实现净利润46.23亿元,同比增长43.33%;
平均每股收益0.20元,同比增长42.85%.
研究员认为,高速公路板块整体呈现平稳增长的态势, 符合此前业界对高速
公路板块增长幅度的预期,预期下半年将延续这种稳定增长的趋势.
多数公司业绩增长
从19家公司的经营业绩来看,反映业绩的各项指标整体都保持着不同幅度的
增长,当然也有部分公司的业绩出现一定的下滑.
从主营业务收入来看,在18家公司中, 主营业务收入实现增长的家数共有15
家,其中增长幅度比较大的是湖南投资(000548),今年上半年实现主营业务收入3
.57亿元,同比增长307.8575%,去年同期的主营业务收入不超过1亿元,只有8762.
2万元;其次是重庆路桥(600106)和赣粤高速(600269),分别比去年同期增长58.3
556%和55.6704%.
主营业务收入出现下降的只有3家,分别是S延边路(000776)、海南高速(000
886)和深高速(600548),下降幅度比较大的是海南高速, 相比去年同期主营业务
收入下降36.7843%;其次是S延边路, 相比去年同期主营业务收入下降10.5274%;
再次就是深高速,主营业务收入同比下降2.6806%.
从净利润来看,净利润增长幅度最大的是湖南投资,净利润增长10倍多.其他
增长超过50%的包括赣粤高速、深高速、现代投资和粤高速A(000429).净利润相
比去年同期出现下滑的包括S延边路、海南高速和皖通高速(600012)等3家,其他
均有所增长.海南高速不仅主营业务收入出现大幅下滑, 同时净利润下滑幅度更
大,今年上半年实现净利润为567.37万元,同比下降40.3085%.
从每股收益来看,其中有4家公司的每股收益同比有所下降,下降幅度最大的
是海南高速,今年上半年实现每股收益0.0057元,相比去年同期下降40.3085%,去
年同期每股收益0.0096元. 每股收益下降的公司还包括S延边路、皖通高速和福
建高速(600033),其余公司的每股收益均有所增长.
研究员认为,从各项指标来看,高速公路板块业绩增长稳定.
计重收费提升业绩
自从计重收费实施以来,各上市公司业绩均有所增长, 在半年报中都有所体
现.
2005年10月28日,交通部公路司发布《关于收费公路试行计重收费的指导意
见》,越来越多的省和市实施计重收费.据不完全统计,目前在国道和高速公路上
都实现计重收费的省市有:江苏、山东、安徽、河南、湖北、江西、陕西、宁夏
、天津、青海、福建和湖南等.
研究员认为,由于高速公路一般有一条国道并列,因此在实施计重收费后,会
有部分司机选择国道通行,会导致部分高速公路的客流受到影响.但是,计重收费
实施后,单位收费量相应增加,因此总体收费保持在一个合理水平.随着计重收费
经过一段适应期,原先流失的司机会有所回流,整体通行量依旧在不断上升,业绩
自然会提升.
比较明显的现象就是,一般在某省实施计重收费后, 某省高速公路上市公司
业绩都有一定程度的增长.例如湖北和湖南等地实施计重收费后, 省内高速公路
上市公司业绩都在增长.
世纪证券研究员胡昆明认为,计重收费可以有效提升高速公路公司业绩, 最
少的业绩增长幅度也在10%以上.因此整体而言,计重收费将有效提升公司的业务
收入和净利润.
|
|
