行业分析
| 发布日期：2008-3-31 10:31:00 |
≈≈深特力Ｂ≈≈《维赛特财经》 (本栏更新日期:2008.03.31)
[2008.03.31]零售行业:连锁集中度明显提高
■中国证券报
中国连锁经营协会近日公布2007年"中国连锁百强". 连锁百强销售规模突破1万
亿元人民币,同比增长21%,高于社会消费品零售总额16.8%的增幅.
专家指出,相比前几年,连锁零售业的增速较前几年明显放缓,2008年行业竞争与
并购将层出不穷,这其中,尤以家电连锁零售,大卖场与超市最为突出.
销售增速明显放缓
在"连锁百强"中,国美电器集团以1023. 5亿元销售规模,1020家店铺数量再次位
居第一, 百联集团有限公司,苏宁电器集团,华润万家有限公司,大连大商集团有限公
司分别以871. 4亿元,854.7亿元,502.9亿元,502.2亿元的销售规模排名第二至五位,
前五名的企业名称和排名顺序与2006年"连锁百强"完全一致.
值得注意的是,2003-2007年的五年中,"连锁百强"销售规模增幅分别为45%,39%,
42%,25%和21%,一直保持快速发展的势头,但速度较前几年明显放缓.
从业态情况看,家电(包括数码通信产品)专业店一枝独秀,有5家企业入围前30强
,即国美,苏宁,五星,宏图三胞,迪信通.5家企业的销售规模和店铺数量平均增幅分别
为28%和34%,高于其他业态. 百货店通过连锁经营,绩效得到提升."连锁百强"中以百
货业为主的12家连锁企业,虽然店铺数量只增长了5%,但销售额增长了23%.
集中度进一步提高
从总体规模看,近几年"连锁百强"的总销售规模平均增幅超过30%,占社会消费品
零售总额的比重从2003年的6.0%提高到2007年的11.2%.2007年,"连锁百强"的前10家
企业总销售规模达到5029万亿元,占"连锁百强"销售总额的50%,而2003年前10家企业
占"连锁百强"销售总额的42%.
从单个企业看,100强企业平均销售规模为100.2亿元,比2005年的平均销售规模8
5.5亿元增长了17%.2007年,100强企业中最后一位销售规模达10.3亿元.
不过,有业内人士指出,与发达国家相比,我国的连锁经营集中度相对并不算高 .
目前我国连锁经营发展仍以区域市场为主,全国扩张的企业不多.
近年来,外资连锁零售企业纷纷加大在中国的发展力度.2007年,主要15家海外品
牌企业的销售额占"连锁百强"销售总额的18%,达到1825亿元,同比增长28%;其店铺数
量只占到"连锁百强"总店铺数的3.7%,达到3956家,同比增长17%.
2006年, 这15家海外品牌企业的店铺数量和销售额分别为3387家和1438亿元,分
别占"连锁百强"的4.9%和16.8%.
并购与整合加剧
在直接开店的同时, 并购也成为连锁企业扩张的重要手段,相比2006年主要由外
资主导并购的情况, 2007年连锁零售企业的并购更多地由国内企业担当并购主体,如
北京京客隆入主原首联集团,国美电器收购大中电器,武汉商联集团公司组建成立,步
步高收购益阳爱丽丝等.
中国连锁经营协会会长郭戈平表示, 2008年行业竞争与并购将进一步加剧,这其
中,家电连锁零售,大卖场与超市的表现将最为突出.
面对激烈竞争, 不少零售企业的上市融资需求进一步增强,有很多的企业在准备
上市或通过私募融资. 2007年"连锁百强"中,有4家企业成功上市,即深圳佳华百货和
江苏时代超市分别在香港上市,广百股份和全聚德分别在国内上市.百强企业中,上市
公司或有上市公司背景的企业达到27家.
[2008.03.26]零售行业:把握扩张、增长与渠道价值三原则
■证券时报
二季度对于零售业来说, 在一年中是个相对平淡的季节,但也是零售业企业修炼
内功之时.就目前行业发展现状而言,销售终端的渠道价值显现,网点扩张成为零售企
业更多分享内地消费市场景气的策略与成长途径, 因此,扩张能力以及由其延伸而来
的渠道价值,成为我们关注这个行业的重点,也应该成为选择投资对象的标准.
居民消费需求奠定市场景气基础
根据国家统计局最新统计数据,2008年前2个月,全国社会消费品零售总额17,432
亿元,同比增长20. 2%,增速与2007年12月单月增速持平.其中,分地域看,城市消费品
零售额11841亿元,同比增长20.8%,县及县以下零售额5591亿元,同比增长18.9%;分行
业看, 批发和零售业零售额14369亿元,同比增长20%,住宿和餐饮业零售额2536亿元,
增长23.1%,其他行业零售额258亿元,增长4.5%.
消费市场名义增速维持在较高水平,我们认为是物价指数上升与居民消费需求共
同作用的结果.2008年1月,2月国内居民消费价格总水平同比分别上涨7.1%和8.7%,成
为助推消费市场零售总额同比增速居高位的重要因素;虽然今年初全国遭受冰雪灾害
,但整体判断,国内消费市场仍保持平稳增长态势. 国内居民的消费需求持续旺盛,这
也得益于多年来居民收入的稳步提升:2007年全年城镇居民人均可支配收入13786元,
同比增长17.2%,扣除价格因素,实际增长12.2%,加快1.8个百分点;农村居民人均纯收
入4140元,同比增长15.4%,扣除价格因素,实际增长9.5%,加快2.1个百分点.居民收入
稳步提升所带来的消费能力提高, 消费意愿得以满足的保障性增强,使得国内消费市
场稳定增长的未来仍然值得期待.
核心商企零售指数增长明显
据商务部的监测,受季节因素影响,1月份重点流通企业销售额大幅增长: 千家核
心商业企业零售指数同比增长30.6%,增幅环比提高11.6个百分点;核心零售企业零售
指数同比增长33.7%,增幅环比提高14.5个百分点,为两年来最大月增幅.
从商品销售类别来看, 金银珠宝,家用电器等体现消费结构升级的商品销售继续
保持快速增长,同时由于节日因素的存在,烟酒,食品,饮料等节日特色商品销售火爆:
1月份金银珠宝,烟酒,食品,饮料零售指数同比增幅分别达到66.4%,48.5%,46.6%和42
. 2%.化妆品,家用电器,体育娱乐用品零售指数分别为29.8%,28.6%和25.6%.家具,通
讯器材等商品零售额增长速度有所放缓,零售指数同比分别增长9. 9%和6.6%,增幅比
上一月分别下降10.7%和4.9%.1月份仓储式商场,大型综合超市,百货店等业态零售额
快速增长,零售指数同比分别增长69.8%,40.7%和37.9%,增幅居前3位.专卖店,专业店
零售指数同比分别增长39. 8%和21.7%.从目前最新的统计数据来看,在行业整体景气
的大环境背景下,微观商企销售额的增长也较为明显.
长短期有利因素共促行业稳定
从长期来看,居民收入的逐步提高,消费结构升级,城市化进程的加快,人口红利,
社会保障体系的完善, 以及政府扩大内需政策的支持等因素,都为零售业创造了有利
的外部环境; 即将于今年召开的奥运会,也将为国内零售业带来短期的奥运经济刺激
作用. 由于零售业自身的一些特点,如资产周转率高,现金流充沛,财务费用率普遍较
低等,加息等宏观调控政策的影响相对较小.
国内消费市场前景看好, 而零售业本身行业集中度尚低,单店内生性增长相对有
限,各方资金均谋求在国内市场上的扩张以获求超常规发展.近年来,各品牌零售商都
以连锁经营模式进行扩张,其所拥有的规模优势,对供应商的谈判优势,多网点的渠道
优势等等,均是单一门店所无法比拟的. 零售业基本处于完全竞争状态,且在国资,外
资, 民营多方争夺下竞争日渐白热,门店经营成本(物业购置,租赁成本,人力成本等)
上升较快,优质网点资源的争夺也更加激烈,在这些压力之下,零售企业的外延式扩张
也呈现自开新店,并购整合等不同的方式.就目前竞争的地域特点而言,城市的竞争大
于农村,一线城市的竞争大于二三线城市,中心城区又大于城郊,因此未来零售商竞争
的焦点地带将向城郊以及二三线城市扩展.
截至2008年3月19日,沪深300指数年初以来跌幅已达27%,同期零售板块指数下跌
20. 5%,表现相对抗跌.目前零售板块市盈率与整体市场相比确实处于高位,但零售业
公司业绩预期稳步增长, 对于本身业绩增长具有确定性,受宏观调控影响相对较小的
弱周期性行业而言,获得一定的溢价具有合理性.
经历岁末年初传统的旺季之后,零售业进入二,三季度的相对淡季.零售商大多会
利用淡季时间对商场进行改造,对品牌进行调整,为下一个旺季做准备,这也是门店获
得内生性增长的关键. 随着零售业上市公司2007年年报和08年一季报的公布,我们相
信稳定的业绩增长,所得税改革后对业绩的推动因素,也将会给予投资者更多的信心.
支持行业向好的长期因素并未改变,短期还望迎来奥运经济的刺激.以长期标准衡量,
我们仍给予零售业"有吸引力"的评级.
[2008.03.12]商业百货板块:受益于消费升级
■上海证券报
本轮调整历时近半年,调整空间超过30%,技术上看基本具备一个标准的中级别调
整的特征,后市政策上若继续获得管理层的呵护,有望迎来良性变盘机会,操作机会将
大大增强,笔者建议适当关注商业百货板块个股.
从未来一个阶段看,内外经济格局变化显著. 最新数据表明随着外部环境的变化
与人民币不断升值累计效应的发散, 2008年2月份我国对外贸易顺差开始出现非常明
显的大幅回落. 在这样的情况下,拉动经济增长的主要因素中,消费因素将占据强势.
而作为最健康的经济增长方式,目前国家政策有意向进一步促进国内消费倾斜以调整
全局战略,东部沿海的消费升级以及中西部,农村消费市场的培育力度加大,这些无疑
都将贯穿整个"十一五"阶段, 如外部环境的变化,固定投资的严格控制以及内需市场
的深入开发,因此商业百货业存在良好的发展环境.
再者温和的,初期的通货膨胀往往促使商品销售价量齐升. 今年两会后政府的首
要任务是将CPI的增长控制在4. 8%以内,依然维持温和通胀的条件下经济较快较平稳
的增长. 理论上温和通胀与低利率并轨同行之下,消费经济保持增长并在推动经济发
展的环节中起更为重要的作用是可以期待的, 这在年内可以高概率预见的,因此商业
百货板块的中期向好基础存在.
技术上看, 近期股指大幅调整无疑是股市投资者的冬天,但同时这种看似残酷的
格局下却孕育着春天一样的机会.操作上,建议适当关注股价经历充分调整蓄势,其底
部又在不断明显抬升的商业百货板块个股, 如杭州解百(600814),上海九百(600838)
等.
[2008.03.10]商业零售股:资金介入迹象明显
■成都商报
上周,三联商社(600898)复牌后连续三天涨停,根本不理会大盘的震荡,两市商业
零售股纷纷逆势上涨.
分析人士指出, 在温和通胀预期下,居民消费升级的刺激作用有望带动零售企业
业绩增长,商业百货股在市场上具备一定的抵御通胀的能力. 而城市化率每提高一个
百分点,将拉动消费增长1.01%.此外,拥有众多商业地产的百货股,也是目前两市中难
得兼具通胀和人民币升值双重受惠的板块.
因此, 随着消费升级,人民币升值,通货膨胀以及奥运效应的影响,与消费相关的
上市公司,特别是商业零售公司,有望迎来业绩高速增长期.
三联商社的连续涨停,只是点燃了商业零售股再度活跃的导火索.而小商品城(60
0415)一周暴涨32%,股价突破100元大关,则打开了商业股股价的上涨空间.
上周,在大盘弱势盘整格局下,整个商业零售板块明显强于大盘,同时成交量也明
显放大,显示资金正在积极流入该板块.其中,开元控股(000516),新华百货(600785),
中兴商业(000715),宝商集团(000796),大连友谊(000679)等,都出现了放量上涨. 一
旦市场走稳,商业零售板块有望迎来表现的机会.
[2008.03.07]商业零售板块具有持续上扬潜力
■证券时报
在周四的市场走势中, 商业零售板块呈现整体活跃的态势,在三联商社(600898)
连续无量涨停的带动刺激下, 包括西单商场(600723),北京城乡(600861)等在内的一
批个股都走势强劲,并且就技术形态而言,许多个股都蓄势待发,后市有一定的上涨空
间. 更为重要的是,由于基本面上我国消费水平的提高,将保障零售行业的高速发展,
也使得该领域的企业面临着新的发展机遇,支撑着相关上市公司股价的走高.
零售行业持续增长有保障
随着我国经济的高速增长, 居民收入近年来也呈现持续增长,从而促进了消费水
平的提高. 特别是国家重视提高居民收入水平,在乡村实施各项补贴措施提高农民的
收入,而各地城镇最低工资水平更是呈现高速的增长态势. 就促进国家经济发展的投
资,消费和出口的三个因素来看,出口受到人民币升值以及贸易摩擦的干扰,增长速度
未来将呈现下降的态势; 而投资增速一直在较长的时间保持了较高的增长速度,但由
于存在各种不利的影响,使得其不太可能加速增长;因此,可以预期国家将会有更多刺
激消费的政策出台.
从近几年的消费数据来看, 其增速处于不断提高的态势,其中2004年开始提高到
两位数,达到13.3%,2005年到2007年消费增长速度分别为12.9%,13.7%,16.8%.而未来
的消费水平来看, 有望出现一个加速增长的时期,这必将为商业零售行业带来较好的
发展的机会.
商业板块业绩提升已现端倪
目前,宏观面消费高速增长的势头,已经体现在零售百货类上市公司的业绩上,其
中一些盈利能力较强的企业业绩增长已经相当明显.
如昆百大2007年前三季度的利润总额增长达到22倍,2007年全年的净利润增长预
计在80%-120%,武汉中商(000785)2007年前三季度利润总额增长达到777%,园城股份(
600766),南宁百货(600712),友好集团(600778)分别增长501.27%,403.87%,239.63%.
而从部分已经公布了2007年年报业绩的上市公司情况来看,业绩增长的幅度也是相当
惊人的,如豫园商城(600655)净利润同比增长224%,每股收益高达1.257元;长百集团(
600856)净利润同比增长102%;苏宁电器(002024)净利润增长为95.33%;新湖创业(600
840)为64. 3%.由此可以看出,零售行业类的上市公司业绩已经开始提升,部分行业领
先企业已经体现出行业的这种增长.
资金开始布局商业零售板块
就盘面的走势而言,我们注意到近期已经有资金持续进入商业零售板块群体. 从
股价表现来看,武汉中百(000759),宝商股份,商业城(600306),银泰股份(600683),西
单商场等一批个股已经有强势资金参与介入,推动其股价达到一个较高的位置当中 .
场外资金对商业类企业的看多, 还体现在场外股份的购买上,如近期市场瞩目的
三联商场,其每股竞拍价格竟然高达19. 9元,比当时市场股价还高70%以上.虽然不能
就此判断所有商业企业的价值, 这也从一个方面表明,无论是本身企业发展体现的价
值还是并购出现的价值,商业企业都是值得关注.
在今年的走势当中, 大盘股指曾经出现了较大的跌幅,但商业零售类个股却有相
当一批个股表现出抗跌性,表现良好,也反应有资金在维护此类个股的市场价格,看好
未来的市场走势.由于外部环境的变化,使得商业零售行业面临难得的持续发展机遇,
相关的上市公司业绩也由此会出现明显提升,吸引了相当数量资金参与该群体. 就行
情演绎的阶段来看,现在仅仅还是处于初期,股价上涨还没有达到快速上涨的阶段,因
此还具有相当多的市场机会,投资者应积极精选其中的个股,把握住其中的投资机会.
[2008.03.06]零售行业:今年凸显投资机会
■北京晨报
未来几年零售业将以特有的发展模式,继续分享中国消费升级的收益. 推动零售
业持续发展的主导因素主要包括以下几个方面: 1,人口总量及人均收入继续增长;2,
城市化进程带动社会消费容量扩大;3,中产阶层崛起,消费结构升级;4,社保体制日趋
完善.
2008年零售业发展的主旋律依然是成长性和盈利性.中国目前是全球增长最快的
零售市场. 我们认为,未来十年,国内消费品市场将处于长期景气周期,全国零售总额
复合增长率在10%以上,预计2020年有望达到20万亿元的绝对规模.
经过几年的市场整合,我国零售行业的集中度进一步加强.零售100强销售规模持
续扩大,占社会消费品零售总额的比率由2001年的6.2%提升至2006年的11.3%.分业态
来看,行业总体上呈现一种向连锁业不断集中的态势.从国际视角来看,我国零售业的
集中度依然处于较低水平,行业整合的空间仍然很大.
从业态演变的视角出发,我国零售行业正处于大型综合超市取代百货店成为第一
主力业态的重要时期.我们认为,在未来几年或几十年,国内零售行业中百货店的份额
将进一步下降, 大型综合超市行业地位将进一步巩固,且各种专业店和无店面销售等
新兴业态会不断涌现.
零售业是一个具有较强防御性的投资板块.我们选股的基本思路在于寻找那些具
有超增长预期且盈利水平较高的企业. 在这里,投资者可重点关注武汉中百(000759)
和苏宁电器(002024).
[2008.03.03]百货行业:坐收人口红利,畅享消费升级
■证券时报
第三次消费高峰的最大受益者
与家电连锁销售和和连锁超市相比,百货行业最能分享第三次消费高峰的巨大利
益,行业市场竞争环境较好,拥有独特的盈利模式和稳健的成长,因此我们最为看好百
货行业.
商业业态升级,百货最受益.我们可以从人均GDP的增长与零售业态发展演变的过
程来看.发达国家人均GDP 的增长是零售各子业态演变的决定因素.一般而言,人均GD
P 突破1000 美元至3000 美元是现代百货业的高速发展期, 3000 美元以后大型综合
超市开始兴起,6000 美元以后便利店业态流行,1万美元及1.2万美元以后仓储式商店
和大型购物中心逐步繁荣, 从这个角度来看,由于我国大多数地区的当前人均GDP 处
于1000至3000 美元之间,正是适合现代百货业高速发展的时期,上升空间很大.
随着居民可支配收入的提高,对商业业态的追求也有所区别,百货行业,超级购物
中心等更加具备满足消费升级的能力.
从新中国成立以来三次消费高峰特点对比来看, 在第三次消费高峰中,随着人口
结构变动, 中产阶层的崛起和消费结构的升级,居民消费开始从满足于基本的生存需
求向重视生活质量的提高转变, 从追求物质消费向追求精神消费和服务消费转变,品
牌消费将成为趋势,百货行业经营的主要商品如首饰珠宝,服装,化妆品等都能很好地
满足主流消费者的需求.
居民生活水准人均GDP1000元左右, 居民收入偏低,需求尚未激活,消费只是满足
基本的生活需求;1994年城镇居民可支配收入达到0.43万元,农村居民达到0.122万元
,居民需求刚刚激活; 2006年城镇居民可支配收入达到1.17万元,农村居民达到0.4万
元,消费能力进入一个新的阶段,人均GDP达到2000美元,是一国家消费黄金增长期.
消费市场格局:在1992至1997年农村收入复合增长率达到22%,超过城市收入复合
增长率,农村占据43%的份额 ,城市消费市场占据72%的份额.
由于每次消费高峰的特点不同,可以说第二次消费高峰一定程度上造就了家电连
锁业的成熟和市场垄断格局的形成.同样,我们推测,第三次消费高峰将催生百货业的
成熟和市场集中度的大幅提升.
百货行业市场竞争环境较好
商圈依赖度强,进入壁垒高
百货业态市场进入壁垒高,地域性强,相对而言,市场竞争缓和,市场格局稳定.从
单个城市来看, 百货店的销售状况极大地受制于其所处商圈的人流量水平,而一个城
市的商圈形成需要很长时间的积累,一旦形成之后短期内不会改变,因此,一旦几家百
货店占据了一个城市的主要商业地理位置,就会对新进入者形成天然的进入屏障. 此
外, 由于近来各大城市核心商圈的商业地产价格和租金价格不断上涨,更加提高了进
入壁垒.
与百货业态不同的是,超市业态市场壁垒低,外资进入程度较高,市场竞争激烈 .
目前,主要的外资超市有家乐福,沃尔玛,易初莲花,欧尚,百佳,永旺,康诚等. 外资超
市的扩张速度较快,市场份额逐渐扩大.2006 年进入连锁百强的只有百盛一家外资百
货企业,而进入连锁100强的超市有11家外资企业. 对2006年连锁百强中的32 家超市
企业进行统计得出: 7 家外资企业的店铺数量占比仅为2.3%,销售额占比却达到23%.
行业增长稳健,集中度提升空间较大
相对于零售行业整体而言, 百货子行业的产业集中度更低,我们以各业态前三位
的企业销售额占连锁百强进入该业态的总销售比来衡量,可以看到我国家电连锁业的
产业集中度最高(2006 年为87.9%),已经进入寡头垄断时代,而超市便利店,百货业的
该指标分别为24. 9%和33.7%,较美国的55.6%和64.3%相去甚远,行业存在较大的整合
空间, 这为部分有竞争力的行业龙头进行扩张或者并购整合,提升市场份额提供了空
间.
至今还没有一家百货公司能够像家电市场中的国美,苏宁那样处于全国的垄断地
位,占据那样大的市场份额.目前国内规模最大的连锁百货如百联,大商,王府井(6008
59)占全国的市场份额也微乎其微. 由于大型城市商圈较多,百货公司林立,消费者对
于百货商店的选择注重个性化,多元化,细分化,因此百货店较难形成垄断; 但鉴于中
国百货行业现在集中度较低,行业集中度提升的空间将会较大.
我们通过比较限额以上连锁零售企业各业态在2002至2006年间门店数量,营业面
积,销售额的增速,发现百货是增长最为稳健的一个子业态.2004 和2005 年限额以上
百货商店的销售额增长率分别为24. 8%和24.2%,2005 年超过超市22.2%的增速,而作
为品牌服装的另一主要销售渠道,专卖店的2004至2005 年增速仅有15.4%和19.0%,大
大低于百货业同期增长水平.根据商务部统计,2007年前3季度千家重点零售企业子行
业销售收入同比增长幅度最大的为百货店,达到18%,高于同期超市增幅的17. 4%和专
卖店增幅的15.8%.
根据Euromonitor的预计, 2006至2010 年中国百货市场将呈现加速发展的态势,
销售额从2005 年的3970亿元增长到2010 年的6850 亿元,CAGR 超过12%,高于2000至
2005 年9.5%的复合增长率水平.
百货行业: 联营折扣返点+场地出租.原有的自营模式要求较高的经营管理能力,
而且面临着更大的风险.而近年百货店纷纷转型,采取场地柜台出租,联合经营的模式
(目前自营比例最大的上市公司是广州友谊(000987),占比大约30%),对商家进行统一
管理,统一收银,这不仅增强了盈利能力,而且降低了经营风险. 现代百货店利润的来
源包括:进销差价(主要存在于自营模式中),店铺的出租收入(主要源于联营模式),渠
道费用(包括陈列费,进店费,促销费等)以及管理费,培训费等. 其中基于联营模式的
出租收入是最主要的利润来源, 包括直接租金和间接租金,间接租金是指百货店招商
之后,以商户的营业额乘以一定扣点的形式收取商户的部分营业额从而形成的收入 .
超市,家电连锁行业: 通道费用+供应商占款.我国家电连锁行业和超市行业的盈
利模式大致相同,都是非价值链盈利模式,以通道费用和供应商占款为主,这实际上也
是家电零售商对上游供应商利润的挤压. 随着我国快速消费品的供求格局改变,产能
过剩,超市,家电连锁等零售商处于强势地位,两者的盈利模式也从最初的进销差价模
式转入通道费用的模式. 通道费用实际上是厂商给予零售商的价值转让,这个转让不
同于零售商承担销售职能而获得的进销差价, 它基本上只取决于供求双方的博弈,是
零售商对供应商利润的挤压.同时零售商还利用自己的优势地位对厂商延期支付货款
,利用账期占款赢得现金流,节省利息费用,甚至可以利用账期占款发展其他业务.
百货业的盈利能力高于其他业态
正是由于盈利模式的差异导致了利润率的差异. 百货公司经营商品如化妆品,金
银珠宝, 服装等附加值较高,从产业价值链的角度来看,零售商分割厂商,经销商价值
的空间较大;而家电和超市所经营的商品特性决定了零售商向上游挤占利润的空间非
常有限,因此利润率较低. 百货公司的利润率空间可以通过调整自营比例,商品结构,
品牌结构等方式进一步扩大.以2007年前三季度数据为例,百货业态的毛利率(19.50%
)和净利润率(3.24%)均高于超市(19.15%\1.74%)和专业连锁业态(10.20%\1.39%);而
较上年同期的增长率百货业态也为最高(85%),专业连锁其次(63.67%),超市最低(34.
06%).
百货行业投资策略
"连锁化, 产业化,集约化" 运作的百货企业将成为百货业发展的主导力量,因此
我们在整体看好百货行业的前提下,更加关注全国性和区域性龙头百货企业.
全国性百货企业可能成为购并主力.近年以北京王府井,大商股份(600694),百联
股份(600631),银泰百货为代表的第一梯队百货公司,由传统的单店百货经营模式,逐
步向全国型连锁现代百货连锁模式发展, 走出了一条异地百货连锁的道路,相关公司
的经营业绩也取得了长足的增长,预计随着网点的增加业绩获得内涵式和外延式的双
重增长.
王府井年报称"加大以并购手段为主的存量发展模式的力度";目前已经拥有连锁
百货门店19家,参股商业企业3家; 大商股份目前门店已经覆盖了东北三省40个城市,
在东北店网已经建成的基础上,"重点加快华北地区的店铺网络开发",已经在青岛,烟
台,济南,郑州等地区开店. 百联股份则拥有门店约40家,建成了以上海为基地的长三
角地区的庞大网络.我们认为,这类全国性扩张的百货公司网点基础好,更能分享随着
消费升级第三次消费高峰带来的盛宴,其全国性扩张的趋势也将持续.
区域性百货龙头成长迅速. 以银座集团,东百集团(600693)为代表第二梯队百货
连锁企业将迅速壮大.现在对银座股份(600858)和东百集团略作点评:
银座股份:将快速扩张
银座集团前身为山东省商业厅下属企业, 商业历史背景雄厚,目前已经开有连锁
百货和超市门店42家, 其中除了东阿店为单一的超市门店外,其余均为百货和超市并
行店. 其商业零售额居山东省商业行业之首.目前上市公司银座股份已经拥有门店20
家,预计2008年至2010年将每年最少新开店5家,营收增速30%左右,业绩复合增长率45
%左右,我们给予"买入"的投资评级,目标价51.28元.
东百集团:福州百货龙头
目前福州市百货门店有9家(包括拟开业的), 其中东百集团占了4家,无论是单店
销售还是总体销售额均长期处于福州市场之首, 随着元洪店的成熟和群升店的开业,
公司本地市场地位将加固.
公司将充分发挥管理市场化的优势寻找异地合作伙伴,预计未来两年将通过增发
方式置入异地合适的百货门店.
公司未来2008至2010年营收增长率分别为42%, 50%,32%,考虑到2008年可能增发
股本扩张2000万股,EPS未来三年复合增长率52%,我们给予"买入"的投资评级,目标价
43.28元.
消费高峰与业态特点相吻合
在2003年中国人均GDP 突破1000美元之后,2004年各种消费品零售额都呈现出了
爆发式的增长(均在30%以上),而以百货商店为零售终端的商品,包括服装,化妆品,金
银珠宝类的商品增长都超过50%,化妆品类甚至达到了81.71%,远高于以超市为主要零
售终端的食品和日用品增速.
2003年至2006年,全国限额以上批发零售企业23 类主要商品零售额中,年均增速
最快的是汽车类(52.3%),通讯器材类(50.4%),建筑及装潢材料类(28.9%),家电,音像
器材类(18.3%)和金银珠宝类(17.4%).
从2007年前3季的情况看,趋势依旧. 分商品类别看,前3 季限额以上批发和零售
业吃,穿,用商品类零售额同比分别增长25. 5%,24.7%和25.8%.其中,汽车类商品销售
增长38. 1%,家具类增长38.7%,建筑及装潢类增长43.3%.这说明新的消费热点正在形
成,消费热点升级换代趋势还在进一步强化.
从2005-2007 年,家具类,装潢材料类,化妆品类,金银珠宝,汽车等类别的商品的
需求增长一直在加速.
统计显示:现代百货业主营品牌服装,金银珠宝和化妆品,三类商品占现代百货业
零售额的80%左右, 其中品牌服装约占50%-60%,化妆品及配饰占20%-25%,这符合了当
前消费升级的趋势和第三次消费高峰的特点.
第三次消费高峰消费文化与现代百货特点吻合.由于第三消费高峰的主力军是20
世纪80年代至90年代出生的独生子女, 这一代人的收入水平比父母当年要高得多,因
为九年制义务教育制度的实施,一般说来教育程度也高于父母辈. 受益于1978年后的
改革开放,他们也是第一批接触到市场经济,时尚和文化的人群. 同时,这一代消费群
体的消费观念更前卫,更注重时尚品牌文化消费.
反观我国现代百货业的发展特点, 百货定位已由普通百姓转向中产阶级,尤其白
领金额阶层是中国百货业发展的主要消费群体. 百货店擅长经营的品牌服装,化妆品
等商品,主要满足顾客的心理需求,属于奢侈性商品. 顾客在购买这些商品的过程中,
不仅享受商品本身带来的快乐,同时也享受购物环境,高附加值的服务带来的满足,百
货经营更强调购物体验.
我国百货类型特点有着与其相对应的消费群体代表. 时尚百货主营时尚品牌,满
足人们流行,时尚的消费需求,对应的消费人群是追求时尚生活的年青消费者;社区百
货经营实惠的大众时尚品牌,对应的消费人群是周边社区居民; 高档百货经营一线高
档品牌, 更好的满足人们体现身份,地位,个性化的消费需求,对应的人群是收入丰厚
的消费群体;品牌折扣店专门销售高档品牌过季,下架,断码商品追求高档品牌而能力
有限的消费者,消费人群以大都市白领为代表;主题百货经营某一品类高档商品为主,
对应某一特定商品的消费者.
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