行业分析
| 发布日期：2008-4-8 10:34:00 |
≈≈飞亚达Ｂ≈≈《维赛特财经》 (本栏更新日期:2008.04.08)
[2008.04.08]资本热恋中国服装产业
■第一财经日报
七匹狼董事长周少雄明显感受到了最近资本对服装企业投来炙热的目光.
2004年七匹狼在国内上市. "那时,私募资金不怎么青睐服装,我觉得他们对传统
行业看不上眼."在最近一次论坛上周少雄回顾说.
但现在情况发生了明显的转变, 中国服装(000902)企业也开始热切回应资本的"
调情". 过去一年中,深圳歌力思董事长夏国新收到多家风投伸出的"橄榄枝",开始觉
得并不需要风险资本的夏国新,以"反感"回应之,可现在他的看法已发生改变.
据公开资料,2007年,浪莎,百丽,报喜鸟,波斯登等企业纷纷上市.而现在步森,劲
霸, 利郎,柒牌等纷纷开始筹划上市,北京依文也开始引进外国资本,还有更多企业正
在同风险资本展开谈判.行业人士普遍预计,资本市场对这个行业的追捧将会持续3~5
年.
资本对服装企业热情的原因显而易见. 尽管随着人民币汇率的提升,人力成本的
激增,中国服装出口遇到较大困难,可中国的内需市场正在迅速扩大.
根据中华商业信息中心对全国重点大型零售企业统计分析显示,2007年1~11月份
,大型零售企业服装销售额较2006年同期增加了23.5%;数量增长12.5%;累计销售价格
也较2006年同期上升16.23%.中国服装行业的发展空间广大.
从2000开始, 民族品牌服饰都致力于提高附加值和文化内涵,不断推广自己的理
念,一些本土服装品牌正在迅速崛起.目前,在除女装的服装细分市场内本土品牌多已
占据主流地位, 出现一批有品牌基础和稳定盈利能力,销售额达到几亿的本土服装企
业.
"资本会成为中国服装企业未来发展很强的助力",北京依文总裁夏华给出这样的
判断,这样的判断已得到很多中国服装企业的认可.
显然,资本市场能带来企业快速扩张的资金.在《第一财经日报》采访中,很多服
装企业高管经常说一句话, "我们并不缺钱",现在服装企业的资本实力与十几年前相
比有很大提高,但如果进一步做强做大,尤其是参与国际市场竞争,现在的服装企业资
本实力还不够. 目前引入资本已成为全行业的潮流,当竞争对手竞相使用资本利器的
时候,拒绝接触资本市场只有死路一条.行业曾流传一个故事,一家著名风险资本主动
寻求与一家企业合作, 但这家企业并不买账,苦口婆心而没有达到任何效果的风险资
本行将离去前告诉这家企业,我们要拿出20亿去投你的竞争对手,支持它迅速做大,这
家企业很快同意合作.
资本还能实现服装企业资本架构以及管理架构的变革,有效降低风险. 中国服装
企业绝大多数都是民营企业,创始人以自己的强大能力和人格魅力支持企业快速成长
,但也给企业带来不可预知的危险.蓝山(中国)资本创始合伙人唐越认为,服装是风险
非常高的行业, 任何一个企业不成为一个上市公司的话,是很难成为一个真正长期可
持续发展的公司,一个独立的品牌最终结果只有两个,倒闭或被收购.
当然,资本是双刃剑.
与企业不同,资本在追求利润的过程中,往往追求快速与最大化,而对企业的长期
发展考虑不够或者不全面.比如,在资本压力下,企业往往会为追求数量而快速扩大规
模,尽管在短期效果明显,但这并不利于中国高端服装品牌的发展.
[2008.03.21]中国纺织服装业面临大考
■中国证券报
2008年或将成为中国纺织服装业的大考之年.
美国的次级贷款危机引发了全球对美国经济衰退的担忧,作为我国纺织服装的重
要输入国,美国消费的放缓必然减少我国纺织品出口的动力; 而人民币在今年的加速
升值无疑更压缩了纺织服装出口的利润空间; 与此同时,内部成本压力的上升也加剧
了行业结构调整.
内忧外患, 新伤旧痛,纺织服装业经营状况堪忧,有人士称中国纺织业走到了"十
年以来最为艰难"的关口.
次贷危机下的纺织品出口
这场始于2007年2月, 爆发于去年7月份的美国次级贷款危机来势汹汹,不仅引发
了全球金融市场的剧烈动荡,更波及到了众多行业.
对于次贷危机, 当前焦点集中到了对美国经济衰退的担忧上,尽管美国政府并没
有公开承认经济衰退,但美经济放缓已是不争的事实,主要机构也纷纷调低了全球200
8年经济增长的预期.
经济放缓导致消费疲软,我国纺织服装业也成为"受害者"之一.
从数据看来,我国对美国纺织服装出口额2007年只占到总出口额的14.3%,欧盟和
其他亚洲国家消化掉了更多的出口.但这只是表面.实际上,在吸收了大量中国出口亚
洲地区,很多经济体的最终需求仍然指望美欧市场; 而与美国经济具有紧密联系的欧
盟,日本也必将受到拖累,这才是影响中国纺织业的根本.
中国第一纺织网总编辑汪前进表示, 如果美国经济衰退真的变成现实,将可能通
过三个方面对中国纺织出口产生影响: 美国消费下降直接导致进口商品的需求下降;
美经济衰退同时会导致贸易保护压力增大, "中国制造"将面临更多的贸易保护壁垒,
而这将削弱中国纺织出口商品的国际竞争力; 全球经济受美国拖累出现进一步下滑,
在外部经济环境严重恶化的大背景下,中国对欧盟等主要贸易伙伴的出口增速也将面
临下行风险.
这些担忧并非"空穴来风".每年的前两个月通常是我国纺织服装出口的最集中月
,直接关系着一年"收成"的好坏,而今年的前两个月似乎都不甚乐观.
海关数据显示,2008年1月,我国纺织品服装出口额149.84亿美元,增长25.21%,其
中,纺织品出口55.75亿美元,服装出口94.09亿美元,分别增长33.63%和20.71%; 2月,
纺织品服装出口额102.88亿美元,下降8.5%;其中纺织品出口37.94 亿美元,同比下降
0.71%;服装出口64.94 亿美元,同比下降12.5%.
对于2月的急速下降,雪灾,春节影响极大,不具有太多参考性.分析1月数据时,第
一纺织网总编辑汪前进指出,1月纺织服装出口增速达到25.21%,尤其纺织品出口增速
高达33.63%,高于去年全年水平; 但从1月纺织品服装出口占出口总额的比重来看,则
由去年同期的14.02%略降到13.98%.依照历年纺织品服装出口变化"前高后低"的规律
,推测今年全年的纺织服装出口占比将会持续走低.
商务部最新消息,根据美商务部纺织品服装办公室(OTEXA)统计,2008年1月,美从
中国进口纺织服装16. 6亿平方米,同比下降3.1%,金额25.9亿美元,同比下降7.7%.我
在美总进口数量中所占份额从去年同期的39.9%上升到今年的40.2%,在总进口金额中
所占份额从去年同期的35.3%下降到今年的33.9%.这已经是美国纺织品服装进口连续
第二个月出现负增长.
升值压缩利润空间
除了美次贷危机之外, 一场与升值的赛跑也在纺织服装行业进行着,而不少企业
在连续不断的升值过程中利润遭到了大幅压缩.
去年, 人民币汇率走势在资本市场"快牛"面前也显得毫不逊色,年末人民币汇率
为1美元兑7.3046元人民币,比上年末升值6.9%.
人民币升值在2008年加快了速度,截至3月17日,人民币对美元汇率中间价为7.08
15,连续第三天创出汇率改革以来的新高,自汇改以来已经累计升值14.52%,今年内已
升值3.15%.人民币升值与美元贬值之间,出口企业的收入被间接吞噬.
升值除了给纺织企业带来直接的汇兑损失之外,更为严重的是: 将压缩纺织企业
利润空间,同时减弱产品出口的价格优势,带来量的缩减.
去年有相关部门测算,人民币每升值1%,服装行业销售利润率将下降1-4%.尽管数
据或许稍显"夸大",但利润空间的压缩则确确实实摆在企业面前.
中国纺织工业协会新闻发言人孙淮滨曾表示,我国纺织行业整体平均利润率是3.
9%, 承受力非常有限,人民币升值必将使纺织服装企业本来就不大的盈利空间进一步
被压缩.
成本上升"雪上加霜"
相对于外部环境,内部由于成本上升带来的压力也成为近两年纺织企业的"心病"
.其中,原材料成本上升,用工成本上升无疑是摆在纺企前面的两道坎.
作为纺织行业的主要原料,棉花在棉纺企业的成本结构中占比高达65%左右,而我
国棉花则存在供求失衡的状况,缺口较大.
国泰君安证券纺织服装行业分析师李质仙指出,棉花的消费量持续高速增长,近5
年的年均复合增长率达14%,而同期我国棉花产量年均涨幅只有5%,造成产量与消费量
之间的缺口逐渐扩大.
中国棉花协会预计2008年我国棉花产量为780万吨,根据美国USDA等机构的预测,
2008年我国棉花消费将达到1150万吨,保守估计今年棉花缺口在300万吨左右.
李质仙表示,国外棉价快速上涨,内外棉价差扩大,在我国棉花存在"硬缺口"的情
况下, 进口棉价格优势的丧失将加剧国内棉花的供求矛盾,预计国内棉价在未来仍将
持续上涨.
如果说棉价走高是纺企的"旧痛"的话,那么劳动力成本的压力则成为企业不得不
面对的"新伤". 新劳动合同法的实施堵住了许多用工漏洞,将直接带来用工成本的上
涨. 纺织业是我国劳动力低成本竞争的典型代表,自此,纺织业或许要告别"低用工成
本"时代,必将给企业带来冲击.
内需市场拯救
我国是纺织服装生产大国, 更是出口大国,纺织服装贸易顺差对全国贸易顺差的
贡献率达58. 63%.对于以外向型企业为主要构成的纺织服装行业而言,出口环境直接
决定着行业景气度.
然而近两年,随着居民收入水平的提高,国内需求逐步放大,内需成为纺织服装业
新的利润增长点. 今年在出口环境日益恶劣的情况下,内需市场能否成功扮演拯救纺
织服装业窘况的角色?
根据国家统计局公布的数据,2008年1月份,CPI同比上涨7.1%,而八大类别中的衣
着类价格同比下降1.9%,其中,服装价格下降1.9%; 2月份CPI同比上涨8.7%,衣着类价
格同比下降1. 4%,其中,服装价格下降1.6%.自2007年4月份起,在CPI同比不断攀升的
情况下,而八大类别中的衣着类价格同比却在逐步下降.
衣着类上涨乏力的状况令不少人士担心, 纺服企业为了消耗库存不惜牺牲价格,
在成本上升,提价困难的背景下,内需市场是否也将沦为企业盲目竞争的牺牲地.
不过,业内人士对此却有不同看法.国泰君安李质仙分析,2007年我国衣着类商品
零售总额平均增幅达到28.7%,远高出同期16.8%的社会商品零售总额平均增幅;尽管C
PI中的衣着类价格指数在2007年持续下降,但更加直观反映企业收入变化的衣着类产
品的出厂价格增幅却始终保持在1%到2%之间,2008年1月的同比增幅达到2.2%,服装产
品呈现出"价量齐升"态势.
他表示,2007年大型零售商业企业服装类产品价格指数始终保持在100以上,最高
达到142, 这个指数代表中高档服装,而CPI中的衣着类居民价格指数主要代表大众消
费,这两个指标出现背离,反映出随着人均收入水平的提高,大众对于中高档商品的消
费逐渐增加,对于廉价商品的需求在减少,这一趋势在我国经济高速发展,城市化进程
不断加快的过程中仍将持续.与普通服装相比,品牌类服装将更易得到消费者的青睐,
而具有自主品牌和销售渠道的服装类企业将在未来必将赢得更为广阔的发展空间.
[2008.03.20]纺织业:日益艰难,服装业景气上升
■中国证券报
2008年纺织业面临出口与成本上涨的双重压力,还受到节能减排标准提高等调控
政策的影响,因此我们对纺织业的走势持谨慎态度,维持 "中性"评级.
服装制造业尽管同样面临劳动力成本上涨的压力,但在目前国内消费升温的大背
景下,服装产品的价格和销量都有了大幅提升,行业的景气程度不断提高.我们将对服
装制造业的评级调升至"增持".坚定看好以内销为主的具有品牌和销售渠道的服装及
辅料类制造企业.
个股方面,随着近期大盘的调整,行业的整体估值水平下降,很多股票的投资价值
已经开始显现.目前的股价水平下,我们建议增持的品种包括服装类的红豆股份(6004
00),雅戈尔(600177),七匹狼,报喜鸟;服装辅料类的伟星股份(002003),浔兴股份(00
2098);以及印染行业中环保优势明显的凤竹纺织(600493)等.
07年全行业盈利能力提升
截至2007年11月底,纺织服装行业共完成销售收入2.68万亿元,同比增长22.47%,
实现利润1063.5亿元,同比增长36.99%,远高于销售收入的增幅.行业07年前11个月平
均毛利率11. 16%,利润率为3.97%,同比分别增长0.58个和0.43个百分点,三费比率也
由去年的6.45%降至6.24%,全行业盈利能力有所提升.但行业内仍有亏损企业7506家,
较之去年增长7.08%,反映出企业间分化加剧.
与此同时,行业出口形势严峻.2007年我国纺织品及服装出口总额1756.16亿美元
,同比增长19.11%,其中纺织品出口总额605.43亿美元,增长15.86%,服装出口总额115
0. 74亿美元,增长20.89%.纺织行业的出口增速自2003年以来首次跌落至20%以下,出
口减速的迹象明显.
2008年1月纺织服装行业出口149.84亿美元,同比增长25.21%,高于2007年全年水
平.根据最新公布的数据,2月份行业出口额降至102.9亿美元,环比大幅下降32.9%,与
去年同期相比也有8.5%的降幅.我们认为,1月纺织品服装出口同比增速加快的原因是
国内纺织企业在春节前的集中出口, 2月份出口的大幅回落则主要是受到春节假期以
及南方雪灾造成运输困难等因素的影响,因此前两个月的数据对全年行业出口形势并
无太大的参考意义. 但纵观08年全年,人民币加速升值,美国经济疲软,包括国内出口
政策的不确定性, 都将对行业内企业的出口贸易产生不利影响,行业08年面临的出口
形势极为严峻,出口依存度高的企业将面临很大的经营困难.
受央行连续加息等因素的影响,行业固定资产投资增速自07年9月以来持续下降.
作为先行指标,固定资产投资增速的下降意味着行业外延式扩张的放缓.子行业中,服
装业的固定资产投资增速要高于纺织业,反映出服装行业的景气程度较高.
棉价上涨加剧行业成本压力
08年前三个月,国内328棉现货价格分别同比上涨5.67%,5.87%和6.99%,目前价格
已接近14000元/吨,我们认为棉花价格在未来仍将持续上涨的趋势.
近年来随着我国纺织工业的发展,棉花的消费量持续高速增长,近5年的年均复合
增长率达到14%,而同期我国棉花产量年均涨幅只有5%,造成产量与消费量之间缺口逐
渐扩大,2007年我国产量与消费量之间的缺口达到315万吨.中国棉花协会预计2008年
我国棉花产量为780万吨,根据美国USDA等机构的预测,08年我国棉花消费将达到1150
万吨,即使按最保守的估计,即我国的棉花消费量保持07年水平不变,产量与消费量之
间也将存在300万吨左右的缺口.
棉花产量与消费量之间的缺口主要依赖于进口.由于长期以来进口棉与国产棉相
比具有价格优势,企业更倾向于使用进口棉以降低生产成本.而就08年情况来看,美棉
价格快速上涨,08年3月cotookA棉花价格达到89.75美分/磅,同比增长49.78%,远远高
于国内棉价的涨幅.按当前汇率换算,即便不包括关税和滑准税,美棉价格也已经高于
国内棉价. 在我国棉花存在"硬缺口"的情况下,进口棉价格优势的丧失将加剧国内棉
花的供求矛盾,因此,我们判断国内棉价在未来仍将持续上涨趋势.
由于棉花在棉纺企业的成本结构中占比高达65%-70%, 未来棉价的上涨将对棉纺
企业的生产经营产生明显压力. 此外,新劳动法的实施以及当前通货膨胀的压力将加
速行业劳动力成本的上涨. 由于劳动力价格具有刚性,不会出现类似原材料价格的上
下波动,因此仍将是行业面临的主要成本压力.结合前面提到的棉价上涨因素,我们认
为08年行业面临的成本压力要大于07年.
服装行业景气上升
居民收入水平提高与通胀预期推动内销升温.2007年我国衣着类商品零售总额平
均增幅达到28.7%,远远高出同期16.8%的社会商品零售总额平均增幅.价格方面,尽管
CPI中的衣着类价格指数在07年持续下降, 但更加直观反映企业收入变化的衣着类产
品的出厂价格增幅却始终保持在1%到2%之间,08年1月的同比增幅达到2.2%,服装产品
呈现出"价量齐升"的态势.
中华商业信息中心对全国重点大型零售企业统计分析显示,2007年大型零售商业
企业服装类产品价格指数始终保持在100以上,最高达到142.另外,根据上海服装鞋帽
协会对上海重点商业零售企业服装销售调查显示,2007年11月份主要服装商品价格较
2006年同期有明显提高. 由于大型商场零售商业企业服装类产品价格指数代表中,高
档服装, 而CPI中的衣着类居民价格指数主要代表大众消费,这两个指标出现背离,反
映出随着人均收入水平的提高, 大众对于中高档商品的消费逐渐增加,而对于廉价商
品的需求在减少, 这一趋势在我国经济高速发展,城市化进程不断加快的过程中仍将
持续.与普通服装产品相比,品牌类服装将更易得到消费者的青睐,而具有自主品牌和
销售渠道的服装类企业将在未来赢得更为广阔的发展空间.
随着服装类消费品的"价量齐升",服装行业的景气度也大幅提高. 根据国家统计
局和中国物流与采购联合会编制的中国制造业采购经理指数(PMI),2月份PMI指数为5
3.4%,比上月上升0.4个百分点;其中,服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业的PMI达到61.9
%,在制造业20个子行业中排名第三.而从近6个月历史数据来看,服装鞋帽制造业的PM
I为62.25%,排在所有制造业第一位.显示出行业极高的景气程度.行业新订单指数67.
4%,同比上涨7.3个百分点,反映出行业仍处于景气上升阶段.
[2008.03.13]纺织服装业:外销受阻,内销急待提升
■上海证券报
纺织服装板块自去年"5·30"以后一直表现较弱,股价持续走低,究其原因行业受
阻是该板块走弱的重要原因.
2007年纺织行业利润增幅前高后低,下半年累计回落了6. 87个百分点.2007年纺
织行业的利润增长,主要来源于创新和技术进步,品牌的建立,通过提高劳动生产率抵
抗成本的提升.另外一方面来源于投资收益,近两年股市和房市的火爆,使得相关企业
的投资收益对该年的利润贡献较大, 但随着下半年股市的走弱,相关公司的投资收益
缩水,造成下半年的增幅回落较大.
出口受阻,成本提高对纺织服装业形成不利影响. 主要表现在,出口退税率下调,
人民币持续升值,金融货币政策趋紧等宏观大背景下直接造成纺织品出口增幅下降明
显,今年估计可能保持在10%左右. 另外原材料及人工成本大幅提升也是较为明显,原
材料棉花受农产品价格的大幅上涨影响,其价格维持在15000元/吨高位水平; 化纤类
更是受原油价格的大幅上涨影响,涤纶短纤的价格上涨的压力也相当大. 在这些较为
不利的因素下,纺织业要继续保持高成长实属不易.
对于纺织行业整体出口放缓和成本提升的预期, 我们给予纺织服装业中性评级,
建议关注行业内在中高档品中创新能力强, 具有品牌优势的企业,它们抗风险的能力
会更强,如雅戈尔(600177),鲁泰A,大杨创世(600233),伟星股份(002003)等.
[2008.03.04]纺织服装:看好品牌零售和经营创新企业
■理想在线
截至到今日,公布的行业效益统计数据不多. 海关公布最新纺织行业出口数据,1月纺
织品服装出口总额达153. 3 亿美元,同比增长26.28%,其中,服装出口99.4亿美元,增
长22.3%;纺织纱线,织物及制品出口53.9 亿美元,增长34.8%;鞋类出口26.2 亿美元,
增长16.3%,出口基本正常.
07年纺织全行业完成固定资产投资额2555. 6亿元,同比增长24.9%2000年以来仅
高于因911 事件减速的02 年.从子行业来看,纺织业,服装和化纤分别完成投资额153
0亿元,752. 6 亿元和272.6 亿元,分别同比增长19.3%,37.2%和26.8%,纺织业和服装
增幅较06年分别降低2.5个百分点和6.6个百分点,化纤提高3.8个百分点.从固定资产
投资情况看,行业效益增速下滑趋势比较明显;春节过后,纺织企业陆续开工,但氨纶,
粘胶长短丝价格依然没有起色,粘胶短纤还下跌了200元. 由于原料涨价,生产成本提
高,粘胶长短丝盈利空间已经大大缩小,对化纤行业08 年情况不乐观;
目前国内棉花价格13751 元/吨,一个月上涨约100元.未来棉价可能缓慢上涨,但
暴涨可能性不大,未来可能在14000-14500元之间波动的可能性较大.目前棉花企业股
价上涨更可能是棉副产品涨价推动;
依然看好品牌零售企业和经营模式创新的企业, 重点关注七匹狼,伟星股份(002003)
和众和股份(002070).
[2008.02.22]服装业:巨量库存,难言涨价
■广州日报
CPI高涨为何服装价格不断走低?
巨量库存 服装业难言涨价
今年1月份我国居民消费价格指数(CPI)同比上涨7.1%,但衣着类价格同比下降1.
9%,其中服装价格下降1.9%.这种背道而驰的现象引起业内人士关注,记者为此采访了
资深分析师,第一纺织网总编辑汪前进.
汪前进认为, 行业产能过剩背景下的供求失衡是造成服装价格长期低迷的主因,
巨量的服装库存已成为众多服装企业多年来面临的一个难以解开的死结.
中国服装库存量达120亿件
汪前进表示,人民币升值速度的加快以及出口退税率的下调迫使众多中小纺织服
装企业出口转内销, 导致国内市场供给增加,消费指数的走低与内销市场竞争加剧关
系紧密. 但从更深层次考虑,去年以来衣着类商品的这一轮消费指数下跌及出厂指数
上涨,也有总量上的因素.2007年国内全行业服装产量约在600亿件左右,其中出口约3
90亿件,占全部产量的65%左右.
汪前进说: "经过十几年的快速发展,中国已经成为世界上最大的服装生产国,但
单个企业的综合实力并不突出, 再加上受服装行业产能严重过剩的制约,国内服装企
业只能通过价格手段集中在中低档服装市场竞争, 于是形成'恶性循环',造成大量的
服装积压."据悉,中国服装(000902)的库存量已经占到了产量的20%,粗略估算约在12
0亿件左右,接近全国人民每人10件的消费量.
如此巨大的库存悬于市场, 在这样一个相对2007年形势更趋严峻的环境下,国内
服装价格要想获得漂亮的逆转,似乎只是一厢情愿了.其实,这也是衣着类价格指数与
CPI背道而驰的关键所在.
[2008.01.14]寻找纺织服装行业高增长公司
■证券时报
纺织服装行业在不同程度上受到原材料,土地成本和劳动成本上升,人民币升值,
出口退税率下降以及美国经济衰退等因素影响,盈利依然受到压制.行业结构升级,创
品牌走内需之路应该是国内纺织服装企业解决困局的选择. 另外,行业增长的驱动因
素将由出口拉动向国内消费转变.
出口滑落 进口平稳
2007 年前11 个月,中国纺织品和服装进出口总值与上年同比增长18.3%,占全国
外贸进出口总值的9. 03%.同期,中国纺织品和服装出口总值与上年同比增长20.07%,
约占全国外贸出口总值的15%. 中国海关发布的最新统计数据显示,2007 年1-11 月,
中国纺织品服装实现贸易顺差约占全国贸易顺差总值的60%.可见,纺织品服装依然是
中国贸易顺差最大制造者. 中国纺织品服装对美国,香港地区和日本出口金额共约占
纺织品服装出口总额的37%.其中,对美国出口金额为245.98 亿美元,同比增长19.95%
,增速较去年同期提升5个百分点,约占全国出口总值的15.31%.
2007 年前11 个月,中国纺织服装出口总额为1536.03 亿美元,同比增长19.66%,
这是2003年以来全行业出口增速第一次低于20%. 按照这个速度,我们预计2007 年全
年出口额将突破1700 亿美元,增幅将在15.6%左右.我们预计,我国纺织品服装出口将
继续维持15%左右的增长速度.
固定资产投资处于高位
2007 年前11 个月,国内纺织行业累计实现1376. 46 亿元固定资产投资,同比增
长了27%. 纺织子行业从2007 年3 月-10 月,投资增速一直低于全国水平,11 月份略
高于全国水平0.2个百分点; 服装鞋帽行业则实现了657.87 亿元固定资产投资,同比
增长了39.8%,继续大幅高于全国投资增速; 化学纤维行业累计实现239.85 亿元固定
资产投资,同比增长了24.4%,成为三个子行业中唯一低于全国固定资产投资增速的行
业.总体而言,整个纺织的固定资产投资增速略有放缓,主要是和宏观调控资金面相对
紧张有关,而化学纤维投资增速大幅回落和环保治污等因素有一定关系. 但是我们认
为整个纺织行业的投资增速依然维持较高水平.
纺织品产量增长平稳
纺织品产量增速略有放缓, 尤其是丝织品下滑势头相对明显,2007 年前11 个月
产量增速仅1. 2%,同比下跌了1.9 个百分点,也低于2006 年全年1.9%的增速水平.服
装行业依然保持平稳的产量增速.2007 年前11 个月服装产量为1796759 万件,实现1
3. 44%的产量增速,高于06 年全年11.86%的增速.随着服装鞋帽行业较高的固定资产
投资增速,我们估计未来服装行业产量增速有望达到15%左右的水平.2007 年前11 个
月,国内化学纤维产量达到2180. 29 万吨,同比增长18.8%,高于2006 年同期5个百分
点,但略低于2006 年全年约3 个百分点.化纤行业的固定资产投资增速低于全国平均
水平,表明未来化纤行业整体产能扩张速度相对较慢,预期产量增长速度维持在20%附
近.
我们认为, 在全纺织行业固定资产投资增速保持高水平的情况下,行业未来的产
能释放也将维持较高水平,行业仍将稳定增长.
行业利润增速高于收入增速
2007 年,国内纺织行业保持稳定增长势头. 前8 个月,国内规模以上纺织企业累
计完成工业总产值19461.64 亿元,同比增长22.99%;前11 个月,纺织服装化纤三个子
行业的收入增速分别达到21.22%,23.65%和26.3%; 三个子行业总体利润平稳,利润增
速均高于收入增速.而化纤子行业的情况在2007 年前11 月表现相对良好,2007 年以
来的利润增速在100-200%左右,远远高于收入增速水平. 主要受到该行业尤其是粘胶
氨纶等子行业强劲的周期性恢复的影响.
2007 年1-11 月,纺织子行业毛利率为10.43%,利润率为3.81%; 服装鞋帽子行业
毛利率为14.19%,利润率为4.32%;化纤行业毛利率为8.57%,利润率为3.84%.在我们录
得的数据中, 服装鞋帽的盈利水平不断改善,估计2007 年全年毛利率创下2002 年以
来的新高;纺织子行业毛利率也创下2003 年以来的新高,主要和产业结构不断升级有
关,而利润率更加耀眼,创下了1999 年以来的新高,我们认为主要是因为2007 年证券
市场牛市直接大大提高部分纺织企业的投资收益; 而化纤行业的盈利指标波动厉害,
体现了该行业整体周期性特征明显.而油价为主的原材料以及劳动成本等因素不断涨
价,造成化纤行业毛利率在目前周期景气高企的情况下依然未能回复到历史最高水平
(毛利率10-15%,利润率5-6%).另外,春节临近,部分纱厂有提前放假的可能,对上游的
采购量将出现短暂回落. 同时,2007 年下半年以来力度不断加大的宏观调控政策(银
行贷款利率不断攀升),将可能导致下游对化纤的需求萎缩.
整个纺织服装行业均在不同程度上受到原材料价格上升, 土地成本上升,劳动成
本上升(2008年1 月1 日《劳动合同法》正式实施, 给企业带来的最直接影响便是用
工成本加大),人民币升值带来出口损失,出口退税率下降以及美国经济衰退等负面因
素影响.进入2008 年,人民币以7.2775 再创汇改以来的新高,人民币累计升值幅度已
超过10%. 人民币的升值,直接受影响的就是外贸出口企业,使得其产品在出口国价格
上涨,导致竞争力下降. 尤其是生产纺织,服装等低附加值产品的劳动密集型企业,其
所受到的冲击和影响更大; 近期市场上关于出口退税率继续进一步下调的说法较多,
我们认为纺织行业作为贸易顺差的主要制造者,退税下调的机会存在.
这意味着行业经营压力增大, 如果继续依靠简单的加工或者贴牌生产,行业的利
润率将维持较低水平, 众多企业将面临亏损破产局面,所以行业结构升级创品牌走内
需之路应该是国内纺织服装企业解决困局选择.而且,随着中国经济的持续增长,国内
纺织服装消费开始逐渐升温,行业增长的驱动因素将由出口拉动向国内消费转变. 暂
时维持行业"中性"评级.
重点跟踪公司投资评级
我们认为,随着年报的来临,高增长的公司或者小型公司可能会有较高的送配,二
级市场也有望出现一波可观的年报行情.我们认为高成长性小公司未来的发展值得关
注,维持山东海龙(000677),伟星股份(002003)和孚日股份(002083)"强烈推荐"评级.
同时,我们认为七匹狼和浔兴股份(002098)等公司也具有高速增长的潜力.
[2007.11.15]纺织服装业提前"入冬"
■证券时报
纺织服装类企业正面临前所未有的压力:人民币升值,出口退税下调,环保标准越
来越严, 成本增加,利润减少等,更重要的是,不少位居行业龙头的上市公司已被基金
踢出重仓股名单.业内人士认为,虽然陷入困境的纺织服装业亟待突围,但近期关于出
口退税率有可能再度下调的传闻将使行业雪上加霜.
2007年3季度末,被基金重仓持有的纺织服装板块上市公司仅剩2家———雅戈尔
和瑞贝卡,被踢出重仓股名单的有5家,无一家被增持. 纺织服装股占基金净值比例也
由2007年2季度末的0. 12%降低到2007年3季度末的0.02%,行业配置比例显著降低.截
至2007年3季度末,基金公司重仓持有的纺织服装股总数量合计仅为1765万股,比2007
年2季度末减少了6814万股,下降79.43%;基金重仓持有纺织服装股市值也有较大幅度
的下降,2007年3季度末持股市值合计仅为5.08亿元,与2007年2季度末相比,下降75.3
3%.
行业品牌龙头也难逃被减持命运:与2007年2季度相比,在基金重仓持有的纺织服
装股中,无一家新增,相反有5家公司在基金重仓股名单中被踢出,即七匹狼,新民科技
,金鹰股份,华芳纺织,三房巷5家上市公司被100%减持,仅剩的2家是雅戈尔和瑞贝卡,
均是细分行业的品牌龙头企业, 两家公司也难逃被减持命运,雅戈尔和瑞贝卡基金重
仓持股数分别下降3328万股和1125万股,重仓持股数占总股本比例分别下降了1.49和
4.73个百分点.
国信证券行业分析师认为,纺织服装股被大幅减持,有3个方面的原因:首先,纺织
服装股在下跌后的反弹动力不足, 虽然受到内需升温的推动,但随后业绩的成长性并
不能支撑如此高的估值. 其次,从持股特征上看,基金2007年2季度重仓持有的均为细
分行业的龙头企业股, 在纺织服装行业"转型+分化"的背景下,这些公司3季度业绩并
没有表现出较好的抗击和转嫁风险的能力;同时,人民币升值持续,出口退税率再下调
预期强烈致使外部环境趋紧; 原材料价格上升,劳动力成本上涨等负面因素使内部环
境不容乐观,内忧外紧的市场环境致使整个板块投资价值不确定性增强.
实际上,进入10月份以来,人民币对美元呈现加速升值趋势.对于多数以出口为主
的纺织服装企业而言,人民币持续升值意味着出口竞争优势的逐步降低.此外,近期不
少业内人士都预计纺织服装行业出口退税率有可能被再度下调,如果相关措施真的出
台,则纺织服装企业将面临雪上加霜的境遇.
在多重压力面前,两市纺织服装板块短期内可能很难出现来自行业经营层面的整
体性机会. 分析人士认为,对该板块中的多数股票最好采取逢高减持的策略.当然,对
于部分有竞争优势的公司而言, 仍然可以在其股价调整到位时逢低关注,如属于品牌
服装零售企业,经营模式创新企业的七匹狼,众和股份,伟星股份,雅戈尔等个股.
[2007.10.19]输欧纺织品:明年实施"进出口双边监控"
记者从中国纺织品进出口商会获悉,中欧已就明年输欧纺织品问题达成新的
协议,取代现行的配额制度,实施进出口双重监控.
2005年6月,中欧签署关于纺织品的谅解备忘录,按照双方协议, 到2007年底
前对输欧的十大类主要纺织服装商品实施数量限制,中方为此启动主动配额管理
据悉,此次达成的新的协议将放开数量限制,而实行进出口双重监控,中方将
对上述类别输欧产品实施出口许可,欧方将实行自动进口许可制度.监控时间从2
008年1月1日到2008年末为止.
正在参加第102届广交会的一些纺织出口企业对此表示欢迎, 政策的明朗使
他们可以放心接单,取消数量限制对企业来说无论如何都是好事.
[2007.10.18]中欧纺织品"双监控"细则即将出台
商务部调研两套方案
虽然中欧就建立纺织品出口双边监控体系已达成共识,但相关出口资格准入
制度等细则还未出台.
《第一财经日报》从有关渠道获悉,商务部将于明天(18日) 在第102届广交
会上召集纺织出口企业座谈会,并有可能于当天公布2008年1月1日将对输欧纺织
企业开始实行的新监管细则.
商务部昨日发布信息显示, 中欧双方于9月28日就合作建立纺织品双边监控
体系达成共识:将对T恤衫、套头衫、裤子等8个类别纺织服装产品实施双边监控
,不设数量限制,监控时间从2008年1月1日到2008年末为止.中方将对上述类别输
欧产品实施出口许可,欧方将实行自动进口许可制度.
中国纺织品进出口商会副会长曹新宇昨日在接受本报采访时说, 为预防"井
喷"再现,中欧会密切监控纺织品贸易数据,依据欧盟市场的承受力作弹性调整.
商务部将于18日在广交会上召集纺织出口企业介绍新的管理方法.
不少纺织企业表示,虽然明年对欧出口不再受配额限制, 但由于商务部尚未
公布明年纺织品输欧的监管细则,对企业来说明年对欧出口形式依然尚未明朗,
希望政府能尽早公布新的监管细则,以便与进口商洽谈接单.
广东省丝丽国际集团服装有限责任公司董事长张庆增对本报表示,由于新的
监管细则尚未发布,这对企业在广交会上接单有一定影响.
他认为,明年出口形势未必乐观,目前讨论稿中对企业所设立的门槛比较低,
没有数量限制后,明年还可能出现抢关出口情况.
目前,商务部正在紧锣密鼓地展开调研,拟对纺织品出口企业实行自律新规.
据张庆增反映,商务部近期已将新规讨论稿发给企业, 但最终方案是否按讨
论稿的内容来敲定还尚未得知.
在讨论稿件中,商务部提出新的出口资格准入制度, 该准入制度共有两套方
案.第一套提出的进入门槛是:企业在华的注册资本必须超过50万元;从事纺织品
出口3年以上;输欧配额管理以来, 输欧纺织品出口总额超过1万美元;3年内没有
知识产权、环保等问题的违规记录;一般纳税人;纺织商会会员企业.
第二套方案设立的门槛除上述6点外, 还要求纺织品的出口价格、社会责任
等要符合商会自律标准.
杉杉集团有限公司总裁助理朱素君在接受本报采访时表示,与此前明确的配
额管理制度相比,新草案中所提到出口价格、社会责任等这些标准较难界定, 目
前纺织商会也没有一套明晰的合理价格标准,在执行过程中可能会出现一些难度
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