行业分析
| 发布日期：2007-10-23 11:21:00 |
≈≈一 致 Ｂ≈≈《维赛特财经》 (本栏更新日期:2007.10.23)
[2007.10.23]医药股有望成机构增仓首选
■北京晨报
上证指数在摸高6124点之后出现下调, 大盘蓝筹股整体表现偏弱,而医药板块有
较强表现,其能否成为第四季度热点板块?笔者认为,医药股很有可能成为后市主力机
构增仓的首选品种.
首先,从行业数据看,医药行业盈利能力增强,利润总额的增长率创历年新高.200
7年1-8月,医药制造业利润总额同比增长49%,季报业绩浪行情被彻底点燃. 医改方案
今年底或明年初可能出台, 这种政策面的重大朦胧利好,为医药股的炒作提供了足够
的空间.
其次,近几年医药行业持续高速增长. 两市相关上市公司充分分享了行业快速发
展所带来的巨大发展机遇, 96家医药上市公司主营业务收入增长近一成,老牌绩优股
云南白药,片仔癀,国药股份,美罗药业,广州药业,吉林敖东等多家上市公司业绩均呈
现大幅增长,最大的亮点是医药商业.
再次, 第四季度央企整合,注资和消费升级品种是基金经理们普遍看好的价值洼
地.而医药股将符合上述两大热点集于一身.例如:天坛生物北生已将其所持有的天坛
生物56. 27%的国有股权上划到中生集团,由中生集团直接持有.后期中生集团注资预
期步伐不断加快,因此该股价值不段提升.
最后,新模式催生大牛股. 南京医药是医药市场唯一一家由政府推动"药房托管"
的医药商业企业,2006年是公司实施"药房托管"的第一年,至2006年底,公司托管南京
市医院药房市场份额超过50%. 南京医药的"药房托管"模式在反商业贿赂,降低药价,
缓解医患矛盾,构建和谐社会上起到了积极作用. 因此,虽然这种模式并不是最好的,
但却是已有模式下最好的. 作为一个创新模式的制定者和推动者,公司有理由享受溢
价,投资者可中长期关注.
[2007.10.19]医药行业:价值相对低估,基本面持续向好
长江证券 叶颂涛
要点:
医药行业已走出寒冬2007年1-8月,我国医药工业制造业销售收入达到3605.
19亿元,销售利润达到333.45亿元,同期分别增长了24.26%和48.74%.医药行业的
基本面持续向好.
相对估值已大幅降低目前所有行业的动态市盈率已相差不大,这其实是不合
理的.如果权重股获得溢价的步伐放缓, 将使成长性行业的市盈率获得补偿的时
间和空间.
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行业政策密集推出利好优势企业如果医药新政能得到严格执行, 会使披着"
新药"外衣的普药在使用上受到限制,给真正的创新药品腾出了高端市场空间;生
产质优价廉普药的企业将在利益的分配中受益,其产品可在市场容量扩大的基础
上占有更大份额;一大批实力不足的企业可能被优势企业并购, 从而使中国医药
行业的集中度进一步提高.
药价上涨改变行业利润格局原料药和制剂价格联袂走高,我们认为是宏观经
济运行状态在医药行业的体现,仅靠行政降价恐难以改变这一趋势. 假如中国物
价上涨持续,我们有如下预期:一是原料药涨价将成为普遍现象;二是中药和其它
制剂随着成本增长也面临涨价的压力,因此在部分虚高药价下降的同时, 可能会
有越来越多的品牌药和低价药开始涨价.
建议投资者向4类公司倾斜在医药行业的相对价值被低估和外生因素成为阶
段性主导力量的情况下,我们认为如果市场保持相对稳定, 医药行业四季度会呈
现较好投资机会.在品种选择上,我们认为可阶段性地向4类公司倾斜: 一是原料
药企业,如天药股份、新和成、浙江医药等;二是有能力提价的制剂企业,如品牌
药生产企业云南白药、片仔癀、东阿阿胶、同仁堂、天士力、马应龙等;三是技
术主导的高毛利企业,如生物制药企业双鹭药业等;四是受益于政策调整的企业,
如定点生产企业西南药业、华北制药等.在医改方案推出后利益受到调整的医药
流通企业如一致药业、上海医药也值得关注.
[2007.10.18]医药行业:政策奖先惩后催生优质公司行情
上半年医药工业整体形势较好,工业实现值、利润总额及净资产收益率同比
均增长, 但增速同比普遍下降;而医药上市公司的利润增长幅度相对其他板块也
较小,行业收入和盈利增长动力不足,呈现缓慢复苏态势.我们认为此轮复苏是结
构性的,主要影响因素是国家药品价格政策和国际市场价格变化.
随着经济的发展人们对健康将更加关注,国家也将逐步增加对医药行业的投
入,最终将建立起覆盖全民的基础医疗服务和保障网络. 虽然目前具体的医改方
案还没有出台,但各项医改试点已经在全国铺开, 基础药物、器械和流通企业将
受益.
国家将继续规范行业管理,促进行业产业结构调整、鼓励科技创新、转变医
药经济增长方式,实现医药产业持续稳定健康的发展, 满足人民不断增长的医疗
服务需求.行业的规范将给那些具有规模、技术优势, 以及具有研发、资源优势
的企业带来机遇.
随着我国医药市场的进一步开放,医药行业面临来自国外医药巨头的竞争,
同时,也获得了国际生产转移带来的发展机遇和进入国际市场的机会, 具有国际
比较优势(如成本、规模、网络、研发)的企业将获得难得的发展机遇,如化学制
剂的华海药业.
我们认为四季度医药板块的行情主要还在那些受益政策调控的个股,以及一
些具有资产注入和重组题材的公司.我们认为需要等到医疗体制改革全面实行、
药品市场规范完善后,医药行业全行业的产销才会完全被激活, 步入快速的良性
发展轨道.
医药行业的需求具有刚性,同时收入将受益通涨的宏观环境,因此,投资医药
行业还具有一定的避险作用.
[2007.10.18]医药行业:重点公司三季报业绩前瞻
光大证券 姚杰
要点:
重点公司三季报业绩前瞻:南京医药增幅居前在我们关注的重点医药公司中
三季报业绩增长超过50%以上的有5家,其中南京医药三季报业绩预计增长190%,E
PS0.13元,双鹤药业增长70%左右,EPS0.524元.
南京医药、双鹤药业、康缘药业维持"买入"评级:①南京医药: 公司业绩逐
步实现市场预期,并且未来业绩提升空间较大, 分销渠道价值是公司投资的最大
亮点.另外公司未来后续并购将提升公司外延增长潜力,我们小幅调高公司07-08
年盈利预测,EPS分别为0.21、0.44元,公司6个月目标价20-21元.②双鹤药业:公
司业绩增长的催化剂是大输液产业升级和管理费用的合理控制.我们认为公司业
绩增长已经进入加速阶段,未来大股东北药或华润的资产整合显然会使双鹤受益
.我们小幅调高公司07-08年盈利预测,EPS分别为0.70、0.92元(如果考虑08年增
发4000万股,摊薄后08年EPS为0.85元),公司6个月目标价30-32元.
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优质医药企业是稀缺资源,配置价值凸现:最近一周,短线资金向大蓝筹流动
,医药板块资金挤出效应明显,但是我们认为优质医药公司的调整基本到位.国内
质地较好的制药企业并不多,因此优质医药公司本身就是一种稀缺资源, 它具有
攻守兼备的作用.医药板块经过这轮调整后,很多公司的估值优势已经相当明显,
因此我们建议应该加大优质医药股的配置.
[2007.10.17]医药行业:三季报业绩预览后市投资建议(研报)
医药行业非周期性的特点,决定了各上市公司所处的发展阶段完全不同, 我
们倾向于从构成企业未来业绩成长性的内涵要素上判断企业投资价值,而不是仅
着眼于短期的业绩增幅大小.
重点关注的医药公司中,3季报业绩表现优异,预期增幅超过150%的公司是双
鹭药业;增幅超过50%的是国药股份、恒瑞医药、科华生物、海正药业、金陵药
业;增幅30~40%的公司为东阿阿胶、一致药业、华兰生物;平稳增长(15~30%) 的
公司公司包括康缘药业、达安基因、三精制药、广州药业、片仔癀、山东药玻;
15%以内增幅的公司包括天士力、云南白药、同仁堂等.
业绩拐点进一步明确的公司包括中恒集团、长春高新.
3季报和未来预期业绩表现出良好内生性增长的公司仍主要集中于生物制药
和中药子行业.由于维生素等原料药价格上涨, 化学原料药子行业中预计多家公
司的3季报都会有较大幅度的增长或扭亏,存在一定的趋势型、交易性机会.
[2007.10.16]看好医改受益及加速成长公司
医药行业增长波澜不兴,期待个股风起云涌
行业运行稳中有升
2007年以来,医药制造业工业产值保持平稳增长.1-7月, 医药全行业累计实
现工业总产值3424.49亿元,同比增长23.47%,在经历了前一段时间的低迷后, 创
下两年来的新高,增速较上年同期加快4.19个百分点.但从基本面来看,医药行业
目前仍处于寒冬后的调整回暖时期,并无太大惊喜. 在投资主线不甚清晰的情况
下,我们认为,医疗体制改革的政策仍将是影响上市公司业绩的强大因素,此外,
寻找一些主营收入显著增长以及有望在整合中受益的公司,也是投资思路.
纵观上半年的行业运行情况,我们发现, 处于变革时期的医药市场仍然保持
了良好的产销衔接能力.药品的销售主要通过医院终端和零售终端实现,其中,各
级医院与零售渠道药品销售的占比约为4:1. 随着医改方案的出台和医疗市场整
顿的进行,未来医院终端市场的规模仍将继续扩大,但增长率可能逐渐下降.此外
,医院渠道药品销售占总体医药销售的份额将有所下降. 医院终端市场将不断向
大型企业集中.而对于零售终端,2006年药店销售占到药品总销售份额的20.87%,
预计未来零售份额仍将不断上升.
从各子行业的产值来看,医药制造业的生产格局没有发生大的变化, 依旧是
化学药品制剂制造业、化学药品原料药制造业以及中成药制造业占主导地位,其
中,工业总产值占比最大的子行业化学药品制剂制造业1-7月同比增长最快,其累
计工业总产值为1023.39亿元,同比增长23.07%,增速比上年同期加快8.27个百分
点.中药饮片加工业生产增长速度开始趋缓,2007年1-7月累计实现工业总产值15
9.04亿元,同比增长32.19%,增速较去年同期加快3.69个百分点,增速不及今年年
初.行业生产增速下降的子行业只有生物、生化制品的制造业,其前7月累计工业
总产值为302.29亿元,同比增长24.37%,较去年同期增速略下降1.01个百分点.
上半年化学原料药子行业的利润呈现加速增长态势,这主要得益于原料药VC
、VB2、VE和青霉素工业盐的涨价.相信在四季度,原料药涨价会为生产企业, 尤
其是特色原料药的生产企业带来更明显的利润体现.此外,2006年,化学制剂药受
降价及打击商业贿赂等政策影响,一度出现利润的大幅下滑.今年以来,制剂药逐
渐走出了低谷,利润明显反弹.
变革环境下的投资策略
经历了政策的震荡与洗礼,医药行业已经走出低谷,迈向寻求新发展的道路.
虽然医疗体系中深层次的矛盾也不可能在短期内解决,但政府投入偏低、医疗资
源分配不合理、用药监管制度不健全以及新药审批工作的完善等问题将会不同
程度地得以缓解.医改仍将成为医药行业的最重要"催化剂".
随着医改的加速,社区医疗合新型农村合作体系的发展, 将改变目前药品消
费过分集中于城市大医院的市场格局.各项政策的出台和实施, 使医药企业在研
发、生产、营销等各个环节上的运作方式都面临重大调整,行业资源将进一步向
优势企业集中.
就整个行业而言,四季度仍处于逐渐调整、转型的时期, 且目前的估值并无
优势.此外,医药企业将面临很大的成本压力及环保压力,因此基本面难有大程度
的提升,我们认为四季度医药行业仍将保持较为平稳的增值态势.因此,我们对于
医药板块四季度的投资策略可以归纳为:在整体板块难现拐点的情况下, 寻找存
在亮点的公司.
我们认为,随着零售终端市场的崛起和人民生活水平的提高,OTC行业的景气
度将进一步提高,因此生产常见病用药的化学制药及品牌中药公司将从中受益,
例如同仁堂、千金药业、云南白药、东阿阿胶、天士力、江中药业.同时, 随着
医保覆盖面的加大以及农村医疗投入的增加,化学制药子行业中的大型普药生产
企业也将迎来销售的增长,例如双鹤药业、白云山.在国家重点发展生物制品,提
高生物药比重的政策引导下,生物制药子行业也将焕发新的活力, 重点公司包括
科华生物、华兰生物、天坛生物、通化东宝.此外, 原料药子行业得益于药品涨
价,在上半年有较好的表现.但由于原料药价格易受产量扩大等因素的影响,波动
性比较大,能否在四季度以至未来一年保持良好的态势仍需密切观察.
[2007.10.16]新政频出医药产业面临考验
2007年是我国实施"十一五"规划的第二年. 医药行业在经历了自身的"多事
之秋"和"寒冬"后,也开始了相应的"十一五"规划的实施.国家发改委、科技部、
药监局、卫生部、劳动社会保障部等与医药卫生关联的部委纷纷推出一些产业
新政,采取了一系列新的措施和行动.
具体表现为: 国务院出台《关于发展城市社区卫生服务的指导意见》;发改
委、财政部、卫生部等8个部委联合发布《关于进一步治理整顿药品和医疗服务
市场价格秩序的意见》;卫生部召开"医院药品招标制度研讨会",广东的"挂网招
标"、"两票制"作为一种模式待推广;中央办公厅与国务院办公厅联合发布《关
于开展治理商业贿赂专项工作的意见》;国务院发布的《国家中长期科学和技术
发展规划纲要(2006~2020年) 》多处涉及医药产业;《中药国际化发展战略》和
《中医药发展纲要》对民族医药产业做出战略规划;药监局《药品注册管理办法
》修订出台;卫生部医改方案即将公布,等等.
所有这些新政无不表明:医药行业及其相关产业正在经历一场前所未有的大
变革.
变化总应该是好的,没有"大变"就不会有"大治",特别是中国的医药产业.
对于医药产业的"大治",人们在瞩目之余更充满无尽期待, 期待它让行业的
转型能够顺利、平稳、和谐地实施,避免不必要的政策缺失和混乱, 期待它的执
行力不要重蹈"GMP认证"不力的覆辙,成为政企勾结权力寻租者的乐园,更多的期
待则是它的产业新政体系能够解决日益突出的社会问题和矛盾.
国家发改委第23次药品降价;《刑法修正案草案》公布修改的第163条内容
将医药商业贿赂行为列入惩治之列;卫生部、药监局、工商总局等多家部委治理
商业贿赂小组纷纷成立;仿制药受限, 药品包装规范及"一药多名"等治理措施正
在执行.
这些措施的实施表明:医药产业的"大治"已进入实质性阶段.但是,"大治"能
够治到什么程度?能否令公众满意?才是衡量产业新政"大变"成败的主要因素.
总的来看,新政所带来的"大变"概括起来主要是药改、医改、监管三大块.
药改,首先是"招标".药品集中招标采购实施6年多以来, 叫停声、喊打声从未停
止过,它不仅流于形式,并且衍生了"看病贵、看病难"问题,主要原因不仅在于药
品集中招标采购制度不完善,还在于目前制度上的不健全不科学, 同时还存在药
品流通模式上的漏洞,使药品流通环节形成一个巨大的灰色利益链, 让民众苦不
堪言.其次是如何杜绝药品生产企业投机取巧, 如何限定和治理仿制药品的过多
过滥?人们期望更好地规范审批,规范药品包装以及"一药多名",从而在源头上遏
制高价药.
医改,主要涵盖基础医疗(公共卫生)、药品流通、医疗保险等方面. 其核心
目标应是解决看病贵问题.因为这一问题已形成了较为突出的社会矛盾. 看病贵
的表象是"药价虚高"、"以药养医"."药价虚高"是医院维持其正常运转所需, 也
是药品生产企业、流通环节、药品间居人所需."以药养医"不仅满足了医院的各
项所需,更满足了绝大部分医生畸形扭曲的心态,使病人雪上加霜. "药价虚高、
以药养医,医疗体制是根源,与医药产业结构严重失调关系密切. "曾经参与过国
家多部卫生医疗法律起草的中国政法大学副教授卓小勤认为.事实表明, 老百姓
看病贵看病难的问题,其根子也是医疗体制问题.这个体制问题不解决,日益凸现
的社会矛盾问题会更加突出.于是,万众期盼的新医改大方案将呼之欲出.
关于监管,其实药品监督管理部门系统内部的自律、禁令、处罚机制等早已
频频出台,但其效果并非如人所愿,尤其是地方监管机构问题多多.故此, 必须严
格依法监管,大力推行执法责任制, 做到每一个执法过错行为都有对应的追究和
行政问责.实行"阳光作业",加强政策政务、办事的公开,自觉接受行政相对人的
监督,这是监管工作的首要任务.其次,通过整合机关科室、稽查支队、药品检验
所执法资源,全面落实"首问责任制"和"限时办结制". 建立健全科、队、所联合
执法机制,不断增强监管效能,同时,通过不定期的走访有关部门, 走访行政相对
人,在人大、政协、党政机关、行政相对人代表中聘请行风义务监督员, 对执法
人员进行动态监督,也不失为一种地方监管治理之道.再次,对地方官员及行业行
政监管者的问责制和司法介入制度应尽快出台并付诸实施.
果能如此,人们期待着的医药产业下的"大变"与"大治", 带来的将不仅仅是
相关行业的战略转型,更为切实的是能够解决沉积多年的社会矛盾, 实现社会和
谐.
[2007.10.16]医药行业:业绩保驾,医改护航,板块行情,蓄势待发
中信证券 姚杰
要点:
行业:利润增速超预期,费用下降是主因.2007年1- 8月医药制造业经营形势
继续向好.行业收入增速继续小幅攀升(2007年1-2、1-5、1-8月的收入分别同比
增长18%、22%和23%);利润总额增速明显加快(2007年1-2、1-5、1-8月的利润总
额分别同比增长30%、37%和49%).行业利润总额率创出近三年新高,达9.1%.
子行业:利润增速高,盈利能力升. 前8月各子行业均呈利润增长快于收入的
态势.除化学制剂子行业外,其它各子行业的利润率均创出新高,行业总体盈利能
力明显增强.这与原料药价格上涨、制剂市场整治加强致竞争力提升和行业集中
度提高有关.
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三季度主要上市公司业绩:越来越好.预计三季报业绩增长在50%以上的公司
包括双鹭药业(175%)、华东医药(145%)、千金药业(103%)、江中药业(94%)、海
正药业(60%)、国药股份(57%)、科华生物(55%)、恒瑞医药(55%)、双鹤药业(53
%).增长在30-50%的公司包括华兰生物(33%)、东阿阿胶(32%)、康美药业(31%).
增长在10-30%的公司包括康缘药业(38%)、康美药业(25%)、片仔癀(20%)、广州
药业(20%)、三九医药(10%)、华海药业(10%).增长在10%以内的公司包括同仁堂
(9%)、云南白药(7%)、万东医疗(5%)、上海医药(基本持平).同比下降的公司包
括天士力(-2%).
行业政策:医改脚步渐近,行业监管仍严.医改渐近,"三医"改革医保先行,医
疗和流通随后,一个都不能少.财政卫生投入增加,《社区卫生服务机构用药参考
目录》颁布,国内普药公司市场空间打开.行业监管方面包括:药品价格体系面临
新改革,旨在控制价格、保障用药;药品召回管理日趋完善, 保障人民安全用药;
药品外衣大换装,品牌药受益;特殊药品注册新规拟出台,优势企业优势品种享福
.另外,人血白蛋白提高临时最高零售价,相关企业受益.
板块投资策略:业绩保驾,医改护航,板块行情,蓄势待发.1- 5月医药板块涨
幅均超越大盘,而6-9月则均落后于大盘.后市继续看好医药板块理由是: 医改渐
近、行业增长强劲、上市公司业绩频超预期、股权激励实施促业绩增长与释放
、前期板块走弱使其相对吸引力增强.继续重点推荐双鹤药业、科华生物与千金
药业等品种.
[2007.10.15]制药业利润走低药企进军日化业谋"二度开花"
"目前制药工业和商业领域的利润呈现低下的趋势,从这个角度来说,企业都
在寻找新的利润增长点."中国圣火药业控股公司(下称"圣火药业") 营销副总裁
蓝磊对《第一财经日报》说.
近日,圣火药业高调宣布进军中药药妆领域的计划,而目前,越来越多的制药
企业已将触角伸向日化行业,以获取更多的利润.
此次,圣火药业计划将新推出的"12味"中药药妆系列作为企业处方药产品外
的另一大盈利增长点.今年6月,圣火药业已在美国证券交易所上市. 该计划宣布
后,截至目前其股价涨幅超过200%,美国时间10月10日收盘价为13.73美元.
"目前我国的化妆品市场基本都为外资品牌所占领,国产中药品牌相当匮乏,
因此,我们十分看好这一领域."蓝磊说.
数据显示,到2010年,我国化妆品市场销售总额将会达到1200亿元人民币,药
妆市场的市场份额将有20%的增长.
目前,圣火药业已在全国三大城市建立了其药妆产品的运营中心, 据蓝磊透
露,到明年一季度,其将在全国主流城市设立100个形象专柜, 并建立不少于15个
运营中心.
中国医药企业管理协会副会长于明德曾告诉记者,目前中国医药行业的整体
利润率非常不乐观.截至去年12月份的数据显示, 去年医药行业的利润年递增率
为11.01%,该数据为1998年以来的新低,而同期全国工业平均利润增幅为31%.
"对于日化产品来说,如果运营得当,全行业的平均利润可以达到30%.且对于
制药企业来说,介入日化产品要比其他领域简单得多."蓝磊说.
另一方面,由于新药研发的投入巨大, 国内大多数制药企业不具备开发新药
的能力,相比之下,日化产品的开发周期和成本都要小得多.
事实上,目前已有许多制药企业开始从日化领域寻求利润突破.早在2年前,
云南白药就开始开发其牙膏产品.今年8月份,广州敬修堂也宣布进军牙膏产业的
计划.而复星集团可能注资四川可采实业的消息,也在业内流传了很久.
但日化产品作为制药企业的一个新领域,其并不能取代药品在企业中的地位
,如何做到主副业不本末倒置,这将是制药企业需要面对的一个关键问题.
[2007.10.11]医疗保健行业:医改渐近催化医药板块再度走强
安信证券 洪露
要点:
部分原料药价格上涨趋势减缓.7月份以来,青霉素工业盐价格进入18- 20美
元/公斤的新的价格平台期.而9月份维生素C市场趋于稳中有降, 9月份的出口报
价为70元/kg,而今年6-8月份是维生素C价格较高的时间段,维持在80-85元/公斤
.我们预测,短期内这两类原料药的价格不会明显下降,而维持高位运行的可能性
大,中国制药和华北制药从中获益,中报业绩均大幅提升.
维生素E价格上涨趋势明朗.新和成维生素E价格提升15%,提价后外销价60元
/公斤,内销价65元/公斤.浙江医药维生素E价格提升是必然趋势, 公司业绩将出
现拐点.我们预期维生素E价格将维持这一相对高位运行,主要原因为: 近年来维
生素E利润率一直较低,价格属恢复性上涨;环保及节能减排因素提高了行业的进
入壁垒,维生素E市场的新进入者并不多.浙江医药和新和成将从中获益.
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7-ACA价格筑底后快速上扬.7-ACA价格经过一年多的低弥之后,7月开始出现
筑底上扬,国内销售价格由770元/kg,升到850元/kg,进入8月份又升到900元/kg,
8月底9月初突破1000元/kg.主要生产厂家产量下降及停产,出口扩大而内销紧张
、供求关系失衡是主要价格上涨的原因.健康元成功采用酶法生产7-ACA,赢利前
景广阔,值得重点关注.
发改委制定人血白蛋白临时最高零售价格.发改委规定, 国内生产的人血白
蛋白(10g:50ml/瓶)最高零售价格为360元,从9月28日起执行.为缓解国内供需矛
盾,鼓励进口供应,考虑进口关税等增支因素, 允许进口人血白蛋白价格上浮5%;
同时,为保障边远地区供应,允许在青海等9省(区)销售的人血白蛋白价格上浮5%
.华兰生物作为国内生产人血白蛋白的龙头企业,是该项政策的获益者,值得重点
关注.
《社区卫生服务机构用药参考目录》正式出台. 卫生部9月29日出台《目录
》,抗病毒颗粒、板蓝根、清开灵口服液、柴胡注射液等中成药均在《目录》中
,受益公司有丽珠集团和白云山. 化学药有双歧杆菌、枸橼酸铋钾、左氧氟沙星
、阿莫西林、头孢呋辛,头孢曲松、青霉素V、青霉素G、头孢拉定、头孢克洛等
,受益公司有丽珠集团、浙江医药、白云山、华北制药等.
"一药多名"情况将结束.10月1日起,按照《药品说明书和标签管理规定第24
号令》规定,药品必须换新包装,淡化商品名,突出通用名, 以解决国内多年的一
药多名现象.换装对于整个产业集中度提高和规范医药行业发展是有益的, 但短
期内会使品牌普药企业的品牌推广手法暂时"失效",在提高渠道认知和消费者认
同、广告宣传方面成本将加大.
维持对行业"领先大市-A"的投资评级.我们预期四季度在"十七大"医改方案
即将推出的宏观政策利好下,及板块轮动补涨的需求下, 整个医药板块会有较好
的表现.但微观个股的选择,较宏观政策影响及板块的整体轮动,显得更为重要.
我们在个股的选择上,侧重于主业清晰,经营稳健扎实、增长点明确,产品线丰富
、具有明确股价催化剂的公司.我们重点关注三类公司:A、主业扎实、经营稳健
型:丽珠集团、健康元、双鹤药业;B、业绩拐点型: 浙江医药、白云山;C、高科
技、高增长型:双鹭药业、达安基因,我们重点推荐A、B、C三组公司的投资组合
[2007.09.27]医药生物,景气或将继续提升
WIND统计数据显示,今年上半年,医药生物类的124家上市公司共实现主营业
务收入917.04亿元,同比增加15%;实现净利润44亿元, 同比增加43%;平均净资产
收益率也从去年同期的1.13%提高到4.77%.此外,这124家公司的投资收益总和也
从去年同期的4.45亿元猛升至15.42亿元,增长幅度达246%.医药生物行业已经逐
渐走出了过去两年的低谷.
医药工业增量增收
从制药业等所在的医药工业来看,中期的销售收入和利润总额都有所增长,
并且利润总额增幅超过销售收入增幅,摆脱了去年"增量不增收"的尴尬处境.
今年上半年,我国医药工业累计完成生产总值2913.2亿元,同比增长21.31%;
累计完成销售收入2677.82亿元,同比增长21.75%;累计实现利润总额231.14亿元
,同比增长34.06%.
中原证券研究员王博分析认为,医药行业利润总额提升主要缘于医药企业近
年来加大了内部成本费用的控制,产品销售费用从去年上半年的13.33%下降到今
年上半年的12.28%.此外, 管理、财务费用的减少也在一定程度上提升了医药企
业的盈利水平.
从子行业来看,无论是在生产总值、销售收入还是利润总额的增幅上, 生物
制剂产业都略胜一筹,尤其是利润总额的增幅达40.74%, 而化学原料药产业的该
增幅则只有8.7%.
医药商业集中度提升
由于行业集中度的提升,医药商业市场渐渐呈现有序发展态势.该领域的8家
上市公司,今年上半年共实现净利润总额3.18亿元,同比增长达48%.
目前,医药商业的行业集中度领先于医药工业领域. 根据中国医药商业协会
的数据,国内医药商业的前三甲占据医药市场的销售比重,已由2003年的13%提高
到了去年的18.95%.除了全国性医药商业龙头之外,地方性龙头也已经形成.随着
行业集中度的不断提高,医药生产型企业对流通企业龙头的依存度将越来越高.
医药商业企业不仅在"做大",也在力图"做强".尤其是龙头企业,除了积极抢
占销售市场,它们还在联手上游生产商和医院, 提高对上游资源类产品和医院的
控制力度,从而提高毛利率.
医疗器械业机遇将至
从上半年的数据来看,国内医疗器械产业共实现产业总值213.24亿元, 同比
增长20.74%;实现销售收入211.43亿元,同比增长21.9%;实现利润总额21.79亿元
,同比增长31.33%.
王博认为,医疗器械产业是下半年可以重点关注的投资领域之一, 这主要基
于两个政策背景.第一,卫生部在今年7月27日发布了《卫生部关于进一步加强医
疗器械集中采购管理的通知》,规定卫生部负责的政府项目医疗器械集中采购由
卫生部负责组织.而政府集中采购将必然引发行业洗牌, 行业龙头企业的市场份
额将逐步扩大.
第二,新医改方案有望今年年底或明年年初开始实施.届时,每年政府给医疗
体系的投入将可能达到1000亿元以上.此外,随着社区医院的大力建设和推广,将
产生大批基础医疗器械的采购,这将给医疗器械产业带来新的生机, 也将有助于
龙头企业业绩的提升.
分析人士认为,随着药品政策性降价时代的结束, 以及今年下半年、明年年
初医改方面政策的出台,医药行业的景气度还将获得进一步提升;与此同时,医药
生物类企业的重组也在如火如荼地展开,因此该板块未来极有可能迎来井喷行情
.
[2007.09.27]医药业:医疗改革背景下的医药行业
中银国际 胡文洲
要点:
获扩大医疗保险的覆盖面.新医疗改革致力于扩大医疗保险的覆盖面、加大
公共卫生的国家投入,制约医药行业发展的"以药补医"的历史问题将逐渐解决,
长期来看,医药行业面临着市场扩大和竞争环境改善的机遇,评级为"优于大市".
竞争混乱.我国原有的医疗卫生体系存在着国家投入不足、医疗服务体系以
药补医、医疗保障体系覆盖严重不足、药品生产和流通体系竞争混乱等诸多问
题,严重压制了民众的医疗需求,新一轮改革箭在弦上.
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致力于建立"提供基本服务、广覆盖"的全民医疗卫生体系.新医疗改革以增
加国家投入为着眼点,建立"提供基本服务、广覆盖"的全民医疗卫生体系. 虽然
系统方案尚未出台,但国家已经启动了城镇居民基本医疗保险、扩大新型农村合
作医疗保险,同时加大对社区和乡村医疗机构的公共卫生投入.
影响深远.新医疗改革将对医药行业产生深远影响.一方面,医保扩容和国家
投入的加大将会扩大药品的总需求量;另一方面,以药补医制度的逐渐消除,将从
根本上改善医药企业的竞争环境,促进行业集中度提升.
多种投资主题.医疗改革的大背景下,投资主题众多,包括医疗器械生产商、
医药流通企业、疫苗和诊断试剂生产商、创新型处方药生产企业、大型低价品
牌普药生产商、品牌中成药和有资产注入预期的医药上市公司.我们认为在行业
集中度加速提升的大趋势下,其中的优势企业值得关注.
首选股.我们已覆盖的上市公司中,恒瑞医药是我们西药的首选,东阿阿胶和
广州药业是中成药的首选,同时我们维持对天士力、云南白药和同仁堂科技优于
大市的评级,以及对同仁堂同步大市的评级.
[2007.09.26]医药业:整合加速
中银国际 胡文洲
要点:
我国原有的医疗卫生体系存在着国家投入不足、医疗服务体系以药补医、
医疗保障体系覆盖严重不足、药品生产和流通体系竞争混乱等诸多问题,严重压
制了民众的医疗需求,新一轮改革箭在弦上.
新医疗改革以增加国家投入为着眼点,建立"低水平、广覆盖"的全民医疗卫
生体系.虽然系统方案尚未出台, 但国家已经启动了城镇居民基本医疗保险、扩
大新型农村合作医疗保险,同时加大对社区和乡村医疗机构的公共卫生投入.
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新医疗改革将对医药行业产生深远影响.一方面, 医保扩容和国家投入的加
大将会扩大药品的总需求量;另一方面,以药补医制度的逐渐消除,将从根本上改
善医药企业的竞争环境,促进行业集中度提升.
医疗改革的大背景下,投资主题众多, 包括医疗器械生产商、医药流通企业
、疫苗和诊断试剂生产商、创新型处方药生产企业、大型低价品牌普药生产商
、品牌中成药和有资产注入预期的医药上市公司.我们认为在行业集中度加速提
升的大趋势下,其中的优势企业值得关注.
我们已覆盖的上市公司中,恒瑞医药是我们西药的首选, 东阿阿胶和广州药
业是中成药的首选,同时我们维持对天士力、云南白药和同仁堂科技优于大市的
评级,以及对同仁堂同步大市的评级.
[2007.09.21]
医药研发外包方兴未艾,中国药企须奋力追赶
"中国将改变以往过于乐观的态度,在医药CRO上奋力追赶印度."中国医药企
业管理协会常务副会长于明德在昨日的"中国生物医药发展峰会·北京2007"上
如是表示.
CRO产业发力
CRO(ContractResearchOrganization),即"医药研发外包",是一种为各大药
企提供新药临床研究服务,并以之作为盈利模式的专业组织.
CRO的兴起,缘自全球范围内越来越高的新药研发成本.据专家介绍, 目前国
际上研发新药的平均时间长达10年之久,每年约有1亿美元的成本,因此, 这种巨
额的研发成本给药企带来沉重的负担.尤其在中国,由于资金力量普遍比较薄弱,
成本承担能力有限,因此新药研发一直是中国药企的软肋, 长期制约了国内制药
产业的利润水平.
而CRO企业则可以利用自身专业性和规模优势,有效降低新药研发成本.据于
明德介绍,越来越多的跨国公司选择与发展中国家的CRO企业合作,以降低成本,
实现快速上市.
此外,CRO能使中国药企加快"走出去"的步伐.我国目前出口的药品以原料药
和药物活性中间体为主. 这些产品必须经过FDA严格的申报程序并获批才能顺利
出口.以往, 国内企业经常因为不熟悉FDA规则耽误出口契机;今后如能加大与专
业CRO的合作,则成功申报FDA的几率将大为增加.
中国CRO也出现了一批产业先驱. 在北京中关村、成都高新区、上海张江高
科技园区等地区,已涌现出一大批医药研发公司.如今年8月在纽交所上市的中国
第一家CRO公司——无锡药明康德新药开发有限公司, 就是国内领先的制药和生
物研发服务供应商,服务范围涉及化学、生物和原料药,拥有超过100项已授权或
申请中的专利成果.2006年,其客户包括9家全球排名前十位的制药公司.目前,国
际大型药企辉瑞和默沙东都是药明康德的客户.
中关村CRO联盟则在探索一种可以产生规模效应的新模式.理想的规划是,为
克服一般医药企业规模较小,资金不足,无法承接国外大订单的弊端,联盟内的成
员可以利用彼此之间优势进行互补.此外, 联盟内还可以分享医药研发过程中必
须,而又昂贵的仪器、设备,避免资源浪费.
潜力巨大
医药研发的外包在全球催生了一个巨大的市场.据CenterWatch公司统计,美
国所有II期和III期临床试验项目中,有CRO参与的占2/3强.专家介绍, 目前全球
整个CRO市场规模约为200亿美元,到2010年这个市场或将达到300亿美元.
近年来,印度等发展中国家在争夺发达国家大型药企CRO业务上硕果累累.美
国大型跨国公司的研发外包服务正在逐步向印度、俄罗斯、巴西等国家转移.流
向这些地区的订单,预计2008年前可达到60亿美元.
而据业内人士估计,虽然我国CRO业务的市场规模应在80亿元左右,但实际情
况却是,我们在CRO产业发展上落后于印度等发展中国家, 目前国内CRO业务的实
际规模不到5亿元,这也说明国内CRO产业还有很大的增长潜力.
羽翼未丰
发展中国家发展CRO产业最大的优势就在于成本低廉, 不过这一优势的独特
吸引力正在减弱,价廉同时物美成为很多国际药企对外包合同提出的新要求.
根据RomanBoutillier等研究人员2006年的研究结果,在未来五年内,中国原
本在新药研发上的最大优势——低廉的人力成本,将不再成为吸引国外药企来华
外包新药研发的首要驱动因素.
此外,同昕生物技术有限公司首席执行官焦守恕还认为,中国CRO产业面临的
突出问题有,不能提供特定的合适的试验方案,不符合国际标准的技术操作规范,
缺乏知识产权保护意识和措施,以及不切实际的价格预算等.
因此尚处于襁褓中的国内CRO产业必须尽早找到新的优势,扬长避短,以接受
本就非常激烈的全球CRO市场的洗礼.
[2007.09.20]医药行业评级排名上升
今日投资
通过对当前投资评级最高的股票进行统计分析,投资评级排名最高的股票是
世贸股份(600823).投资评级系数排名前20名的股票所属行业比较分散, 主要集
中在二三线蓝筹上.本周值得关注的是,以一致药业(000028)、恒瑞医药(600276
)为主的医药行业个股排名上升较快,下面对其进行简要的点评.
在经历了政策及其他因素洗礼之后,医药行业在2007年上半年开始复苏. 继
一季度经济运行取得良好开局后,上半年医药经济总体保持平稳增长态势, 整体
效益明显好转.
申银万国分析师张寅等表示,医药商业经营状况依然良好,收入继续保持20%
以上的增长,净利润增长率则达到48.4%.2007年上半年毛利率达到10.0%,同比提
升0.5个百分点.化学制剂行业和中药行业在经历了2006年反商业贿赂打击后,20
07年上半年表现出强劲的恢复性增长,净利润增速都接近50%.这其中既有2006年
同期基数较低的因素,同时也受到投资收益增加和费用控制有效的影响. 化学原
料药收入、利润增速同比均大幅提升,但因受价格影响较大,稳定性较差.生物制
药行业表现平稳,收入、利润增速都在20%左右.医疗器械表现差强人意, 农村社
区医疗发展对中低端器械需求的拉动还未显现,收入基本持平. 目前仍然建议投
资者持有优质医药股.
长江证券分析师叶颂涛认为,"定点生产"政策将使得普药生产企业向规模化
方向发展,首批定点生产企业共有10家. "定点生产"政策将使得普药生产领域不
具备成本和质量优势的企业逐渐失去竞争优势,行业集中度将得到提高. 原料药
景气有望得到延续,本轮原料药景气同以往有联系也有区别. 本次大宗原料药价
格拉升,有可能不同于以往的情况,"昙花一现"的说法也许不再合适.三类生物制
药企业蕴含投资机会.生物制药行业由于受到政策鼓励及需求增长驱动, 增势仍
然明显.中药行业走上复兴之路, 中医药作为一种文化、也作为一种科学正在走
上复兴之路,这对中药行业的地位、发展模式和行业结构都将产生深远影响.
国泰君安分析师易镜明则指出,按照政府投入占卫生支出比重来看, 中国医
疗体制是顶级市场化的.而2007年将是我国医改的"启动年",2008年是改革的"关
键年".目前对行业有重大影响的因素:医改的全面启动、新的《处方管理办法》
(一药两规将显马太效应)、新的药品注册管理办法(新药证书成为一种资源) 、
环保对化学药行业的影响深远、如果通货膨胀持续半年,具有自主定价权的公司
值得关注.下半年有两个主题性的投资,第一个是资产注入,第二个是股权结构改
善.
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