行业分析
| 发布日期：2007-10-12 11:06:00 |
≈≈深国商Ｂ≈≈《维赛特财经》 (本栏更新日期:07.10.12)
[2007.10.12]零售业长期持续增长确定
我们继续看好零售行业.行业增长确定性强,且能够长期持续,弱周期性特征
使行业投资具有防御性;行业掌握产业链的出水口,各业态发展势头良好,销售渠
道价值比较突出,这为行业增加了一层防护甲;在温和通胀延续的情况下,不仅推
高了行业增速,而且强化了行业的渠道价值,通过利润截流及成本转嫁,零售企业
从中受益.
社会消费长期增长趋势明确
2007年1-8月份累计实现社会消费品零售总额7117亿,同比增幅17.1%, 从趋
势上看呈现加快增长势头.我国经济长期稳定发展带来居民收入的增长与财富的
累积,推动居民购买力释放是消费增长的基础.
我国消费增长表现出较强的持续性.首先, 经济增长方式转换阶段中消费升
级与人民币汇率升值成为推动消费增长的重要动力.其次, 我国第三次生育高峰
期产生的"婴儿潮"在2005年初露端倪."婴儿潮"的出现导致国内家庭赡养比上升
,从而拉动国内消费增长.而我国"婴儿潮"消费今后10年仍将持续,这将保障国内
消费持续性增长.同时,社保体系改革将有助于激发居民消费购买力.
我国的消费增长更具确定性.除了以上长期性因素外, 明年奥运会、2010年
世博会的召开有望进一步拉高社会消费增长.而社会保障体系的不完善, 以及教
育、住房支出对消费的抑制影响在当前社会消费增幅上已有反映.如果医疗、教
育、住房制约居民消费因素进一步改善的话,我国消费将还会出现更高幅度的增
长.尽管我国内需政策启动很慢,但是政策导向十分明确,有迹象表明扩大内需政
策执行有望加快;我国转变增长结构的迫切性越来越强.
温和通胀使零售业受益
历史经验显示,消费高速增长往往是与CPI持续上升或高位运行相伴而生的,
二者具有较高的相关性,变动趋势几乎亦步亦趋.CPI如果长期温和攀升也将支撑
社会消费增速保持在高位.
与1997年之前的通胀相比,当前主要表现为需求拉动和成本推动的结构性通
胀,目前CPI上涨属于温和性通货膨胀,仍处于可控范围内. 虽然当前通胀主要由
食品价格导致,但是土地、劳动力、资源品的稀缺性和消费需求的稳步增长在中
期内趋势确定,同时居民恩格尔系数不断下降, 食品价格上涨波及范围将有所减
小.我国已经摆脱了"低通胀、高增长"的阶段,未来将是通胀和增长并行.
我们认为,通胀尽管短期会抑制居民消费意愿, 但并不影响居民长期消费支
出.这是因为一旦居民意识到CPI将长期在温和状态徘徊,接受CPI上升这一事实,
消费意愿自然将得以释放.同时, 在完善社会保障体系、增加收入以扩大内需的
政策影响下,居民收入的增长在一定程度上可抵消CPI上涨的影响.
因此,在CPI上升不影响居民长期消费支出,通胀长期放大消费增长的情况下
,零售业将可随着消费趋势的提升,分享超额利润,行业整体受益.首先,零售行业
具备利润截流功能,此次商品价格的上涨并非产业上游竞争能力的提高, 而是源
于生产成本的上升.尽管零售业竞争对手诸多, 但是此次价格提高具有全行业性
质,在零售商控制销售渠道的情况下,零售企业可以把成本向消费者转嫁,而零售
企业的盈利水平没有下降;其次,在温和通胀的刺激下,几类商品销售额增长速度
较快,直接带动相关业态销售额的增长, 零售企业毛利额增长上升从而带动营业
利润的增长;第三,零售商将参与分享商品供应商提价带来的超额利润.产业链上
,零售商总体竞争能力是日益加强的, 零售商向供应商获取通道收入是以销售额
为基准的,销售收入的扩大也将增加来自供应商的利润;同时,企业人工费用、租
金费用上涨慢于销售收入的增长.
值得关注的是,通过对销售渠道的控制, 零售业正由弱势行业向强势行业转
变,这预示今后行业发展的势头不能低估. 一方面使零售业在产业链上拥有更多
的话语权, 使行业具备了成本转嫁能力;另一方面行业"类金融模式"使零售企业
挤压上游利润,提高自身盈利能力, 依靠供应商力量零售企业具有了更多的发展
能量.零售业是诞生企业巨人的摇篮.
行业投资策略
成长性是行业价值投资的首要原则,建议关注以下两类公司:
一是行业龙头企业.如果前面所分析的社会消费增长作为我们所勾勒出的行
业发展战略边界的话,行业内只有少数领军性企业才能够有实际资源来支持超越
这一边界.我们推荐友谊股份、广州友谊等企业, 百联股份、大商股份也值得关
注.
二是资产注入或整体上市将带来超额利润的公司,在有公司业绩支撑的前提
下把握投资机会.我们推荐重庆百货、新世界、中成股份.
对于当前的估值水平,我们认为,由于行业集中度比较低,行业存在并购整合
的机会,资产注入或整体上市预期拉高了部分公司股价, 而资产重估视角也推动
行业绝对估值水平上升.但是随着行业业绩增幅的提升, 行业估值水平并未进一
步攀升,行业的前景也将消化当前估值压力.同时,我们以PEG进行衡量,国内估值
水平与国外行业估值水平相比仍处于合理范围.
■重点公司评述
重庆百货(600729):业绩释放动力充足,资产整合明确.在百货门店定位基本
接近、管理水平相差无几、自有品牌还未成熟的情况下,重庆百货在区域市场能
够胜出,一靠公司品牌、网络的塑造,二靠资产重组.完善的门店网络使公司贴近
消费者,消费者对本地百货企业品牌认可度高, 进入07年公司业绩呈现较为快速
的发展,预计07-09年三年其业绩复合增长率将可达25.3%. 公司大股东资产重组
较为明确.大股东旗下新世纪百货是较上市公司更为优质的资产, 有利的重组方
案将可增厚公司业绩.给予"买入"的投资评级.
广州友谊(000987):高档商品市场发展的受益者,门店精细化管理的典范.公
司定位高档百货.奢侈品、高档商品日益为普通居民所接受,消费群体扩大.高档
百货具有较高的附加值,如能向生活时尚潮流引导者转变, 将拥有更多的市场定
价权.公司盈利水平位于行业较高水平,07年毛利率达到24.88%,销售净利率8.44
%,正佳店以及环市东路店内生性增长在20%以上.公司实行谨慎扩张发展战略, 7
月份新开南宁店,日均销售40万元,略好于预期.给予"买入"的投资评级.
[2007.09.28]批发零售业:行业持续稳健增长,具备长期投资价值
国泰君安 刘冰
要点:
从近两个月的统计数据来看,社会消费品零售总额快速增长持续,8月份达到
17%的高点,又创新高.我们认为, 温和通货膨胀是推动社会消费品零售总额增速
超出预期的主要因素,而剔除物价上涨因素之后的社会消费品零售总额实际增长
应该较为平稳.
我们对零售行业中52家上市公司2007年上半年业绩进行了汇总统计.2007年
上半年,零售类公司主营收入增长23.05%;净利润增长45.67%.从盈利水平来看,
平均每股收益增加显著,2007年上半年每股收益达到0.17元.
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2007年上半年,零售类公司销售毛利率同比提高2.5个百分点, 达到17.87%;
净资产收益率由2.54%提升到3%,提升较快;销售净利率也由4.76%提升到6.14%.
投资收益增长较快,平均值达到1770万元,相比2006年中期增长243%.投资收益增
长较快主要是因为个别公司投资收益数额较大,影响到整体样本的平均值. 剔除
上述因素,零售行业上市公司投资收益则相对比较稳定.
我们继续看好商业零售行业的发展前景,行业内上市公司的增长依然会持续
,而且这种增长仍是以主营为主,投资收益影响不大.我们坚持之前报告中的观点
:未来三年零售行业上市公司经营业绩仍将以30%左右的较高速度增长.
对零售行业市场短期走势看法:近期商业零售板块相对于大盘走势较弱, 很
多投资者认为零售行业估值太高了,按照07年业绩计算的平均市盈率已经达到50
-60倍,我们认为,如果大盘继续向好, 增长稳健的零售行业估值水平仍旧保持在
合理区间,适宜于中长线配置;如果大盘在5000-5500区间调整, 零售行业作为防
御型品种,仍然可以配置.
[2007.09.27]零售业:行业景气依然高位攀升,支撑业绩稳定持续增长
世纪证券 吕丽华
要点:
社会消费品零售总额继续保持快速增长态势.国家统计局最新数据显示,1-8
月社会消费品零售总额56159亿元,同比增长15.7%.8月份社会消费品零售总额71
17亿元,同比增长17.1%,较7月16%的增速提高了0.5个百分点,若扣除物价因素后
,实际增速为9.3%,较前几个月略有下降.
食品价格上涨推动居民消费价格指数(CPI)屡创历史新高.1-8月居民消费价
格指数比去年同期上涨3.9%.8月份居民消费价指数比去年同期上涨6.5%,创自20
04年8月以来的最高水平,食品价格的持续上涨仍是推高CPI的主要原因.
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消费者信心指数持续高位,行业景气依然高位攀升.虽然7月消费者信心指数
较6月最高点略有回落,但仍保持较高水平.我们预期, 消费者信心指数、满意指
数和预期指数在四季度仍将保持高位运行态势,刺激批发零售行业景气指数依然
高位攀升.
消费需求强劲拉动三大零售业态依旧趋旺.百货业态:受益于消费升级,内生
性增长良好;超市业态:消费市场巨大,但竞争激烈;家电连锁业态:基本形成国美
和苏宁"双寡头"竞争格局 .
内涵式增长、外延式扩张和投资收益共同推动上市公司中期业绩大增.整体
而言, 上半年零售业上市公司营业收入和净利润保持高增长态势;盈利能力持续
提升;营运能力持续提高;偿债能力稳中略升.而且, 投资收益显著提高对业绩的
拉升也不可忽视.
四季度行业评级及投资策略. GDP多年的持续快速增长、居民收入的提高为
零售业的发展奠定了坚实的基础.外延式规模扩张和内生性增长并举是零售业上
市公司业绩增长的推动力.不管是从外部宏观环境还是企业内部盈利增长因素而
言,零售行业景气度依然能够得以持续,从而支撑上市公司整体业绩稳定增长.因
此,维持 "强于大市"的行业评级.
四季度重点关注的投资机会.第一,业绩增长稳定的行业龙头,如大商股份、
华联综超、苏宁电器等;第二,具有区域垄断优势的上市公司,如银座股份、新华
百货、武汉中百、鄂武商等;第三, 具有资产注入或整体上市等外延式扩张的上
市公司,如重庆百货、百联股份等.
[2007.09.18]
零售市场进一步整合不可避免
TNS中国在12日发表的一份报告中称, 大卖场在中国的15个大城市中占据市
场份额快速上升,与此相反,近年来普通超市的经营并不景气.
大卖场占据主导
TNS在这份报告中称, 大卖场在中国的15个大城市中占据快速消费品行业市
场份额已经从2005年的28.5%增加到2006年的29.8%,在这些省会城市和直辖市(
又称一线城市)中的市场份额还在继续增加.
大卖场通常销售几乎所有的消费品类,包括食品杂货和日用品, 并且其营业
场所面积大多超过4,000平方米.目前,一站式购物理念也正逐渐被越来越多的中
国消费者接受,这个庞大的消费群体平均每10天就会光临一次大卖场.
与大卖场形成鲜明对比的是,近年普通超市的份额在15个城市从2001年的28
.4%下降到2007年上半年的19.1%.从2005年开始, 到超市购物的消费者人数也呈
现下降态势.
截至6月,大卖场在上海已经占据了龙头地位,在快速消费品的市场份额已经
超过了45%.除此之外,大卖场在杭州(6月中旬的市场份额为37.9%)、深圳(37.2%
)、广州(35.5%)和成都(33.8%)这四个城市中也都占据了零售业的主导地位.
TNS表示,大卖场之所以能够占领越来越多的市场份额有诸多原因,主要包括
:低廉的价格;一站式购物;位于市中心或靠近住宅区,提供免费班车服务;附近一
般都有餐厅、电影院、百货公司和咖啡馆,在购物的同时安排其它休闲娱乐活动
零售市场整合不可避免
据TNS的测算,沃尔玛/好又多、家乐福、乐购以及大润发四大零售商上半年
在华的市场份额分别为4.7%、4.4%、2.7%和2.2%.
中国零售业已经持续多年快速增长,年增长率都要高于GDP的同期增速.大卖
场正大批涌进中国市场.7月份, 家乐福在浙江省绍兴市开出了在华的第100家门
店,并收购了好又多,这说明了大卖场在华快速成长态势.
TNSWorldpanel亚洲区客户发展总监虞坚称, 即使是在市场上领先的零售商
也没有占据5%以上的市场份额,这反映了中国零售行业仍处于群雄纷争的局面,
市场未来的整合不可避免.
TNS认为,现在是大卖场进一步进入中国零售业的绝佳机会,因为大卖场在二
线城市(地级市)市场份额仅为12.9%,而在三线城市(县级市)市场份额仅有7.6%.
虞坚说,一些国际大卖场现正考虑进一步扩张进入二线和三线城市, 许多零
售商已开始加大投资利润率更高的品类,如纺织品、生鲜食品,包括自有品牌.大
卖场零售渠道现在还是一个新生行业,其发展的转折点还未来到, 二线城市缺乏
竞争的状态为大卖场进一步的发展提供了空间.
然而,为获取大卖场渠道中更多的份额,虞坚认为,外国零售商必须现在就采
取行动,因为中国本土的竞争对手已抢先一步进行渠道类型的多元化发展, 以进
一步分散业务风险并充分捕捉其它发展机遇.
[2007.09.18]批发零售业:2007年中报概览
西南证券 李葳
要点:
批发零售板块成长较为稳定,盈利能力、营运能力、偿债能力等指标均逐步
提高.07年上半年营业收入同比增长17.39%,净利润同比增长46.69%.有20家上市
公司净利润超过50%,其中有10家超过100%.
业绩的优异表现最主要还是受惠于行业景气周期的到来.消费市场的繁荣发
展、对未来消费的乐观预期以及物价上涨的温和刺激都是导致板块持续发展的
动力.不过公司的经营管理水平和行业发展趋势对于企业自身地位也具有关键作
用.
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不同业态之间成长性和盈利能力存在较大差别.百货业态外延扩张幅度不大
,但是盈利水平较高.在百货业内部,全国连锁百货成长性较高, 但盈利能力略低
于区域百货.超市业态的成长性开始减慢,但利润率水平开始逐渐提高.
公司之间两极分化严重,家电专卖业态表现尤为明显, 其中苏宁电器和三联
商社业绩相差甚远.这说明在家电专卖领域,寡头垄断格局日益明显,大家电商对
市场份额的掠夺和侵占势不可挡,小家电商将逐渐被淘汰或收购.
[2007.09.11]
零售业,百货风景更好
今年上半年,由于国民经济依然保持较快增长, 加上居民收入不断提高、消
费信心指数稳定,零售业依然得以享受颇旺的行业景气, 上市公司业绩同比增长
约六成.不过,相对于超市及家电连锁,百货业从消费升级中受益更多, 其发展也
更为令人期待.
中期业绩增长六成
WIND统计显示,扣除掉无期初可比数据的公司, 56家零售业上市公司上半年
实现营业总收入968.51亿元,同比增长21.12%;实现营业利润44.87亿元, 同比增
长62.08%;实现净利润26.82元,同比增长54.86%;加权每股收益为0.15元,加权每
股经营性现金流为0.30元.
56家公司中,49家盈利,7家亏损,盈利面87.5%.与去年同期相比,44家公司业
绩同比增长,占比近八成.
单论每股收益,大商股份(600694)摘得第一.公司基本每股收益0.90元,公司
上半年实现净利润2.64亿元,同比增长38.54%,不过扣除非经常性损益后,净利润
为1.60亿元,同比降低15.74%;排名第二与第三的分别为新华百货(600785) 与苏
宁电器(002024),基本每股收益分别为0.46元和0.4元.而津劝业(600821)虽然净
利润增速最高,公司上半年实现净利润约490万元,同比增长了100多倍,但是每股
收益只有0.012元.
品牌百货前景更乐观
零售业整个行业景气依然,但是在消费升级的背景下, 百货业无疑占得更多
的发展空间.
消费升级的一大趋势就是基本消费逐渐向品牌、个性、时尚消费转移,而百
货店正是品牌商品、时尚商品及奢侈品的重要销售渠道.中投证券行业高级分析
师兰飞燕指出,百货业态以销售品牌商品为主, 销售毛利率与净利率要明显高于
超市及家电连锁,从单一门店的内生增长速度来看,百货店的内生增长更加显著.
"从毛利率方面来看,百货业态的毛利率、净利率明显高于超市及家电连锁,
其单一门店的内生增长更加显著,而随着谈判能力提高, 自营及买断商品比例的
提高,品牌百货店毛利率仍有很大提升空间."相比而言, 大型综合超市、标准超
市、家电连锁等业态利润水平的提高更多地依靠外延扩张、自身供应链成本的
下降来实现.
数据统计显示,上半年,百货业的毛利率多在15%-20%之间, 而知名百货公司
毛利则多处于区间高位.以广州友谊(000987)为例,公司作为区域性的高级百货,
上半年主业毛利率约为20.68%;作为全国闻名的连锁百货,王府井(600859) 上半
年主业毛利率则为18.04%.
行业晴好仍将继续
对于行业前景,分析人士普遍表示乐观.
国家统计局最新数据显示,1-7月社会消费品零售总额49042亿元,同比增长1
5.5%.其中,7月份社会消费品零售总额6998.2亿元,同比增长16.4%, 较6月16%的
增速提高了0.4个百分点,较上半年15.4%的水平提高了1个百分点,处于历史最高
水平.若扣除物价因素后,7月社会消费品零售总额实际增速为10.8%,较前几个月
略有下降.
从行业分布来看,其中的批发和零售业1-7月零售总额41418.5万元, 同比增
长15.4%;7月份零售总额5924亿元,同比增长16.5%.
世纪证券吕丽华分析,消费者信心指数、满意指数和预期指数8、9月份仍将
延续走高态势,刺激批发零售行业景气指数依然高位攀升.
[2007.09.05]零售业中报业绩稳定,近期有短线行情
随着物价稳步上涨,居民消费价格指数上升,零售行业景气度也在不断上升.昨日
该板块平均涨幅近2%,百联股份,武汉中百等个股盘中创出新高.不过业内人士指
出,行业下半年缺乏大幅提升机会,可关注9月份的短线行情.
上半年业绩稳定增长
国民经济持续快速发展,人均可支配收入的持续增长, 以及城镇化率的提高
等因素促使居民消费需求维持较高的水平,从而推动了上半年商业尤其是零售业
的发展.根据相关数据,1-7月社会消费品零售总额49042亿元,同比增长15.5%;其
中7月份社会消费品零售总额6998.2亿元,同比增长16.4%,处于历史最高水平.此
外数据还显示,7月份居民消费价格指数也较去年同期上涨达5.6%.上半年末, 批
发和零售业的行业景气指数达到历史最高水平,比去年同期上升了52.1%.
中报数据显示,零售业上市公司整体业绩有较大增长,行业中期净利润总计4
707.3万元,较去年同期的3155.02万元增长约49.2%.营业收入保持高增长态势,
盈利能力持续提升,营运能力持续提高,偿债能力稳中略升,这些均支持行业中的
个股走势稳健.
下半年关注短线机会
同时也应注意到,社会消费品零售总额的大幅增长与物价上涨也有着极大的
相关性,若扣除物价因素后,7月份实际增速为10.8%,较前几个月略有下降. 而居
民消费价格指数增长的一大部分原因也是由于食品价格的整体上涨,随着近期物
价有所回落,行业公司也将受到一定影响.
整体来看,消费者信心指数、满意指数和预期指数月份仍将延续走高的态势
,维持行业较高的景气度.但与其他行业相比,零售行业的业绩增长情况并不十分
出色.根据统计,今年上半年全部A股上市公司共实现净利润2686.56亿元,同比增
长达70.63%.零售业的业绩增幅显然远远低于这一数字, 板块个股一个月内的累
计涨幅为11.41%,也低于全部A股这一期间的累计涨幅19.59%.
东方证券分析师表示,基于行业内公司较多进行资产注入及股权激励的准备
,年内其业绩增速明显提升机会不大,9月份可关注双节来临前的节日效应带来的
短线机会.行业2008年在解决资产注入和股权激励问题后存在长期增长机会, 可
以考虑在年末适当增持.重点关注个股百联股份、友谊股份、重庆百货、大厦股
份、天音控股、南京中商、小商品城等.
[2007.09.05]批发零售业:中期业绩良好预示行业高增长态势依然将延续
世纪证券 吕丽华
要点:
社会消费品零售总额继续保持快速增长态势.国家统计局最新数据显示,7月
份社会消费品零售总额6998.2亿元,同比增长16.4%, 较6月16%的增速提高了0.4
个百分点,较上半年15.4%的水平提高了1个百分点,处于历史最高水平.若扣除物
价因素后,7月社会消费品零售总额实际增速为10.8%,较前几个月略有下降.
社会消费品零售总额快速增长主要原因. 人均可支配收入的持续增长;城镇
化率提高满足人们消费需求的商品丰富;低位良性的物价上涨.此外,城市零售总
额增幅仍然明显高于县及县以下零售总额增幅,显示我国城市消费仍然是社会消
费构成的主导因素.
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居民消费价格指数升幅明显.7月份,居民消费价指数比去年同期上涨5.6%.
我们认为,7月CPI已达到2004年8月以来的最高水平,持续走高主要源于食品价格
的上涨.预计在政策的温和调控下,食品价格的回落,将带动CPI的回落.
消费者信心指数持续回升,行业景气度依然高位攀升. 受"五一"黄金周的刺
激,2、3月份回落的消费者信心指数在7月份仍持续回升, 达到2003年2月以来的
历史最高水平,尤其是消费者预期指数,表明消费者对未来的预期比较乐观. 6月
底批发和零售业的行业景气指数达到历史最高水平,比去年同期上升了52.1%.我
们预期,消费者信心指数、满意指数和预期指数8、9月份仍将延续走高态势, 刺
激批发零售行业景气指数依然高位攀升.
中期业绩表现良好.中报数据显示,零售业上市公司整体而言,营业收入和净
利润保持高增长态势;盈利能力持续提升;营运能力持续提高;偿债能力稳中略升
9月投资策略.GDP多年的持续快速增长、居民收入的提高为零售业的发展奠
定了坚实的基础.外延式规模扩张和内生性增长并举是零售业上市公司业绩增长
的推动力.不管是从外部宏观环境还是企业内部盈利增长因素而言, 零售行业景
气度依然能够得以持续.因此,维持"强于大市"的行业评级.
9月我们重点关注的投资机会.第一,具有区域垄断优势的上市公司, 如银座
股份、武汉中百等;第二,具有资产注入或整体上市等外延式扩张的上市公司,如
重庆百货、百联股份等.
[2007.08.21]零售业:百货零售业皇冠上的明珠
联合证券 吴红光
要点:
预计2008-2010年,我国零售业增速有望提升至15%以上. 行业加速增长、相
对抗周期等特征和上市公司高估值得以长期维持是我们一直在投资策略上对零
售业保持积极乐观的根源.
我们认为2006-2010年5年间,由于二三线城市百货业快速兴起, 居民收入结
构调整和消费升级的持续,我国百货业销售额增速将由前5 年低于行业平均水平
恢复至行业平均增幅即15%左右, 百货业的强劲复苏是百货行业存在整体性投资
机会的基础.
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相比超市业,我国的百货业在本土开放市场中具备强大的市场竞争力, 这造
成外资在我国百货业难以取得其在我国超市领域那样巨大的成功.
百货业的强劲复苏和经营模式的巨大改变有效提升百货公司的盈利水平.20
04-2006年, 我国百货上市公司销售收入、净利润和净资产收益率年均复合增长
分别达到19%、58%和22%. 良好的成长性是解释我国百货上市公司为何2007年静
态PE估值超过50倍的主要理由之一.
衡量一个优质百货零售商的标准在于其管理模式能否利用连锁手段被成功
的复制和输出.这是我们一直推崇全国品牌连锁百货和区域百货市场领导者两类
百货股的初衷.
我们维持对零售业"增持"的评级,考虑到行业格局和估值,我们认为零售A股
的主要投资机会来自于百货.我们相信,在与港股接轨后,我国百货业领袖和区域
市场领导者中的重点公司仍具有相对估值优势.
建议继续重点关注行业领袖如王府井、百联股份和区域市场市场领导者如
鄂武商、银座股份、大商股份、重庆百货等两类龙头百货公司.
[2007.08.17]零售业受益于消费增长
居民收入的持续增长是拉动消费增长的主要因素
日前,国家统计局综合司发布的7月份居民消费物价指数(CPI)显示,7月份居
民消费价格水平同比上涨5.6%,从月环比看,居民消费价格总水平比上月上涨0.9
%,今年1-7月份累计,居民消费价格总水平同比上涨3.5%.国泰君安研究员刘冰认
为,CPI的温和上涨对于商业零售企业来说是利好因素.在温和的通胀背景下, 居
民消费持续增长有利于提高商业企业的收入和盈利.
收入增长刺激消费
刘冰认为,居民收入的持续增长是拉动消费增长的主要因素.
统计数据表明,上半年城镇以及农村居民人均可支配收入分别达到7052元、
2110元,相比2006年同期增长17.59%,17.42%.而从宏观面上来看, "十一五"期间
国家将把扩大内需作为主要发展方向,经济增长由消费与投资、内需与外需协调
拉动,因此提高居民收入将成为拉动内需的主要推动力, 居民收入的持续增长对
消费将产生积极的影响.
从今年1-6月的情况来看,消费增长强劲,社会消费品零售总额二季度增速达
到了历史高点.2007年6月份社会消费品零售总额增长16%, 剔除价格因素后实际
增长12.4%,仍处于较高水平.预计2007年全年社会消费品零售总额同比增速仍将
保持高增长,同比增长能够达到15%.宏观经济景气持续将为零售类上市公司发展
奠定良好基础.
今年上半年上涨幅度最大的是食品价格, 而7月份的食品类价格延续了上半
年的涨势,同比上涨了15.4%,其中,粮食价格上涨6.0%,油脂价格上涨30.1%,肉禽
及其制品价格上涨45.2%,鲜蛋价格上涨30.6%,水产品价格上涨5.4%,鲜菜价格上
涨18.7%,鲜果价格下降12.2%,调味品价格上涨4.5%.
据了解,我国居民的恩格尔系数( 即居民家庭食品消费支出占家庭消费总支
出的比重)一直在降低,城镇和农村家庭的恩格尔系数分别由1990年的54.2%和58
.8%下降到2006年的35.8%和43%,居民对于食品价格的承受能力越来越强,因此食
品价格上涨不会挫伤居民消费意愿.
刘冰据此认为,由于居民收入的增长持续,消费者信心和预期都向好,物价的
适度上涨不会阻碍消费;反而在价格不断上涨的压力之下, 居民消费意愿也被推
动释放,进而促进消费增长.
百货行业受益最大
虽然温和通胀对零售行业形成整体利好,但按细分行业来看, 影响又各不相
同.接受采访的分析师普遍认为,物价的温和上涨对于百货行业最为有利.因为国
内百货业普遍采用厂商联营模式,百货店为供应商提供销售场所, 直接从供应商
收入中扣点作为自己的毛利.而且百货店不需承担存货, 销售人员工资大都由供
应商负担.物价整体涨也带来高档服装、化妆品等"奢侈品"价格的温和上涨, 体
现在百货公司财务中就是销售收入增加,毛利提升.
对于超市行业来说,影响则是中性.超市企业以进销差价为主要盈利,因此进
货价格的上涨可以通过提高出售价格向下传导,而且对于大型连锁超市来说, 其
销售渠道更具有强势的上游商品议价权.所以, 物价的上涨不会影响超市企业的
毛利率.超市经营的产品主要为居民日常生活用品和食品,消费需求刚性,消费者
对于价格的上涨敏感性不是很高.
对于家电连锁企业来说,由于家电价格一直比较稳,虽然更新换代比较快,但
是同款式电器一般只会降价,不会再涨价. 而且国内家电连锁企业利润与家电产
品价格相关度并不高.因此,物价上涨对于家电连锁企业影响较小.
不过,一位从事私募的黄先生(曾是某券商零售行业研究员)与刘冰的观点有
所出入,他认为通胀虽然会使百货业收入增长,但并不是主要影响因素,况且目前
百货业整体股价偏高,他并不看好其投资价值.对于超市,他表示可能主营业务收
入增长会加快,但实际利润可能并没有增加.对于家电连锁而言,由于整个行业盈
利空间较小,更大的增长还来自于地产等项目.
[2007.08.15]零售业:2007年8月月报
国泰君安 刘冰
要点:
从2007年1-6月的情况来看消费增长强劲, 社会消费品零售总额二季度增速
达到了历史高点.2007年6月份社会消费品零售总额增长16%, 剔除价格因素后实
际增长12.4%,仍处于较高水平.预计2007年全年社会消费品零售总额同比增速能
够达到15%.宏观经济景气持续将为零售类上市公司发展奠定良好基础.
2007年上半年居民消费物价指数(CPI)达3.2%,比去年同期增加1.9个百分点
,6月份同比上涨攀升至4.4%,达到2004年底以来的最高水平.造成CPI持续走高的
主要推动因素是食品价格的上涨.
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CPI的温和上涨对于商业零售企业来说是利好因素.温和的通胀背景下,居民
消费持续增长有利于提高商业企业的收入和盈利.首先,居民收入的增长持续,消
费者信心和预期都向好,因此物价的适度上涨不会阻碍消费;反而,在价格不断上
涨的压力之下,居民消费意愿也被推动释放,促进消费增长.而且, 此次上涨幅度
最大的是食品价格,我国居民的恩格尔系数一直在降低, 城镇和农村家庭的恩格
尔系数分别由1990年的54.2%和58.8%下降到2006年的35.8%和43%,居民对于食品
价格的承受能力越来越强,因此食品价格上涨不会挫伤居民消费意愿.
按细分行业来看,物价的温和上涨对于百货行业最为有利. 因为国内百货业
普遍采用厂商联营模式,物价整体上涨也带来高档服装、化妆品等"奢侈品"价格
的温和上涨,体现在百货公司财务中就是销售收入增加,毛利提升;对于超市行业
来说,影响中性.超市企业以进销差价为主要盈利,因此进货价格的上涨可以通过
提高出售价格向下传导.超市经营的产品主要为居民日常生活用品和食品, 消费
需求刚性,消费者对于价格的上涨敏感性不是很高.整体来说,温和通胀带来的CP
I缓步上涨对整个零售行业应该是偏利好的推动因素, 对于百货行业我们更为坚
持看好.
[2007.08.06]批发零售业:优质零售的估值洼地在哪里?
申银万国 金泽斐
要点"
这是一篇围绕三大主题投资和四个估值视角解读A股零售的行业策略报告,
初步分析了零售估值高企环境下的结构性投资机会.
三个主题投资值得重点关注:成长性是零售公司永恒的投资主题, 但并不是
唯一的主题;升值和通胀预期下商业资产价值重估引发估值的重新思考;全流通
下资产注入和重组将成为市场最令人激动的热点.
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全流通背景下投资者应关注更广义概念的基本面,价值投资的主题不应仅仅
局限于现有资产创造的盈利增长能力,更应关注未来资产可能带来的业绩潜力和
发展空间.
从现有资产内在价值角度看,资产价值和市值的逐步收敛是一个必然的趋势
,主要推动因素有并购、激励和会计政策接轨.从外延资产注入和重组角度看,大
股东做大做强上市公司的动力非常明确,如地方商业企业的整合、民营企业通过
资本市场实现个人财富最大化以及零售业规模经济的内在并购要求.
优质零售的四个估值洼地存在于:超越预期增长且低估的成长股-苏宁电器;
商业地产最后的金矿-豫园和百联;资产注入带来未来基本面的有效提升;关注苏
宁、百联、王府井和豫园保守的会计政策.
零售有望分享08年所得税率下调的最大利好,受益公司为依次为: 王府井、
豫园商城、银座股份、大商股份、小商品城和苏宁电器,综超、百联和天音受益
有限.
07年中期业绩前瞻,超预期增长的个股依然存在: 增长在100%以上的有苏宁
电器、豫园商城和友谊股份,增长在50- 100%的有天音控股、银座股份和杭州解
百.
随着大盘持续创新高,二季度走势平平的零售板块有望迎来新一轮补涨的投
资机会,我们将行业投资评级由谨慎看好上调至看好, 建议买入苏宁电器、豫园
商城和百联股份,维持王府井、银座和大商增持的投资评级. |
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