行业分析
| 发布日期：2008-3-25 11:05:00 |
≈≈*ST宝石A000413≈≈(更新:2008.03.25)
[2008.03.25]电子元器件:回调中把握投资机会
■中国证券报
从行业运行趋势上看,07年全球及我国电子产业发展减速,经过适度调整后,预计
08年产业景气度将温和向好, 行业运行将保持缓慢向上趋势,而企业业绩预期也将随
之逐步提升.结合市场平均市盈率的下调,基于行业基本面日趋稳定,我们预计08年元
器件板块合理PE水平在20倍至30倍之间.建议投资者以波段操作为主,把握节奏,逢高
减持,回调介入.
行业景气预期提升
从我国电子产业看, 信息产业部公布的2007年电子信息产业运行公报显示,2007
年我国电子信息产业实现销售收入5.6万亿元,增长18%;实现增加值13000亿元,增长1
8. 2%,收入增速较2006年的23.7%下降近6个百分点.信息产业部预测2008年产业收入
增速为18%左右.
从我国半导体产业看,根据CCID统计的数据,2007年中国半导体市场规模达到670
1亿元,同比增长17.6%,其中集成电路市场规模为5623.7亿元,分立器件市场规模为84
1.2亿元,同比分别增长18.6%和12.4%.而2006年中国半导体市场,集成电路市场,分立
器件市场规模增速分别为23.7%,24.7%和16.2%,2007年我国半导体产业发展减速.CCI
D同时预测,2008年我国集成电路市场规模增速将达到20.4%.
而根据我国半导体产业协会的统计,2007年我国集成电路市场规模和产业销售额
分别为5410亿元和1251亿元,同比分别增长了17. 6%和24.3%,预计2008年市场规模和
产业销售额将分别达到6300亿元和1510亿元,同比分别增长17%和20%左右.
未来我国半导体市场增长的动力来自于几个方面,首先是产业技术的快速发展以
及产业向深度和广度的转移; 其次是下游各种电子产品的结构升级;再次是热点应用
的推动,包括3G应用,数字电视,多功能手机,汽车电子等细分领域的快速发展;此外还
包括大型活动的推动, 比如2008年北京奥运会,2010年上海世博会的举办以及国家政
策扶持力度的进一步增强等,产业环境及投资环境继续改善等. 而未来市场发展所面
临的主要问题则有国际电子制造业向中国转移趋势减缓;下游整机产品产量经历了多
年的高速增长之后,开始出现饱和趋势; 市场竞争激烈,产品价格下滑趋势明显,利润
空间压力较大; 随着生产工艺技术进步,生产线投资成本急剧增长,运营风险增加等.
产业扶持替代政策利好行业
据悉国家鼓励软件 及集成电路产业发展的18号文的替代政策《集成电路产业研
究与开发专项资金管理暂行办法》(132号文)的实施细则和2008年项目指南已进入财
政部,信息产业部和发改委三部委会签阶段.如果顺利通过三部委会签,该实施细则和
2008年的项目指南将于8月份正式出台.
而132号文的项目指南将每年发布一次.2008年的项目指南涵盖面比较广,包括计
算机,通讯,汽车电子,安全,政府信息化,企业信息化等所用到的集成电路芯片的研发
,另外对于制造工艺,封装工艺,测试技术等也将拨出专项资金进行研发. 政策的支持
将包括设计, 制造,封装,测试等整个生产流程,但目前还没有对装备研制方面有支持
措施,对材料研发的支持也仅仅包括硅片.
根据实施细则和2008年的项目指南,今年国家将拨出1亿到2亿元左右的专项基金
用于支持企业研发,以后每年都会增加一些.从政策扶持力度上看,这1亿到2亿元专项
资金,已经比原来18号文实施期间企业每年总共几千万元的出口退税额要高出很多 .
另外,信息产业部发布了信息技术领域五大专项规划,对于半导体,软件,材料,关
键设备以及信息技术改 造传统产业在"十一五"期间的发展提出了基本思路和重点方
向; 而且十一届全国人大一次会议11日披露了国务院机构改革方案,将组建工业和信
息化部,信息化与工业化的融合将为步入平稳快速增长期的我国电子信息产业带来发
展的新契机.
把握投资机会 波段操作
2008年一季度淡季效应明显,产业景气低于去年第四季度. 但反映半导体产业运
行的主要指标情况良好,整体产业运行仍处于市场预期内,未出现恶化迹象.虽然08年
下游市场需求预期保守, 但当前产业内过剩库存仍处合理区域,而厂商投资谨慎使新
增产能降低,预计整体产业供需有望保持基本平衡.从行业运行趋势上看,07年全球及
我国电子产业发展减速,经过适度调整后,预计08年产业景气度将温和向好,行业运行
将保持缓慢向上趋势,而企业业绩预期也将随之逐步提升.
08年产业发展的亮点在于创业板的推出, 优势公司开始横向并购,衰退产业转型
加快,而产业政策突出创新,工业化和信息化融合进一步加深,产业结构处于持续优化
中.但08年企业成本压力依然较大,人民币升值对出口持续产生负面影响,因此企业业
绩表现也不会太突出.
从二级市场表现看,近3个月,电子元器件行业整体表现好于其他板块. 一方面小
市值的公司近期走势明显强于大市值的公司.另一方面,从行业基本面上看,受消费旺
季因素影响,07年第四季度的行业景气度相对较高. 此外07年全年元器件板块走势弱
于其它板块,前期涨幅不大使得调整空间也相对较小.建议投资者以波段操作为主,把
握节奏,逢高减持,回调介入.基于08年行业基本面稳定,结合市场平均市盈率的下调,
预计08年元器件板块合理PE水平在20倍至30倍之间.
受制于大盘系统性的风险以及行业前期业绩表现较佳,预计元器件板块第二季度
增长的幅度有限.但随着市场可能出现止跌走稳,且基于行业基本面日趋稳定,个股向
下调整空间不会很大.建议回调中把握投资机会,重点关注业绩成长型公司,如长电科
技(600584),深天马,以及业绩稳健型公司,如法拉电子(600563),广州国光(002045),
超声电子(000823)等.但要注意回避前期创投概念类个股,因前期涨幅过大,将面临较
大的风险.
[2008.03.10]中小电子板块综合盈利能力下降
■广州日报
中小电子板块综合盈利能力下降
上周振荡市场中,板块热点昙花一现,除创投板块外,以中小公司为主的电子板块
也受到了基金关注. 然而,从年报收益来看,该板块综合盈利效率低下,管理能力有待
提高,投资该板块,需要谨慎.
经营效率出现"滞涨"
与诸多高增长板块相比较, 2007年全年,中小电子个股公司的业绩仅可用稳步增
长来形容,增长幅度比较有限,业绩翻倍者凤毛麟角. 其中,仅科陆电子(002121)的业
绩增长比较明显,年报净利润由之前的3449万元增长到了目前的7522万元,同比增长1
18%,每股收益0.63元.
另一公布年报的公司顺络电子(002138)净利润同比增长25.3%,达到了5570万元.
其余未公布年报的同类公司业绩均乏善可陈,晶源电子(002049)的三季度净利润同比
增长仅5%;法拉电子(600563)三季度净利润增长27.3%;而拓邦电子(002139)的该指标
却大幅度减少70%.
而在净利润增长的背后, 多数公司增业绩不增效率,代表综合盈利能力的经营利
润率指标并没有得到实质提高. 其中,科陆电子2007年的经营毛利率相对2006年全年
并没有发生明显增长, 同为39%,证明公司的主业成本跟随主业收入增加,实际盈利效
率并没有提高.而顺络电子的经营毛利率由2006年的57%降低到了2007年的53.5%.
净资产收益率大幅度减少
在经营效率无法提高的情况下, 如果公司的资产规模扩展仍没有停止,那么代表
公司综合管理水准的净资产收益率必然下降,而对于多数大搞投资建设的电子个股公
司,情况正是如此.
我们看到,顺络电子的该指标变化最为惊人,由于其2007年度资产扩张,总资产由
之前的2.3亿元增到5.6亿元以上;而净资产收益率指标等于当期净利润除以净资产的
数值,那么2007年的净资产收益率就由前一年年报的34%大幅度降低到了12%. 科陆电
子的2007年净资产收益率则由之前的20.9%降低到了19.1%.
对于投资来说,个股业绩十分重要,综合盈利能力预示未来发展潜力,如果两方面
均不占有优势,该板块的投资价值就要大打折扣. 为此,从电子板块中挑选个股,需要
慎之又慎.
[2008.02.20]电子元器件:淡化行业景气,关注个体成长
■中国证券报
2008年的电子行业面临较大不确定性, 从基本面角度看,我们对电子行业持谨慎
态度,维持对行业"中性"的投资评级. 我们建议把握估值比较与事件驱动下的阶段性
投资机会,自下而上选择个股,为此我们构建了包括生益科技(600183)等8只股票在内
的电子股小盘组合.
行业预期并不明朗
尽管投资者普遍预期电子元器件行业2008年的市场环境可能好于2007年,但是预
期并不明朗. 以我们的判断,08年的行业景气度往上调整的可能性将比往下调整的可
能性要小.我们的依据主要来自于以下信息:
首先,业内多家公司削减08年资本开支,显示对08年持保守态度.全球晶圆代工两
大龙头台积电和联电将在2008年缩减资本支出, 减少幅度分别约为20%和30%,这是近
五年来晶圆双雄首次放慢扩产脚步. 削减资本支出的并非仅仅是台积电和联电,SEMI
和Gartner公布的预测数据显示,两家机构分别预计08年全球半导体设备支出将减少1
.5%和9.9%.
削减08年的资本开支,一方面反映了产业界对2008年尤其是上半年的产业景气度
持保守态度;另一方面,晶圆双雄较为谨慎的资本支出将有利于产能利用率保持高位,
对维持产业利润率也有好处.
其次,已经有部分机构在去年12月份开始下调对08年的预测. 在07年全年情况基
本明确的岁末时节,以SIA为代表的研究机构纷纷发表对08年的新预测,除WSTS维持原
有预测外,其他机构如SIA,Gartner,Isuppli均下调了对08年的预测,三家机构的平均
预期为7.1%,较他们上次预测的平均水平低了近两个百分点.
归纳他们调低预测的理由,无外三点: 对次债危机下的美国经济乃至全球经济的
担心;高油价带来的高成本;持续的价格压力,比如DRAM产业的持续供大于求等等.
第三,对PC,手机市场增长的预期也在调整.PC,手机,消费电子仍是驱动半导体产
业增长的三驾马车. 2007年它们占半导体应用市场的份额分别为40%,20%和20.5%,预
期在2008年这样的结构仍不会发生多大的变化. SIA估计PC,手机,消费电子的出货量
增速在08年都将有所下降.其他机构在最近也都在下调对08年ＰＣ,手机的出货估计,
如IEK将08年笔记本电脑市场的增速从此前的25%,大幅下调至18%. 当然,半导体含量
提升是我们能看到的积极的一面.
第四,超额库存尚未得到解决,北美半导体设备BB值也连续走低. 始于06年2季度
的半导体超额库存还处于高水平, 预计在未来的几个季度,半导体产业仍将为消化过
高的超额库存而努力. 北美半导体设备BB值也持续处于低位,尤其是订单量一直处于
萎缩状态.
SEMI公布的最新数据显示,去年十二月份北美半导体设备订单出货比为0. 89,其
中订单量为12. 3亿美元,同期出货量为13.8亿美元.北美半导体设备BB值出现连续回
升.但从订单量来看,从去年六月份以来半导体设备的订单量开始持续萎缩,12月份订
单同比下滑18%,非需求拉动的订单出货比回升不能当做行业景气度回升的一个标志.
同期, SEAJ公布的最新数据与此类似,十二月份日本半导体设备制造商订单出货
比为0.99,环比出现上升,但无论订单还是出货量也还在下跌,尤其是订单的同比下降
幅度达到21.3%.
Isuppli的最新数据显示,2007年第四季度全球电子供应链中的超额库存估计为3
7.5亿美元,与第三季度相比仅略有下降.从结构上看,Isuppli认为PC与手机这两个市
场的供应在四季度略显紧张,而通讯(无线与有线基础设施建设)与内存市场持续低迷
.37.5亿美元与创新高的07年1季度相比下降了不少,但仍处于过剩状态.整体而言,20
08年上半年的订单前景仍不明朗.
第五,美国股市早已经开始有反应. 对美国经济的担忧已经在美国费城半导体指
数,台湾电子类股票上有所反映. 即便是如日中天的台湾友达(TFT-LCD面板制造商),
也从11月份的高点下跌了近25%.其他诸如LED,IC设计,NB制造等各类台湾电子股股价
均有20-40%的回调.
更多关注个股成长
在全球半导体产业新的景气周期格局下,复苏乃至反转带来的投资机会可能已经
一去不复返.我们建议淡化行业景气,甄别产业转移的真正受益者,自下而上地寻找投
资标的,并在行业估值比较中把握阶段性投资机会.
我们总是能见到对景气的判断,复苏甚至反转的说法都很多.事实上,我们正面临
一个日趋成熟, 温和发展的半导体产业,预期在未来的5年,这个行业的年均复合增长
率在5-7%左右, 07年全行业的增长率可能在3-4%,预期08年的增长率将保持7%左右的
个位数增长,这样的增长率变动,我们很难称之为复苏.
全球半导体产业平均增长正在逐步放缓, 周期性明显减弱,行业发展高峰与低谷
之间的差距也缩减至约3-5%的很低水平,更短,更窄的周期,使得我们对行业景气度对
投资的指导意义需要新的认识. 在这样的景气变动格局下,复苏乃至反转带来的投资
机会可能已经一去不复返了.
如果我们把时间段放长,从2005年到目前各家预测机构给出的最远期预测的2011
年,半导体行业正进入一个一年高增长,一年低增长,但都维持在个位数增长的格局 .
此外,影响07年电子行业股价表现的多个因素在08年依然将继续存在. 这些因素
包括市值小,个体差异大,人民币升值的受损行业,原材料成本持续上升等等.
在投资策略上, 我们建议投资者把握估值比较与事件驱动下的阶段性投资机会,
自下而上选择个股.所谓估值比较,我们在去年11月份指出,以电子行业目前的低估值
, 当其他大行业的业绩增长或增长预期开始往下修正的时候,电子行业将会出现阶段
性的投资机会. 尽管大行业股票已经经历了一轮较大的调整,电子行业的相对估值优
势受到削弱, 但是,在税改,3G发牌,奥运,创业板等事件驱动下,小盘的电子股仍可能
会有较为活跃的阶段.
在个股选择上,我们把握两个原则,一是甄别产业转移的真正受益者,二是挖掘具
备产品结构升级能力的公司.在此基础上我们构建了一个电子股小盘组合,包括如下8
只股票:生益科技,大族激光(002008),长电科技(600584),华微电子(600360),航天电
器(002025),莱宝高科(002106),中环股份(002129),顺络电子(002138).
[2008.02.04]电子行业:新市场新机遇
■证券时报
新兴市场成为主流
计算机产业中笔记本电脑异军突起,最近7 个季度均保持25%以上的增长,而台式
机则处于停滞增长. 其中,新兴市场出货量比重日益提高,预计2010 年来自新兴市场
需求将超过成熟市场. 由于新兴市场的高成长性,预计笔记本高速增长的趋势将延续
至2008 年,而成熟市场由于替换消费将逐渐显现,2008 年之后将处于平稳增长阶段.
针对新兴市场消费特点,PC 低价化成为新的趋势.低价电脑出货量占全球笔记本
出货量比重在今后四年日益升高, 而伴随笔记本价格的逐年下降,其占有率也逐年上
升.手机产业中消费周期相对较短,2003-2005 年新购消费曾是重要的成长力量,而20
06年开始替换消费开始新的一轮周期.由于手机产业集成多媒体功能,消费周期短,预
计手机产业仍是未来电子产业重要的成长因素.
相比成熟市场高达80%的渗透率, 新兴市场渗透率仍在20%-40%左右,我们预计伴
随手机厂商低价化策略,未来新兴市场将成为需求的主要力量.预计2008 年新兴市场
出货量将为成熟市场出货量的3.5 倍.
新市场的崛起给电子行业提供新的需求动力, 将有更多的国内电子企业以"新市
场"作为开拓领域.对于俄罗斯,巴西,加拿大这样的资源型国家来说,其国内并不存在
成熟的电子产业链的支撑,而又有比较强劲,对价格敏感的需求,将有越来越多的国内
电子企业受益"新市场"的发展.
中国成为全球制造组装中心
在手机,笔记本,数码相机,液晶电视等领域,中国已经成为世界组装制造中心,其
中手机,笔记本和数码相机已经占据全球50%以上份额.而手机产业占比的数据则表明
,大陆产值占比不仅在量上占据50%份额,而且最近5 年呈上升趋势.
主要消费电子下游需求的发展也给上游元器件行业带来需求刺激,由于电子元器
件就地供应的特点,给中国电子制造行业带来发展机遇.我们以半导体为例,中国半导
体需求已占据全球28%的份额,且占比呈上升趋势.分立器件销售额占全球比重的数据
同样表明下游产业发展对分立器件产生强劲需求. 因此从需求角度,电子元器件的市
场是巨大的.
更为重要的是,在部分行业,本土企业已经获得充分的竞争力,比如电视机,空调,
洗衣机, 照明设备,通讯设备,中低端手机领域,而这些领域对电子元器件产生大量的
需求,且是本土电子元器件企业最容易获得突破的领域.事实证明,诸如法拉电子(600
563),华微电子(600360),莱宝高科(002106),超声电子(000823),中环股份(002129),
得润电子(002055), 中航光电(002179)这些优秀的企业,产品主要应用在家电,照明,
通讯设备,手机等领域,其竞争力与本土企业在下游的突破和行业地位关系密切.
随着中国IT 行业在全球确立越来越重要的地位,与全球相关性显著增强.全球半
导体波动与中国半导体产业,中国电子信息产业波动相关性显著增强.中国IT 行业已
经成为全球IT 行业分工的重要一环.
中国电子元器件各子行业已经占据全球相当比重,然而强大需求与中国电子元器
件供应能力出现失衡,且国内各子行业中也是外资企业占据绝对优势. 由于电子元器
件行业并非是简单的制造业,其对产品的稳定性,精确性,高效性及各类电气性能指标
要求很高,而国外企业在资产,技术,工艺,客户方面经过多年积累,并非本土企业可以
轻易突破. 我们以半导体为例,中国半导体产量只占需求的20%,存在80%的供需缺口,
而这20%的供应能力也主要以外资企业为主. 国外元器件厂商同样可以通过在中国投
资和向中国出口分享中国的市场优势和成本优势. 同样的情况发生在分立器件,连接
器,PCB 等各行业. 因此,中国本土元器件行业发展的根本并不是需求,而关键因素还
是自身技术和产品竞争力的提升,以及竞争对手实力对比.
新机遇:投资机会显现
创业板推出创造行业性机遇.建立创业板市场一直是证监会完善市场体系的一个
重要方向,而各方的信息显示创业板的推出已经离我们越来越近了. 证监会主席尚福
林1月16日在中国证券期货监管工作会议上表示, 争取在2008年上半年推出创业板市
场.
电子企业本身具备规模小,研发风险大,融资渠道困难的特点,创业板的推出将有
效解决电子企业融资渠道,让真正掌握技术优势和优秀盈利模式的企业脱颖而出. 借
鉴国外经验,台湾电子产业的发展与台湾资本市场的支持关系密切. 同时创业板的推
出将给目前上市公司子公司提供上市机遇, 从而使得目前IT 行业上市公司获得价值
重估.此类企业如长城开发(000021),综艺股份(600770),同方股份(600100)等.
国家政策扶持成为助推力.国家集成电路扶持名单业已出炉,预期2008 年8 月份
前后将有更具体的支持力度.而新的所得税政策也将使原非开发区企业所得税率从33
%下调至15%,部分企业从中获益.
投资策略:春江水暖,内需先行
我们按照新市场,新技术,新企业的标准,看好以下三类电子企业:
1, 在人们民币升值和美国经济衰退的背景下,本土大市场提供产业链支持,技术
升级实现进口替代的厂商投资价值显现,如:超声电子,法拉电子,华微电子,得润电子
,航天电器(002025),中航光电,莱宝高科,雪莱特,蓉胜超微(002141),大族激光(0020
08),远望谷,同洲电子(002052);而面对这一趋势,部分走国际战略的厂商也将部分市
场转移向国内,如通富微电(002156)计划开发国内设计业市场高端客户,顺络电子(00
2138)收购南玻电子面向国内市场.
我们特别关注下游仍然由本土企业提供需求支撑的厂商,如华微电子,法拉电子,
中航光电,大族激光,得润电子,航天电器,超声电子,深天马,同洲电子.
2,技术升级实现走出去战略,在国际客户体系中体现"制造服务"的价值,如:顺络
电子,证通电子,天津普林(002134),长电科技(600584),通富微电,有研硅股(600206)
,广州国光(002045),长城开发,东晶电子,中环股份;虽然人民币升值和全球经济带来
隐忧,但我们仍然认可这些公司持续的技术升级能力和长期成长能力.
3,IT+行业应用,在行业交叉应用中突现投资价值:远望谷,北斗星通(002151),恒
宝股份(002104), 东信和平(002017),广电运通(002152),御银股份(002177),大族激
光,证通电子.
综合2,3,国际化战略的厂商可以分为两类: 第一类是避开台湾厂商的同质竞争,
通过高品质,高可靠性进入国际厂商供应体系;第二类是定位巴西,俄罗斯等新兴市场
开辟电子应用的新的"蓝海".
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