行业分析
| 发布日期：2008-4-9 10:57:00 |
≈≈晨 鸣 Ｂ≈≈《维赛特财经》 (本栏更新日期:2008.04.09)
[2008.04.09]造纸板块:受益本币升值
■上海证券报
造纸包装行业作为我国第三大用汇行业, 原材料与设备的对外依存度都很高,我
国是世界上最大的木浆进口国,进入2008年以来,纸价更是飞涨.但近期人民币的快速
升值,有效地降低了企业进口原材料的成本,提升了业绩.以目前的造纸包装行业成本
来预计,人民币升值10%可使成本减少2%,毛利率提高13%,直接对行业产生利好. 从不
同纸种来看, 我国铜版纸企业已渐渐打开欧洲市场,诸多不利因素逐渐减化产品提价
明显.一季度价格达到8000元/吨,同比上涨9%,较2007年12月也上涨4%.白卡纸受下游
香烟,食品,医药等产业拉动,始终保持着良好的供求关系一季度价格达到7800元/吨,
同比上涨10%,较2007年12月也上涨4%. 新闻纸受成本的推动加上奥运会将近,各大报
社开始囤积新闻纸致使消费量激增,预计未来价格仍有上涨空间. 箱板纸整体供大于
求,形势不容乐观.
目前该行业受节能减排,人民币升值和产品提价直接影响较大,所以建议关注:1)
供不应求的文化纸, 白卡纸生产企业,如博汇纸业(600966),太阳纸业(002078),银鸽
投资(600069). 2)关注行业龙头企业,行业龙头企业将是新的造纸产业政策布局下最
大的受益者,如晨鸣纸业(000488),华泰股份(600308);3)关注有新增产能和新利润增
长点的公司,如景兴纸业(002067),太阳纸业,华泰股份.
[2008.04.03]造纸行业:纸价大涨,涨幅创5年"最猛"纪录
■华西都市报
图书价格涨了,纸巾价格涨了,连纸尿裤的价格也有所上调,一轮迅猛的纸张原料
涨价潮波及用纸行业每个领域. 数据显示,目前国内生活用纸涨价约10%左右,文化用
纸涨价30%,包装纸涨价30%左右.其中新闻纸从今年1月的4850元/吨暴涨至3月的5450
元/吨,相当每吨一月涨200元,涨幅创5年最猛纪录,重压之下,用纸业不得不提价自救
.
图书用纸:每吨上涨千元
王立是畅销书出版人,出书的量不多,但印刷量挺大,"每年出版用纸至少几百吨,
一年七八百万纸张钱. "王立粗略地算了下,"以前可以赊账,印刷厂先垫付纸张钱,出
书后3个月结款, 但去年下半年就不行了,很多出版商都要带着现金买纸,印刷厂才开
机."
数据显示,去年10月起图书用纸价格陆续飙涨,轻型纸从去年初的5800元/吨—61
00元/吨,涨到现在的6900元/吨—7100元/吨.
由于纸张比较紧缺,以前一个月出四五本书的出版社,现在一个月出一两本.一位
出版业人士说,"很多出版商都开始压低印刷数量,转而提高定价或减少销售折扣."
王立介绍,"铜版纸每吨从去年的6400元涨到了今年的7500元,仅纸张成本就上涨
超过10%, 而书籍一般是五零折批发,那么书的定价只有提高20%才能化解纸张涨价的
成本压力."
纸厂的情况也不乐观."木浆从去年的4000元/吨涨到现在的5800元/吨,而出厂纸
张目前有的每吨只提价七八百元,我们宁愿少生产."一位山东造纸厂老板表示,"此次
全国节能减排,关闭了1000家中小产能的纸厂."
新闻纸:卖一份报纸亏0.9元
与图书出版同病相怜的是报业传媒. 受国际市场纸浆价格上涨影响,国内新闻纸
价格从去年四季度就开始大幅上涨,目前每吨已冲破5300元,最高达5500元,而2007年
第三季度还是每吨4400元—4500元,涨幅超20%.今年1月新闻纸达到了每吨4850元,而
3月新闻纸价格到了每吨5450元,涨幅是近5年来最猛的一次.全国各地报社,出版社陆
续接到合作纸厂的调价函. 在报纸的生产成本中,新闻纸成本大概占到了60%-70%,新
闻纸价格持续攀升,给报业经营带来巨大压力.
以武汉媒体为例,十多年来江城各家报纸都坚持每份0.5元的零售价.以48个版为
标准,每份报纸的印刷成本最低约1元,加上采编和发行成本,每份报纸的成本在1.4元
左右,而零售价仅为0.5元.每卖出一份报纸,就要亏损0.9元.
提价自救:南京报纸零售价提至0.7元
面对造纸行业成本的上升, 去年杂志,周报纷纷调高零售价格,8元以下的杂志跃
升到10元,周报从一两元涨到了三元.
今年3月10日起,南京市场上的4份都市报《现代快报》,《扬子晚报》,《金陵晚
报》和《南京晨报》,零售价集体提高40%至0. 7元.南京也由此成为国内首个报纸集
体提价的地区.在此之前,《南方都市报》也自去年11月1日起将其深圳市场的零售价
从每份1元上调至2元,成为全国最贵的都市报.但提价背后也面临着发行风险,《南方
都市报》一位卖报员表示,由于价格翻了一倍,该报的销路受到影响,以致晚上九点还
要上公交车卖报.
众多出版社也表示要将书价提高一到两元.慧聪媒体研究中心认为,"鉴于目前报
纸的售价远低于成本,报纸提价将成为趋势."
[2008.04.03]造纸股:两大动力,或担当反弹急先锋
■东方早报
昨日A股市场的银行股等金融股反复逞强,一度成为A股市场井喷的原动力. 但可
惜的是,由于中小市值品种的回落,使得大盘反弹无功而返.不过,毕竟由于50ETF放量
以及部分低估值品种的清晰底部特征,A股市场有望止跌企稳,其中造纸股或将成为反
弹的急先锋.
产品价格飙升
据媒体报道称,图书价格涨了,纸巾价格涨了,连纸尿裤的价格也有所上调……一
轮迅猛的纸张原料涨价潮波及用纸行业每个领域. 数据显示,目前国内生活用纸涨价
约10%左右,文化用纸涨价30%,包装纸涨价30%左右. 其中新闻纸从今年1月的4850元/
吨暴涨至3月的5450元/吨,相当于一个月每吨涨200元,涨幅创5年最猛纪录;轻型纸从
5800元/吨—6100元/吨,涨到现在的6900元/吨—7100元/吨.
从媒体报道的信息来看,纸张价格的上涨主要源于成本的涨升.但笔者认为,这仅
仅是新闻纸价格上涨的因素之一,此外,还有两个因素:
一是通货膨胀所带来的价格上涨预期为新闻纸等纸张价格的上涨营造了氛围.二
是节能减排,关闭小造纸厂等所带来的造纸业竞争新格局也使得造纸厂的提价有了底
气,因为只有供求平衡或供求略平衡,造纸厂商才敢大胆提价. 正由于此,笔者推断此
次纸张价格上涨的趋势有望延续.
反弹两大动力
而纸张价格的上涨对于造纸股来说, 无疑是一个利好消息,造纸股在2008年有望
迎来业绩迅速提升的丰收年. 与此同时,造纸股在2008年还有两大盈利能力提升的因
素:
一是人民币升值.众所周知的是,我国造纸业的纸浆进口依赖度较高,而且大多是
以美元结算,如此就使得造纸业上市公司的进口成本有所下降.有行业分析师预测,如
果考虑折旧与木浆及废纸两方面因素,假设人民币维持当前一年间大约升值7. 47%的
速度,那么,受人民币升值因素影响,造纸业上市公司能增厚利润总额20%左右.二是因
为国际纸浆价格本身也面临着回落的趋势. 如此就将使得纸浆价格下降的趋势形成,
这自然提升造纸业股的盈利能力.
关注两类造纸业股
正因为如此, 造纸业板块在近期持续有资金流入的迹象,相关统计软件工具也显
示出近期基金等机构资金加仓的对象之一就是造纸股,如此就隐含着造纸股存在极强
投资机会的预期.
而就目前来看,有两类个股的投资机会可引起关注:
一是行业内的龙头企业,主要在于目前造纸业股的平均动态市盈率只有20倍左右
, 相较于目前A股市场平均30倍左右的动态市盈率来说,明显存在着估值洼地的效应,
值得重点跟踪,比如说晨鸣纸业(000488),华泰股份(600308),博汇纸业(600966)等 .
其中晨鸣B在其公司发行H股的前提下,比较价值更为突出,可重点跟踪.
二是造纸业板块的新秀, 他们的产能扩张动能强劲,也有望依靠资本市场的融资
平台支持获得新的产能拓展的资本, 故景兴纸业(002067),太阳纸业(002078)等个股
可予以跟踪.另外,关于塑料袋使用的相关文件也有望赋予纸包装行业的山鹰纸业(60
0567)等个股的投资机会.
[2008.04.02]造纸行业:纸浆价格高涨,报纸提价将成趋势
■新京报
"现在带百把万现金都不管用,量小都不派给你."
3月27日,正在山东龙口定购纸张的王立在电话里略有不满地告诉记者.
王立是北京某出版社图书事业部主任, 知名出版人,曾将可爱淘引进中国刮起韩
流旋风,在出版界有二十多年从业经验.
这次, 她没想到纸业的涨价是如此的迅猛,"如果不是长期客户,估计都难定到纸
张了."
图书出版用纸每吨上涨千元
数据显示,从去年10月开始图书用纸价格就陆续飙涨,轻型纸从当年初的5800元/
吨-6100元/吨,涨到现在的6900元/吨-7100元/吨.
王立属于畅销书出版人,出书的量不多,但印刷量都挺大,一般每本书都要卖十万
册以上, 可爱淘系列每本都在40万册以上,"每年出版用纸至少几百吨吧,一年七八百
万纸张钱."王立粗略地算了下.
"以前都可以赊账,印刷厂先垫付纸张钱,出书后3个月结款,但去年下半年就不行
了,很多出版商都要带着现金买纸,印刷厂才开机."
数据显示,从去年10月开始图书用纸价格就陆续飙涨,轻型纸从当年初的5800元/
吨-6100元/吨,涨到现在的6900元/吨-7100元/吨."现在到了纸厂,他们还说每吨要涨
几百元,甚至希望取消供纸单子".
来自北京部分出版社和出版商的消息称, 由于纸张比较紧缺,以前一个月出四五
本书的,现在一个月出一两本. 此前,人民文学出版社因要首印100万册《哈利·波特
》第七部,由于量大价高,导致社长亲赴纸厂协调出版用纸,"这在出版界也是罕见. "
一位出版业人士告诉记者,"很多出版商都开始压低印刷数量,转而提高定价或减少销
售折扣."
王立告诉记者, "以铜版纸为例,每吨已经从去年的6400元涨到了今年了7500元,
仅纸张成本就上涨超过10%, 而书籍一般是五零折批发,那么书的定价只有提高20%才
能化解纸张涨价的成本压力."
面对涨价,纸厂并没乐观."木浆从去年的4000元/吨涨到现在的5800元/吨,涨了1
800元,而出厂纸张价格目前我们有的只提价了七八百元,我们宁愿少生产."一位山东
造纸厂老板告诉记者, "山东造纸厂辐射全国,此次全国节能减排,关闭了1000家中小
产能的纸厂."
事实上, 一次性付款都不一定能定到纸,"我们是提前20天把款打到纸厂账户,即
使这样到了纸厂取纸还要排队. "以前靠电话就能拿纸的王立也不得不对原料涨价的
变化感到吃惊, "不是老客户还不给,短期客户加价也不一定能买到,量小的用户甚至
被要求退单."
新闻纸涨幅创5年"最猛"纪录
今年1月, 新闻纸达到了每吨4850元,而3月,47克新闻纸价格则到了每吨5450元,
涨幅是近5年以来最猛的一次.
与图书出版同病相怜的则是纸质品需求大户的报业传媒.相对图书出版的长周期
,报纸的出版生产已受到纸张原料涨价的"重创".
资料显示, 受国际市场纸浆价格上涨影响,国内新闻纸价格从去年四季度就开始
大幅上涨,
目前每吨已冲破5300元,最高达5500元,而在2007年第三季度还是每吨4400元-45
00元,涨幅超20%.
"自2007年起国际, 国内废纸价格持续上扬,原辅材料,煤炭,水,电等资源价格一
路攀升,我们虽然在内部挖潜,节能降耗上做了大量工作,但是仍然难以承受. 经公司
慎重研究决定,自2008年3月1日其新闻纸价格上调为5000元/吨."
这是河北数家新闻单位最近接到的纸业公司调价通知函, 而全国的报社,出版社
也都陆续接到合作纸厂的类似调价函,"新闻纸涨价喊声一片."
据云南日报报业集团物资供应部,印刷物资公司总经理方学东介绍,自去年7月份
起新闻纸就开始提价, 当时48克新闻纸每吨达4600元,而且这一数据一直不断向上刷
新.今年1月,新闻纸达到了每吨4850元,而3月,47克新闻纸价格则到了每吨5450元,涨
幅是近5年以来最猛的一次.
新闻纸的不断涨价,背后则是报社严重亏损.中国报业协会人士告诉记者,在报纸
的生产成本中, 新闻纸成本大概占到了60%-70%,新闻纸价格持续攀升,给国内报业经
营带来巨大压力.
知情人士透露, 以报业竞争比较出名的武汉媒体为例,十多年来江城各家报纸基
本都坚持着每份0.5元的零售价格.以48个版为标准,每份报纸的印刷成本最低约1元,
加上采编和发行成本,每份报纸的成本在1.4元左右,而零售价仅为0.5元."也就是说,
每卖出一份报纸,就要亏损0.9元,这给报纸的发展带来剧痛."
部分用纸行业提价自救
据一位研究人士介绍,去年杂志,周报都调高零销价格,而一些都市纸媒却还在经
受提价和亏损间的挣扎.
面对造纸行业成本的上升,行业涨价也开始成为部分媒体不得为之的举措.
从今年3月10日起,南京市场上的4份都市报零售价集体提高40%至0.7元/份,提价
的报纸分别为《现代快报》,《扬子晚报》,《金陵晚报》和《南京晨报》,原来的零
售价均为0.5元.南京也由此成为国内首个报纸集体提价的地区.
此前, 记者3月初到深圳采访曾购买了一份定价2元的《南方都市报》,卖报员告
诉记者, 自去年11月1日起,《南方都市报》就将其深圳市场的零售价从每份1元上调
至2元,成为全国最贵的都市报.
但提价背后也面临着发行风险, 《南方都市报》卖报员曾向记者表示,由于价格
翻了一倍,该报的销路受到影响,以至晚上九点还要扒公交车卖报.
即使这样, 众多杂志周报也悄然迈入提价行列,《财经》杂志从去年的10元提价
到今年的15元;《三联生活周刊》从去年的8元提到了今年的10元;改版的《财富时报
》从以前的2元提高到现在的5元;《经济观察报》也从去年的2元提高到现在的3元."
去年8元以下的杂志基本都跃升到10元方阵,周报基本从一两元涨到了三元.而一些都
市纸媒却还在经受提价和亏损间的挣扎."中国传媒大学一位研究人士告诉记者.
面对这样的窘境, 众多出版社也表示要将书价提高一到两元,"价提量降,销售量
萎缩,最终高价书还是伤了群众的精神文化生活,尤其是那些不上网的老年群体. "王
立也表示,"网络出版已经挤占了传统出版的生存空间,现在原料涨价更要给行业带来
冰冻,只能顺势而为了."
慧聪媒体研究中心认为, "鉴于目前报纸的售价远远低于其成本,因此,未来报纸
提价将成为一个趋势."
[2008.03.24]造纸业:成本上涨前景不一
■证券时报
由于下游需求拉动及供给状况改善从而具有较强提价能力的纸种,其提价幅度将
能大于成本上升幅度, 从而提升企业盈利水平,我们看好白卡,铜版纸,文化纸的价格
前景; 新闻纸,箱板纸受制于产能压力,提价空间有限,只能部分覆盖主要原料废纸价
格快速上涨带来的成本压力. 我们认为白卡,铜版纸,文化纸子行业在2008 年将呈现
较高的景气度,建议关注相关优势企业: 太阳纸业(002078),晨鸣纸业(000488),博汇
纸业(600966).
行业产量增幅回落
2008 年1-2 月,我国规模以上造纸企业机制纸及纸板产量为1185.56 万吨,累计
同比增幅为11.8%,较上年同期的13.3%有所下降.2007 年全国规模以上造纸企业机制
纸及纸板产量为7786.97 万吨,同比增长18.10%,增幅较2006 年的20%有回落.目前国
内对纸及纸板的消费需求增长已由高速转向平稳,造纸协会发展规划预计2005 年至2
010 年纸及纸板消费量的年均增长速度为7. 5%,故产量增长的相应放缓,对于改善市
场供求,缓解竞争有利.
纸浆进口大幅增长
2008 年1 月,我国纸浆进口量为95 万吨,较上年同期的67 万吨增长41.79%; 纸
浆进口金额为6.67 亿美元,较上年同期增长58.5%. 2008 年2 月,我国纸浆进口量为
73 万吨,同比增长23. 72%,纸浆进口金额为5.21 亿元,较上年同期增长47.01%.由于
纤维原料的短缺,我国一直是纸浆及废纸的主要进口国.2007 年我国累计进口纸浆84
7.2 万吨,价值55.5 亿美元,比上年分别增长6.5%和26.3%;累计进口废纸2256 万吨,
价值40. 4 亿美元,分别比上年增长15%和47.1%.2008 年前两月纸浆进口呈现大幅增
长,累计进口量及进口金额分别同比增长了33. 8%及53.3%,显示国内造纸业受制于纤
维资源的短缺,对外部原料的依赖度仍高.
原料涨价使成本压力陡增
2007 年国际浆价呈上涨态势,针叶浆及阔叶浆以美元报价全年涨幅为19.09%及1
5. 42%,如考虑货币因素,欧洲市场以欧元报价的针叶浆及阔叶浆的涨幅分别为9.25%
及4%.以36 个城市进口阔叶浆平均价格来看,由年初的5327 元/吨上涨至5821 元/吨
,涨幅在9. 27%.国际废纸价格去年亦呈现快速上涨态势,以美元报价美废8#号全年涨
幅在28%,美废11#全年涨幅近40%.以中国纸网的数据看(人民币价),美废8#号及美废1
1#的全年涨幅分别在16%及30%. 国际造纸纤维原料价格的上涨,使企业面临极大的成
本压力.从已公布的造纸公司年报来看,由于原料价格上涨导致成本上升,造纸业务毛
利水平均较上年下降.今年以来国际市场针叶浆及阔叶浆以美元报价呈现稳中略升态
势,3 月中旬的价格在880 美元/吨及780 美元/吨; 欧洲市场以欧元报价的木浆价格
呈现出先扬后抑的走势, 在2 月的第二周针叶浆及阔叶浆价格创下新高后,3 月呈现
回落态势,目前针叶浆的价格在570. 8 欧元/吨,阔叶浆价格为518.91 欧元/吨.国际
废纸价格进入2008 年以来继续快速上涨, 目前美废8#的外盘报价已达255 美元/吨,
美废11#的外盘报价已涨至260 美元/吨.预计由于造纸原料木片短缺,运费高涨,新产
能开出速度不及供应需求, 印尼限伐政策导致的开工不足,同时中国宣布实施淘汰不
具效能纸浆厂效应,都将使纸浆供给紧张. 此外,往年3-5 月逢国际大厂岁修高峰,因
此预计上半年纸浆价格仍将维持高位.
各子行业景气度不一
2007 年下半年,为应对成本上升,国内主要纸种纷纷实行提价. 由于2007年行业
产能释放压力减缓, 竞争趋缓,部分产品市场供求改善,企业议价能力提升,主要纸种
价格都有200-500 元/吨不等的上涨.2008 年以来国内主要纸种价格呈现稳中有升的
态势,我们认为由于各子行业景气度不同,未来各纸种前景不一.
白卡纸: 景气上升.白卡中烟卡需求较为稳定,需求增长预计超过10%.由于2008
年产能扩张压力不大,子行业供求状况利于提价,并且提价空间能超越成本增加,从而
推升子行业盈利水平.
铜版纸: 景气上升.预计随着国内经济增长及奥运需求,2008 年作为高档印刷纸
的铜版纸需求将保持较快增长. 同时随着国内企业产品质量的提升,出口增长与进口
替代效应进一步推进子行业呈现景气上升局面.今年以来全国市场整体价格稳中上行
,又有约350 元/吨的提价.子行业景气度上升及奥运需求将有利于其进一步提价.
文化纸: 景气上升.文化纸子行业受益于国家加强环保整治,淘汰落后产能,景气
上升. 双胶纸中,高,中,低档双胶纸均有明显提涨意向,市场实际接受情况较为乐观,
今年以来已有近300/吨的提价.书刊纸市场亦呈现供应偏紧,按中国纸网的数据,目前
报价在5500 元/吨,较上年末的4850 元/吨上涨13.4%.
新闻纸: 低景气.新闻纸子行业由于供大于求,原料价格持续快速上涨,仍处于低
景气状态. 2007 年新闻纸价格呈现触底回升的态势,在稳定于4750 元/吨数月后,今
年3月报价提升至5300 元/.新闻纸价格上涨主要是成本推动,为覆盖主要原料废纸价
格加速上涨引发的利润侵蚀.我们认为此次新闻纸实现短期内大幅提价主要是由于部
分产能转向景气度更高的文化纸,及为奥运准备库存等因素.从总体产能情况看,新闻
纸子行业供大于求状况并未改变.目前新闻纸产能已突破450 万吨,2007 年国内报业
实际需求总量为361 万吨,出口60 万吨,全年新闻纸需求总量为420 万吨.预计2008
年国内新闻纸需求将比2007 年提高8%-12%,可望达到390 万吨,加上出口将达到450
万吨左右. 预计2008 年我国新闻纸总产能将会达到520 万吨左右.我们认为2008 年
新闻纸将受益于奥运需求的增长,但受制于产能原因,未来继续提价的空间有限.
箱板纸: 景气下行.由于近两年新建箱板纸项目较多,面临较大产能释放压力,同
时主要原料废纸价格持续快速上涨,子行业景气步入下行. 近日国内箱板纸龙头企业
玖龙纸业公司布半年报,受制于成本压力,在销售额增长44.2%的情况下净利仅增长11
.4%,毛利水平由26%降至23.6%,净利率由20.4%下降至15.8%.为应对成本上升,箱板纸
08 年以来有300 元/吨左右的提价, 但由于子行业新增产能释放压力较大,同时由于
人民币升值,国内轻工产品出口受影响,将对箱板纸的需求增长产生不利影响.我们对
未来箱板纸的提价前景持谨慎态度.
[2008.03.24]造纸业:整体向好,箱板纸有点疲软
■证券时报
3月17日,港股玖龙纸业(2689HK)因原材料成本压力导致毛利率下滑,业绩低于市
场预期,大跌40.28%,带动同属箱板纸子行业的理文造纸(2314HK)下跌26.77%.国内造
纸上市公司也受其影响.
尽管如此, 因为我国造纸行业整体处于近年来难得的高景气周期,部分子行业的
景气下行无碍行业整体向好;新闻纸仍在走出低谷的路上,文化纸,白卡纸和铜版纸等
也处于高景气状况,通过涨价可提高盈利水平.同时,各纸种进入销售旺季继续提价 ;
纸业公司一季报业绩预计大幅增长,如岳阳纸业(600963),博汇纸业(600966),太阳纸
业(002078)及晨鸣纸业(000488)等.
箱板纸受累浆价上涨
国际浆价大幅上涨,箱板纸龙头受累于子行业景气下行. 随着我国经济发展和商
品出口的不断增加, 箱板纸成为我国过去几年发展最快,也最为景气的纸种,这也是H
股的玖龙纸业和理文造纸业绩随产能释放大幅增长的主要动力.而与之对应的是其它
纸种处于低谷,这也使造纸行业的扩产计划更多投向箱板纸项目.伴随着玖龙纸业,理
文造纸, 景兴纸业(002067)和扬州永丰余公司大型生产线的相继投产,箱板纸产能进
入集中释放期对行业的压力骤增(预计超过500万吨新增产能), 行业原先的供不应求
的局面正逐渐发生变化.而扩产后对原材料的需求加大以及国内废纸浆替代草浆的趋
势,使行业对废纸的需求快速增加,而以美废为代表的国外废纸未来新增供给有限,这
都驱动美废价格快速上涨.
2007年美废11#从年初171美元/吨涨至年末的231美元/吨,涨幅达35%,2008年3月
进一步涨至244美元/吨.
作为箱板纸生产的龙头公司玖龙纸业,美废等原材料占其成本的50%以上,尽管公
司在美国的中南公司可以为公司提供稳定的废纸来源, 但价格依然随行就市(每吨较
市价约便宜1美元), 美废价格的持续上涨给公司的盈利水平带来较大压力,而提价的
滞后性也必然影响公司中期的业绩. 公司的净利润增速远小于收入的增速,显示了公
司并未随规模扩张实现业绩增长, 市场曾经对公司的乐观情绪逐渐消退,并走向另一
个极端.
事实上,玖龙纸业和理文造纸估值较高的主要原因之一在于所处箱板纸子行业景
气,业绩快速增长,得到投资者的认可,而国内估值较低与过去几年国内造纸行业处于
景气低谷,业绩未能随产能扩张同步增长而低于市场预期有关.而目前随着文化纸,白
卡纸和铜版纸步入景气周期,《造纸产业发展政策》的规范行业效应也将制约未来供
给的增加,使国内主要造纸公司业绩有望大幅增长. 而玖龙和理文则将受累于行业景
气下行,盈利水平出现下滑.目前国内A股从事箱板纸及瓦楞纸生产的主要企业为景兴
纸业以及如山鹰纸业(600567)等部分产能,我们此前也预计它们的毛利率将在2008年
第一季度呈现下滑的趋势,这与其它纸种的毛利率提升形成鲜明对比.
造纸行业整体向好
虽然如此, 我国造纸行业整体处于近年来难得的高景气周期,部分子行业的景气
下行无碍行业整体向好.决定行业景气的关键因素是行业的供求关系:由于2005-2006
年新增产能较少引发的供给增量下降和严格环保政策导致的供给存量减少,使造纸行
业供给进入周期性变化的低谷期,而《造纸产业发展政策》的规范行业效应将制约未
来供给的增加,同时行业需求呈现稳定增长态势.
而且,因奥运会引发部分纸种需求激增,使造纸产业链供求关系显著好转,公司议
价力明显提升.此外,随着国内外新增浆线陆续投产,制浆产业链的供不应求局面得以
改善,浆价上涨动力主要来自向下游转嫁成本压力. 而人民币加速升值将使进口原材
料换算为人民币后价格增速趋缓,造纸公司成本压力得以缓解. 这些将有助于提升公
司的盈利水平.
在造纸行业整体向好的情况下, 对于纸业板块的投资应注意纸种子行业的选择,
箱板纸在经历了过去几年快速发展后,正面临新增产能集中释放和原材料大幅上涨的
成本压力,而新闻纸仍在走出低谷的路上,这两个纸种的提价主要体现为成本驱动,毛
利率提升压力较大.与之相比,文化纸,白卡纸和铜版纸等高景气周期子行业的投资机
会更受看好,公司可通过涨价提高盈利水平(涨价动力较足,且主要原材料纸浆涨幅较
小———2008年截至2月底均价较2007年均价上涨约为10%,换算为人民币约为5%,而2
008年内涨幅较小).
[2008.03.19]造纸行业:股价深跌,前景不明
■证券时报
近日来造纸板块上市公司股价连续大幅下跌,昨日造纸板块整体跌幅达到7.49%,
6家公司甚至跌停,成为沪深两市跌幅居前的板块之一.
无独有偶, 3月17日香港玖龙纸业发布中期报告,由于盈利未达市场预期,股价大
跌40.29%,成为当日香港市场跌幅最大的股票.
尽管去年下半年以来, 文化纸等纸张的价格上涨被认为是行业回暖的标志,但是
近日港股以及A股造纸板块的市场表现还是令投资者对造纸行业的前景产生了疑虑 .
国泰君安的分析师王峰认为,此次玖龙纸业的业绩下滑,除了供过于求的因素外,
去年以来生产成本的大幅攀升也是重要因素.
对此, 中信证券分析师在报告中认为,港股与A股造纸企业关联度比较小,生产的
纸张产品也有很大不同,因此二者不具有可比性,港股的暴跌不应拖累国内的A股市场
公司.而且报告认为,国内的造纸行业已经进入长上升周期,因此他继续看好博汇纸业
,银鸽投资,华泰股份,晨鸣纸业等公司.
根据近期已经披露2007年报的公司数据,从营业收入,净利润的增长来看,这些公
司的盈利水平确实出现了大幅提高.数据显示,已经披露年报的6家公司2007年共获得
归属上市公司股东的净利润9.06亿元,同比增长26.18%.就个股而言也是如此,如美利
纸业2007年归属上市公司股东的净利润增幅达到89.53%,银鸽投资的增幅也在50.94%
,部分公司的每股收益也有很大提高.
不过,根据这些公司净资产收益率分析,最近3年来这些公司的净资产收益率却总
体呈现下降趋势. 以去年下半年一直被分析师重点推荐的银鸽投资为例,自2005年以
来,该公司的净资产收益率分别为21.33%,17.20%和16.96%,年年持续下降;博汇纸业,
恒丰纸业同样如此,其他公司则起伏不定,而且收益率不高,只有华泰股份维持了比较
稳定的收益率.
王峰认为,造成这种现象的主要原因是最近几年来造纸行业的资产规模一直在扩
大,而且主要通过募集资金的方式扩大投资,因此导致净资产收益率下滑. 他认为,由
于部分公司的投资项目处于建设期等方面的原因, 导致项目没有达到预期的收益,从
而摊薄了公司整体收益率.
根据WIND对这些公司所作的杜邦分析,上述公司因为募集资金的大量投入导致权
益乘数下降确实是纸业公司净资产收益率下降的重要原因, 如银鸽投资2005年-2007
年的权益乘数分别为3.12,3.11,2.48;博汇纸业,景谷林业,恒丰纸业同样如此.
不过分析还表明, 除了资产规模扩张方面的原因外,销售净利率下滑也是导致这
些公司的净资产收益率下滑的原因. 数据显示,华泰股份,银鸽投资,恒丰纸业等公司
的销售净利率近三年处于下降过程中.
另外值得关注的是, 纸业公司大规模的产能扩张会不会造成未来供过于求?王峰
认为,从整体来看,近年来文化纸,白卡纸,铜版纸确实在供求方面比较具有吸引力,新
闻纸,箱板纸则处于相对过剩状态. 但是未来产能的释放会不会造成国内纸业公司面
临目前玖龙纸业所遇到的过剩问题,取决于多方面的因素.
此前接受本报采访的国信证券分析师李世新则认为,从世界造纸行业的发展过程
来看,未来造纸行业产能过剩是一种必然.
[2008.03.18]造纸行业:毛利率提升才是王道
■中国资本证券网
投资要点:
在前期《估值优势不再,短期进入整理》报告中,我们判断造纸板块估值偏高,将
难以持续,近期市场的表现验证了我们的判断.
近期相关纸种价格继续上涨, 新闻纸更是出现了大幅提价,我们判断新闻纸提价
是应对原材料价格上涨,而并非需求拉动,毛利率水平才是我们关注的重点.
我们认为2008年造纸行业的投资机会将是结构性的, 基于毛利率变化的趋势,我
们继续看好白卡纸,铜版纸和文化纸子行业,同时密切关注原材料价格走势.
虽然我们仍然看好造纸行业优势公司的发展,但是短期造纸行业相对于其他行业
的相对估值优势不复存在, 我们认为造纸行业继续提升估值水平的难度较大,预计将
进入整理 行情.
我们判断2008年造纸行业的机会是结构性的,应该给予行业"中性"评级.但是,由
于部分企业受益于子行业景气程度较高,其盈利有望超越市场预期,给投资带来机遇,
这部分 股票应该超配.
一,产品价格走势强劲,盈利能力各不相同
1,各种产品价格均出现不同程度上涨
进入2008年以来, 造纸行业基本面走势强劲,各细分行业纸种价格均出现了一定
程度的上涨,其中新闻纸价格更是出现了大幅提价的情况.
经过以上统计可以发现,箱板纸,新闻纸,书写纸是过去12个月中价格上涨幅度最
大的纸种,价格上涨幅度均在15%以上,其中新闻纸在经历了最近的提价后价格涨幅达
到20%以上.进入08年以来,新闻纸,箱板纸,书写纸价格上涨幅度均在10%以上.
2,盈利能力趋势各异
虽然各种产品价格都得到了提高,但是各种产品的毛利率水平却出现了有升有降
的局面.我们根据已经公布年报的公司整理出部分纸种毛利率的变化情况.
我们可以发现, 虽然产品价格出现了上涨,但是价格上涨幅度较小的白卡纸出现
了明显的毛利率上升, 而价格幅度上涨最大的新闻纸,箱板纸的毛利率却均出现了较
大幅度的下滑.
究其原因,是原材料价格的上涨影响不同,造成了毛利率变化趋势各异.
过去12个月中,美国废纸8号价格上涨了约33%,其中进入08年后,在两个月内上涨
了19%,从210元/吨,涨至250元/吨.
相对而言,国际针叶浆价格与阔叶将价格在过去12个月中分别上涨了11.4%和19.
4%,进入08年后上涨趋势更加变缓.
原材料价格走势的分化, 将使得未来纸种之间毛利率变化趋势出现分化,进而对
公司业绩产生较大影响.
二,各子行业发展将进一步分化
1,提价难改新闻纸行业困难局面
虽然新闻纸价格由4900元/吨提高到了5300元/吨,我们认为这是为了应对废纸价
格的上涨而采取的应对之策,涨价实际上并没有提高产品的盈利能力.
根据我们的敏感性分析, 虽然本次新闻纸价格一次性上涨了8%,但是由于此前美
废价格由210美元/吨, 上涨到250美元/吨,上涨了19%,实际上目前华泰新闻纸毛利率
有可能较07年继续下降.
虽然有研究指出人民币升值加速有可能有利于新闻纸生产,但是我们的敏感性分
析指出,如果美废价格继续走高到270-290美元/吨,则即使人民币升值加速,新闻纸毛
利率仍将快速下滑.
如果华泰要保持新闻纸20%左右的毛利率,则如果美废价格上涨到270美元/吨时,
新闻纸价格需要上涨到5600元/吨的水平,如果年终美废价格达到290美元/吨,则新闻
纸价格必须达到5900元/吨.我们认为新闻纸出现如此大的涨幅是不太现实的,而美废
价格仍然会有上涨空间,因此我们不看好新闻纸08年的盈利能力.
2,箱板纸毛利率也面临下降压力
与新闻纸相似, 箱板纸的成本也主要是由废纸构成,废纸价格的上涨给箱板纸生
产企业带来了很大的盈利压力. 进入08年以来,箱板纸价格上涨了约10%,而同期废纸
价格上涨了约19%,完全抹杀了产品价格上涨带来了的盈利改善,我们认为在08年箱板
纸企业如果无法保持继续提价的能力, 将不得不面临毛利率下滑的压力,盈利能力也
将受到巨大考验.
3,铜版纸,白卡纸毛利率有望继续上升
虽然国际木浆价格也在上涨中, 但是上涨幅度相对较小,进入08年后上涨速度明
显减慢,而同期产品价格涨幅超越了木浆价格涨幅,使得铜版纸,白卡纸毛利率有望继
续上升.
根据我们的敏感性分析, 即使国际针叶浆价格上涨到920美元/吨,则在人民币汇
率上升到7的情况下,铜版纸价格只需上涨200元/吨,就可以对冲掉原材料价格的上涨
,维持目前的毛利率水平,白卡纸的情况与铜版纸较类似,因此我们看好08年铜版纸以
及白卡纸的毛利率水平提升.
三,估值优势丧失,将逐步进入整理阶段
前期我们的报告《估值优势不再,短期进入整理——造纸行业投资策略报告》中
指出,造纸板块股票抗跌能力较强,而同期市场大幅度下跌,使得此前造纸行业上市公
司存在的相对估值优势不复存在. 市场在目前点位对应的2008年市盈率约为22倍,但
是造纸行业重点企业市盈率水平已经接近甚至高于市场平均水平.对于造纸行业这样
一个稳定增长行业,在过去的两年时间中,始终是难以跑赢整体市场指数的,近期的强
劲表现更多的应当看作是主力资金的一次波段性操作的结果,并不能说明资金长期流
入造纸板块的趋势已经确立, 我们认为造纸板块很难长期吸引主力资金的介入,因此
我们认为在整体板块相对估值吸引力下降的情况下,造纸板块将逐步步入整理阶段 .
[2008.03.17]造纸板块:三角度寻找机会
■证券日报
近期造纸板块起落较大,3月6日大幅上涨,之后又出现了一定的调整,从中期角度
观察,该板块是有机会的.
第一,消费需求不断增长,特别是由于奥运会和世博会的临近,将对纸品需求有明
显的拉动.受投资放缓的影响,2008年新增产能较少.
落后产能因政府加大环保政策执行力度将被淘汰,部分纸种供需缺口加大. 出口
大幅增加也会进一步缓解国内市场部分纸种产能饱和压力.08年行业供需关系将得到
改善,各纸种价格均会有不同程度的上涨.2008年,文化纸将供不应求,价格继续攀升;
白卡纸市场供求平衡,市场需求有望超预期增长,价格继续上涨;铜版纸市场供需基本
平衡,美国取消双反制裁,市场前景乐观,价格看涨; 新闻纸价格将会呈现出阶段性上
涨的局面.
第二, 我国造纸生产的原材料纸浆与废纸主要依靠进口,国际商品木浆的供求关
系已经改善,国际浆价自2002年连续上涨以来已逐步稳定,预计未来会有所回落,而近
期人民币升值较快,使得造纸企业进口原材料成本下降. 将利于我国造纸企业降低原
材料成本,提高利润.
第三, 从2007年下半年开始行业的整体毛利率开始提升,预计2008年利润增长将
继续增加,部分纸种成本转嫁能力增强.行业的景气周期将能持续到2009年.
对此应该从以下角度寻找具有机会的造纸公司:一是具有较高的资源获取能力的
林纸一体化企业; 二是关注拥有强势纸种的公司,如文化纸,白卡纸市场状况良好,供
不应求,未来有较大提价空间;三是关注行业龙头企业,行业龙头企业将是新的造纸产
业政策布局下最大的受益者.
[2008.03.14]造纸行业:春暖花开
■中国证券报
造纸行业作为人民币快速升值受益板块,在近期盘面表现十分抢眼,在此,我们再
次重申我们看好2008年造纸行业的几大理由.
人民币升值加速
2008年2月25日,美元兑人民币为1:7.146,仅仅十天后的3月5日,美元兑人民币就
达到1:7.117,而3月13日,人民币对美元汇率中间价更是突破7.1整数位,以7.097创出
年内第21个新高.
作为我国仅次于石油和钢材的第三大用汇行业,造纸行业原料及设备的进口依存
度都很大.据测算,人民币每升值5%,造纸业每年可直接节约成本11亿元人民币.
各纸种价格纷纷上涨
随着2008年原料成本的进一步上涨,加上行业供求关系短时间无法改善,迈入200
8年, 各纸种开始提价,其中新闻纸价格2007年进入谷底后反弹,2008年初价格大幅上
涨, 3月份新闻纸市场执行价格为5300元/吨,与去年年底价格相比,在短短的三,四个
月内新闻纸价格上涨600-700元/吨,涨幅达到14%左右.
环保号角越吹越响
2007年的节能减排, 在造纸行业里掀起轩然大波,根据环保局下达的淘汰落后产
能名单,2007年我国合计应淘汰落后产能449.56万吨,涉及中小企业2018家.
2008年,环保任务有增无减,执行力度进一步加大.国家积极推行环境经济新政策
,从多角度将我国经济建设和环境保护进行了紧密结合.造纸作为高污染行业,新政的
实施将加快行业内企业的优胜劣汰.
供需关系年内无法改善
2006年造纸行业固定资产投资增速放缓, 按照造纸行业2年左右的投资建设期计
算, 2008年新增产能较少,在节能减排大背景下,关闭中小产能造成行业缺口增大,因
此, 2008年行业供小于求的局面仍然无法改善,供求关系的紧张能在较长一段时间内
维持产品价格的稳定上涨.
投资建议:行业整体复苏刚刚开始,预计在未来较长一段时间仍将保持稳定增长,
维持行业"推荐"的投资评级, 在重点推荐的股票方面,我们推荐的投资组合为晨鸣纸
业,景兴纸业,太阳纸业,华泰股份,博汇纸业.
[2008.03.14]造纸行业:正处复苏阶段
■中国证券报
造纸业春暖花开
造纸行业作为人民币快速升值受益板块,在近期盘面表现十分抢眼,在此,我们再
次重申我们看好2008年造纸行业的几大理由.
人民币升值加速
2008年2月25日,美元兑人民币为1:7.146,仅仅十天后的3月5日,美元兑人民币就
达到1:7.117,而3月13日,人民币对美元汇率中间价更是突破7.1整数位,以7.097创出
年内第21个新高.
作为我国仅次于石油和钢材的第三大用汇行业,造纸行业原料及设备的进口依存
度都很大.据测算,人民币每升值5%,造纸业每年可直接节约成本11亿元人民币.
各纸种价格纷纷上涨
随着2008年原料成本的进一步上涨,加上行业供求关系短时间无法改善,迈入200
8年, 各纸种开始提价,其中新闻纸价格2007年进入谷底后反弹,2008年初价格大幅上
涨, 3月份新闻纸市场执行价格为5300元/吨,与去年年底价格相比,在短短的三,四个
月内新闻纸价格上涨600-700元/吨,涨幅达到14%左右.
环保号角越吹越响
2007年的节能减排, 在造纸行业里掀起轩然大波,根据环保局下达的淘汰落后产
能名单,2007年我国合计应淘汰落后产能449.56万吨,涉及中小企业2018家.
2008年,环保任务有增无减,执行力度进一步加大.国家积极推行环境经济新政策
,从多角度将我国经济建设和环境保护进行了紧密结合.造纸作为高污染行业,新政的
实施将加快行业内企业的优胜劣汰.
供需关系年内无法改善
2006年造纸行业固定资产投资增速放缓, 按照造纸行业2年左右的投资建设期计
算, 2008年新增产能较少,在节能减排大背景下,关闭中小产能造成行业缺口增大,因
此, 2008年行业供小于求的局面仍然无法改善,供求关系的紧张能在较长一段时间内
维持产品价格的稳定上涨.
投资建议:行业整体复苏刚刚开始,预计在未来较长一段时间仍将保持稳定增长,
维持行业"推荐"的投资评级, 在重点推荐的股票方面,我们推荐的投资组合为晨鸣纸
业(000488),景兴纸业(002067),太阳纸业(002078),华泰股份(600308),博汇纸业(60
0966).
中国纸张产销总量仅次于美国,全球排名第二.2007年,中国纸张产量达7100万吨
,消费量为7500万吨,消费量首次超过产量.
需求有望出现井喷
从需求来看,纸和纸板的需求取决于下游报纸业,印刷出版业,广告包装业和其他
各种消费品的拉动.
新闻纸的需求主要受到报纸业的影响.统计显示,我国报纸的总印张数1995-2005
年期间保持年均17%左右的快速增长,随后两年增幅开始回落. 不过,2008年北京奥运
会的召开期间,新闻和广告量的加大,将刺激报纸总印张数的大幅提升. 当然,随着现
代网络科技的不断发展,报业将逐步走向低迷,新闻纸需求增长的势头将逐步减缓.
文化纸,铜版纸的需求主要受到图书和期刊的影响.相关数据显示,近几年图书和
期刊总印张量维持年均4%左右的增长.但是,受益于教科文事业的稳定发展,文化纸需
求将保持相对稳定的增长. 2008年奥运会和2010年世博会期间,杂志,宣传画报,画册
的大量发行,必将刺激铜版纸需求的大幅增长,积极看好铜版纸在未来的发展前景.
淘汰落后产能
从供给方面来看,根据相关规划,2006-2010年期间,纸及纸板新增产能2650万吨,
淘汰现有落后产能650万吨,有效产能达到9000万吨.这意味着年均产能增幅在8%左右
,略低于GDP年均增速. 这一规划符合我国造纸行业发展的规律,基本可以保证未来造
纸行业供需平衡.但2006-2010年淘汰落后产能分别为210.5万吨,230万吨,106.5万吨
,50.7万吨和52.3万吨,2007年是产能集中淘汰最多的一年,需求的增长以及淘汰产能
的集中释放,导致了2007年各种纸张价格的快速上涨,预计这种上涨将持续到2008年.
毛利率触底反弹
自2003年下半年起, 造纸业毛利率逐年下降,但从2005年起开始止跌,在2006年5
月触底之后便出现快速反弹,后市有望继续回升.
尽管2007年三季度15.7%的毛利率,仅回升至2005年的水平,但是2007年11月单月
行业利润率已经达到5. 92%,突破了2002年12月和2004年4月5.5%的历史高点.我们认
为,利润率的回升速度快于毛利率回升的速度,主要原因是三大费用的下降.
各子行业均走在上升通道中
在造纸行业各子行业中,我们最看好铜版纸和白卡纸,其次是文化纸和箱板纸,最
不看好的是新闻纸.
铜版纸:奥运带来契机
铜版纸目前最新的市场价格为7800元/吨, 较去年同期上涨了1000元/吨左右,涨
幅为15%左右.
随着我国国民经济持续稳定高速增长, 人民生活水平日益提升,相应消费档次也
在逐步提高,这给铜版纸市场消费提供了巨大的发展空间.我们预计,2008年铜版纸市
场需求自然增长将达到20%左右;同时,保守估计北京奥运会的召开将新增5%以上的需
求,2008年国内铜版纸消费市场将有大幅增加. 此外,预计2008年铜版纸的产量在450
万吨左右,消费量在420万吨左右,产能相对过剩. 不过,由于出口量的恢复,国内铜版
纸过剩的压力将得到有效缓解,预计2008年铜版纸价格仍将保持上涨趋势.
建议关注相关上市公司晨鸣纸业,太阳纸业.
白卡纸:公司订单饱满
白卡纸价格一路上扬,2月份市场价格为7600元/吨,较去年同期增长1000元/吨以
上,涨幅达17%.
白卡纸是我们未来最为看好的子行业之一. 2003年以来,白卡纸市场总体需求量
年均增长保持在20%左右,预计2008年白卡纸总体需求量将达1250万吨以上,供求基本
保持平衡.
从主要上市公司情况来看,2008-2010年订单饱满,目前依然保持了近100%的开工
率. 因此,我们看好白卡纸未来的市场表现.建议关注太阳纸业,晨鸣纸业,博汇纸业.
文化纸:关停小厂
多年来,文化纸一直是平稳增长的纸种,预计2008年文化纸产量为1300万吨,供求
一直处于基本平衡的状态,价格波动性较小.
但是,"十一五"期间,国家"节能减排"政策将大力实施,计划关停小产能造纸厂65
0万吨,其中文化纸占到40%左右,即260万吨,供给预计将出现萎缩.在需求保持稳定增
长的情况下,预计2008年文化纸价格将加速上涨.
主要相关上市公司为晨鸣纸业, 华泰股份,博汇纸业,岳阳纸业(600963),银鸽投
资(600069).
箱板纸:供需基本平衡
目前箱板纸的市场价格为3280元/吨,较去年同期上涨380元/吨,涨幅为13%.与20
06年1月2500元/吨的价格相比,增幅达31%.
过去国内企业生产线相对落后, 产品基本以中低档为主,高档产品市场被进口产
品和外资企业产品占据.目前,国内一些大型企业正在不断加大投资力度,改造更新生
产设备,产品从中低档逐步向高档转型.
随着2007年国内多条箱板纸生产线的建设投产, 2008年产能将进一步得到放大,
供求关系将基本保持平衡,我们预计箱板纸价格在2008年将会小幅上涨.
主要相关上市公司为博汇纸业,山鹰纸业(600567),青山纸业(600103),景兴纸业
,银鸽投资.
新闻纸:价格出现补涨
新闻纸目前最新市场价格在5300元/吨左右,较去年年底上涨幅度达14%,但与200
5年3月5500元/吨的价格相比还有一定距离.
自2006年起, 中国新闻纸产能得到放大,预计2008年产量将在480万吨左右,而需
求量在420万吨上下,供应过剩达60万吨,部分过剩的产量可通过出口量的增加而得到
消化,但供给仍将大于需求.
主要相关上市公司为华泰股份,晨鸣纸业.
[2008.03.12]造纸板块:林纸一体化迷局,A股"纸"贵
■21世纪经济报道
造纸板块被整体看好已经是不争的事实,但这次始于2月末的沉默暴发,还是有些
突然.
其中,山鹰纸业(600567.SH)从2月26日起,已经连续7天拉出阳线,股价从6.81元,
一路上涨至最高的9. 29元.华泰股份(600308.SH)亦是7连阳,将股价托升至最高29.6
元.博汇纸业(600966.SH),更是借势创下了股价新高的27.54元.而身陷林纸一体化迷
雾的岳阳纸业(600963.SH),亦有不俗表现,最近9个交易日,仅有一天下跌.
"板块整体上涨,可能和进口废纸成本上升,从而推动纸品价格上升有关."国信证
券造纸行业首席分析师李世新向记者表示.
但在他看来,这或许只是催热市场的一个美丽谎言. 因为"成本推动价格,并没有
增加每吨的利润."
造纸板块近期诸多概念加身,包括国家节能减排政策下的行业整合,人民币升值,
林纸一体化预期,奥运会刺激用纸需求等.
对此,各大券商研究员屡有激辩,但亦有共识,即"未来两年,行业前景可期."
板块躁动
3月11日,造纸板块微涨0.26%.凯恩股份(002012.SZ)涨停收于12.40元,博汇纸业
亦有4.6%的涨幅.前日的明星股岳阳纸业下跌1.41%,山鹰纸业下跌1.25%.
"选择在这个时间上涨,可能有游资在炒作,再配以市场的触发因素. " 李世新表
示.
他所说的触发因素,就是进口废纸的价格上涨.
数据显示,废旧新闻纸(ONP)的价格,在1月底到2月底之间已经上涨超过10%.其中
,进口美废(美国废旧新闻纸)的价格,从213美元每吨,上涨到242美元.欧废则从190美
元涨至204美元.日废更是从214美元上涨至253美元.
随之,国内新闻纸的价格予以回应,从去年每吨4850元涨至5300元,涨幅达到9% .
对于在全球来说普遍供大于求的新闻纸,此番上涨却颇有些无奈.
"去年四季度,很多生产新闻纸的企业,就面临亏损或者微利."国泰君安造纸行业
研究员王峰向记者表示,废纸价格上涨,将晨鸣纸业(000488),华泰股份等新闻纸的生
产大户,推到了不涨价便亏损的边缘.
但此番无奈之举,传导到资本市场,即引发了造纸板块的集体躁动.
而主要用于报纸印刷的新闻纸,在此时也披上了奥运概念. 有券商人士向记者表
示,随着奥运临近,很多媒体都在囤积新闻纸."这也刺激了市场的需求".
李世新对此并不看好. 他表示,参考亚特兰大奥运会和悉尼奥运会,"仅从当年新
闻纸的消费量上,看不出这一年有什么重大事件."他分析,网络对报纸的替代作用,决
定了即使奥运会期间,新闻纸也不会有太大的需求.
此外,对造纸板块予以支持的,就是国家节能减排政策的进一步落实.
李世新在其研究报告中分析,2007年国内造纸企业的产能,大约在8800万吨-8900
万吨,"这已经非常接近政策所规划的2010年9000万吨的产能目标",就此,国家发改委
在未来三年几无审批空间.
此外,国家环保总局绿色证券令的出台,也令上市公司在产能扩张上有所顾忌. "
以前很多造纸企业,都是先上马项目,然后再去补办手续,现在肯定都不太敢这样做了
."某业内人士向记者表示.
上述不愿具名的造纸行业研究员也向记者表示, 环保不达标的造纸企业,在进口
废纸方面也面临着诸多限制,而从国外进口废纸,正是国内造纸企业的主要原料来源.
"这必然导致强者恒强",李世新向记者表示.
人民币双刃剑
对于人民币升值对造纸行业的影响,市场多有激辩.
"人民币升值,对造纸行业,多少要利好一些."王峰向记者表示.
国内造纸行业, 多从国外进口木浆或者废纸,而其产品,则主要在国内销售,从这
一角度,人民币升值将使以美元计价的进口原料成本下降.
在长城证券行业研究报告中,亦对此有所计算. 以新闻纸为例,生产1吨新闻纸需
耗约1.3吨废纸.2008年1月份新闻纸价格为4900元/吨,以华泰股份2007年年报显示新
闻纸毛利率19.09%为依据,计算可得,人民币汇率升值1%,新闻纸毛利率将提高0.42个
百分点.
但这也是一把双刃剑.人民币升值对中国造纸的出口,抑制作用也有所体现.经过
近10年的发展,中国已经从纸品的净进口国开始向出口国转变. "像新闻纸,国内已经
是供大于求,如果出口能量得不到释放,就会对行业造成影响."王峰向记者表示.
长城证券在其研究报告中,仍看好人民币升值背景下的行业前景.该报告分析,虽
然我国纸品的出口已经有很大幅度的增长,但其在国内的产,需的占比仍微不足道.相
反,原材料的进口依赖度依然非常大.
"人民币的加速升值,将有利于降低进口原材料价格,提升国内企业的盈利能力."
而另一方面, 人民币升值带来的购买力提升,很快淹没在全球原材料的价格上涨
中.
"木浆和废纸的价格, 涨得太快了,已经超过人民币升值的幅度,所以目前我们还
感觉不到升值带来的利好."王峰表示.
李世新则将人民币升值的影响,定义为"中性".他向记者详解此间原因.
"从理论的角度,人民币每升值1%,行业利润将增加4%. "但这一上升空间,迅速被
诸多因素所瓦解.
首先是成本下降,必然导致生产商竞相降价,"数据显示,原料价格每下降100%,纸
价就会下降50%."就此,人民币升值导致原材料价格下降带来的利润,企业只能享受到
一半,即增加2%.
而另一方面,人民币升值必然导致进口纸品大幅增加."我国每年也有300万吨到4
00万吨的进口纸,占到全国6000万吨消耗量的5%以上." 李世新向记者表示.
而雪上加霜的是, 剩余2%的增长利润,还需要经过原料经销商之手,"到了造纸企
业这里,肯定不会是这么多了,"从这个角度来说,"人民币升值多少对造纸行业都没有
影响."
林纸一体化迷局
"我们把造纸企业分为两类, 一是林纸一体化的,二是车间型的",李世新表示,国
内大多数造纸企业,原料依赖进口,"没有形成一个产业链".
就此,含有林纸一体化背景的上市公司,其投资价值也凸显出来.而此间颇有故事
的岳阳纸业,也曾趁势上演过一波壮烈的行情.
2007年9月18日,岳阳纸业一纸公告,将股价以四个涨停催升至42元. 而公告的核
心内容,就是收购不少于60万亩林地.
但随着该公司高管变动, 对收购项目的描述也扑朔迷离起来,这使得这家当年第
一基金重仓股股价大挫.
"这家公司由于信息不透明,导致被市场边缘化,但从产业角度,根本不用担心. "
上述不愿具名券商人士表示.
王峰则向记者表示, 向上游扩展,是造纸企业真正的发展方向,而湖南,又是国内
最好的林业种植基地."但该公司前后信息披露的不一样,感觉就不好说了."
除岳阳纸业外,国内亦有多家上市公司,转战林纸一体化.
其中,华泰股份先后在山东东营和安徽安庆布局,晨鸣纸业落址广东湛江,而景兴
纸业(002067)则在广西桂林圈地.
但王峰表示,林纸一体化需要一个较长的培育时间,"像桉树成长周期需要5至6年
,杨木需要6至7年,松木更长,需要12到15年."
"华泰股份在东营的项目,只是与当地农户签定供货合同,不能算真正意义上的林
纸一体化.而在安庆的项目,种植的是马尾松和湿地松,需要十几年的成长周期."李世
新告诉记者.
相比之下,晨鸣纸业在湛江的手笔,则前景可期. 该公司计划在湛江布局300万亩
的林地和70万吨的木浆生产能力, 而2006年种植的10万亩桉树,已经生长了2年,再经
过3年的培育,即可为公司带来收益.
[2008.03.10]造纸包装业今年业绩提升有望
■国际金融报
2008年,纸业市场预计白卡纸,文化纸依然会供不应求; 箱板纸供过于求,但高档
产品市场良好;铜板纸受益于美国制裁的取消以及奥运会的召开,行情会有所好转;新
闻纸受成本推动,价格已回升,且受奥运会影响,消费量会有所增加. 造纸包装行业的
景气建立在节能减排和人民币升值的基础上.
节能减排能改善造纸行业供求关系. 3月5日,国务院总理温家宝在十一届全国人
大一次会议上作政府工作报告时指出,今年是完成"十一五"节能减排约束性目标的关
键一年,务必增强紧迫感,加大攻坚力度,力求取得更大成效.其中重点提到:落实电力
,钢铁,水泥,煤炭,造纸等行业淘汰落后生产能力计划. 建立淘汰落后产能退出机制,
完善和落实关闭企业的配套政策措施.
《中华人民共和国国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》提出,"十一五"
期间单位国内生产总值能耗降低20%左右,主要污染物排放总量减少10%的约束性指标
. 2007年6月和10月国家相继颁布《节能减排综合性工作方案》和《造纸产业发展政
策》,指出到2010年,纸及纸板新增产能2650万吨,淘汰现有落后产能650万吨,有效产
能达到9000万吨,实现造纸产业吨产品平均取水量由2005年103立方米降至80立方米,
综合平均能耗(标煤)由2005年1.38吨降至1.10吨,污染物(COD)排放总量由2005年160
万吨减到140万吨.
2008年2月, 国家发改委和环保总局联合发布《2007年应予淘汰落后造纸产能的
企业名单》. 淘汰落后产能450万吨,涉及25个省,市,自治区2018家企业.由此带来的
产能减少将使2006年至2010年有效产能的年增长率仅为5.2%.具体分析2006年至2010
年的年度关停目标,分别为210. 5万吨,230万吨,106.5万吨,50.7万吨和52.3万吨,综
合国家统计局数据显示, 2007年国内纸及纸板产量7787万吨,预计2008年至2010年产
能增速不会超过2.5%.
通过对过去20年纸及纸板消费量与GDP增长的关系的回归分析发现, 两者有着高
度的相关性.按2008年11%,2009年,2010年10%的GDP增速计算,未来3年,我国纸及纸板
需求量增速将超过8%,远远高于供给增速,加上出口的逐年增加,2008年行业供求关系
将大大改善,缓解竞争压力,提高产品议价能力,各纸种价格会普遍提升.
其次,人民币升值降低了原材料进口成本. 我国造纸生产的原材料纸浆与废纸主
要依靠进口, 国际商品木浆的供求关系已经改善,国际浆价自2002年连续上涨以来已
逐步稳定,预计未来会有所回落.而近期人民币升值较快,使得造纸企业进口原材料成
本下降,有利于我国造纸企业提高利润.
建议投资者关注拥有强势纸种的公司. 文化纸,白卡纸市场状况良好,供不应求,
未来有较大提价空间,如太阳纸业(002078)与博汇纸业(600966).关注行业龙头企业.
行业龙头企业将是新的造纸产业政策布局下最大的受益者, 如晨鸣纸业(000488),华
泰股份(600308).关注有新增产能和新利润增长点的公司,如景兴纸业(002067),太阳
纸业,华泰股份.
[2008.03.10]纸业板块:强势有望延续全年
■金融投资报
震荡市场下,前期一直默默无闻的纸业板块的整体崛起成了弱市一抹亮色. 目前
来看, 涨价预期仍然存在,涨价基础更加具备,人民币持续升值仍然在继续,在去年底
就开始被机构看好的纸业板块,这次启动能延续多久?哪些公司会有更好表现?
股票弱市逞强
3月6日,岳阳纸业(600963),民丰纸业,恒丰纸业(600356),青山纸业(600103),太
阳纸业(002078)以及ST宜纸联袂涨停,而整个纸业板块整体涨幅达到了6.16%,是市场
中当天表现最为强劲的行业板块.在3月6日创出20.38元的新高后,晨鸣纸业(000488)
3月7日报收于19.2元,仍然创下了次新高.
"农业板块见好就收,纸业板块长期持有". 大盘近期动辄上百点像过山车一样震
荡下, 由于兼具人民币升值多种概念,纸业板块的启动也成了投资者寄予厚望的主要
板块之一,从部分投资者走访看,市场对纸业板块后期走强相比其他板块预期强烈.
纸业板块产品价格近期的上涨, 导致资金追捧,则可能是刺激纸业板块集体爆发
的最重要原因之一. "由于看好产品涨价,除了这个板块的绩优股,基本面一般的公司
也受到了资金追捧, 在两股资金作用下,整个板块就涨起来了,"民生证券成都营业部
分析师谢钢表示.
涨价各不相同
事实上,从上市公司反馈消息,涨价也并非空穴来风.与市场上认为晨鸣纸业等公
司即将会提高新闻纸价格, 从而使得整个纸业板块上市公司近期走强的消息不同,记
者从上市公司了解到,上市公司产品出厂价在近期已经上调. "今年3月开始上调了出
厂价,目前涨价幅度没有超过10%,"山鹰纸业(600567)有关人士透露.而晨鸣纸业也表
示已经提价,只是没有透露涨价幅度,"公司产品比较多,每个产品都已经提价,涨价幅
度不一样."
据悉, 新闻纸在2007年年底的价格大致在4800-4900元／吨,进入2008年后,各主
要企业分别在2月份以及3月份两次大幅提高价格,这使得目前新闻纸的价格已经达到
了5400-5500元／吨,价格上涨幅度达到12%以上.据业内人士介绍,纸业板块产品价格
将在未来1-3月内将进一步提升,预计每吨提价200元左右.此外,铜版纸,白卡纸,双胶
纸等纸品今年3月份也出现了幅度较大的价格提升.
记者也从晨鸣纸业,山鹰纸业等公司了解到,纸品价格从去年开始就持续上涨,而
且几家公司也认为涨价趋势短时间内不会改变,产品涨价将对公司业绩带来积极影响
.
然而,去年以来,纸浆等上游原材料价格也保持高位,纸业上市公司利润上涨也将
肯定受制成本上涨限制. 国泰君安行业研究员王峰指出,文化用纸,白卡纸,铜版纸等
价格上涨幅度超过成本的上升,盈利能力有改善的趋势,而新闻纸,箱板纸由于成本的
大幅上升,对产品盈利能力已构成一定的挤压. 山鹰纸业董事会办公司有关负责人就
表示,"上游产品,原材料去年以来居高不下,这次产品涨价有成本推动的因素,目前产
品出厂价提价幅度还不能抵消原材料的上涨导致的成本增加."
后市仍会走强
事实上,相对于二级市场来说,纸业板块由于缺乏高成长性,估值一直较低. 但由
于造纸股拥有人民币升值受益概念,也拥有产品价格上涨以及国家节能减排政策导致
小的纸业公司关闭的受益概念题材的刺激, 分析人士仍然认为,这将直接导致纸业板
块个股今年持续走强或加剧纸业板块个股的上涨.
"人民币升值是长期优势,纸业板块会不断受益,今后一段时间都将走强",谢钢认
为,在2008年主题投资已日渐在市场被倡导的背景下,纸业板块在今年成品涨价,人民
币继续升值的多重力因素作用下,其近期走势有望在全年得到更一步表现.谢钢表示,
我国造纸业对进口依存度很高,纸浆,废纸等原料进口持续增长,许多生产设备也需要
从国外进口,近期我国人民币持续加速升值,造纸行业的进口成本大幅下降,这将有利
于纸业板块在今年持续走强.
谢钢指出, 目前浆价绝对价格的上涨主要是反映了美元的贬值,因此人民币的升
值能够对冲木浆绝对价格上涨所带来的造纸行业成本上升的影响,国内造纸企业由于
木浆价格上涨带来的成本压力逐渐减小.
"原料来源国内约在50%以上,"按照山鹰纸业的说法,该公司原材料进口比例也大
约维持在40%.
有资料显示,人民币每升值5%,造纸业每年可直接节约成本11亿元人民币,若考虑
增值税等因素,成本降低接近14亿元.在人民币升值趋势长期未变的情况下,造纸行业
的业绩有望水涨船高.
智多盈投资余凯也认为, 造纸行业经过近两年产能的不断消化,供求状况明显好
转,原材料价格也趋于稳定,行业明显处于复苏之中,并已进入新的景气周期. 受供求
改善及成本推动,2007年国内主要纸种价格纷纷上涨.随着我国经济持续高速增长,人
均消费水平不断提高,造纸行业未来的成长性值得期待.
而从近期机构发布的研究报告看, 国泰君安,中投证券,安信证券,国信证券以及
银河证券纷纷给予造纸行业推荐的评级. 谢钢也表示,目前并没有数据显示原材料的
上涨已经抵消了产品的涨价给纸业板块上市公司所带来利润. 谢钢认为,由于从盘面
看资金分别流向了绩优绩差两大纸业板块, 博汇纸业(600966),晨鸣纸业在前期大盘
下跌中也一直保持上涨, 投资者可重点关注晨鸣纸业以及太阳纸业等优质股,喜好投
机的投资者则可关注山鹰纸业.
[2008.03.07]新闻纸刮起新一轮提价风
■证券时报
今年初开始到现在,新闻纸价格出现明显上涨,产品价格由2007年末的4850元/吨
,升至目前的5300元/吨,涨幅为9%.同时,主流厂商华泰股份(600308)和晨鸣纸业(000
488)相关人士均表示,公司有进一步提价的计划.
去年7月份,新闻纸曾因原料价格上涨,有过一次较大幅度的提价. 国信证券造纸
行业首席分析师李世新认为,这一次新闻纸的提价原因,与去年不同的是,除受原料成
本上升的影响之外,还体现出了近期供需关系的改善."此次提价的基础强于上次."李
世新表示.
据李世新介绍,一段时期以来,新闻纸的供给过剩,致使出现了转产,停产,抑制新
投产的趋势.在过剩迫使转产方面,主要转产方向是景气度高的文化纸,包括岳阳纸业
(600963)25万吨,华泰股份20万吨,吉林晨鸣10万吨,武汉晨鸣5万吨和晨鸣寿光五厂5
万吨,合计65万吨.在过剩迫使停产方面,包括石岘纸业23万吨,Norske龙腾约10万吨,
合计33万吨.在过剩抑制新投产方面,主要是华泰股份江门项目延期.
这些变化产生的影响是, 新闻纸的有效产能将下降98万吨,未来预期的新增产能
也同时在下降. 不过,新闻纸的潜在产能依然较为庞大,李世新认为,一旦新闻纸在价
格上升的同时,利润也能实现上升,那么原本下降的产能将会再次增加. 这样一来,就
形成了新闻纸过剩产能与行业景气所形成的相互制衡. 国金证券分析师万友林认为,
目前新闻纸的供求出现暂时的动态平衡, 但行业产能过剩的状况并没有根本改变,而
且新闻纸目前的提价幅度还不能完全覆盖成本.
新闻纸价格的此番上涨,成本仍是主要原因.
据了解, 作为新闻纸主要原料的废旧新闻纸(ONP)2月份进口价格出现了飙升,其
中美废由1月末的213美元/吨,上升至2月末的242美元/吨,涨幅高达13.6%;欧废由190
美元/吨升至204美元/吨,涨幅为7.4%;日废由214美元/吨升至253美元/吨,涨幅为18.
2%.ONP为何会在2月份价格突然上涨?李世新表示,这可能与油价下跌有关."油价的下
跌刺激了美欧日废纸用量增加, 相对减少了其出口量,导致国内废纸市场的供不应求
加剧."并且,当月国内其他品种的进口废纸,也均出现了价格的快速上扬.
[2008.03.07]造纸板块:成长预期渐强
■新快报
受益于产品价格上涨
受涨价预期刺激,昨日造纸板块出现整体井喷行情.恒丰纸业(600356),民丰特纸
(600235),太阳纸业(002078),岳阳纸业(600963),青山纸业(600103),山鹰纸业(6005
67)等个股封住涨停,造纸指数放量大涨4.87%.
3个月涨价14%左右
继前日小幅上扬之后, 昨日造纸板块再次整体启动,板块24只个股中,仅有3只小
幅下跌,其余21只个股全线飘红,其中更有6只个股牢牢封住涨停. 造纸指数成交额由
前日的10.11亿大幅放大至24.34亿,资金介入板块迹象明显.
分析人士指出,造纸板块此轮行情主要是受益于产品价格的上涨.据悉,今年年初
国内纸品价格大幅上涨,尤其是春节以后国内新闻纸主流厂商提价计划被客户广泛接
受.3月初新闻纸市场执行价格由2007年末的4850元/吨升至5300元/吨,短短的三四个
月内上涨450元-700元/吨,涨幅达到14%左右.
记者从晨鸣纸业(000488)和博汇纸业(600966)了解到,纸品价格从去年开始就持
续上涨,而且涨价趋势短时间内不会改变."在未来的1-3个月时间内,产品价格将进一
步提升,预计每吨提价200元左右."华泰股份(600308)有关人士透露.
文化纸白卡纸盈利改善
对于A股市场来说,造纸板块由于缺乏高成长性,估值一直较低. 但由于造纸股拥
有人民币升值受益概念, 也拥有产品价格上涨以及节能减排的受益概念题材的刺激,
有分析称,造纸股的成长预期已渐渐增强.
不过,由于各纸种成本与市场供求不尽相同,其盈利能力处于截然不同的境地.国
泰君安行业研究员王峰指出,文化用纸,白卡纸,铜版纸等价格上涨幅度超过成本的上
升, 盈利能力有改善的趋势,而新闻纸,箱板纸由于成本的大幅上升,对产品盈利能力
已构成一定的挤压. 长江证券也表示,白卡纸和双胶纸市场仍然供不应求,3月份是又
一轮价格上涨高峰.
机构看好行业增长空间
国金证券在针对造纸行业的分析报告中称, 人民币2008年升值加速,目前浆价绝
对价格的上涨主要是反映了美元的贬值,因此人民币的升值能够对冲木浆绝对价格上
涨所带来的造纸行业成本上升的影响,国内造纸企业由于木浆价格上涨带来的成本压
力逐渐减小. 同时随着新增产能的逐步释放,预计在2008年下半年至2009年初国际木
浆的绝对价格也将出现拐点,利于我国造纸企业利润的提高.
国泰君安,中投证券,安信证券,国信证券以及银河证券纷纷给予造纸行业"推荐"
的评级.国泰君安指出,今年中期之前文化纸,白卡纸,铜版纸等价格仍有上涨潜力,毛
利水平有改善空间,行业指数将超越大盘,继续维持行业"增持"评级. 看好太阳纸业,
博汇纸业,晨鸣纸业和银鸽投资(600069)等.
[2008.03.07]热点有序轮动,造纸股"洛阳纸贵"
■成都日报
昨天,大盘在权重股的带领下放量上涨. 有了权重股的搭台,题材股也开始唱戏.
继周三的环保, 创投等题材股爆发后,造纸类股票昨天全线发飙,该板块7只股票先后
涨停.一时间,A股市场大有"一纸难求"的火爆场景.
造纸股"洛阳纸贵"
尽管指数依旧在底部徘徊,但个股却呈现出"一半海水,一半火焰"的格局,热点的
有序轮动,使得个股的火焰越来越旺,市场人气也渐渐高涨.昨天,创投股,农业股稍微
一歇脚,造纸股就全面启动了.
造纸股近期明显得到了市场的关注,前期的晨鸣纸业(000488),华泰股份(600308
)和山鹰纸业(600567)等已经有了超越大盘的强势表现, 而昨天这种趋势在整个行业
中蔓延开来. 早盘开始后不久,山鹰纸业跳空高开,短短4分钟后就迅速被大单封在了
涨停板之上,至收盘时,仍有206818手在涨停板上等候.该股的强势使得该板块热情被
点燃,民丰特纸(600235),岳阳纸业(600963),太阳纸业(002078)和恒丰纸业(600356)
等7只股票先后涨停,而昨天两市合计涨停个股数量仅为22只. 除此之外,该板块涨幅
在4%以上的股票16只,板块平均涨幅5.36%,高居各行业第一.
新闻纸涨价助推股价
涨价在近期俨然成为了股价上涨的诱因,而导致昨日造纸股股价飙升的导火线就
是近期新闻纸价格的不断上涨.据了解,2007年末国内新闻纸市场执行价格在4800-49
00元之间,2008年初新闻纸价格大幅上涨,三月份新闻纸大涨至5300元-5500元左右 .
长城证券造纸行业研究员在接受记者采访时表示,新闻纸涨价主要是受成本上涨的影
响,此外在奥运等因素影响下,其市场需求也将继续增加,这就决定了新闻纸将在接下
来的时间中继续保持上涨的趋势,今年新闻纸有望走出行业低谷.在此背景下,新闻纸
的龙头华泰股份值得投资者关注.该人士还认为,除了新闻纸之外,在节能减排的大背
景下,一大批中小造纸企业将被关闭,政府工作报告也对此有所论述,在此之下文化纸
产能将产生巨大的缺口,其行业景气度很高.
值得一提的是, 该人士认为造纸股股价飙升仅是导火线,而导致其突然大涨的原
因还有机构的新增仓,"造纸股流通盘一般比较小,机构一配置就会出现异动."
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