行业分析
| 发布日期：2008-3-28 15:51:00 |
≈≈大冷股份000530≈≈(更新:2008.03.28)
[2008.03.28]工业企业:利润下降趋势短期难以扭转
■中国证券网
国家统计局最新统计数据显示,今年1-2月份全国工业企业实现利润同比增长16.
5%,比去年前11月累计实现利润率下滑了20.2个百分点,下降速度超过了122%;工业企
业实现利润增长速度与2005年初基本持平. 对于今年开局工业企业利润的快速回落,
齐鲁证券28日发表评论认为原因主要有以下几点:
一是为了防止经济过热, 去年以来国家加强了宏观调控,贯穿全年的宏观调控政
策是工业增加值和工业企业利润出现快速回落的主要原因. 尤其是对钢铁,有色金属
两高一资产品征收5%-20%的出口关税是导致上述行业利润大幅度下降的重要原因.
二是受国际主要原材料和大宗商品涨价影响,使工业企业的利润空间受到挤压 .
三是经过多次上调存款准备金率和加息以后,企业融资成本和难度都有所增加 .
以融资成本为例,一年期贷款基准利率已经从去年初的6. 39%提高到目前的7.47%,提
高了112个基点,由此将直接导致企业利润下降1个百分点.
四是去年以来受南方劳动力短缺和物价上涨影响, 部分企业开工率下降,并且企
业劳动力成本持续上升,预计工业企业利润下降趋势短期内难以扭转.
[2008.02.15]风机制造板块发展前景广阔
■中国证券报
巨大的市场需求,良好的制造业基础,使得中国风电机组制造业前景广阔.在政策
的大力扶持下, 我国必将产生世界级的本土风电机组制造企业,给予行业"推荐"的投
资评级.
行业发展前景广阔
《可再生能源法》的颁布和一系列鼓励可再生能源发展政策的制定实施,启动了
我国风电资源的大规模开发.
2007年,根据风能协会有关预测,我国将新增风电装机240万千瓦,总装机达到500
万千瓦,提前三年完成发改委关于"2010年风电达到500万千瓦"的规划.我国风电机组
需求1999年为43MW,到2007年的2407MW,8年增长了56倍,复合增长率达到65.5%.
由于我国仍处于风电开发的初期,我们估计未来三年对风电机组的需求仍将高速
增长.预计2008-2010年分别可以达到361万千瓦,505万千瓦和657万千瓦,同比分别增
长50%,40%和30%,三年复合增长率达到40%.
根据发改委对我国可再生能源的中长期规划, 到2010年,可再生能源的消费将占
到我国能源消费的10%,2020年将达到15%.结合我国风力资源状况,风电作为最具大规
模商业开发前景的可再生能源必将得到超常发展.
从更长期看,预计2011-2020年我国风电机组需求将以20%的复合增长率增长.到2
010年,我国风电总装机将达到2024万千瓦,2020年将达到2.25亿千瓦.
2007年,我国风电新增装机将达到240万千瓦,目前风电机组的平均价格约为4000
元/KW,据此计算,我国风电设备仅整机就达到了近100亿元的市场规模,如果算上零部
件,我国风电设备产业已经达到了相当的规模.根据我们对风机新增装机的预测,考虑
到风机价格下降和风机容量增大价格上升的因素,我国风电机组整机到2010年预计可
以达到300亿元的市场规模,2020年可以达到1800亿元的市场规模.
08年仍将供不应求
自2006年开始新的风电特许权招标政策(70%的国产化率要求,且风电场开发商需
和国内制造商捆绑参与投标),迫使国际厂商在国内建立工厂,进行本地化生产.
风电机组国产化率的要求限制了风电机组的进口, 而本地产能的扩张需要时间,
一般从建厂到形成大批量生产能力至少需要1-2年时间; 并且由于风电在国内是新兴
产业,人才和熟练工人的缺乏都会成为风电机组产能短期内大幅提高的障碍.
考虑到以上因素,即使国际厂商在2006年建厂,真正的产能释放也需要到2009年;
而本土厂商如果是引进技术,真正形成大规模的产能也要到2010年. 我们预计2009年
以前,国内的风电机组仍将供不应求,缺口将由进口机组来填补.
本土企业谁能胜出
我们从技术发展成熟度, 资金实力,配套体系完善程度,人才储备,历史业绩和品
牌形象,管理层能力和激励机制等方面,对目前中国本土风电机组制造企业进行打分,
以便找出中国未来最具潜力的风电机组制造企业.
技术发展成熟度. 在对企业技术成熟度评判时,我们比较注重企业进入行业的时
间,是否完成了千瓦级风电机组的自主开发,以及对引进技术的消化吸收能力.
资金实力.在评价企业资金实力时,我们认为上市公司资金实力较强,非上市公司
中控股股东是大型国企的实力占优.
配套体系完善程度.一般来说进入行业时间越长,管理供应链经验越丰富,能力越
强;大型装备制造企业在管理供应链上比较有经验,自身配套能力也较强;企业所在地
如果是装备制造基地,则企业就近配套能力也较强.
历史业绩和品牌形象. 风电机组属于电力系统基础装备,业主在选择设备制造商
时非常谨慎,企业的历史业绩和品牌形象在这中间将起到重要作用.已有机组在运行,
或者拥有大型装备特别是电力设备制造商的经历,将对企业的市场拓展起到关键作用
.
管理层能力和激励. 管理层具备管理大型装备制造业的经验,历史上有良好经营
业绩,可以获得更多的外部资源; 实施了股权激励或民营企业在管理层激励上做得更
好,也将获得更高评价.
人才储备. 较早进入行业的风电机组制造企业建立了较好的人才储备,大型装备
制造企业具有较好的人才基础并能投入更多资源用于人才培训,民营企业和经济发达
地区可以有更好的待遇吸引和留住人才.
根据以上评判标准,我们对行业内12家本土制造商进行了打分评级.结论如下:金
风,东汽和华锐是目前本土企业中最具竞争力的;上海电气由于雄厚的资金实力,较强
的管理能力,将成为行业强有力的冲击者.
根据目前主要企业的产能和订单情况, 2008年,本土企业将改变金风科技一枝独
秀的局面,华锐和东汽1. 5MW风电机组产能将得到一定程度释放,快速追上,形成三足
鼎立的局面,其将构成内资企业的第一方队;其他风电机组制造企业,如运达,华仪,哈
电等将位于第二方队,占据一定的市场份额.
乐观中保持谨慎
我们认为, 2008年在投资风电机组制造业时,一方面要把握行业快速增长的主基
调,投资于龙头公司;另一方面还需保持清醒的头脑,剔除行业中不具有竞争力的相关
公司,回避估值过高的公司,控制投资风险.
从估值角度看,欧洲市场主要的风电机组制造企业2008年预测平均市盈率约为47
倍,相对于市场平均估值水平溢价达到了228%,表明市场看好该行业增长前景.中国风
电机组上市公司2008年预测市盈率为57. 39倍,相对溢价率为81.56%,低于欧洲市场.
我们认为, 对于我国市场上具有核心竞争力和具有良好发展前景的企业,应该给
予一定的成长溢价; 而对于没有核心竞争力,未来前景黯淡的企业则不应给予成长溢
价. 考虑到我国风电机组技术水平与国际先进水平的差距,本土企业在国际范围内竞
争力尚弱,溢价率应该低于欧洲市场.
经过十几年的发展,部分国内龙头公司,如金风科技已经掌握了核心技术,超越了
大多数公司的发展阶段; 部分传统装备制造公司,如东方电气(600875)(东汽母公司)
很早看到风电行业中的机会,强势介入风电机组制造业,相信凭借良好的制造基础,雄
厚的研发实力和资金实力,也会成长为中国最具竞争力的企业之一.我们认为,应该给
予金风科技和东方电气一定的成长溢价.
在具体公司选择上, 我们推荐目前股价没有反映风电业务的龙头公司东方电气,
回避估值过高的金风科技,给予华仪电气(600290)和湘电股份(600416)"中性"评级 .
东方电气(600875): 公司作为传统发电设备进入风电机组制造业,具备一定的优
势,如良好的制造基础,雄厚的研发和资金实力,公司将成长为最具竞争力的本土风电
机组制造企业之一.预计公司08,09年EPS分别为3.15,3.30元.我们对公司的传统业务
和风电业务分别给予08年30和45倍PE的估值,公司的合理价位应在98元.
金风科技(002202): 公司是目前是国内少数掌握风电机组制造核心技术的企业,
超越了多数本土风电机组制造企业的发展阶段,相对整个市场应该享受一定的成长溢
价.预计公司08,09年EPS分别为2.16,3.22元.公司08年合理相对估值应该达到45倍PE
,合理价位在100元左右;运用APV绝对估值方法,公司的价值区间在74-122元.
[2007.10.12]电子信息产业固定投资增速回落
电子器件投资加快
信息产业部昨日公布的数据显示,前8月,我国电子信息产业累计完成固定资
产投资1598.5亿元,同比增长29.7%,增速较去年同期低17.4个百分点.同时,在前
8个月中,电子信息产业的投资增速始终低于全国制造业6个百分点.
固定投资先升后降
前8月,我国电子信息产业固定资产投资呈先升后降态势.1- 2月累计增速只
有20.1%,3-4月增长逐步加快,5月份达到最高累计增速34.9%后,6月份开始下调.
1-8月,我国电子信息产业累计完成固定资产投资1598.5亿元,同比增长29.7
%,增速较1-7月份降低2.9个百分点,较去年同期低17.4个百分点.同时, 在前8个
月中,电子信息产业的投资增速始终低于全国制造业的平均水平6个百分点,二者
的增速差距比上个月增加了3.5个百分点.
出现这种状况的原因一方面在于新增开工项目有所减少,一季度新开工项目
比去年同期减少了64个,新开工项目的计划投资额同比下降33.7%.进入5月份后,
全行业新开工项目才开始由负增长转为正增长.1-8月新开工项目累计1829个,比
去年增加166个,同比增长10%.新开工项目的计划投资额1515.8亿元,同比增长32
.1%,增幅较1-6月份提高19.4个百分点.
此外,新增固定资产增长也有所放缓.1-8月, 我国电子信息产业新增固定资
产(即交付使用的固定资产)516.3亿元,同比增长33.1%,增速较上个月下降20.8%
,但较去年同期和全行业完成投资额的增速高出7个和3.4个百分点.
而外商投资也再次出现负增长.前8月累计完成投资545亿元,同比下降0.1个
百分点.与之相比,港澳台企业投资增速今年以来一直保持迅猛增长,1- 8月累计
完成投资373.3亿元,同比增长84.2%,增幅比去年同期高76.1个百分点.
电子器件投资加快
前8月的新开工项目中,电子元件行业新开工项目631个,较去年同期增加了6
0个;电子器件行业新开工项目273个,较去年增加了35个,电子元器件行业仍是新
开工项目最为集中的领域.电子专用设备行业新开工项目264个,较去年新增13个
;电子信息机电行业新开工项目252个,较去年新增30个.
而前8月新增固定资产中,有60.4%集中在电子元器件行业,其同比增速达38.
4%.其中光电子器件、电光源制造行业新增固定资产增速都超过100%, 但集成电
路、半导体分立器件行业的新增固定资产较去年同期分别下降了15.4和20.4个
百分点.除电子元器件行业外, 家用影视设备及电子工业设备行业新增固定资产
也较多,但计算机整机行业新增固定资产处于负增长状态.
港澳台企业的投资也主要集中在移动通信及终端设备、集成电路及光电子
器件行业.
1-8月,电子元件行业累计完成投资373.4亿元,同比增长12.1%;计算机行业1
25.5亿元,同比增长8.3%.而电子器件行业今年以来一直保持50%左右的较高增速
;1-8月电子器件行业累计完成投资560.6亿元,同比增长45.9%,增幅比去年提高0
.8个百分点.通信设备行业增速虽然较年初有所下降,但仍高于全行业水平;1- 8
月完成投资158.7亿元,同比增长39.7%.
[2007.10.12]机械行业:出口与产品结构升级驱动行业快速增长
招商证券 刘荣
要点:
中期业绩为历史最好水平.2007年上半年我们重点跟踪的三个子行业工程机
械、船舶、机床行业上市公司的总销售收入同比增长了46%、48%和11.7%, 由于
毛利率提升和期间费用率下降,这三个子行业净利率达到近六年来的最好水平,
并且投资收益和公允价值变动对净利润的贡献有限.
我们始终认为船舶行业是一个处于成长期的周期性行业.船舶行业是资本稀
缺与成本优势驱动下国际产业向中国转移的典型案例,全球船舶制造业向中国转
移趋势势不可挡,并且这一趋势尚未结束.我们维持船舶行业"推荐"的评级.两家
上市公司中国船舶和广船国际业绩仍将保持高速增长,同时, 中船集团对旗下资
产的整合步伐不会停止.维持中国船舶和广船国际"强烈推荐-A"的投资评级.
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在出口为导向总需求扩张的背景下,工程机械行业的收入与盈利仍将保持平
稳增长,一些具有国际竞争力的企业正在崛起. 我们认为投资工程机械行业首先
要想清楚两个问题:一是国际市场有多大?二是周期性有多可怕?想清楚这两个问
题就可以消除"周期性"投资恐惧.四季度强烈推荐的工程机械行业上市公司依次
为:安徽合力、三一重工和中联重科.
机床行业管理效率和产品结构升级可能带来超预期的增长.由于数控机床行
业尚没有真正开始向中国的转移,因此未来三年出口对我国机床行业贡献仍非常
有限,因此这个行业的增长主要来自内需拉动,但是成长前景确定.三季度我们对
机床行业两家重点公司进行了跟踪,2007年是昆明机床业绩增长的爆发点, 而对
于沈阳机床,这个时点可能会在明年.
关注高成长的小盘股——天马股份.天马股份通过资本运作在不到一年的时
间里完成了一系列的收购活动,将其产品由通用轴承和铁路轴承延伸至风电轴承
、轧机轴承等大型精密轴承及数控机床,产能扩张、收购兼并与产品结构升级带
来的业绩爆发增长将在明年集中体现.
[2007.10.11]电子元器件行业:旺季效应有所显现继续挖掘优质企业
国泰君安 魏兴耘
要点:
半导体工业协会(SIA)公布的最新报告称,今年8月份全球半导体的销售收入
达到216亿美元,比去年同期增长了4.5%,比今年7月份增长了4.9%.NAND闪存芯片
供应紧张和价格上扬推动了全球半导体收入的增长.
iSuppli调低了对2007年全球半导体收入的预期,从6月预期增长6%下调为增
长3.5%,并表示下半年半导体的收入增长不能够弥补上半年的销售疲软. 随着销
售旺季的来临,iSuppli预期下半年全球半导体的收入将比上半年增长10%, 其中
三季度的收入比二季度增长8.8%,四季度将增长4%.这一增长趋势将延续到明年,
预期2008年全球半导体的收入将增长9.3%.
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PCB行业上升趋势得以强化,8月份的订单量相当强劲,行业出货比为1.06,连
续6个月保持1以上,在稳步上升的基础上,有加速的趋势, 预计4季度的销售状况
较为乐观.从细分产品来看,硬板行情看涨,而软板方面仍不尽人意.
TFT-LCD面板需求旺盛,预计10月份面板出货依旧热情高涨,价格将持续走高
,IT面板、NB面板和TV面板的涨势将得以延续.
2007年1-8月,我国电子信息行业继续保持平稳发展,总量增速小幅上升, 规
模以上制造业经济效益稳步回升.全行业实现主营业务收入29929.2亿元,同比增
长19.4%,其中制造业实现主营业务收入26490.3亿元, 同比增长19.0%;实现工业
增加值5794.0亿元,同比增长18.9%;实现利润922.1亿元,同比增长25.6%.
最近四个月中,电子元器件行业的行情走势一直弱于大盘, 行业与大盘之间
的涨幅差距一直在拉大.在行业已经回暖的情况下, 行业在估值上具有的相对优
势恰恰为我们投资优质公司提供了机会.继续给予大族激光、长电科技、生益科
技等重点公司增持的评级.
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