行业分析
| 发布日期：2008-1-15 11:30:00 |
≈≈古井贡B200596≈≈《维赛特财经》 (本栏更新日期:2008.01.15)
[2008.01.15]茅台酒提价两成,涨价潮推升食品饮料股
■每日经济新闻
昨日, 贵州茅台(600519)发布公告称,1月11日起上调茅台酒出厂价格,平均幅度
为20%. 受此消息带动,早盘白酒股整体高开,贵州茅台涨幅一度超过5%,五粮液,古井
贡酒(000596),水井坊(600779)等个股亦走高.涨势带动整个食品饮料板块,板块指数
创出新高.节日消费旺季以及通货膨胀背景下,食品饮料股具有较大投资机会.
白酒提价有利于业绩增长
据了解,此次提价22.6%的53度茅台酒市场供求状况十分紧张,零售价格已较去年
同期上涨了将近200元.消费结构升级促使其需求量大幅增长,而年销售量增长的限制
又无法满足消费需求.因此,此次提价符合市场预期.
由于高端白酒的消费目标群体对于价格的变化敏感度不高,因此提价不会影响产
品的销量,反而利于增厚公司业绩. 中信证券(600030)分析师预计,此次提价后,高度
茅台酒毛利率将上升到87%左右, 低度茅台酒毛利率将上升到86%左右,08年茅台酒销
售收入将增加11.6亿元,净利润将增加5.6亿元.
分析人士表示, 供需长期存在的缺口将不断推动价格上涨,未来茅台酒提价预期
仍然强烈,这将长期刺激公司盈利的增长. 同时,在茅台提价的带动下,后期其他白酒
股提价预期也有所增强.联合证券指出,后续提价预期最大的是水井坊和泸州老窖(00
0568),其次为五粮液.水井坊和泸州老窖的国窖1573的提价幅度将为10%左右,将给相
关个股带来投资机会.
通胀为板块提供投资机会
酒业公司提价的诱因,源于市场供应紧张.消费结构升级背景下,高端白酒需求持
续稳定增长,而工艺,窖池,产地等因素则限制了供给;随着春节即至,国内进入传统的
消费旺季,需求激增,进一步促进了价格上涨. 另一方面,更重要的原因在于全球性通
货膨胀不断加剧, 主要农作物价格的上涨也推动了制酒原料成本的不断攀升,产品价
格自然水涨船高. 这不仅成为酒业股走强的基础,也给食品饮料板块其他个股赋予投
资价值.
整体而言, 白酒,啤酒,葡萄酒等子行业中的高端品种,在原材料价格走高的同时
可通过提价等方式规避成本风险,并促进企业的利润增长.行业龙头公司如茅台,五粮
液,泸州老窖,青岛啤酒(600600),张裕等仍具有较大的上升空间.
另外,农副产品价格的上涨,也给食品加工行业带来利好,子行业中肉制品行业受
益较大,如双汇发展(000895).而食品制造子行业较易受到成本上升的负面影响,但同
时也有利于行业整合,优势企业可凭借品牌,销售等优势掌握定价权,在市场竞争中获
益.
[2007.12.17]盈利加速,酒类板块飘香连连
■每日经济新闻
上周五,酒类板块大幅上涨6.1%,其中,伊力特(600197),沱牌曲酒(600702),古井
贡酒(000596)及水井坊(600779)涨停;另外,五粮液,泸州老窖(000568),燕京啤酒(00
0729)及贵州茅台(600519)等重点酒类股均上涨超过7%.近半个月来,酒类板块持续走
高,累计涨幅达13%.业内人士认为,春节将至,酒类行业进入消费旺季.另外,受益于温
和的通货膨胀,今年以来酒类上市公司业绩大幅提升,预计2008年仍将稳步发展.
酒类行业整体向好
白酒龙头贵州茅台生产的茅台酒被誉为"国酒", 因难以大规模生产,产量扩大的
进度远低于需求增长的速度, 尽管公司不断对茅台酒进行提价,但仍处于较严重的供
不应求状态.上周五,贵州茅台再创新高,上涨7.74%,报收216.00元,盘中最高达217.8
8元.
业内人士指出,近几年来,白酒行业盈利能力提升,行业利润率有加速提升趋势 .
而行业龙头企业在高端白酒价格上拥有定价权,因此提价也给公司利润带来大幅提升
. 白酒消费存在很强的季节性,每年一季度和四季度都是消费旺季,目前正值冬天,天
气寒冷,加之春节传统节日的临近,白酒行业正步入消费旺季.
此外,红酒方面,我国的葡萄酒产量呈现逐年递增的态势,在人均0.37升远低于美
国9.1升,尤其是低于亚洲类似国家日本2.5升的情况下,未来10年有望保持年均10%-1
5%的增长速度.而黄酒作为我国独有的酒种,黄酒企业正致力于突破市场区域的局限,
向全国市场拓展.
所得税率降低白酒最受益
根据国务院公布的 《中华人民共和国企业所得税法实施条例》规定, 从2008年
起, 企业所得税法定税率从33%降为25%,企业发生的符合条件的广告费和业务宣传费
支出,除国务院财政,税务主管部门另有规定外,不超过当年收入15%的部分,准予扣除
;超过部分,准予在以后纳税年度结转扣除.
对此天相投资指出, 税率的下调及广告费可能在税前扣除两项新规的实施,对于
白酒行业来说将构成双重利好. 白酒行业是税负比较重的行业,所得税率的下调无疑
会使公司净利润增加;而广告费在税前扣除的可能性比较大,这对白酒公司,特别是白
酒龙头上市公司将形成重大利好,具体到上市公司来说,受益最大的将是水井坊,山西
汾酒(600809),贵州茅台,五粮液和泸州老窖.
总体而言, 多数业内人士看好酒类行业,白酒类公司重点关注贵州茅台,五粮液,
泸州老窖,水井坊,山西汾酒和沱牌曲酒; 红酒类公司关注行业龙头张裕;黄酒类公司
可关注中国黄酒第一品牌古越龙山(600059).
基金视点
汇丰晋信:主流板块价值开始显现
上周消息面可谓利空频频,存款准备金率大幅上调,11月宏观经济数据明显过热,
房贷新政出台等,直接引发投资者对明年上半年紧缩宏观调控政策的担心. 银行和地
产成为机构抛售的对象, 而小市值股票和防御性品种走上前台,似乎年初鸡犬升天的
现象又要重演.
但如果从估值角度出发看近期的热门品种,食品饮料08年PE为49倍; 农林牧渔板
块08年PE为64倍;医药板块08年PE为42倍;而中小板08年PE是38倍.除了可能存在的故
事外,实在没有充分的理由来支持这一群体的大幅上升. 反观地产,能源,有色,钢铁,
金融等主流板块,经过前期的大幅调整,普遍08年PE已经降低到30倍以下,投资价值已
经开始显现.
如果再考虑到主流 板块的业绩增长预期和市场资金力量格局并没有发生根本改
变,有理由相信短期的调整不会改变中国证券市场长期向好的趋势.或许目前的调整,
所给予我们的正是对主流板块一个中线建仓的机会.
[2007.12.17]酒类行业:税改将成大利好
■国际金融报
食品行业受益税改
日前,国务院正式公布了《中华人民共和国企业所得税法实施条例》.该条例自2
008年1月1日起施行.从2008年起,企业所得税法定税率从33%降为25%.条例规定,企业
发生的符合条件的广告费和业务宣传费支出, 除国务院财政,税务主管部门另有规定
外,不超过当年收入15%的部分,准予扣除; 超过部分,准予在以后纳税年度结转扣除.
笔者认为,企业所得税率的下降将使食品行业几乎所有上市公司受益.另外,食品
饮料公司也将受益于实施条例对企业支出扣除方面的新规定.食品行业应属于充分竞
争的行业, 所以行业内公司的营业费用支出都比较高,特别是生产大众消费品的行业
龙头企业和正处于高速成长期的企业.
此次实施条例还统一了企业的广告费和业务宣传费支出税前扣除政策,除国务院
财政, 税务主管部门另有规定外,广告费和业务宣传费支出不超过当年销售(营业)收
入15%的部分,准予扣除;超过部分,准予在以后纳税年度结转扣除.该项规定对于非白
酒企业如光明乳业(600597), 青岛啤酒(600600),伊利股份(600887),张裕A等营业费
用率较高的公司受益很大.
白酒行业双重利好
对于白酒行业而言,笔者认为此次公布的《中华人民共和国企业所得税法实施条
例》对该行业可能会构成双重利好: 一是法定所得税率的下降;二是白酒企业广告费
可能在税前扣除,这点对行业的利好更大.
白酒行业是税负比较重的行业,如果法定所得税率下降为25%,广告费仍然不能在
税前扣除,那么通过测算,按2006年的数据,因法定所得税率下调带来的主要白酒上市
公司净利润增幅.受益排序依次为:水井坊(600779),山西汾酒(600809),贵州茅台(60
0519),五粮液和泸州老窖(000568).
关于白酒行业广告费是否能够税前扣除的问题, 相关部门没有明确表示,但是白
酒企业对于这个问题好像还是比较乐观. 笔者也认为,广告费在税前扣除的可能性比
较大, 具体操作如下,企业发生的广告费和业务宣传费支出,不超过当年收入15%的部
分,准予扣除; 超过部分,准予在以后纳税年度结转扣除.那么,这对白酒公司,特别是
白酒龙头上市公司将形成重大利好.据测算,考虑广告费税前扣除单个因素,按2006年
的数据,主要白酒上市公司的净利润将会有较大增厚.受益排序依次为: 水井坊,五粮
液,山西汾酒,泸州老窖和贵州茅台.
看好行业整体运行
对白酒行业上市公司2008年及以后的盈利预测中,都已经考虑了所得税率下降的
因素,但是笔者没有考虑广告费可能税前扣除的超预期利好.所以笔者认为,如果2008
年白酒行业的广告费能够在税前扣除,将会增厚上市公司的业绩. 笔者看好白酒行业
的整体运行,重申对贵州茅台,五粮液,泸州老窖,水井坊,山西汾酒和沱牌曲酒(60070
2)的"增持"评级.
[2007.11.29]白酒板块:受益于消费升级
■南方都市报
昨日市场继续振荡整理,白酒板块受益于消费升级概念而受到资金的关注.
古井贡当日受到资金追捧,午后被封于涨停板,报收19.25元,当日成交放量达309
06手,换手率7.78%; 皇台酒业涨幅5.33%,水井坊,金种子酒和沱牌曲酒均表现出强劲
的逆势上涨,涨幅1%-3%.
近日,泸州老窖,贵州茅台和五粮液有资金流入,但昨日这些高档白酒股的表现却
不尽人意,贵州茅台下跌3.01%; 泸州老窖下跌2.28%;五粮液下跌0.14%.不难发现,白
酒板块的市场表现出现两极分化,小品牌酒发力上涨,高档酒却连续阴跌.
渤海投资研究所秦洪认为,白酒板块在近期悄然走强. 主流资金看中酿酒食品板
块正面临着新的投资机会,自2001年以来,餐饮业年均增长16.1%.同时,居民对中高档
品牌追求能力也同步提升,因此,中高档白酒在持续涨价之后,仍然能保持快速的增长
趋势.
在今年三季度, 由于前些年中高端品牌市场培育后业绩释放动能,各品牌名酒出
现了价涨量增的发展势头.所以,业绩超预期增长的三季度季报,使得白酒板块成为近
期新老资金共同关注的对象.
不过,对于白酒板块的走势,从行业分析师研究报告来说,其实存在着一定的估值
分歧,谨慎的观点认为,即便考虑到三季度业绩的超预期增长,目前不少优质白酒股的
估值显得并不便宜,比如贵州茅台动态市盈率分别达到78.53倍,51.64倍,35.84倍.但
是,乐观的观点则认为,白酒行业正面临着较大的蜕变,从而使得业绩仍然有望出现类
似于三季度的超预期增长的特征,这自然会化解估值泡沫.
[2007.10.25]白酒板块适度泡沫味更香？
■上海证券报
近期A股市场的主流资金虽然围绕在权重股中布局,尤其是工商银行,中国石化等
一线权重股.但细心的投资者却从盘面走势中惊喜地发现,白酒板块在近期悄然走强,
水井坊, 泸州老窖悄然创新高,贵州茅台,五粮液也有资金流入的特征,显示出白酒板
块正在成为A股市场的又一兴奋点.
对于白酒板块的如此走势, 主要在于两点,一是主流资金从宏观数据中看出酿酒
食品板块正面临着新的投资机会.近年来餐饮业的发展速度惊人,自2001年以来,消费
品零售年均增长11.3%,而餐饮业则达到了年均增长16.1%.与此同时,由于居民收入提
升, 对中高档品牌追求能力也同步提升,因此,白酒业的发展出现新的格局,中高档品
牌的白酒在持续涨价之后,仍然能够保持着快速的主营业务收入增长趋势.
二是三季度业绩的超预期增长. 而在2007年三季度,由于前些年中高端品牌市场
培育后的业绩释放动能, 各品牌名酒出现了价涨量增的发展势头,如此就出现了淡季
不淡, 旺季更旺的销售势头,以致于白酒业龙头品种出现了本为淡季的三季度业绩超
跃原先为旺季的一季度业绩特征.而这仅仅是白酒行业的一个缩影,所以,业绩超预期
增长的三季度季报提振了各路资金对白酒业关注程度,也使得白酒板块成为近期新老
资金共同关注的对象.
不过,对于白酒板块的走势,从行业分析师研究报告来说,其实存在着一定的估值
分歧,谨慎的观点认为,即便考虑到三季度业绩的超预期增长,目前不少优质白酒股的
估值显得并不便宜,比如贵州茅台,虽然2007年三季度业绩超预期增长.但按照看好该
股的行业分析师研究报告称,2007年,2008年,2009年的每股收益分别为2.445元,3.71
8元,5.358元,以昨日191.99元的收盘价计算,动态市盈率分别达到78.53倍,51.64倍,
35.84倍,如此的数据显示出估值并不便宜.
但是,乐观的观点则认为,白酒行业正面临着较大的蜕变,从而使得业绩仍然有望
出现类似于三季度的超预期增长的特征,这就自然会化解估值泡沫.
就目前的发展势头,笔者倾向于后者,因为站在三年前的时间点,是很难想象泸州
老窖的国窖1573的销售额,更难以相信贵州茅台的年净利润达到20亿元的水平.所以,
动态的目光有利于投资者把握未来的业绩超预期增长的白酒股的投资机会.
正因为如此, 在目前背景下,建议投资者仍可低吸白酒股尤其是行业的公认龙头
品种,贵州茅台,五粮液是白酒行业当然龙头,自然也是投资者配置白酒品种的首选对
象.
二是二,三线白酒股中,具有业绩超预期增长预期的白酒股.笔者较为看好ST酒鬼
酒, 水井坊,老白干酒与顺鑫农业,其中老白干酒与ST酒鬼酒更是如此,前者的历史沉
淀通过广告效应后极有可能走向全国, 业绩有望超速增长,而后者则在销售渠道重建
且白酒口味独特因素的支撑下,未来业绩也有望高速增长,可低吸持有.
[2007.10.25]白酒板块搭上消费升级快车
■东方早报
近期A股市场的主流资金虽然在围绕权重股布局,尤其是工商银行,中国石化等一
线权重股, 但也可从盘面走势中发现,白酒板块在近期悄然走强,水井坊,泸州老窖悄
然创新高, 贵州茅台,五粮液也有资金流入特征,这都显示出白酒板块正在成为A股市
场的又一兴奋点.
业绩超预期
白酒板块能有如此走势,主要基于两点: 一是主流资金从宏观数据中看出酿酒食
品板块正面临着新的投资机会. 自2001年以来,消费品零售年均增长11.3%,而餐饮业
则达到了年均增长16.1%.随着居民的饮食习惯以及交际费用的提升,白酒等食品饮料
业的销售规模也快速增加.贵州茅台,五粮液,泸州老窖等白酒类上市公司都表现强劲
.二是三季度业绩的超预期增长.2007年第三季度,由于前些年中高端品牌市场培育后
的业绩释放了动能,所以各品牌名酒出现了"淡季不淡,旺季更旺"的销售势头,这使得
白酒业龙头品种三季度业绩超越一季度. 贵州茅台三季度季报显示,今年三季度单季
收入增长50%,净利润则由于提价而同比大增114%,销售净利润率达40%.行业分析师的
研究报告称, 第三季度的销售额首度超越第一季度,贵州茅台业绩将出现高增长的态
势. 而这仅仅是白酒行业的一个缩影,业绩超预期增长提振了各路资金对白酒业的关
注度.
高增长化解估值泡沫
不过,行业分析师研究报告对于白酒板块的走势存在一定的估值分歧. 谨慎的观
点认为,即便三季度业绩的超预期增长,目前不少优质白酒股的估值显得并不低.贵州
茅台虽然三季度业绩超预期, 但行业分析师称,2007年,2008年,2009年的每股收益分
别为2.445元,3.718元,5.358元,以昨日191.99元的收盘价计算,动态市盈率分别达到
了78. 53倍,51.64倍和35.84倍.如此的数据显示其估值并不低廉,这就可以理解昨日
贵州茅台在盘中被一笔1997手的卖单打压至跌停板的原因. 但是乐观的观点则认为,
白酒行业正面临着较大的蜕变,居民收入提升后,中高档白酒消费能力也随之提升,因
此未来中高档白酒持续提价,销售量增长也有望成为趋势,其盈利能力将大大提升.就
目前的发展势头来看,乐观的观点更有道理.如果在三年前,不但很难想象泸州老窖的
国窖1573的销售额,而且更难相信贵州茅台的年净利润能达到20亿元.所以,动态的目
光有利于投资者把握未来的业绩超预期增长白酒股的投资机会.
两类个股风光独好
在目前背景下,投资者仍可低吸白酒股: 一是白酒行业中具有独特竞争优势的品
种,尤其是行业的公认龙头品种,比如贵州茅台,五粮液等.二是二,三线白酒股中具有
业绩超预期增长的个股. ST酒鬼酒,水井坊,老白干酒与顺鑫农业等都是不错的品种,
其中老白干酒和ST酒鬼酒表现更突出, 前者通过广告效应后走向全国,业绩有望超速
增长,而后者的未来业绩也有望高速增长.
[2007.10.24]食品饮料行业：筑优良投资港湾
■中国证券报
估值洼地极具优势 本土企业占领先机
随着市场整体估值水平提高,三季度以来涨幅滞后使食品饮料板块的相对估值优
势已经开始显现出来:与沪深300指数相比,食品饮料的相对市盈率倍数降到近几年低
位; 而且它是市场中少数08年PE比06年下降的一员,与其他板块横向比较估值吸引力
更为突出.
我们发现,食品饮料板块是长线投资优胜者最为集中的领域.美国标准普尔指数2
0家最佳公司中品牌食品公司比重高达40%(8家).而由于人口增长,城市化,经济增长,
收入提高,商业环境改善等因素,国内食品行业将面临全球最佳的发展环境.
更为值得关注的是,本土领袖企业已经崛起,主导着国内多个食品领域的发展,成
为行业快速发展中最大的收益者. 我们认为,长期的市场化竞争使这些领先企业已经
形成强大的内在竞争力, 面临的诸多有利条件将使它们的优势得到进一步强化,并极
有可能保持长期的领先地位.给予食品饮料行业"增持"的投资评级.
后涨者渐显估值优势
今年以来,食品饮料板块在二级市场表现并不理想,自1月1日至10月19日,沪深30
0指数累计涨幅为299%,而食品饮料板块(wind二级行业指数)的累计涨幅仅为182%;尤
其是"5·30"以来几乎没有什么表现,沪深300涨幅达到44%的形势下,它仅上涨了20%.
在板块沉寂了多时之后, 不禁令人需要思考是食品饮料板块估值过高,还是发展前景
欠佳,缺乏想象力,或者是其他市场因素导致它的投资吸引力大不如前?
事实上,我们认为食品板块这段时间缺乏表现的主要原因是市场关注度下降所致
,而并非来自于基本面的变化. 首先,中报以来,周期性行业业绩超越预期打开了市场
对它们前景的想象空间,不少人认定超预期的增长能够得到持续;其次,人民币升值与
通货膨胀进一步燃起市场对上游资源类行业的热情; 第三,可能存在的资产注入或整
体上市预期也吸引了更多投资者的关注. 相比较之下,食品饮料板块追求更多的是可
预见的稳健收益,长期估值优势和较强的抗跌能力是其吸引力的重要来源.
随着市场整体估值水平的提高,食品饮料板块的相对估值优势已经开始显现出来
.与此同时,高估值使很多板块已经充分包含对未来可能快速成长的良好预期,市场将
不可避免,更多地在风险性与收益性方面寻求合理平衡. 食品饮料明朗的前景使它长
期以来成为市场波动中良好的避风港. 因此,我们认为现阶段食品饮料板块的投资吸
引力已经愈发明显.
一方面,与沪深300相比,食品饮料的市盈率倍数趋于下降.从历史来看,食品饮料
板块因其良好的成长性和确定性而获得市场的认可,持续享有较高的估值.据统计,20
02?006年5年间食品饮料板块的PE值平均是沪深300的1. 75倍.往前推12个月动态PE
和预测业绩计算的PE算,当前食品板块07年的相对市盈率倍数分别为1.78倍和1.71倍
,接近于平均水平; 但如果按08年的业绩预测算,则市盈率倍数为1.58,呈现较为明显
的下降趋势.
另一方面, 与其他板块横向比较,食品饮料是08年估值比06年估值下降少数板块
中的一员. 08年沪深300的PE由06年的25.9倍上升到29.8倍,在22个主要行业当中,只
有食品饮料,金融,电子等4个板块的估值出现下降.
国内环境孕育温床
在过去十年中,国内食品类的龙头企业已经取得优异的发展纪录.贵州茅台,张裕
A,双汇发展,伊利股份,青岛啤酒等食品龙头企业过去10年(茅台只取8年的数据)净利
润的年均复合增长率均超过20%.
通常来看, 食品饮料行业的发展潜力将主要取决于潜在消费群体(人口),实际消
费能力(收入水平)以及消费倾向(意愿和偏好).
首先是人口增长与城市化. 中国是当前世界上人口最多的国家,2005年人口总量
达到13. 0亿人,占到全球的20.3%,是美国人口的4.4倍.此外,中国每年还有数量庞大
的新增人口,每年新生婴儿约1200万,净增人口约800万.在未来几个世纪中,中国的人
口规模将持续处于绝对领先的水平,由此带来潜在需求能力将是其他国家所无法比拟
的.
其次是经济增长与收入提高. 最近几年,随着和谐社会建设,新农村建设的展开,
以及社会保障体系不断完善,具有更强消费意愿的低收入人群的收入水平其增速将有
望加快,使潜在消费能力得到明显的释放.同时,收入结构分化也将带来消费结构优化
.自2001年以来,占城镇人口40%中高收入以上人群年均收入复合增长率达到12.8%,增
幅高于全国平均水平,这意味着我国的中产阶级正在崛起.我们认为,这部分人群的食
品消费已经超越了温饱, 数量型阶段,消费倾向于追求质量,安全和品位,它们将推动
食品消费向品牌和高端市场转变, 使产品需求门类将更加丰富,并且部分品牌消费品
开始具有奢侈品的特性.产品销售有望呈现规模与单位附加值提升并进的局面.
最后是商业环境改善强化发展动力.渠道的迅速发展一定程度上也成为食品行业
消费增长的重要推动力. 大型超市以及物流体系的发展,大大提高了食品由生产厂家
向消费者流通的效率.从统计数据来看,国内批发零售业的增长幅度一般都要比GDP增
幅高出1?个百分点. 而餐饮业的快速增长则体现人们消费习惯的转变.2001年以来,
消费品零售年均增长为11.3%,其中餐饮业的表现最为突出,平均增长幅度达到16.1%.
反映了人们追求方便快捷消费,以及交际性消费增加趋势的结果.
本土企业占得先机
抛开由于后期资本运转导致的企业所有权变动, 以发源地来界定品牌的归属,可
以发现食品领域多数主流品牌都是源自于土生土长的国内企业.
例如乳制品行业,伊利,蒙牛,光明三强在液态奶领域的市场占有率已经高达65%,
形成较强的寡头垄断格局,它们的综合市场占有率也接近40%.国内企业的强势已经令
达能,卡夫,雀巢等国企乳品巨头黯然失色.在肉制品行业,双汇,雨润两家火腿肠的市
场占有率已经超过50%.在葡萄酒领域,张裕,王朝,长城三家的市场份额接近40%.而果
汁领域,汇源的市场份额达到46%.
相比很多受到政策保护长达十几年之久仍未能成气候的产业,我们认为食品企业
取得的成就更为值得骄傲.归纳起来,国内企业领先的途径主要有四方面.
市场培育与领先主导. 肉制品加工和葡萄酒是这方面的典型代表.肉制品产业化
开始于春都在上个世纪八十年代中期引进第一条火腿肠生产线,此后双汇,金锣,雨润
等相继加入,它们的跟进,创新共同推动整个肉制品行业的快速发展.到现阶段,双汇,
金锣,雨润等国内几家主要肉制品企业形成寡头垄断格局,主导着国内市场.即使在多
年的努力之后,肉制品十强之中也仍将没有外资品牌的身影.
与狼共舞中胜出.在行业快速发展过程中,外资品牌对市场有较深的直接参与,但
最终未能站稳,本土品牌在竞争中胜出.典型行业有啤酒和乳制品.迄今为止,蓝带,安
海斯-布希尔,嘉士伯,喜力等主要品牌几乎都水土不服或败走麦城.而在此过程中,青
啤,华润,燕京等品牌迅速完成从区域品牌向全国性品牌的转型.2002年之后外资开始
以资本输出的模式进入中国市场,借资本的力量来利用中国的啤酒品牌来角力. 因此
未来主导市场的还仍将是本土品牌.
传统产品形成高壁垒.国内独有的消费习惯形成的市场,国外品牌无法直接竞争.
这方面通常专指白酒企业,外资企业只能通过培养烈性洋酒市场来一定程度上形成对
白酒消费的替代.但茅台,五粮液,泸州老窖的众多传统名酒企业已经形成牢固的进入
屏障,外资将很难有大的作为.
夹缝中寻求契机. 主要市场已经被外资品牌瓜分,国内企业只能在差异化中寻求
突破,碳酸饮料就是属于这一类型.在被誉为东方神水的健力宝风光不再之后,国内企
业在碳酸饮料领域几乎看不到太多的市场机会. 尤其是可乐产品,可口可乐和百事可
乐双寡头形成的壁垒已经牢不可破,而娃哈哈的非常可乐则是看到他们在农村市场的
薄弱环节,依靠好的渠道优势并取得不俗的业绩.
规模+速度甄选投资良品
统计数据显示,06年整个食品工业的实现销售收入2.1万亿元,我们统计了其中12
个主要子行业的06年的销售收入情况. 它们06年的总销售收入为1.65万亿元,占整个
食品工业78.9%的比重,可以认为它们能够较好地反映整个食品工业的发展水平.
按规模来看,有8个子行业的收入都超过1千亿,当从投资角度来看,利润指标更有
价值. 居前三位酒制造业,屠宰及肉类加工,软饮料制造业等行业的利润都超过百亿,
而恰好,这几个子行业当中集中了很多知名的消费品牌.因此,这三个行业无疑是需要
重点关注的领域.
按行业成长特点,我们将几个主要子行业的归纳为稳健性,优化型,爆发优化型三
种类型.毫无疑问,从行业角度来筛选,肉制品加工和果菜汁行业由于成长性和结构优
化两方面兼优而成为首选;而白酒,啤酒由于产品结构升级的成效显著,使利润的获得
快速增长,也使它成为良好的投资选择标的;其他的稳健型行业,我们认为需要更多的
从企业的竞争力角度来考察投资机会.
我们认为在当前, 泸州老窖,五粮液,双汇发展,青岛啤酒等四家公司已经面临相
当不错的投资机会. 而随着四季度消费旺季来临,经营数据和企业的市场行为都会提
高资本市场对食品饮料板块的关注程度,并非常可能成为上述四家优质公司股价上涨
的催化剂.
泸州老窖
新特曲推广启动
公司是优势资源,资产,机制的有机结合体: 百年窖池群和储酒山洞群资源,使老
窖拥有出众的高档白酒生产能力; 窖池,存酒,商标,商誉等所有权的掌握使资产更具
含金量; 此外,产权清晰,改制完成,激励到位等使其机制优势明显.给予"增持"评级.
国窖1573开始步入收获期使公司未来几年业绩具有较为明朗的快速增长预期.预
计07, 08年每年销量增长在700～800吨之间,每年新增毛利约3亿元,而同期费用率明
显下降,使利润增幅明显高于收入增幅. 近期开始实施的品牌接力战略将使公司的长
期增长能有更为坚实的基础.
根据终端市场了解,新包装老窖特曲产品已经开始陆续出现在各个商场和其他零
售渠道的货架上,而同时,特曲广告的新面孔已经在各种媒体上闪亮登场.为此次新老
窖全面上市, 公司早已做好充分的准备,因此运作较为顺利,9月底新特曲能够在终端
完成全面铺货与旧的产品相比,新特曲有了比较大的改变,包装方面更加庄重,时尚 ;
而价格则有了较大幅度的提升,零售价格由原来的不到100元/瓶上涨到135元/瓶; 出
厂价则大约提升20元/瓶.加上新宣传攻势的帮助,预计今年老窖特曲的销量可能非但
没有受到负面影响,反而有可能有较大幅度增长,明年提价效应将能够突出显现出来.
五粮液
等待新的飞跃
除了产销规模, 品质,文化积淀等方面领先之外,五粮液的营销模式创新,提价等
行为对推动白酒行业所作的贡献更值得肯定.我们认为五粮液拥有很好的领袖气质和
文化积淀,再度实现跨越发展基础雄厚.给予"增持"评级.
目前公司的产能瓶颈已经取得突破,2000?004年期间,公司累计投资56.6亿元固
定资产投入,将产能从20万吨扩张到45万吨. 新的窖池经过约5年时间熟化开始产出"
五粮液酒"一级基础酒,未来3?年将是产能的集中释放期,产能方面将不存在障碍.
品牌方面的调整也基本到位.2003年末提出了"1+9+8"的名牌工程,2005年成立了
五粮液品牌,开发品牌和自销系列品牌三个事业部,使公司的渠道得到有效的梳理,并
且形成较为合理的产品结构格局,在高,中,低产品方面都有突出的强势品牌.
双汇发展
内外增长皆优
肉制品行业规模快速增长以及产品结构升级为公司的发展提供了良好的环境.而
公司经过多年的发展已经奠定了稳固的行业龙头地位,高温肉制品的市场占有率高达
50%,为公司树立了强大的品牌壁垒.给予"增持"评级.
在低温肉制品和冷鲜肉领域, 公司已经奠定了行业第一品牌的地位,随着低温肉
业务和冷鲜肉业务的不断扩大, 它们已经逐渐代替高温肉业务成为未来主要增长点,
而其这两项业务在未来存在更大的增长空间.
生猪价格持续居高使公司面临较大的成本压力,但是强势的品牌使公司具有很强
的转嫁成本能力,下半年产品的提价将使公司的业绩有望超越市场预期. 而近期生猪
价格已经开始企稳,明年一季度有望回调,因此,屠宰量上升以及猪价下降使公司08年
拥有非常乐观的业绩预期.
2006年,高盛和鼎晖Shine成立的合资公司罗特克斯全面收购双汇集团,绝对控股
双汇,一方面是看好中国肉制品行业的巨大市场空间和双汇的管理能力及品牌; 而另
一方面,我们也因此对双汇治理结构改善可以寄以较高的预期. 如新的股东能够对高
管实施到位的激励,集团规模庞大的资产使公司也面临资产注入的可能. 单独的业绩
增长已经使股价具有吸引力,而可能的外延式增长预期为公司打开更为开阔的想象空
间.
青岛啤酒
厚积薄发 迈步超越
青岛啤酒的5年整合取得了良好的效果: 通过收缩品牌,向中高档产品集中,中高
端品牌占比持续提高,由此在没有进行任何扩张和资本投入的情况下保持着业绩的稳
定增长. 青岛啤酒的品牌价值持续提升,已达224亿元,居国内食品饮料行业继五粮液
后的第二位.给予"增持"评级.
整合5年后的首次新建生产线, 给了我们一个非常乐观的信号并验证了我们对行
业的整体判断. 我们预计啤酒行业龙头公司的市场份额将会进一步扩大,而青岛啤酒
将会稳居国内啤酒业龙头的地位. 新建生产线不仅可以提高公司产能,解决现在产能
不足的问题,可以更优化产品结构和提高利润水平.
公司继续在全国推行地方"1+1",全国"1+3"的品牌战略. 青岛品牌保持高端的定
位获取利润,二线品牌占领市场,三线品牌在未来二年内将会逐步淘汰.通过品牌结构
的优化,公司的利润率水平将上一个台阶.
[2007.10.24]白酒行业：受益于消费升级
■上海证券报
临近年末,市场对白酒企业,特别是白酒龙头公司的产品提价预期更为强烈.加之
由于食品涨价带来的较高CPI指数,更为白酒产品的提价提供了充分的理由,提价预期
是白酒公司股价上涨的重要催化剂.根据我国消费增长趋势,预计到2011年,中国白酒
市场将达到2000亿元的销售规模,其中高档白酒将达到850亿元的市场规模,期间行业
销售收入和利润有望分别保持12%和25%左右的年均复合增长率,其行业高景气度的持
续在未来几年仍然可以期待.
2007年以来我国白酒子行业运行情况良好,1-8月白酒总产量达到287.17万吨,同
比上升16.2%; 产销率98.8%,同比增长0.9%.在此期间我国白酒行业实现销售收入734
亿元,同比增长34%;实现利润总额92.7亿元,同比增长53.55%.
中报显示,白酒行业的高端龙头公司(贵州茅台,五粮液,泸州老窖,水井坊)的200
7年中报净利润增速均在35%以上. 并且利润增速均明显快于销售收入增速,其中五粮
液更是在销售收入微降的情况下通过提高产品档次和售价实现了将近40%的利润增速
,展示了高档白酒的超强盈利能力.
高档白酒涨价为中低档白酒留下了足够的价格提升空间,那些积极调整产品结构
向中高端转型的公司则可望从跟进策略中受益. 这些企业(如山西汾酒,金种子酒,沱
牌曲酒,裕丰股份等)也随着产品结构的中高端化而实现利润的快速增长.那些历史文
化悠久, 产品结构高端化,拥有相当定价权的传统白酒企业具有稳定清晰的内生性高
速增长前景,可望从消费升级和产品涨价中持久受益.
[2007.10.24]销售旺季来临,酒类股喜迎业绩快增期
■每日经济新闻
随着股指连续震荡下跌, 作为防御性板块的食品饮料股再次引起市场瞩目,昨日
板块涨幅居前,平均涨幅逾2%.其中酒类股仍然一马当先,白酒,啤酒,葡萄酒中的龙头
股均有较好表现,贵州茅台,水井坊,张裕A,惠泉啤酒等有不错的涨幅.近日,不少酒类
股业绩逐渐浮出水面,情况良好,随着四季度行业需求进入旺季,预计酒类将面临新一
轮提价,继续推动行业增长.
旺季将推动业绩增长
有关数据显示,1-7月份国内主要食品饮料销售状况保持良好,白酒,啤酒,葡萄酒
销量分别达248,2336.56和31.09万千升,分别同比增长17.81%,14.69%,22.68%.近期,
一些白酒股纷纷发出业绩预增公告, 其中水井坊(600779)前三季预增约125%,泸州老
窖(000568)前三季预增50-100%.
贵州茅台(600519)昨日发布的三季报也表现亮丽.数据显示公司前三季净利润同
比增长57.63%,每股收益1.69元,主要受益于销量及产品价格的同比大幅上涨.公司同
时表示,目前正进行股权激励办法制定等相关准备工作,也对股价起到激励作用.
关注新一轮酒类提价
业内人士指出,四季度是白酒传统的销售旺季,新一轮白酒提价也已拉开序幕,行
业业绩将再次受到提振.长城证券分析师指出,白酒公司自主定价能力强,而高端白酒
如贵州茅台,五粮液,泸州老窖等因产品特性和文化特性导致其稀缺性,从而形成较强
的产品需求刚性, 这类龙头企业有宽阔的空间把握产品涨价幅度和节奏,促进业绩增
长.
事实上,日前部分地区茅台酒的市场价格已被抬高,上涨了50-80元. 而泸州老窖
日前也发布公告称,四季度旺季到来后,国窖1573,泸州老窖特曲等主导产品预计将有
较好销售业绩,预计2007年年度净利润将同比增长100-150%.
除龙头白酒外,其它酒类品种也可适当关注. 二线白酒在占领地方市场方面将拥
有一定竞争优势;啤酒,葡萄酒等子行业产品需求刚性较弱,但龙头企业通过品牌和渠
道优势,仍然可以使其产品较行业平均水准有一定溢价. 随着国内葡萄酒品牌逐渐扩
大影响力,业内对其增长潜力也表示看好.
[2007.10.19]食品饮料行业:在温和通胀中寻找优势定价能力
长城证券 高雪宾
要点:
本报告从定量分析的角度测算了食品饮料各子行业利润对于产品价格和原
料成本的弹性特征;同时辅以定性分析的方法, 对各子行业的定价能力和抵御通
胀的能力作了横向比较.
我们认为,由农产品涨价带动的"温和通胀"以及食品饮料行业原料成本上升
可能会持续相当长的时间.本报告的主要目的就是在此前提下, 寻找对产品定价
有优势的子行业和公司.
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按照我们的分析,得到以下结论:在利润弹性上,白酒行业利润相对产品价格
和原料成本弹性最弱,适宜通胀中的防守;而饲料及屠宰加工行业利润弹性较强,
产品若能提价,则利润增长空间较大.
在提价能力上,产品价格稳定增长型的白酒行业提价能力最强, 而葡萄酒、
啤酒等子行业属平台型价格上涨, 提价能力次之;饲料、屠宰加工行业产品提价
受原料价格波动影响较深,呈现波动型价格上涨,提价能力较差.
综合评价,白酒行业是在温和通胀中能够优势定价的子行业,景气度最佳;海
水养殖和啤酒行业难分伯仲, 据次位;而乳品和屠宰加工则在行业景气度上位居
末席.
对于食品饮料行业整体我们给予"推荐" 的投资评级. 我们继续推荐五粮液
、贵州茅台, 这主要基于弹性模型和提价能力模型对白酒行业评估;我们推荐第
一食品, 主要是基于公司比较确定的外延式增长;而谨慎推荐南宁糖业、燕京啤
酒、青岛啤酒等公司则是基于对各个子行业景气水平和公司行业地位的综合研
判.此外,我们还建议投资者积极关注部分二线白酒公司,消费旺季和税改的因素
有可能提升其业绩增长.
[2007.10.17]消费周期来临白酒股再临提价机遇
10月14日,贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、水井坊(600779.SH
)等高端白酒股股价继续创下新高,当日分别收于188.58元、51.04元和24.67元,
涨幅分别为5.46%、4.63%和5.52%.
白酒行业俨然成为国庆后A股市场一道独特的风景线.自10月9日至10月12日
,贵州茅台、五粮液和泸州老窖(000568.SZ)等一线白酒品牌均出现不小的涨幅,
三者分别上涨18.83%、14.91%和11.82%.
10月16日即将更名为"老白干酒"的裕丰股份(600559.SH)从9月12日到10月1
1日的一个月内,股价从11.05元一路爬升至22.78元,上涨幅度高达102%.
对此,申银万国证券分析师童驯认为, 随着白酒企业提价序幕即将拉开和白
酒行业的加速增长,建议在今年第4季度至2008年第1季度超配该行业.
提价在即
记者获悉,在中秋和国庆前后, 贵阳市53度的五星茅台酒和飞天茅台酒的终
端价格均上涨了50多元,个别地区的茅台酒价格已经突破600元大关.
根据贵州茅台今年3月的公告,53度茅台的出厂价从4月1日开始调整为358元
,巨大的价差为茅台预留了不小的提价空间.
而来自中国白酒行业协会的消息显示,茅台在年内可能还会进一步提价,"高
端白酒的提价将使得整个白酒市场价格在近期内还将保持着继续上涨的趋势".
其实,另一家高端白酒品牌五粮液在终端价格上涨的同时, 因为团购业务开
拓取得了进展,出现了供不应求的局面,这使得该公司有望成为首家提价公司.
事实上,记者了解到,五粮液系列酒的出厂价格将从10月26日开始全线上调3
0元,其中52度的五粮液一级经销商的取货价格也从388元提到418元.
中信证券白酒行业分析师许彪认为,虽然提价对于股份公司短期业绩没有影
响,但是由于集团酒类资产整体上市是大势所趋,因此"长期看来, 未来股份公司
的价值将会得到提升".
据申万研究所分析师童驯预测,目前50多度五粮液、国窖1573、茅台销售价
格分别为318元、388元和358元,后续提价幅度预计约为10%、13%和16%.
市场人士告诉记者,由于高端白酒企业具有较强的市场定价能力, 并且在提
价前采取控货措施,因此提价本身对于销售影响并不大.
来自中信证券的统计表明,如茅台、国窖1573和水井坊的出厂价提高30元,
那么贵州茅台、泸州老窖和水井坊在2008年的每股收益(EPS)将分别提高0.3-0.
4 元、0.07-0.09元和0.1-0.12元.
不过,根据童驯的测算,以去年的年报为依据,产品价格全线上涨1%时五粮液
、泸州老窖、山西汾酒和贵州茅台的净利润分别能够提升3.8%、3.5%、2.5%和1
.7%.五粮液成为目前高端白酒中价格弹性最大的股票.
而早在9月26日, 申万研究所在其发布的饮料行业点评报告中就建议超配饮
料行业,当时申万给出的超配的八个理由分别是: 行业轮动、相对估值优势凸现
、旺季来临涨价在即、居民收入加速增长推动、通涨下饮料行业整体收益、所
得税改革的最大受益者、酒类板块2008年将加速增长和防御功能凸现.其中, 酒
类板块明年业绩加速增长成为最核心的理由.
消费周期来临
国家统计局的数据显示,今年1-8月份,白酒产量为284万吨,同比增长19%;整
个白酒行业实现销售收入734.25亿元,同比增长33.65%,实现利润总额92.75亿元
,同比增长59.43%.
白酒行业的发展俨然进入全面繁荣季节.
天相投资食品行业研究员施剑刚认为,随着消费升级的深化和白酒公司产品
销售结构的不断调整,白酒销量的增长主要来自于中档以上的白酒市场, 这是提
升白酒行业盈利能力的重要因素,也是白酒行业利润总额增速持续高于销售收入
增速的重要原因.
与此同时,白酒企业的盈利能力继续增强.
来自渤海证券的统计为此提供了很好的佐证——"剔除S*ST酒鬼之外的10家
白酒类上市公司中有6家主营业务收入增长率在30%以上;而除皇台酒业之外, 净
利润的增长率普遍高于主营业务收入增长率,显示出白酒上市公司的盈利能力得
到增强."
9月29日,泸州老窖发布预增公告称,由于公司对中秋、国庆进行提前布局,
国窖1573、泸州老窖特曲等主导产品产销两旺,预计公司1- 9月份净利润和上年
同比增长50%-100%;此前,二线白酒品牌也曾公告称,今年前三季度净利润预增10
0%以上.
渤海证券研究员闫亚磊认为,此次整个白酒板块的上涨主要在于市场热点变
换和板块轮动导致的资金的推动. "黄金周期间商务、婚宴以及礼品消费均会带
动白酒尤其是名牌白酒的消费,并且每年的四季度以及之后的春节也是白酒行业
的销售和消费旺季".
来自商务部的监测数据显示,今年1-8月居民消费零售总额同比增长15.7%,
餐饮零售总额同比增长18.1%,呈现不断加速的态势.而白酒作为食品饮料里成长
性较好的行业将是最能分享通货膨胀益处的子行业.
龙头效应彰显
从9月26日开始,贵州茅台股价开始一路攀升,截至10月15日,走出了8连红的
大阳走势,股价涨幅近35%.
从目前终端销售价格来看, 贵州茅台用了大约3年的时间从高端白酒中的最
末一位爬升至首位,并且将竞争对手遥遥抛在脑后.
来自国信证券研究所的报告显示,"由于茅台价格和销售已进入顺向循环,茅
台的强势地位至少可以维持到2010年之后,而茅台的消费群体和口碑也已隐隐有
脱离普通高端白酒阵营进入超高端的趋势".据此, 国信证券给予贵州茅台6个月
的目标价已经看高到了230元.
在白酒行业业内,贵州茅台的提价策略往往紧紧追随五粮液, 五粮液近期的
调价策略必然导致了茅台的提价.
除此以外,贵州茅台在今年下半年和春节前后还将迎来一个销售旺季.
贵州茅台2006年年报显示,12月将是其销售量最大的月份, 约占全年销售收
入的15%.
据国信证券介绍,贵州茅台在2004年的产量出现大幅度跃升,这部分产量"基
本在2008年可以成为成品茅台酒".这使得公司明年的销量可能增长1500吨左右,
远高于近两年年增长600-700吨的水平.
作为白酒行业中唯一的一只认购权证,五粮YGC1(030002.SZ) 近期以一直被
不少资金追捧.
"除了正股(五粮液)的提价之外, 我们看好公司的股权激励和资产注入的预
期,"上海一家私募基金经理告诉记者, "其中进出口公司的股权如果能够收购并
表的话,将使得上市公司的EPS增厚不少."
和茅台与五粮液拥有的强大品牌忠诚度相比,国窖1573(泸州老窖)和水井坊
在渠道方面则下足了功夫.
经过相当一段时间的业务拓展,国窖1573在北京、川渝湘鲁等地市场已经日
趋成熟,而在上海、广东、深圳、江浙等地也开始初见成效, 重点地区突破和总
体布局已渐完成.
而水井坊在营销模式上实行了区域总代理销售模式,公司选定区域总代理商
的同时设立水井坊代理事业部,派人协助对分销过程中的各环节进行管理和控制
,保证产品在分销过程中价格处于稳定状态.
[2007.10.17]食品饮料行业:提价助推白酒消费景气周期
国海证券 刘金沪
要点:
1、作为我国悠久传统文化的有形载体和现代商务交往的重要工具, 2007年
以来白酒子行业的高景气度整体得到了维持,并且有望在未来5年内延续,具有较
强的业绩增长确定性,是整个板块估值的有力支撑.
2、最近一年以来各主流高端白酒厂家纷纷提高产品价格, 中端企业也纷纷
积极跟进,整个行业产品结构升级趋势明显. 代表中高端消费的商务用酒所占比
重不断上升,其较低的价格弹性为整个行业的利润增长贡献至伟.
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3、那些历史文化悠久、产品结构高端化、拥有相当定价权的传统白酒列强
具有稳定清晰的内生性高速增长前景,可望从消费升级和产品涨价通道中持久受
益.积极调整产品结构的二线跟进公司的业绩增长可持续性有待于市场确认.
5、维持白酒子行业的"增持"评级和对"贵州茅台"、"五粮液"、"泸州老窖"
、"山西汾酒"、"水井坊"、"沱牌曲酒"、"金种子酒"的"增持"评级;维持"裕丰
股份"的"中性"评级.
[2007.10.16]超配白酒股
高档酒进入销售旺季超配白酒股
我们之所以一直强烈看好走高端的白酒、红酒、黄酒子行业,一是因为在通
货膨胀压力大、流动性泛滥背景下, 我们看好需求对高端消费品的拉动效果;二
是这三大子行业国庆中秋开始进入销售旺季,股价必有表现.
贵州茅台仍具提价空间
近期茅台酒市场价格一路走高,我们曾一再指出, 茅台酒市场价格是贵州茅
台股价最好的指示器,投资者不用去考虑公司什么时候提高出厂价格, 因为证券
市场以预期为主.
根据我们近期市场调研、及各地媒体报道汇总的情况看,随着国庆中秋销售
旺季的来临,贵阳、郑州、北京、广州、深圳、上海、杭州、重庆等重要城市,5
3度茅台酒的市场价格均出现较好的上升势头.目前专卖店价格已经稳定在558元
以上,一般卖场价格则在588元以上,重庆解放碑新世纪、重庆百货等处售价更是
高达618元.在此之前,仅有贵阳、深圳等很少地方价格能超过500元.我们认为两
节过后,茅台酒的市场价格仍有望维持在558~588元区间甚至之上,去年的价格趋
势就是明证.
我们认为,茅台酒的出厂价(目前仍是358元)具备150元的提价空间. 一是通
过上述零售价格扣除2005年之前批零环节正常利润倒推出来;二是香港出口回流
的免税茅台酒销售价格就处在508元位置,我们一直认为该价格可看作茅台酒"公
允"出厂价,由于茅台公司一直沿用过去出口创汇时代的老办法,希望出口后的茅
台酒在加上各种税费后能与国内市场价格一样,所以出口价较公司出厂价打对折
,而香港回流的茅台酒价格原先一直与公司出厂价格大体相当,但自2006年开始,
该价格一路走高,大大领先公司出厂价格.
我们一年前提出的160元股价目标位已经实现,下一个目标位是250~300元水
平,时间应该是一两年内.设想,如果茅台酒的零售价格未来可以达到七八百元,
出厂价提高到五六百元,即如果提价40%,那么2008年公司将提升业绩70%(模型测
算),也即08年"公允EPS"将达到5.44元(实际预测值是3.2元), 目前动态"公允市
盈率"30倍不到,如果按50倍市盈率定位,股价有望达到250~300元水平.
泸州老窖具金融题材
泸州老窖双品牌战略中,利润贡献还是以国窖1573为主, 该酒目前发展势头
迅猛,泸州老窖特曲酒今年10月份开始换装提价.
国窖1573的发展战略是先走量,扩大市场影响力, 以后再加以结构调整获得
更好收益表现.我们估计国窖1573今年销量包括费用酒在内大约是2200多吨, 明
年即达到产能上限3000吨,公司表示往后产品结构进行调整将是主要方向.比如6
0度国窖1573,目前价格是52度国窖的4倍,北京酒楼已经卖到2200~2500元/瓶.现
在该产品在量上还可忽略不计,明年则有望获得数千万元销售额, 未来如果能实
现500吨销量,就等于多出2000吨52度国窖.
特曲酒的发展策略是恢复名酒地位,价格优先,销量一时受影响都在所不惜.
特曲酒原先80元左右出厂价,100元不到的终端价,现在换装后, 出厂价一次提高
到100元.公司对该产品提价后的效益表现要求不高,与去年持平就行, 提价额外
收入都以广告形式投入市场以稳定销量.公司强调未来特曲酒不管怎样情形每年
都要提价,大目标是终端价格达到200元,也即目前剑南春酒的价格水平, 销量目
标则是实现2万吨,当然公司也坦然称,该宏伟目标没有时间表, 因为价格可以由
公司来定,销量却是消费者说了算.
在不考虑华西证券股权收益,但考虑出让国泰君安股权收益情况下, 我们预
测公司2007、2008、2009三年EPS 分别为0.717元、0.899元和1.160元.
泸州老窖将持有华西证券3.53亿股,占其股权的34.86%, 泸州老窖三次竞购
累计要支付的资金高达11亿元,不过从收购的PE、PB来看不算高.资料显示,截至
2007年6月底,华西证券净资产160070.13万元,2007年1至6月实现营业收入15651
9.25万元,净利润75914.42万元. 我们预计华西证券今年全年净利润将达到14亿
元,08、09年净利润应该也在10~18亿元水平,公司按持股比例34.86%计算, 将增
厚EPS0.40~0.72元.
公司思路是计划把华西证券发展成为整个四川省的产业升级平台,实现传统
产业与现代金融行业的大融合. 未来会否再继续增持华西证券股权?公司称还会
考虑,但不会太过着急,还是看收购成本.
综合华西股权收益来说,我们预计公司2007、2008、2009年EPS 分别在0.99
7元、1.459元、1.56元.
[2007.10.16]食品饮料行业:关注具有提价能力和资产整合题材的上市公司
世纪证券 孙霞
要点:
行业整体景气度持续向好.1-8月,食品饮料行业呈现稳定增长势头, 行业销
售收入和利润总额继续以超过GDP两倍的速度增长, 同时利润总额增速超过收入
增速,整个行业盈利能力不断增强.
多因素促进行业继续稳定增长. 居民收入水平的提高给行业带来发展动力;
税法改革提高行业整体利润水平;食品安全制度的加强有助公司品牌的形成.
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饮料制造业景气度高于食品制造业. 白酒行业产品结构升级存在较大空间;
黄酒行业业绩增速快,但是规模小;啤酒行业的经营效率转好;屠宰及肉类加工业
内企业呈高度分散格局行业整合空间大;上游原料涨价与下游激烈竞争压缩了乳
液及乳制品行业的利润空间;果汁及果汁饮料行业发展前景看好.
作为主业稳定增长的防御性行业,我们认为整个行业四季度将强于大市.200
7年以来食品价格的上涨给行业带来成本压力, 我们倾向于行业内具有提价能力
的上市公司, 重点推荐贵州茅台、双汇发展、国投中鲁;具有资产整合题材的五
粮液、第一食品.
[2007.10.15]规避奶业风险必须走产业化之路
为化解正在不断集聚的奶业风险,国务院日前出台了《关于促进奶业持续健
康发展的意见》(下称意见),提出了八条政策措施,扶持奶业发展.
去年以来,在养殖成本增加等多种因素影响下,我国奶牛养殖效益大幅下降,
据农业部统计,目前全国约有40%的奶牛养殖户出现不同程度的亏损,个别地区甚
至出现宰杀母牛犊现象.按有关部门负责人的话说, 已严重影响奶业的正常发展
及奶业基础.
《意见》提出了八条政策措施包括: 加大奶牛良种补贴力度;对奶牛养殖农
户购置牧业机械和挤奶机械给予补贴;完善奶业产业政策等.
但是我国奶业产业的体制导致了奶企与奶农分属两个利益体,奶业产业链由
加工企业主导,乳品加工企业与奶农的利益关系不顺, 存在压级压价、强买强卖
、克扣奶农等行为,处于产业链上游的奶农没有话语权.因此,上述措施只能解处
于危机中的奶业燃眉之急,而很难从根本上化解潜藏在中国奶业的风险.
笔者最近与爱尔兰农业部官员交流时,获知这个乳品出口大国长盛之道不但
得益于严格的质量监控体系,更受惠于20世纪初奶农自发组织的合作社.目前,该
国2200户奶农组成了34个合作社,每个合作社都有奶农选举产生的董事会负责运
营.由于合作社源自奶农,自然会为奶农谋求利益最大化.奶农将奶交给合作社,
经过严格检测的奶在合作社工厂加工后,再卖给生产商或经销商.由此,爱尔兰能
够吸引包括雅培在内的世界三大奶粉巨头在那里设厂生产婴儿配方奶粉.
爱尔兰奶农认为他们与合作社是一个利益共同体,他们按合作社的质量体系
生产,合作社永远会付最好的价格.对外销售与商家讨价还价时,合作社代表的是
所有农户的利益,由于合作社是农户自发组织的,其不可能成为盈利的团体,即使
赚了钱,也会投资奶农,从而形成良性循环.
爱尔兰奶农合作社的模式从机制上保证了奶农的根本利益,值得借鉴, 中国
奶业的当务之急,在于扶持奶农发展壮大的同时,引导他们自发地组织合作社.以
实惠补助、政策扶持,不如教会他们生存的方式.让奶农感受到团结的好处,认识
到走产业化之路的重要性,组织起来建立产供销紧密联合体,以抵御经营风险,增
强话语权,增加收入.
其实,农民合作社的组织形式在我国已经获得一些农户的认可, 广东就有很
好的经验.截至9月10日,广东省已登记了55家农民专业合作社, 出资总额1188万
元,共有742名农民成员成为合作社成员.这种组织形式或许可以成为培养新型农
民,建设社会主义新农村的一种尝试.
[2007.10.15]食品饮料行业:又到白酒飘香时
国泰君安 胡春霞
要点:
食品饮料销售量继续大幅增长.预期白酒、啤酒和葡萄酒的销量还将保持较
快的增长.
1-8月份的行业经济数据显示白酒的增长最为强劲, 啤酒收入、利润增长也
很可观,但是在销售均价上涨的情况下毛利率略有下降, 屠宰及肉制品加工行业
虽然存在生猪价格上涨的不利因素,但是毛利并未没有下降.
金秋九月,白酒销售借助我国传统的节假日消费开始进入旺季的预热, 销售
缺口的拉大提高了白酒出厂价格和市场销售终端的价差,提价如弦上之剑, 这成
为4季度白酒行业的催化剂,在几个子行业中,我们4季度首推白酒.
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我们重申对于啤酒行业拐点预期的判断,上市公司面临行业性的机会. 中期
青岛啤酒和燕京啤酒的业绩都超出市场预期,显示我们对于行业的好转状况预期
还不够充分,明年奥运会对行业是正面的利好.由于进口啤麦价格持续上涨,行业
下半年成本压力较大,不过龙头企业毛利率我们预期基本与去年持平. 考虑到四
季度是销售淡季,我们静待春天的到来.
猪肉价格继续保持高位,我们维持今年肉价高位的基本判断, 但是这并不影
响肉制品企业的长期投资价值.预计明年5月份以后猪肉价格开始回落.双汇发展
作为行业龙头未来发展空间很大,正在等待上涨的契机.
葡萄酒行业销量的增长仍然值得期待,相对于销售特征近似的白酒行业08年
的估值,张裕A目前看上去已经被略微低估,在蛰伏大半年以后张裕存在一定的投
资机会.
总体上我们认为食品饮料行业今年全年跑输大盘是由于去年涨幅过大已经
透支了今年的业绩,但是在市场整体市盈率都上升的情况下, 以及对下一个年头
业绩继续增长的预期下,行业4季度可能有较好的投资机会.我们对于四季度的推
荐依次为: 五粮液、贵州茅台、泸州老窖、双汇发展、张裕A、青岛啤酒、燕京
啤酒.
[2007.10.12]食品饮料业:2007年第四季度投资策略
招商证券 朱卫华
要点:
我们的投资建议是:今年四季度初重点配置高端消费品, 四季度末则重点配
置大众消费品.
我们之所以一直强烈看好走高端的白酒、红酒、黄酒子行业,一是因为在通
货膨胀压力大、流动性泛滥背景下, 我们看好需求对高端消费品的拉动效果;二
是这三大子行业国庆中秋开始进入销售旺季,股价必有表现. 我们强烈推荐三子
行业代表品种:贵州茅台、张裕、第一食品.首推的贵州茅台已经走上"量紧价升
"的奢侈品路线,按照我们对其提价能力、公允市盈率的算法,下一个目标位设定
到250~300元;推荐五粮液、泸州老窖:一是二者虽还处于走量阶段, 但它们具备
奢侈品的禀赋,未来也有望走上奢侈品路线,二是泸州老窖团队干练高效,五粮液
董事长唐桥履新后致力于改善与集团大客户、核心经销商的关系,已初见成效,
我们也因此改善对公司的看法;三是五粮液有资产注入题材, 泸州老窖具金融概
念.
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大众消费品啤酒、乳业、肉制品近期成本压力还很大,不过我们认为这正有
利于龙头公司收购兼并、扩大市场份额,等到成本压力减轻的时候, 就是它们利
润释放的时候,我们推算最近的时点是08年春节后.行业当前的困境:澳洲百年一
遇的干旱令大麦、原奶价格飞涨, 啤酒行业、乳业都面临较严峻的成本压力;国
内生猪存栏量一时难以补充,猪价大涨对肉制品行业也是很大考验.
面对困境,啤酒行业一是能通过缩瓶、降麦汁含量等手段压缩成本, 二是得
益于旺盛的需求,产能利用率大大改善,业绩表现好于预期;肉制品行业龙头双汇
正等着能以较低的价格收购春都与汇通.未来的股价催化剂就是原料成本下降,
为什么说时点非常有可能是08年春节后呢?这是澳洲大麦、原奶的产出期, 猪肉
过了春节需求旺季,生猪存栏量也够时间大幅恢复.公司:我们首推双汇发展, 伊
利股份可以等明年二季度奥运营销冲刺时介入,啤酒行业我们不做特别推荐, 主
要是行业整合还需时日.
[2007.09.28]食品饮料业:平淡之后,期待表现
光大证券 彭丹雪
要点:
生猪养殖政策扶持,有利于加强行业集中度:
中央和地方实施政策主要有补贴能繁母猪、国家补贴部分保费和推广建立
标准化养殖小区.国家开始从根本来着手改变行业态势,未来几年,养猪行业的集
中度将大大增强.我们认为双汇凭借规模优势能有效控制成本风险, 而且公司还
有改善关联交易的空间和资产注入的预期.我们维持对其"买入"的投资评级,07-
08年的盈利预测为EPS0.91元和1.19元.
乳业政策扶持,改善速度将逊于肉制品行业:
相对于肉制品行业,乳制品行业的企业生存条件更加恶劣. 上游原料涨价与
下游激烈竞争构成乳制品企业分外艰辛的生存环境.国家对乳制品行业的政策扶
持与生猪行业的措施基本一致,都是从源头解决散养严重以及农户缺乏科学指导
的弊病.但就乳制品行业而言,大型牲畜的生产周期本就比较长,而且乳业行业的
生存态势又劣于肉制品行业,因此我们更推荐配置肉制品行业. 我们对乳制品行
业的龙头伊利股份和光明乳业的投资评级仍然维持"增持"和"中性".
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期待年末表现:
食品饮料的大部分企业的业绩都有较强的季节性,第一、四季度往往受益于
节日和天气影响,业绩有较好表现. 我们认为平淡了大半年的食品饮料板块有望
在年底出现投资机会.行业选择上, 饮料业我们推荐优先配置白酒和葡萄酒子行
业,食品业仍然推荐配置肉制品.业绩有良好表现的公司,我们推荐配置贵州茅台
、五粮液和双汇发展;有资产整合预期的我们推荐第一食品和五粮液.
投资建议:
由于年底"翘尾"因素等影响,食品饮料板块有望在第四季度有较好表现. 我
们对子行业的推荐顺序是肉制品、白酒和葡萄酒.从行业各重点公司来看, 我们
调整投资排序为双汇发展、贵州茅台、五粮液、第一食品、张裕A、青岛啤酒、
泸州老窖、承德露露.
[2007.09.25]食品饮料业:政策支持奶业加速发展
中信建投 郑绮
要点:
国务院总理温家宝19日主持召开国务院常务会议,强调促进奶业持续健康发
展.
经过上半年的调整,我国乳制品行业已进入良性发展阶段, 会议强调了促进
奶业持续健康发展的六项主要任务和政策,加大国家政策扶持力度: 将全部产奶
的奶牛纳入良种补贴范围;对养殖优质后备母牛给于一次性补贴;建立奶牛政策.
给正在调整中成长的奶业插上了翅膀.
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我国乳品结构处在关键转型期,粮食价格的上涨,导致饲料价格的大幅上涨,
但由于现阶段乳制品处于调整时期,乳企不敢轻言涨价, 造成上半年乳品行业的
低迷,目前,乳制品企业正纷纷自建养殖场扩大产能,应对原料涨价. 促进奶业持
续健康发展的政策无疑给奶农和乳企添加了催化剂.
[2007.09.12]青岛啤酒欲东盟建厂,中国啤酒外扩胎动
连续五年销售称霸世界的中国啤酒,行业巨头开始萌动东盟方向的扩张.
青岛啤酒(0168.HK,600600.SH)总裁金志国透露, 青岛啤酒拟在东盟国家设
立一家合资啤酒厂,有关项目现已进入考察的后期,并正进行可行性研究.而在此
之前,燕京啤酒和珠江啤酒两大巨头已经在广西和广东湛江设厂, 意在辐射东盟
市场.
据国家统计局公布的数字,2006年全国啤酒产量为3515.15万千升,比上年初
所报数据增长14.82%.虽然中国啤酒销售已经连续五年位列世界首位, 然而经过
巨头一轮圈地运动之后的中国啤酒市场,可供开拓的空间越来越小, 利润也越来
越微薄.据国家统计局公布的数字,2006年啤酒产品利润37.58亿元, 虽然相比上
年增长了15.84%,但每千升酒的利润仅100元左右,如以350ml/罐计, 平均每罐利
润不到0.1元.
与中国毗邻的东盟,是中国啤酒业巨头向外拓张的重点. 临近2008年北京奥
运,青岛啤酒作为奥运赞助商,开始加大国际化发展策略的力度.金志国称:"奥运
会是一项国际体育盛事,对于奥运赞助商来说, 其国际化的发展策略较国内发展
策略显然重要得多."而青岛啤酒的国际化策略,东盟是眼前的最大目标.
金志国指出,选择东盟设厂的原因是该地区市场潜质巨大,且天气较适合;另
外,东盟国家之间有贸易协定,若在其中一国设厂,其产品销往其他东盟国家没有
限制.
据青岛啤酒的公开资料,2002年时青啤在大陆以外的首个地区台湾地区设厂
,年产能5万吨.虽然目前青岛啤酒在亚洲、北美和西欧已有一定的网络, 但现在
青啤海外市场的销量仅占其总销量1%左右,增长潜质巨大.
瞄准东盟啤酒市场的中国啤酒巨头不单青岛啤酒一个.2005年, 称霸华南市
场的珠江啤酒投资8亿元将湛江珠江啤酒有限公司易地扩产, 建设一个年产40万
吨的啤酒生产基地.今年4月,珠江啤酒湛江分厂已经批量投产. 对珠江啤酒湛江
分厂的意义,珠江啤酒集团董事长方贵权称,一方面可以巩固粤西市场,扩大市场
份额,另一方面,还可以以湛江为中心,辐射广西、海南、云南、贵州、四川等区
域.
然而,啤酒业资深人士称, 湛江作为中国通往东南亚、非洲、欧洲和大洋洲
海上航程最短的口岸,是珠啤精耕细作的重要市场, 其战略意义还在于出口东盟
和欧洲.
中国啤酒巨头燕京啤酒也在敲响东盟市场的大门,2002年, 燕京啤酒以超过
亿元代价收购桂林漓泉啤酒,吃下广西市场70%份额.当时,燕京看中"漓泉",其中
一个重要的原因,正是广西背靠大西南面向东南亚的地理优势, 这将为燕京挺进
东南亚市场做好充分准备.
"最近嘉士伯在越南新开一啤酒厂,产能10万吨. "广东啤酒协会会长郭营新
称,看中东盟市场的还有世界啤酒巨头.郭营新称,以越南为例啤酒市场前景可观
."越南近亿人口,目前国内啤酒产量仅100万吨.而单广东省一年啤酒销量就超过
300万吨.因此越南市场空间非常大."
[2007.09.05]食品饮料业:投资龙头盯紧二线
天相投资 施剑刚
要点:
食品行业公司盈利能力继续提升.2007年上半年, 47家食品行业上市公司合
计实现主营业务收入620.51亿元,同比增长19.20%;合计净利润44.73亿元, 同比
增长33.19%.按总股本加权平均计算的每股收益0.20元. 食品行业公司整体盈利
能力继续向好,净利润保持高增长. 净利润排名前10位的食品行业上市公司合计
实现净利润38.46亿元,同比增长36.93%,实现的净利润占到了食品行业上市公司
合计净利润的85.95%,同比增加2.37个百分点,盈利的公司集中度进一步提高,我
们认为盈利向优势企业集中的趋势仍将持续.
龙头公司表现依然不俗.上半年,21家细分行业的龙头公司实现收入合计511
.10亿元,同比增长20.45%;净利润合计43.48亿元,同比增长31.72%. 由于白酒等
子行业的盈利能力不断提升,饮料制造板块表现最优,上半年,实现收入合计为33
5.24亿元,同比增长17.09%;实现净利润合计36.87亿元,同比增长47.12%.由于受
制糖业周期性的影响,食品加工板块表现较差,净利润下滑了23.79%.
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2季度基金重仓持有食品股特点.(1)基金对食品行业公司的关注面仍然较大
,被基金重仓持有的企业数量占食品行业上市公司总数量的32%;(2) 具有重大题
材和业绩快速增长的公司如泸州老窖、第一食品等继续被增持;(3) 概念炒作股
被减持,甚至退出重仓股名单,如国投中鲁、古越龙山;(4)由于行业高景气度,白
酒龙头公司仍然是机构重仓的重点产品.总体而言, 食品行业仍然是基金建仓的
重点行业.
2007下半年食品行业选股逻辑.(1)作为弱周期性行业,业绩的稳定增长是该
行业突出的特点,其中业绩高增长公司值得长期投资, 此类公司包括白酒行业的
贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、沱牌曲酒和水井坊;黄酒行业的第一
食品;葡萄酒行业的张裕A;啤酒行业的青岛啤酒;(2)具有资产整合概念的公司,
推荐第一食品、五粮液和双汇发展;(3)存在提价预期的公司,首选伊利股份;(4)
基本面趋好的公司,推荐青岛啤酒和双汇发展.
维持对行业的"增持"评级. 维持对五粮液、第一食品的"买入"评级;维持对
泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、沱牌曲酒、水井坊、伊利股份、青岛啤酒、
张裕A和双汇发展的"增持"评级;维持燕京啤酒、古越龙上、光明乳业"中性"的
评级.
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