行业分析
| 发布日期：2008-3-28 15:51:00 |
≈≈瓦 轴 Ｂ≈≈《维赛特财经》 (本栏更新日期:2008.03.28)
[2008.03.28]工业企业:利润下降趋势短期难以扭转
■中国证券网
国家统计局最新统计数据显示,今年1-2月份全国工业企业实现利润同比增长16.
5%,比去年前11月累计实现利润率下滑了20.2个百分点,下降速度超过了122%;工业企
业实现利润增长速度与2005年初基本持平. 对于今年开局工业企业利润的快速回落,
齐鲁证券28日发表评论认为原因主要有以下几点:
一是为了防止经济过热, 去年以来国家加强了宏观调控,贯穿全年的宏观调控政
策是工业增加值和工业企业利润出现快速回落的主要原因. 尤其是对钢铁,有色金属
两高一资产品征收5%-20%的出口关税是导致上述行业利润大幅度下降的重要原因.
二是受国际主要原材料和大宗商品涨价影响,使工业企业的利润空间受到挤压 .
三是经过多次上调存款准备金率和加息以后,企业融资成本和难度都有所增加 .
以融资成本为例,一年期贷款基准利率已经从去年初的6. 39%提高到目前的7.47%,提
高了112个基点,由此将直接导致企业利润下降1个百分点.
四是去年以来受南方劳动力短缺和物价上涨影响, 部分企业开工率下降,并且企
业劳动力成本持续上升,预计工业企业利润下降趋势短期内难以扭转.
[2008.02.15]风机制造板块发展前景广阔
■中国证券报
巨大的市场需求,良好的制造业基础,使得中国风电机组制造业前景广阔.在政策
的大力扶持下, 我国必将产生世界级的本土风电机组制造企业,给予行业"推荐"的投
资评级.
行业发展前景广阔
《可再生能源法》的颁布和一系列鼓励可再生能源发展政策的制定实施,启动了
我国风电资源的大规模开发.
2007年,根据风能协会有关预测,我国将新增风电装机240万千瓦,总装机达到500
万千瓦,提前三年完成发改委关于"2010年风电达到500万千瓦"的规划.我国风电机组
需求1999年为43MW,到2007年的2407MW,8年增长了56倍,复合增长率达到65.5%.
由于我国仍处于风电开发的初期,我们估计未来三年对风电机组的需求仍将高速
增长.预计2008-2010年分别可以达到361万千瓦,505万千瓦和657万千瓦,同比分别增
长50%,40%和30%,三年复合增长率达到40%.
根据发改委对我国可再生能源的中长期规划, 到2010年,可再生能源的消费将占
到我国能源消费的10%,2020年将达到15%.结合我国风力资源状况,风电作为最具大规
模商业开发前景的可再生能源必将得到超常发展.
从更长期看,预计2011-2020年我国风电机组需求将以20%的复合增长率增长.到2
010年,我国风电总装机将达到2024万千瓦,2020年将达到2.25亿千瓦.
2007年,我国风电新增装机将达到240万千瓦,目前风电机组的平均价格约为4000
元/KW,据此计算,我国风电设备仅整机就达到了近100亿元的市场规模,如果算上零部
件,我国风电设备产业已经达到了相当的规模.根据我们对风机新增装机的预测,考虑
到风机价格下降和风机容量增大价格上升的因素,我国风电机组整机到2010年预计可
以达到300亿元的市场规模,2020年可以达到1800亿元的市场规模.
08年仍将供不应求
自2006年开始新的风电特许权招标政策(70%的国产化率要求,且风电场开发商需
和国内制造商捆绑参与投标),迫使国际厂商在国内建立工厂,进行本地化生产.
风电机组国产化率的要求限制了风电机组的进口, 而本地产能的扩张需要时间,
一般从建厂到形成大批量生产能力至少需要1-2年时间; 并且由于风电在国内是新兴
产业,人才和熟练工人的缺乏都会成为风电机组产能短期内大幅提高的障碍.
考虑到以上因素,即使国际厂商在2006年建厂,真正的产能释放也需要到2009年;
而本土厂商如果是引进技术,真正形成大规模的产能也要到2010年. 我们预计2009年
以前,国内的风电机组仍将供不应求,缺口将由进口机组来填补.
本土企业谁能胜出
我们从技术发展成熟度, 资金实力,配套体系完善程度,人才储备,历史业绩和品
牌形象,管理层能力和激励机制等方面,对目前中国本土风电机组制造企业进行打分,
以便找出中国未来最具潜力的风电机组制造企业.
技术发展成熟度. 在对企业技术成熟度评判时,我们比较注重企业进入行业的时
间,是否完成了千瓦级风电机组的自主开发,以及对引进技术的消化吸收能力.
资金实力.在评价企业资金实力时,我们认为上市公司资金实力较强,非上市公司
中控股股东是大型国企的实力占优.
配套体系完善程度.一般来说进入行业时间越长,管理供应链经验越丰富,能力越
强;大型装备制造企业在管理供应链上比较有经验,自身配套能力也较强;企业所在地
如果是装备制造基地,则企业就近配套能力也较强.
历史业绩和品牌形象. 风电机组属于电力系统基础装备,业主在选择设备制造商
时非常谨慎,企业的历史业绩和品牌形象在这中间将起到重要作用.已有机组在运行,
或者拥有大型装备特别是电力设备制造商的经历,将对企业的市场拓展起到关键作用
.
管理层能力和激励. 管理层具备管理大型装备制造业的经验,历史上有良好经营
业绩,可以获得更多的外部资源; 实施了股权激励或民营企业在管理层激励上做得更
好,也将获得更高评价.
人才储备. 较早进入行业的风电机组制造企业建立了较好的人才储备,大型装备
制造企业具有较好的人才基础并能投入更多资源用于人才培训,民营企业和经济发达
地区可以有更好的待遇吸引和留住人才.
根据以上评判标准,我们对行业内12家本土制造商进行了打分评级.结论如下:金
风,东汽和华锐是目前本土企业中最具竞争力的;上海电气由于雄厚的资金实力,较强
的管理能力,将成为行业强有力的冲击者.
根据目前主要企业的产能和订单情况, 2008年,本土企业将改变金风科技一枝独
秀的局面,华锐和东汽1. 5MW风电机组产能将得到一定程度释放,快速追上,形成三足
鼎立的局面,其将构成内资企业的第一方队;其他风电机组制造企业,如运达,华仪,哈
电等将位于第二方队,占据一定的市场份额.
乐观中保持谨慎
我们认为, 2008年在投资风电机组制造业时,一方面要把握行业快速增长的主基
调,投资于龙头公司;另一方面还需保持清醒的头脑,剔除行业中不具有竞争力的相关
公司,回避估值过高的公司,控制投资风险.
从估值角度看,欧洲市场主要的风电机组制造企业2008年预测平均市盈率约为47
倍,相对于市场平均估值水平溢价达到了228%,表明市场看好该行业增长前景.中国风
电机组上市公司2008年预测市盈率为57. 39倍,相对溢价率为81.56%,低于欧洲市场.
我们认为, 对于我国市场上具有核心竞争力和具有良好发展前景的企业,应该给
予一定的成长溢价; 而对于没有核心竞争力,未来前景黯淡的企业则不应给予成长溢
价. 考虑到我国风电机组技术水平与国际先进水平的差距,本土企业在国际范围内竞
争力尚弱,溢价率应该低于欧洲市场.
经过十几年的发展,部分国内龙头公司,如金风科技已经掌握了核心技术,超越了
大多数公司的发展阶段; 部分传统装备制造公司,如东方电气(600875)(东汽母公司)
很早看到风电行业中的机会,强势介入风电机组制造业,相信凭借良好的制造基础,雄
厚的研发实力和资金实力,也会成长为中国最具竞争力的企业之一.我们认为,应该给
予金风科技和东方电气一定的成长溢价.
在具体公司选择上, 我们推荐目前股价没有反映风电业务的龙头公司东方电气,
回避估值过高的金风科技,给予华仪电气(600290)和湘电股份(600416)"中性"评级 .
东方电气(600875): 公司作为传统发电设备进入风电机组制造业,具备一定的优
势,如良好的制造基础,雄厚的研发和资金实力,公司将成长为最具竞争力的本土风电
机组制造企业之一.预计公司08,09年EPS分别为3.15,3.30元.我们对公司的传统业务
和风电业务分别给予08年30和45倍PE的估值,公司的合理价位应在98元.
金风科技(002202): 公司是目前是国内少数掌握风电机组制造核心技术的企业,
超越了多数本土风电机组制造企业的发展阶段,相对整个市场应该享受一定的成长溢
价.预计公司08,09年EPS分别为2.16,3.22元.公司08年合理相对估值应该达到45倍PE
,合理价位在100元左右;运用APV绝对估值方法,公司的价值区间在74-122元.
[2006.12.22]装备制造,站在黄金年代的起点
我国正处于经济增长方式转型和产业结构升级的关键时期,对机械装备的需
求将前所未有的庞大.同时,我国已进入对外直接投资高速增长阶段,巨大的海外
市场将为装备制造业提供广阔的增长空间
本报记者陈亮
时势造英雄.在我国经济增长方式转型和产业结构升级的关键时期, 装备制
造业将身披"黄金甲",冲在"十一五"发展的第一线.同时,由于我国已经进入对外
直接投资的高速增长阶段,巨大的海外市场将为装备制造业提供更广阔的增长空
间.
国内增速最快的产业
我国正处于经济增长方式的转型和产业结构升级的关键时期,对机械装备的
需求将前所未有的庞大.
新一轮国民经济升级和改造,直接带动了装备业的需求升温.例如,"十一五"
期间,全国电网投资将超过1万亿元, 这为电力设备行业提供了巨大的市场;铁路
行业的总投资规模更是高达1.5万亿元, 给铁路设备制造业厂商带来了广阔的商
机;城镇建设和"新农村"发展战略,更令工程机械厂商获益匪浅.
根据权威部门对我国制造业2020年之前的预测,如果按2000-2010年GDP年均
增长率7%-7.5%,2010-2020年平均增长率6%-6.5%为假设条件,在我国经济快速平
稳增长的背景下,装备制造业将是未来5-10年增长速度最快的一个产业.
另外,目前国内高技术、高附加值设备大量依赖进口的现状也为国产装备提
供了非常广阔的进口替代空间.近几年,全社会固定资产投资中设备投资的近2/3
依赖进口.
2005年我国机电产品进口总额达到3500多亿美元,占全国外贸进口总额的比
重达53.1%.虽然短期内我国装备产品的技术水平与国外还存在较大差异,但目前
这种差距正随着我国技术实力的增强而逐步缩小.如果使用国产装备替代这些进
口装备,那么上万亿元的需求将为国内装备制造企业提供非常大的发展空间. 特
别是国家对电力设备等多个行业的设备采购,均提出了国产化率的严格要求, 这
大大有利于顺利实现进口替代的转变.
海外市场熨平周期波动
改革开放近30年,我国一直是FDI(外国直接投资)的接受国.但近几年来, 不
断扩大的贸易顺差和上万亿美元的外汇储备,使我国对外投资的冲动前所未有的
强烈,特别是人民币的持续升值更加剧了国内资本寻求海外出路的热情. 今年上
半年,人民币汇率首次"破8",与此同时,上半年我国对外直接投资已逾41亿美元,
同比增长248%.
日本等国家的发展历史已经证明,当一个国家对外投资急剧增长之时, 机械
等投资品是受益最大的行业.数据显示, 日本在1980年中后期制造业的对外直接
投资中,机械占制造业总投资额的一半以上.
短期来看,我国对外直接投资带动的出口装备产品还比较少, 主要还集中在
一些低端加工设备和工程机械领域.但对外直接投资的影响是长期而深远的. 未
来随着对外直接投资的逐步演绎和我国产业转移的推进,对外投资的方式将由资
源开采、简单加工向专业零部件生产、整机组装转变,未来更高级的形式将是设
备、技术的输出.
一般工业项目中,机械装备在合同金额中的比例为20%-40%,而在交通等基础
设施中也有5%-8%是采购各种设备. 我国的总承包方通常愿意选择国内的设备制
造商,一方面是因为长期合作已经形成了稳固的关系, 另一方面我国的机械装备
质量水平也能够满足工程的需要.而海外工程承包量的高增长自然将带动国产设
备出口,如有色金属冶金设备、铁路设备、工程机械等.
东方电气集团、上海电气集团、哈尔滨动力设备股份有限公司和中国技术
进出口总公司,在今年与印尼国营电力公司签署了合作备忘录,共同承接印尼100
0万千瓦燃煤电站的建设项目,总金额达70亿美元.该项目成为迄今为止我国发电
设备企业在国外承接的最大规模的电力项目.
对外直接投资和出口市场的兴起,不仅为国内厂商创造了较快增长的出口收
入,更重要的是通过出口市场,释放了国内部分产能,其行业运行周期被进一步削
峰填谷,经济增长更加趋于平稳.
黄金期或刚刚开始
由于市场需求结构的分化,部分机械产品已经先行获得了快速增长.
2006年以来,国家对基础设施领域的投资力度进一步增强, 新规划开工了几
条现代化的铁路建设和高速列车项目,并在新经济区的建设规划中增强了对港口
业的投资力度.这些政策性的鼓励和投资引导, 带动了以铸造机械、起重设备和
叉车等产品的快速增长.同时由于新农村建设发展较快, 农业用机械产品产量增
长速度提高异常显著.
以往国产装备厂商生产的产品在技术方面差异较小,厂商之间的竞争主要依
赖传统的价格、售后服务等手段.最终的竞争结果很可能产品价格很低, 绝大部
分厂商均在低盈利水平下勉强生存.
而企业长远发展的新产品开发或自主创新能力则因为研发投入不足而相对
欠缺,企业发展后劲不足现象较为突出.
这种恶性循环的现象目前正在许多装备行业发生较大的改变.在很多机械子
行业,如工程机械、重型矿山机械、造船等行业, 由于客户对设备使用效率和产
品质量要求提高和企业自身提高产品技术水平意识的增强,产品升级的趋势近年
来都表现非常明显.
今年1-9月,机械、设备、仪表行业上市公司的盈利水平大幅提升.统计显示
,相关上市公司主营业务收入总额同比增长21%,而净利润增幅远超过收入增幅,
达到66%.
全球制造业向我国转移、我国经济快速增长、大量高技术高性能设备长期
依赖进口的现状,为我国装备制造业发展提供了巨大的市场需求和广阔的进口替
代空间.此外,我国工业现代化正处于由采矿、炼铁、挖煤等上游产业,向装备制
造业等中游产业转变的阶段.装备制造业的黄金时期或许才刚刚开始.
[2006.12.21]机械行业走出沉睡的冬天
中国证监会主席尚福林曾指出,证监会将采取一系列有效措施, 推动并购重
组,提高上市公司质量.因此,在今后一段时间内, 我国上市公司的经营发展具备
前所未有的宽松政策环境.目前来看,上市公司业绩走过拐点,未来业绩增长将成
为主要的驱动因素,将继续贯穿本轮行情.目前市场上热点板块依然层出不穷,强
势板块、权重板块轮动效果非常理想,股指能轻易创出历史新高, 市场对新高表
现出高度一致,新高面前持股信心非常坚决,而且盘中也没有回抽确认的过程.盘
中强势板块不断增多,机构认可的机械板块近期更是春风得意,行业景气度提高,
基金青睐有佳更是让整个机械板块锦上添花,为整个市场的估值打开了较大空间
.部分机械行业上市公司异军突起,一度成为市场当中的亮点.综合来看, "十一"
前后,机械行业景气度高涨, 实力的机构投资者已经做好准备分享整个工程机械
板块的成长利润,而近期机械板块卷土重来,延续了9月底、10月初以来的整体性
上涨行情,大有机构资金追捧、增仓的迹象.
龙头公司业绩大增,强势个股异军突起
2006年以来工程机械龙头公司业绩大幅增长,股价涨幅也十分可观. 受益于
行业回暖,2006年前三季度主要工程机械公司的每股收益都已超越去年全年, 这
些公司业绩增幅的预测也大多在50%以上, 三一重工、山推股份等公司的业绩增
幅预测达到100%以上.从全年股价增长来看,机械行业的一些龙头企业上涨了约2
-4倍.如三一重工从年初的5、6元涨至昨日20.01元最新价, 广船国际以不到4元
的股价一路涨来,前期最高冲至15块多. 中联重科、柳工和三一重工自年初以来
的涨幅已接近300%.早在年初杀入的QFII机构和一些具有前瞻眼光的基金赚的盆
满钵满.
固定资产投资创造新亮点ODI拓展全球新视野
2006年上半年,由于固定资产投资增速高居不下,工程机械行业销售反弹,行
业增长速度超过了固定资产投资增长率;2006年下半年, 月度固定资产投资增速
开始回落,10月份固定资产投资17.1%,较9月的23.6%明显下滑, 尤其是新开工项
目投资增速下降明显但工程机械产品的销售或表现的相对平稳.机械行业尤其是
柳工、中联重工等工程机械这一细分行业与固定资产投资有着密切的关联,历来
的股价走势趋势与宏观投资有着直接的一一对应关系.随着今年以来固定资产投
资出现新特点,工程机械行业也随之出现了新的特征, 城市轨道交通、高速铁路
等成为新的投资热点,因此在工程机械行业里, 大型机械设备、专用机械设备等
上市公司的盈利能力迅速提升,比如说柳工、太原重工、中联重科、三一重工.
由于目前我国的对外直接投资(ODI)在近年来处于快速发展的阶段, 2004年
是60多亿美元,2005年则是100多亿元美元,今年上半年,仅非金融ODI就达到60多
亿美元,同比增长200%.ODI的拓展,必然会带动国内机械行业出口的增长,从而拉
长了机械行业的生命周期,也使得机械行业有摆脱过分受制于国内固定资产投资
规模的宿命.也就是说,分析与研究机械行业,目前已不仅仅局限于国内的固定资
产投资数据, 而且还要分析ODI以及我国对外直接投资目的国或地区的固定资产
投资规模,这就使得机械行业获得新的成长空间.
行业景气度回暖未来发展空间巨大
2006年是中国牛市的启动年,2007年牛市将延续. 随着上市公司业绩走过拐
点,未来业绩增长将成为主要的驱动因素. 周期类股票不仅是市场中利润贡献最
大的股票群体,其业绩增长态势也趋于好转, 钢铁、机械等周期类行业可能转变
成全球性的高增长行业.有报告显示,在未来的15年内,中国的电源设备、输变电
设备、机床、工程机械、重卡、船舶制造业将成为世界冠军.从2005年情况看,
中国的工程机械、船舶制造这两个细分行业在世界排名分别列第5、第3位,全球
市场规模达11%和14%,到2020年,这一数字有望达到30%和36%.其中包括沈阳机床
、中国重汽、广船国际、东方电机、三一重工等龙头公司将有可能实现阶段性
的跨越,成为同行业中世界排名第一的企业.同时,一些具有自主创新能力和可能
的资产注入项目的机械企业长期的估值空间巨大.
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