行业分析
| 发布日期：2008-2-21 12:48:00 |
≈≈杭汽轮Ｂ≈≈《维赛特财经》 (本栏更新日期:2008.02.21)
[2008.02.21]风能板块:高增长带来高估值
■上海证券报
春节后的股市行情基本上可以总结为灾后重建行情,灾后重建受益板块表现抢眼
,明显有资金涌入农业,电力设备,基础建材,风能等新能源板块.基于对如下因素的判
断,我们认为风能板块将持续表现,可以战略性持有.
首先,雪灾触发.雪灾导致电网崩溃,停电使铁路瘫痪,瘫痪的铁路影响电煤运输,
电煤运出受阻加剧了电荒.造成这个困境,除中国电网在抗风险方面出奇的脆弱外,长
期依赖煤电的不合理电源结构也是一个突出原因.此次雪灾会促进我国以更大的决心
加大对风电,太阳能发电等新能源方面的投入,优化我国的电源结构.
其次,风能的优势突出.清洁无污染,可循环再生,成本低廉,获取便利是风能的优
势.在煤炭石油等石化燃料日益枯竭的全球背景下,取之不尽,用之不竭的风能更是各
国优先发展的新能源.
最后,国家战略选择.由于各国对风能发电的日益重视和支持,全球风电的发展非
常迅速. 我国也不例外,目前我国已成为全世界第6大风力发电市场.国家将通过各种
措施支持风能行业的发展,并鼓励风电设备国产化. 这些政策将成为相关上市公司持
续的利润增长点.
在上述大背景下,去年底上市的风电设备企业金风科技的收入连续8年保持了100
%的同比增长. 查阅它的股东名单,可以发现多家风险投资基金的影子.高增长行业可
以有高估值,建议重点关注金风科技和东方电气(600875).
[2006.12.21]机械行业走出沉睡的冬天
中国证监会主席尚福林曾指出,证监会将采取一系列有效措施, 推动并购重
组,提高上市公司质量.因此,在今后一段时间内, 我国上市公司的经营发展具备
前所未有的宽松政策环境.目前来看,上市公司业绩走过拐点,未来业绩增长将成
为主要的驱动因素,将继续贯穿本轮行情.目前市场上热点板块依然层出不穷,强
势板块、权重板块轮动效果非常理想,股指能轻易创出历史新高, 市场对新高表
现出高度一致,新高面前持股信心非常坚决,而且盘中也没有回抽确认的过程.盘
中强势板块不断增多,机构认可的机械板块近期更是春风得意,行业景气度提高,
基金青睐有佳更是让整个机械板块锦上添花,为整个市场的估值打开了较大空间
.部分机械行业上市公司异军突起,一度成为市场当中的亮点.综合来看, "十一"
前后,机械行业景气度高涨, 实力的机构投资者已经做好准备分享整个工程机械
板块的成长利润,而近期机械板块卷土重来,延续了9月底、10月初以来的整体性
上涨行情,大有机构资金追捧、增仓的迹象.
龙头公司业绩大增,强势个股异军突起
2006年以来工程机械龙头公司业绩大幅增长,股价涨幅也十分可观. 受益于
行业回暖,2006年前三季度主要工程机械公司的每股收益都已超越去年全年, 这
些公司业绩增幅的预测也大多在50%以上, 三一重工、山推股份等公司的业绩增
幅预测达到100%以上.从全年股价增长来看,机械行业的一些龙头企业上涨了约2
-4倍.如三一重工从年初的5、6元涨至昨日20.01元最新价, 广船国际以不到4元
的股价一路涨来,前期最高冲至15块多. 中联重科、柳工和三一重工自年初以来
的涨幅已接近300%.早在年初杀入的QFII机构和一些具有前瞻眼光的基金赚的盆
满钵满.
固定资产投资创造新亮点ODI拓展全球新视野
2006年上半年,由于固定资产投资增速高居不下,工程机械行业销售反弹,行
业增长速度超过了固定资产投资增长率;2006年下半年, 月度固定资产投资增速
开始回落,10月份固定资产投资17.1%,较9月的23.6%明显下滑, 尤其是新开工项
目投资增速下降明显但工程机械产品的销售或表现的相对平稳.机械行业尤其是
柳工、中联重工等工程机械这一细分行业与固定资产投资有着密切的关联,历来
的股价走势趋势与宏观投资有着直接的一一对应关系.随着今年以来固定资产投
资出现新特点,工程机械行业也随之出现了新的特征, 城市轨道交通、高速铁路
等成为新的投资热点,因此在工程机械行业里, 大型机械设备、专用机械设备等
上市公司的盈利能力迅速提升,比如说柳工、太原重工、中联重科、三一重工.
由于目前我国的对外直接投资(ODI)在近年来处于快速发展的阶段, 2004年
是60多亿美元,2005年则是100多亿元美元,今年上半年,仅非金融ODI就达到60多
亿美元,同比增长200%.ODI的拓展,必然会带动国内机械行业出口的增长,从而拉
长了机械行业的生命周期,也使得机械行业有摆脱过分受制于国内固定资产投资
规模的宿命.也就是说,分析与研究机械行业,目前已不仅仅局限于国内的固定资
产投资数据, 而且还要分析ODI以及我国对外直接投资目的国或地区的固定资产
投资规模,这就使得机械行业获得新的成长空间.
行业景气度回暖未来发展空间巨大
2006年是中国牛市的启动年,2007年牛市将延续. 随着上市公司业绩走过拐
点,未来业绩增长将成为主要的驱动因素. 周期类股票不仅是市场中利润贡献最
大的股票群体,其业绩增长态势也趋于好转, 钢铁、机械等周期类行业可能转变
成全球性的高增长行业.有报告显示,在未来的15年内,中国的电源设备、输变电
设备、机床、工程机械、重卡、船舶制造业将成为世界冠军.从2005年情况看,
中国的工程机械、船舶制造这两个细分行业在世界排名分别列第5、第3位,全球
市场规模达11%和14%,到2020年,这一数字有望达到30%和36%.其中包括沈阳机床
、中国重汽、广船国际、东方电机、三一重工等龙头公司将有可能实现阶段性
的跨越,成为同行业中世界排名第一的企业.同时,一些具有自主创新能力和可能
的资产注入项目的机械企业长期的估值空间巨大.
[2006.12.15]关注股价的可能回落所带来的投资机会
长城证券 欧阳俊
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要点:
·2006年工程机械行业运行情况回顾 收入增长34%, 利润增幅超过100%;
出口总额继续大幅增长
·2007年工程机械行业运行前景展望
预计销售收入增速为20%-25%;利润增长幅度将难以达到06年的高度;出口业
务收入仍将大幅增长
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·2007年工程机械行业投资策略
06年以来工程机械龙头公司业绩大幅增长, 股价涨幅也十分可观;目前国内
工程机械公司的估值相比国际著名同行明显高出、相比沪深300股票略有偏高;
我们对行业的投资评级为中性,建议关注股价的可能回落所带来的投资机会.
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[2006.12.12]产业升级和转移双驱动,长期增长超越周期性
平安证券 王合绪
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投资推动将是经济增长的长期动力.现阶段的中国处于工业化的中级阶段,
存量资本相对较低,需要经历一个阶段的资本积累, 而经济增长方式短期难以改
变,要维持GDP 8%的增长率,我国固定资产投资速度将继续保持较高的增长速度.
重工业化将伴随整个工业化阶段.工业化中级阶段投资品的扩张带动基础设
施的发展、以住房、汽车和家电为主要内容的消费升级又直接和通过拉动基础
设施建设、能源和原材料行业而间接拉动了机械装备制造业的发展,同时, 以材
料密集、劳动密集以及高能耗产业为主要内容的产业转移也通过拉动了基础设
施建设、能源与原材料行业而拉动我国机械装备制造业快速增长,产业升级和产
业转移交叉作用推动重工业化加速进行.
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机械装备制造业向中国的转移加速.继集装箱和港口起重机制造业成为占据
世界市场份额第1 之后,重矿机械和工程机械制造业正开始加速向中国转移, 中
国机械装备制造业企业的出口竞争力迅速提升.
产业升级和产业转移的加速使得机械装备制造业长期增长趋势超越了周期
性.重工业化阶段的机械装备制造业保持高于国民经济增长的速度发展,同时,世
界机械装备制造业快速向中国转移削弱了国内机械装备制造业的周期性,国内机
械装备制造企业在国内经济增长放缓的年份可以通过国际市场的拓展而保持销
售的继续增长,
未来10 年中国可望出现世界级的工程机械制造商. 在产业升级和产业转移
加速的环境下,激励充分、具有自有技术和自主品牌、成本管理卓越、资本配置
能力超群的企业将有望成长为世界级的企业.
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[2006.12.05]业绩增长与估值提升双重效应显现
国信证券 余爱斌
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事项:
近期,我们走访了三一重工、山河智能、中联重科, 与公司相关人员交流了
工程机械行业的发展趋势和各个公司的经营状况;工程机械行业近期市场表现强
劲,其中三一重工12 月1 日以涨停价收于23.38 元, 已经超越我们前期23.35元
的目标价.
评论:
需求驱动因素的改变是宏观调控影响降低的主因
10、11 月行业销售情况排除季节性的因素后,并没有出现明显的下滑,与04
年宏观调控后的情况完全不同.我们认为,这并非行业对宏观调控的反应滞后,
而是本次行业增长的驱动因素发生了一些变化使得行业对宏观调控的抵抗力增
强,一方面: 国内需求的增长点主要是高铁建设、公路建设、以及十一五规划大
型基础工程建设等,宏观调控对这些建设的影响小;另一方面, 06 年工程机械行
业的出口出现了迅猛增长的势头,出口可以平滑一部分国内需求的下降.
行业进入中长期上升周期,业绩增长和估值提升效应将同时体现
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国内需求方面:至少2-3 年内,高铁建设,十一五规划的大型基础工程建设等
驱动因素仍将继续存在,而随着我国进入工业化、城市化加速发展期, 基础设施
建设的投资也将是一个长期增长的过程;出口方面: 工程机械行业刚刚从进口替
代走向出口,出口的发展还处于初始阶段, 国内优势企业在技术的自主研发、产
品性能等方面与发达国家差距并不大,依托劳动力成本优势, 随着国际销售网络
、售后服务体系的逐渐建立和国际品牌的逐步树立,工程机械的出口将是一个长
期增长的趋势.我们认为,工程机械行业已经进入一个中长期的上升周期,行业增
长的确定性逐渐提高,市场对行业短期波动的担忧会逐渐弱化, 行业整体估值水
平将逐步上升,在业绩增长和估值提升的双重效应作用下, 工程机械股票仍将表
现强劲.
优势企业将获益最大,维持三一重工"推荐"评级,提高目标价至26-29 元
由于工程机械行业特性,市场份额向优势企业集中是必然趋势, 优势企业在
行业的大发展中获益最大.中国具有培育工程机械巨头的市场基础, 而国内的优
势企业如三一重工、柳工、中联重科等也具备成为行业龙头的潜力, 中国的CAT
、小松终将诞生.我们认为三一重工、柳工、中联等在技术、研发、产品链的完
整度等方面不相上下,但三一的产品链更优越( 在混凝土、旋挖等高端产品市场
领先),管理团队更积极进取、经营机制更灵活,国际化步伐也处于行业领先, 因
而最具备成为行业龙头的潜力.按照18-20 倍的合理市盈率(PEG0.4-0.5) 和07
年EPS1.48 元的业绩预测,我们调高三一重工的目标价至".26.6-29.6"元,维持"
推荐"的投资评级,可能的股价催化剂因素有:1、06、07 年业绩超预期, 2、进
一步的资产注入(收购挖掘机资产,可能不再增发),3、国际业务出现突破性进展
(印度投资),4、可能实施股本转赠或分红等.
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[2006.10.16]工程机械三季报业绩超过预期
业内人士认为,由于去年基数低、需求旺盛和出口迅猛, 工程机械行业三季
度将"淡季不淡",业绩出现出人意料的增长,而四季度增速将有所回落.
昨日,三一重工(600031)公告,预计公司前三季度净利润同比增长100%以上;
常林股份(600710)则预计公司第三季度净利润同比增长300%以上.
业绩出人意料
"原来预计三季度工程机械业业绩会大受影响,"广发证券研究员姚昆向记者
表示,"但看到8月份统计数据后, 我们发现宏观调控并未改变该行业高速增长的
趋势."
长江证券研究员黄东升表示,由于产品采购主要集中在上半年, 工程机械行
业一般在三、四季度处于淡季. 加上4月份开始的宏观调控力图控制固定资产投
资增速,业内人士一般预计工程机械业三季度业绩增长不会很大."但实际情况明
显超出预期,"黄东升表示.
国信证券研究员余爱斌最新完成的研究报告透露,实际情况是:前8月, 工程
机械行业累计销售收入和利润总额分别同比增长34.99%和118%, 且均高于前7月
和前6月的增速.
从上市公司业绩预告中也可见端倪:据Wind资讯统计,截至昨日,沪深两市共
有18家相关公司发布三季度业绩预告,其中9家预增,3家扭亏,4家续亏,2家预减.
三大原因造就
业内人士认为,去年基数低、需求旺盛和出口迅猛是业绩出人意料的主要原
因.
三一重工董秘赵想章表示,公司三季度业绩增长较快的主要原因在于主导产
品销售同比大幅增长、出口增长迅速和新产品成为新的利润增长点.
姚昆认为,2004年开始的宏观调控不像今年的这般"温和", 导致整个行业陷
入困境,因此总体上去年利润总额处于低谷.今年行业景气回升后,业绩就自然出
现了"爆发式"增长.
银河证券研究员孙勇表示,今年是"十一五"规划的开局之年, 新农村建设、
城市基础设施建设拉动了对工程机械产品的需求, 因此目前很多公司都"订单饱
满".孙勇认为,由于政策的滞后效应,此次宏观调控对三季度业绩影响不大, "最
快在四季度显现效果".更何况,"道路基础设施建设是硬指标,不可能降下来."姚
昆也认为,此次宏观调控"有保有压",主要是针对产能过剩的行业,目前工程机械
行业的硬性需求没有受到大的影响.
姚昆表示,2004年宏观调控以来, 工程机械行业类公司已纷纷通过扩大出口
来应对国内需求波动.孙勇表示,上半年三一重工出口创收同比增长148.22%, 出
口收入占总收入的比重在不断增加.
据统计,今年第一季度工程机械行业出口增长速度达到38%.业内人士预测未
来几年出口增速还将保持在30%以上.
孙勇和姚昆均认为,由于四季度是传统的淡季, 工程机械行业业绩会保持一
定的增长,但增速将下滑.
[2006.10.09]资产注入机构重仓,业绩支撑机械板块走俏
昨日,机械板块普遍走好,部分机械类个股甚至突破历史高位.行业分析师认
为,这应该同资产注入概念以及机构重仓有关;此外,机械行业去年以来良好的经
营业绩,也是走强的重要价值支撑.
优质资产注入预期强烈
业内人士普遍认为,在机械行业下游需求强劲且外资并购频起的背景下, 优
质资产可望注入的概念使机械类龙头股更具吸引力,板块动态估值也更富有弹性
空间.
中信建投证券分析师郑贤玲指出,目前机械股的估值一定程度上仍然是偏低
的,而优质资产注入的预期正在日益强烈, 这给机械类上市公司的业绩增长提供
了释放空间.因此,本轮上涨行情同资产注入不无关系.
G三一(600031)计划年底前采取定向增发方式收购集团旋挖钻机业务. 有关
人士介绍,受国内高速铁路等投资拉动,旋挖钻机市场正在加速增长,国内市场占
有率约50%.旋挖钻机毛利率高达50%, 2006年旋挖钻机利润在1亿左右;预计定向
增发后,2007年对公司利润贡献在1.5亿元以上.同时,G三一还计划2007年收购集
团挖掘机业务.
武汉新兰德分析师余凯认为,军工类机械的资产注入题材值得关注.首先,军
工企业的核心军工资产普遍不在上市公司里,向上市公司注入优质资产, 或集团
整体上市是合理的选择.国家要求大股东对军工行业上市公司取得绝对控制权,
而股改后,很多持股比例已明显低于50%,为取得绝对控制权, 大股东承诺或计划
注入优质资产.申银万国研究员胡丽梅透露,G太重(600169)大股东———太原重
型机械集团就有可能将资产注入上市公司.
资产注入并不都意味着利好.郑贤玲表示, 应当综合考虑资产注入的价格、
资产本身的质量等因素.如果注入资产的价格和资产本身的盈利能力不相称, 则
会摊薄每股净资产,降低上市公司的经营业绩.
重仓机构或在推高股价
业内人士表示,国庆节前机械板块的上涨行情, 很有可能是重仓持有机械股
的机构投资者在拉升股价,以抬高它们的经营业绩.事实上,机械板块已经成为大
机构建仓的宝地.
今年半年报显示,各类机构在第二季度有较多新建仓的股票. 证券投资基金
新建仓的108只股票,主要集中在机械、医药、原材料类行业领域,其中机械类有
13只,超过总数10%.QFII新建仓的74只股票中,属于机械类的有21只.社保基金新
建仓的113只股票中,属于机械的有20只.保险机构新建仓的138只股票中,也有20
只属于机械板块.证券公司第二季度新建仓的163只股票中,机械股则达到了25只
从新建仓的股票看,各类机构共同看好机械设备类上市公司的特征较为明显
.接受采访的基金经理均表示,他们关注三类投资机会:一是未来国内长期需求量
很大,但是目前仍然严重依赖进口的产品, 包括远洋船舶的配套设备、煤炭采掘
设备和煤化工设备、铁路设备等;二是与国家安全相关的装备制造, 包括机床、
核电、航空制造等;三是已形成国际竞争优势的行业, 包括集装箱制造、港口机
械、船舶制造和工程机械等.
业绩出彩是基础
中信证券研究部分析师吴健指出,投资者目前比较看好机械板块, 主要还得
由业绩说话.今年上半年机械设备行业景气度显著回升, 净利润同比增长三成左
右.行业需求旺盛,销售量增长迅速,此外, 成本费用控制得力、非经常性损益等
因素也给机械行业添彩不少.
工程机械是典型的周期性行业,其销售和利润的形势与固定资产投资规模和
增速紧密相联.银河证券的孙勇指出,2006年是"十一五"规划的开局之年,大批国
家重点工程项目和铁路、公路等开工建设,相应地拉动了对工程机械产品的需求
国务院"关于加快振兴装备制造业的若干意见"的出台表明政府支持行业发
展的明确态度.郑贤玲认为, 《意见》鼓励社会资金以并购、参股等方式参与国
有装备制造企业的改革和不良资产处置.因此她预计,未来几年,该行业将有更多
国内企业间的并购与重组发生,这将给投资带来题材.
出口增长也为工程机械类业绩提升做出了不小的贡献.由于2004年开始的宏
观调控对工程机械行业影响较大,国内工程机械类企业纷纷将注意力转向国外,
努力开拓国际市场,海通证券分析师叶志刚认为,今后2—3年,工程机械行业的出
口增速有望保持在30%以上.
[2006.09.04]工程机械盈利增长出口强劲,差距拉大
工程机械行业主要公司的2006年半年报已经公布,从整体情况看, 表现出以
下几个值得关注的特征:盈利大幅增长,出口收入增长速度进一步加快,成为许多
公司重要的盈利来源;另外, 工程机械行业中的优势企业与其他企业之间的差距
也在拉大.
由于2006年上半年投资增长较快,工程机械的国内需求旺盛, 主要公司的收
入以及净利润都出现较大幅度的增长, G三一、G中联、G合力、G柳工、G山推等
领先企业的利润增长都超过了50%,其中G山推的净利润增幅最大,同比增长了165
.84%.上半年净利润最多的企业是G中联,上半年盈利2.54亿元,G三一紧随其后,
净利润也达到了2.42亿元.
工程机械企业净利润的增长主要来自收入增加,而产品毛利率的提高也有贡
献.主要企业中,主营业务收入增长最快的是G三一,上半年收入增长达到了67%,
而毛利率提高最大的G柳工,毛利率同比上升了2.96%,达到了19.07%. G三一销售
收入的大幅增长主要原因是上半年建筑市场持续旺盛,对于混凝土机械的需求也
相应增长,由于上半年多数产品都出现了供不应求的情况, 因此多数工程机械产
品的价格保持稳定或者略有提高.此外, 钢材价格的小幅下降对于装载机产品的
盈利能力影响较大,因此主营装载机的G柳工毛利率有较大的提高.
工程机械公司半年报中另外一个非常值得关注的现象是出口收入的迅速增
长,其中出口收入同比增长速度最快的是G柳工,增幅达到了275%, 而出口收入最
多的企业则是G合力,上半年出口收入就达到了3.31亿元.中国工程机械行业在国
际上较具优势,由于产品性能的改善和明显的价格竞争力, 我国的工程机械产品
受到国际市场尤其是发展中国家市场的普遍欢迎.其中G合力出口收入已经占25%
以上.
除了传统上出口较多的叉车和推土机之外,2006半年报反映出的另一个趋势
是一些以往出口较少的部分产品出口也在迅速增长,包括装载机、混凝土机械、
路面机械等.出口产品的盈利能力通常高于在国内销售的产品, 因此出口对于企
业的盈利影响是比较明显的.出口高速增长现象需要引起投资者的持续关注, 预
计这种趋势能够持续较长时间,而中国工程机械行业的领先企业也将会成为国际
市场最重要的生产商.部分企业出口收入在总收入中的比例进一步提高, 使得这
些企业发展更加稳定,受到国内宏观调控的影响也将更小.
2006年半年报反映出的又一个现象是企业之间的分化在增大,盈利能力最强
的企业在行业需求旺盛的时期获得了丰厚的利润,而其他企业的盈利增长则并不
理想.例如G厦工的主营业务收入增长率只有3.96%,而净利润则出现了小幅下降;
徐工科技主营业务收入下降16%,每股净利润也只有0.02元,远远落后于行业内的
领先企业.
工程机械行业中各公司的净资产收益率同样存在较大的差距,净资产收益率
最高的G中联达到了12.94%,而较低的徐工科技只有不到1%.盈利能力之间的差距
反映了各公司产品竞争力以及市场地位之间的差距正在进一步拉大.预计工程机
械各公司之间的盈利能力差距将会继续增大,未来的宏观调控对各企业的影响力
也将不同.
综合评价工程机械企业在2006上半年的表现,行业整体的收入和利润都上了
一个台阶,而优势企业的表现则更好. 出口收入的增长对于工程机械企业有重要
的意义,可以使企业未来的发展更快更稳定.另外,需要注意的是工程机械优势企
业与其他企业之间的差距在进一步拉大,因此未来不仅要关注工程机械行业整体
的发展趋势,而且更要注重分析每个公司的具体情况.
[2006.08.03]工程机械,中期业绩"长"势喜人
日前,凯雷收购徐工案再度引起投资者关注, 商务部决定先听取国资委的意
见,徐工是否被"贱卖"将由国资委来定夺. 而工程机械板块更能吸引投资者目光
的,则是2006年度的中报业绩.
今年上半年,工程机械类行业呈现出繁荣景象.G柳工(000528)、G三一(6000
31)、G合力(600761)预告半年报业绩同比增长50%以上.G山推(000680)新近公布
的中期报告显示,公司主营业务收入同比增长67.13%;净利润增长165.84%.G中联
(000157)的中期业绩快报也显示,公司利润总额和净利润分别同比增长53.01%、
53.33%.业内分析人士一致认为,工程机械行业本轮业绩增长,主要是受上半年固
定资产投资拉动的影响.
拉动的两驾马车
工程机械是典型的周期性行业,其销售和利润的形势与固定资产投资规模和
增速紧密相联.银河证券的孙勇指出,2006年是"十一五"规划的开局之年,大批国
家重点工程项目和铁路、公路等开工建设,相应地拉动了对工程机械产品的需求
东方证券的周凤武也表示,今年1—6月份, 固定资产投资和去年同期相比增
长了29.8%,其中城镇固定资产投资增长31.3%. 铁路、高速公路、城市轨道交通
、机场、港口、水利、电网等方面基础设施建设,以及对煤、铁、有色金属等矿
产的开发相继上马,使得工程机械行业获利匪浅,2006年上半年,产供销均非常旺
盛,基本扭转了2004年以来的低迷状态.
今年开始的"新农村"建设与"高速铁路"新开工项目,直接拉动了对于工程机
械产品的需求."新农村"建设总计1200亿元的公路建设投资, 将使铲土运输机械
产品明显受益."十一五"期间有近9000公里的"高铁"计划建设里程,其中45%都涉
及桥梁隧道施工,对混凝土设备、汽车起重机和旋挖钻机形成了直接市场需求,G
三一、G中联的混凝土泵车在三月份就出现了供不应求的局面,G柳工的挖掘机销
量也高速增长.
出口增长也为工程机械类业绩提升做出了不小的贡献.由于2004年开始的宏
观调控对工程机械行业影响较大,国内工程机械类企业纷纷将注意力转向国外,
努力开拓国际市场,出口额保持高速增长,2006年第一季度机械产品出口增速达3
7.63%.G山推中报显示,今年上半年, 公司的出口额为主营业务收入贡献17905.8
万元,占比达11.5%,与上年同期相比,增长40.28%.G三一半年报预增公告,还特别
提到了"出口市场开拓力度较大".
业内分析人士表示,与欧美日同类产品相比, 我国的工程机械虽然在技术上
稍逊一些,但价格要低10%—40%左右,因此性价比的优势非常突出.海通证券分析
师叶志刚认为,今后2—3年工程机械行业的出口增速有望保持在35%以上.
下半年增长放缓
近期央行的利率和准备金率调整不禁使人们回想起2004年二季度的宏观调
控,那次调控终结了工程机械的"井喷"行情.对此,周凤武认为, 下半年工程机械
类龙头企业的业绩增幅应该没有像上半年那样高,因为大多数工程机械产品的需
求由新开工项目决定,由于下半年中央很可能收紧信贷,新开工项目会相应减少.
不过也有不少专家表示乐观.国泰君安证券分析师张锦灿认为, 目前的经济
形势同2004年有较大不同,2004年一季度,固定资产投资完成额累计增速为47.8%
,而今年只有29.8%.从政策的力度看也相对较小,贷款利率提高只有27个基点,准
备金率提高也只有50个基点,调控比较温和.
[2006.07.04]发改委严控机场建设"大跃进"
1400亿元,而不是3000亿元！
正值"3000亿元机场大跃进"的消息刚在业内流传,国家民航总局及时表态,
显然希望藉此以正视听.
"整个‘十一五’期间,中国内地机场建设投资规模将控制在1400亿元左右.
"6月26日,在有多位国家民航总局及发改委官员出席的云南机场发展高层论坛上
,民航总局副局长杨国庆如是说.
机场建设大跃进争论的背后,是多数机场挣扎在亏损的边缘.
从3000亿元到1400亿元
民航总局在酝酿起草"十一五"民航发展规划草案时,业界曾流传机场建设投
资规模将达到3000亿元.
"虽然,这个数字当时没有得到国家民航总局确认,但反映出很多地方政府在
机场建设上爆发的‘大跃进’式冲动."上述人士表示, "这也是地方和中央的一
个博弈过程.随着该规划一步步趋于成熟,投资规模经有关部门协调后,最终被砍
掉1600亿元之多."
同时这位人士还分析说,在全国很多机场都亏损的局面下, 如果再投这么多
钱建设机场,投资的战线未免拉得太长."所以, 民航总局和发改委认为应该对这
个投资规模进行控制."
此外,6月26日,国家发改委交通运输司副司长宋朝义表示, 对于交通基础设
施项目,国债资金要逐步淡出.
"虽然国债资金绝大部分都用于国家大型基础设施的建设, 但建设机场的所
需资金远少于高速公路网和铁路、大型港口的建设."张宁教授认为, "这可以看
做是投资排序问题,由于资源有限,机场建设不处于优先地位.国家可能希望地方
政府在机场的建设上,也能像地方公路建设那样,探索出一条良性的投融资渠道.
亏损和投资走向
按照发改委的要求,"十一五"期间,机场建设的重点是培育中心机场,扩大枢
纽机场和干线机场的吞吐能力,完善枢纽功能,改造现有支线机场,增加支线机场
布点.
"具体来说, 要扩建北京首都、上海浦东、广州白云、成都双流、重庆江北
、乌鲁木齐地窝堡、西安咸阳等大约44个机场,迁建昆明、合肥等机场, 新增42
个支线机场,包括新建30个,改造复航1个,新设立军民合用11个."宋朝义说.
目前,中国内地共有142个民用机场.未来5年,中西部地区和东北地区大约有
40个机场需要建设,其中新建20个,改扩建20个.
然而,即使解决了机场建设的资金问题, 也不能解决当前中国内地机场经营
中存在的普遍性亏损问题.6月26日,民航总局机场司司长张光辉也坦陈:"现在盈
利的机场不多."
据专家估算,一个投资2亿元建成的机场,只有实现年均旅客吞吐量50万人次
,才能达到盈亏平衡.现在至少有60%以上的机场处于亏损状态.
"很多地方认为,拥有一座机场是地区经济发达的象征,所以机场建设过于超
前,规模都很大,不符合当地的经济发展水平."张宁教授进一步分析说.
多元化投资难题
虽然发改委明确了"十一五"期间机场建设投资规模,但这1400亿元从何而来
发改委交通运输司副司长宋朝义说:"我们的设想是:沿海地区机场建设, 主
要通过市场化运作方式筹集资金;中西部地区、东北地区的枢纽机场主要通过政
府投资加市场运作的方式筹集资金;对中西部地区和东北地区的支线机场主要由
政府投资,减少其运营负担."
新疆机场集团一位高层向记者透露,未来5年新疆将新建8个机场."民航总局
已经拨了50个亿,自治区政府拨一些,我们再筹一点儿钱,应该够了."同时他认为
,"我国航空业正逐渐放开,如果因为机场亏损,而不加快布局建设,这块市场很可
能会被外资占领,那个时候再想收复市场难度加大了."
事实上,外资正在内地机场建设中加速布局.目前,新加坡樟宜、荷兰史基浦
两大国际机场开始与江苏省国资委就收购禄口机场部分股权进行谈判.去年, 香
港机管局斥资近20亿元人民币,获得萧山机场35%的股权;法兰克福机场宣布计划
购入宁波栎社机场25%的股份.
但是,前述民航业内人士对外资的进入并不表示乐观.他认为: "国家对内外
资投资机场都有严格限制,这些限制包括入股比例限制和机场类型限制. 也就是
说,那些被外资认为有投资价值的盈利机场, 可能恰好是外资不能绝对控股、甚
至也不能相对控股的机场."
[2006.06.30]复苏态势确立,关注自主创新
在经历了两年多的宏观调控后,2006年一季度, 工程机械三大类产品全面复
苏,增速都在20%以上.我们认为,尽管一季度固定资产投资增速过快,使得近期出
台相关调控政策的预期增强,但这并不影响工程机械行业已经进入新一轮增长期
的趋势.给予行业"增持"的投资评级.
"三驾马车"拉动增长
2006年是"十一五"规划的第一年,根据以往惯例, 五年计划的第一、二年往
往是固定资产投资的高峰期,将拉动对工程机械产品的需求.具体来看,引发工程
机械行业新一轮增长的主要动力将来自于出口、新农村建设和高速铁路建设三
个领域.
出口.国内工程机械产品相比卡特彼勒、特雷克斯等国际企业的产品具有明
显的性价比优势,近年来出口保持了高速增长.除此之外,企业自身出于平滑行业
周期波动的需要,也主动加强了出口力度.2004年工程机械出口同比增长116%,20
05年出口增长64%,2006年前3个月出口同比增长38%.大多数工程机械企业出口都
是针对亚非拉市场,这些地区近年来正处于快速发展期, 对工程机械产品保持了
旺盛需求.据统计,亚非拉地区推土机年需求达6000台左右,超过了国内年需求50
00台的水平,且年增长速度达10%.
新农村建设.2006年2月21日,《中共中央国务院关于推进社会主义新农村建
设的若干意见》(简称"一号文件")发布."一号文件"给新农村建设投资描绘了一
个巨大的蛋糕:2006年中央财政用于三农的支出将达到3397亿元,同比增加422亿
元,增幅达14%,增加额占中央总支出增量的21.45%.具体到产品,由于农村基础设
施建设的投资规模限制和建设项目达标要求较低,我们预计土建项目会比较多,
而混凝土施工工程较少.因此,新农村建设对铲土运输机械产品的需求拉动最大,
具体到上市公司就是G山推、G柳工、G厦工等.
高速铁路."十一五"期间,中国将完成时速在300公里以上的铁路客运专线大
约5457公里,总投资1万亿元,建设期为5年.对于"高铁"建设规划, 铁道部要求尽
量采用国产化设备,大型混凝土设备、旋挖钻机、大吨位压实机械、起重机械都
将成为"高铁"建设采购的重点.
并购重组孕育新机会
我们认为,无论是外资并购还是国内企业兼并重组, 都会使相关工程机械类
上市公司因资产重估而增厚净资本,或者获得相关技术工艺、提高管理效率, 从
而孕育了较大的投资机会.例如,中联重科2003年8月和12月分别收购了中标实业
和浦元集团,2004年其主营业务收入和净利润就分别比2003年提高了188.11%和6
5.91%.
伴随全球工程机械产销重心向亚太地区尤其是中国逐步转移的趋势,外资看
好中国工程机械类企业,纷纷对国内龙头企业展开了并购活动.应该说,外资选择
在2005年底至2006年初这一时间段大举收购国内工程机械企业可谓正逢其时.经
过两年多的调整,工程机械行业已进入景气谷底,即将拐头向上.从降低收购成本
的角度考虑,此时收购时价最佳.此外,国内相对分散的工程机械产业结构、低廉
的劳动力成本和巨大的市场容量,也是吸引外资大举收购国内企业的原因.当然,
近期外资并购热潮开始降温.
对于国内工程机械企业来说,兼并收购原因较复杂:首先,民营资本由于融资
和上市限制等因素,会采取"借壳上市"的方式选择部分股东有意出让股权的公司
,实现快速上市;其次,企业管理层为实现MBO,通过引入战略投资者的方式使公司
股权多元化;第三,部分工程机械企业为做大做强,通过横向兼并收购的方式拓展
产业链,抢占市场份额.我们预计,在股权分置改革结束后, 下一阶段公司制度性
变革与并购重组将会成为资本市场的热点之一.
关注"自主创新"类公司
本轮工程机械行业的高速增长与上次不同.这一次部分企业已经初显了较强
的产品创新实力和市场开拓能力,企业已经从初期的粗放式增长向集约型增长转
变.对于那些一贯重视研发、走自主创新道路实现快速发展的企业, 应该给予估
值溢价.建议重点关注G山推、中联重科、G柳工、G三一等个股.
G山推(000680):公司是推土机行业龙头,市场占有率达42%.公司推土机具备
核心竞争力,关键零部件如液力变矩器、后桥等都可自主研发设计生产. 4、5月
份,公司产品销售情况喜人,预计2006年上半年公司每股收益可达0.3元左右, 增
长200%,全年可达0.45元.公司集中打造山推国际事业园,培育企业核心竞争能力
,其零部件协作体系已具备了一定规模,未来成长性良好.目标价6.75元,给予"买
入"评级.
中联重科(000157):公司汽车起重机和混凝土泵车国内市场占有率各为25%,
都位居全国第二,产业结构合理;另外,公司还生产旋挖钻机,年产20台左右.汽车
起重机、旋挖钻机以及混凝土设备都是"十一五"期间高速铁路建设需要的产品,
未来成长性看好.预计2006、2007年公司每股收益分别为0.90、1.20元.目标价1
6.20元(除权后),投资评级为"买入".
G柳工(000528):公司装载机产品是国内第一品牌,在中吨位细分市场具有绝
对竞争优势,出口潜力巨大,2005年出口增长170%以上.由于公司产品定位准确,
所以替代国外品牌空间较大.此外,公司G系列装载机和挖掘机作为新兴业务已顺
利度过市场培育期,2006年销量预计将增长25%和60%以上. 预计公司2006、2007
年每股收益分别为0.62、0.75元.目标价9.3元,建议"买入".
G三一(600031):公司是混凝土机械行业龙头,国内市场占有率达45%.作为民
营企业,公司经营机制灵活,技术研发实力和创新能力在行业内均居前列.2006年
公司将出口作为经营重点,预期出口收入超过5亿元.预计公司2006、2007年每股
收益分别为0.97、1.21元,投资评级为"买入".
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