行业分析
| 发布日期：2008-4-7 10:41:00 |
≈≈张 裕 Ｂ≈≈《维赛特财经》 (本栏更新日期:2008.04.07)
[2008.04.07]葡萄酒行业:争夺市场将愈演愈烈
■华夏时报
"七分原料,三分工艺. "越来越多的人开始真正体会到葡萄酒行业的这句俗语的
含义.一方面是原料价格的不断上扬,另一方面则是入世以来关税的降低,进口葡萄酒
连年攀升. 因此,对于那些关注中国葡萄酒行业发展的人士来说,他们一定会发现,在
整个2007年乃至今后相当长的一段时间,对葡萄酒原料的争夺将愈演愈烈.
疯狂的原料
从2005年开始,我国东部地区的葡萄产区产量下降近30%,直接导致葡萄酒价格出
现大涨,原料采购大战在各大企业之间不断上演.葡萄原料问题迅速成为业内的焦点.
张裕和王朝的负责人就曾在不同场合发出"得原料者得天下"的感叹.
事实上,从2003年开始,我国的葡萄酒原料价格开始一路走高,并在2005年达到最
高点,其中的主要原因在于东部地区的葡萄减产.2004年,2005年葡萄连续两年的大幅
减产,使得原料价格不断上涨. 其中,山东半岛的葡萄产区产量下降近30%,红,白葡萄
品种分别减产20%至30%,减产造成这个产季的葡萄酒原料价格上涨一倍.
而更为关键的是,该批葡萄酒大部分将在2007年或2008年上市,因此,原料价格的
上升直接导致生产成本的上升,很多葡萄酒企业不得不宣布提价.突出的例子是,随着
原料价格上涨,包括张裕在内的葡萄酒厂商们普遍调价,张裕也在今年2月份上调了部
分品种的价格.
关于原料对于葡萄酒企业的重要意义,深圳市智德营销策划有限公司总经理王德
惠分析认为,葡萄酒业是农产品深加工业,产品质量对原材料的依赖性很大.长期以来
,我国葡萄酒企业的原料是比较分散的农民组织生产的,在此过程中,农民追求价格和
产量但却很难保证质量,而葡萄酒企业需要稳定,优质的原料供应. 所以,两者的利益
点和出发点是矛盾的.同样,优质的原料是酿造好酒的基础,优质的葡萄更是酿造优质
庄园酒的前提.
事实上,张裕A(000869)在其发布的2007年年度报告中,对"原料价格波动"面临的
风险作了特别提示.该报告声称: "本公司产品的主要原料为葡萄,其产量和质量受天
气干旱, 风雨和霜雪等自然因素影响较大,这些不可抗因素给本公司原料采购数量和
价格带来较大影响,增加了公司生产经营和盈利能力的不确定性. "因此,如何把原料
供应的不确定降到最低,便成为各大企业关注的焦点问题之一.
进口原酒之忧
与原料上涨相伴随的是进口原酒价格的持续攀升.数据显示,2007年,经广东口岸
进口的葡萄原酒均价加速上扬,进口均价为0.85美元/升,上涨10.6%.
同样,以烟台为例,面对着汹涌而来的葡萄原酒进口热潮,烟台市15万亩酿酒葡萄
和100多户酿酒企业面临着越来越严峻的挑战. 对此,有业内人士忧心忡忡地表示,如
果在中国葡萄酒领域三分天下有其一的烟台葡萄酒业对进口原酒形成依赖,那么整个
烟台葡萄和葡萄酒产业将面临毁灭性打击.
业内观察人士张建生认为,由于国内不少企业自2005年以来大量进口廉价原酒以
解国内原酒供应不足之急, 对进口酒有了一定的依赖,造成近两年进口原酒快速增量
的同时,也刺激了价格的不断攀升.
而王德惠的分析则更加深入.王德惠认为,葡萄酒在西方有几百年的发展历史,而
我们只有十几年.不可否认的是,无论酿酒工艺,酒的整体质量,还是葡萄酒文化,洋葡
萄酒都远比本土品牌有优势. 特别是近年来,世界葡萄酒传统消费国的消费量基本维
持原有水平或有所下降,唯独我国市场异军突起,几年来保持年消费量递增10%以上的
速度,成为目前世界上葡萄酒消费增长最快的市场.因此,外国葡萄酒巨头纷纷加速进
军中国市场,想瓜分这一块大蛋糕.
因此,不论是原料的上涨,还是进口原酒的增加,都使国内葡萄酒企业感受到了前
所未有的压力,关于原料和原料产地的争夺愈演愈烈.
"圈地"大战
据《2008年中国葡萄酒行业研究咨询报告》显示,2007年的中国葡萄酒市场总体
上来说, 国外品牌仍然占据了高端市场,国内具有一定历史的专业的葡萄酒企业占据
了中端市场,一些新进入者和杂牌主要处在低端.
其中,我国葡萄酒四大品牌张裕,长城,王朝,威龙的产量,占全国葡萄酒总产量的
51.49%,产量前十位企业的总产量占全国总产量的60.71%,市场集中度进一步提高.与
此同时,葡萄酒生产区域分布在26个省,市,自治区,主要集中在山东,河北,天津,吉林
,新疆,北京,河南,甘肃,宁夏,云南等10个省,市,自治区,这10个地区的葡萄酒产量占
全国产量的93.76%.因此,围绕十大原料产地,以长城,张裕,王朝为代表的本土葡萄酒
巨头展开了激烈的争夺.
以中粮酒业为例, 随着其对旗下沙城长城,华夏长城,烟台长城三大企业整合,中
粮酒业拥有河北沙城,河北昌黎,山东烟台三大基地.2007年底,中粮国际(0506.HK)又
宣布投资1亿元人民币,在山东蓬莱成立中粮南王山谷君顶酒庄有限公司,占地面积共
6000多亩. 而张裕继在栖霞,宁夏,泾阳等地发展基地后,2005年与宁夏农垦集团签订
意向性协议,双方将在3年内合作建设3万亩酿酒优质葡萄种植基地,总投资达1.1亿元
.项目将于2009年完成.
在业内人士看来,如果再加上号称拥有15万亩亚洲最大葡萄生产基地的新天葡萄
酒业,以瓜分国内主要葡萄酒产区为目标的"圈地"运动已经基本完成.可以肯定,葡萄
酒行业的大洗牌时代才刚刚开始.
[2008.01.15]茅台酒提价两成,涨价潮推升食品饮料股
■每日经济新闻
昨日, 贵州茅台(600519)发布公告称,1月11日起上调茅台酒出厂价格,平均幅度
为20%. 受此消息带动,早盘白酒股整体高开,贵州茅台涨幅一度超过5%,五粮液,古井
贡酒(000596),水井坊(600779)等个股亦走高.涨势带动整个食品饮料板块,板块指数
创出新高.节日消费旺季以及通货膨胀背景下,食品饮料股具有较大投资机会.
白酒提价有利于业绩增长
据了解,此次提价22.6%的53度茅台酒市场供求状况十分紧张,零售价格已较去年
同期上涨了将近200元.消费结构升级促使其需求量大幅增长,而年销售量增长的限制
又无法满足消费需求.因此,此次提价符合市场预期.
由于高端白酒的消费目标群体对于价格的变化敏感度不高,因此提价不会影响产
品的销量,反而利于增厚公司业绩. 中信证券(600030)分析师预计,此次提价后,高度
茅台酒毛利率将上升到87%左右, 低度茅台酒毛利率将上升到86%左右,08年茅台酒销
售收入将增加11.6亿元,净利润将增加5.6亿元.
分析人士表示, 供需长期存在的缺口将不断推动价格上涨,未来茅台酒提价预期
仍然强烈,这将长期刺激公司盈利的增长. 同时,在茅台提价的带动下,后期其他白酒
股提价预期也有所增强.联合证券指出,后续提价预期最大的是水井坊和泸州老窖(00
0568),其次为五粮液.水井坊和泸州老窖的国窖1573的提价幅度将为10%左右,将给相
关个股带来投资机会.
通胀为板块提供投资机会
酒业公司提价的诱因,源于市场供应紧张.消费结构升级背景下,高端白酒需求持
续稳定增长,而工艺,窖池,产地等因素则限制了供给;随着春节即至,国内进入传统的
消费旺季,需求激增,进一步促进了价格上涨. 另一方面,更重要的原因在于全球性通
货膨胀不断加剧, 主要农作物价格的上涨也推动了制酒原料成本的不断攀升,产品价
格自然水涨船高. 这不仅成为酒业股走强的基础,也给食品饮料板块其他个股赋予投
资价值.
整体而言, 白酒,啤酒,葡萄酒等子行业中的高端品种,在原材料价格走高的同时
可通过提价等方式规避成本风险,并促进企业的利润增长.行业龙头公司如茅台,五粮
液,泸州老窖,青岛啤酒(600600),张裕等仍具有较大的上升空间.
另外,农副产品价格的上涨,也给食品加工行业带来利好,子行业中肉制品行业受
益较大,如双汇发展(000895).而食品制造子行业较易受到成本上升的负面影响,但同
时也有利于行业整合,优势企业可凭借品牌,销售等优势掌握定价权,在市场竞争中获
益.
[2007.12.17]盈利加速,酒类板块飘香连连
■每日经济新闻
上周五,酒类板块大幅上涨6.1%,其中,伊力特(600197),沱牌曲酒(600702),古井
贡酒(000596)及水井坊(600779)涨停;另外,五粮液,泸州老窖(000568),燕京啤酒(00
0729)及贵州茅台(600519)等重点酒类股均上涨超过7%.近半个月来,酒类板块持续走
高,累计涨幅达13%.业内人士认为,春节将至,酒类行业进入消费旺季.另外,受益于温
和的通货膨胀,今年以来酒类上市公司业绩大幅提升,预计2008年仍将稳步发展.
酒类行业整体向好
白酒龙头贵州茅台生产的茅台酒被誉为"国酒", 因难以大规模生产,产量扩大的
进度远低于需求增长的速度, 尽管公司不断对茅台酒进行提价,但仍处于较严重的供
不应求状态.上周五,贵州茅台再创新高,上涨7.74%,报收216.00元,盘中最高达217.8
8元.
业内人士指出,近几年来,白酒行业盈利能力提升,行业利润率有加速提升趋势 .
而行业龙头企业在高端白酒价格上拥有定价权,因此提价也给公司利润带来大幅提升
. 白酒消费存在很强的季节性,每年一季度和四季度都是消费旺季,目前正值冬天,天
气寒冷,加之春节传统节日的临近,白酒行业正步入消费旺季.
此外,红酒方面,我国的葡萄酒产量呈现逐年递增的态势,在人均0.37升远低于美
国9.1升,尤其是低于亚洲类似国家日本2.5升的情况下,未来10年有望保持年均10%-1
5%的增长速度.而黄酒作为我国独有的酒种,黄酒企业正致力于突破市场区域的局限,
向全国市场拓展.
所得税率降低白酒最受益
根据国务院公布的 《中华人民共和国企业所得税法实施条例》规定, 从2008年
起, 企业所得税法定税率从33%降为25%,企业发生的符合条件的广告费和业务宣传费
支出,除国务院财政,税务主管部门另有规定外,不超过当年收入15%的部分,准予扣除
;超过部分,准予在以后纳税年度结转扣除.
对此天相投资指出, 税率的下调及广告费可能在税前扣除两项新规的实施,对于
白酒行业来说将构成双重利好. 白酒行业是税负比较重的行业,所得税率的下调无疑
会使公司净利润增加;而广告费在税前扣除的可能性比较大,这对白酒公司,特别是白
酒龙头上市公司将形成重大利好,具体到上市公司来说,受益最大的将是水井坊,山西
汾酒(600809),贵州茅台,五粮液和泸州老窖.
总体而言, 多数业内人士看好酒类行业,白酒类公司重点关注贵州茅台,五粮液,
泸州老窖,水井坊,山西汾酒和沱牌曲酒; 红酒类公司关注行业龙头张裕;黄酒类公司
可关注中国黄酒第一品牌古越龙山(600059).
基金视点
汇丰晋信:主流板块价值开始显现
上周消息面可谓利空频频,存款准备金率大幅上调,11月宏观经济数据明显过热,
房贷新政出台等,直接引发投资者对明年上半年紧缩宏观调控政策的担心. 银行和地
产成为机构抛售的对象, 而小市值股票和防御性品种走上前台,似乎年初鸡犬升天的
现象又要重演.
但如果从估值角度出发看近期的热门品种,食品饮料08年PE为49倍; 农林牧渔板
块08年PE为64倍;医药板块08年PE为42倍;而中小板08年PE是38倍.除了可能存在的故
事外,实在没有充分的理由来支持这一群体的大幅上升. 反观地产,能源,有色,钢铁,
金融等主流板块,经过前期的大幅调整,普遍08年PE已经降低到30倍以下,投资价值已
经开始显现.
如果再考虑到主流 板块的业绩增长预期和市场资金力量格局并没有发生根本改
变,有理由相信短期的调整不会改变中国证券市场长期向好的趋势.或许目前的调整,
所给予我们的正是对主流板块一个中线建仓的机会.
[2007.12.17]酒类行业:税改将成大利好
■国际金融报
食品行业受益税改
日前,国务院正式公布了《中华人民共和国企业所得税法实施条例》.该条例自2
008年1月1日起施行.从2008年起,企业所得税法定税率从33%降为25%.条例规定,企业
发生的符合条件的广告费和业务宣传费支出, 除国务院财政,税务主管部门另有规定
外,不超过当年收入15%的部分,准予扣除; 超过部分,准予在以后纳税年度结转扣除.
笔者认为,企业所得税率的下降将使食品行业几乎所有上市公司受益.另外,食品
饮料公司也将受益于实施条例对企业支出扣除方面的新规定.食品行业应属于充分竞
争的行业, 所以行业内公司的营业费用支出都比较高,特别是生产大众消费品的行业
龙头企业和正处于高速成长期的企业.
此次实施条例还统一了企业的广告费和业务宣传费支出税前扣除政策,除国务院
财政, 税务主管部门另有规定外,广告费和业务宣传费支出不超过当年销售(营业)收
入15%的部分,准予扣除;超过部分,准予在以后纳税年度结转扣除.该项规定对于非白
酒企业如光明乳业(600597), 青岛啤酒(600600),伊利股份(600887),张裕A等营业费
用率较高的公司受益很大.
白酒行业双重利好
对于白酒行业而言,笔者认为此次公布的《中华人民共和国企业所得税法实施条
例》对该行业可能会构成双重利好: 一是法定所得税率的下降;二是白酒企业广告费
可能在税前扣除,这点对行业的利好更大.
白酒行业是税负比较重的行业,如果法定所得税率下降为25%,广告费仍然不能在
税前扣除,那么通过测算,按2006年的数据,因法定所得税率下调带来的主要白酒上市
公司净利润增幅.受益排序依次为:水井坊(600779),山西汾酒(600809),贵州茅台(60
0519),五粮液和泸州老窖(000568).
关于白酒行业广告费是否能够税前扣除的问题, 相关部门没有明确表示,但是白
酒企业对于这个问题好像还是比较乐观. 笔者也认为,广告费在税前扣除的可能性比
较大, 具体操作如下,企业发生的广告费和业务宣传费支出,不超过当年收入15%的部
分,准予扣除; 超过部分,准予在以后纳税年度结转扣除.那么,这对白酒公司,特别是
白酒龙头上市公司将形成重大利好.据测算,考虑广告费税前扣除单个因素,按2006年
的数据,主要白酒上市公司的净利润将会有较大增厚.受益排序依次为: 水井坊,五粮
液,山西汾酒,泸州老窖和贵州茅台.
看好行业整体运行
对白酒行业上市公司2008年及以后的盈利预测中,都已经考虑了所得税率下降的
因素,但是笔者没有考虑广告费可能税前扣除的超预期利好.所以笔者认为,如果2008
年白酒行业的广告费能够在税前扣除,将会增厚上市公司的业绩. 笔者看好白酒行业
的整体运行,重申对贵州茅台,五粮液,泸州老窖,水井坊,山西汾酒和沱牌曲酒(60070
2)的"增持"评级.
[2007.11.29]白酒板块:受益于消费升级
■南方都市报
昨日市场继续振荡整理,白酒板块受益于消费升级概念而受到资金的关注.
古井贡当日受到资金追捧,午后被封于涨停板,报收19.25元,当日成交放量达309
06手,换手率7.78%; 皇台酒业涨幅5.33%,水井坊,金种子酒和沱牌曲酒均表现出强劲
的逆势上涨,涨幅1%-3%.
近日,泸州老窖,贵州茅台和五粮液有资金流入,但昨日这些高档白酒股的表现却
不尽人意,贵州茅台下跌3.01%; 泸州老窖下跌2.28%;五粮液下跌0.14%.不难发现,白
酒板块的市场表现出现两极分化,小品牌酒发力上涨,高档酒却连续阴跌.
渤海投资研究所秦洪认为,白酒板块在近期悄然走强. 主流资金看中酿酒食品板
块正面临着新的投资机会,自2001年以来,餐饮业年均增长16.1%.同时,居民对中高档
品牌追求能力也同步提升,因此,中高档白酒在持续涨价之后,仍然能保持快速的增长
趋势.
在今年三季度, 由于前些年中高端品牌市场培育后业绩释放动能,各品牌名酒出
现了价涨量增的发展势头.所以,业绩超预期增长的三季度季报,使得白酒板块成为近
期新老资金共同关注的对象.
不过,对于白酒板块的走势,从行业分析师研究报告来说,其实存在着一定的估值
分歧,谨慎的观点认为,即便考虑到三季度业绩的超预期增长,目前不少优质白酒股的
估值显得并不便宜,比如贵州茅台动态市盈率分别达到78.53倍,51.64倍,35.84倍.但
是,乐观的观点则认为,白酒行业正面临着较大的蜕变,从而使得业绩仍然有望出现类
似于三季度的超预期增长的特征,这自然会化解估值泡沫.
[2007.10.25]白酒板块适度泡沫味更香？
■上海证券报
近期A股市场的主流资金虽然围绕在权重股中布局,尤其是工商银行,中国石化等
一线权重股.但细心的投资者却从盘面走势中惊喜地发现,白酒板块在近期悄然走强,
水井坊, 泸州老窖悄然创新高,贵州茅台,五粮液也有资金流入的特征,显示出白酒板
块正在成为A股市场的又一兴奋点.
对于白酒板块的如此走势, 主要在于两点,一是主流资金从宏观数据中看出酿酒
食品板块正面临着新的投资机会.近年来餐饮业的发展速度惊人,自2001年以来,消费
品零售年均增长11.3%,而餐饮业则达到了年均增长16.1%.与此同时,由于居民收入提
升, 对中高档品牌追求能力也同步提升,因此,白酒业的发展出现新的格局,中高档品
牌的白酒在持续涨价之后,仍然能够保持着快速的主营业务收入增长趋势.
二是三季度业绩的超预期增长. 而在2007年三季度,由于前些年中高端品牌市场
培育后的业绩释放动能, 各品牌名酒出现了价涨量增的发展势头,如此就出现了淡季
不淡, 旺季更旺的销售势头,以致于白酒业龙头品种出现了本为淡季的三季度业绩超
跃原先为旺季的一季度业绩特征.而这仅仅是白酒行业的一个缩影,所以,业绩超预期
增长的三季度季报提振了各路资金对白酒业关注程度,也使得白酒板块成为近期新老
资金共同关注的对象.
不过,对于白酒板块的走势,从行业分析师研究报告来说,其实存在着一定的估值
分歧,谨慎的观点认为,即便考虑到三季度业绩的超预期增长,目前不少优质白酒股的
估值显得并不便宜,比如贵州茅台,虽然2007年三季度业绩超预期增长.但按照看好该
股的行业分析师研究报告称,2007年,2008年,2009年的每股收益分别为2.445元,3.71
8元,5.358元,以昨日191.99元的收盘价计算,动态市盈率分别达到78.53倍,51.64倍,
35.84倍,如此的数据显示出估值并不便宜.
但是,乐观的观点则认为,白酒行业正面临着较大的蜕变,从而使得业绩仍然有望
出现类似于三季度的超预期增长的特征,这就自然会化解估值泡沫.
就目前的发展势头,笔者倾向于后者,因为站在三年前的时间点,是很难想象泸州
老窖的国窖1573的销售额,更难以相信贵州茅台的年净利润达到20亿元的水平.所以,
动态的目光有利于投资者把握未来的业绩超预期增长的白酒股的投资机会.
正因为如此, 在目前背景下,建议投资者仍可低吸白酒股尤其是行业的公认龙头
品种,贵州茅台,五粮液是白酒行业当然龙头,自然也是投资者配置白酒品种的首选对
象.
二是二,三线白酒股中,具有业绩超预期增长预期的白酒股.笔者较为看好ST酒鬼
酒, 水井坊,老白干酒与顺鑫农业,其中老白干酒与ST酒鬼酒更是如此,前者的历史沉
淀通过广告效应后极有可能走向全国, 业绩有望超速增长,而后者则在销售渠道重建
且白酒口味独特因素的支撑下,未来业绩也有望高速增长,可低吸持有.
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