行业分析
| 发布日期：2008-3-21 10:44:00 |
≈≈中 鲁 B200992≈≈《维赛特财经》 (本栏更新日期:2008.03.21)
[2008.03.21]食品饮料:非周期行业,受益国内消费升级
■证券时报
本周评级分歧的股票数相比上周有所增加,共有24只,所处行业仍十分分散,其中
,电力设备股4只,食品饮料,有色金属股各3只,电力,钢铁股各2只.
食品饮料行业作为非周期性行业, 受益国内消费的旺盛和消费升级,业绩增长平
稳而快速,整个板块的市场表现也一直很亮丽.未来影响板块的利好利空因素参半,利
好方面,包括市场对启动内需,通货膨胀主题的关注,高端品公司一季报业绩高速增长
预期等;不利方面,龙头品种按2008年业绩都有50倍PE水平,市场持续调整时更显估值
水平太高;高端品销售进入淡季,前期利好因素已多半明朗;农产品持续涨价带来成本
压力.
对此,招商证券分析师的判断是,食品饮料板块还是值得重点关注,以一年时间计
,该板块跑赢指数没有问题.虽然短期内不期待该板块有多么优异的表现,可能更多的
是休息,而下半年销售旺季之时,高端品板块一定能带来更为扎实的绝对回报.短期机
会包括:通货膨胀主题炒作,季报行情;其它机会:五粮液,第一食品(600616)等公司的
资产注入可能引发短期机会;稍后的二三季度,在CPI稳步回落时,可以关注大众品(啤
酒,乳业,肉制品)龙头公司的机会.
另外, 对于提价,分析师认为,一是要分清高端品还是中低端产品,高端品需求拉
动,提价容易,大众品提价只为缓解成本压力,不成为投资理由; 二是要分清零售价格
与出厂价谁涨在先?零售价格先涨的,能为出厂价让出空间,如果是出厂价上升推动终
端价格上涨,要跟踪会否影响销量.对于限价,国家对大众品的限价会持续,至少4月份
不会放松,但不会对高端品限价,因为高端品对CPI影响几乎可忽略不计.
对于成本上涨, 上海证券分析师表示,由于政府施压以及自身产能过剩的状况仍
然存在,食品饮料业面对成本持续上升的不利,更多是被迫自我消化,全行业的盈利能
力无疑趋于下降,其维持食品饮料行业"中性"的评级.
中信建投分析师则表示, 2007年食用油和猪肉价格上涨引发食品价格全线上升,
全年增幅18-19%. 食品行业整体收入和利润增幅超过消费量,增长主要来自于价格的
推动,说明基本食品行业具备消化成本的能力. 通货膨胀对基本食品行业总体来看利
大于弊.分析师表示,2008年农产品价格还将维持高位运行,食品饮料行业单纯依靠扩
大市场占有率的经营模式,已经不能应对形势变化."以品牌推动产品结构调整",将成
为对抗通胀的有利武器,而龙头企业在新的角逐中占据优势. 预计2008年基本食品行
业收入增长幅度25%左右.收入增长动力依然来自高附加值产品比例提高,抬高整体价
格中枢,利润增长可以保持与收入同步. 饮料行业受奥运会事件性因素刺激将迎来一
个高峰,软饮料以及其他酒精饮料消费增幅将会在15%左右. 同时吨酒价格还在上行,
因此,行业全年增长将在28%以上,维持行业"增持"的评级.
[2008.02.26]食品饮料业:维持高景气,消费升级将成长期主线
■东方早报
2007年前11个月, 食品饮料行业高景气度整体得到了维持,消费升级将成为我国
资本市场发展的长期主线. 那些子行业领跑公司,因其稳定清晰的内生性高速增长前
景,依旧是投资首选.
白酒和葡萄酒等强势子行业和大多数龙头公司优势依旧,特别是白酒巨头通过旺
季涨价淋漓尽致地展现其超强获利能力; 其他子行业稳中有升,酿酒板块整体上呈现
产业升级和良性发展的态势.
在国际期货价格上涨和国内南方雪灾造成国内减产的不利预期双重作用下,国内
白糖价格出现飙升.2008年制糖行业的整体供需将趋向平衡,此外,在全球性农产品牛
市和白糖的能源属性日益增强的背景下,2009年以后的制糖行业有望步入景气周期 .
我们维持对白酒和葡萄酒子行业的"增持"评级,维持对张裕A(000869),贵州茅台(600
519), 五粮液(000858),泸州老窖(000568),山西汾酒(600809),双汇发展(000895)的
增持评级.
[2008.02.25]食品饮料:越高端的越受益
■第一财经日报
事情不总是看上去那么简单. 尽管从2007年数据来看,食品饮料行业在2007年通
过价格传导克服了CPI高企带来的成本压力,但是细分各子行业的情况不尽相同.
行业分析师认为,2008年食品饮料业中,胜出者将是拥有高端产品,且集中度高的
上市公司.
渤海证券的一份食品饮料行业投资报告称,2007年食用油和猪肉价格上涨引发食
品价格全线上升,全年增幅18%~19%. 食品行业整体收入和利润增幅超过消费量,增长
主要来自于价格的推动.说明基本食品行业具备消化成本的能力.饮料行业增长是"销
量拉动与价格上涨双重作用"的结果.景气度依然很高.
此外,一些子行业如乳业等,其产品价格还要受到政策调控限制,如何有效地将价
格因素向下传导,甚至直接受益于"涨价",是投资食品饮料企业最需关注的问题.
渤海证券从产品档 次和行业集中度两个指标来考量食品饮料行业上市公司对抗
通胀的能力.
高档白酒毛利率高, 盈利能力强,其产品特性和消费观念以及行业集中度也决定
了其提价能力较强,因此高档白酒是食品饮料子行业中对抗通胀的最佳品种. 葡萄酒
的行业集中度较高, 稍嫌不足的是居民并未形成良好的消费习惯,提价能力较白酒稍
差, 不过得益于其健康概念,这一点逐步有所改进,产品结构向中高档发展趋势明显,
因此,葡萄酒行业是仅次于高档白酒的品种. 从指标上来说黄酒是仅次于高端白酒和
葡萄酒之外的抗通胀品种.
中信建投持相似观点,这家机构同样首推白酒,葡萄酒类上市公司,对消费量受到
价格影响较大的基础食品,以及成本压力大的乳业持中性看法.但是中信建投预计,肉
制品消费者2008年将出现恢复性增长, 而乳业企业被迫走上高端路线,积极调整产品
结构,也将获得毛利率上升的机会.伊利和光明等企业通过改善管理,压缩管理费用也
将使得净利润获得增长.
招商证券则认为2008年食品饮料行业依然保持景气,并且建议关注行业龙头公司
. 2006年以来食品行业以扩大规模,提高市场占有率为主的盈利模式已经被调整产品
结构为特征的新盈利模式所取代. 在这场新的角逐中,行业龙头企业的优势比以往任
何时候都显示得更加突出. 大品牌企业占据高端产品市场已经初显端倪,不仅酒类公
司无一例外实施高端战略, 大幅度减少低端产品比重,而且乳品公司也开始实施高端
战略.事实证明,高端战略让这些企业不仅有效抵御了成本压力,而且大大增加了企业
品牌价值.
[2008.02.25]农林牧渔板块:"米珠薪桂"带来想象空间
■第一财经日报
本周公布的1月份CPI数据创下了1997年以来月度新高,同比上涨了7.1%.这一轮C
PI的上涨, 首先是食品价格和农产品价格上涨带动的,农林牧渔仍然是领涨的主要行
业.
从1月份公布的消费品及服务类项目的同比上涨幅度来看,食品价格上涨了18.2%
,成为居民消费价格中涨幅最大,也是唯一一个涨幅超过一成的项目. 其中,食品类中
的猪肉价格,肉禽及其制品和油脂价格更是分别上涨了58.8%,41.2%和37.1%.
显然, 全面上涨的食品类价格对于为其提供原材料来源的农林牧渔行业,提供了
较大的涨价空间, 对于资本市场的农林牧渔板块中的上市公司,也为未来的业绩发展
提供了想象的空间.
事实上, 这也是今年以来农林牧渔板块成为市场关注的焦点,并且表现强劲的重
要原因.
WIND资讯统计数据显示, 今年1月1日至21日,农林牧渔板块在证监会分类的13个
行业板块中,算术平均累计涨幅达到了23.35%,成为涨幅最大的一个行业板块.排在第
二的信息技术类板块的涨幅仅有4. 86%.相比之下,有9个行业板块在此期间却出现了
累计下跌.
尽管高CPI之下对于农林牧渔板块涨价预期很高, 但是WIND资讯统计的预计农林
牧渔板块2007年度的净利润合计仅有23.49亿元,较上年同比增长仅有35.55%,相比其
他板块来说,同比增幅却排名较后.而依照21日的收盘价,使用整体法计算出的该板块
的预测2007年的市盈率却高达69.79倍,仅排在传播与文化产业之后.
在五家已披露年报的农林牧渔板块的A股上市公司中,仅有冠农股份(600251.SH)
2007年净利同比增长达到了151. 1%.相比其他上市公司,其余四家农业上市公司的业
绩增长显得并不突出.
尽管多家券商研究报告认为,基于未来人口增加和城市化,工业化进程加快,以及
消费升级,导致农产品涨价的长期趋势可能继续存在.但是,抵御通胀压力仍是农林牧
渔板块要同其他行业一样面临的难题.
中信建投2008年农林牧渔板块的投资策略报告认为,农业上市公司主要位于产业
链的中下游, 农产品价格的上涨对他们反而造成一定的成本压力,因此预计2008年整
体盈利能力和成长性略低于上证A股所有公司.对于农林牧渔行业的评级仅为中性.
然而,对于高CPI之下具有涨价预期的农林牧渔板块来说,涨价仍是推动其股价上
升的重要因素. 广发证券2008年农林牧渔报告即认为,涨价之下农林牧渔上游行业景
气将有所上升, 但是重点需要关注具有稀缺土地资源和水域的公司,而能够打通上下
游产业链,具有技术和品牌的农林牧渔类上市公司,将具有较强的竞争力.
诸如北大荒(600598. SH),新中基(000972.SZ)这类具有核心资源的上市公司,投
资者应当给予关注.
不过,有业内人士表示,尽管CPI不断走高,但是对于农林牧渔板块来说,由于国内
农业技术水平普遍较低,附加值相对较低. 此外,国家出于保障人民生活,而对粮食类
价格等日常食品进行适度调控的原因, 未来农业板块在增长率以及业绩提升空间上,
仍然难以同工业企业相抗衡.
[2008.02.19]农业股暴动,"短期回避"
■东方早报
在通货膨胀预期之下,沉寂许久的农业股成为近期行情的最大亮点.昨日,该农业
股板块指数又以全天上涨4.68%位居各板块涨幅首位.
农产品牛≠农业股牛
在诸多券商看来, 全球性的通货膨胀是造就农产品牛市的主要因素,但农产品牛
市不等于农业股牛市,谁能享受涨价,谁能化解成本上升压力才是关键.在此投资主线
下,分析师看好海水产品养殖和番茄酱加工两个子行业. 招商证券行业研究员黄珺指
出, 海水养殖和番茄酱加工具备产品涨价和成本优势,将真正受益于通货膨胀带来的
投资机会.
在黄珺看来,在通胀背景下,基础生产资料推动农产品涨价,而生产效率上升最缓
慢的产业只能通过更大幅度的价格上涨来传导通胀.海水养殖业将是直接受益于产品
涨价的行业,如獐子岛,好当家(600467)等.
从比价效应考虑,由猪肉价格猛涨带来的产业信号说明流动性过剩导致了农产品
普涨,目前牛肉,羊肉,鸡肉,鸭肉价格都出现了不同程度的上涨,而鱼肉的价格几乎原
地不动, 一些海鱼的价格还在下滑当中,因此黄珺认为水产品价格将会有相当程度的
上涨.
"以新中基和中粮屯河(600737)为代表的番茄酱加工业的投资机会在于成本优势
的持续. "黄珺指出,我国新疆,内蒙地区以其天然的资源优势和成本优势成为世界番
茄酱初加工的后来居上者.2007年以来,随着全球农产品和食品价格上涨,番茄酱也面
临着供应短缺和成本上涨的涨价压力,"预计2007年整体出口价格比2006年上涨10%以
上,国内番茄酱企业正在享受量增价涨的好时候."
机构开始出逃
同时,对一些前期上涨幅度过大的农业股,上海证券认为,目前股价已大大透支了
行业基本面.
从昨晚深交所公布的成交回报也可以看出,对于短期内上涨幅度较大的农业股机
构已出现分歧,如昨日以巨量封于涨停的南宁糖业(000911),在连续6个交易日内上涨
幅度已接近30%,从昨日该股成交回报来看,虽然一家机构买入了2005. 5万元,但其卖
出席位上两家机构合计卖出金额更是达到了4188万元.冠农股份(600251)扭亏拟10转
3
冠农股份昨晚公布的年报显示,2007年实现主营业务收入4.79亿元,同比增长79.
4%,实现净利润1384.6万元,较上年的亏损2709.6万元有了较大的提高,每股收益为0.
08元.公司计划推出以资本公积金每10股转增3股的分红预案.
此外,冠农股份还在年报中提出今年的主要目标,计划2008年实现销售收入5亿元
,增长10%.
[2008.02.18]食品饮料:白酒抗通胀能力最强
■21世纪经济报道
快速增长背后的通胀隐忧.2007年食品饮料行业取得了较快的发展,截至2007年1
1月底, 食品加工,食品制造与饮料制造业收入增长分别为35%,29%和26%,利润总额增
速分别为51%,33%和42%,良好的数据表明食品饮料行业仍然处于增长的快车道上. 然
而在增长的背后,农产品价格全面上扬和包装材料价格普涨,及5次加息和节节攀升的
油价,给食品饮料行业带来较大的成本和费用上升的冲击.
具备直接提价能力的白酒抗通胀能力最强. 在企业应对通胀的提价,产品结构调
整以及压缩费用率三大对策中,提价是最强的策略.而在食品饮料行业中,中高档白酒
由于生产的稀缺性,需求的旺盛以及局部的寡头垄断,具备较强的提价能力,也成为我
们推荐的最优板块,重点推荐泸州老窖(000568).
而食品饮料行业的其他各个龙头企业, 在研发上能够逐步推出新产品,在营销上
能将新产品成功推向市场, 能够顺利推进产品结构调整,随着高毛利率新产品销售在
总销量中的提高,毛利率也能逐步提高. 所以各个行业的龙头也是我们重点关注的企
业.
[2008.02.04]食品饮料:存在高估值阴影,关注两类食品饮料股
■国际金融报
近期A股市场宽幅震荡, 但食品饮料股却走出相对抗跌的走势,又由于临近春节,
食品饮料业进入销售黄金周期. 因此,有业内人士开始推测食品饮料股可能借助春节
黄金周走出一波行情.
行业前景与高估值拔河
对于食品饮料行业来说,前景的确相对乐观.
一方面,鉴于国际经验,目前我国正处于消费升级的黄金周期. 据了解,我国城市
和农村的恩格尔系数分别已达35%和43%左右, 国际经验显现,这个阶段分别是消费升
级和消费快速发展的阶段,从而为食品饮料业提供了一个相对乐观的预期.
另一方面,负利率的存在使得居民消费激情有所激发. 国家统计局有关负责人日
前表示,2007年,消费对GDP的贡献7年来首次超过投资. 初步估计,在11.4%的GDP增长
中,消费,投资,净出口分别拉动4.4,4.3,2.7个百分点.这意味着居民的消费潜力已经
开始显现,从而提升了各路资金对食品饮料行业的乐观预期.
但可惜的是,目前食品饮料股有一个共性,那就是估值高企. 沪深300的2007年动
态市盈率在32倍左右,如果考虑到2008年银行等权重股业绩增长因素,沪深300的2008
年动态市盈率或将降至25倍甚至23倍左右. 但贵州茅台(600519),五粮液等品种的动
态市盈率已经高达60倍以上, 即便考虑到2009年的业绩增长,贵州茅台的动态市盈率
也将高达45倍以上.如此明显的高估值,带有一定的泡沫成分.
再高的行业景气, 也需要合适的估值水平相匹配,否则就是泡沫,所以,笔者认为
食品饮料行业存在高估值阴影.
结构调整显现投资机会
从行业发展的特点来看,食品饮料行业出现了典型的结构性调整的特征.
这主要表现在两方面,首先,行业结构性的发展. 比如说近期的白酒行业,虽然市
场总销售量未明显增长,甚至有下降的趋势,但得益于消费升级,中高端白酒脱颖而出
,从而使得贵州茅台,五粮液,泸州老窖(000568)等高档白酒的上市公司盈利能力大幅
增长.笔者观察,目前食品饮料行业已有新的结构性发展特征,尤其体现在葡萄酒等健
康型食品饮料业,发展势头喜人,该特征有利于该行业上市公司的业绩快速增长,从而
化解高估值.
其次, 食品饮料行业并购逐步深入,使得行业内的优质上市公司凭借着并购等策
略而获得高速成长的趋势,营造出新的挖掘牛股的机会. 比如大型肉制品类上市公司
在近年来加大并购,显出规模效应.同时,该类公司品牌效应凸显,同样有利于提价,帮
助其消化成本上升的负面影响.值得指出的是,这样的并购可能才刚刚开始,因为屠宰
和肉制品加工行业的产业集中度较低, 为优势企业的兼并收购提供了广阔的空间,此
外,国家对食品安全的重视度逐渐加强,也提供了由优势公司进行行业整合的机会.因
此,行业优质企业有望获得高成长的机会.
关注两类食品饮料股
在此,笔者建议投资者重点关注两类食品股,一是产品价格有望持续上涨的品种,
主要是鱼类养殖业.我国海洋捕捞量的90%来自于近海海域,淡水养殖的发展方向将向
品牌化经营方面转移,拥有资源和品牌优势的企业有机会得到壮大.在4家渔业上市公
司中,好当家(600467)主打产品刺参价格逐年上涨,未来还有上涨空间,洞庭水殖(600
257),东方海洋(002086),獐子岛等品种也可跟踪.
二是并购能力较强的品种. 其中肉制品上市公司较为突出,包括养殖业的福成五
丰(600965),新五丰(600975),也包括高金食品(002143),双汇发展(000895)等肉制品
业务发展势头喜人的个股. 其中福成五丰,新五丰等个股在近期更是得益于猪肉价格
的持续走高,量能释放较为充沛,未来股价或有强势,建议投资者可低吸持有.另外,对
新希望,通威股份(600438)等上游企业也可低吸持有.
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