行业分析
| 发布日期：2008-2-20 11:14:00 |
≈≈*ST TCL 000100≈≈(更新:2008.02.19
)
[2008-02-19]计算机板块:"外包"引领软件业高成长;
■中国证券报
软件行业未来5年复合增长率将达17. 2%,增长最快的是软件外包子行业,其次是
管理软件和系统集成; 而硬件行业未来5年增速只有9.3%.与此同时,当前硬件行业市
盈率要高于软件行业.因此我们认为,软件行业存在较好的投资机会,而对硬件行业整
体不看好.
软件强势增长 硬件增势平缓
计算机行业2006年市场规模达到5700亿元,未来5年将以平均15. 3%的速度增长.
其中,软件行业引领了整个行业的增长,2006年市场规模为665亿元,增长了17. 8%,未
来5年的复合增长率也将保持在17. 2%的高水平.服务行业虽然达到25%左右的增长速
度,但是行业规模仍然偏小,而且市场分散. 硬件行业增速明显偏缓,只有11.5%.投资
机会主要在软件行业.
在软件各子行业中,以软件外包增长空间最大,未来3年的复合增长率为39%,而且
我们认为,其未来十年都可保持高增速,这就为相关企业的增长打开了空间.管理软件
仍处于成长期,其最重要部分ERP软件未来3年增长速度为19.3%,较快速的增长再加上
行业趋于寡头垄断,为领先企业创造了良好的利润提升空间. 系统集成增长速度保持
温和,未来3年约为16. 0%,虽然行业内竞争激烈,但是管理严格,成本控制优秀的公司
正在脱颖而出.
在通用硬件行业, 台式机的市场销售额增长率正趋于停滞,笔记本电脑市场则保
持20%以上的高增长. A股硬件上市公司在笔记本电脑市场均处于弱势,不能享受行业
高增长的益处.专用硬件市场则保持了独特而较好的需求.
软件外包业 十年高成长
中国的软件和服务离岸外包市场在2006年增长率高达43%,但这还只是开始,中国
的软件外包市场才进入成长早期. IDC预测,未来5年软件外包市场的复合增长率将接
近40%. 我们认为,未来10年中国软件(600536)外包市场将呈现高增长态势,市场规模
在未来10年增长将超过10倍.
从国际比较看,中国具有一切成为软件外包大国的比较优势:低成本的技术人员,
软件开发人员数量规模巨大, 比其他国家更好的日语和较好的英语水平,政策的支持
等. 但是,中国在全球所占份额微不足道,只有印度的1/13,中国占美国发包市场的份
额不到1/100.这意味着,中国软件外包业务发展空间巨大.
为什么中国在软件外包市场上远远落后于印度?因为起步晚. 全球化的离岸软件
外包市场起飞于上个世纪90年代,而那时中国软件,集成和硬件的内需非常强,软件企
业效益好,导致国内软件企业全都专注于国内市场,错过了发展良机.2001年国内IT业
转入低潮,企业间竞争激烈,利润空间被压缩,国内软件企业才开始注重外包市场. 与
中国相比,印度国内IT需求非常少,企业只能全力开发国际市场,国内所培养的软件人
才大部分都从事于软件外包行业. 印度正是抓住了这个机遇取得了绝对领先的成功.
现在情况不同了, 目前在中国,软件企业几乎都认为外包业务是最具利润增长潜力的
领域.
离岸外包业务的需求方来自发达国家,多为大企业,也有中小公司.虽然在定价能
力上需求方占有优势, 但是需求方通常不过分压低价格,而是有意预留利润空间给供
给方, 因为需求方最为关注的是质量而非价格,能够把项目转包给中国开发就已经节
省了很多成本.
软件和服务离岸外包业务的利润率并不会因为行业规模发展而减少.中国正在起
步阶段,随着销售规模增加,企业将因进入规模经济而使销售利润率提升.从供需平衡
看,供给不足将长期存在,项目利润率不会下降. 从印度经验看,两家最大外包企业的
销售利润率长期保持在较高水平.
在A股上市公司中,东软股份(600718)居于国内软件外包第一,主要是对日业务 ;
浙大网新(600797)居于国内软件外包第7名, 居于对美外包第一,同时经营对美,对日
业务.东软股份盈利的75%来自于软件外包;浙大网新只有27%的盈利来自于外包业务,
但是比重在迅速上升;海隆软件(002195)则只有软件外包一项业务,全部为对日业务;
对于中国软件和恒生电子(600570)而言,软件外包占全部业务的比重还太低.
重点公司评级
与海外资本市场相比, 国内软件和系统集成类上市公司的市盈率水平偏高,美国
及印度资本市场软件行业的市盈率在18-24倍,而A股市场达到46倍.从全球看,IT行业
,软件行业,硬件行业都保持着温和景气.美国资本市场标普-应用软件指数与标普500
指数最近一年走势较为一致; 硬件指数走势极为强劲,主要原因是笔记本电脑替代台
式机趋势加速,导致产能紧张,而这一因素对于国内硬件上市公司不仅不是利好,而且
属于利空因素,因为国内通用硬件类上市公司长于台式机而短于笔记本.
从市盈率比较看,2008年软件行业的预期市盈率将达33.0倍,高于沪深300的28.8
倍;硬件行业2008年预期市盈率达到37.9倍,也高于沪深300,而且高出软件行业.考虑
到2008年软件行业可有40%的业绩成长率,而硬件行业业绩增长率只有15%,我们认为,
软件行业存在较好投资机会,而对硬件行业整体不看好.
在我们所做的PB对比ROE/Ke图中,海外上市公司的估值优势比较明显,包括SAP,O
RACLE,联想. 因为这只是静态比较,A股公司的增长优势不能体现.在A股公司中,石基
信息(002153),海隆软件估值偏高; 亿阳信通(600289)和华胜天成(600410)虽然表现
出较有优势的比值,但是我们看淡这两家公司的长期增长速度,所以也不予推荐.
在PE/EPS-CAGR对比图中,A股公司相比于海外同类上市公司虽然有更高的市盈率
,同时也具有更高的增长率,两者的相对价值比较差异不明显. 通过PE/EPS-CAGR对比
图,A股计算机行业上市公司的相对价值呈现出有序的分布.
我们看好软件外包行业的东软股份与浙大网新,这两家公司分别为对日和对美软
件外包的龙头企业, 平衡其很高的市盈率和较高的业绩成长率,给予"谨慎推荐"的评
级.
我们对管理软件行业的龙头公司用友软件(600588)给予"谨慎推荐"评级, 其PEG
高达2.1,是因为2007年公司投资收益过高导致未来两年净利润增长率偏低,如果我们
剔出其投资收益,则PEG修正为1.7,具有投资吸引力.恒生电子最近两年的业绩增长率
高,但是未来其业绩会受到证券业景气波动的影响.
我们十分看好系统集成行业的东华合创(002065),给予"推荐"评级. 公司未来两
年的PEG只有1.0,而且公司具有长久的竞争力以提升业绩.华胜天成,亿阳信通在两年
以后的后续成长潜力偏弱.
在硬件行业,我们看好同方股份(600100),航天信息(600271),未来两年这两家公
司都具有良好的业绩成长性, 但是更长时间的业绩增长仍不能确定,给予"谨慎推荐"
评级.其他硬件公司的PEG都相对偏高.
[2008.02.14]科技股:价值重估,重现强势
■上海证券报
昨日A股市场并没有迎来"开门红",反而出现上证指数大跌108.97点的大阴线.不
过,当日科技股却反复活跃,其中3G板块,创投概念更是成为市场的"抗跌英雄",那么,
如何看待科技股的走势呢?
并购推动价值重估
近期科技股面临着估值重估的动力,这主要得益于微软,雅虎的并购战,虽然雅虎
拒绝了微软,但在声明中却着重提及了微软的出价是严重低估了雅虎的内在价值. 由
此再一次让产业资本, 金融资本重新打量当前科技产业股的投资价值,究竟是当前的
盈利还是基于当前资产以及行业前景的未来盈利,在此牵引下,自然会推动A股市场主
流资金对科技产业股的重新估值.
更为重要的是,科技产业股本身也具有估值重估的动能.
一是近两年来的超级牛市,科技产业股的涨幅基本上呈现出与大盘随波逐流的特
征,并无领涨的态势,从而使得部分科技产业股的动态市盈率远远低于大盘蓝筹股.而
科技产业股一向以高估值的形象面"市"的,如此的反差显示出科技产业股已具有估值
"洼地"的效应,微软,雅虎的并购战无疑会成为科技产业股价值重估的催化剂.
二是随着行情的深入, A股市场的部分科技产业股也利用资本市场融资平台的支
撑, 在进行着行业并购,比如顺络电子(002138)在收购南玻集团旗下的南玻电子公司
之后, 又收购了*ST汇通的下属微电子公司,这不仅壮大了产业规模,而且完善了产品
结构,有利于顺络电子的未来高成长预期. 而莱宝高科(002106)等科技产业股也有类
似的动作, 这也推动着主流资金对科技产业股在并购能力的重估,使科技产业股的股
价日趋活跃.
多重主题注入做多动能
目前科技产业股还面临着一个较大的题材催化剂——并购,而并购又是资产重组
主题的核心,所以,这也赋予科技产业股资产重组的投资主题动力. 值得指出的是,目
前牵引着科技产业股股价趋势的力量主要有两大投资主题.
一是创投概念股. 创业板的开设将推动着各路资金对科技股的重新估值,主要在
于不少科技产业股本身也具有一定的创投概念, 比如同方股份(600100),已有公开信
息显示出旗下的子公司具有分拆上市的潜力,这也就赋予同方股份的创投概念. 而南
天信息(000948)拥有10%股权的盈富泰克创业投资公司也是国内知名的创投公司, 因
此,南天信息在近期反复逞强.更为重要的是,创业板的开设无疑会提升科技产业股的
估值重心,所以,推动着各路资金对科技产业股的重视,股价活力自然显现出来.
二是3G产业股等行业发展的新引擎. 随着时间的推移,3G牌照发放的预期愈发强
烈, 这必然会推动各路资金对科技产业的发展予以积极的关注,毕竟3G大规模的投资
对通讯设备等相关产业链产生较大的订单需求.而且3G的应用也会使得通讯等应用服
务业出现新的产业热点,从而会催生新的行业投资机会.与此同时,我国软件外包业的
发展也将成为牵引科技产业大发展的引擎. 另外,节能灯具的推进也将推动着半导体
产业的发展,如此种种,也就赋予科技产业股较强的做多动能,也就有了近期科技产业
股反复活跃的股价走势.
关注两类科技产业股
笔者认为科技产业股仍将反复活跃, 甚至不排除成为2008年股市的一大热点,毕
竟目前不少科技产业股的动态市盈率只有30余倍,不仅仅低于A股市场平均市盈率,而
且与国际成熟资本市场相比, 也并不高估,所以,存在着活跃的空间,有望成为市场持
续活跃的板块热点.
建议投资者重点关注两类科技产业股.一是产业化优势明显且未来利润增长点相
对清晰的品种, 比如士兰微(600460),长电科技(600584),法拉电子(600563),生益科
技(600183),亿阳信通(600289)等品种.与此同时,中小板块中能够通过产能扩张或者
并购而获得快速成长趋势的个股,也可跟踪,比如顺络电子,莱宝高科等. 二是主题投
资预期强烈的个股, 其中创投概念股的南天信息,3G产业股的中创信测(600485)以及
高鸿股份(000851)等品种可跟踪.
[2007.09.27]电信业与互联网加速融合势在必然
电信业创新剑指何方,如何实现与互联网发展的齐头并进, 电信企业如何参
与到未来社会信息产业链的构建,不仅是业界广泛关注的问题, 也是关系到全社
会发展的问题.在昨日举办的中国互联网大会电信运营创新高峰论坛上, 众多业
界专家就这一问题展开讨论,明晰电信业创新的方向.
中国工程院副院长邬贺铨在发言时通过数据分析指出,在业务越来越丰富的
互联网时代,提供内容的ICP服务商们收入正在逐步增加,超越了设备产品制造商
,甚至也超过了提供基础网络平台的电信运营商.
内容提供商比电信运营商更加赚钱,而运营商又比IT设备制造商更赚钱. 邬
贺铨列出数据显示,提供内容服务的企业前五名为微软、谷歌、雅虎、EBAY、AM
A-ZON,市场价值是他们年收入的7.02倍;而排名前五位的电信运营商Vodafone、
中国移动、AT&T、Venizon和西班牙电信, 其市场价值是年收入的2.2倍左右;传
统制造商的比值就更低,IBM、思科、雅虎、Intel和诺基亚这五家最领先的企业
平均只达到1.73.
他因此认为,在互联网行业,数字内容产业具有更高的市场价值.所以无论是
互联网运营商还是电信运营商,都必须思考一个问题, 就是如何让网络创造出更
多的内容,开发出更有价值的应用.
中国科学院声学研究所研究员、信息产业部通信科技委委员、电信专家侯
自强则表示,互联网是大势所趋,互联网不再是个业务而是个基础设施,抱着专网
运营模式不放就很难有作为,走向互联网,则会创造新天地.
UT斯达康首席经济学家杨景提出,在运作的商业模式上, 应该实现电信运营
商、基础网络运营商、平台服务商、信息服务商、业务提供商、广电网提供商
、专网提供商和互联网运营商更好分工和有效组合,形成让用户完整体验的产业
链,目前在我国通信业已经看到了曙光.
"电信和互联网之间的竞合关系不可避免,"中国移动通信研究院院长黄晓庆
表示,"两者之间是相互竞争、共同发展的关系,谁也离不了谁, 它们应该相互学
习、资源共享".
黄晓庆表示,中国移动将利用其六大优势来发展移动互联网产业,第一,中国
移动在支撑能力上的优势,为客户提供了丰富的社会资源.第二,每个手机都能够
提供比较精确的用户信息.第三,可以让用户保持在线的状态.第四, 随着对终端
管理的技术不断的发展,以及不断的研究, 可以对用户的终端使用习惯和偏好有
更多的了解.从而更有效地把一些匹配的业务加载于终端.第五,可以按照ARPU值
,也就是用户平均每月的消费额来精确区分高端和低端用户.第六,技术的更新,
将让中国移动有能力更加高效地去利用被闲置的带宽,并巧妙利用这些带宽发展
业务.
中国联通数据部高级工程师张云勇表示,中国联通将开拓手机油箱业务和网
络存储业务,降低互联网结算成本,精细化管理流量.
[2007.09.18]电子元器件行业景气温和回升
受产业内主要产品价格低迷状况改善以及行业过剩库存将得到消化、行业
供需进入平衡阶段的影响,在行业景气已经调整了3个季度的情况下,电子元器件
行业景气大幅向下调整的可能性比较小.且随着消费旺季的到来, 下半年行业景
气将优于上半年.但行业景气回升幅度预计不高,且企业利润增速回升较慢.
在行业景气度不是十分突出的情况下,只有龙头企业才能够保持稳健经营.
预计四季度元器件板块整体表现一般,个股分化将更加明显. 四季度建议大家关
注下半年业绩预期明确的龙头企业,重点关注生益科技、法拉电子、华微电子.
目前这些龙头企业07、08年平均市盈率为35倍和25倍,业绩稳健, 中、长期可继
续持有.
半导体行业景气将受益回升
从全球半导体行业运行态势看,二季度结束的时候, 并未出现市场所期望的
行业景气逐季缓慢提升的状况.上半年全球半导体行业销售收入同比仅增长了2.
08%,行业景气度继续放缓,导致市场研究机构再度下调07年全球半导体行业增长
预期.而从实际的出货量看,受PC和手机强劲销售的推动,全球半导芯片出货量却
较上年同期增长了7%,出现了增产不增收的情况.
上半年半导体行业收入增速放缓的主要原因是半导体产品价格持续低迷,严
重影响了厂商盈利.几乎所有类型的芯片都受到了影响, 包括PC微处理器、数码
相机的DRAM存储芯片以及手机核心部件DSP等. 而造成半导体行业芯片价格持续
走低的原因之一,是芯片两大巨头英特尔与AMD之间的价格战,另一个因素是产能
过剩造成供大于求.
而在下半年芯片价格低迷的状况将有所改善.从跌价幅度最大的DRAM存储器
及NAAD闪存器件(二者在全球半导体市场销售额中占有近20%的市场份额)的市场
情况看,随着下半年市场需求的升温, 加上存储器价格下滑至低位客观上有利于
推动Vista的普及和PC换机与升级需求,DRAM厂商普遍对下半年的预期较为乐观.
预计下半年DRAM市场价格大幅下跌的可能性较小,DRAM厂商的业绩状况将有所改
善.另一方面, DRAM市场上前五名公司公布了将在第三季度减少供货量的生产计
划,第三季度供给量的控制将促进07年下半年市场的安定.我们认为,主要半导体
产品价格低迷状况的改善,将有利于下半年半导体产业景气的提升.
行业供需将进入平衡阶段
市场研究机构iSuppli的最新统计显示, 半导体产业内的库存在经历了06年
下半年的消化整理后,在今年3月份,再度上升,当2007年第一季度结束的时候,半
导体供应链中的过剩库存上升到55亿美元,高于市场普遍预期.iSuppli进一步预
期,第二季度过剩半导体库存将上升到66亿美元. 导致库存再度上升的主要原因
是,上半年因电子市场消费淡季导致需求降低,而主要半导体厂商产能利用率从8
6%逐季上升至89%,供过于求导致库存升高.
而下半年产业内过剩库存将得到消化,行业供需有望进入平衡阶段, 这主要
来自于下游电子市场需求的拉动.从上半年全球PC及手机市场的增长情况, 以及
下半年即将面临的消费旺季,我们有理由相信下半年电子产品市场需求较为乐观
.得益于笔记本电脑市场需求的增长,上半年特别是第二季度,全球PC市场保持了
强劲的增长势头,前两个季度全球PC销量同比分别增长了10.9%和12.5%, 高于06
年个位数的增长.而全球手机销量前两个季度同比增长了14.5%和17.4%. 基于上
半年PC和手机市场的表现,IDC和Gartner调高了07年PC和手机市场增长预期. 但
考虑到下半年将首先需要解决过剩的库存,这使得下半年旺季带来的需求将部分
被抵消,因此我们认为下半年行业供需状况进入平衡状态的可能性更大.
企业利润增速回升缓慢
但目前不利的因素是,在行业收入增速放缓的情况下, 业内主要厂商的盈利
水平处于较低水平.以半导体行业芯片代工业的龙头厂商台积电为例, 公司已公
布了二季度业绩,今年第二季度公司净利润虽然较第一季度增长了35%,但与去年
同期相比利润下降了25%. 公司预计第三季度业绩会随着景气复苏势头增强而有
所改善,预计第三季度销售额将比第二季度增长15%左右,达到850亿台币(26亿美
元)至870亿台币,第三季度毛利润率将为43%-45%,略高于第二季度的43%.从台积
电上半年表现和对未来的预期看,下半年行业景气继续乐观, 但是景气回升的幅
度不会太高.
我们认为,下半年行业内大部分企业的销售收入将呈现逐季提升的情况, 但
企业的利润水平却可能上升得比较缓慢.主要原因是下半年很难出现06年上半年
那种需求十分旺盛的局面,同时上游原材料价格却仍将处于高位, 因此厂商毛利
率水平的提升将较为缓慢,最终影响企业利润水平的恢复.不过,在行业景气逐步
提升的情况下,龙头企业有望通过改善产品结构、转嫁成本压力, 而保持业绩的
稳定增长.
龙头企业有望迎来质的飞跃
根据信息产业部的统计,2006年我国电子元器件行业出口比重高达60%.同时
,我国出口大多是技术含量较低、小型通用类元器件产品, 价格、低成本优势是
整体行业的出口竞争优势.而人民币升值将降低整体行业出口竞争力.短期看,人
民币升值幅度虽然有限,对整体行业业绩影响较小, 但长期升值预期仍将对以电
子制造为主要业务的元器件企业业绩产生持续的负面影响.特别是未来两年收入
增速慢、净利润率低、中低端产品比重大、处于产业链终端的元器件类上市公
司,将受到严重影响.但龙头企业因规模及产品结构优势,毛利率水平较高, 可以
消化人民币升值带来的负面影响.
因此,对于元器件行业来说,只有加快产业结构升级,争取政策扶持, 才能应
对人民币升值带来的不利影响.从产业结构升级看, 电子元器件企业必须加快产
品结构升级,提升出口产品技术含量,提升整体竞争力水平.从政策扶持角度看,
政府将对高技术含量、重点发展的子行业采取税收或补贴等方面的扶持措施,弥
补因人民币升值造成的竞争力下降问题.因此,从另一个角度看,人民币持续升值
将推动我国元器件行业加快产业升级速度,有利于行业龙头企业获得更大的发展
空间.
我们认为,受我国产业政策扶持力度的加强,元器件产业链配套的完善,行业
运行环境的优化以及宏观经济健康、快速发展所带动的消费升级的影响,优质企
业积累的实力已经具备了实现产品结构升级的可能,改变了低利润率的盈利模式
,这些企业将进入到一个质的飞跃阶段.主要包括这样几类公司:一类是具备了长
期积累的大规模制造工艺水平,例如生益科技;另一类企业是,在细分行业或专有
领域中,具备了能够参与国际市场竞争的领先技术, 例如长电科技、法拉电子、
康强电子、顺络电子等;还有一类公司,则通过代工业务,进入全球供应链体系,
并跟随客户技术提升而升级,例如华微电子、苏州固锝、通富微电.
[2007.09.11]上半年电子百强利润增长133%
出口增速持续下降成隐忧
信息产业部数据显示,今年上半年我国电子信息百强企业效益大幅提升, 增
幅为近四年最高值,百强企业实现利润总额179亿元,同比增长133%. 但值得注意
的是,百强企业收入增长逐渐放慢,受贸易壁垒和人民币升值影响,出口增速持续
下降.
利润率回升
上半年,在国民经济继续高位运行的背景下,电子信息产业平稳发展,电子信
息百强企业也取得了较好的收益.上半年百强企业实现利润总额179亿元,比上年
同期净增102亿元,增幅高达133%,为近四年最高值.
数据显示,1-6月份百强企业累计完成营业收入5749亿元,同比增长12%;上交
税金173亿元,同比增长21%;完成出口交货值1509亿元,同比增长16%;实现工业增
加值922亿元,同比增长19%.营业收入过百亿元的企业有13家,比去年增加2家.
百强企业的利润率走出前两年的低谷,达到3.11%,恢复到历史较高水平. 五
个小行业的利润率分别为:计算机类2.39%,家电类1.45%,软件类6.92%,通信类6.
70%,元器件类4.56%.
计算机类、家电类企业收入稳定增长,效益转好. 上半年计算机类共实现利
润总额27亿元,同比增长600%.家电类企业共实现利润总额36亿元,同比增长513%
上半年百强企业共销售计算机1276万台,同比增长112%;出口13万台,同比增
长203%.百强企业手机销售量为2483万部,同比下降1%;出口1236万部,同比增长1
09%.
受CRT电视向平板电视转型及外资品牌挤压的影响, 百强企业彩电销售量同
比下降了10%,为2775万台;出口947万台,同比增长72%.
但是,软件类、元器件类企业增速放缓明显, 规模、效益和出口增长均落后
于整体水平.上半年软件类企业共实现营业收入134亿元, 同比增长9%;实现利润
总额9亿元,同比增长31%.
光纤光缆行业依然延续了2006年以来需求旺盛、龙头企业销售饱满的态势.
百强企业共销售光纤829万公里,同比增长23%;出口5万线, 同比增长92%;销售光
缆1054万芯公里,同比增长48%;出口11万线,同比增长7%.
出口增速持续下降
尽管百强企业利润增长,但受人民币持续升值、国际贸易壁垒加强以及出口
退税政策调整的多重因素影响, 今年以来百强企业的出口增长率一直在20%以下
徘徊.上半年,百强企业累计完成出口交货值1509亿元,同比增长16%,增速为近四
年来最低水平
企业出口交货值的绝对值比三年前增长了70%, 但其占营业收入的比重却基
本稳定在24%-28%左右.
同时,百强企业业绩增速放缓态势有所显现.上半年,百强企业累计完成营业
收入5749亿元,同比增长12%,增幅仅为去年同期的一半,也低于前5个月的增速,
比全行业增长率低6个百分点. 这种增速放缓的趋势自2006年下半年已经显示出
苗头.
业内人士指出,人民币升值将是未来几年我国经济发展的基本背景, 进口成
本下降,使得百强企业更有条件加快引进国外先进设备和技术, 加快技术升级进
程;资金充裕、资金成本较低,企业可以充分利用资本市场,推动产业结构优化升
级.
产业结构调整必然带来大规模的企业资产重组.因此, 百强企业要把提高自
主创新能力作为调整产品结构、转变增长方式、提高企业竞争力的中心环节,把
企业做成拥有自主知识产权和知名品牌、具备较强国际竞争力的优势企业.
[2007.09.11]电子元器件业:先抑后扬,08年增长有望提速
安信证券 侯利
要点:
投资恢复增长,08年增长有望提速:电子产业的增速滑落已经见底,从行业来
看,无论是主要终端产品还是元器件, 产量增速在4、5月份见底后都开始逐月回
升.在电子产业增速回升的同时,一些有利因素正成为产业增速回升的动力,2008
年将成为明显的受益年份.这些因素包括,美国大选年的到来、奥运会的举办、3
G数字电视的大规模启动实施以及多个重大新产品(如苹果iphone手机、微软(Mi
crosoft)Vista操作系统及intel双核芯片)的带动效应逐渐显现. 预计正在酝酿
中的鼓励集成电路产业发展的"新18号文件"在08年上半年颁布的可能性非常大.
这可能成为国内集成电路产业又一轮快速增长的推进器.
元器件行业固定资产投资增速回升:在投资规模增速回升的同时, 电子元器
件产业销售收入增速也逐步回升,特别是电子元件行业,从4月份开始, 同比增速
始终保持在30%左右.事实上,2006年元器件行业固定资产投资的大幅增加必然会
随着项目的逐步建成而推动今年产业的增长,而今年固定资产投资的逐步回升也
为08、09年元器件行业的产能扩张埋下了伏笔,国内电子元器件产业在07、08、
09年仍将能够保持30%以上的增长速度.
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细分行业冷暖不均,未来前景仍乐观:尽管受DRAM价格下挫影响,07年半导体
产业增长可能见底,不过库存的消化, 硅晶圆出货量的持续增长和半导体厂商产
能利用率的提高,都显示半导体产业已经见底, 08年的前景非常看好.北美厂商P
CB订单出货比3-7月份连续5个月保持在1以上,台湾厂商业绩大增,充分表明了PC
B产业正进入快速增长阶段.07年上半年大尺寸面板价格出现反弹.中小尺寸面板
方面受数字相框等产品出货成长强劲,造成中小尺寸面板供不应求.由于第3季是
消费性电子的旺季,需求持续增加,因此下半年TFT-LCD产业仍将保持快速增长.
中报喜忧参半:总体来看,传统电子元器件企业中报业绩喜忧参半,硅材料、
激光设备行业公司收入利润大幅增长,其他行业具有领先地位的传统龙头企业盈
利能力稳定,估值水平偏低.新股表现普遍低于预期.业绩表现较好的企业有恒宝
股份、实益达、横店东磁和莱宝高科.
相对估值优势带来补涨机会:07年以来, 电子元器件行业整体表现远低于市
场,在大盘估值逐步推高的背景下, 电子元器件行业中许多业绩比较好的公司相
对市场估值已经偏低,在市场对相对低估值公司的深入挖掘下, 我们认为部分企
业存在补涨的可能.
连续性带来长期投资价值:对于国内电子元器件企业, 在技术变化不大的中
低端市场持续扩大市场份额,通过微利的积累获得扩张资本, 通过稳定的经营获
得技术的提升和客户的信赖,在生存的前提下积蓄升级的能量, 是比较现实的选
择,也是被证明可行的选择.我们认为这类企业可以带来长期回报.
上游环节将有幸福时光:元器件行业的稳定增长使上游材料设备环节产能不
足问题日益突出,未来市场需求充足, 并且其上游基础原材料价格的上涨能够通
过产品提价转嫁给下游元器件企业,盈利水平能够保证.我们认为,硅材料、半导
体封装材料、液晶材料组件、高端磁性材料和激光设备等行业将能够保持快速
增长
值得关注的公司:生益科技、长电科技、超声电子、大族激光、莱宝高科、
康强电子、横店东磁、法拉电子、有研硅股、
[2007.09.06]前7月电信产品进出口逾4000亿美元
信息产业部发布的最新数据显示,今年1- 7月电子信息产品累计进出口总额
达到4174.1亿美元,同比增长22.9%,增速比去年同期下降13.7个百分点.
其中,电子信息产品累计出口额为2353.2亿美元,同比增长25.9%, 增速比去
年低11.9个百分点,低于全国外贸出口增速2.8个百分点;占全国外贸出口额的36
%,对全国外贸出口增长的贡献率达33.2%,拉动全国出口增长28.6个百分点中的9
.5个百分点.
电子信息产品累计进口总额为1820.9亿美元,同比增长19.3%,增速比去年低
16个百分点,低于全国外贸进口增速0.2个百分点;进口总额占全国外贸进口额的
35.2%,对全国外贸进口增长的贡献率达34.8%, 拉动全国进口增长19.5个百分点
中的6.8个百分点.
从出口企业性质分析,外商独资企业出口1586.5亿美元,同比增长26.9%, 占
全部出口额的67.4%;中外合资企业出口388.8亿美元,占全部出口额的16.5%. 从
出口贸易类型来看,进料加工贸易与来料加工装配贸易仍然是出口贸易的主体,
出口额分别为1636.6亿美元和354.9亿美元,合计占全部出口额的84.6%.
[2007.08.30]前7个月电子信息产业收入增18.7%
信息产业部27日公布了1-7月电子信息产业主要指标完成情况.其中, 前7月
主营业务收入累计达25806亿元,同比增长18.7%.此外,服务器同比增长率最高,
达91.7%;而电视机中背投电视机的降幅最大,达92.6%.
在前7月中,电子信息产业实现工业增加值(不含软件业)4977.2788亿元, 同
比增长18.1%.在电子信息产品中,移动通信手机(GSMCDMA) 、移动通信基站设备
、液晶电视机、录像机、微型电子计算机(包括笔记本电脑) 、服务器、显示器
、打印机、电子元件、半导体分立器件、半导体集成电路、数码相机的产量都
有所增长.排在前三位的是服务器、液晶电视机和录像机, 分别为91.7%、76.4%
、32.4%.而下滑最大的三种电子产品为背投电视机、传真机和彩色显像管,分别
为-92.6%、-28.0%和-23.1%.
[2007.08.24]电子元器件业:寻找估值洼地享受景气上升
申银万国 余斌
要点:
本轮牛市中电子股表现整体落后大盘,原因在于本币升值背景下市场对出口
型的电子产业的长期增长潜力的担心.不过我们认为电子公司的估值水平吸引力
已经大大提高,而电子产业的行业增长经过了上半年的低迷后, 景气度正在逐渐
提高,部分电子公司具有较好安全边际.
07上半年电子产业需求疲软,产业增长速度下降,2季度主要机构在纷纷下调
了07年增长预期的同时提高了08-09年增长预期. 我们认为行业增长低谷已经在
上半年出现,从07下半年开始电子产业景气度将呈现温和走高的趋势, 推动力来
自:PC换机、奥运效应以及06下半年以来克制的产业投资.先导指标:国内电子产
业固定资产投资速度也在2 季度先行回升, 3季度开始各电子公司已经感受到需
求的增长,旺季正在到来.本次景气上升的力度温和,但持续时间较长.
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本币的实际汇率升值早已开始,美元标价的中国劳动力成本一直在快速上升
,不过电子产业仍然获得了长期发展. 未来产业发展方向是集成电路和软件等核
心领域,新的产业政策正在制订中,并可能成为重要催化剂.
我们建议增加对成长性公司的配置比例.其中生益科技、法拉电子、浙江阳
光的持续增长经过长时期的检验,且可以通过自有资金进行扩张, 是长线投资品
种.其他成长性可期的公司有华微电子、莱宝高科、广州国光、长电科技. 部分
公司定价较高,不过由于预期将快速增长,值得关注,这些公司包括实益达(EMS)
、中环股份(硅材料).
目前的市场氛围使得新股定价较高,我们建议在老牌电子元器件公司中寻找
估值洼地,重点关注生益科技、法拉电子、华微电子、长电科技、浙江阳光. |
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