行业分析
| 发布日期：2008-4-9 10:22:00 |
≈≈国金证券600109≈≈(更新:2008.04.09)
[2008.04.09]超跌与高弹性助力券商股走强大盘
■21世纪经济报道
继前一交易日集体涨停后,4月8日,券商股板块继续前行,盘中最高至4590.57点.
至收盘全天上扬2.25%,国元证券(000728),国金证券,太平洋证券3只券商股再度涨停
,东北证券(000686),长江证券涨幅超过6%.券商第一权重中信证券(600030)微涨1.46
%,拖累券商股上扬的脚步.
"大盘经过一段时间的调整,阶段性底部已基本探明,反弹行情已开始启动. 券商
股由于前期的超跌和其本身相对于大盘的高弹性,近期将走出超过大盘的行情."海通
证券(600837)金融行业分析师谢盐表示.
超跌反弹
根据Wind资讯统计, 以申万行业二级分类,从1月15日大盘启动跌势至4月3日,券
商股整体下跌48.7%,仅次于保险行业51.2%的跌幅,居二级行业跌幅第二.同期上证综
指跌幅为37%左右.
一季度的深度调整后,目前券商股的整体市盈率降至13倍左右. 谢盐认为,"券商
股已明显超跌."
而同样处于大盘下泻重灾区的银行股,自3月25日起已开始反弹. 数据显示,大智
慧编制的银行板块指数从3月25日开盘的5371.38点一路上行至4月3日收盘的6079.10
点,券商板块同期却从4168.23点跌至3952.82点.
"银行,保险等其他金融类股票的反弹已先期启动,同为金融行业的券商股将继续
追赶. "谢盐表示.4月7日,券商股集体涨停,没有出现分化."这是明显的补涨,补齐与
其他金融板块的上涨差距."
除了超跌后补涨,严重依赖市场行情的券商股未来的走势还需看市场的脸色.
双向放大
由于业绩与股市高度相关,券商股相对于大盘表现出高弹性.
"市场走弱时,券商股的估值水平和盈利会同时走低,股价受P/E和EPS下降的双重
压力.而如果市场走强,两者会同时推高股价."国金证券金融行业分析师李翰表示.
经过前期的调整,机构都对市场未来的反弹趋于乐观.
"阶段性底部已经出现,4月份会有一个反弹.保守估计,上证指数将升至4000点."
东方证券自营部某人士表示.
进入4月份, QFII大举进场,纷纷增持大盘蓝筹,这被投资者解读为底部出现的先
兆.而券商股的大幅上扬也被市场理解为投资者信心恢复的信号.
"只要市场维持为震荡市,不转入熊市,我们维持对券商25倍动态市盈率的估值."
谢盐表示.
由于市场一季度的大幅下挫,市场对券商一季度的业绩预计悲观. 市场传言某些
券商一季度的自营业务出现大额亏损.
"券商自营业务并非全面亏损,不会如市场预计的那么悲观.某些上市券商受到的
冲击很小."谢盐认为.
"长江证券和国元证券,其自营业务主要是参与定向增发,直接从二级市场购入的
很少. "谢盐表示,"由于处于锁定期,该部分股票并不计入当期利润.同时由于增发价
格较低,亏损的空间较小."
同时,证监会稳步推行的健全市场和鼓励券商创新的措施也在长期对券商形成利
好.
随着大盘的不断下跌, 期望政府救市的呼声高涨,但有利于市场的政策措施迟迟
没有出台.
"现在的点位并没有达到政策层救市的底线,印花税减免等政策难以出台. "某券
商高层人士表示,"但健全市场的措施还在稳步推进.比如融资融券,股指期货等,作为
完善市场结构,改变单边市的动作,而非救市措施的安排,不会因为股市的涨跌停顿."
而这些举措的推行,将大大扩展券商的业务空间和盈利空间.
同时,券商直投业务也在不断放开. 3月27日,证监会发布《中国证监会积极稳妥
推进证券公司开展直接投资业务试点》的红头文件,直接投资业务试点扩大已箭在弦
上.
"随着这些业务的推行,券商特别是大型券商靠天吃饭的现状将有所缓解. "上述
高层表示.
[2008.04.09]券商:"好收成"不如"可持续"
■证券日报
6家上市券商年报同获好收成
截至今日,8家上市券商中共有6家公布2007年年报或业绩快报. 按每股收益排座
次依次为:中信证券(600030)3.74元,东北证券(000686)1.92元,国元证券(000728)1.
56元,长江证券1. 41元,国金证券0.75元,太平洋证券0.45元.而尚未公布报表的两家
公司也早已流露"喜色",宏源证券(000562)四季报每股收益1.34元,且全年业绩预增8
00%左右;海通证券(600837)三季报每股收益1.21元,预计年度净利润同比增长32倍以
上.
日前, 券商板块的连续集体上涨给大盘以有力支撑,并被众多投资者看作是行情
向好的信号.而2007年的丰厚收益,更是将证券行业推向了上市公司收益榜的前列.但
是谁的好收成更具有持续性?靠天吃饭的券商有没有招数平滑行情振荡对业绩的影响
?
潜力 创新业务可持续
有专家指出,业务结构的优化是持续成长性的保证. 靠天吃饭的券商在始自2005
年的持续牛市行情中获得了不错的收成, 高收益能否在振荡加剧的2008年继续持续,
成为投资者最为关心的问题.业内人士建议,由于经纪业务的火爆有可能逐步减退,创
新类券商和券商业龙头公司在未来几年将发展迅速, 在短期调整后,仍然会受到市场
资金的关注,成为券商板块中的亮点.
以中信证券的年报为例, 传统业务仍为业绩增长的主要推动力,但收入多元化趋
势初步显现. 2007年经纪业务,投行和投资收益在营业收入中占比总计约到75%,同比
分别增长404. 30%,124.71%和384.25%,传统业务仍然是业绩增长的主要推动力,但值
得注意的是,业务收入多元化的多趋势也越来越明显,经纪,承销,自营,资产管理等多
项业务在行业内保持领先地位.其中,资产管理业务实现收入16154万元,同比增长361
.29%,人民币集合理财份额和净值规模分布居同业第二和第一位.
研究人士预测, 在管理层放松资产管理计划审批的情况下,券商资产管理业务有
望获得快速增长.长江证券07年资产管理收入较低,仅为743万元.08年长江2号理财产
品获批发行,计划规模为35亿元,主要投资于新股申购和基金,管理费率为1. 2%.有研
究员预测,由于该类产品目前比较符合投资者需求,估计发行额度可能接近上限,预计
08年公司资产管理收入将提高到2100万元.
隐患 靠天吃饭难长久
虽然2007年券商成绩单亮丽, 但众所周知,目前我国券商的创新业务整体占比依
然很低,盈利来源依然是传统的自营,经纪和投行"三驾马车". 05年前的漫漫熊市中,
券商收益惨淡的痛苦局面谁都不会忘记. 而年报显示,好了伤疤忘了疼的券商依然占
多数, 经纪业务和自营业务在营业收入中的总占比大都超过90%,而且普遍反映为,券
商规模越小,经纪和自营的占比越高,券商的自身风险越大.
长江证券2007年业绩增长主要来自于经纪业务和自营业务.公司07年净利润较06
年增长354%,其中手续费净收入增长344%,投资收益增长301%,两项收入之和占07年总
收入的90%.由于长江证券2007年全年没有担任一家IPO,增发和配股的主承销商,承销
收入主要来自公司债承销和财务顾问收入.因此,有研究机构认为,由于业务结构过于
依赖经纪业务和自营业务, 未来业绩受市场波动的影响较大,2008年业绩可能出现较
大幅度下降.
国元证券的净利润增速略低于同行,自营投资,经纪等传统业务比重较高,受二级
市场行情的影响较大; 在今年这种振荡市道中,其自营投资业务收入要复制2007年同
比增长1. 39倍的好成绩,难度正在增加.未来业绩的增长主要取决于二级市场行情的
发展,以及其未来定向发行是否能够成功,和其融资后的资金投向.
国金证券的营业收入对于证券自营投资收益的依赖度也比较高,2007年投资收益
及公允价值变动损益在总营业收入中的占比达到41%.但根据公司披露的账面信息,公
司在新股申购等低风险投资上的配置较高, 而对二级市场投资的配置比例较低,这样
就可降低市场波动对公司利润的影响.
高股价 低市盈
在所有金融行业的上市公司中, 证券公司的股价虽然相对较高,比如中信证券昨
日收盘价为57. 68元,仅次于中国平安(601318),但市盈率却处于低位,以昨日收盘价
计算,中信证券的市盈率只有15. 44倍,宏源证券更是低至12.78倍.长江证券,国元证
券,东北证券的市盈率也在10到15之间.比工商银行(601398),中国银行(601988)的25
倍左右市盈率还要低.只有太平洋证券和国金证券的市盈率相对较高,分别为62.40倍
和39.58倍.
相对较低的市盈率或许成为吸引QFII的最大诱惑,据悉,新华富时A50基金等4家Q
FII中国A股基金在1月末大举增持了中信证券.中信证券位列新华富时A50基金第二大
重仓股. 另外,日兴黄河基金和日兴黄河2号基金,当期将中信证券提升为第四大重仓
股.QFII基金的平均建仓成本都在30元至40元之间.
[2008.04.09]券商板块:反弹是否有持续性
■和讯网
提要: 大市经过一轮急剧下跌后,开始出现了一定力度的反弹.截至收盘时,上证
指数两个交易内的累计升幅已经达到7%.本栏认为,尽管并没有实质性的利好出台,但
由于市场已经严重超跌,出现一定力度的反弹应该是合理的.
一,如何理解券商板块的强劲反弹
自从2008 年1 月中旬之后, 大盘的急剧回调,与及大小非解禁问题,使得投资者
对后市的看法更加谨慎,这也成为券商板块大幅调整的重要诱因之一. 据有关数据显
示, 1月中旬以来上证指数调整的最大幅度为37%,而同期券商板块的跌幅接近45%,板
块调整力度大于指数.本栏认为,券商板块的深幅回调,是该板块强劲反弹的主要原因
之一.另外,估值水平明显下降也使得板块的投资吸引力提高.从07年的静态市盈率来
看,目前证券行业2007 年PE 值维持在20 倍左右,低于A股的平均水平.
从某个角度来看,行业的情况可能要好于预期.主要是,目前国内的证券行业营业
收入的主要来源是经纪业务收入和投资收益. 例如,中信证券(600030)代理客户买卖
的手续费收入和投资收益占营业收入的71%,海通证券(600837)占到75.98%,国元证券
(000728)89. 56%.从统计数据来看,今年一月份交易额为43918 亿元,平均每日1909
亿;二月份日交易量为1339亿;三月日交易量为1385亿,07年全年的日交易量水平1855
亿. 可见,08年以来日成交易量的萎缩幅度是有限的.在融资融券推出的预期下,在大
小解禁, 市场流通容量不断扩大的背景下,08年市场的平均日交易量有望维持在1300
亿以上.
值得注意的是, 在证券行业景气度下降的趋势下,各个券商的盈利情况将可能出
现分化格局,投资者在选股时需要注意两点:第一是选择业务创新型券商.目前证监会
在不断推进资本市场的发展,如推出创业板,公司债券发行,鼓励券商直投等业务. 这
些都为承销创新能力强的证券公司提供新的机会.此外,选择规模相对较大的券商.主
要是,在市场活跃程度下降的情况下,中小规模券商不仅在传统业务上会有所萎缩,而
且在创新业务方面也缺乏竞争实力.
二,下一阶段的选股思路
目前大市正处于方向不明, 不确定性较大的时期,为了更好地把握未来的投资方
向,投资者需要了解当前我国经济所处的发展阶段.从通胀角度来看,经济的发展可以
分低通胀高增长,高通胀高增长,高通胀低增长,低通胀低增长四个阶段. 自03年至06
年,我国经济处于低通胀高增长阶段,自07年起,我国经济开始转向高通胀高增长. 根
据以往的经济周期特点,这一阶段一般持续1.5年左右;那就是说,从08年下半年开始,
经济将可能转入高通胀低增长阶段.在这种通胀背景下,投资者可以关注两大类行业,
一是在经济增速下滑环境下仍然保持较好成长势头的行业,二是能抵御通胀压力的行
业.
具体来看,成长性相对较好的行业主要包括新能源(节能),医药等.新能源方面的
投资要点在于,高油价与政策的推动. 医药方面,行业具有弱周期性的优势,在经济景
气度下降时往往能维持较好的成长势头.此外,行业还受到政策的明显倾斜.
抵御通胀压力的行业主要包括化工化肥,造纸等.化工化肥方面,由于国际化肥价
格与国内价格的差距较大,从而支持国内化肥价格不断走高.从产能来看,钾肥,尿素,
磷肥的新一轮产能释放期最早在2009年底,因此,在农业进入景气周期的情况下,未来
一年内化肥企业将保持着较强的提价能力.造纸方面,受成本上涨,节能环保等因素影
响,文化纸,瓦楞纸,新闻纸等已经不同程度上提价,预计这种趋势继续保持.
[2008.04.08]券商股释放市场回暖信号
■证券日报
昨日A股市场出现红色星期一的走势,其中券商股走势较为突出,不仅仅在于中小
券商股的集体涨停,而且还在于他们率先于大盘涨升的分时走势图.
那么,如何看待券商股的集体躁动呢?
低估值激发领跑激情
对于券商股在昨日的领涨行情,业内人士认为主要是因为经过前期的大幅下跌之
后,券商股的估值已远远低于A股市场,比如说中信证券(600030)的2007年静态市盈率
只有13倍左右,长江证券,海通证券(600837)等动态市盈率也是远远低于目前A股市场
平均30倍左右的2007年静态市盈率预测水平,如此就意味着券商股存在着较强的估值
洼地效应.
与此同时, 券商股的日K线图也显示出他们在近期的大盘下跌行情中处于领跌地
位, 不少中小市值的券商股的跌幅甚至超过了60%,从而使得日K线图的高点与低点落
差过大, 从而产生出极强的反弹动力,所以,一旦估值洼地效应得到机构资金的认同,
一轮力度较大的弹升行情也就应运而生,从而催生券商股在昨日的领涨走势特征.
成为市场积极信号
不过,对于分析人士来说,他们关注的焦点并不是券商股在昨日的领跑动作,而是
他们领跑背后的含义. 因为券商股的业绩与大盘的趋势存在着极大的关联,如果证券
市场前景预期不佳,那么,券商股的业绩变化趋势相对悲观,二级市场走势自然直线下
跌. 就如同一季度A股市场的趋势向下从而使得不少分析人士认为券商股的业绩在一
季度大打折扣,也就使得券商股的股价走势有领跌 A 股市场的趋势.
但一旦机构资金对证券市场的未来趋势产生一定的乐观预期, 那么,他们就会迅
速联想起券商股的业绩成长. 因为券商是典型的卖水者,行情乐观,交投活跃,券商股
的业绩自然水涨船高,所以,有机构资金将券商股的走势作为检测A股市场未来走向的
温度计. 如果券商股大幅反弹,反映出越来越多的资金认同A股市场的趋势走向乐观,
故昨日券商股的大幅反弹,被业内人士视为A股市场积极回暖的信号.
行情有望向纵深发展
正因为如此,笔者认为券商股的K线走势有望与A股市场的走势保持着方向性的一
致,只不过其幅度可能会超越A股市场指数的上升幅度,为何?主要是因为券商股是A股
市场弹升行情的先行指标,其股价走势具有有极强的引导大盘趋势的信号,因此,机构
资金参与度要强一些,故股价的上涨幅度或将超预期.
而反观当前A股市场的走势,一轮弹升行情的确相对乐观,一是因为不断发行的新
基金以及基金专户理财 所带来的资金扩容乐观预期有望暂时化解大小非解禁所带来
的资金面压力,从而使得大盘的中期弹升行情有着资金面的配合. 二是因为一季度业
绩的相对乐观,虽然石油化工,火电股的业绩可能会低于预期,影响着反弹行情的节奏
或者空间幅度,但毕竟煤炭,银行等行业的业绩高成长将推动着各路资金涌入A股市场
, 所以,大盘的中期弹升行情相对乐观,这有利于进一步推动着券商股的反弹行情,也
就是说,券商股的反弹行情有望向纵深发展.
[2008.04.08]券商板块:超跌崛起鼓舞信心
■证券时报
周一,沪深两市出现低开高走,逐波上扬之势,上证综指153点的中阳线,预示着大
盘已经拉开反弹的序幕.从盘面看,以国金证券,东北证券(000686)和长江证券等为代
表的券商股纷纷涨停,一度带动了亚泰集团(600881),吉林敖东(000623)和两面针(60
0249)等参股券商股也纷纷涨停.实际上,除中信证券(600030)上涨幅度在9.52%外,其
它所有券商股都处于涨停位置.统计显示,券商板块昨日整体涨幅超过9%,是两市表现
最抢眼的板块. 我们认为,券商股在经过近期连续重挫之后,由超跌引发的集体涨停,
也在情理之中.但这种集体涨停的表现,无疑给市场带来生机和活力,鼓舞了投资者的
做多信心.
行业仍处发展之中
目前中国证券市场经过股权分置改革已演变为全流通市场, 尽管许多大,小非在
今后2-3年内将逐步实现全部流通,但目前IPO发行与上市已从制度上实现了新股全流
通,这一巨大转变,为市场健康规范运行奠定了较强基础.虽然大,小非解禁流通,为市
场上行带来抛压,但这种抛压可能更多的是心理预期.我们谨慎看好证券行业,因为中
国证券行业仅有18年的发展历程,仍处于发展之中.
事实上,在深沪股市持续2年牛市过程中,市场投资者队伍迅速增加,A股开户数已
突破1亿户,而开放式基金和封闭式基金家数已经大有突破,而私募基金在证券市场也
频繁出现身影,其运作规模急剧放大; QFII机构早已突破100亿美元的额度,而保险资
金,银行资金,社保基金,企业年金和企业自有资金的入市规模更是庞大. 这无疑奠定
了券商经纪业务大发展的基础.
同时,国家政策正在逐步扶持证券业发展. 近期,中国证监会明确表示,将适度扩
大券商开展直接投资业务试点范围,允许符合条件的证券公司申请开展直接投资业务
的试点.目前,中信证券参与发起设立绵阳科技城产业投资基金和中信产业基金公司,
为券商直投拉开了序幕. 我们认为,管理层仍有可能逐步推出有利于券商发展的其它
新业务,包括股指期货等.这无疑将改善券商靠天吃饭的境况,为券商增加营业外收入
奠定基础.
板块在超跌中崛起
如果要从近期消息面中,寻找券商股昨天集体涨停的理由. 我们认为,其一,券商
投行业务有望在二季度逐步回暖. 尤其是创业板的推出,将为部分券商带来可观的收
益.其二,以东方证券,广州证券等为代表的部分券商正在积极启动上市准备.其三,统
计数据显示,3月深沪两市股票,基金,权证的成交金额达3.56万亿元,环比增长34%.同
时,券商第一季度交易总额为11. 24万亿元,按照佣金比例1.5‰计算,佣金收入约337
亿元,仍然较去年同期增长了23%.这些近期因素,可能为券商股走强提供了契机.但昨
天券商股的集体涨停,最大的推动力,无疑是券商股连续重挫引发的超跌反弹.
自6124点以来,上证综指累计下跌幅度高达46.6%,而同期券商板块累计整体下跌
幅度高达60%以上, 表现最为突出的是国金证券,东北证券和国元证券(000728)等,尤
其是国金证券同期下跌幅度高达74%. 我们认为,由于投资者预期市场走坏,纷纷抛售
筹码, 在一定程度上导致了市场的连续下跌,但这种预期往往都以券商股作为重点做
空对象,所以,对于券商股而言,这种下跌,带有较多的非理性成分. 因此,市场一旦出
现转暖情形,券商股无疑成为超跌中的反弹龙头. 昨天,以国金证券,东北证券和长江
证券等为代表的券商股,集体涨停,就是最好的例证. 不仅带动了市场人气,而且鼓舞
了投资者的做多信心. 展望后市,一般而言,市场在转暖之后,券商板块作为引领市场
反弹的龙头板块之一,有望得到持续性走强,但这种走强可能具有反复性.
[2008.04.08]券商股:躁动春江水暖鸭先知?
■上海证券报
昨日A股市场出现红色星期一的走势,其中券商股走势较为突出,不仅仅在于中小
券商股的集体涨停,而且还在于他们率先于大盘涨升的分时走势图,那么,如何看待券
商股的集体躁动呢?
低估值激发领跑热情
对于昨日券商股的领涨行情,业内人士认为主要是因为经过前期的大幅下跌之后
,券商股的估值已远远低于A股市场,比如中信证券(600030)07年静态市盈率只有13倍
左右,长江证券,海通证券(600837)等动态市盈率也是远远低于目前A股市场平均30倍
左右的07年静态市盈率预测水平,这就意味着券商股存在着较强的估值洼地效应.
与此同时, 券商股的日K线图也显示出他们在近期的大盘下跌行情中处于领跌地
位, 不少中小市值的券商股的跌幅甚至超过了60%,从而使得日K线图的高点与低点落
差过大, 从而产生出极强的反弹动力,所以,一旦估值洼地效应得到机构资金的认同,
一轮力度较大的弹升行情也就应运而生,从而催生出券商股昨日的领涨走势特征.
市场回暖的积极信号
不过,对于分析人士来说,他们关注的焦点并不是券商股在昨日的领跑动作,而是
他们领跑背后的含义. 因为券商股的业绩与大盘的趋势存在着极大的关联性,如果证
券市场前景预期不佳,那么,券商股的业绩变化趋势相对悲观,二级市场走势自然直线
下跌, 就如同一季度A股市场的趋势向下从而使得不少分析人士认为券商股的业绩在
一季度大打折扣,也就使得券商股的股价走势有领跌A股市场的趋势.
但一旦机构资金对证券市场的未来趋势产生一定的乐观预期, 那么,他们就会迅
速联想起券商股的业绩成长, 因为券商是典型的卖水者,行情乐观,交投活跃,券商股
的业绩自然水涨船高,所以,有机构资金将券商股的走势作为检测A股市场未来走向的
温度计, 如果券商股大幅反弹,反映出越来越多的资金认同A股市场的趋势走向乐观,
故昨日券商股的大幅反弹,被业内人士视为A股市场积极回暖的信号.
反弹有望向纵深发展
正因为如此,笔者认为券商股的K线走势有望与A股市场的走势保持着方向性的一
致,只不过其幅度可能会超越A股市场指数的上升幅度,为何?主要是因为券商股是A股
市场弹升行情的先行指标,其股价走势具有有极强的引导大盘趋势的信号,因此,机构
资金参与度要强一些,故股价的上涨幅度或将超预期.
而反观当前A股市场的走势,一轮弹升行情的确相对乐观,一是因为不断发行的新
基金以及基金专户理财 所带来的资金扩容乐观预期有望暂时化解大小非解禁所带来
的资金面压力,从而使得大盘的中期弹升行情有着资金面的配合. 二是因为一季度业
绩的相对乐观,虽然石油化工,火电股的业绩可能会低于预期,影响着反弹行情的节奏
或者上升幅度,但毕竟煤炭,银行等行业的业绩高成长将推动着各路资金涌入A股市场
,所以,大盘的中期弹升行情相对乐观,这有利于进一步推动券商股的反弹,也就是说,
券商股的反弹行情有望向纵深发展.
重点关注两类券商股
虽然中信证券无疑是券商的龙头, 但从昨日走势来看,国金证券,长江证券,太平
洋等券商股早早涨停, 说明了市场热钱更愿意关注股价活跃的中小市值券商股,故此
类券商股或将在近期的弹升行情中有不俗的表现,建议投资者可低吸持有.
与此同时, 对券商概念股,也可予以跟踪,因为在前期的大跌过程中,券商概念股
也是领跌品种, 不少个股跌幅惨烈,所以,一旦券商股大幅反弹,将重新燃起热钱对券
商概念股的短暂追捧激情,所以,亚泰集团(600881),桂东电力(600310),两面针(6002
49),雅戈尔(600177),锦龙股份(000712)等品种可低吸持有.
[2008.04.08]券商股:集体躁动奔涨停,看好业内龙头
■南方都市报
仅中信证券(600030)缺席涨停榜,分析认为大盘有望回暖
昨日,沪深两市双双大幅反弹,券商股一马当先,几乎全线涨停,成为反弹急先锋.
此外,券商概念股也异军突起,成为涨幅榜上的排头兵.券商板块最终整体上涨9.33%,
但行业龙头中信证券仅上涨9.52%,缺席涨停榜.
广州万隆提供数据显示, 昨日抄底资金大举进场,券商板块排名资金净流入第三
大板块,约12.74亿流入,预计后市仍有反弹空间.市场人士指出,券商板块往往先于大
盘见底,如此走势预示着大盘开始回暖. 操作上,投资者应注意把握获利出局的节奏.
券商今年业绩下滑或难扭转
太平洋证券策略分析师王微认为,造成昨日券商股和券商概念股群体异动的原因
是,这类个股前期跌幅远远超过大盘跌幅,以券商概念股龙头吉林敖东(000623)为例,
本轮跌幅达到68.7%,券商股龙头中信证券本轮跌幅为58.9%,均超过同期大盘46.6%的
跌幅,快速的下跌意味着估值压力的快速释放,除海通证券(600837)2007年市盈率为2
3倍外,其余券商股的估值水平已在20倍以下,成为所有板块中估值最低的板块.
申银万国最新证券行业调研报告指出,券商传统业务持续增长,但行业已现分化,
行业中龙头公司估值水平基本合理. 但"如果市场持续走弱使得交易额和投资收益率
低于我们预期,则券商板块未来表现仍值得担忧. "申万指出,券商股经历前两年辉煌
后,近期市场大幅调整而使业绩预期下降,因此该板块多数个股跌幅超过50%. 客观评
价该行业,2008年业绩下滑是难以扭转的,但将是分化格局,看好业内龙头如中信证券
,海通证券等,而二流券商显然业绩压力很大.
创新业务使券商业长期向好
政策面上,随着中国证监会开始就《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法
(征求意见稿)》公开征求意见和对证券公司开展直接投资业务试点范围的扩大,证券
公司在传统的三大业务之外又出现了新的利润增长点.
此外,中国证监会副主席范福春在两会期间对"融资融券业务今年有希望推出"的
表态,把已停歇一年多的对融资融券的猜想,再次推到市场话题的中心.市场关于中信
,海通和中投等三家券商,即将成为融资融券业务首批试点企业的猜想,加重了股票市
场对融资融券即将推出的预期.
兴业证券行业研究员傅建设表示, 依然看好证券行业的长期发展前景,维持对行
业的长期"推荐"评级,但短期内由于创新业务推出时间的不确定以及创新业务发展受
到的一些限制,证券公司盈利来源单一,在股指大幅下跌的情况下,证券公司的股价仍
会出现较大波动,能否企稳取决于股指走势和创新业务推出时机.
积极参与反弹把握阶段机会
"券商板块往往先于大盘见底,其暴涨走势预示着大盘开始回暖. "太平洋证券策
略分析师王微表示, 来自Topview的数据显示,上周机构资金出现明显的回流迹象,此
次介入资金的深度相当于去年12月初的水平,从而导致3300点有望成为一个短期底部
.东海证券分析师王兴俊认为,昨日行情中,券商股的率先反弹给市场传递了转暖的直
接信号, 由于创业板与股指期货都直接有利于券商股,所以,经过大幅回落之后,券商
股有望成为一个稳定市场人气的板块.
券商股昨日近乎全线涨停,也提振了券商概念股龙头如东北证券(000686)第一大
股东亚泰集团(600881),参股广发证券的吉林敖东等纷纷涨停.市场预计,券商股的企
稳走强,也将使券商概念股同步走强. 而目前拟上市的券商还有东方证券,华泰证券,
招商证券,光大证券等,持有这些券商股权的个股无疑也存在增值前景.
对后市具体操作,东海证券分析师王兴俊建议:"由于前期市场大跌有很强的非理
性化的情绪因素,难免有很多优质股被严重误杀,当市场逐步稳定之后,这些被严重误
杀的股票不断回归其本来的面目是理所当然的,投资者可重点关注这些被误杀的个股
."
"外围股市的连续反弹也有利于恢复A股市场投资者的信心,特别是港股的持续反
弹对A-H股的A股股价形成支撑. "太平洋证券策略分析师王微建议投资者积极参与反
弹,把握好阶段性盈利机会,不过要注意4200点一线的压力.
[2008.04.07]"鱼与熊掌"能否兼得,券商直投遭遇投行瓶颈
■中国证券报
直接投资业务试点的扩大, 对于目前仍"靠天吃饭"的券商无疑是重大利好,许多
券商都在积极储备项目. 不过,将来券商在直投项目的IPO承销业务上能否"近水楼台
先得月",从而实现"鱼与熊掌"兼得,目前仍存在变数.
争相储备项目
根据证监会规定,开展直接投资业务试点的证券公司净资本原则上不低于20亿元
,最近三个会计年度担任股票,可转债主承销的项目在10个以上,或者主承销金额在15
0亿元以上.据中信证券(600030)研究员张玲分析,估计有20家左右券商可以达到上述
条件.其中,绝大多数创新类券商都能满足条件,少数规范类券商也可以符合要求.
目前,一些达到条件的券商正在等待监管部门审批直投资格."我们正在等待成立
直投子公司的批文,公司投行部门早已准备了几个意向性项目."一家创新类券商高管
表示. 事实上,很多券商都在积极储备项目.由于券商投行部门经常接触拟上市企业,
手头掌握比较丰富的上市资源, 因而其也成了券商直投项目的重要来源,成为开展直
投业务的一大优势.
"担任中小板企业IPO主承销商较多的券商, 在储备直投项目方面有一定优势,如
广发,国信,平安等."国泰君安证券资深研究员梁静说.中信证券,中金公司去年9月率
先获准开展直投业务试点, 截至目前,中信证券去年成立的金石投资公司已储备了两
个直投项目,包括中信地产和一个能源项目.
"鱼与熊掌"能否兼得
根据1996年发布的《证券经营机构股票承销业务管理办法》规定,证券公司如果
持有发行公司7%以上的股份,或是其前五大股东之一,则不得担任该企业主承销商.尽
管2006年9月《证券发行与承销管理办法》施行后上述《办法》同时废止, 但是上述
规定实际上仍在执行.因此,如果券商要承销旗下直投公司的投资项目,将面临上述规
定限制.
"如果出现这种情况,在权衡投行与直投两项业务哪个更有利后,券商会选择其一
. "梁静说.不过,由于目前券商直投业务尚未面临这种情况,因此他认为,以后监管部
门有可能会对此做出调整,因为直投业务是由相对独立的券商子公司开展.
但是,也有业内人士担心,如果一家券商所承销IPO项目中有其直投子公司较大比
例股份,那么这其中有可能存在利益输送等道德风险. "受利益驱使,这家券商有对该
项目进行过度包装的冲动,以便有更高的发行价格."这位人士表示.
当然, 随着我国股票发行承销机制日趋完善,券商这种利益输送将面临比较大的
行业风险."因为目前券商承销业务从根本上体现为品牌竞争,如果券商投行业务与直
投业务存在利益输送,那么这家券商在行业竞争中将难以长久立足. "梁静认为.况且
目前新股发行制度日益市场化, 如果券商通过过度包装,使其所承销公司股票定价过
高,那么也将面临发行失败的风险.
"由于直投业务前部分利润丰厚, 因此券商完全可以选择在IPO之前退出,这样就
不会受限于投行业务.当然,券商也可以采取交叉承销的方式来规避承销限制,从而实
现IPO上市后退出;或者降低持股比例,以符合主承销商要求."中信建投研究员魏涛表
示.
最快明年见效
从长期看,直投业务将会成为券商重要的利润来源之一.根据规定,券商可将其净
资本数额的15%以下资金用于直投. 由于其券商直投主要锁定Pre-IPO项目,往往收益
丰厚.从A股市场看,一般新股上市价格都会比IPO价格溢价很多,因此券商直投Pre-IP
O项目风险较小.
"如果按20%的收益率计算,券商直投业务利润也相当可观."梁静说.不过,他也指
出,由于目前券商直投业务刚起步,受制于规模较小以及项目周期一般较长,因此今年
券商这项业务还难以贡献利润,最快也要到2009年才会见效.
从国外投行巨头的发展历程来看,直投业务是券商未来发展的方向.近年来,高盛
, 美林,摩根士丹利等国际知名投行都已在中国投资了多个Pre-IPO项目,一些项目获
利不菲,成为经典案例. 目前国内券商仍以传统业务为主,基本上是"靠天吃饭",而直
投业务将在一定程度上改变券商现有业务模式."直投可以增加券商盈利渠道,平滑因
市场波动而造成的业绩波动."张玲这样认为.
[2008.04.02]申万调低中小券商投资评级
■证券时报
看好中信证券(600030)和海通证券
申银万国研究所昨日公布的一份投资评级报告显示,除中信证券和海通证券(600
837)维持增持评级外,其余所有上市券商的投资评级集体被下调为中性. 这对本因市
场调整导致股价腰斩的券商股来说,不是一个好消息.
券商业绩将出现大幅下滑
报告作者, 申银万国分析师孙健表示,考虑到2008年日均成交额相对于2007年出
现萎缩, 自营投资收益率持续下降等因素,申万研究所下调了券商板块2008和2009年
的盈利预期.
孙健称, 根据他们对一季度券商承销,经纪,自营和资管业务的分析,中信证券和
海通证券一季度净利润预计将达到19.54亿元和8.41亿元,折合EPS 0.59元和0.20元(
中信证券同比增长56%,海通证券去年一季度数据未披露无法统计增长率). 而由于二
级市场平均股价水平的下移, 市场占有率的进一步萎缩,大多数中小券商(包括国元,
东北,长江,宏源,太平洋等)2008年一季度业绩难以乐观.
从全年的角度看,中信证券和海通证券2008年业绩将同比增长16%和7%,增速均大
幅下滑.而大多数中小券商2008年业绩将同比下降30%甚至以上.
分化趋势将日趋严重
孙健表示,自营业务是券商业绩分化的主要原因.孙健认为,传统自营业务因2008
年一季度行情走弱而存在亏损的必然性,券商在二级市场的作水平直接决定了亏损的
大小. 总体而言,那些业务结构中自营收益占比较高,自营证券划分中"交易性金融资
产"比例较高, 自营结构中权证和新股占比较小,且尚未完成过融资的券商,在2008年
将面临自营收入大幅度下降的情况.
有市场人士认为, 近期证券板块股价的大幅度调整,使得券商股具备一定的安全
边际.对此,申万的观点是: 证券板块估值水平调整的过程已经基本完成,不过未来一
旦行情持续走弱使得成交额和收益率低于预期,则券商股将面临由于盈利预期进一步
下调所带来的调整压力.尤其是部分中小券商,不仅面临传统业务缩量的风险,而且在
创新业务上也可能被边缘化,因此未来股价表现难以乐观.
孙健认为,2008年证券市场的高度不确定性将使得中小券商公司面临更大的业绩
压力, 未来业绩预期将被不断调低,且创新业务的推出和优质券商IPO,将使得中小券
商在业务和市场层面面临着巨大的被边缘化的风险,因此建议投资者回避中小券商股
.
[2008.04.01]证券业:信息化进程遭遇"Novell门"
■中国证券报
近两年来,股市迎来了多年未遇的牛市行情.受益于此,各大券商公司为了迎接呈
几何级数增长的用户数, 开始大量购买电脑和更新交易系统,以保证过去五六年没有
多大更新的IT系统不至于因用户暴涨而崩溃.
这种补偿性的购买行为,促使了2006年,2007年证券IT市场的火爆.这个市场以成
倍速度增长.据统计,国内最大的电脑制造商联想集团2006年PC销量比去年增长195%,
2007年前三季度销量同比去年全年增长187.1%,共销售20万套商用台式电脑; 联想笔
记本电脑销售2006年只增长了17%,但2007年前三季度却爆发式增长了152.5%.
事实上,证券IT市场应该以更快的速度发展,只是当快速前进的时候,遇到一道难
以逾越的障碍:Novell.
Novell障碍
Novell是一种证券交易系统,因为该系统非常适合证券交易,即操作简单,又快速
, 安全,上个世纪90年代Novell系统成为证券交易的标准配置,就如同现在的Windows
遍布各个家用电脑一样.据说,一台装有Novell系统的服务器,可以带500台无盘终端,
而且维护成本低.
证券公司早期使用的Novell系统为Novell 4.11版本,该系统在Dos操作系统上运
行,在Windows普及之前,Dos系统是电脑操作员必须掌握的一门技术.
正是Novell给各个证券公司的IT部分制造了不少麻烦.Novell造成的麻烦主要有
两种:一是该系统不能升级,不能满足新业务的需要;二是现在懂得Novell系统的人才
很少.
2001年11月, Novell公司宣布从中国撤出所有办事处,在中国市场经历了几年的
动荡调整; 随后,Novell公司转变了产品研发方向,由开发Dos系统上的Novell转向开
发基于Linux系统上的新产品, 这种产品也就是目前业内熟知的Novell SUSE Linux,
这种转变的结果就是将国内证券Novell用户永远停留在Novell 4.11版本阶段.
不能升级的Novell 4. 11版本不能赶上硬件的更新换代.据民生证券信息部主任
景忠介绍,Novell 4.11系统在很多服务器上安装不了,而要在国外某品牌的服务器上
安装该系统,每台需要另外付费8000元.
而在2006-2007年,绝大多数券商的客户数量翻了一番,特别是网上交易用户的数
量急剧增长.这就需要更多的服务器提供服务,需要安装更多的Novell 4.11交易系统
. 券商只能寻找替代办法,一是购买可以安装Novell 4.11的服务器,比如联想万全证
赢通系列服务器;另外一种办法就是安装新的交易系统,这种交易系统与Novell 4.11
并存,这样做的结果是增加了运营成本,而且在用户量快速增长的时候,没有人敢于尝
试新的交易系统,否则,一旦出现问题,损失是无法估量的.
此外,因为目前大学毕业生很少熟悉Novell系统,券商人手短缺.据东莞证券介绍
,公司信息化部门30多人中只有3个人懂Novell 安装.
呼唤新交易系统
在最近的一次证券业信息化座谈会上, 包括银河证券,国泰君安等二十多个券商
都呼吁研发新的交易系统,以替代Novell系统. 他们甚至向设备提供商联想提出这样
的要求,"如果你们能办到,我们肯定会订购你们的整套产品方案."
但是, 开发新的交易系统本身就是复杂的系统工程,不是硬件提供商所能做得到
的, 它需要整合证券IT行业中多方力量,需要包括券商,硬件提供商,软件提供商等多
方参与.
开发新的交易系统甚至不仅仅是技术问题.券商对交易系统的要求中稳定安全占
据第一位,谁也不会在行情好的时候去冒险测试新的系统.此外,成本因素也得考虑在
其中, 如果花费太大去替换还能使用的系统,券商信息部门主管们是难以说服上层领
导的.
实际上, 联想集团大中华区大客户业务金融行业总监刘征认为,今年证券IT市场
的增长主要在券商的IT系统的升级上,不会再出现近2年来的硬件更换潮.券商的要求
和设备商的判断是一致的.
但如何满足券商的要求,联想集团大中华区大客户业务证券行业总监李劲青透露
, 未来的证券行情系统会逐渐过渡到以LINUX,WIN为主,Novell为辅,联想正在跟英特
尔及系统,行情,交易等厂商合作开发新的证券专用产品,这种产品即具有瘦客户机产
品的小巧, 节能,可靠的优点,又具备IA架构PC的高性能,高兼容性,高扩展性,高性价
比等瘦客户机不具备的优势.这种划时代的证券终端将采取英特尔最新高性能低功耗
处理器,这种采用功耗仅4W的处理器的新终端可以既满足RPL协议,又支持PXE协议,既
能支持Novell应用,还能兼顾LEVELII,股指期货等新业务的应用并保证快速运行. 这
样就可以实现多个系统并存的设想,经过逐步的更新换代从而逐渐达到淘汰Novell的
目的.
不过,如何在功能,安全和成本之间达成平衡?将考验设备提供商的能力.
[2008.04.01]融资融券:激活金融股的创新工具
■上海证券报
近期中国证监会副 主席范福春在两会期间对"融资融券业务今年有希望推出"的
表态, 把已停歇一年多对融资融券的猜想,再次推到市场话题的中心,市场关于中信,
海通和中投等三家券商, 即将成为融资融券业务首批试点企业,加重了股票市场对融
资融券即将推出的预期.何谓融资融券:"融资融券"又称"证券信用交易",是指投资者
向机构借入资金买入上市证券,或借入上证券并卖出的行为. 包括券商对投资者的融
资,融券和金融机构对券商,融资,融券. 其中,融资是借钱买证券,证券公司借款给客
户购买证券,客户到期偿还本息; 而融券是借证券来卖,然后以证券归还,证券公司出
借,证券给客户出售,客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息.
倘若启动融资融券, 将为市场输入资金,提高市场流动性,对市场产生积极作用,
尤其对于市场中的存量资金,融资融券业务有效提高流动性,放大资金使用效率.而信
用交易制度也为银行流动性释放到股市提供了一条新的途径.从对股市成交量影响来
看,引入融资融券这种信用交易机制,可以增加股市资金流通性,对提升现货交易量有
所帮助.根据我国台湾股市1991年至2000年融资融券量与股市成交量相关性关系表明
,融资融券量与股市成交量之间存在显著正相关关系.对当前我国A股市场引入融资融
券能够进一步刺激交易量上升.
然而,随着信用交易规模逐步发展和扩大,在股市资金中所占的比重将越来越大,
已成为一种主要资金渠道. 在资本市场发达国家,信用交易资金量在市场中占有很大
比例.拓展证券公司业务空间,推进券商产品创新和盈利模式多元化转型.鉴于融资融
券, 尤其是融券卖空机制,是以后实施股指期货等金融衍生工具交易必不可少的制度
基础,融资融券业务推行不仅可以拓宽证券公司融资渠道,多元化证券公司融资框架,
还可以衍生出很多产品创新机会,并为自营业务降低成本和套期保值提供了可能. 欧
美等资本市场成熟国家发展经历证明, 融资融券者往往是市场中最为活跃的交易者,
对市场机会的把握,信息的快速反应,和对股价的合理定位,都起到非常好的促进作用
. 融资融券者成为价格发行功能实现的主要推动力量.目前在我国证券制度还优待于
完善,如果融资融券推出,市场伴随着信用交易量扩大,融资融券者将活跃市场交易且
强化价值发现功能.
推出融资融券,无疑给参与相关中介机构(券商),提供一个新的业务领域,如在香
港券商融资融券所带来利息收入是券商经纪收入中最主要一块.因此融资融券一旦推
出,券商板块利好最为直接. 在这一业务中,由于投资者融资和融券有证券担保,券商
赚取利息收入风险几乎为零.利率大概与银行一年期贷款利率持平或稍高,保守估计,
券商融资融券业务利润率会超过6%. 除直接利息收入外,融资融券业务会进一步刺激
交投量活跃,从而提高券商经纪业务收入.
显然这一业务推出,对券商行业整体发展无疑是一个特大利好,与此同时,也加速
券商分化格局.由于融资融券本身许可证制度和规则,首先,目前我国最有可能采取将
是许可证制度,而这一制度无疑将使得规模实力较好的券商能够优先开展这一业务 ;
其次, 融资融券的规模和券商本身净资本是紧密相关,这就决定净资本大券商能够提
供更大的融资额,这将促使很多机构等大客户考虑到自身融资融券需求而逐步流向大
券商.以上两点将促使券商之间发生分化,券商行业强者恒强,弱者恒弱的局面将出现
.
自2007年11月以来,上证综指已从最高点下挫了41%多,沪深300指数跌幅37%. 就
沪深300成份股,也包括上证50成份股将是券商乐于接受的抵押品,成分股将吸引更多
投资者增持的品种,这就会为这一板块吸引大量资金流入. 在向投资者提供融券业务
之前,券商必须事先购买一定量的股票,但也须承受股票下跌的风险.为将风险降到最
低,券商会选择下跌空间较小,股价波动较小,业绩比较稳定的股票长期持有. 经过长
时间调整已处于平稳期,长期业绩稳定的大盘蓝筹股,可能最先进入券商的股票池.融
资融券业务对大盘蓝筹股,特别是占沪深300最大权重的银行股形成间接利好.这次沪
深300指数中的银行股跌幅较深, 市场将更倾向于增持银行股,银行股占据沪深300板
块单一最大权重,会直接受益这一联动,而在业务层面,银行股也将受益.
向投资者提供融券服务,相当于券商与投资者之间的对赌,表明券商看多,投资者
看空. 2008年券商研究报告都对银行股持乐观态度,表明券商对银行股长期表现十分
看好.在融资放大购买的杠杆作用下,如果股票下跌则意味着投资者损失被放大.所以
选择调整幅度最深的银行股更加保险.同时为降低风险,投资者在接受融资服务时,会
和可能推出的股指期货配合.加上这一因素,投资者购买大盘蓝筹的可能性增加.
按照监管层对融资融券业务最终构架: 券商向投资者提供融资融券服务,再由中
国证券金融公司对券商进行资金和证券的融通.而中国证券金融公司的资金则来源于
商业银行. 这一构架一旦成型,银行将获得一个新的风险极低的贷款出口.另外,融资
融券利用杠杆效应, 增强企业投资资产流动性,满足企业出于投资目的而产生的融资
需求. 对于投资者尤其是拥有资产管理需求且资金富余的企业投资者而言,在其可承
受风险范围内, 可以适时地利用融资融券的杠杆功能,通过自身信用进行证券投资活
动. 这不仅可以提高金融企业短期证券投资资产的灵活性和流动性,而且能够发挥杠
杆效果. 同时,维持股票市场资金链的顺畅.显然融资融券推出,这一市场创新工具将
会激活股票市场中的金融股.
[2008.04.01]券商直投:激活未来的A股市场
■上海证券报
中国证监会近日对券商开展直接投资业务试点作了进一步安排:要求开展直接投
资业务试点的证券公司净资本原则上不低于20亿元; 最近三个会计年度担任股票,可
转债主承销的项目在10个以上,或者主承销金额在150亿元人民币以上. 当然,申请直
接投资业务试点的证券公司,还要有完善的内部控制和风险管理制度.
由于2007年证券行业盈利良好, 因而2007年末净资本达到20亿元的证券公司,估
计将有30家左右. 即便剔除其中少数因不符合最近三个会计年度担任股票,可转债主
承销项目在10个以上,或者主承销金额在150亿元人民币以上条件的公司,总数目也不
小.
直接投资业务的开展, 可以在一定程度上改变券商靠天吃饭的"农民"身份,形成
新的利润增长点. 较多券商能进入直接投资业务试点,意味着管制环境已与以往有所
不同. 这次直接投资业务扩大试点范围的条件较为宽松,当得益于对证券公司管制措
施的适当放宽.
退出渠道的畅通,是证券公司开展直接投资业务的重要前提.目前,相关主体也有
这样的要求.《创业投资企业管理暂行办法》第十四条就规定:"创业投资企业……对
企业的投资,仅限于未上市企业."第二十四条规定:"创业投资企业可以通过股权上市
转让,股权协议转让,被投资企业回购等途径,实现投资退出. 国家有关部门应当积极
推进多层次资本市场体系建设,完善创业投资企业的投资退出机制."《产业投资基金
管理暂行办法》(征求意见稿)第三十三条规定: "产业基金只能投资于未上市企业".
此外,证监会有关人士曾建议设立封闭式非上市股权投资基金. 该类投资基金可以在
代办股份转让系统挂牌交易.
当前,我们正在多元化地建立退出渠道:创业板市场将在今年上半年开设;中国证
监会非上市公众公司监管部获准成立;在总结中关村(000931)代办股份转让系统试点
经验的基础上正逐步推动具备条件的高新技术园区有序进入该系统;有关方面正在研
究非上市公众公司股票转让和场外交易市场的发展路径;天津滨海新区即将开设柜台
交易市场等等. 证券公司从直接投资到完成退出,需要几年时间.估计在这几年中,上
述退出渠道将次第建成. 因此可以说,证券公司与创业投资企业,产业投资基金,封闭
式非上市股权投资基金一样,未来怎样退出直接投资的后顾之忧已经解除.
直接投资业务扩大试点,不光是证券业的福音,也拓宽了非上市企业的融资渠道.
中信证券(600030)等23家公司净资本合计即已达1607.97亿元.按不超过15%的比例计
,预计所有直接投资专业子公司的净资产规模,近期就可能接近在300亿元. 随着证券
业的做大做强,这一规模也会不断增大.同时,随着更多的创业投资企业和产业投资基
金的介入, 随着封闭式非上市股权投资基金的设立,非上市企业与机构投资者之间已
架起了多座桥梁,各投资机构间也会形成一定的竞争.
投资专业机构的发展,有望扩大流通股份的比重. "大非","小非"解禁后,名义上
股份已实现全流通,但实际流通股份依旧只有一小部分. 我们要发挥国有经济的主导
作用,国有资本必须保持对上市公司的整体控股."大非"中,鲜有由国有控股公司卖出
上市公司股份的行为.境外投资银行开展直接投资业务的时间也不长.1983年,市值最
大的投资银行Goldman Sachs Group Inc.通过其银行业务和经纪业务客户的渠道,开
始有选择地长期股票投资. 至2004年初,其直接投资总额已超过170亿美元.它的大部
分早期投资获得巨大成功.实践表明,非上市公司一旦上市或挂牌流通,投资专业机构
所持股份往往会很快卖出.所兑现的资金,则选择新的投资项目.A股市场当不会例外.
这当然有助于扩大上市公司乃至挂牌公司的流通股份比重,进一步激活沪深A股市场.
[2008.03.31]券商板块:估值虽低前景难料
■第一财经日报
作为A股市场特殊的一个行业,券商类上市公司同A股市场结合的紧密程度要超过
其他任何一个板块. 不仅仅是因为券商板块自身的股价会随着市场的走势波动,更重
要的是券商的业绩及未来发展也和A股市场的发展紧紧相连. 尽管目前券商板块的估
值水平相对较低, 但是随着A股市场近期的大幅回落,投资者关于"牛熊分野"的争论,
也使券商板块未来的发展成为难以预料的话题.
Wind资讯统计的数据显示,在证监会二级行业分类中的证券,期货业,今年以来的
累计算术平均跌幅高达51. 1%,成为跌幅仅次于保险业的行业板块,相比之下,保险业
仅有3只成份股,而证券期货业有8只成份股. 事实上,按照Wind资讯的统计口径,证券
期货业板块的8只个股全部是证券公司,该板块实际上是清一色的券商股.
即使是今年以来跌幅最小的中信证券(600030.SH),截至3月27日累计跌幅也高达
42.76%,而今年以来A股跌幅第一的国金证券(600109.SH)今年以来同期累计跌幅则高
达59.7%.长江证券(000783.SZ)同期跌幅也高达54.57%,位居两市跌幅第三.
股价的大幅走低,也使券商板块的估值水平大幅回落. Wind资讯使用整体法统计
得出的数据显示,证券期货板块的2007年预测整体市盈率仅有16.84倍,在证监会二级
行业分类中最低,而该板块2008年的预测市盈率则进一步下降至13. 49倍,同样最低.
目前,已经披露年报的三家证券公司中,净利润同比都获得了大幅增长,其中东北
证券(000686.SZ),但是今年以来其累计仍然大幅度下跌,而净利润同比增长达到408.
84%的中信证券尽管按照昨日收盘价计算2007年静态市盈率仅有13.67倍,但是仍然难
逃今年以来大跌的命运.
有券商研究员表示, 券商出现大幅下跌,即使是交出了优异的2007年年报也难以
阻挡下跌的趋势,主要原因是自2007年10月16日以来上证指数创下历史高位以来连续
下跌, 且截止到目前仍然毫无见底的迹象,从而导致了投资者对于未来券商股业绩的
担忧.
尽管目前国内部分创新类券商已经通过投资银行业务,基金承销业务以及其他创
新业务来消化对于经纪业务的依赖, 但是由于历史的发展原因,国内券商的经纪业务
发展好坏仍然极大程度地影响其业绩表现.
从Wind资讯对53家证券公司2007年年报统计的数据来看,证券公司证券承销收入
和手续费收入相比有极大差距,其中已披露年报的3家上市券商中,中信证券两者比例
最小,但是前者仍达到了后者的6倍多,而国元证券(000728)(000728. SZ)和东北证券
上述两者的比例则分别为3360. 77%和5530.17%,显示了即使作为上市券商,其对于经
纪业务的依赖性仍然较大.
有业内人士认为, 目前股市交易量日渐萎缩,对于券商手续费的收入将带来重要
影响.有券商营业部人士表示,由于目前市场开始转冷,为了挽留部分客户或者吸引新
客户,营业部已经采取了一些降低手续费的做法.
民族证券关于证券业行业的第二季度展望中表示, 从今年市场情况来看,第二季
度成交量难以大幅度回升,成交量和去年第二季度同期相比,由于基数较高,同比将会
有一个明显的下降.预计第二季度市场总成交量同比下降28%.日均成交量为2100亿元
左右.
如果市场下跌持续,市场交易量下降的同时,证券公司可能重启价格竞争,通过降
低手续费率吸引客户或刺激交易, 第二季度手续费率有下降的趋势,这也将影响券商
经纪业务收入.
然而, 该报告却对证券行业第二季度总体保持乐观态度,认为证券公司发行上市
可能于第二季度启动,这将扩大证券板块规模,而新上市的证券公司由于多通过IPO上
市,业绩普遍较好,会受到市场关注和投资者青睐. 此外,如果未来融资融券等业务得
以开展,按照保守估计将会使券商经纪业务收入有10%的增长.而一旦直投业务再获得
开展,也将有效平抑市场下跌给业绩带来的负面影响.
然而, 上述券商研究员表示,尽管融资融券以及直投等新业务能给券商带来新的
利润点,但是由于这些业务仍然同A股市场的走势密切相关. 如果市场出现大幅回落,
即使是目前看起来"十分诱人"的直投业务,也将难以获得优异表现.此外,直投业务在
券商的利润表上反映出来需要时日,短期内对于券商的业绩提升也难以有直接带动作
用.目前A股市场出现大幅回落,大小非解禁以及市场流动性逐渐收紧等因素使投资者
信心大幅下滑, 当众多业绩表现优异成长稳定的蓝筹股出现回落的同时,券商股恐怕
也会受其拖累"在劫难逃".
[2008.03.28]业内人士认为,直投业务为券商业绩增长积蓄力量
■中国证券报
证监会近日对证券公司开展直接投资业务试点工作做出进一步安排,券商直投试
点范围将适度扩大.
市场人士认为,从长期来看,直投业务的开展和完善,必将丰富证券公司的收入来
源,为券商业绩增长积蓄力量.同时,对于二级市场而言,直投业务的展开,对券商概念
股构成一定利好.
太平洋证券研究员周雨认为,直投业务是券商摆脱"靠天吃饭"局面的主要业务之
一,它能够为券商带来更多的收益.
但由于其业务特性,与承销,自营和经纪等业务相比,直接投资的投资回报周期较
长.银河证券研究员迟晓辉认为,短期内直投业务对券商行业业绩的影响不会太明显.
首先,当前能获得直投资格的证券公司毕竟是少数.净资本规模,内控机制和风险管理
等条件的约束和要求,将筛掉相当一部分证券公司.其次,获得直投资格的券商在开展
业务方面可能采取渐进式策略.
对于没有获得直投资格的证券公司,也有其他涉足路径.周雨预计,没有获得直投
资格的券商,或者将通过以投资顾问的身份参与直投业务,或者充当信托产品,私募股
权的管理人,以间接方式获取收益.
直投业务试点范围的扩大, 将对券商概念股构成一定利好,有望唤起投资者对金
融类个股的期待. 对于投资者所担心的券商直投业务可能分流资金这一问题,周雨认
为, 在目前的市场环境里,短时间内直投业务的推行不会给二级市场造成资金分流等
负面影响.相反,对券商长远发展将起到积极促进作用.
此外, 迟晓辉指出,今后创业板的推出,与券商直投业务互相配合,能够促进企业
前期融资,有利于高新技术企业上市,并可为直接投资获利退出提供有效平台.
[2008.03.27]券商增资扩股集体犯难
■21世纪经济报道
"领导说了,这一次来北京就找个地方住下吧.批文没有拿到手之前就先不要回家
了."3月25日,李玉(化名)1个月内第3次飞抵北京.
作为国内某证券公司综合管理部的员工, 他接下来的任务只有一个,那就是全力
推进该公司数月前向监管层上报的增资扩股方案能够尽快获得批复.
"现在真有点拖不起了."李玉说,近1个月来,面对券商股在A股市场的"丢盔卸甲"
,很多(拟任)股东不断打来问询电话."(参与公司增资扩股的)资金打到你们账上都快
大半年了,怎么一点消息都没有?如果批不了的话,那就尽快退还给我们."
实际上,与李玉一样,因公司增资扩股方案迟迟拿不到批文,频繁往返北京的券商
人士并不在少数.
知情人士透露,齐鲁证券,国都证券,第一创业,德邦证券,恒泰证券等一批国内中
小券商的增资扩股方案尽管上会已有数月,但批文始终没有下发.
"有券商增资扩股的方案上报已半年甚至一年,都仍旧拿不到批文. "接近监管层
的一位权威人士说, 券商增资扩股的意愿虽然强烈,但要拿到监管层的一纸批文却并
不容易.
"长期待批"
过去两年,与借壳,IPO一起,增资扩股成为了国内券商发展的一个核心关键词.特
别是对于净资本长期低于12亿元以下的大批中小券商来说,能否抓住本轮牛市的机遇
,实现资本扩张,显得至为重要.
公开资料显示,去年中下旬,山东的齐鲁证券,河北的财达证券,内蒙的恒泰证券,
深圳的国都证券, 长城证券,第一创业以及上海的德邦证券等一批各地中小券商先后
明确提出了增资扩股动议.
其中,齐鲁证券在去年的股东大会上通过了增资扩股决议,决定将注册资本金由2
2.12亿元增加到57亿元.
与此同时,福建的兴业证券也决定将注册资本由原来的9. 08亿元增至14.9亿元.
这几家券商分别于去年下半年将增资扩股方案上报了证监会. "从提出增资扩股
动议, 到公司主动筛选股东,上报材料,修改材料,到最后证监会受理,到目前为止,这
一过程大部分券商都走了快1年多时间了."李玉介绍.
但是,监管层的一纸批文并没有那么容易拿到.
上述接近监管层的权威人士介绍, 监管层对入股证券公司的股东资格审查严格,
部分券商如果对参股股东筛选不严, 存在民企过多或"空壳"公司套现的嫌疑,将可能
长期处于待批状态.
在券商增资扩股申请的审核中,发现的最大问题是"假股东"以代持方式入股.
"一旦发现了一些以代持方式入股的方案,这种'假股东'肯定是得不到认可的,所
以存在这类问题的方案一律将被退回."上述权威人士介绍,针对以信托等方式代持的
问题,从上市公司到证券公司,监管部门把关一直较严.
"严审"民营股东?
过去一年, 当券商增资扩股的消息传出之后,吸引了各方的密切关注,国企,民营
企业,甚至包括外资企业几乎踏破了证券公司的门槛.
"这里面难免有部分券商对参股股东筛选不严的情况."上述接近监管层的权威人
士认为,容易造成券商增资扩股申请审核时间较长的问题,主要包括三个方面:一是券
商送审的材料不够齐全,审核过程中发现需要补充;二是对券商报送的增资扩股申请,
监管部门需要就拟入股,增资股东提供的财务资料,诚信纪录,是否存在违法违规行为
等问题征询相关部门意见,需要一定时间;三是券商集中提交增资扩股申请,所涉及的
拟入股,增资股东数量较多,加大了工作量,使得审核时间有所拉长.
该人士认为, 审核过程中监管部门尽管从未对拟入股,增资股东的国有,民营"成
分"进行区别对待.但是,面对有券商的引进股东名单中,长长一串民企赫然在目,对这
类增资扩股的方案,监管层肯定会心存疑虑.
在他看来, 证券公司挑选参股股东时,严格按照实力雄厚,知名规范的央企,对公
司的发展规划有帮助作用等标准来筛选,应该说会对拿到最终的批文有好处.
"现在的情况看,很多后来上报增资扩股方案的券商都已经开始劝退民营股东,改
换寻找央企等国有背景的股东."李玉介绍.
低于12亿的尴尬
"管理层严格审查并无可厚非. 但是对于证券公司来说,一个现实是,面对目前风
云突变的A股市场,如果增资扩股方案迟迟得不到落实,很多中小券商的市场机会有可
能因此丧失."李玉介绍.
根据中国证监会关于建立以净资本为核心的证券公司风险治理新体系,未来证券
公司从事各项创新类业务许可都将与其净资本挂钩.
2006年证监会发布的<证券公司融资融券业务试点管理办法>规定,券商要成为融
资融券的试点,必须"最近6个月净资本均在12亿元以上".
"12亿净资本已经成为未来券商能否拿到新业务的一个基本条件."中投证券金融
行业研究员赵明勋认为, 对于周期性波动极度敏感的证券行业来说,过分倚重经纪业
务的盈利模式必然脆弱.
公开资料显示, 正在申请增资扩股的上述券商中,除齐鲁证券注册资本超过12亿
元外,第一创业,德邦证券,国都证券,恒泰证券的注册资本都明显低于12亿元,分别为
7.47亿元,10.08亿元,10.69亿元和6.55亿元.
正是由于净资本规模在过去两年持续获得扩张,上市券商中信证券(600030. SH)
在过去两年的权证创设业务中可谓是赚得盆满钵满.
据赵明勋预估,2008年,仅凭南航认沽权证的创设,中信证券将可稳获18亿元左右
的收入.
而长城证券和第一创业等券商也开展了权证创设等创新业务研究,但苦于净资本
规模不够大,这两家较早展开权证创设业务准备的券商只能"看着别人捡钱".
[2008.03.25]券商上市遭遇"行路难"
■证券时报
借壳,IPO不确定因素增多券商上市遭遇"行路难"
券商的上市进程一直是市场的热点问题, 而随着股指急速下挫,券商上市波折又
起. IPO的时间表似乎停滞不前,而借壳上市的难度与去年相比又有了大幅提高,券商
上市不确定性增大.
据了解,目前光大证券,华泰证券,招商证券等公司都向证监会提交了IPO方案.之
前,市场一直预期光大证券能够在一季度成功IPO,随后3家公司也可以依次上市,但就
当前情况看,这种可能性已经难以实现.
业内人士认为, 首先由于二级市场的急跌,已上市券商的估值目前处于较低的水
平,作为券商龙头股中信证券(600030)的市盈率也仅有10多倍.以这样的估值计算,光
大证券如果计划发行不超过5. 2亿A股,按照2007年每股盈利1.57元,光大证券的融资
额度只有114亿元.而如果依照前些时候25倍的高市盈率发行,那么融资额度将超过20
0亿元,这对于证券公司而言其中的的差别不言而喻. 因此,不少公司考虑到融资的额
度也不愿意在现阶段快速上市.其次,对于监管层而言,证券行业还是一个抗风险能力
较差的行业, 如果市场在经过较长时间的调整后依然不能出现明显的向好趋势,2008
年券商的盈利情况将不太乐观, 为了整个市场的平稳运行,目前监管层放缓对证券公
司的上市审批是非常合理的.
在IPO之路难走的情况下,为求能够尽快上市,部分尚未上报材料的拟上市券商又
兴起了借壳上市的念头. 但是,有相关公司的负责人表示,在现阶段,借壳上市的难度
比起IPO也不小. 首先,目前优质的壳资源在市场上非常难找,价格也比较高.另外,目
前市场上对再融资都比较抵触,一些已经成功借壳上市的公司再融资方案都暂时搁浅
,这也给不少券商借壳上市的积极性造成了打击. 从监管层的角度,更鼓励券商走IPO
上市的道路,在IPO都难遇阻的情况下,借壳上市得到监管层认可的可能性也很小.
有拟上市券商的相关负责人感叹:"去年不少已经具备上市实力的证券公司认为I
PO更能塑造公司形象,还有为了把2007年的利润计入报表,将股权激励机制完善,所以
对上市的步伐没有掌握好.到了今年,市场的环境发生巨大的改变,想上市又再度成为
了摆在券商面前的一大难题.因此不少公司都羡慕海通证券(600837)在正确的时候做
了正确的事情, 对公司未来的发展起到了巨大的推动作用,成为了站在第一梯队的券
商."
虽然券商上市的前景不如之前预期的顺畅, 但是业内人士还是普遍认为,在今年
一定会有几家券商能够成功IPO, 因为监管层希望证券公司通过上市做大做强的整体
方针并没有改变.目前,业内人士普遍预测首单IPO应该是在5,6月份出炉,拟上市券商
一季度的报表至关重要,如果出现亏损那么可能会断送上市的计划.记者了解到,为了
防止亏损,一季度拟上市券商对例如自营业务等风险较大的业务都进行了大幅的收缩
,而且操作风格更趋谨慎.
[2008.03.25]中小券商获益,创业板洗牌投行格局
■21世纪经济报道
3月21日, 《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》(征询意见稿)(下称"意见
稿")正式发布,创业板的推出又更近一步.
"创业板推出对券商投行业务的市场格局转变是一个契机, 一直徘徊在保荐承销
业务边缘的中小券商会成为一支重要的力量."宏源证券(000562)投行部某人士判断.
作为追求利润最大化的市场组织, 结合自身条件对创业板项目的风险成本收益
进行综合衡量和判断,对券商而言十分重要.
成本收益风险
保荐人资源则是制约券商业务发展的关键.
主板和中小板市场的保荐制度要求, 一个项目必须有两人保荐人签字,且每人同
时只能做一个项目.
"现在市场上的保荐人资源十分稀缺,难以满足创业板推出的需要. "某深圳券商
投行部人士透露,"创业板的保荐制度放宽了对保荐人签字的限制,两个保荐人共签一
单,但每人同时可根据自己的情况签多单."
保荐人签字制度的放宽降低了券商的业务成本,但保荐人的工作量进一步加重 .
据了解, 创业板保荐制度强化了保荐人的尽职调查和审慎推荐作用,保荐人需出
具企业成长性和自主创新的专项意见; 并要求保荐人督促企业合规运作,真实,准确,
完整,及时地披露信息,且需对发行人发布的定期公告撰写跟踪报告.
"相对于主板公司,"意见稿"降低了创业板公司的财务和关联交易的要求,但对公
司的法人治理结构,信息披露和法律责任的要求并没有降低."上述券商人士表示,"做
一个创业板的上市项目和做一个中小板项目所花费的人力相当."
同时创业板上市项目的操作周期也存在着很大的不确定性,券商的时间成本暂时
难以度量.
"满足创业板上市条件的公司数量众多,筛选的工作量很大. "该券商人士表示,"
同时创业板的发行审核制度还未确定,审核流程和审核时间现在难以判断. 创业板项
目成本的评估有待进一步政策的出台."
相比于中小板项目,由于融资额度较小,创业板项目的收费较低.
"目前单个中小板上市项目的平均收益在2000万左右. 而创业板企业的融资额大
概在2亿元,按现在的市场价格标准,收费在1000万左右."该券商人士估计.
随着市场供需的波动,创业板项目的收费标准也会随之波动. 之前的股改提供了
一个范例,股改的收费经历了最初较高中间降低最后又升高的轮回.
而在风险方面,创业板项目明显高于主板项目.
创业板企业的历史业绩波动较大,难以通过以往业绩推断其未来发展. 而在业务
模式上, 创业板企业的主要资产集中在专利等知识产权方面,如何去判断公司的价值
对券商是很大的挑战.
"保荐人对传统行业比较熟悉, 但对高新企业的行业前景和企业核心竞争力的判
断缺乏经验. "上述宏源证券人士表示,"项目上市的成功概率可能会低于主板市场."
市场格局调整
同样要花费人力, 时间和稀缺的保荐人资源,但收益不高的创业板项目对大型券
商缺乏吸引力.
"中信,中金,银河,国泰君安等专注于大盘蓝筹项目的券商,涉足创业板市场的机
会成本太高."上述宏源人士表示,"这为中小券商留下了市场空间."
在中小板项目上业绩优秀的国信,广发,平安等广东籍券商来势汹汹,2007年均已
在投行部下设立了专门的创业融资部.
东吴,方正等地方性券商的投行人士很是无奈."未来创业板市场上广东籍券商可
能还会占据主流."
但因为有中小板项目的根据地,国信,广发,平安有着对比选择的空间.
"待创业板制度出齐后,我们会综合评估创业板项目的成本收益,再确定业务重点
."平安证券某人士表示.
这里隐含着如果创业板项目的成本收益低于中小板,这类中小板的明星券商仍会
将业务重心放在中小板项目上. 这一情况一旦发生,区域性券商将面对更大的市场空
间.
对于中小券商,地缘优势可能会影响其对创业板项目的开拓和市场份额的占有 .
根据"意见稿"规定, 对创业板公司有两套财务标准,一是发行人最近两年连续盈
利,最近两年净利润累计不少于1000万元,且持续增长. 二是发行人最近一年盈利,且
净利润不少于500万元,最近一年营业收入不少于5000万元,最近两年营业收入增长率
均不低于30%.
"前一套标准主要是针对高成长性的具有新技术,新能源和新的经营模式的公司,
这类公司主要分布于浙江,江苏和广东;后一套标准则是针对自主创新类公司,这类公
司集中于北京,上海,深圳等有技术优势的大型城市."上述深圳籍券商人士表示.
立足于上述地区而 拥有地方客户关系优势和地方政府倾向性优势的券商将占得
先机.
[2008.03.20]融资融券推行在即,金融股有望触底翻身
■21世纪经济报道
中国证监会副主席 范福春在两会期间对"融资融券业务今年有希望推出"的表态
把已停歇一年的市场对融资融券的猜想再次推到市场话题的中心.
近期市场关于中信,海通和中投等三家券商即将成为融资融券业务首批试点的传
言,更加重了市场对融资融券即将推出的预期.
而在此前的2月下旬,证监会机构部巡视员聂庆平曾赴上海,走访了已递交融资融
券业务试点申请的主要券商,考察其融资融券开展的准备工作.
种种迹象表明,融资融券试点可能不久推出.
融资融券的推出已不存在障碍
早在2006年6月和8月, 证监会和沪深交易所已分别发布<证券公司融资融券业务
试点管理办法>和<融资融券交易试点实施细则>, 为融资融券业务的推出奠定了制度
基础.
2006年9月,中国证券登记结算公司和中国证券业协会又先后发布了<融资融券试
点登记结算业务实施细则>和<融资融券合同必备条款>, 对融资融券业务的帐户结算
和券商与投资者的合同要件进行规范.
至此,关于融资融券业务试点的规章制度已经完备. "在制度层面,现在推出融资
融券业务试点已不存在障碍. "某创新类券商融资融券部负责人表示,"唯一欠缺的是
向券商提供融通服务的中国证券金融公司还未成立,但这不会影响试点. 在试点阶段
券商可以以自有资金和证券向投资者提供融资融券服务."
而在<证券公司融资融券业务试点管理办法>颁布后,符合条件的创新类券商就开
始针对<管理办法>的要求积极准备.
据了解, 目前已有十几家券商向证监会递交了融资融券试点申请,并均已设立了
针对融资融券业务的一级部门融资融券部(或证券信用部),而其风险控制体系建设和
第三方存管工作也已完成.
"在制度建设和券商的准备方面,2007年推出融资融券业务试点已经没有问题,只
是在推出时机上监管层有所考虑."上述券商人士表示.
如果说面对2007年的大牛市, 监管层担心融资融券业务会进一步推高股指,增加
股市的风险.那么在现在市场下行风险聚集,急需利好提振的情况下,作为监管层调控
市场的一张牌,推出融资融券的时机.
根据<融资融券交易试点实施细则>的规定, 投资者融资买入证券或融券卖出时,
融资或融券保证金比例均不得低50%, 即投资者可以通过融资融券将手中持有的证券
市值最多再放大0.5倍.
对于融券业务, 在中国证券金融公司成立之前,券商可借出的证券主要是其自营
券,而券商的自营证券的规模较小,同时都有止损位的限制,融券的规模会较小.
而在融资业务方面,券商只需提供资金,无须承担证券价格下行的风险,规模会远
远大于融券规模.
"试点推出后, 会出现融资业务的单边发展,从而放大市场的购买力,这对于整个
市场是一个提振."上述券商人士表示.
金融板块利好最大
融资融券一旦推出,券商板块的利好最为直接.
在这一业务中, 由于投资者融资和融券有证券担保,券商赚取利息收入的风险几
乎为零. "利率大概与银行一年期贷款利率持平或稍高,保守估计,券商融资融券业务
的利润率会超过6%."上述券商人士估计.
除了直接的利息收入, 融资融券业务会进一步刺激交投量的活跃,从而提高券商
的经纪业务收入.
同时融资融券业务也对大盘蓝筹股特别是占沪深300最大权重的银行股形成间接
利好.
在向投资者提供融券业务之前, 券商必须事先购买一定量的股票,但须承受股票
下跌的风险. 为将风险降到最低,券商会选择下跌空间较小,股价波动较小,业绩比较
稳定的股票长期持有.
经过长时间的调整已处于平稳期, 长期业绩稳定的大盘蓝筹股,可能最先进入券
商的股票池.
而在沪深300指数中,银行股跌幅最深. 自07年11月以来,其已较最高点下挫41%,
高于沪深300指数同期37%的跌幅.
"向投资者提供融券服务, 相当于券商与投资者之间的对赌,表明券商看多,投资
者看空. 2008年券商的研究报告都对银行股持乐观态度,表明券商对银行股的长期表
现十分看好. "一市场人士表示."购买银行股借给投资者,如果上涨,券商除了获得利
息收入还有投资收益."
对于获得券商融资的投资者,也更倾向于增持银行股.
"融资隐含着投资者看涨其购买的股票.在融资放大购买的杠杆作用下,如果股票
下跌则意味着投资者的损失被放大.所以选择调整幅度最深的银行股更加保险."上述
市场人士分析.
同时为降低风险,投资者在接受融资服务时,会和可能推出的股指期货配合.加上
这一因素,投资者购买大盘蓝筹的可能性增加.而银行股占据沪深300板块单一最大权
重,会直接受益这一联动.
而在业务层面,银行股也将受益.
按照监管层对融资融券业务最终的构架: 券商向投资者提供融资融券服务,再由
中国证券金融公司对券商进行资金和证券的融通.而中国证券金融公司的资金则来源
于商业银行.
这一构架一旦成型,银行将获得一个新的风险极低的贷款出口.
[2008.03.19]拟上市券商:面临估值尴尬
■证券时报
大盘持续下跌行业盈利下滑拟上市券商面临估值尴尬
在这个春天,有"靠天吃饭"行业痼疾的证券公司,感受到的却是阵阵寒意.
二级市场上,券商股同样大幅下跌,大多券商经纪业务,自营业务收入大幅下滑使
其对一季度,甚至全年的业绩表现不敢乐观,少数券商一季度亏损更已成定局.在此背
景下, 一些券商研究所调低了券商股的买入评级,而几家拟上市券商则担心上市估值
以及融资额会受影响.
部分券商首季亏损
"现在,那些自营规模较大,作风比较激进的券商,日子确实不太好过. "一位市场
资深人士指出.今年以来,大盘几乎没有喘息地连连下跌,截至昨日,上证综指已有30%
的跌幅,很多券商自营盘因此蒙受较大损失.
"前段时间,很多券商主动调低了自营盘的仓位,但多是割肉卖的."
"今年以来,我们公司自营资金一直没有建仓."金元证券有关负责人告诉记者,他
们至今都为这个决策庆幸.成立至今6年均保持盈利,金元证券的稳健思路在这一轮大
跌中再次得以彰显.不过据记者了解,能像金元证券这样站出来表态的券商不多.
"所幸的是,一季度券商的经纪业务还不错,较去年同期交易量更大."联合证券研
究所所长吴寿康指出,目前一些券商一季度经纪业务的盈利可以冲抵掉部分自营业务
的亏损,但对少数券商来说,一季度亏损已成定局.
"但券商经纪业务也存在隐忧, 因为手续费下降,交易量的下降,可能使经纪业务
未来的利润贡献能力大打折扣."吴寿康说,国内券商未能摆脱"靠天吃饭"的行业痼疾
,经纪业务仍然是主要的利润来源.
出于以上担忧, 以及担心创新业务发展难以在短期内成为有效的利润增长点,部
分券商研究所已悄然将券商股的买入评级下调至"中性", 而在实际操作中,大多券商
都是将"中性"评级做"卖出"处理.
"公司今年花钱比去年手紧多了,今年日子可能会不太好过. "一些券商工作人员
在2月初才刚刚领过丰厚的年终奖,但一个多月以后便发此感叹.
拟上市券商面临尴尬
"券商一季度的盈利数据非常敏感,如果亏损较多,可能会影响市场对证券行业全
年走势的判断. "深圳某券商的证券行业研究员指出,显然,这也将影响到市场对拟上
市券商的估值.
3月17日,券商股龙头中信证券(600030)公布的年报数据显示,公司基本每股收益
4.01元,以昨日56.14元的收盘价来看,其市盈率只有14倍.一位市场资深人士指出,中
信证券去年证券投资收益高达109亿元, 其中创设权证的收益可能占去60%,投资者可
将之视为一次性收益, 因为市场上可供创设的权证越来越少,该种投资收益不会是常
态.考虑到这些因素,中信证券的实际市盈率可能比14倍高一点,但"即便如此,这样的
市盈率对于券商IPO还是有压力的."
该人士透露, 按照IPO的有关规定,企业可在拿到证监会的上市批文后6个月内上
市,但一般是拿到了批文就很快发行,很少有企业是隔了3,4个月,或者5,6个月才视市
况发行的.
某券商投行负责人透露,此轮券商IPO自去年以来一直"呼之欲出",但因为股权激
励方案等问题,至今未成就一单,去年仅7家证券公司通过借壳方式登陆A股市场.时至
今日,一些正在等待证监会批文的拟上市券商发现,目前的上市时机使他们有些尴尬.
显然,以大盘表现,市场人气以及对证券行业盈利前景的判断而言,券商若在去年
实现IPO,其估值和融资额应该会比在当下可观.
然而,近期券商深感无奈的市况,却被一些公司视为重组,借壳的良机. 从统计来
看, 虽然近两个月公布重组等重大事项停牌的公司与过往比并没有明显增多,但据几
家券商的保荐人代表向记者透露,他们近期接到的重组,借壳等业务明显增多: "在这
种行情背景下,借壳重组的成本是比较低的."
[2008.03.18]券商股:业绩不确定性增加
■证券时报
昨日,中信证券公布2007年年报,公司去年实现营业收入308.71亿元,同比增长41
5.30%;净利润123.89亿元,增长408.84%;公司总资产1896.54亿元,增长196.70%;基本
每股收益为4.01元,拟10转10派5元.
数据显示,中信证券 公司各项业务市场份额均位于行业前列. 其中,经纪业务市
场份额继续扩大,2007年公司合计 股票,基金交易额为75870亿元,同比增长4.4倍,占
8.08%的市场份额,市场排名第一.此外,公司股票主承销1555亿元,市场份额20%,列全
市场第二位;债券主承销业务占20%的市场份额,位列市场第一位;公司担任了5支资产
证券化产品的财务顾问和主承销商,占试点证券化项目份额的50%,列市场第一位.
不过,出于谨慎原则,我们仍下调公司业绩的基准假设和投资收益率假设.考虑到
目前资本市场存在的系统性风险,我们将日均成交量假设从原2100亿元下调至日均17
00亿元,而投资收益率也下调为20%.公司用于权证创设的保证金113亿元,权证到期后
,将释放这部分的资金,用于其它如打新股,债券,增发等.不考虑可能转让华夏基金部
分股权的收益和送股后的股本扩大因素,我们预计2008-2009年公司的每股收益为3.8
3元和4.19元.
虽然我们仍看好证券行业长期的发展前景,但目前证券公司的收益存在一定的不
稳定性和系统性风险,中信证券是券商行业的龙头,从目前市盈率来看,与国际投行的
市盈率水平相若,已给予公司股价一定的安全边际.
综合来看,2008年对证券行业来说,可谓风险与机遇并存.不利因素有: 1)证券市
场呈现系统性的下跌风险,成交量清谈;2)创新业务发展慢于预期,未能出现新的利润
增长点.而有利因素有:1)股指期货,创业板以及融资融券等创新业务的发展好于预期
;2)证券市场仍呈现较为乐观的趋势;3)市场流通性充裕,非流通股解禁为成交量带来
一定的上行可能性.
昨日, 在股指出现大幅下跌的情况下,中信证券的股价表现应该说依然保持了相
对强势.不过就中期来看,券商股的主要问题仍集中在"业绩增长能否持续"上.由于证
券及保险类个股都是高贝塔值的品种, 在市场整体出现明显的系统性风险时,这类个
股的风险将被放到更大.为此,我们认为,券商板块2008年难以出现整体性的投资机会
,特别是一些综合实力相对比较弱的券商,在出现系统性风险的时候,经营业绩将率先
出现负增长,其业绩更难有持续性. 为此,我们将券商行业的整体评级下调至"中性".
[2008.03.18]券商板块:行业景气还能持续
■上海证券报
近期券商板块随着大盘同步大幅下挫,且走势明显比大盘弱. 券商板块往日的雄
风一去而不复返了吗?我们认为,券商龙头企业依然有相当大的发展潜力.
首先,券商仍然没有摆脱靠天吃饭的格局.44家券商披露的具体财务数据显示,券
商2007年实现经纪手续费净收入785.3亿元,自营投资业务为560.6亿元,承销净收入7
2.5亿元,受托资产管理业务净收入38亿元,这四项业务对2007年券商营业收入的贡献
度分别为48.9%,34.7%,2.4%和2.2%,其中经纪业务和自营投资业务合计占比83.6%,仍
然占据着券商收益的主要来源. 另外,券商竞争激烈,利润分布开始趋向集中.从44家
券商中来看,净利润前5名的券商的集中度达42. 4%,前10名更是高达64.2%.21家创新
类公司远远要强于规范类券商.还有,进入2008年,行业进入常规监管阶段,放松管制,
促进竞争已成为我国证券行业发展的必然趋势. 业务创新是行业发展的必经之路,券
商直投,创业板,股指期货,公司债券,融资融券等新业务已经或将陆续推出.所有这些
都预示,券商的业务将越做越大,证券行业的发展前景非常广阔.
随着创新业务的不断推出和逐步成熟,那些净资本规模大,创新能力,业务开拓能
力和风险控制能力强,具有较强盈利能力的优质证券公司将能最大程度分享证券市场
收益.我们重点看好率先获得直投业务试点牌照,且在国际化战略上取得先机的 中信
证券(600030),另外 海通证券(600837), 东北证券(000686)等也值得关注.
[2008.03.17]创业板声近,券商眼光瞄向直投
■金融投资报
公开资料显示,国际券商的直投等非传统业务收入一般占总收入60%以上,与之相
比,国内券商来自非传统业务的收入占比不足5%,未来这一业务发展空间较大.
创业板的渐行渐近,可以说是吊足了券商直接股权投资的胃口.
尽管目前国内券商直接股权投资仅在中金公司和 中信证券(600030)两家公司试
点,但众券商早已积极备战直接股权投资. 有消息称,光大证券正联手淡马锡,计划设
立合资公司,从事创业投资,风险投资等直投业务;一些券商开始与信托投资公司合作
,信托投资公司发行信托产品募集资金,券商担当投资信托的管理人,绕道参与直接股
权投资; 有的券商则通过另外设立的投资公司,变相从事直投业务.不难看出,直投业
务巨大的利润空间犹如一块磁铁,牢牢地吸引着众多券商,并为之乐此不疲.
券商难按捺冲动
"一般来说,投资一个好项目,券商通过直投能获得4—6倍的收益."四川一投行人
士张先生告诉记者,"有的券商早在去年年初就已经在囤积创业板的项目,但由于创业
板的推出时间一直悬而未决,项目洽谈的进度非常慢.不过,最近关于创业板推出的利
好消息不断传出,使得一些券商又开始迅速扩张."
自去年9月,直接股权投资业务开闸试点后,券商们就积极开展行动了.有消息称,
广发证券已经上报了申请直接投资业务的方案,但还没批下来. 而且国内多家券商成
立了直投业务筹备组.安信证券,国金证券等都在招兵买马,组建各自负责直接投资的
部门.另外,一些大型的创新类券商已开始利用旗下信托公司的名义进行投资,这当中
,平安证券就是最典型的代表.而且已经有券商在间接投资上先行一步,如 海通证券(
600837)2004年就参股了中比基金.去年8月,随着中比基金投资的 辰州矿业(002155)
成功上市, 海通证券间接获得了券商股权投资首单项目的成功,这也强烈刺激了部分
券商对直投的兴趣.
公开资料显示,国际券商的直投等非传统业务收入一般占总收入60%以上,在资本
市场最发达的美国,则超过70%.与之相比,国内券商来自非传统业务的收入占比不足5
%,未来这一业务发展空间较大.
券商与PE的竞争
高回报使得竞争不可避免."券商开展直投业务后,也将以非上市公司股权为投资
对象,并在所投资企业上市后获利退出. 这与PE的最终目的相同."张先生认为,"这样
就使得他们对业务资源的抢夺将不可避免."
张先生谈到,券商的优势在于方便发现项目资源,目前,券商的服务涵盖范围广泛
.因此,其在企业未来上市并购方面的服务上,券商具备PE不能比拟的优势.
一家PE机构人士坦言:"券商纷纷涌入市场后,由于券商在投资银行,并购,重组等
方面有很多人脉,这将有助于其在直投业务上的发展.但PE要求非常强的专业性,并不
是拥有足够的上下游资源就能从中获益."
"当然PE具有专业的投资经验和充足的人才储备, 而且不少外资PE机构有着雄厚
的外来资金背景."张先生分析到,按照有关规定,国内券商试点直接股权投资,只能以
自有资金投资, 还不能通过发行相关证券产品募集市场资金来进行投资,因此券商暂
不具备资金优势."
不过另有业内人士分析认为,"通过投资提高企业价值,再经过投行辅导,规范,直
至上市,再提升企业价值.从某种程度上讲,PE和券商同处于一个价值链条上."
券商直投并非无风险
券商直投并不是一个新鲜话题.早在上世纪90年代初,南方证券,华夏证券等在这
一市场上曾经输得片甲不留. 2000年前后,大鹏证券等部分券商再次掀起直接投资热
潮,纷纷成立创投公司.但创业板迟迟未能出现,参与直投的券商损失惨重.2001年,管
理层下令,规定"证券公司严禁进行风险投资". 直至2006年2月,国务院颁布《关于实
施〈国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)〉若干配套政策的通知》 ,
明确指出允许证券公司在符合法律法规和有关监管规定的前提下,开展创业风险投资
业务.政策瓶颈由此消失.
但管理层仍未大量放行券商直投. 业内人士指出,这主要还是考虑到目前券商参
与直投仍然面临风险.首先,创业板一天不开,券商投入的资金就有可能面临亏损的风
险.其次,即使创业板推出,仍然有项目失败导致股价下跌的风险.另外,一般企业要上
市后一年才能流通,这段时间有可能产生一系列的潜在风险.
在大多数券商看来,直接股权投资是券商投行业务的一种延伸.据悉,目前券商开
展直投业务主要有两种模式选择, 一种是在券商内部成立相关机构,以专项理财计划
的形式募集资金, 另一种是由证券公司成立单独的投资公司,或产业投资基金管理公
司.某证券公司的投行人士告诉记者:"国外券商直投业务大都采取设立独立子公司的
形式,这样有利于隔离风险."
[2008.03.13]券商股被"抛弃",今年来跌幅仅次于保险
■第一财经日报
今年以来,随着大盘的连续疲软,券商股的表现颇为惨淡.
昨日,拥有8只成份股的证券板块全线下跌,东北证券(000686.SZ)跌停,太平洋(6
01099.SH),长江证券(000783.SZ)大跌超过7%,中信证券(600030)下跌3.75%.
Wind资讯统计的数据显示,2008年初至昨日,证券,期货板块(成份股算术平均值)
累计下跌了34. 79%,在证监会二级行业分类中下跌幅度仅次于保险业37.81%的跌幅.
事实上,中信证券,海通证券(600837. SH)两只券商股中的优质股,2008年以来已
累计下跌了33.93%和29.13%.而上证指数同期仅累计下跌了22.64%.
有分析师表示,尽管从国元证券(000728.SZ)和东北证券交出的2007年年报来看,
券商股的盈利同比大幅增长, 但是这主要依赖于2007年市场交易额的火爆,给券商经
纪业务带来了较大增长. 随着2008年市场交易额的大幅减少,目前主营收入仍然依赖
于经纪业务的券商股未来业绩也将受到一定影响.
Wind资讯统计显示,2008年以来,沪深两市A股的全部成交额为65946. 26亿元,相
比之下,2007年5月上证指数首次冲上4000点的当月,A股的月全部成交额就达到了574
24.548亿元,逼近2008年以来两个半月的全部成交额.
招商证券2月份的券商行业研究报告表示, 目前证券行业以经纪业务为主的收入
模式仍显得单一,在下跌行情中难以给投资者信心的支撑. 近期券商股投资风险进一
步加大,未来券商业务多元化是发展趋势,但股指期货,融资融券等创新业务推进缓慢
, 导致市场传言不断,提前消耗投资者热情,而亟待放行的合资证券公司已提上日程,
国内券商面临来自资本市场和公司自身的双重考验.
然而, 招商证券该份报告同时认为,未来包括中信证券在内的优质券商仍然有较
大的发展动力.
国泰君安1月31日的报告也认为,2008年随着股指波动幅度加大,创新业务成为决
定增长的关键因素,这些都将进一步加剧行业内部的分化.
有券商研究员也表示,2008年以来市场交易额的大幅下降无疑是投资者看空券商
股的重要因素. 不过,未来市场行情的转淡,将给优质券商,尤其是投行业务和中间业
务开展较好的公司,带来较大的机遇,投资者可予以适当关注.
[2008.03.12]券商齐盼直投业务放开
■南方都市报
"两会"期间, "创业板"即将推出的消息此起彼伏,券商们借机谋求直投业务的动
机越来越明显. 记者了解到,券商们正积极储备项目,并普遍期待"创业板"推出后,直
投业务能陆续放开.
股东利益一致提供契机
"从股权结构来看,中小企业的股东利益比较一致,这和很多股权分置的状况不太
一样,也给券商的直投业务提供了很大的契机". 昨日,深圳市达鑫投资咨询有限公司
总经理徐文辉告诉记者.
徐文辉解释说,创业板推出后,一些具有发展前景的公司上市机会大大增强,这些
企业也很容易进入券商的"法眼"."所以,如果能够提前介入,对公司进行投资,上市之
后就能获得不错的收益.毕竟,上市门槛降低了,机会也多了."
事实上,记者在采访中发现,多数券商表示,由于创业板规模相对较小,利润低,保
荐费用相比主板和中小板项目,差距太大. "如果只做保荐,对我们吸引力不大."深圳
一创新券商高管直言.
"多数券商对创业板的热情更多来自直投业务, 我认为机会来自于多储备一些好
的项目.如果直投业务放开,就会有比较好的收益."在南京证券某高管看来,券商对创
业板的热情是"醉翁之意不在酒".
借助信托平台间接投资
虽然广大券商对直投业务的热情高涨, 但据了解,目前直投业务获得批准的券商
只有中信证(600030.SH)和中金公司(CICC)两家.
记者在采访中了解到, 大多数大型券商如国泰君安,申银万国,国金证券,东方证
券,国信证券,招商证券,华泰证券等,早在几年前便开始备战直投业务,其中多数券商
已向管理层递交了直投业务申请.
业内人士称, 直投业务不但是券商摆脱靠天吃饭的主要业务之一,放开后将为券
商带来非常可观的收益.
据研究报告显示,获得直投业务的中信证券投资成立专业私募股权投资子公司—
——金石投资后,先是以1.5亿元入股一家能源企业,又以不超过5亿元入股中信地产.
报告称"8.31亿出资中约6.5亿元已经落实投资项目,公司PE试点投资的项目和回报也
趋于明朗".
除了获批的券商外,一些券商已经开始借助信托平台或者关联公司进行间接投资
的方式做未上市公司的股权投资. "我们期盼直投业务的放开,但未放开之前,我们也
会做很多间接股权投资,我们必须抓住创业板带给我们的机会."深圳某证券公司的三
板市场负责人说.
名词
券商直投业务
券商直投业务是指对非公开发行公司的股权进行投资,以期获得将来上市以后的
投资收益,或者是转让股权获得的投资收益,类似于私募股权投资基金.
[2008.03.10]券商喜获新生,业绩非凡
■证券日报
2007年的中国资本市场, 可谓是波澜壮阔,看点频频,除了台前活跃的各路牛股,
幕后的券商更是这场华丽资本盛宴的见证,如果要用词语来形容券商,"发展"和"规范
"则是最恰当不过了.
2007年的沪深股市, 在2006年"翘尾"的基础上延续了快速上涨态势,证券公司的
业绩出现突飞猛进的增长.被称为券商龙头企业的中信证券(600030),它的发展,或许
可以是说是整个行业发展的典型表现, 由于上市,其成为整个券商行业牛市的最大受
益者,价格从20元起步,一路攀升到117.89元的高峰.
有业内人士这样点评2007年券商行业,"家家有饭吃,但其中也蕴含着行业分化".
如果说2005年是券商行业的复苏年, 2006年是行业的突破年,那么2007年则是整个券
商行业的迅猛发展之年.
与2006年大面积盈利相比,去年券商利润又整体上了个台阶,利润均成倍上升.统
计显示,沪市券商2007年实现经纪业务74.60万亿,比2006年增长了329.48%.与此同时
,年报的数据显示显然显得更有说服力.国信证券去年实现净利润75.6亿元,同比增长
超过4倍,年内入账的手续费及佣金净收入达到76.6亿元;招商证券实现净利润49.2亿
元,同比增长350%;光大证券,东方证券分别在2007年实现净利润45.4亿元和43.0亿元
,同比实现410%和360%的增幅.此外,兴业证券,长城证券,东海证券,上海证券,西部证
券, 国都证券,南京证券,红塔证券,泰阳证券,中信金通证券,淅商证券等15家券商去
年实现净利润均超过了10亿元.
业绩大增,券商自然是乐得眉开眼笑.不过细看这些业绩的增长,很大一部分还是
来自于传统的经纪业务,约占其总利润的80%. 统计显示,沪市券商2007年实现经纪业
务74. 60万亿,比2006年增长了329.48%.国泰君安分析人士指出,交易持续活跃,股票
发行保持快节奏,以及金融创新日益活跃等,决定了去年券商业"繁荣非常".
2007年的牛市盛宴, 在经纪业务让券商业绩得到大幅提升的同时,股市交易量放
大也让券商的佣金收入猛增. 统计显示,2007年沪深股票,基金,权证合计成交54.7万
亿元,较2006年增长约387%,其中股票交易额达到46.06万亿元,同比增长410%左右.
业内人士表示,2007年券商业获得高速发展,5家券商通过借壳上市叩开了资本市
场的大门,而众多券商更是争相争夺IPO第一单,使整个行业出现了"龙争虎斗"的景象
.
如果说2007年的业绩高增长令券商眉开眼笑,那么券商综合治理的完成同样让它
们值得铭记.此前的两年间,券商行业经历了破产,倒闭,重组和扶持的过程,在重新划
定了券商分类标准之后,8月31日工作收尾,107家券商审议确定,终于令整个行业的治
理规范工作尘埃落定.
[2008.03.10]券商打响规范不合格账户攻坚战
■上海证券报
根据相关部门的规定,证券公司的不合格账户规范工作需要在今年4月底完成.随
着大限临近, 券商吹响了"不合格账户规范"的集结号,而在这项牵涉十多年历史账户
的繁浩工程中, 普通的券商员工付出了艰辛的努力,他们除了交易时间保障日常业务
的正常办理,还要加班加点在堆积如山的档案中一份一份清查核对,与时间赛跑,与疲
劳抗争.
在相关部门规定的4月份大限面前, 券商不仅追求按时完成,而且追求提前完成,
高标准完成.据了解,提前完成该项工作的券商可以提前申请"好人举手","举手"之后
通过当地证监局验收的券商可以在分类监管中获得加分,但是券商在"举手"之时必须
分外谨慎,因为如果在验收中抽查到一例不合格账户,则不但被"一票否决",而且该券
商会在分类监管评级中被扣减分数.
因为历史的原因,账户情况复杂,清理和规范工作难度极大,不合格账户规范工作
最终还是要落在普通员工的肩头,在整个不合格账户规范工作中,他们不辱使命,记者
摘取一二案例,可以反映这一群体在这一基础性工作中付出的努力.
联合证券华乐路营业部是一家老营业部,客户数量比较多,总共有4万多份客户档
案. 在联合证券总部下发《账户清理收尾工作指引》后,营业部首先进行地毯式的内
部自查.客服部员工每天加班,连续奋战,经常晚上加班到半夜,第二天还要正常上班.
在一个多月的时间里,她们一共检查了10万份次档案,打了近万个客户电话,上门拜访
客户无数. 而在最近的一星期内,很多人连续工作4天,熬了两个通宵但只睡了8小时.
为了在规定的时间内完成欠账十多年的不合格账户规范工作,加班加点几乎成为
每个券商营业部的工作人员的常态,数据更能直观地说明问题.据了解,仅在联合证券
北京北三环东路营业部, 这次集中开展"好人举手"账户清查工作期间,客服部累计加
班时间超过3000小时,骨干人员加班超过500小时/人.
国海证券友爱路营业部负责对六个服务部的柜台业务提供支持.尽管其他分区总
调来了12名员工来支援,但业务量太大了,他们怎么忙也忙不过来. 眼看期限临近,这
时候,家里的亲人们都来帮忙了.
同样,在其他券商的营业部,这一忙碌的群体都像工蜂一样奋战在各自的岗位.面
对十几年的历史欠账,证券业从2005年3月到2008年3月,历时整整36个月,其间反复清
理规范,现在已进入到最后的等待验收阶段,无数券商普通员工在这1000多天内,夜以
继日,废寝忘食,我们甚至不知道他们姓什名谁,但是这一群体为证券市场的基础性制
度建设付出了巨大的心血.
[2008.03.04]券商IPO引发猜想,参股券商应声而动
■国际金融报
随着中国中期成功借壳上市, 券商上市的话题再度成为市场热议的焦点,而这也
把被市场冷落多时的参股券商板块推上风口浪尖.
据了解, 目前已有招商,东方,光大,国泰君安,华泰,德邦,南京,银河,国信,申银
万国,东海,中银国际,中金公司,金元等20多家大中小型的证券公司,开始了IPO之旅.
业内人士表示, 从规模和资质来看,光大证券,东方证券,招商证券,国泰君安,华
泰证券几家券商成为今年券商IPO第一单的呼声极高.而从递交进程来看,上述几家公
司已对外公布,关于上市的各项准备工作已经完成,只欠证监会的一纸批文.
分析人士称,上述券商一旦上市,参照现在券商股的股价,握有证券公司股份的上
市公司将得到更大的收益.
参股券商概念的走俏,毫无疑问归功于证券公司这两年的光辉业绩. 单就一个中
信证券(600030)来看, 其上市就不知肥了多少上市公司,其中以两面针(600249)最为
突出,总股本为1. 5亿股的两面针,其持有的5000万股中信证券至今已抛出六成,其创
造的巨额投资收益,使得在这两年牛市中并不属于主流品种的两面针的股价悄然上涨
了10倍.
根据WIND统计显示, 截至2月4日,二级市场上有将近40家的上市公司持有未上市
的多家券商的股份.其中,大众交通(600611)分别持有光大证券,国泰君安和南方证券
的股份;浦东金桥(600639)有东方证券和国泰君安的股份.此外,上海建工(600170)和
长城信息(000748),上海九百(600838)同时持有东方证券股票. 而市场传言将借壳上
市的湘财证券,成为被上市公司参股最多的券商,同时被华升股份(600156),伊力特(6
00197),长城信息,电广传媒(000917)4家上市公司持有.
市场普遍认为,长城信息这家上市公司的潜力将更甚于两面针. 长城信息总股本
为2. 5亿股,但却持有1.5亿股东方证券,一旦东方证券上市,对该公司的净资产,资本
公积金,利润的贡献将相当可观.
平安证券分析师表示, 在最早的中信证券IPO上市,及最近的西南证券借壳*ST长
运(600369)连续45个涨停板等财富示范效应的驱使下,参股券商概念将成为短期市场
炒作的热点.
但也有分析人士称,从过去两年的业绩来看,券商的业绩确实值得艳羡,但其主要
收入还是依赖经纪业务.
从目前券商公布的年报来看,50家券商总共实现营业收入1817.48亿元,净利润84
9. 12亿元.国泰君安的研究报告显示,披露2007年具体业务数据的44家券商实现经纪
手续费净收入785.3亿元,占到2007年的营业收入的48.9%.
而受近期再融资等利空因素影响,市场交易低迷. 今年2月份,股市成交量大幅下
降,券商当月佣金收入仅为72. 3亿元,比1月的153.6亿元下降一半多.因此,中投证券
分析师提醒投资者, 在参与该板块的个股选择时,应相应注意券商业绩波动所带来的
风险.
[2008.02.25]券商概念股后市仍有潜力
■新快报
在2007年10月以来为期近4个月的调整行情当中,券商概念板块集体归于沉寂,与
此同时,受"大盘将持续下跌,证券行业景气周期可能已经见顶"的悲观预期拖累,中信
证券(600030),吉林敖东(000623)等龙头股的下跌幅度甚至超过了许多其他板块的个
股.
然而, 随着时间的推移以及股价下跌后风险的释放,券商概念股近期似乎又有些
要风云再起的意味,比如借壳上市的广发证券在2008年一季度可能得到监管部门的放
行,消息一出,其影子股辽宁成大(600739),公用科技(000685)亦开始走强.同时,中海
海盛(600896), 宏图高科(600122)等个股近来的走势也明显强于大盘,其股价活跃的
背后,又有着同样的原因:所参股的证券公司有望于今年实现IPO.
业内人士预期, 方证券,国信证券,光大证券,国泰君安等券商目前正为其上市加
速筹备,2008年券商IPO上市高潮即将迎来高潮. 那么,券商概念板块今后的行情将如
何演绎,哪些具体的上市公司又是值得投资者去重点留意的呢?
券商IPO上市成主流
截至目前,深沪两市已经上市的券商股包括中信证券(600030),宏源证券(000562
)(000562)和东北证券(000686)(000686)等近10家公司. 除了中信证券和宏源证券两
家IPO券商之外,其他都是借壳上市(见表一). 分析人士认为,相比于去年券商"钟情"
的借壳上市,今年IPO将成为主流.
天相投顾认为,券商争相IPO的原因有以下几点: (1)"借壳"之路难行.2007年有6
家券商通过借壳方式叩开了资本市场大门, 但由于涉嫌内幕交易等问题,管理层对券
商借壳的态度,已经由最初的"支持"变为了"谨慎";(2)监管层支持券商IPO.在2008年
全国证券期货监管工作会议上, 证监会主席尚福林明确表示,支持优质证券公司公开
发行上市; (3)符合IPO条件的券商增多.受益于2006,2007年资本市场繁荣,券商业绩
出现了爆发式增长, 根据已披露2007年年报的47家券商资料,不考虑会计追溯调整因
素,已有21家券商符合最近3个会计年度净利润均为正数,且累计超过人民币3000万元
的首次公开发行条件(见表二); (4)内在动力强劲.在以净资本为核心的监管体系下,
券商各业务的开展都视需要净资本的支持, 随着综合治理的结束,对证券业的管制将
逐步放松,融资融券,股指期货等新业务将陆续推出,券商急需增加净资本来扩大业务
范围.
7家券商有望今年IPO
公开信息显示,随着鼠年的到来,券商新一轮IPO上市工作也进入了最后冲刺阶段
.比如力争于第一季度实现IPO上市的华泰证券,已于春节前向管理层上报了上市申请
材料. 与此同时,中国证监会也把支持优质证券公司公开发行上市作为了2008年机构
监管工作要点之一.
另据了解,其余几家备战上市的券商,也纷纷步入了加速推进IPO的"快车道". 招
商证券,光大证券,东方证券和西部证券均于去年下半年向管理层提交了上市材料.业
内人士指出,2008年第一单券商IPO很可能在光大证券,东方证券,华泰证券,招商证券
等几家中产生(见表三).
券商概念股值得期待
随着更多券商IPO脚步的临近,不仅成功上市的券商受益颇丰,参股券商的上市公
司作为一个特殊的受益群体也会面临极大的机遇.以既有的券商借壳上市为例,去年7
月26日,东北证券借壳锦州六陆正式获批,中报每股收益仅0.04元的亚泰集团(600881
),因为是东北证券第一大股东,其股价也一路飞升. 而此前海通证券(600837)借壳获
批时,亦有兰生股份(600826),百联股份(600631)等纷纷涨停. 在券商借壳潮中,相关
参股上市公司的价值借机得以重估.
在此背景下,参股拟IPO券商的上市公司自然也值得憧憬. 以招商证券为例,有多
家上市公司对其进行参股: 中粮地产(000031)作为前10大股东持股1.11亿,中海海盛
也持股6907万;此外,中集集团(000039),金融街,洪都航空(600316)等亦各有投资.一
旦招商证券IPO成功,这些参股上市公司的机会值得期待.
[2008.02.25]券商集合理财加速扩容
■新快报
最高收益140.46%,振荡市中更抗跌
经历了近5个月的发行空白期后,2008年券商集合理财产品再度开闸.日前平安证
券旗下的年年红1号和东方证券的东方红3号集合理财产品正式公开亮相,将于本月底
发行; 上海另一家创新类券商首只集合理财产品也获批.至此,这类市场占比不大,一
直处于人们视线边缘的券商集合理财产品再次进入投资者视线.
更为重要的是, 在去年的大牛市中,多数券商集合理财产品收益率在30%-140%之
间, 远远跑赢银行理财产品,而券商集合理财产品中的债券型产品去年平均收益率高
达27.17%,也超过了同期债券型基金23.56%的平均收益率.不过,券商集合理财中的偏
股型产品,则远远落在偏股型基金后面.
沉寂5个月后开闸放行
自2005年3月首只集合理财产品广发理财2号面市以来,券商集合理财经过了近三
年的发展,已经成为证券市场中一支重要的生力军.去年初,广发增强型基金优选4号,
华泰紫金3号,中金股票策略和中信股债双赢4只集合理财产品获管理层批准上市. 但
到去年下半年,新产品的推出速度明显下降.8月份仅有招商基金宝二期和上海证券理
财1号这两只产品上市.此后,近5个月来,没有一只集合理财产品获批.
不过,农历新年之后,沉寂了5个月的券商集合理财产品再度开闸放行.日前,年年
红1号,东方红3号两只券商集合理财产品正式公开亮相,本月底将发行,上海另一家创
新类券商首只集合理财产品也获批. 市场人士表示,今年券商集合理财产品的发行已
经加速.出现这种现象的原因一方面是由于去年多家券商集合理财产品取得了不俗的
业绩,因此,今年很多创新类券商都把目光集中到集合理财产品上. 另一方面,今年内
将有招商基金宝,中信避险共赢,中金短期债券,国泰君安君得利1号货币和华泰紫金1
号相继终止,若没有新产品补充,在基金和银行理财产品双面夹攻下,券商集合理财产
品在市场中的地位和份额也将受到较大影响.
据业内人士透露, 目前正在申报的券商集合理财产品约有15只左右,而其中几家
券商的新产品,可能于近段时间陆续获批面市.
券商集合理财PK银行理财
门槛高不保本,但收益更高
目前,市场上绝大多数银行理财产品都有固定期限,投资者无法提前赎回,即使可
提前赎回,收益也会大打折扣. 而大部分券商集合理财产品,要么定期开放,要么封闭
一段时期后如开放式基金一样,随时可参与和退出,流动性较大.
由于银行理财产品投资渠道较窄,因此投资收益的提升空间有限.据了解,银行理
财产品大致分为保本固定收益型,保本浮动收益型和非保本浮动收益型三类.其中,固
定收益型产品收益率一般在3%-5%之间; 而目前备受投资者青睐的打新股产品收益率
多数在8%-10%之间; 但银行QDII产品收益率分化都比较严重,高的能达10%以上,上不
封顶,低的甚至亏损.
与银行理财产品相比,券商集合理财产品的收益率高出不少.目前,市场上共有26
只券商集合理财产品在存续期内,规模接近900亿元. 其中,18只非限定型券商集合理
财产品去年平均收益率为87.81%,而限定型集合理财产品收益率也超过20%,远远超过
银行理财产品.
不过, 券商集合理财产品门槛相对较高,限定性产品起始投资金额一般为5万元,
非限定性产品的起始投资金额一般为10万元,这将一般的中小投资者挡在门外. 另一
方面, 券商集合理财产品一般不保本,也不提供保底收益,收益率随市场浮动大,难以
预测,可能出现亏损. 而大多数固定收益类银行理财产品不但保本,收益也可预期.此
外,大多数银行理财产品一般不收管理费,托管费等各种费用,但券商集合理财产品一
般要收取参与费,退出费,管理费等.
券商集合理财PK基金
最高收益140.46%,债券型产品更胜一筹
相比2007年公募基金的抢眼表现,作为私募性质的券商集合理财产品去年收益似
乎有点底气不足,特别是非限定性集合理财产品平均收益率远远低于同期偏股型基金
123.61%的平均收益率.不过,券商集合理财产品中的债券型产品则略胜债券型基金一
筹.
记者统计发现,去年18只限定性产品中,中金公司管理的中金股票精选以140.46%
的收益率夺得券商集合理财产品业绩冠军,紧随其后的是东方证券管理的东方红2号,
去年全年收益率达121.73%.不过,光大阳光与海通稳健增值收益率分别仅有55.41%,5
3.46%,加上去年新成立的几只集合理财产品收益不尽如人意,使得18只偏股型券商集
合理财产品去年平均收益率仅为87.81%,远低于同期偏股型基金123.61%的回报率,也
低于上证指数全年96.67%的升幅.
与股票型券商理财产品相比,6只债券型券商理财产品去年表现不俗,全年平均收
益率高达27.17%,超过了同期债券型基金23.56%的平均收益率.其中,华泰紫金1号,国
元黄山1号,东海东风1号,国都1号安心受益去年收益率分别高达38.31%,36.76%,31.7
2%,30. 72%.据业内人士分析,券商债券型集合理财产品去年能取得如此佳绩,很大程
度上应归功于申购新股带来的无风险收益.
此外,以基金投资为主的券商FOF产品中,华泰紫金2号,光大阳光2号,广发增强型
基金优选4号去年收益率分别达到91.56%,71.74%和89.92%,但其他产品收益均比较低
.
振荡市中更抗跌
规模小易操作,振荡市中更具优势
虽然券商集合理财产品在牛市中涨幅不足, 但在振荡市中,券商集合理财产品则
表现出更好的抗跌性.
以去年11月为例,上证综指跌幅达到18.19%,同期基金也损失惨重,开放式基金整
体负收益,封闭式基金也无法幸免. 根据统计,11月股票型基金复权平均下跌13.07%,
指数型基金复权平均下跌15. 51%.就连抗跌性较强的封闭式基金也跌幅不小,上证基
金指数跌7.34%;深证基金指数跌7.73%.
而根据各券商披露的数据,在具有可比数据的15只偏股型券商集合理财产品中有
8只跌幅在10%以下,3只跌幅在5%以下.在券商FOF产品中,招商证券的两只基金宝产品
基金宝一期和二期跌幅仅为4.83%和4.09%.在混合型券商集合理财产品中,中信2号跌
幅最小,为4.83%.股票型券商集合理财产品则跌幅全部在10%-13%之间.
分析人士指出, 券商集合理财产品平均收益率跑输公募基金有多种原因,如出于
风险控制,许多券商集合理财产品投资股市的资金有上限,在牛市中收益难免受影响.
但券商集合理财产品单只规模小于公募基金,在平衡市或者振荡市中则比公募基金更
具优势.
整体来说,虽然目前券商集合理财产品的收益尚难敌基金产品,但从灵活性,稳健
性和抗跌性来看,券商集合理财产品对风险承受能力偏弱并且希望获得较高收益的投
资者仍颇具吸引力.
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