行业分析
| 发布日期：2008-4-1 10:36:00 |
≈≈中青旅600138≈≈(更新:2008.04.01)
[2008.04.01]旅游行业:走向旺季,备战奥运
■理想在线
行业长期趋势向好,2007年创新高.2007年旅游业总收入首次突破1万亿元,达1.0
9万亿元,增长22. 6%.随着我国人均GDP超过2100美元以及消费升级,庞大的国内旅游
市场以及休闲度假游逐步启动,推动行业快速增长.
2008年春节黄金周受雪灾影响旅游收入与人次出现首次下滑,下降幅度为6.2%和
5. 2%.但若同2006年同期比较,收入与接待游客人次都有6.8%和11.6%的增长.就年度
影响而言,将影响全年旅游行业收入下降1%左右.
第一季度是行业的低景气季节,各景区在春节期间实行淡季价格,酒店经营1-2月
的入住率和房价都徘徊在低位(高星级酒店更为明显), 3月开始酒店行业开始进入旺
季.
奥运进入备战阶段.签约饭店房量满足注册客户群的住宿需求,涨幅2-3倍; 观众
住宿需求由签约饭店剩余30%客房和非签约饭店满足,房价涨幅5-7倍. 奥运前酒店供
给加快扩张,尤其是经济型酒店的市场扩张呈加速态势.
新休假制度下第二季度新增3个小黄金周, 2008年初的雪灾抑制了居民的旅游需
求,新增的小黄金周将释放这部分旅游需求,短途旅游成为上半年主流趋势.
在投资策略上,关注成长性好的奥运受益公司和优质景区公司,重点推荐中青旅(
600138)和黄山旅游(600054).
[2008.03.27]旅游板块:借奥运之机,有望延长景气周期
■上海证券报
中国经济高速增长促进旅游行业景气,国内城镇居民旅游和入境游人均消费提升
迅速. 2007年,城镇居民人均旅游消费连续突破800元,900元两个关口,达906.9元,同
比增幅达18.3%,是历年来增速最快的一次; 2007年入境旅游人数达1.32亿人次,同比
增长5.5%,旅游外汇收入达419亿美元,同比增长23.5%.
带薪休假制度的推广和黄金周改革将解决现有的旅游业矛盾,激发国人旅游热情
.我们认为,随着带薪休假方案的落实,以休闲度假为目的的短途旅游将获得更大的发
展机遇. 从长远来看,旅游经济增长必将由原来单纯以出游人数增加而带来的规模增
长转变为主要依靠游客人均消费提高,旅游经济增长方式将更具可持续性.
奥运会的召开是旅游业的催化剂和加速器. 2008年受奥运的影响,旅游行业将成
为大赢家, 除北京外,中国特色浓重的景点,城市,在奥运期间也可能受到外国旅游者
的青睐,如上海,西安,黄山等.受奥运利好旅游总收入的增速可能进一步提高.综上所
述, 旅游板块值得长期持有,重点推荐拥有旅游景区资源的黄山旅游(600054)和丽江
旅游(002033);关注受益奥运,业绩可能快速增长的中青旅(600138)和首旅股份(6002
58);关注进入高速扩张,业绩迅速释放的华天酒店(000428)和锦江股份(600754).
[2008.03.26]旅游服务业:受益奥运,中线看好
■上海证券报
通过跟踪观察我们发现旅游股依然是受市场追捧的稳健型品种,考虑到下半年奥
运会召开的刺激,预计未来具有较大的上涨空间.
首先,近年来我国旅游产业的经济增长均维持在20%以上的增长.这类增长主要来
自于消费性增长或者服务性收益的增长,可见国家经济增长方式的转变是目前旅游业
维持高速发展的一大基础动力, 当奥运会越来越临近的时候,市场预期会吸引到更多
的国内外游客在国内消费, 因此旅游景点门票也呈现出稳步提升的态势,比如说黄山
旅游(600054), 峨眉山等景点旅游类上市公司,在过去数年内维持着两至三年的一个
加价周期.另一方面则是近期已有信息显示,CPI的高企正使促进旅游类上市公司有望
进入到新一轮调价周期中.
其次,休假制度的改革也促使更加提升群众对旅游的需求. 去年11 月,国务院发
布了职工带薪休假规定的征求意见稿.接着,国务院去年12 月也公布的修改后的《全
国年节及纪念日放假办法》规定,取消了"五一"黄金周,清明,端午和中秋三个传统节
日休假一天. 可以说,不论黄金周制发生变化,还是实行带薪休假制度,都将对景区公
司构成利好.
操作上, 考虑到当前即将来临的清明节,以及端午节等节假日较为短暂以及高消
费群体普遍集中在长三角等经济发达的沿海区域,因此对这些经济带范围内的短途旅
游经济可进行重点关注,如区位优势显著的九龙山(600555).
[2008.03.13]旅游板块:门票提价,强势特征明显
■上海证券报
从昨日盘面观察, 受到旅游景区门票涨价的刺激,旅游股盘中表现出一定的强势
特征,综观曾经热点,无疑都受到涨价刺激而走出一波行情,投资者不妨对景区旅游股
给予关注.
首先,旅游市场前景广阔,国际盛宴促其持续发展. 我国作为世界旅游大国,其丰
富的旅游资源和居民消费能力保证了未来旅游业依然能够维持快速发展.随着今年奥
运会和2010年世博会在中国的召开, 将吸引一大批国外游客前来中国旅游,未来几年
我国旅游业还将以平均8%-9%的速度递增.可以说,两大盛会的召开使我国旅游业的前
景更加明朗,旅游股的成长性将得以持续.
其次,新一轮景点门票提价,短期有望成为市场热点. 最近有消息称,国内不少景
区都在酝酿着涨价,最高涨幅达到60%. 由于旅游风景区具备不可复制性,随着物价的
不断提高和调控游客数量的要求,景区门票提价已成内在需要,因此,近期在门票价格
上涨的预期下,旅游股有望获得投资者的青睐,短期有望成为市场的热点.
操作上, 中国旅游业未来更长一段时间内可能都会处于一个黄金时机,目前由于
受到门票涨价风波刺激, 短线机会比较突出,黄山旅游(600054)昨日更是出现逆市大
幅上涨,建议投资者重点关注景区类上市公司峨眉山A,兰州民百(600738)等.
[2008.02.26]旅游股无惧雪灾影响,重点推荐2只股票
■中国证券报
根据今日投资《在线分析师》(www.investoday.com.cn)对国内70多家券商研究
所1800多名分析师的投资评级数据进行的统计,上周投资评级上调居前的30只个股中
,所属行业比较分散,餐饮住宿与娱乐(旅游),金属与采矿行业排在前列,但也各只有3
家公司入选, 电力,零售,房地产,机械制造行业各有2家公司入选,我们选择近期比较
强势的旅游行业进行点评.
08年春节黄金周首次出现游客人数和旅游收入不升反降现象. 数据显示,全国31
个省,自治区,直辖市春节黄金周共接待游客8737万人次,同比下降5.2%; 实现旅游收
入393亿元,同比下降6.2%.一些重点旅游城市及相关景区接待游客人数和旅游消费收
入下滑非常明显,但也有部分地处非灾区的旅游热点城市和景区增势依旧.
多重因素导致旅游收入下滑,雪灾是主因.除雨雪灾害性天气外,08年春节黄金周
放假时间调整也对人们的旅游安排造成了一定的负面影响.五一黄金周的取消也使得
出境游对国内游产生了一定的替代效应. 灾害影响仅为短期现象,对全年影响十分有
限.近年来,春节黄金周旅游收入占旅游总收入平均比重为4.1%,是三个黄金周中贡献
最小的一个. 即使春节黄金周全国旅游收入同比减少6.2%,对全年旅游收入的影响度
也仅在0.25%左右.国内大多数城市及其景区第一季度也属于旅游淡季,一季度对景区
类上市公司的净利润贡献度最大的也仅是15%左右.相较于03年非典,此次雪灾的破坏
效应要轻很多,且作为推动我国旅游业长期向好的核心推动力——消费升级因素没有
发生变化.带薪休假制度的试行和增加的四个长周末极有可能使得本次雪灾被抑制的
国内旅游需求在其他月份得到较大程度的释放.
中投证券分析师曾光给予旅游行业"看好"评级,建议依旧把握三条投资主线: 产
业升级,奥运主题,资产重组,重点推荐的品种是中青旅(600138),桂林旅游(000978),
黄山旅游(600054).
锦江股份
锦江之星成长空间大
目前上海酒店市场前景依然良好. 上海经济增长强劲,是国内最重要的金融和商
务城市,预计当地酒店市场未来几年仍能保持平稳增长.未来业绩有保证.锦江股份(6
00754)酒店投资, 餐饮连锁和酒店管理业务经营稳定且发展势头良好,能保证公司未
来几年业绩增长. 酒店管理和锦江之星业务支持公司成长性.作为中国酒店管理本土
第一品牌,锦江酒店管理业务成长性良好.经济型酒店市场仍处于高速发展时期,锦江
之星成长空间巨大.两项业务将增加锦江股份的成长性.
此外,长江证券股权可增厚锦江股份每股价值4. 73元左右.公司近年来的投资收
益对业绩贡献比重一直处于上升中,07年前三季度投资收益增厚每股收益0. 17元,预
计这种趋势在未来仍将持续, 公司持有六家上市公司法人股权,以及拟上市公司申银
万国的股权,在法人股逐渐获得解禁后,其将获得较为丰厚的股权投资收益.
今日投资《在线分析师》显示,公司07-09年综合盈利预测分别为0.41元,0.48元
,0. 54元.目前共有11位分析师跟踪该股,5人建议"强力买入",5人建议"买入",1人建
议"观望",综合投资评级为"买入".其中,平安证券预计其07-09年每股盈利分别为0.3
9,0.39,0.45元,对公司价值的判断依赖于众多因素,如上海酒店市场景气程度,沪,苏
, 杭,无肯德基经营情况,中国证券市场运行趋势是否发生改变等,上调评级公司评级
至"强烈推荐".
桂林旅游
资源整合步伐仍将延续
桂林07年前三季度累计接待旅游总人数965万人次,同比增长11.23%;实现旅游总
收入51. 0亿元,同比增长20.64%.整体呈现出快速且加速增长的趋势.预计整个"十一
五"期间,桂林旅游业将继续保持快速增长势头.
公司已成为大桂林地区旅游资源的重要整合平台,未来资源整合仍将持续: 2000
年公司上市时曾提出"通过投资及收购兼并,有步骤地向周边县市扩展,开发和投资周
边县市的旅游资源". 05年公司又进一步提出所谓的平台战略,资源控制战略,坚持主
业战略,掌控资源已成为公司明确的发展战略目标. 目前公司已几乎独占了桂林最核
心和最精华的优质旅游资源, 公司也正成为桂林市区,大桂林地区旅游资源重要的整
合者, 而预计未来公司仍将继续收购或合作开发大桂林地区,甚至广西壮族自治区内
相关的旅游资源.
今日投资《在线分析师》显示,公司07-09年综合盈利预测分别为0.31元,0.57元
,0. 76元,目前共有7位分析师跟踪该股,6人建议"强力买入",1人建议"买入",综合投
资评级为"买入".其中,申银万国分析师陈海明认为,考虑增发全面摊薄因素,预计07-
09年每股收益将分别达到0.29元,0.61元,0.85元,维持"买入"的投资评级.
[2008.02.05]旅游业:国内最大一起整合案低调完成
■第一财经日报
国内民航业重组正在如火如荼进行之中时,国内旅游业最大一起整合案却已在低
调中接近完成.
昨天,《第一财经日报》记者获悉,经过近一年多的业务整合,海航集团旗下的低
成本航空祥鹏航空,西部航空,中国唯一的专业旅游包机公司金鹿航空公司,以及公务
机和私人飞机运营商金鹿公务航空公司都已划入海航旅业控股(集团)有限公司(下称
"海航旅业集团"),而在最近的两周内,拥有近80亿元资产的酒店板块海航酒店集团和
国内第一家支线航空大新华快运也已划归海航旅业集团管理.
今后, 海航旅业集团将利用完整的产业链条和丰富资源,通过扩大投资全面进军
旅游市场,并计划在2010年实现境外上市.
强势经营模式打造一条龙产业链
海航旅业集团总裁马国华接受《第一财经日报》专访时透露,刚刚组建一年的海
航旅业集团旗下最近又加入了大新华快运,使海航旅业集团下辖的二级成员公司达到
了12家, 其中有五家航空公司,一个旅游集团和一个酒店集团,资产规模总合超过130
亿元.
据记者了解, 大新华快运公司目前是中国最大的支线航空公司,祥鹏航空公司和
西部航空公司是基地分别在云南和重庆的以低成本为战略的航空公司,而金鹿公务航
空公司是亚洲最大公务机公司,金鹿航空公司是目前中国最大的专业旅游包机公司 .
目前, 海航集团中除了要被纳入刚刚挂牌的大新华控股旗下的航空公司,其他航空公
司都已被纳入海航旅业集团的业务范畴, 总共拥有60余架商用飞机,每天运送旅客上
万人次.
"由于本身就是旅游包机公司,金鹿航空90%的航线都是为旅游产品提供长交通服
务, 金鹿航空的全部座位销售都会跟着旅游业务走,以前对它单独的业务效益指标考
核也将取消,它将成为一个成本中心."马国华对记者介绍,另外,支线航空大新华快运
则会有20%左右的座位配合中端旅游产品的销售, 而祥鹏航空和西部航空本身基地就
在旅游目的地, 每个航班都会提供部分低至1折甚至是零价位的机票配合旅游产品进
行打包销售.
此前,海航的旅游业务主要是靠幸运国际旅行社,效果一直不佳,而现在的海航旅
业已拥有了旅行社, 酒店,航空公司,包机公司,汽车租赁公司,会展和传媒以及B2B旅
游产品批发网站等非常齐全的一条龙产业链, 最为关键的是,海航旅业不再是单一的
从航空公司或旅行社的角度去指导业务."从整合一年后的成果来看,业务量增长了14
0%以上,超额完成了预期目标."马国华说.
据记者了解,在去年,通过调动祥鹏航空和金鹿航空的飞机运力,组织协调各地的
旅行社分社,海航旅业就曾尝试打过"丽江战役"和"海南战役",争夺地区性业务. "现
在看来,地区攻坚战已经不难了,今年要在全国多个旅游目的地加强攻坚. "马国华透
露.
加速收购扩张与外资旅行社抗衡
虽然目前管理的资产迅速膨胀,但马国华并不满足."今年海航旅业还将投资30亿
元开始景点景区的运营管理, 开始主要是利用收购现成景区的方式,把一个景区先做
精,今年预计最多会运作两个景区."马国华透露.
另外,今年海航旅业集团还将加大对酒店的扩张,计划再收购10家酒店,同时还将
通过承包经营, 委托经营等方式,使2008年海航旅业的酒店数量在2007年38家的基础
上再翻一番. 而汽车租赁公司的车辆也要在去年的基础上翻一番,航空公司的机队规
模也要在今年增加20~30架.
马国华告诉记者, 之所以要加速对旅游上下游资源的整合,主要是想让海航旅业
冲出重围, 打造国内首家拥有完整产业链结构和批零体系的旅业集团,与外资旅行社
抗衡.
目前,国内旅游业一直以来都是"小,散,乱,差",很少有公司愿意花大价钱规范市
场,国内旅行社也没有形成垂直分工的批零体系,"而我们要做的就是把所有资源全部
可控,对上下游资源都有话语权,并实现资源的无缝隙对接. 作为一个旅客,从他收到
报价单开始到旅游归来,其间飞旅行社门店,飞机,车辆,酒店,旅游景区都拥有统一的
品牌,甚至服装和服务标准都是统一的."马国华介绍.
据记者了解, 根据我国加入WTO的规定,今年6月或将向外资旅行社开放出境游经
营权.而目前,在旅游批发上具备绝对优势的外资旅行社都正在加紧转型,比如港中旅
不断在内地开设景区, 酒店,希望在今年6月前率先铺好自己的网络,而内地既拥有航
空公司又拥有酒店,旅行社的春秋航空,东星航空,机队规模都还不大,东航,上航等航
空公司的旅游业务规模也都不大. 而各项相关业务都已经具备一定规模的海航,无疑
更有与外资旅行社抗衡的基础.
而要想有绝对的"话语权",还需要在上下游投入巨额的资金,马国华透露,为了打
通资本通路,海航旅业集团将在2010年赴海外上市. 而如何减少旅业集团内部航空公
司和旅行社在市场利益上的冲突, 以及要在短时间内寻找到更多既懂航空公司运作,
又懂旅游,酒店运作的人才,是海航旅业目前面临的最大挑战.
[2008.02.04]旅游行业:饭店和休闲,爆发增长前夜
■证券市场周刊
还记得罗杰斯怎么看待中国的旅游股吗?他说,"一旦超过13亿的中国人开始出外
旅游,投资人将可见到其带来的影响力."
国内游全线飘红
从中国居民出游率指标,国内游客每年人均花费以及国内旅游收入占旅游收入的
比重来看,国内游一直是我国旅游收入68.8%-70.50%之间.
国内游行情看涨的最根本原因在于中国居民可支配收入持续提高. 1997年,中国
国内游客数量为6. 44亿人次,而到了2006年,该数据已达13.94亿人次,10年间出游人
数翻倍. 与此同时,10年间,中国城镇居民人均出游花费从599.8元增长到766.4元,农
村居民人均花费由145.7元增至221.9元.前者增幅28%,与GDP升幅相仿,后者增幅52%,
远超GDP增幅.
1997年,国内游总收入为2113亿元,而到2006年该数字为6230亿元.10年翻了2.95
倍,总体超过GDP的增长幅度.
巨大数字掩盖着同样巨大的增长潜力. 2003年,中国居民出游率(出游率=居民出
游人次/居民人口总数)只有68. 4%,到2006年该数据已达106.1%,其中城镇156.7%,农
村86.4%.目前,发达国家居民出游率已经超过300%.当然,要达到300%可能还要经历较
长时间,但是中国城镇居民出游率应会更快达到发达国家出游率水平.
出游率基数低也意味着增长空间巨大.假设未来10年间,每人每年出游能够达到2
-3次, 那么国内旅游人数规模就会达到26亿-39亿人次,到2020年,中国旅游业总收入
将占GDP的8%以上.
出入境游空间加大
不难想象,居民可支配收入水平的增加,也可促使国内居民出境游的发展.
出境游增长的另一个促进因素是中国旅游目的地国的数量.这主要取决于政府签
订的旅游目的地国的数量.2007年,全国旅游工作会议上透露,中国公民出境旅游目的
地的国家和地区总数达到132个,其中2006年新开放的目的地有15个.
值得注意的是, 在中国居民出境游总量快速增长的同时,因私出境的居民数量增
长更快,而因公出境的比重则逐渐下降.
人民币持续升值将使得中国居民的出境游价格更加便宜.在不考虑签证因素的情
况下,如果人民币升值10%,可能引起国内居民出境游增长30%-50%.从1981年至1989年
,日元升值了33.9%,日本出境游客数量增长了174.5%;在1987年至1989年间,韩元升值
了34.7%,韩国出境游客流数量增长了92.6%.如果将签证因素考虑在内,则预计人民币
升值10%,带来的出境游增加30%左右.
在国内居民出境游增长的同时, 自1978年以来,中国入境游带来的旅游外汇收入
保持了长期快速增长.
按照世界旅游组织的预测, 2020年中国将成为世界第一大旅游目的地,并成为世
界第四大旅游客源国,2006年旅游外汇收入339. 5亿美元,预计2007年有望达到380亿
美元,同比增长11.93%.
一些数据已经反映了这种趋势: 从1992年起,中国入境过夜游客流的总数即进入
世界前10名,近年来更是稳定在前4-5名; 而从1994年起,中国旅游外汇收入进入前10
名,近年稳定在5-7名左右.
与此同时,中国接待国际游客数量占整个亚太区接待到访国际游客数量的比例逐
年提高,截至2006年,已达到30%,而亚太区在世界旅游行业中的地位也逐年提高,按国
际到访人数计算的市场份额当年达20%.
特别值得一提的是,虽然从理论上说,人民币升值将对中国入境游产生抑制作用,
但其实其抑制作用相当有限. 相关统计数据显示,中国国际游客入境到访人数和旅游
外汇收入在亚太地区中的地位逐年提升.
中国入境游客数量占比高于外汇收入占比,说明外国游客人人均在华花费低于在
其他亚太国家的花费,这也反映出中国旅游价格较便宜的事实. 在中国高星级酒店价
格仅相当于发达国家经济型酒店价格的情况下,国外游客入境游对中国人民币升值应
该是没有弹性的.
2008年北京奥运已近在咫尺,2010年上海世博会渐行渐近. 奥运与世博对中国旅
游行业的短期促进作用将十分可观.从近20年历届奥运会发展规律来看,奥运会期间,
外国旅游者人数一般是参赛人数的25-40倍. 据预测,2008年北京国际游客将达到604
万,旅游外汇收入60亿美元,对全国旅游的增长拉动将达4%.而2000年悉尼奥运会的经
验显示,新增旅游外汇收入中可能有85%流入奥运承办城市.
子行业精彩纷呈
在旅游业各子行业中,景区子行业具有独特优势.
目前, 国内能够提供给游客观赏的景点资源数量有限,但国际旅游组织的调查显
示,74%的游客首选的旅游消费品就是景点观光,尤其在旅游消费刚刚启动时这一特点
尤为明显.2005年,中国城镇居民观光游占比56.8%.
景点的供不应求将使其拥有独特的资源垄断优势. 拥有景点经营权,特别是景点
门票收费权的企业更是身价倍增. 过去数年中,景点公司的游客数量都经历了两位数
字的增长,加上景点门票价格上涨的因素,景区类上市公司的业绩增厚颇丰.
经测算得知, 黄山,峨眉山,丽江旅游(002033)等公司的客流增长8%,可以带来正
常业绩的增长幅度为20%-30%.景区游客数量达到一定临界点后,门票和索道的毛利率
都将有较大幅度上升, 随着中国居民出游率的提高和观光游客的逐年上涨,景区已经
进入盈利丰收期. 而星级酒店市场呈现的特点则是供求两旺.
从2000年至2006年,中国星级酒店数量由6029家增加到13378家,近年基本维持10
%左右增长,但各星级酒店价格和出租率却均持平或略有提高.星级酒店增长率与客流
增长匹配,说明全国星级酒店市场供求基本平衡.
全国星级饭店的结构趋于合理.高,低星级酒店的比重有所下降,而中档星级的酒
店比重有所上升. 低星级酒店比重下降的原因是其大量向经济型酒店转型,使得低星
级酒店的效益发生了根本性改变.
实际上,经济型酒店市场的发展正如火如荼.如家,锦江之星旗下酒店数量位列全
国第一,二位,而国际品牌也正在大规模增加.美国经济型酒店品牌格林豪泰(GreenTr
ee)计划以长三角为重点,未来3年-5年,在国内铺设近200家酒店; 另一经济型酒店品
牌美国速8(Super8)也计划未来15年,在中国开2100家连锁店.
尽管经济型酒店近年增速很快, 但短期并不会出现供过于求,因为包括经济型酒
店在内的酒店总量的增长与居民出游需求的增长基本同步.
旅行社行业则似乎正在从低谷中走出来.2005年是过去近10年中旅行社数量增长
最少的一年.从2004年至2006 年,中国旅行社行业毛利率分别为6.81%,7.03%和6.84%
.可见随着竞争加剧,行业盈利能力大幅下降,行业洗牌正在加速.
另外根据WTO约定,中国旅行社行业已经全面对外开放.外资的进入将促进旅行社
的产品升级和行业毛利获得提升;同时,旅行社产品和服务的差异化也将逐渐显现,市
场将进一步细分,如会展商务游,自助游,度假自助等等细分市场产品逐渐推出. 这些
细分市场产品的出现有助于行业盈利能力的增强,并引导行业走向健康和谐的发展 .
随着未来国家对旅行社行业的管理和规范, 以及旅行社行业门槛的提高,旅行社
的行业集中度将逐步提高,行业盈利能力也将同步提升.
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