银鸽投资(600069)行业景气 仍需保持谨慎

　   银鸽投资（600069）：业绩将迎来释放期
     作为全国最大的草浆文化纸企业，公司现有草浆文化纸产能26万吨左右，中报收入占比达64%。公司已控股四川银鸽竹浆纸业。该子公司以自制竹浆配外购木浆为原料生产低档文化纸。公司入主后，通过技术改造和强化管理，正稳步提高纸机生产效率，年产量将达10万吨。预计公司08年文化纸产量可达30-32万吨（四川银鸽产量按股权比例调整）。

    上半年受一季度麦草价格创历史新高等影响，公司文化纸毛利率降低3.97%至15.83%。但公司今年以来已5次对文化纸提价，累计达500元（9月刚提价200元），价格区间已达到5800-5900元。7月后的4次提价动因是市场景气而非成本推动，同期麦草价格已经回落到同比正常水平。未来自制草浆成本将随本省加大关停小造纸力度而大幅降低。河南是草浆小造纸最集中的地区，行业集中度较低，省内大型纸厂仅银鸽等两家。6月“节能环保”政策推行以来，河南启动较晚，关停力度相对湖南等地区偏弱。预计随着关停力度的加大，麦草等原料价格将开始下滑，公司草浆占比较大，将成为最大受益者。

    公司与永州煤业合资成立永银化工共同开发舞阳盐矿，股权比例为40%。首期项目为20万吨pvc和20万吨烧碱，预计09年6月份前投产，销售收入18亿，毛利率25%左右。公司相关投资收益约7200万。但我们对盐化工09年是否仍能保证目前的景气度持谨慎态度。
按增发后摊薄股本4.26亿，预计07年和08年EPS分别为0.47元和1.04元按08年20倍PE得出目标价位20元，目前股价还有20%上涨空间。二级市场该股近一段时间一直放量拉升，增量资金显著介入，上升态势也较为完好，后市仍可继续看好，适合激进型投资者参与。