中国人寿 [601628]:利润仍靠投资收入驱动 中性

中国人寿 [601628]:利润仍靠投资收入驱动 中性
   公允价值变动和投资收益仍是三季度利润增长的最大驱动力，投资收益率快速上升至8.68%，但保费增速缺乏放缓。

   中国人寿公布了国内新会计准则下2007年3季度的业绩。3季度共实现净利润78.23亿元,环比下降2%，每股收益0.27元，1-9月份每股收益0.87元；总资产达到9252.37亿，比上季度末增长13.9%；每股净资产5.97元,比上季度末增加1.13元，净资产收益率达到14.64%。

　　净利润大幅增长的主要原因仍是投资收益和公允价值变动收益大幅增加。1-9月份共实现净利润246.96亿元,其中三季度实现净利润78.23亿,与上季度79.86亿相比下降2%；1-9月份实现投资收入541.14亿，其中三季度实现投资收入196.93亿,与上季度176.61亿相比增加11.5%;公允价值变动收益111.45亿，其中三季度实现公允价值变动收益46.86亿,与上季度25.53亿相比增加83.5%。

　　三季度保费收入增长放缓，预计全年保费增长7%。从环比来看，中国人寿三季度已赚保费和保险业务收入环比分别下降24.1%和21.4%。尽管公司保费收入呈现前高后低趋势，但从同比来看，公司三季度保费仅与去年同期持平，保费增长缺乏动力，1-9月份保费同比仅增长6.6%，而1-6月份和1-3月份同比增长分别为8.9%、15.9%。这主要是由于公司仍坚持以传统产品和分红产品为主的产品战略，加息周期和资本市场火爆使得传统产品缺乏吸引力，难以销售，而分红产品销售也受到一定影响。我们预计公司全年保费收入累积增长7%左右。
　　公司赔付支出经历一季度大增后趋于稳定，但红利支出占比增长较快。公司一、二、三季度红利支出占已赚保费比例分别为9.7%、11.1%、25.5%，增长较快，可以看出公司提高分红率已维持分红产品吸引力。此外，业务及管理费占比也有较大上升。

　　受益于公允价值变动，投资收益率上升较快。投资收益率由2季度末5.66%增加到8.63%，而1季度末投资收益率只有2.96%。投资收益率快速增长主要是由于公允价值变动收益大幅增加，与2季度相比，公允价值变动收益增长83.5%，而投资收益仅增长11.5%。我们预计公司年底投资收益率将超过10%。

　　盈利预测与投资建议。考虑到公司保费增长低于我们预期,且增长动力不足,我们调低中国人寿的目标价至42元，目前股价75.08元，维持“中性”的投资评级。

　　主要不确定因素：公司更易受资本市场波动对投资收入和公允价值变动带来冲击。