关键点：
公司铁路相关业务符合铁路设备制造业投资机会
公司发展战略清晰，有利于可持续性增长
公司收入、利润将继续高增长，存在融资需求
短期估值较高，明年下半年相对估值优势开始体现。维持增持－A的投资评级
公司铁路相关业务符合铁路设备制造业投资机会。一方面，公司是目前铁路设备行业上市公司中细分行业覆盖最广的，也是唯一一家既提供线下产品也提供线上产品的公司。另一方面，公司前身是株洲电力机车研究所橡胶技术开发部，在高分子领域处于领先，其主导产品弹性元件的国内市场占有率很高，尤其是在中高端领域。此外，公司的线下产品比重相对较高并且属于配件提供商，都是景气上升较早的细分行业。这使得公司的增长是上市公司中较早的一批。
去年以前公司在传统线下业务方面涉及甚少，每年的订单仅在几百万元上下。但借国内高铁建设之机，公司已形成一系列市场容量较大的高端线下产品
公司发展战略清晰，有利于可持续性增长。公司的发展战略是：先做强、再做大。强调用资产经营和资本运作两腿走路，按国际标准做精、做强，形成国际化竞争中的企业品牌，强化竞争能力；在做精做强的基础上加快做大，形成低成本、规模化的国际竞争力，提高防范风险的综合能力。具体包括：以高分子复合改性材料研究为中心，向高端领域挑战；向少品种大批量转变；向铁路领域以外发展。长期来看，战略顺利实施对公司收入的影响很可能与当前的桥梁支座类似，当新产品研发及市场开拓成功，将再次出现收入爆发性增长，综合毛利率也将逐渐上升至30%以上。
这两年内非铁路领域的新产品项目即使开展，我们预计给收入带来明显增长的可能性较小，因此我们这里暂不考虑这一因素，只考虑现有产品对公司这两年收入的影响。正是公司主导产品在国内外的快速增长使得公司的主营业务收入整体也将保持年均30%以上的高增长。
公司未来两到三年内收入、利润将继续高增长，存在融资需求。虽然车载弹性元件等产品收入增长放缓，但在高铁新产品的批量生产以及海外市场拓展顺利的共同作用力下，收入将继续高增长。与此同时，毛利率的见底回升以及期间费用率的下降趋势将使得公司的利润增长要快于收入。但产品的增加使得公司流动资金紧张、固定资产投入需求加大，这使得公司目前存在较强的再融资需求。预计08年将进行再融资。
综上所述，我们认为公司是此次高铁建设的主要受惠者。公司目前上市公司中产业链覆盖最广，最能充分分享行业增长好处；线下业务中的桥梁支座已经成型，CA砂浆、弹性铁垫板等产品有望形成梯队；技术领先，一方面后续招标中有可能超预期，另一方面在新产品开发上具有较高起点；实际控制人南车集团明年上市也基本没有悬念。根据我们的测算，公司近三年EPS分别为0.17元、0.38元和0.53元。
国际上三大主要机车和车辆制造商德国西门子、法国阿尔斯通和加拿大庞巴迪在全世界铁路机车车辆市场约占55%的份额。从这三大铁路设备制造商的情况来看，由于其主要产品技术水平高，这两年我国等发展中国家的高铁建设给其产品销售增长带来较大的正面影响，但随着这些国家技术引进的结束，以及2010年以后可能出现的同类产品的反出口将使其利润增长逐步放缓至10%－15%，而国内上市公司的增长将加快，增长维持在20%-25%之间的问题不大，而公司的利润增幅仍将接近30%。就PEG指标来看，国外三大巨头以目前价格计算的2006和2009年PEG平均分别为0.78和1.39，而公司对应的PEG分别为1.22和0.93。相比之下，我们认为公司目前并不具相对估值优势，明显的相对估值优势要从2008年下半年以后才开始显现。
如果以海外上市公司2009年PEG值作为参照计算，公司2009年合理市盈率近40倍，对应目标价格为20元。我们维持对公司增持－A的投资评级。
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