南方航空 [600029]：先发优势 维持“增持”评级

增长路径依然清晰 维持增持评级

　　近期我们再次走访了南方航空，总的看法是：尽管公司在国际客货运的扩张可能会出现阶段性亏损，但是风险尚属可控且并不改变其以国内客运为主的业务结构，增长路径依然清晰。

　　南航10月份再次呈交亮丽经营数据，客座率同比提升5.4％，再次创出年内新高。我们预计南航10月份税前利润有望到达3.5亿元人民币；考虑到合并厦门航空数据，公司10月份税前利润有望接近4亿元人民币。

　　南航认为适度发展国际航线，可以和庞大的国内航线网络形成对接，以更好的应对国际竞争，并有利于公司在航空联盟中增加谈判筹码，没有轻国内、重国际的战略构想。

　　南航对于A380的引进持谨慎态度，认为A380引进以后，有可能在投入初期对于公司短期盈利产生一定负面影响，初步测算单机年亏损或达人民币1亿元。我们认为A380的实际运营效果，有望好于公司目前预期。

　　南航开始加大货运投入：6架A300客机从2007年年底开始改造成货机，进度为每年改造两架，执行中短途国际航线；并将于08、09年年底各引进一架波音777全货机，执行国际长航线。

　　完善的国内网络是南方航空竞争优势，我们继续看好南航在国内市场的先发优势，坚持国内航线景气度加速提升的判断，维持对于南航“增持”评级。