山西三维 （000755 )：规模优势显现 密切关注

 　山西三维  （000755 ）：2007年上半年，山西三维实现主营业务收入14.05亿元，同比增长了63.85%，实现营业利润和净利润分别为2.42亿元和1.79亿元，分别同比大幅增长了333.38%和223.43%。2007年上半年实现每股收益0.458元，净资产收益率8.76%，比去年同期提升了4.28个百分点。公司的几项主营业务在上半年都呈旺盛的势头，PVA价格稳中有升，毛利水平已经达到2004年的较高水平；BDO市场价格在进入2007年后大幅上涨，一度达到2005年以来最高水平，直到二季度才开始从高位逐渐回落，主要BDO主要下游产品γ-丁内酯、四氢呋喃和PTMEG的价格都有不同程度的上涨，三种产品的毛利也都呈现上升的态势，尤其以氨纶市场旺盛带动的PTMEG表现最为明显。公司的第二套炔醛法BDO装置开始体现业绩，上半年的BDO产量同比增长近一倍，主要都用于满足下游旺盛的产品需求，BDO的直接外销量反而下降。而PTMEG的产销量分别增长了87%和57%，聚四氢呋喃的产量也增加了100%以上。在主要产品毛利均不同程度提升的情况下，公司的综合毛利水平继续小幅提升，已经达到了公司2003年以来的最高水平，这种旺盛的态势短期内还不会发生根本性改变，公司将继续保持业绩高速增长。目前，公司的募集资金项目正在建设中(7.5万吨顺酐酯化加氢法BDO项目、20万吨粗苯精制项目和低碱法2万吨/年PVA扩产项目)，将在2008年逐渐建成并开始产生业绩，公司不仅将成为国内BDO主要供应商，抗风险能力也将进一步增强。在业绩显著提高的背后是产品盈利能力增加、产量增加的结果。受益于下游需求旺盛，PVA和BDO系列产品的毛利率都有着不同程度的提高，主营业务利润率同比整体上涨9.41%。另外，在4.5万吨BDO项目投产后，增加了铁路运输比例，降低了部分运输费用，使得销售费用增速远远落后于收入；管理费用同比增80%，主要由于9月份将全部停产进行为期20天左右的大修，半年报中已预提大修费用4700万元。新任董事长和总经理都表示以表示公司将继续按照原定的十一五规划进行项目建设，主要集中于PVA、BDO和干粉胶规模扩大：PVA供给增长缓慢，价格已上涨到1.6-1.7万元/吨；由于部分设备未能及时到位，粗苯加氢项目推迟到2007年9-10月份投产，7.5万吨顺酐法BDO将在2008年3月份左右投产；干粉胶是新一代环保胶粘剂产品，采用自己配方生产的干粉胶目前产能1万吨，还有进一步扩产计划。

　　依靠山西当地丰富廉价的石灰石和煤炭资源，采用电石乙炔生产BDO，在高油价的情况下，公司BDO的生产成本最低，低廉的成本使公司BDO产品能够长时间保持高毛利率水平。增发项目完成后，公司BDO产能将提高到15.5万吨，成为国内第一、全球第三的BDO生产企业，产业链的延伸和产品种类的丰富将提升公司的规模经济优势。

　　BDO业务：此次募集资金项目的其中一个是建设7.5万吨顺酐脂化加氢工艺(DPT法)BDO生产装置，该项目投资总额为3.97亿元，建设周期为2年，预计08年初建成投产，第一年生产负荷达到80%，第二年以后可全部达产，年均净利润9725万元。如果该项目能够正式运行，公司将拥有两种工艺制备BDO。PVA业务：募集资金投向2万吨低碱法PVA项目，项目建成后，公司PVA的生产能力将达到12万吨，跃居世界第二。该项目周期 1年，第2~4年生产负荷分别达到设计能力的80%、90%和100%，目前该项目进展缓慢，预计项目进程的进度与计划会有所改变。白乳胶和干粉胶：预计未来3年我国对涂料的需求年均增长率将达到10%以上。目前该业务在公司的主营业务收入中占比较低，06年仅占4%。粗笨精制：募集的粗苯精制项目引进的是德国Uhde公司的技术和部分关键设备，预计该项目投资2.84亿元，建设周期为20个月，投产第一个完整年度生产负荷达到 80%，第二年以后可达100%，该项目达产后，年均销售收入为11.48亿元，年均税后利润7074万元。

　　对于年度经营计划提出了5点要求：(1)公司要抓住市场机遇旷达主要产品的生产量，提高产品的附加值，加大市场开拓及营销力度，扩大市场份额，增加销量，最大限度地满足市场的需求，全年力争销售收入突破25亿元；(2)加快新项目的步伐，早日投产见效。(3)大力推进技术开发与技术创新，不断提高工艺技术水平；(4)注重科学管理，强化质量意识，狠抓节能降耗，努力降低成本；(5)保质保量按期完成设备检修任务。

　　山西三维所处行业为有机化工行业，经过近几年的盘整，市场转暖，形势喜人。 公司主导产品为聚乙烯醇(PVA )、1,4-丁二醇(BDO )、胶粘剂三大系列产品，属于技术密集型的精细化工产品，占据了国内同类产品的主导地位。公司现已进入快速成长期。作为全球唯一掌握电石乙炔法生产BDO技术的公司，在油价高企的情况下，公司产品具有成本优势。随着7.5万吨顺酐法BDO项目的完成，公司将成为国内第一、全球第三的BDO生产企业，其规模优势将进一步显现。随着阳泉煤业的进入以及定向增发项目的陆续完成，为公司未来发展奠定了坚实基础。预计公司未来几年盈利将继续保持较快增速。可以予以密切关注。