黄山旅游[600054]：主业效益稳增，可达性提高

    黄山旅游[600054]：主业效益稳增，可达性提高。公路:随着周边公路网的形成，黄山市的地位逐渐由旅游目的地，变为高速交通网络的一个枢纽点;铁路方而:可直达北京、上海等近10个城市;航空:目前已经开通航班的城市有北京、上海、广州、深圳和重庆，每日七班，旺季针对性地开通包机等。黄山风景区的可达性提高。

　　客流增长是门票收入增长的主要动力。由于公司近期上调黄山景区门票价格的可能性不大，客流增加成为门票收入增长的主要动力。公司OS-07年客流增速分别为6.73%/5.99%/12.03%，预计08-10年客流增长将达到11%/10%/9%。

　　索道业务乘坐率逐年上升。索道业务O5-07年乘索率分别为1.55/1.61/1.81，逐年上升。目前共四条索道运营中，分别是老石谷索道、新石谷索道、玉屏索道和太平索道，保守预计并假设08-10年乘索率维持1.82。

　　山上酒店垄断，山下酒店竞争激烈。公司目前共11家下属酒店，8家山上，3家山下。山上酒店由于垄断经营，盈利能力较强，盈利逐年上升;山下酒店由于存在激烈竞争，尚处于亏损状态，预计09年可盈利。在建的黄山轩辕国际大酒店(北门山角)和改造中的大海四合院(山上)，预计08年内建成开业。

　　风险提示。受自然灾害等特定事件冲击影响盈利的系统性风险;房地产业务及“写意黄山”项目投资失败带来亏损的风险。

　　盈利预测、估值及投资评级。预测07-09年EPS分别为0.53/0.67/0.79元，根据同行业市盈率水平并考虑到公司资源的垄断性，按照08年40倍动态市盈率估值，测算认为其合理股价应为21.20元;另据DCF测得公司合理价值18.71元，综合认为公司合理价值区间18.71-21.20元，给予现价(18.25元)“增持”评级。