天威保变[600550]：上半年盈利超预期

    天威保变[600550]：上半年盈利超预期，天威保变（600550）上半年实现收入20.15亿元，同比增长36％；实现净利4.69亿元，同比增长155％，超出此前公告预增120％-150％的范围。根据公司中报情况，我们上调了天威英利的盈利，同时下调了新光硅业的盈利，同时将公司2008年—2010年的业绩预测微调至0.94元、1.39元和2.12元，维持公司“买入”的评级。

　　公司二季度实现收入11.58亿元，净利2.29亿元，同比分别增长32.44％和90.55％。尽管二季度新光硅业受到地震和停产检修的不利影响，但公司二季度单季盈利较一季度只下降了5.04％，可以说经受住了地震的考验。

　　公司上半年变压器业务实现收入17.38亿元，同比增长45.93％；毛利率为25.25％，同比提升9个百分点。上半年变压器及相关业务实现盈利1.54亿元，其中二季度实现盈利0.57亿元，低于一季度约0.97亿元的水平。这主要是因为随着新业务的扩张，母公司管理费用明显增加；另外二季度变压器毛利率较一季度也有所下滑。我们暂时维持变压器及相关业务全年盈利3.86亿元的预测值，折EPS为0.33元。

　　其次，公司持股25.99％的天威英利上半年实现收入36.07亿元，净利润7.34亿元，为公司贡献收益1.95亿元。其中二季度单季实现收入20.12亿元，贡献收益1.19亿元，环比分别增长26％和56％。天威英利上半年收入达到我们全年预测值一半左右，净利则超过我们全年预测值的一半。据此，我们将天威英利全年贡献收益上调至3.87亿元，折EPS为0.33元，上调幅度约10％。

　　同时，公司持股35.66％的新光硅业上半年实现收入6.48亿元，净利润3.49亿元，贡献收益1.25亿元。其中二季度单季实现收入3.08亿元，净利润1.59亿元，贡献收益0.58亿元，均略低于一季度水平，这主要是因为二季度受到地震和检修的不利影响。新光硅业上半年多晶硅产量估计约为300吨，全年完成800吨预测值应该还是有可能的。上半年多晶硅单价应在200万元/吨以上，比我们的预测值略低。因此，我们将新光硅业全年盈利下调至9.09亿元，下调幅度约10％，折EPS约为0.30元。

　　此外，公司收购的合肥变压器上半年实现收入2.81亿元，净利875.68万元，利润率为3.11％。秦皇岛变压器则实现收入4.51亿元，净利润1134.35万元，利润率为2.51％。这两家公司上半年的收入和盈利情况已大幅超过07年的全年水平，显示其盈利状况明显改善。

　　存在风险：近期国际原油价格大幅回落，使投资人对新能源板块的信心出现动摇，未来如果国际油价趋势出现逆转，可能会对新能源板块的估值水平产生不利影响。另外，西班牙第一期太阳能补贴政策今年9月到期，后续政策存在不确定性，而西班牙市场是07年以来增长最快的市场。